1、1 中泰证券 电力设备新能源 分 析 师：苏晨，S0740519050003 研究助理：花秀宁， 中泰证券 电力设备新能源 分 析 师：苏晨，S0740519050003 研究助理：花秀宁， 2019年6月 2019年6月 破茧成蝶，向阳而生 破茧成蝶，向阳而生 2019年新能源中期投资策略2019年新能源中期投资策略 证券研究报告 证券研究报告 目目 录录 一一、光伏：光伏：需求环比向上需求环比向上拐点拐点明显，四季度供需偏紧明显，四季度供需偏紧 二二、风风电：风电周期复苏，中观景气或传导到微观盈利电：风电周期复苏，中观景气或传导到微观盈利 三三、投资建议投资建议 四、四、风险提示风险提示
2、2 全球装机：全球装机：2018年全球光伏新增装机108.2GW，同增9.3%，其中CR4较去年降低14.2PCT至68.3%，全球市场趋于分散 3 全球光伏装机辉煌十年全球光伏装机辉煌十年 来源：BNEF，中泰证券研究所 图表图表：全球光伏历年分区域新增装机（：全球光伏历年分区域新增装机（GWGW）全球主流市场政策：全球主流市场政策：主要国家对光伏都有不同类型的支持，主要包括直接补贴的FiT以及融资激励等 4 全球主流市场政策一览全球主流市场政策一览 来源：SolarPower Europe，中泰证券研究所 国家国家 目标或预测目标或预测 驱动因素驱动因素 美国 预测：到2020年，所有细分
3、市场都将恢复增长，美国28个州的年度太阳能市场预计将超过100MW，其中25个州的运营太阳能光伏发电量超过1GW 1.Investment Tax Credit修正案 2.净电量计量（Net Metering）3.太阳能可再生能源证书，即绿证 日本 目标：2030年目标累计装机容量为64GW AC（74GW DC）；预测：JPEA预计2030年AC累计安装的光伏容量将约为100GW AC（120GW DC），2050年将达到200GW AC（240GW DC）1.FIT计划 2.自我消费的商业模式 3.净零能源之家：政府推动净零能源之家（ZEH）以支持住宅光伏市场的发展，政策有效期至2030年
4、 印度 目标：2018年6月初，印度的电力和可再生能源部长宣布将2022年的RE目标提高52GW至227GW 1.RPO可再生能源购买义务 2.各类融资激励，如适应性补偿基金机制（VGF）3.UDAY计划 德国 目标：到2030年将可再生能源份额提高65 1.政策驱动，如EGG Surcharge 能源附加费 2.德国开发银行的赠款和低息贷款 韩国 目标：到2030年，可再生能源的目标是占韩国电力的20；预测：新能源计划预计可再生能源总装机容量为58.5GW（目前11.3GW），光伏发电预计达到30.8GW 住房补贴计划、建筑补贴计划和公共建筑义务计划下的光伏激励政策 澳大利亚 目标：到203
5、0年，电力部门最低目标为26-28 1.提高电力零售价格 2.澳大利亚批准和安装流程的高效率 3.零部件价格持续下降 4.屋顶市场蓬勃发展 土耳其 目标：2017年9月，土耳其能源和自然资源部（ETkB）宣布，未来10年新目标为10GW，住宅屋顶光伏应用分为4GW，工业和商业系统分为6GW 1.补贴政策 2.特殊项目与欧盟基金：农业和农村发展支持局（TkDk）项目，农业灌溉项目，林业部光伏项目，市政申请和ILBANK支持 图表图表：全球主流光伏市场政策一览：全球主流光伏市场政策一览 中国关键政策：中国关键政策：电价和竞价政策均出台，竞价项目7月启动 5 中国政策调整进入尾声中国政策调整进入尾声
6、 来源：能源局、发改委，中泰证券研究所 时间时间 政策名称政策名称 核心内容核心内容 解读解读 2018年5月31日 关于2018年光伏发电有关事项的通知（1）暂不安排暂不安排2018年普通光伏电站建设规模年普通光伏电站建设规模；（2）安排10GW左右规模用于支持分布式光伏项目建设；（3）标杆上网电价和度电补贴降低0.05元/度 产业政策急刹车产业政策急刹车，国内需求下滑17%，产业链价格下滑约40%2018年11月2日 太阳能发展“十三五”规划中期评估成果座谈会 大幅提高“十三五”规划目标大幅提高“十三五”规划目标至250GW（甚至达到270GW）、户用光伏单独管理等 政策转折点政策转折点，
