1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要：4G/5G网络建设网络建设切换，切换，行业行业营收营收微增微增2019H1 通信行业整体实现营业收入 3,630 亿元，同比微增 1.1%；实现归母净利润135.4 亿元，同比增长 207.3%，剔除中兴，净利润为 120.6 亿元，同比减少 1.3%。上半年由于 5G 终端设备配套产品较少，组网方式 SA 成熟度较低，且产能处于逐月爬升过程中，5G 基站交付量较少，5G 占行业投资比重较低，预期下半年随着国内及海外时机成熟，5G 部署将加速。运营商创新成为增长点，运营商创新成为增长点，资本开支重
2、回上升通道，资本开支重回上升通道，上半年三大运营商合计营业收入 7243 亿元，同比下降 1.2%；实现归母净利润 730亿元，同比下降 10.8%。提速降费使运营商营收、盈利面临压力，创新业务正成为运营商重要增长点，其中中国联通产业互联网占主营业务收入达 12.6%，同比增速 43%。目前运营商 4G 用户渗透率已超 70%，为获得新用户，三大运营商正积极打造 5G 生态链，扩大应用领域，未来有望成为运营商新增长点。2019H1 运营商资本开支，中国移动、中国联通和中国电信分别为 852 亿、221 亿和 350 亿元，同比增加 7.2%、90.3%和 6.3%，预期三大运营商资本开支全年同
3、比增速 8%以上。中兴通讯受益于运营商投资 4G/5G 网络，高毛利率业务快速恢复，各项经营指标向好。射频、射频、IDC及云计算、统一通信、物联网等细分行业增长显著及云计算、统一通信、物联网等细分行业增长显著射频领域：受益于 Massive MIMO 应用，5G 有源天馈 AAU 内部射频元器件需求成倍增加，随着 5G 基站逐步上量，射频领域有望高速增长。IDC/云计算：受国内互联网企业对云计算的投入以及数据中心大规模建设，拥有区位资源和大客户优势企业保持稳定增长。统一通信：行业潜力大，企业信息化进程加速，相关公司业绩持续释放。物联网：随着运营商的加快布局、互联网核心公司的进入，以及 5G 进
4、程加速，物联网企业在车联网、智能表具、模组等细分行业营收快速增长。光通信领域部分企业业绩承压，数通光通信领域部分企业业绩承压，数通/5G需求有望释放需求有望释放光模块领域，2018H2开始调整的云计算厂商需求，企稳回升中，高毛利400G产品开始逐步放量，行业整体毛利率有望提升。5G对光通信承载网、前传等需求，随着下半年建设基站数量逐步放量，光通信领域迎来机遇。光纤光缆由于各大厂商2018年扩产后产能提升较大，价格竞争加剧，年内厂商将面临较大成本压力。海底光缆等细分领域，有望保持较高增速。投资建议投资建议建议关注：1）系统设备厂商，持续受益5G，推荐中兴通讯、烽火通信；2）射频领域，需求翻倍增长
5、，推荐沪电股份、深南电路、世嘉科技、通宇通讯；3）数据中心、5G对光通信模块、配件需求快速提升，推荐中际旭创、光迅科技、新易盛、太辰光；4）企业云化比例不断提升，IDC、云计算市场空间大，推荐光环新网、星网锐捷；5）统一通信领域需求旺盛，推荐亿联网络；6）物联网行业，推荐移远通信、移为通信、广和通、高新兴；7）运营商，推荐中国联通。风险风险提示：提示：5G落地不及预期；行业景气度下滑；行业竞争加剧。推荐推荐 维持评级 该行业与沪深该行业与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：杨锟分析师：杨锟执业证号 S0100517110001 电话 021-608767
6、01 邮箱 分析师：刘欣分析师：刘欣 执业证号 S0100519030001 电话 010-85127512 邮箱 liuxin_-30%-20%-10%0%10%20%30%40%18-818-1119-219-519-8沪深300 通信(中信)Table_Title通信行业通信行业行业研究/动态报告 营收微增，营收微增，5G 建设进入加速阶段建设进入加速阶段 2019 年通信行业半年报综述年通信行业半年报综述 深度研究报告深度研究报告/通信行业通信行业 2019 年年 09 月月 09 日日 2 2 4 1 8 7 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 9 1 0:4 6
7、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 深度研究深度研究/通信行业通信行业 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 代码代码 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 9 月月 6 日日 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 000063 中兴通讯 33.49 1.16 1.51 1.94 25.52 19.60 15.26 推荐 600050 中国联通 6.19 0.19 0.26 0.32 31.95 23.35 18.97 推荐 002796 世嘉科技 44.13 1.45 2.88 3.52 27.72
