1、2019年下半年年下半年A股投资策略股投资策略 复兴在路上复兴在路上秦秦 培培 景景 博士博士中信证券中信证券 首席策略分析师首席策略分析师 2019年年5月月14日日 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 21 核心观点核心观点 政策组合拳发力政策组合拳发力，对冲贸易摩擦对冲贸易摩擦压力压力 货币政策货币政策：相机偏松，运用降准、流动性工具；预计年内重启12次降准，下个窗口在6月前后；财政政策财政政策：预算内3%赤字率仍有加码空间；预算外运用特别国债等准财政手段加力提效；改革政策改革政策：国企改革，制造业扶持提速。5月中旬依然是战略买
2、点月中旬依然是战略买点，价值领涨慢牛逐步启动价值领涨慢牛逐步启动 盈利盈利：2019年A股盈利增速3.4%，Q3筑底后逐季回升，2020年增速9.1%；资金资金：A股今年还将净流入约2500亿元，外资、回购和保险是主力；择时择时：5月中旬依然是A股战略配置好时点，价值领涨的慢牛逐步启动。拥抱价值拥抱价值，聚焦高景气龙头聚焦高景气龙头，主选大消费板块主选大消费板块 战略配置战略配置：外资稳定偏好，且基本面向好的“头部品种”；行业配置行业配置：银行地产为底仓，主选大消费板块；主题投资主题投资：自主可控主线+5G。风险提示：风险提示：中美分歧进一步加剧中美分歧进一步加剧，市场需要更多时间消化风险市场
3、需要更多时间消化风险。2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 22 估值驱动全球股市逆基本面上涨估值驱动全球股市逆基本面上涨-10-5051015202530CAC40SP500恒生指数 DAX30TOPIXFT100沪深300%2019年P/E变化 2019年EPS一致预期变化 股价变动（I/B/E/S口径）估值驱动2019年全球股指修复，但基本面预期是下修的 全球主要股票指数2019年以来上涨分拆 资料来源：DataStream，I/B/E/S标准，截至2019/5/10；中信证券研究部策略组计算 2 0 7 3 4 4 1 4/3
4、6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 23 今年今年A股估值的驱动快速切换股估值的驱动快速切换 资料来源：Wind；中信证券研究部策略组 2019年以来A股大势的驱动逻辑和行情特征 24002600280030003200340001/0201/0901/1601/2301/3002/0602/1302/2002/2703/0603/1303/2003/2704/0304/1004/1704/2405/0105/08上证综指 内部政策周期向上，外部风险好转 特征：外资驱动修复 社融拐点，流动性周期开始加速 特征：资金加速流入，博弈弹性品种 博弈经济提前复苏，预期先行 特征
5、：快速轮动，地产可选工业银行 基本面与政策再平衡，流动性预期下行 特征：获利了结，抱团绩优板块 外部风险加大 特征：短期调整，波动大 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 24 政策组合拳发力，对冲贸易摩擦压力 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 25 贸易摩擦反复，打破市场一致预期贸易摩擦反复，打破市场一致预期 特朗普指示USTR开始对中国进行301调查。2017.8.14 中美第二轮谈判结束，联合声明停止互加关税。美方出尔反尔，表态仍将对于500亿美元商品征税。2018.5
6、.29 美方对2000亿美元商品征税10%关税，中国对600亿美元商品征税5%-25%关税。2018.9.18 G20习特会举行，决定额外关税暂停，中美将重启谈判。2018.12.1 中美第九轮磋商，特朗普表示最终合约有望四周内签订。2019.4.3-4.5 2019.5.6-5.10 特朗普在5月6日突然表示，要将2000亿美元商品关税税率提高到25%。5月10日正式落地。2018.6.15 双方公布500亿美元商品加征25%关税清单。2018.4.4 美方根据301调查结果，公布500亿美元商品征税清单，包括航天、通信、机器人等高科技行业。2018.5.20 中美贸易摩擦的主要事件的时间线
7、 资料来源：新华网，USTR，Bloomberg；中信证券研究部策略组绘制 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 26“边打边谈”：双方都有压力“边打边谈”：双方都有压力 美国对中国供应高依赖商品占比：48.8%中国出口对美国市场高依赖占比：3.0%美方会面临输入性通胀和供应链压力（2000亿美元加税清单拆解）资料来源：ITC；中信证券研究部；注：具体清单商品占比分类的依据，是被征税的商品在相同HS6代码下同类总进/出口占比（2017年口径），计算中国出口占比涉及美国HS8位代码转6位处理，与美国HS8位无法一一对应。2 0 7 3 4
