1、 证券研究报告 汽车 稳定预期稳定预期，促进产业良性发展促进产业良性发展 2020 年 04 月 27 日 2 2020020 年年新能源车补贴政策新能源车补贴政策分析分析 公司具备证券投资咨询业务资格公司具备证券投资咨询业务资格 中证新能源汽车指数与沪深 300 指数的表现 行业行业数据数据 汽车（可比口径）2019Q3 整体收入增速（%）-5.9 整体利润增速（%）-27.04 综合毛利率（%）14.94 综合净利率（%）4.13 行业 ROE（%）5.5 平均市盈率（倍）25.95 平均市净率（倍）2.95 资产负债率（%）58.79 数据来源：Wind 资讯 请务必阅读文后重要声明及免
2、责条款请务必阅读文后重要声明及免责条款 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%CS新能车沪深300行业评级：行业评级：未评级未评级 分析师分析师：耿丙森耿丙森 执业证书号：S1030517070001 0755-83199599 核心观点：核心观点：1)补贴新政补贴新政延长补贴期限，确定三年补贴方案，平缓补贴退坡延长补贴期限，确定三年补贴方案，平缓补贴退坡力度和节奏力度和节奏，利好企业长期发展，利好企业长期发展。2020 年 4 月 23 日，四部委发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知（以下简称通知）。补贴
3、新政实施期限延长至 2022 年底，2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%，补贴退坡速度平缓。补贴政策三年方案确定，车企产品规划将更加合理和稳定，利好企业中长期规划，将有助于促进产业良性发展。此外，补贴新政还加大了对公共交通和专用车领域新能源化的支持力度。2)保持技术指标总体稳定，磷酸铁锂电池占比有望提升。保持技术指标总体稳定，磷酸铁锂电池占比有望提升。磷酸铁锂电池在成本、寿命以及安全性上都优于三元锂电，能量密度满足补贴要求，占比有望提升。补贴新政保持技术指标体系总体稳定，给予企业稳定的预期，推动企业进一步提升产品技术水平和安全可靠性。3)3)补贴限价补贴
4、限价 3030 万元，推动新能源车与传统车价格并轨。万元，推动新能源车与传统车价格并轨。设置补贴限价可以避免补贴资金大量流向奢侈消费，重点支持大众级别消费。豪华品牌及自主品牌高配车型将受到补贴限价影响，其中部分车型或将在过渡期后实现降价，冲击当前新能源汽车价格体系，推动新能源车与传统车加速并轨。4)4)鼓励换电模式发展。鼓励换电模式发展。充电与换电都是新能源汽车的能源补给方式，两者不是对立的关系，鼓励多种电能补给模式共同发展，能够不断提升新能源汽车的使用便利性。当前阶段，换电模式更适合运营车辆。5)燃料电池汽车区域性推广，鼓励对关键技术突破。燃料电池汽车区域性推广，鼓励对关键技术突破。目前燃料
5、电池汽车发展条件仍不成熟，不适合全国推广。政策理论上将促使资源逐步整合到具有一定发展基础的城市，“以奖代补”将促进和提升燃料电池领域的创新能力。6)6)投资建议投资建议：2020 年补贴退坡幅度符合预期，2021-2022 补贴退坡平缓，有利于促进行业健康发展。整车和关键零部件行业龙头公司将充分受益补贴新政，建议关注比亚迪（乘用车）、宇通客车（客车）、宁德时代（动力电池）。7)风险提示风险提示：宏观经济及居民收入增速不及预期；行业技术突破及产品价格下降低于预期；原油价格低于预期。2020 年 4 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎-1-一、一、通知通知延长补贴期限，平
6、缓补贴退坡力度和节奏，利好企业长延长补贴期限，平缓补贴退坡力度和节奏，利好企业长远规划远规划 2020 年 4 月 23 日，财政部、工业和信息化部、科技部和发展改革委发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知（以下简称通知）。通知明确：通知明确：“综合技术进步、规模效应等因素，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022 年底。平缓补贴退坡力度和节奏，原则上 2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%。原则上每年补贴规模上限约 200 万辆。为加快公共交通等领域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、
7、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，2020 年补贴标准不退坡，2021-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%。”补贴政策推动下，补贴政策推动下，中国新能源汽车发展起步早、开局好，但当前仍存在一些中国新能源汽车发展起步早、开局好，但当前仍存在一些现实困难，需要继续给予支持。现实困难，需要继续给予支持。中央财政从 2009 年起对新能源汽车购置给予补贴。新能源汽车关键技术显著进步，产品性能明显提升，年销量从 2009 年的不到 500 辆增长到 2019 年的 120.6 万辆，连续五年世界第一。但受多重不利因素叠加影响，2019 年中国新能源汽车销量同比下降 4.