8、13.96 11.42 推荐 300590 移为通信 42.23 1.02 1.33 1.67 36.78 28.21 22.47 推荐 300308 中际旭创 48.11 1.31 1.88 2.59 31.68 22.07 16.02 推荐 300383 光环新网 19.72 0.62 0.82 1.1 31.21 23.60 17.59 推荐 300628 亿联网络 63.82 2.00 2.60 3.32 32.76 25.20 19.73 推荐 300098 高新兴 7.52 0.38 0.49 0.64 19.32 14.98 11.47 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院
9、2 2 4 1 8 7 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 9 1 0:4 6 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 深度研究深度研究/通信行业通信行业 目目 录录 一、一、4G/5G 建设切换，行业营收实现微增建设切换，行业营收实现微增 .4 4 二、子版块：设备商、云计算、物联网、二、子版块：设备商、云计算、物联网、IDC、统一通信实现增长、统一通信实现增长 .5 5（一）运营商营收承压，联通业绩大幅改善.5（二）系统设备：板块盈利能力恢复，业绩快速改善，迎 5G 行业机遇.7（三）光通信板块：光通信业绩承压，5G/数通有望提振需
10、求.7（四）基站射频迎来机遇.9（五）云计算板块业绩稳定增长.10（六）物联网板块：2019 年物联网进入快车道，板块业绩增幅较为明显.11（七）统一通信板块：行业潜力大，公司业绩持续释放，整体营收与业绩步入上升通道.12 三、基金持仓：中兴通讯持仓保持第一、中国三、基金持仓：中兴通讯持仓保持第一、中国联通加仓最多联通加仓最多 .1313 四、投资建议四、投资建议 .1414 五、风险提示五、风险提示 .1414 插图目录插图目录 .1515 表格目录表格目录 .1515 2 2 4 1 8 7 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 9 1 0:4 6 本公司具备证券投资咨询
11、业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 深度研究深度研究/通信行业通信行业 一、一、4G/5G 建设切换，行业建设切换，行业营收营收实现微增实现微增 2019 年上半年，通信板块总体营收 3,630 亿元，同比上涨 1.1%，剔除中兴，略有所下滑，营收达到 3184 亿元，同比下降 0.4%。通信行业（含中兴，剔除*ST 信威）归母净利润 135亿元，同比增长 207.3%；剔除中兴，归母净利润为 121 亿元，同比下滑 1.3%。上半年由于5G 终端设备配套产品较少，组网方式 SA 技术路线并不成熟，且产能处于逐月爬升过程中，5G 基站交付量较少，5G 占行业投资比重较低，预
12、期下半年随着国内及海外时机成熟，5G 部署将加速。图图 1：2015-2019 H1 通信行业营收情况（含中兴）通信行业营收情况（含中兴）图图 2：2015-2019H1 通信行业归母净利润情况通信行业归母净利润情况 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图图 3：2015-2019 H1 通信行业营收通信行业营收概况概况（不含中兴）（不含中兴）图图 4：2015-2019 H1 通信行业归母净利润情况通信行业归母净利润情况 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2019H1 通信行业整体毛利率为 25.8%，同比上涨 1.0
13、 个百分点；净利率为 3.7%，同比上涨 2.5 个百分点。行业整体销售费用率为 8.1%，同比保持稳定；管理费用率为 6.3%，同比小幅下降 1.7 个百分点；行业整体财务费用率为 1.0%，同比小幅上涨 0.2 个百分点。图图 5：2015-2019 H1 通信行业毛利率与净利率情况通信行业毛利率与净利率情况 图图 6：2015-2019 H1 通信行业三费率情况通信行业三费率情况 5,351 5,763 6,359 7,094 7,459 3,630 7.7%10.3%11.6%5.1%1.1%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%-1,000 2,000
14、 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000201420152016201720182019H1营业收入总和：亿元 营业收入yoy 175.6 202.6 140.2 197.8 92.1 135.4 15.4%-30.8%41.0%-53.4%207.3%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%-50.0 100.0 150.0 200.0 250.0201420152016201720182019H1归母净利润：亿元 归母净利润yoy 4,537 4,761 5,347 6,006 6,604 3,184 5.