7、2019年国内光伏装机指引超40GW，超出市场之前30-35GW的预期 2019年1月9日 关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知 开展平价上网项目平价上网项目和低价上网试点项目建设、保障优先发电和全额保障性收购、扎实推进本地消纳平价上网项目和低价上网项目建设等12条内容 对于2021年前的平价项目开展指出了纲领性纲领性的文件的文件 2019年4月8日 关于推进风电、光伏发电无补贴平价上网项目建设的工作方案（征求意见稿）（1）电网企业配置消纳能力的顺序电网企业配置消纳能力的顺序；（2）2019年度第一批平价上网项目名单之后再组织有补贴的项目；（3）4月25日前报送平价项目，5月
8、31日前上报竞价方案；（4）不少于20年长期固定电价购售电合同 第一点超预期第一点超预期，主要是基于解决可再生能源缺口的考虑 2019年4月30日 关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知明确了2019年集中式光伏发电上网电价和分布式光伏发电补贴标准 电价政策符合预期，但由于2019年电价政策的执行，5-6月国内单月装机月国内单月装机3.3GW，环比，环比Q1平均单月装机提高平均单月装机提高90%以上以上 2019年5月20日 关于公布2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目的通知（1）总装机规模20.76GW，其中风电4.51GW、光伏14.78GW、分布式交易试点1.47GW；（2）2
9、019年并网光伏平价项目为4.57GW 符合预期，第一批平价项目落地 2019年5月28日 2019年光伏发电项目建设工作方案（1）通知印发前已并网的本年度新建项目；（2）30亿补贴中7.5亿用于户用（3.5GW）、22.5亿用于竞价项目；（3）各省需要将竞价项目在7月1日前上报到能源局 除第一点超预期之外，其余两点均符合预期，但目前在建项目大多是可以拿到2018年电价的有指标的项目，因此影响不大 图表图表：20182018年以来中国关键光伏政策梳理及解读年以来中国关键光伏政策梳理及解读 中国关键政策：中国关键政策：平价上网、“配额制”均出台，新能源长效机制成型，政策调整接近尾声，2020年后
10、大概率摆脱补贴依赖，行业自发增长 6 中国政策调整进入尾声中国政策调整进入尾声 来源：能源局、发改委，中泰证券研究所 图表图表：“配额制”政策框架：“配额制”政策框架 全球需求预测：全球需求预测：我们预计中性情况下2019-2021年全球光伏需求分别为128、158、200GW，CAGR为22.8%7 全球光全球光伏装机预期展望伏装机预期展望 来源：中泰证券研究所测算 图表图表：全球光伏装机展望（：全球光伏装机展望（GWGW）季度需求分析季度需求分析：1）国内：由于竞价政策的执行时滞，三四季度需求环比向上趋势明显；2）海外：欧洲需求高增以及美国市场，三季度海外需求进入旺季。8 需求环比向上趋势
11、明显需求环比向上趋势明显 来源：中泰证券研究所测算 图表图表：全球光伏季度需求分析（：全球光伏季度需求分析（GWGW）分季度供需预测：分季度供需预测：三四季度全球需求向上拐点明显，根据产业链供应节奏测算，硅片、电池片环节将出现供不应求现象 9 需求拐点下的紧缺环节需求拐点下的紧缺环节 来源：中泰证券研究所测算 图表图表：全球光伏分季度供需拆分（：全球光伏分季度供需拆分（GWGW）分季度单晶供需分季度单晶供需预测预测：三季度开始单晶硅片供需整体偏紧，单晶硅片四季度出现短缺 10 紧缺环节紧缺环节-单晶硅片单晶硅片 来源：中泰证券研究所测算 图表图表：全球光伏单晶路线分季度供需拆分（：全球光伏单晶