8、0%。加之新冠肺炎疫情的冲击，1-3 月份新能源汽车销量同比下降 56.4%。Figure 1 历年新能源汽车销量 资料来源：Wind、世纪证券研究所 延长延长补贴政策至补贴政策至 20222022 年底，年底，拉动行业产生规模效应拉动行业产生规模效应。从国际汽车产业发展趋势看，电动化是转型升级的方向。欧美等汽车发达国家都在加大支持力度。中国有必要延续对新能源汽车的财税政策支持，保持良好的发展势头，提升产业竞争力。此外，新冠肺炎疫情对新能源汽车市场造成较大冲击。延长优-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%020406080100120140新能源汽
9、车销量（万辆）同比 rQpMpRwPmNoOrOpMpQrNpO9PcM6MsQnNoMrRiNnNsOjMtRpQaQoMpMNZmQmONZnMsQ2020 年 4 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎-2-惠支持政策，有助于拉动市场消费，对冲疫情影响，也有利于支持相关行业和企业加快复工复产。新能源汽车产业发展最终要靠市场的力量。随着产销规模不断扩大，将产生规模效应，与传统车的差距加快缩小，补贴等政策相应逐步退出。三年补贴政策提前确定，三年补贴政策提前确定，将有助于促进新能源汽车产业的良性发展将有助于促进新能源汽车产业的良性发展。我国每年发布新能源补贴政策，其实对行
10、业发展非常不利。一般来说，车企至少需要半年时间调整产品结构，补贴政策标准通常在 2 月发布，下半年车企才能推出符合补贴标准的产品。但补贴政策在次年会再次发生变动，使车企无法建立中长期发展规划。2020-2022 年三年补贴政策确定，车企产品规划将更加合理和稳定，利好企业长期发展，有助于促进产业良性发展。补贴退坡步伐平稳，补贴退坡步伐平稳，利好新能源汽车消费。利好新能源汽车消费。根据 2019 年新能源补贴政策的要求，自 2019 年 6 月 26 日起，新能源汽车国家补贴标准降低约 50%，地方补贴则直接退出，2019 年补贴退坡幅度超 70%，这也导致 2019 年国内新能源汽车销量出现 1
11、0 年来首次下跌。2020 年新能源乘用车补贴下降 10%-15%，续航里程 300-400 公里的纯电动汽车补贴金额为 1.62 万元；续航里程大于 400 公里的纯电动汽车补贴金额为 2.25 万元，比 2019 年下降 10%；插混乘用车补贴金额为 0.85 万元，比 2019 年降低 15%。新版补贴退坡步伐平稳，也会使市场价格体系相应平稳，从而利好新能源汽车消费。Figure 2 2020 年新能源乘用车补贴政策 车辆类型 纯电动续驶里程 R（工况法、公里）纯电动乘用车纯电动乘用车 250250R R400400 R R400400 R R5050 1.62 万元 2.25 万元/插
12、电式混合动力乘插电式混合动力乘用车（含增程式）用车（含增程式）0.85 万元 说明说明 1.纯电动乘用车单车补贴金额=Min里程补贴标准，车辆带电量*550 元*电池系统能量密度调整系数*车辆能耗调整系数。2.对于非私人购买或用于运营的新能源乘用车，按照相应的补贴金额的 0.7 倍给与补贴。3.补贴前售价应在 30 万元以下（以机动车统一销售发票、企业官方指导价等为参考依据，“换电模式”除外）。资料来源：工信部、世纪证券研究所 补贴上限补贴上限 2 20000 万辆，其影响或将在万辆，其影响或将在 2 2022022 年出现年出现。补贴新政将按照新能源汽车上牌数据，在年度销量接近 200 万辆
13、时，由四部委将提前发出通知，明确补贴标准调整时点。根据新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）征求 2020 年 4 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎-3-意见稿，到 2025 年新能源汽车销量占比达到 25%，约为 700 万辆。按照相应的年复合增长率 34%进行测算，2020/2021/2022 年新能源汽车销量将分别达到 161/217/291 万辆。考虑到部分补贴期的在售车辆可能存在不满足补贴要求的情况，预计 2020/2021 年符合补贴标准的新能源汽车均可获得补贴。补贴数量上限要求的影响或将在 2022 年出现，即 2022 年下半年或四季度开始