15、0%12.3%12.3%9.9%-0.4%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000201420152016201720182019H1营业收入总和（不含中兴通讯）：亿元 营业收入（不含中兴）yoy 149.2 170.6 163.8 152.1 161.9 120.6 14.3%-4.0%-7.2%6.5%-1.3%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%-50.0 100.0 150.0 200.02014201520162017201820
16、19H1归母净利润（不含中兴通讯）：亿元 归母净利润（不含中兴）yoy 2 2 4 1 8 7 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 9 1 0:4 6 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 深度研究深度研究/通信行业通信行业 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 2019 年上半年通信行业营收出现负增长的上市企业有 46 家，占比 37.4%；营收增长为0-30%的上市企业有 50 家，占比 31%；增长率为 30-50%的上市企业有 15 家，占比 12.2%；增长率大于 50%的上市企业有 12
17、家，占比 9.8%。在归母净利润方面，2019 年上半年通信行业中归母净利润出现负增长的上市企业有 71家，占比57.7%；归母净利润增长率为0-30%的上市企业有27家，占比22.0%；增长率为30-50%的上市企业有 8 家，占比 6.5%；增长率大于 50%的上市企业有 17 家，占比 13.8%。图图 7：2019H1 通信行业营收增长公司通信行业营收增长公司占比占比情况情况 图图 8：2019H1 通信行归母净利润增长公司通信行归母净利润增长公司占比占比情况情况 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 二、子版块：二、子版块：设备设备商商、云计算云计算
18、、物联网、物联网、IDC、统一通信实现增长、统一通信实现增长（一）运营商（一）运营商营收承压，营收承压，联通业绩大幅改善联通业绩大幅改善 2019H1 三大运营商营收均小幅下滑，联通三大运营商营收均小幅下滑，联通、电信净利润同比上涨，电信净利润同比上涨，其中中国联通业绩其中中国联通业绩改善较为明显，改善较为明显，2019 上半年业绩增速为上半年业绩增速为 16.8%，5G 新应用是扩大营收的重要方向新应用是扩大营收的重要方向。2019H1，三大运营商合计营业收入 7,243 亿元，同比下降 1.2%；实现归母净利润 730 亿元，同比下降10.8%。三大运营商营收同时出现了下降，主要受到自 2
19、018 年 7 月开始的境内流量漫游费用影响，且移动流量增速下滑，难以弥补移动语音通话时长下降。2019H1 中国移动净利下滑14.6%，主要受收入同比下降、刚性支出持续增加影响，中国联通、中国电信实现净利润同比增长 16.8%、2.5%。5G 对于三大运营商是扩大用户范围的重要机遇，目前三大运营商正在积极拓展 5G 垂直行业创新应用，以扩大营收来源，市场空间未来有望持续扩充。2019H1 运营商资本开支，中国移动、中国联通和中国电信分别为 852 亿、221 亿和 35030.0%26.7%24.9%24.6%25.0%25.8%3.3%3.5%2.2%2.8%1.2%3.7%0.0%5.0
20、%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%201420152016201720182019H1毛利率 净利率 11.6%10.0%9.8%8.9%8.3%8.1%7.4%7.5%7.6%7.8%5.7%6.3%1.6%1.7%0.9%1.4%0.6%1.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%201420152016201720182019H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 37.4%40.7%12.2%9.8%营收负增长 0-30%30-50%50%57.7%22.0%6.5%13.8%净利润负增长 0-30%30-50%50%2 2
21、 4 1 8 7 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 9 1 0:4 6 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 深度研究深度研究/通信行业通信行业 亿元，同比增加7.2%、90.3%和 6.3%，预期三大运营商资本开支全年同比增速 8%以上。2019年三大运营商已公布预算，其中 5G 预算中国联通 60-80 亿元，中国电信 90 亿元，中国移动预算约为 240 亿，三大运营商包含 5G 部分，总体资本开支约为 3031 亿，同比增加 8%，三大运营商资本开支重回上升通道。图图 9：2014-2019H1 三大运营商营收三大运营商营收