8、 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 27 清单扩大，美方通胀压力加速提升清单扩大，美方通胀压力加速提升 资料来源：ITC，占比以HS6位编码为标准，按照2017年中国对美国实际出口额计算占比；中信证券研究部策略组测算 中美贸易的依赖度是不对称的，清单扩大后不对称更明显 2.9%48.8%74.1%0.1%3.0%3.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%“500亿美元清单”“2000亿美元清单”剩下的“3000亿美元清单”品类占比：在美国同类进口市占率超50%品类占比：中国对美出口占同类总出口超50%对美国，替代难度会越来越高，输入性
9、通胀压力变大 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 28 互加关税明显压制双边贸易互加关税明显压制双边贸易 资料来源：DataStream，ITC，USTR；中信证券研究部宏观组 贸易清单执行对中国外贸有实质影响（中国商品贸易增速）-40-200204060802008200920102011201220132014201520162017201820193月累计，滚动同比%总出口 总进口 对美国出口 从美国进口 中美双边贸易增速下行幅度高于整体贸易 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2
10、 3:1 29 全球贸易活力下降，中美整体外需环境不好全球贸易活力下降，中美整体外需环境不好-40-30-20-100102030402007200820092010201120122013201420152016201720182019同比，%全球出口量增速 全球出口价格增速 全球出口额增速 即使不考虑中美贸易，全球经济和贸易活力也在明显下行 资料来源：DataStream；中信证券研究部 全球商品出口增速及拆分 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 210“融资底”已现，国内信用处于上行周期融资底”已现，国内信用处于上行周期 社融增
11、速拐点已经形成，短期快速反弹 资料来源：Wind，中信证券研究部-40%-20%0%20%40%60%80%-8-4048121620242010201120122013201420152016201720182019万亿元 信贷 非标 债券 12M累计同比（右）“融资底”已明确且增速震荡上行 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 211 逆周期政策组合拳（货币、财政、改革）逆周期政策组合拳（货币、财政、改革）政策有能力、有意愿、有空间逆周期调节，应对外部压力 财政财政 货币货币 改革改革 逆周期逆周期政策政策 年内1-2次降准，再启时
12、点大概率在6月前后 货币政策会相机偏松 保持人民币汇率预期整体稳定 制造业高质量发展助力稳增长 消费支持政策或将升级 预算外，专项建设债、特别国债等准财政手段仍可发力 预算内，赤字率水平仍有空间 国企改革提速，加快落地 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 212 年内重启降准，下一个窗口可能在年内重启降准，下一个窗口可能在6月前后月前后 020004000600080002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/1
13、22018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/12亿元 MLF到期量-6个月 MLF到期量-1年 6月后MLF到期量不少，其前后降准的概率并不小 MLF到期高峰下，需要降准或续作MLF对冲 资料来源：Wind，中信证券研究部策略组 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1
14、4 2 3:1 213 通胀和资产价格通胀和资产价格暂不暂不足以足以成为制约因素成为制约因素 0123420152016201720182019%国债收益率-1Y 国债收益率-10Y CPI-同比 长端利率在区间3.2%3.6%波动 通胀不会成为货币政策的制约 资料来源：Wind；中信证券研究部固定收益研究小组预测 长端利率波动区间3.2%3.6%，通胀不会成为政策约束 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 214 2019年A股盈利增速将筑底回升 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2