14、，或有符合标准的车辆因补贴数量已达到上限而无法获得补贴。Figure 3 新能源汽车产业发展规划销量预测 资料来源：Wind、世纪证券研究所 补贴新政有助于推动公共交通和专用车领域新能源化补贴新政有助于推动公共交通和专用车领域新能源化。公共交通领域车辆油耗高、污染排放大，每辆中型燃油客车污染排放是乘用车的 11.8 倍。中国公共交通及特定领域车辆电动化比例低，截至 2019 年底公务、城市公交、道路客运、出租、网约、环卫、城市物流配送、邮政快递、机场、港口、矿山领域汽车保有量约 1000 多万辆，电动化比例不到 7%。政策调整加大了对上述领域的支持，有利于实现快速拉动消费、壮大产业规模、减少污
15、染排放和降低石油对外依存度等多重目标。二二、保持技术指标总体稳定保持技术指标总体稳定，磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池获得获得有较好的发展空间有较好的发展空间 通知明确：通知明确：“2020 年，保持动力电池系统能量密度等技术指标不作调整，适度提高新能源汽车整车能耗、纯电动乘用车纯电续驶里程门槛。2021-2022 年，原则上保持技术指标总体稳定。支持“车电分离”等新型商业模式发展，鼓励企业进一步提升整车安全性、可靠性，研发生产具有先进底层操作系统、电子电气系统架构和智能化网联化特征的新能源汽车产品。”在在补贴政策导向下，新能源汽车技术进步明显。补贴政策导向下，新能源汽车技术进步明显。近年来，新能源汽
16、车补贴政策坚持“扶优扶强”的政策导向，不断提高技术门槛等措施促进新能源汽车-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700800新能源汽车销量（万辆）同比 2020 年 4 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎-4-技术进步。纯电动乘用车续驶里程由 2015 年平均约 160 公里增长到 2019 年平均约 350 公里，平均电耗由 2015 年约 17 千瓦时/百公里降低到 2019 年约14 千瓦时/百公里，动力电池系统能量密度由 2015 年平均约 95 瓦时/公斤提高到 2019 年平均约 150 瓦时/公斤，新
17、能源汽车技术进步明显。保持技术指标体系总体稳定，给予企业稳定的预期，推动企业进一步提升产保持技术指标体系总体稳定，给予企业稳定的预期，推动企业进一步提升产品技术水平和安全可靠性。品技术水平和安全可靠性。目前，新能源汽车产品技术进入稳步提升的阶段，提升动力电池系统能量密度等指标与产品安全性的矛盾有所显现。补贴政策按照技术上先进、质量上可靠、安全上有保障的原则，保持技术指标体系总体稳定，给予企业稳定的预期，推动企业进一步提升产品技术水平和安全可靠性。2020 年保持大部分技术指标门槛要求不变，2021-2022 年原则上保持稳定，根据技术进步、产业发展情况等适当调整。新政新政续航里程续航里程要求要
18、求对行业影响不大。对行业影响不大。在技术指标方面，此次通知提出，将会适度提高新能源汽车整车能耗、纯电动乘用车纯电续驶里程门槛。根据此次技术要求，只有工况法续驶里程超过或等于 300km 的纯电动乘用车才能获得补贴。2020 年一季度，新能源汽车产量约 8 万台，续航里程低于 300 公里车型占比仅为 5.89%，而续航里程 400 公里以上的车型占比达到 73.78%，高端车型续航里程均已接近或达到 600 公里以上。因此，续航里程要求对行业影响不大。动力电池系统能量密动力电池系统能量密指标保持不变指标保持不变，磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池占比有望提升占比有望提升。消费者对新能源车的选择要求并非关
19、注能量密度，而是关注车辆的续航里程与其使用性能。新能源车的技术标准应该是由市场决定，而不是由补贴决定，补贴应该起到设置下限的作用。磷酸铁锂电池由于其能量密度低于三元锂电池，所以在乘用车市场占有率一直较低。但是，磷酸铁锂电池在成本、寿命以及安全性上都优于三元锂电，而且通过优化电池包结构等技术突破，其能量密度也在持续提升。新版补贴政策更关注产品技术水平和安全可靠性，因此磷酸铁锂电池将获得较好的发展空间。三三、补贴限价补贴限价 3030 万元，万元，推动新能源车与传统车推动新能源车与传统车价格价格并轨并轨 通知明确：通知明确：“从 2020 年起，新能源乘用车、商用车企业单次申报清算车辆数量应分别达