22、(亿元亿元)图图 10：2014-2019H1 三大运营商净利润（亿元）三大运营商净利润（亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 11：三大运营商营收三大运营商营收增速概况增速概况 图图 12：三大运营商净利润三大运营商净利润增速概况增速概况 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 13：三大运营商三大运营商资本开支概况资本开支概况 图图 14：三大运营商三大运营商资本开支增速概况资本开支增速概况 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 6420 6695 7096 7418 73
23、85 3894 3244 3312 3523 3662 3771 1905 2886 2770 2742 2748 2909 1450 010002000300040005000600070008000201420152016201720182019H1中国移动 中国电信 中国联通 1093 1085 1087 1143 1178 561 177 201 180 186 212 139 050010001500201420152016201720182019/6/30中国移动 中国电信 中国联通 9.6%7.3%8.8%6.1%12.5%1.8%4.3%6.0%4.5%-0.4%-0.6%-1
24、0.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%中国移动 中国电信 中国联通 2.1%3.9%5.2%2.7%-5.9%-10.2%-0.7%0.2%5.1%3.1%-14.6%9.3%4.7%-9.6%17.6%0.8%13.4%-10.2%13.9%值-200.0%0.0%200.0%400.0%600.0%800.0%1000.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%中国移动 中国电信 中国联通 870 1,051 1,363 1,243 1,285 1,274 1,849 2,151 1,956 1,873 1,775 1,671 852 49
25、1 463 484 380 430 496 725 800 1,091 968 887 749 215 705 1,125 702 767 998 849 1,339 721 421 449 221 -500 1,000 1,500 2,000 2,500中国移动 中国电信 中国联通 20.8%29.7%-5.1%-3.9%3.4%-0.9%45.1%16.3%-9.1%-4.2%-5.2%-5.9%7.2%90.3%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%中国移动 中国电信 中国联通 2 2 4 1
26、8 7 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 9 1 0:4 6 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 深度研究深度研究/通信行业通信行业 （二）系统设备：（二）系统设备：板板块盈利能力恢复，业绩快速改善块盈利能力恢复，业绩快速改善，迎，迎 5G 行业机遇行业机遇 2019H1板块实现营业收入568亿元，同比上涨12%；实现归母净利润19亿元，同比上升289%；毛利率 29.9%，较去年同期提升 3.2pct，主要来自于中兴通信低毛利终端部分减少，收入结构变化导致。2019 运营商资本开支预算提升，4G 叠加 5G 建设。三大运营商为部
27、署 5G 需要建设一张完备 4G 网络支撑，如中国联通年初招标 40+万 4G 站点，且要求建设周期较短，下半年 5G 项目接力逐步落地，因此我们对设备商年内营收增长持乐观预期。中兴业务快速恢复，高毛利业务受影响较小，中兴业务快速恢复，高毛利业务受影响较小，4G/5G 叠加建设。叠加建设。2019H1 中兴通讯营收 448亿，同比上涨 13.0%；归母净利润 14.7 亿，同比增长 420%；整体毛利率继续保持高位，2019H1为 37.1%提升 5.67 个 pct；管理费用同比大增 86.7%，达到 25.39 亿；研发费用同比增加 27.9%，达到 64.72 亿。烽火通信烽火通信业绩略
28、低于预期，业绩略低于预期，营业收入 119.85 亿元，同比上升 7.07%；归母净利润 4.28 亿元，同比下降 8.43%；扣非净利润 4.16 亿元，同比下降 8.67%；烽火通信积极布局 5G，完成多城市 5G 试点工作；中标移动室外缆集采项目，实现市场突破；并突破广西移动 OTN 项目，中标广西电信省干 ROADM 等项目。在国际市场，存量市场坚持深耕经营，优化产品结构和区域内客户结构，突破大型跨国运营商客户。图图 15：2014-2019H1 设备商营收与归母净利润增速设备商营收与归母净利润增速 图图 16：2014-2019H1 设备商毛利率与净利率设备商毛利率与净利率 资料来源