15、3:1 215 A股盈利股盈利2019Q3筑底后回升筑底后回升-30%-15%0%15%30%45%60%12%14%16%18%20%22%2011/112012/022012/052012/082012/112013/022013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/
16、11A股EPS增速预期-12M预期（含预测）社融（信贷+非标+债券）TTM增速（右，+3Q）在此之前领先约5个季度 社融增速领先盈利增速一致预期（12M）约3个季度 盈利增速Q2/Q3筑底后逐季抬升 政策底融资底市场底盈利底 资料来源：Wind，DataStream，I/B/E/S口径；中信证券研究部策略组 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 216 2019年预计年预计A股盈利增速将回升至股盈利增速将回升至3.4%除工业部门因价格因素拖累，主要板块2019年盈利增速均回暖 4.6%-4.6%-6.1%2.8%-1.7%-5.3%-0
17、.4%7.0%10.0%11.5%4.0%3.4%2.8%-10%-5%0%5%10%15%工业部门 大消费 TMT医药 大金融 A股 A股-非金融-62%2018A2019E资料来源：Wind，中信证券研究部策略组预测 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 217 大消费、大金融、医药盈利确定性高大消费、大金融、医药盈利确定性高 大消费、医药、金融ROE预计仍然维持10%以上 7.2%11.0%2.5%10.2%12.1%9.4%7.3%6.7%10.6%2.6%10.3%11.2%8.9%7.0%0%2%4%6%8%10%12%14
18、%工业部门 大消费 TMT医药 大金融 A股 A股-非金融 2018A2019E资料来源：Wind，中信证券研究部策略组预测 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 218 今年A股还将净流入资金2500亿元 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 219 A股今年来已净流入资金股今年来已净流入资金5500亿元亿元 2019年截至5月10日A股累计已流入资金5500亿元 资料来源：Wind，MSCI，FTSE Russell，中国保监会，全国社保基金理事会，测算时点截至2019/5/
19、10；中信证券研究部策略组预测 亿元+5500今年已流入资金中杠杆、公募、私募是大头2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 220 今年今年还将净流入还将净流入2500亿元亿元 A股截至年底各类主体的资金净流入/出规模测算 资料来源：Wind，MSCI，FTSE Russell，中国保监会，全国社保基金理事会，测算时点截至2019/5/10；中信证券研究部策略组预测 今年还将有约2500亿元资金净流入+8050亿元2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 221 2019年前后A股增量
20、资金主要贡献和风格偏好有很大不同 资料来源：Wind，MSCI，FTSE Russell，中国保监会，全国社保基金理事会，测算时点截至2019/5/10；中信证券研究部策略组预测 增量资金主力决定市场风格：价值领涨增量资金主力决定市场风格：价值领涨A股慢牛股慢牛-3000-2000-10000100020003000外资 回购 保险 杠杆资金 社保+养老金 私募基金 公募基金 产业资本 亿元 5月10日之前净流入 5月10日之后预计净流入 未来增量资金主要来源 杠杆、私募、公募是年初至今主要增量资金来源 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3
21、:1 222 6 x8 x10 x12 x14 x16 x2010201120122013201420152016201720182019沪深300预测P/E（未来12个月）20102018年平均值 2019年预计A股净利润增速3.4%；2020年预计A股净利润增速9.1%；2018年极端估值相对均值-18.7%，对应上证综指2500点左右 平均估值对应2019年上证综指3080点左右 5月中旬依然是全年战略配置的好时点月中旬依然是全年战略配置的好时点 盈利增长和股指波动下不同估值对应的指数点位 资料来源：Wind，周数据，截至2019/5/10，这里用的是12个月一致预期EPS计算的预期P/
22、E，为了保证历史数据覆盖相对完整，我们用沪深300的指标替代，并找出对应时点的上证综指点位；中信证券研究部策略组测算 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 223 拥抱价值，聚焦高景气龙头，关注大消费板块 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 224 MSCI因素影响下，外资会重回稳定流入状态因素影响下，外资会重回稳定流入状态 A股纳入MSCI的进程和长期趋势展望 资料来源：MSCI，中信证券研究部策略组绘制 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0