12、路线分季度供需拆分（GWGW）产业链供需格局展望产业链供需格局展望：各环节扩产增速顺序为硅片(79%)电池(34%)硅料(31%)11 扩产加速优胜劣汰扩产加速优胜劣汰 来源：公开资料整理，中泰证券研究所 图表图表：硅硅料、硅片和电池片目前主要扩产规划一览料、硅片和电池片目前主要扩产规划一览 全球全球制造端竞争格局：制造端竞争格局：2018年所有环节均出现明显龙头集中的趋势，其中硅片环节最明显 12 扩扩产加速产加速优胜劣汰优胜劣汰 来源：Solarzoom，中泰证券研究所 图表图表：全球光伏制造环节历年：全球光伏制造环节历年CR4CR4走势（走势（%）PBPB-ROEROE视角：视角：19-
13、21年，硅料、硅片、电池片均处于情景（2）或（1）13 从从PBPB-ROEROE观察行业周期观察行业周期 来源：中泰证券研究所测算 图表图表：基于：基于PBPB-ROEROE视角定位光伏产业链周期视角定位光伏产业链周期 降降本增效：本增效：硅料降本、硅片提效降本、电池和组件提效后，可将系统成本降至3.0-3.5元/W，届时全国平价范围达到90%14 电池提效成为降本主要途径电池提效成为降本主要途径 来源：中泰证券研究所测算 图表图表：中国光伏系统成本下降技术路线图（元：中国光伏系统成本下降技术路线图（元/W/W）平价时代需求空间：平价时代需求空间：2021-2025年，光伏装机年新增装机均值
14、或达120GW，是2016-2020年均值的2.65倍 15 从平价上网测算成长空间从平价上网测算成长空间 来源：中泰证券研究所测算 图表图表：基于电力系统平衡测算平价后光伏发展空间：基于电力系统平衡测算平价后光伏发展空间 核心看点：核心看点：（1）成本效率行业领先成本效率行业领先，电池量产效率22.2%、硅片非硅成本（拉晶/切片同降10.5%/27.8%）；（2）产能扩张产能扩张，公告显示2019-2021年底，硅片产能为36/50/65GW，电池片产能为10/15/20GW，组件产能为16/25/30GW（2018年底，硅片/组件产能28GW/8.8GW）盈利盈利预测：预测：预计2019-
15、2021年分别实现净利润41.04、49.87和61.50亿元，同比分别增加60.45%、21.50%、23.33%16 隆基股份：单晶全球龙头隆基股份：单晶全球龙头 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表：隆基股份历年营收构成及其同比增速（亿元）：隆基股份历年营收构成及其同比增速（亿元）图表图表：隆基股份历年归母净利润及其增速（亿元）：隆基股份历年归母净利润及其增速（亿元）17 通威股份：硅料、电池片龙头通威股份：硅料、电池片龙头 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表：通威股份历年营收构成及其同比增速（亿元）：通威股份历年营收构成及其同比增速（亿元）图表图表：通威股份历年归母净利润及其
16、增速（亿元）：通威股份历年归母净利润及其增速（亿元）核心看点：核心看点：（1）成本行业领先成本行业领先，硅料老产线生产成本5.53万元/吨，新产线4万元/吨，电池非硅低于0.25元/W；（2）产能扩张产能扩张，公告显示2018年底硅料产能由2万吨提高到8万吨，2018/2019年底电池产能为12/20GW 盈利盈利预测预测：预计2019-2021年实现净利30.32、36.96和43.69亿元，同增50.19%、21.91%、18.20%投资建议投资建议：Q4Q4供需偏紧，龙头集中开启供需偏紧，龙头集中开启 （1）Q3开始单晶产业链供需偏紧，Q4全产业链供需偏紧，行业高景气；（2）当前价格下全
17、球需求点不断凸显，需求端或将维持高景气，部分环节扩产计划较大，进入优胜劣汰阶段；（3）当前估值中位数19，合理偏低，重点推荐：隆基股份、通威股份、福斯特、隆基股份、通威股份、福斯特、阳光电源、正泰电器、林洋能源阳光电源、正泰电器、林洋能源等 18 投资建议投资建议 来源：Wind一致预期，中泰证券研究所，单位：亿元 政策性风险政策性风险：新能源发电产业的发展会受国家政策、行业发展政策的影响，相关政策的调整变动将会对行业的发展态势产生影响；弃风、弃光限电：弃风、弃光限电：2017年以来我国弃风、弃光限电情况虽有一定改善，但随着我国风电和光伏等新能源发电市场的快速发展，新能源消纳存在一定的压力，弃