29、：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 表表 1：2018 年度年度&2019H1 系统设备主要上市公司财务数据系统设备主要上市公司财务数据 设备商设备商 2018 营营收增长收增长率率 2018 净利润净利润增长率增长率 2018毛利毛利率率 2018 净净利率利率 2019H1营收增长营收增长率率 2019H1净利润增净利润增长率长率 2019H1毛利率毛利率 2019H1净利率净利率 中兴通讯-21%-253%33%-8%13%420%39.2%3.3%烽火通信 15%2%23%4%7%-8%20.6%3.6%资料来源：Wind，民生证券研究院（三三）光通信板块：
30、光通信业绩承压，）光通信板块：光通信业绩承压，5G/数通有望提振需求数通有望提振需求 3.1、2019H1 光纤光缆厂商业绩承压，盈利能力下滑光纤光缆厂商业绩承压，盈利能力下滑 光纤光缆行业竞争激烈，厂商业绩承压。光纤光缆行业竞争激烈，厂商业绩承压。2019H1光纤光缆企业实现营业收入 472 亿元，同比下降 2.8%，增速较前三年下滑明显。净利润 23.6 亿，同比下降 33.6%。板块毛利率和净利率分别为 17.1%和 5.0%，同比较去年下滑 2.4%和 2.3%。中国移动 2 月 12 日招标，采购规模约 331.20 万皮长公里（折合 1.05 亿芯公里），与 2018 年规模相当。
31、但由于各大厂商 2018 年9%24%4%9%-16%12%69%-141%-438%-214%420%-600%-400%-200%0%200%400%600%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年H1 营收增速 净利润增速 4.1%4.0%1.1%4.0%-2.3%3.4%27.62%27.62%26.63%26.74%27.19%28.68%25.50%26.00%26.50%27.00%27.50%28.00%28.50%29.00%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2014年 2015年 2016年 2017
32、年 2018年 2019年H1 净利率 毛利率 2 2 4 1 8 7 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 9 1 0:4 6 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 深度研究深度研究/通信行业通信行业 扩产后产能提升较大，价格竞争加剧，厂商平均报价较去年同期下降了 47%，导致各大厂商毛利率面临压力。国内光纤光缆厂商光纤预制棒产能逐步释放中，有利于提高产品整体毛利率，以及竞争力。同时光纤光缆厂商也在进行多元化布局，平滑光纤光缆行业周期性。随着 5G 即将规模商用，光纤光缆需求有望得到提振。受益于海底监测/跨洋通信等建设需求，海底光缆正
33、成为行业内重要细分领域。全球 40%的海缆是 2000 年左右建设的，未来几年，全球海缆将进入一个新旧更替的时期。2019 年-2021年，全球共有 55 个新的海底光缆系统在建或者筹划中，预计将铺设约 35 万公里的海底光缆。亨通光电/中天科技在深海海缆制造方面已实现突破。6 月 3 日亨通光电公告筹划购买华为海洋 51%股权。华为海洋是海缆通信网络建设解决方案提供商。2019H1 亨通光电海洋电力通信与系统集成实现营业收入 10.3 亿，同比增长 206%，毛利率为 34%，并购华为海洋后将新增全球海缆通信网络的建设业务，进一步完善公司海洋产业布局，打通上下游产业链。图图 17：近五年近五
34、年光纤光缆光纤光缆行业行业收入及利润收入及利润增速增速 图图 18：近五年近五年光纤光缆光纤光缆行业毛利率与净利率行业毛利率与净利率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 表表 2：2018 年年及及 2019 年年 H1 光纤光纤光缆行业主要上市公司光缆行业主要上市公司财务数据财务数据 光纤光缆光纤光缆 2018 营营收增长率收增长率 2018 净利净利润增长率润增长率 2018 年毛年毛利率利率 2018 净利率净利率 2019H1 营营收增长率收增长率 2019H1 净净利润增长率利润增长率 2019H1 毛毛利率利率 2019H1 净净利率利率 长飞光
35、纤长飞光纤 9.6%17.4%28.4%13.1%-41.0%-46.0%23.3%13.2%亨通光电亨通光电 30.5%20.0%18.9%7.8%0.9%-37.6%16.9%4.8%中天科技中天科技 25.2%18.6%14.7%6.3%18.2%2.3%13.2%5.9%永鼎股份永鼎股份 12.3%-33.6%14.1%7.6%33.0%-66.2%6.7%1.4%中利集团中利集团-13.8%-194.2%18.8%-1.2%-22.4%-73.6%18.7%0.2%通鼎互联通鼎互联 5.0%-5.1%29.5%12.7%-22.2%-89.5%21.4%2.1%鑫茂科技鑫茂科技 29