23、 5 1 4 2 3:1 225 战略配置：战略配置：紧扣外资偏好，聚焦“头部品种”紧扣外资偏好，聚焦“头部品种”808590951001051101151201252018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062018/1/1=100 陆股通前50重仓股组合表现（持仓加权）MSCI-新兴市场指数 MSCI初次纳入打开北向重仓股交易窗口。纳入比例从5%提升至10%，窗口再开 MSCI因素可能
24、打开外资重仓股交易窗口 资料来源：DataStream，Wind，组合收益率计算权重按照2019年1月2日北向资金持仓市值计算；陆股通前50大北向资金重仓股占其总持仓市值70%；中信证券研究部 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 226 战略配置组合：外资偏好战略配置组合：外资偏好+基本面稳定向好基本面稳定向好 证券代码 证券简称 中信一级行业 北向持股市值(亿元）北向资金持股比例 5年复合年化收益率 个股观点 600519 贵州茅台 食品饮料 987 8.9%49%2019年收入指引同增14%，销量计划3.1万吨，销量指引超预期。2
25、019“营销破局”之年短期将增强成长确定性，长期夯实龙头地位，看好茅台具备长期翻倍空间。000858 五粮液 食品饮料 282 7.6%45%2019年公司深化改革，实现路径清晰，目前来看进展顺利，期待渠道管理、新品提价成功，实现短期业绩高增和长期持续成长。002508 老板电器 家电 20 8.1%22%公司是厨电行业龙头，短期受行业影响销量承压，但底部已过，并且多元化+三四线市场布局稳步推进。000651 格力电器 家电 341 10.8%36%公司作为空调行业龙头，格局依然稳健，现金流表现优异，且控股股东股权转让有望加强公司、管理层、股东利益一致性，提升估值空间。600276 恒瑞医药
26、医药 364 12.9%45%公司产品线布局全面，海外市场布局领跑国内企业，吡咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等新产品逐步放量，PD-1等在研产品将陆续上市，业绩有望维持高增长。000338 潍柴动力 汽车 38 5.4%26%公司是具有全球核心竞争力的中国先进制造企业，多元化业务齐开花有助于降低公司业绩波动性，提升估值。002714 牧原股份 农林牧渔 32 2.7%64%考虑到周期反转或带动猪价显著上涨、公司出栏量有望持续高增长,公司的养殖成本提升幅度低于大多同类上市公司，成本优势仍然显著。600029 南方航空 交通运输 38 7.1%28%公司机队规模、客运量居国内航司之首，航油成本和汇率
27、压力趋缓，支撑估值修复。600036 招商银行 银行 290 4.2%33%1）业绩确定性较强；2）资产质量稳健，拨备充足应对；3）零售银行优势突出，商业模式转型开拓未来成长空间。601688 华泰证券 非银金融 17 1.7%20%供给侧改革和头部集中是证券行业中长期选股逻辑，苏宁阿里等战略投资者进入和混合所有制改革激发了组织活力，华泰正在坚定的推行数字化赋能下的财富管理和机构业务“双轮驱动”战略，强者恒强趋势料将会延续。000002 万科A 房地产 75 2.8%35%行业处在下行周期，销售去化下降，销售难度增加。但公司财务纪律严谨，新业务拓展有序，物业等板块已经相当成熟，货值补充稳健，未
28、来业绩弹性也较大。001979 招商蛇口 房地产 32 1.9%-公司积极参与央企整合，强强携手，率先支持轻资产平台做大做强，预计未来招商物业有望跻身中国物业管理龙头之列，而公司也将因为持有物业管理平台股权而长期受益。601012 隆基股份 电力设备 28 3.5%56%海外光伏需求饱满，预计国内光伏新政即将落地，市场将集中启动，有望迎来量价齐升。000063 中兴通讯 通信 15 1.5%23%运营商业务超预期，5G龙头地位巩固。资料来源：Wind，DataStream，中信证券研究部 注：数据截止2019年5月8日，计算复合年化收益时包括了分红，招商蛇口上市不满五年。外资偏好且基本面稳定向
29、好的标的 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 227 外资偏好的“头部品种”在外资偏好的“头部品种”在A股非常稀有股非常稀有 0%10%20%30%40%30%占比 市值200亿元 市值=200亿元 收益率中位数3.8%5年复合回报超过20%，且总市值大于200亿，家数占比仅5.1%全部A股过去5年年化复合受益分布 资料来源：Wind，DataStream，截至2019/5/8，年复合收益率包括分红，只统计上市时间超过5年的标的；中信证券研究部 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3