18、风、弃光限电在一定时期内仍将是制约新能源发电发展的重要因素；电价电价补贴收入收回风险：补贴收入收回风险：目前由于可再生能源基金收缴结算过程周期较长，从而导致国家财政部发放可再生能源补贴有所拖欠，若这种情况得不到改善，将会影响新能源发电企业的现金流，进而对实际的投资效益产生不利影响；经济环境经济环境及全球贸易风险及全球贸易风险：世界主要经济体增长格局出现分化，全球一体化及地缘政治等问题对世界经济的发展产生不确定性,在此背景下，可能出现的国际贸易保护主义及人民币汇率波动，或将影响光伏企业的出口业务。19 风险提示风险提示 装机：装机：2018年全球风电新增装机51.3GW，同降4.1%，连续三年下
19、滑 20 全全球风电呈周期上升趋势球风电呈周期上升趋势 来源：GWEC，中泰证券研究所 图表图表：全球历年风电新增装机（：全球历年风电新增装机（GWGW）全球政策：全球政策：全球来看，发展风电主要是致力于于能源独立和清洁化 21 全球风全球风电鼓励政策一览电鼓励政策一览 来源：GWEC，中泰证券研究所 国家国家 驱动因素驱动因素 近期变化等其他近期变化等其他 美国 1.实现能源独立 2.1978年的公共事业监管政策法案（PURPA）3.2010年以来，各州通过可再生采购规范(RPS)联邦税制改革在2017年下半年主导了美国国内政策议程 丹麦 1.许可和选址程序发达且与时俱进 2.风能优先进入电
20、网 3.到2020年风力发展的长期目标已到位 挪威的大型水力资源供应和与德国的互连提高风能在丹麦能源结构中的份额 德国 1.通过上网电价机制实现明确、长期的价格稳定 2.优先电网接入 3.地方和区域银行提供融资 4.对可再生能源早期强有力的政治承诺 2017年进入竞价机制，同年4月举行第一次海上风电招标 英国 1.应对气候变化 2.实现能源独立 3.国家化石燃料义务(NFFO)欧洲最丰富的海上风力发电机制 西班牙 1.“工业和经济发展”战略 2.早期上网电价获得了稳定的支持 持续的经济危机对短期市场前景产生了影响 葡萄牙 1.上网电价制度 2.水电与风能之间的互补性 3.早期化石能源依赖 20
21、08年后的经济改革和全球金融危机严重影响了市场 意大利 1.上网电价(FIT)2.可交易的绿证 3.应对气候变化、反核以及实现能源独立 长期许可程序和区域一级的不精确指导导致项目建设延误 巴西 1.替代电源激励计划（PROINFA）2.巴西开发银行（BNDES）资助 3.十年能源发展计划(PDE)提升了风能地位 2017年底巴西举办了2次新能源竞价和1次传输竞价，在A-4和A-6竞价中签订了总容量为1.4GW的风能合同 印度 1.长期电力短缺 2.能源独立 2017年的重大变化是从上网电价转向竞价 图表图表：全球主流风电市场政策一览：全球主流风电市场政策一览 22 中国风电政策一览中国风电政策
22、一览 中国政策：中国政策：风电竞价、指标和电价细则均出台，抢装正式启动 来源：能源局、发改委，中泰证券研究所 时间时间 政策名称政策名称 核心内容核心内容 解读解读 2018年4月16日 分散式风电项目开发建设暂行管理办法 对分散式风电的定义、规划指导、项目建设和管理、电网接入、运营管理、金融和投资开发模式创新等方面进行说明 分散式的纲领性文分散式的纲领性文件，推动中东部分散式风电的发展 2018年5月18日 关于2018年度风电建设管理有关要求的通知（1）从2019年起，新增核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定上网电价全部通过竞争方式配置和确定上网电价；（2）竞
23、争要素竞争要素包括企业能力、设备先进性、技术方案、已开展前期工作、接入消纳条件和申报电价 风电进入竞价时代风电进入竞价时代，引导行业更加关注度电成本 2019年1月9日 关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知 开展平价上网平价上网项目和低价上网试点项目建设、保障优先发电和全额保障性收购、扎实推进本地消纳平价上网项目和低价上网项目建设等12条内容 对于2021年前的平价项目开展指出了纲领纲领性的文件性的文件 2019年3月4日 关于2019年度风电投资监测预警结果的通知（1）新疆（含兵团）、甘肃为红色区域；（2）内蒙古为橙色区域，山西北部忻州市、朔州市、大同市，陕西北部榆林市以及