36、.5%-20.8%14.3%4.1%-35.1%-15.2%19.4%5.0%资料来源：wind，民生证券研究院 3.2、2019H1 云计算数通需求云计算数通需求企稳企稳回升，回升，5G 需求即将启动需求即将启动 2019H1 光器件板块实现营业收入 60.0 亿元，同比下降 5.3%；实现归母净利润 6.4 亿元，同比增长 1.5%。毛利率为 32.1%，同比增长 1.7 个百分点；净利率为 10.7%，同比提高 0.7个百分点。自 18 年 H2，云计算厂商数据中心光模块市场需求放缓，2019 年 Q1 执行新价格，以及部分客户 Q1 消耗库存暂缓 100G 产品采购，经调整后，Q2 各
37、大主流厂商需求逐渐开始回升。叠加 400G 高毛利新产品逐步放量，有望提升行业整体毛利率。20.0%40.0%21.9%34.6%15.5%-2.8%1.2%65.7%48.2%42.6%3.7%-33.6%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年H1 营收增速 净利润增速 16.4%17.1%18.5%19.7%19.5%17.1%4.6%5.5%6.6%7.0%6.3%5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年
38、 2019年H1 毛利率 净利率 2 2 4 1 8 7 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 9 1 0:4 6 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 深度研究深度研究/通信行业通信行业 伴随 5G 建设，无线承载网光模块需求将逐步放量。经测算，480 个基站对应的光模块的需求在 52.8 万美元，假设 5G 共建设 720 万个基站，那么 5G 光模块市场空间 105 亿美元左右。光讯科技、中际旭创、新易盛等光器件企业有望受益于 5G 光模块需求放量。新易盛半年报营收/归母净利润分别同比增加 43.7%/632%，主要来自于 5G
39、和数据中心等领域的销售收入增加，毛利率改善，同比提升 15%。公司是国内少数批量交付 100G 光模块的企业，并成功出样业界最低功耗的 400G 系列光模块产品。太辰光半年报营收/归母净利润分别同比增加 44%/64%，公司保持技术与产品开发的持续专注，研发投入同比增长 75.4%。其中高密度连接产品占比进一步提高使得公司总体的毛利率得到了提高。图图 19：2014-2019H1 光器件行业收入及利润增速光器件行业收入及利润增速 图图 20：2013-2019H1 近五年光器件行业毛利率与净利近五年光器件行业毛利率与净利率率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究
40、院 表表 3：2018 年年及及 2019 年年 H1 光器件光器件行业主要上市公司行业主要上市公司财务数据财务数据 光器件光器件 2018 营收增营收增长率长率 2018 净利润增净利润增长率长率 2018 毛毛利率利率 2018 净净利率利率 2019H1 营营收增长率收增长率 2019H1 净净利润增长率利润增长率 2019H1毛利率毛利率 2019H1净利率净利率 光迅科技光迅科技 8.3%-0.5%19.8%6.3%1.6%3.4%19.0%6%中际旭创中际旭创 118.8%285.8%27.3%12.1%-28.1%-34.6%28.2%10%天孚通信天孚通信 31.0%21.8%
41、51.3%30.7%20.3%42.4%53.4%31%新易盛新易盛-13.4%-71.3%19.5%4.2%43.7%-632.3%30.6%17%博创科技博创科技-21.2%-97.1%29.5%0.8%54.8%-79.1%20.7%3%太辰光太辰光 62.1%52.6%34.4%19.0%43.7%63.6%34.1%24%光库科技光库科技 25.86%64.64%47.20%34.02%30.7%-46.3%39.1%14%资料来源：wind，民生证券研究院（四四）基站射频）基站射频迎来机遇迎来机遇 射频射频版块盈利能力增强，营收及利润增速上升较为明显。版块盈利能力增强，营收及利润增
42、速上升较为明显。2019H1 射频板块实现营业收入275.5亿元，同比增长28.1%；实现归母净利润23.5亿元，同比增长74.8%。毛利率为25.4%，同比增长 5.3 个百分点；净利率为 8.5%，同比提高 1.5 个百分点。射频与建站数量和站点形态有关，5G 时期受益于 Massive MIMO，传输通道由 4G 时期TDD 基站最多 8 通道，大幅增长至 64 通道，单站使用射频器件如环形器/滤波器/振子/PCB数量增长 8 倍。上半年 4G 延续高速建设趋势，5G 逐步上量。目前全球 4G 依旧保持平稳，同时 5G 正在小批量出货，业绩处于爬坡期。14.4%26.4%22.7%50.