30、:1 228 行业配置：银行地产为底仓，主选大消费板块行业配置：银行地产为底仓，主选大消费板块 银行银行 养殖、超市养殖、超市 地产龙头地产龙头 烘焙行业烘焙行业龙头、龙头、宠物宠物食品食品 医药白马医药白马 聚焦板块重点行业 融资环境改善；库存低位叠加销售回暖 油价高企叠加猪价预期上涨，通胀预期抬升 某些板块渗透率快速提升或规模扩张；有望抵御宏观经济波动 抗通胀抗通胀 地产地产 医药医药 金融金融 消费消费 成长成长 业绩韧性强；一季报良好；受政策、流动性等利好影响 弱周期，业绩稳健向好，特别是白马龙头股业绩稳定 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1
31、 4 2 3:1 229 行业配置组合行业配置组合 代码 证券简称 EPS 个股观点 18A 19E 20E 300498 温氏股份 0.75 1.71 4.29 行业产能去化有望拉动猪周期反转，公司成本优势明显、扩张确定性高，盈利弹性有望释放。002714 牧原股份 0.17 1.64 6.19 考虑到周期反转或带动猪价显著上涨、公司出栏量有望持续高增长,公司的养殖成本提升幅度低于大多同类上市公司，成本优势仍然显著。002157 正邦科技 0.08 0.78 2.46 非瘟疫情催化下，猪价已进入上行通道，公司盈利弹性有望释放。002891 中宠股份 0.56 0.50 0.84 国宠物行业快
32、速发展，正迎“大行业、小龙头”阶段，公司在巩固宠物零食出口龙头优势的同时，加大国内自主品牌建设，目前在渠道端、产品端均已陆续布局完成。002841 视源股份 1.53 2.00 2.80 渗透率继续提升的龙头，公司的教育信息化品牌希沃保持国内交互智能平板销量和销售额份额第一。600276 恒瑞医药 1.10 1.43 1.80 公司产品线布局全面，海外市场布局领跑国内企业，吡咯替尼、19K、白蛋白紫杉 醇等新产品逐步放量，PD-1 等在研产品将陆续上市，业绩有望维持高增长。600196 复星医药 1.06 1.25 1.49 公司主业部分增长稳健，在研单抗将逐步上市，2019 年利妥昔单抗及达
33、芬奇手术 机器人有望推动公司业绩逐季加速增长。300003 乐普医疗 0.68 0.97 1.28 目前公司可降解支架已开始业绩贡献，有望提供重要催化和业绩弹性，后续 AI ECG、胰岛素、肿瘤免疫治疗等布局料将打开长期成长空间。603259 药明康德 1.94 1.26 1.61 公司是国内医药研发生产外包龙头企业，当前国内CRO行业景气度高，公司一体化布局竞争优势明显。600036 招商银行 3.13 3.52 4.07 1）业绩确定性较强；2）资产质量稳健，拨备充足应对；3）零售银行优势突出，商业模式转型开拓未来成长空间。000002 华夏幸福 3.79 5.09 6.27 区别于扩大城
34、市数量带来的销售高增长，公司聚焦城市圈的策略风险相对更低。凭借招商引资的能力和具备都市核心圈商业地产开发经验的新管理层加入，公司具备长期的护城河。001979 招商蛇口 1.89 2.56 3.11 公司积极参与央企整合，强强携手，率先支持轻资产平台做大做强，预计未来招商物业有望跻身中国物业管理龙头之列，而公司也将因为持有物业管理平台股权而长期受益。2019下半年A股行业配置组合 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 230 主题投资：自主可控主线主题投资：自主可控主线+5G 投资逻辑投资逻辑 重
35、点支线重点支线 主线主线 逆周期调节属性 5G网络建设规模和进度有望超预期 基站端：天线、滤波器、PCB等 手机端：天线、射频前端、PCB、电感等 5G 新经济重要基础设施新经济重要基础设施；高确定性高确定性 大基金进行定向支持 应用软件 核心元器件龙头 自主可控 国产中高端医疗器械龙头 云服务和服务器 中美分歧强化自主可中美分歧强化自主可控主线预期控主线预期 国产化浪潮 自主可控稳步推进 创新审评和进口替代 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 231 主题投资组合主题投资组合 代码 证券简称 EPS 个股观点 18A 19E 20E
36、 000063 中兴通讯-1.67 0.92 1.66 公司拥有3000余件5G相关专利，是全球仅有两家能提供端到端5G解决方案设备商之一，公司研发投入占比持续提升，5G龙头地位不断巩固。002916 深南电路 2.47 3.13 4.08 公司是5G赛道PCB内资龙头，凭借中高端PCB及电子装联产品，有望深度受益5G基建加速的趋势。603986 兆易创新 1.44 1.23 1.75 公司为同时具备存储芯片及MCU设计能力的国内优质公司，DRAM项目为公司打开千亿中长期空间。600588 用友网络 0.32 0.43 0.52 公司云转型趋势已成，预计以云为代表的各块业务收入高增长开始驱动公