24、河北省张家口市和承德市按照橙色预警管理；（3）其他省（区、市）和地区为绿色区域 吉林解除红色预警吉林解除红色预警，红色区域由三个变为两个，三北风电建设复苏 2019年4月8日 关于推进风电、光伏发电无补贴平价上网项目建设的工作方案（征求意见稿）（1）电网企业配置消纳能力的顺序电网企业配置消纳能力的顺序；（2）2019年度第一批平价上网项目名单之后再组织有补贴的项目；（3）4月25日前报送平价项目，5月31日前上报竞价方案；（4）不少于20年长期固定电价购售电合同 第一点超预期第一点超预期，主要是基于解决可再生能源缺口的考虑 2019年5月24日 关于完善风电上网电价政策的通知(1)电价调整：1
25、）陆上：2019、2020年分别下降6分/kWh、5分/kWh，2021年实现平价；2）海上：2019、2020年均下降5分/kWh；（2）枪并网：1）陆上：2018年前核准要求2020年前并网，2019-2020年核准要求2021年前并网；2）海上：2018年前核准要求2021年前并网。电价符合预期电价符合预期，抢装正式启动 2019年5月28日 2019年光伏发电项目建设工作方案（1）对征求意见稿中的“暂停新增”进行明确，指暂停核准；（2）再次强调存量项目可以继续建设 符合预期符合预期 图表图表：20182018年以来中国风电关键政策及其解读年以来中国风电关键政策及其解读 全球全球装机预测
26、：装机预测：2019-2022的全球风电新增装机分别为57.5、62.4、62.6、66.5GW 23 全球风电周期性复苏全球风电周期性复苏 来源：GWEC，中泰证券研究所 图表图表：全球风电装机预测（：全球风电装机预测（GWGW）中国中国风电风电装机变化：装机变化：2018年全国弃风率7%，同降5PCT，连续两年下滑 24 国内弃风限电持续下降国内弃风限电持续下降 来源：能源局，中泰证券研究所 图表图表：中国历史弃风限电情况及展望：中国历史弃风限电情况及展望 中国中国风电风电装机变化：装机变化：2019年吉林解除红色预警，“红三省”变为“红二省”，三北重启 25 红色预警逐步解除红色预警逐步
27、解除 来源：能源局、各地发改委，中泰证券研究所 图表图表：三北红色预警区域变化及其历年装机情况（：三北红色预警区域变化及其历年装机情况（GWGW）中国中国风电风电装机变化：装机变化：金风科技统计，非竞价存量项目105GW，其中抢开工或者抢并网规模约60GW 26 电价抢开工电价抢开工规模规模 来源：金风科技，中泰证券研究所 图表图表：中国非竞价存量项目规模分析（：中国非竞价存量项目规模分析（GWGW）中国中国风电风电装机：装机：由于三北解禁、电价抢开工、利率环境向好，我们预计2019年国内风电新增装机28GW，同增33%27 国内风电装机拐点向上国内风电装机拐点向上 来源：GWEC，中泰证券研
28、究所 图表图表：中国历年风电新增装机及其预测（：中国历年风电新增装机及其预测（GWGW）整机竞争格局：整机竞争格局：2014年开始，全球和中国整机环节均进入龙头集中的过程 28 整机集中度提升趋势明确整机集中度提升趋势明确 来源：CWEA、BNEF，中泰证券研究所 图表图表：中国和全球整机环节：中国和全球整机环节CR4CR4变化情况（变化情况（GWGW）整机价格：整机价格：风机招标价格2018年9月见底回升，按照订单交付周期，整机行业理论交付价格底部将在2019Q3出现 29 整机盈利低点整机盈利低点Q3Q3或出现或出现 注：2018年4月价格不可得，故取3月和5月均值 来源：金风科技，中泰证