43、2%37.7%-5.3%5.1%36.5%16.2%29.3%41.8%1.5%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2013201420152016201720182019H1营收增速 净利润增速 13.0%11.9%12.8%12.2%10.5%10.8%10.7%39.5%38.1%37.9%37.1%34.5%32.1%32.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%201320142015201620172018 2019H1净利率 毛利率 2 2 4 1 8 7 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 9
44、 1 0:4 6 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 深度研究深度研究/通信行业通信行业 深南电路、沪电股份产能提升，业绩继续保持高速增长，5G 当前对业绩贡献仍较小，未来仍有较大提升空间；世嘉科技并购波发特，进入 5G 天线、滤波器领域，主要配套中兴通信，爱立信/诺基亚有望获得突破；通宇通讯收入快速增长，受益于上半年运营商 4G/5G建设。我们预期年内全球 5G 基站发货量将达 50 万个，上半年交付量仅占少数，2020 年有望达 150 万个，5G 基站随着产能爬坡上量，射频企业有望迎来高增长。图图 21：2014-2019H1 射频行业营收与归
45、母净利润增速射频行业营收与归母净利润增速 图图 22：2013-2019H1 射频行业毛利率与净利率射频行业毛利率与净利率 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 表表 4：2018 及及 2019H1 射频射频行业主要上市公司营收及利润行业主要上市公司营收及利润 射频射频 2018 营收营收增长率增长率 2018 净利净利润增长率润增长率 2018 毛毛利率利率 2018 净净利率利率 2019H1 营营收增长率收增长率 2019H1 净净利润增长率利润增长率 2019H1毛利率毛利率 2019H1净利率净利率 世嘉科技 121.94%89.22%14.99%
46、3.99%66.7%350.9%19.9%6.7%沪电股份 18.81%180.29%23.41%10.38%27.0%143.4%28.8%15.4%通宇通讯-17.62%-59.82%27.83%4.02%18.4%27.2%28.8%6.4%盛路通信 47.93%20.19%31.97%8.41%43.7%-632.3%30.6%16.9%大富科技 2.37%-104.83%13.92%-0.13%2.1%2.0%34.7%13.4%欣天科技 1.82%-50.52%31.00%6.57%7.6%-12.3%26.5%6.9%*ST 凡谷-16.15%-136.70%14.18%15.8
47、0%47.5%-199.4%20.7%8.9%东山精密 28.82%54.14%15.96%4.09%38.4%54.7%14.5%4.0%深南电路 33.68%55.61%23.13%9.19%48.0%68.0%23.2%9.9%生益科技 11.44%-6.90%22.18%8.89%3.0%18.0%25.9%10.6%资料来源：Wind，民生证券研究院（五）（五）云计算云计算板块板块业绩稳定增长业绩稳定增长 2019H1 云计算版块业绩增长回升，行业快速发展，云计算版块业绩增长回升，行业快速发展，云计算依然是未来趋势云计算依然是未来趋势。2019H1：IDC、CDN、云计算板块实现营业
48、收入 145.9 亿元，同比增长 8.8%；实现归母净利润 19.2 亿元，同比增长 47.8%。毛利率为 30.1%，同比上涨 0.6 个百分点；净利率为 13.2%，同比上涨3.5 个百分点。受益于互联网行业流量增长，以及云服务渗透率提升，IDC 行业高增长，信通院IDC行业近年CGAR将保持在26.7%。具备区位优势以及大客户资源头部企业光环新网、宝信软件、数据港等公司业绩持续增长。光环新网在北京、上海及其周边地区拥有多处高品质的自建数据中心，并在积极推进项目落地，全部达产后，公司将拥有约 10 万个机柜的服务能力。云计算业务方面，公司运营的 AWS 中国（北京）区域云服务进展顺利。宝信
49、软件专注于为促进钢铁企业制造优化升级提供完整的解决方案，受益于钢铁行业整27.8%3.9%29.4%36.4%21.4%28.1%22.0%-8.1%23.5%23.6%66.7%74.8%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%201420152016201720182019H1营收增速 净利润增速 6.9%6.6%5.9%5.6%5.1%7.0%8.5%25.2%26.3%24.6%24.0%20.2%21.8%25.4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2013201420152016
50、201720182019H1净利率 毛利率 2 2 4 1 8 7 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 9 1 0:4 6 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 深度研究深度研究/通信行业通信行业 合。公司 IDC 保持较高上架率，2019H1 公司交付 1000 多个机柜，预计 19 年全年新增交付机柜 9000 个，宝之云四期合计交付机柜预期 26500 个。未来公司将在武汉建设 18000 个 20A机柜，分三阶段完成。图图 23：2014-2019H1IDC 及云计算行业营收与归母净利及云计算行业营收与归母净利润增速润增速