37、司市值持续成长的同时盈利变现逐步提升。000034 神州数码 0.78 1.01 1.22 公司IT分销主业稳健，云服务有望持续高增长，看好数字化转型时代公司To B渠道价值。000977 浪潮信息 0.51 0.66 0.84 公司作为服务器领域国产龙头与全球前三，顺应产业趋势聚焦关键行业核心客户，有望持续受益于AI与云带来的需求增量。603019 中科曙光 0.67 0.94 1.26 公司作为高性能服务器领域领先企业，着力推动CPU芯片等关键领域自主可控并取得持续进展，有望与下游云/AI需求一起推动现有服务器业务收入规模与盈利能力不断提升。002439 启明星辰 0.63 0.74 0.
38、89 等保2.0的政策落地预期不断加强，新兴安全需求有望快速上升。300003 乐普医疗 0.68 0.97 1.28 目前公司可降解支架已开始业绩贡献，有望提供重要催化和业绩弹性，后续 AI ECG、胰岛素、肿瘤免疫治疗等布局料将打开长期成长空间。300760 迈瑞医疗 3.34 3.81 4.64 公司是中国最大、全球领先的医疗设备和解决方案供应商，2019年一季报业绩继续实现较快增长，符合市场预期。目前公司在监护、血球、彩超等市场已与外资直接分庭抗礼，长期发展空间巨大。高成长5G+自主可控主题投资股票池 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1
39、3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 232 风险因素风险因素 中美中美分歧进一步加剧分歧进一步加剧，市场需要更多时间消化风险市场需要更多时间消化风险；英国脱欧英国脱欧、美伊冲突等地缘风险集中爆发；美伊冲突等地缘风险集中爆发；国内宏观数据和微观盈利明显低于预期国内宏观数据和微观盈利明显低于预期。注：本PPT整理自研究报告A股市场2019年下半年投资策略复兴在路上，若因摘编产生歧义，请以完整的分析报告为准。2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 2 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU 杨灵修杨灵修（海外
40、首席策略师海外首席策略师）执业证书编号：S1010515110003 裘翔裘翔（策略分析师策略分析师）执业证书编号：S1010518080002 秦培景秦培景（首席策略分析师首席策略分析师）执业证书编号：S1010512050004 联系人：徐广鸿联系人：徐广鸿 联系人：联系人：姚光夫姚光夫 中信证券策略研究团队 2 0 7 3 4 4 1 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 2 3:1 2分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得
41、报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA L
42、imited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91
43、-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Phi
44、lippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities(Thailand)Limited分发。针对针对不同司法管辖区的声明不同司法管辖区的声明 中国中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究
45、报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34、35及36条的规定，
46、财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进
47、行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令第19条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客
48、户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初
49、发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则
50、由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券2019版权所有版权所有。保留一切权利。保留一切权利。免责声明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评