20、到 10000 辆、1000 辆；补贴政策结束后，对未达到清算车辆数量要求的企业，将安排最终清算。新能源乘用车补贴前售价须在 30 万元以下 2020 年 4 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎-5-（含 30 万元），为鼓励换电新型商业模式发展，加快新能源汽车推广，换电模式车辆不受此规定。”补贴资金清算制度鼓励企业提高销量。补贴资金清算制度鼓励企业提高销量。补贴资金清算制度对企业发展新能源车有了相应的数量的要求，要求企业加速数量的提升，实现销量数量的迅速做大。如果企业仅为了实现油耗平衡而生产少量的新能源车，而不满足申报清算数量的起步要求，其应得补贴只能在 2022
21、年最终清算之后获得，对公司的影响可能更大。设置设置补贴补贴限价限价 3030 万元，万元，推动大众消费新能源汽车推动大众消费新能源汽车。通知要求新能源乘用车补贴前售价须在 30 万元以下(含 30 万)，是借鉴国际通行做法，避免补贴资金大量流向奢侈消费，并综合考虑我国消费者购买力水平、产业发展等因素。国家鼓励推广新能源汽车发展要依靠大众消费，而 30 万元以下才是大众消费级别，应该重点支持，从而达到降低排放的目的。豪华品牌及自主品牌高配车型豪华品牌及自主品牌高配车型将将受到补贴限价影响。受到补贴限价影响。在目前已上市的电动车中，补贴前价格超过 30 万元的车型约有 8 款，它们分别是特斯拉 M
22、odel3、Polestar2、北京奔驰 EQC、前途汽车、宝沃 BXi7 以及腾势 X 部分高配车型、比亚迪唐部分高配车型、广汽新能源 AionLX 部分高配车型。而在今年即将上市的车型中，价格超过 30 万元的有天际 ME7、拜腾 M-byte，及小鹏 P7 部分高配车型。原则上，这些车型将因新规定无法享受补贴，其市场表现或将收到一定影响。部分车型或将在过渡期后部分车型或将在过渡期后降价至降价至 3 30 0 万元以内万元以内，推动新能源车与传统车加速推动新能源车与传统车加速并轨并轨。以特斯拉为例，随着其国产化程度不断提高，Model 3 毛利率将高于30%，存在降价 8%左右的价格空间。
23、如果其起售价从目前的 32.38 万元降到30 万元以内，标准续航车型补贴后的售价将低于 27.75 万元，新车主可以节省 4.6 万元。价格是新能源车与传统车竞争的核心手段，通过补贴政策，进一步促进新能源车的成本降低和价格降低，推动新能源车与传统车加速并轨，对新能源汽车销量有很好的促进作用，也促进产业链更加健康发展。鼓励换电模式发展，实现技术路线多元化鼓励换电模式发展，实现技术路线多元化。本质上，充电与换电都是新能源汽车的能源补给方式，两者不是对立的关系，各有优势和特点。鼓励多种电能补给模式共同发展，能够不断提升新能源汽车的使用便利性。通知 对 30万元以上但采取“换电模式”的车型进行了豁免
24、，即仍可以享受补贴。该“豁免条款”的第一受益人被认为是蔚来汽车，目前其旗下产品价格均在 30 万元 2020 年 4 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎-6-以上，但电池方面采取了“换电”模式。以 ES8 为例，其 2019 年 84kWh 车型补贴 2.5 万元，2020 年仍有 2.25 万元补贴，蔚来汽车已宣布承担其中 0.25万元补贴差额，使补贴后车价与 2019 年保持不变。目前，蔚来汽车、力帆汽车和北汽新能源已经开始布局换电领域。Figure 4 电动车换电网络运行基本结构 资料来源：百度百科、世纪证券研究所 当前阶段，换电模式更适合运营车辆。当前阶段，换
25、电模式更适合运营车辆。应用上，运营车辆讲求效率,充电时间挤压了运营时间，通过换电模式，将大大缓解续航焦虑。并且，运营车辆运营范围和路线较为固定,通过换电可以实现小电池、大范围运营，规模效益明显。实行实行车电分离车电分离，逐步实现电池平台化、标准化逐步实现电池平台化、标准化。实行车电分离可以降低购车门槛，激活新能源汽车消费积极性，帮助行业实现从传统汽车到新能源汽车的平稳过渡。车电分离为模块化造车、动力电池动态流转和阶梯利用做准备，不排除未来出台动力电池统一标准的可能。换电模式有助于实现电池梯次利用，间接降低新能源汽车消费成本。换电模式有助于实现电池梯次利用，间接降低新能源汽车消费成本。换电模式能
26、让每块电池的充电功率曲线都被实时监控，都以同样的功率集中充电，最大限度的保证电池的一致性，有助于实现电池梯次利用，深入挖掘电池全生命周期的价值，提高能源利用效率。技术瓶颈和商业模式分歧阻碍换电模式推广。技术瓶颈和商业模式分歧阻碍换电模式推广。技术上，由于异形电池无法跨车系车型共享，导致换电站兼容性低，无法产生规模经济效益。另外，换电企业与车企在商业模式上存在分歧，也阻碍了换电模式的推广。2020 年 4 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎-7-四、燃料电池汽车区域性推广，避免低水平重复建设四、燃料电池汽车区域性推广，避免低水平重复建设 通知明确：通知明确：“将当前对燃