29、券研究所 图表图表：2.0MW2.0MW机型招标价格变化及其交付价格推演（元机型招标价格变化及其交付价格推演（元/kW/kW，含税），含税）零部件：零部件：需求向上、成本大概率下行，进入13-15年盈利向上周期 30 零部件进入盈利向上周期零部件进入盈利向上周期 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表：风电制造环节盈利变化归因分析：风电制造环节盈利变化归因分析 31 金风科技：整机龙头金风科技：整机龙头 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表：金风科技历年营收构成及其同比增速（亿元）：金风科技历年营收构成及其同比增速（亿元）图表图表：金风科技历年归母净利润及其增速（亿元）：金风科技历年归母
30、净利润及其增速（亿元）核心看点：核心看点：（1）在手订单创新高在手订单创新高，2019一季度末在手外部订单19.23GW，刷新纪录；（2）风机招标价格企稳回升风机招标价格企稳回升，2018Q4风机招标价格企稳回升，2019年3月2.0MW机型均价为3410元/kW，较2018年9月低点上升6.7%盈利盈利预测预测：预计2019-2021年分别实现净利36.42、46.35和56.25亿元，同比分别增长13.24%、27.26%、21.34%32 金雷股份：全球主轴龙头金雷股份：全球主轴龙头 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表：金雷股份历年营收构成及其同比增速（亿元）：金雷股份历年营收构成
31、及其同比增速（亿元）图表图表：金雷股份历年归母净利润及其增速（亿元）：金雷股份历年归母净利润及其增速（亿元）核心看点：核心看点：（1）主轴全球龙头主轴全球龙头，2018年全球市场份额22.7%，同增8.5PCT；（2）铸锻件项目铸锻件项目，公告显示年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目今年投产；（3）锁锁量锁价模式量锁价模式，享受成本下行收益 盈利盈利预测预测：预计2019-2021年分别实现净利润1.75、3.16、3.74亿元，同增50.13%、80.87%、18.49%投资投资建议建议：整机：整机Q3Q3现盈利低点，零部件进入盈利向上周期现盈利低点，零部件进入盈利向上周期 （1）维持20
32、19年国内风电新增装机28GW预期，Q1招标创历史纪录验证行业景气；（2）竞争有望趋缓、钢价预期大概率下行，微观企业盈利回暖；（3）平价后，风电将进入稳定增长期，龙头市占率提升及进入全球市提升成为主要投资方向；（4）当前估值中位数12倍，相对较低，重点推荐：金雷股份、日月股份、金风科金雷股份、日月股份、金风科技、天顺风能、龙源电力、华能新能源等技、天顺风能、龙源电力、华能新能源等 33 投资建议投资建议 来源：Wind一致预期，中泰证券研究所，单位：亿元 政策性风险：政策性风险：新能源发电产业的发展会受国家政策、行业发展政策的影响，相关政策的调整变动将会对行业的发展态势产生影响；弃风、弃光限电
33、：弃风、弃光限电：2017年以来我国弃风、弃光限电情况虽有一定改善，但随着我国风电和光伏等新能源发电市场的快速发展，新能源消纳存在一定的压力，弃风、弃光限电在一定时期内仍将是制约新能源发电发展的重要因素；电价电价补贴收入收回风险：补贴收入收回风险：目前由于可再生能源基金收缴结算过程周期较长，从而导致国家财政部发放可再生能源补贴有所拖欠。若这种情况得不到改善，将会影响新能源发电企业的现金流，进而对实际的投资效益产生不利影响；原材料价格波动风险：原材料价格波动风险：钢材等原材料在风电制造端成本占比较高，近期受国内需求刚性、巴西矿难事件的影响，钢材价格短期存在上涨的可能，这会直接压缩制造端利润空间。
34、34 风险提示风险提示 重要声明重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均
35、反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。35 36 谢谢 谢！谢！中泰证券中泰证券 电力设备电力设备新能源新能源 分分 析析 师：苏晨，师：苏晨，S0740519050003S0740519050003 研究助理：研究助理：花秀宁，花秀宁， 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料