27、料电池汽车的购置补贴，调整为选择有基础、有积极性、有特色的城市或区域，重点围绕关键零部件的技术攻关和产业化应用开展示范，中央财政将采取“以奖代补”方式对示范城市给予奖励（有关通知另行发布）。争取通过 4 年左右时间，建立氢能和燃料电池汽车产业链，关键核心技术取得突破，形成布局合理、协同发展的良好局面。”燃料电池汽车燃料电池汽车区域性推广，避免低水平重复建设区域性推广，避免低水平重复建设。燃料电池车目前发展条件仍不成熟，核心技术相对自主掌握程度相对较低，加氢站等配套水平相对较差，因此目前不适合全国大范围推广。政策理论上将使资源逐步整合到具有一定发展基础的城市，使其相对更具优势，避免众多项目一窝蜂
28、地盲目上马，避免低水平重复建设。以奖代补对示范城市给予奖励，鼓励对关键技术突破。以奖代补对示范城市给予奖励，鼓励对关键技术突破。中央财政将采取“以奖代补”方式对示范城市给予奖励，是对关键技术突破与创新的鼓励。采取奖励的方式，需要对技术的先进性、创新性、自主知识产权等进行评价，总的来说，将会促进和提升中国在燃料电池领域的创新能力。同时，可以调动地方的积极性，推动新能源车新能源产业链的完善发展。五五、完善配套政策措施，营造良好发展环境完善配套政策措施，营造良好发展环境 完善配套政策措施，提高新能源汽车使用优势。完善配套政策措施，提高新能源汽车使用优势。根据资源优势、产业基础等条件合理制定新能源汽车
29、产业发展规划。加大新能源汽车政府采购力度，机要通信等公务用车除特殊地理环境等因素外原则上采购新能源汽车，优先采购提供新能源汽车的租赁服务。落实新能源汽车免限购、免限行、路权等支持政策，加大柴油货车治理力度，提高新能源汽车使用优势。过渡期安排。过渡期安排。新版补贴政策从 2020 年 4 月 23 日起实施，2020 年 4 月 23 日至 2020 年 7 月 22 日为过渡期。2019 年补贴对应标准的 0.5 倍补贴，符合2020 年技术指标要求的销售上牌车辆按 2020 年标准补贴。补贴车辆限价规定过渡期后开始执行。2019 年 6 月 26 日至 2020 年 4 月 22 日推广的燃
30、料电池汽车按照 2019 年过渡期补贴标准执行。2020 年 4 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎-8-六六、投资建议投资建议 投资建议：新版补贴政策出台，显示国家对扶持新能源汽车的坚定态度，2020年补贴退坡幅度符合预期，2021-2022 平缓退坡保证市场化前平稳过渡，有利于产业链中长期健康发展。整车和关键零部件行业龙头公司充分受益补贴新政，重点关注比亚迪（乘用车）、宇通客车（客车）、宁德时代（动力电池）。七七、风险提示风险提示 风险提示：宏观经济及居民收入增速不及预期；新能源汽车行业技术突破及产品价格下降低于预期；国际油价持续低于预期。2020 年 4 月 请
31、务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎-9-分析师分析师声声明明 投资评级标准投资评级标准 免责声明免责声明 世纪证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本证券研究报告仅供世纪证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的信息、观点和预测均仅反映本报告发布时的信息、观点和预测，可能在随后会作出调整。本公司力求报告内容客观、公正，
32、但本报告所载的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本报告中的内容和意见不构成对任何人的投资建议，任何人均应自主作出投资决策并自行承担投资风险，而不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归世纪证券有限责任公司所有，本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，任何机构和个人不得以任何形式修改、发送或者复制本
33、报告及其所包含的材料、内容，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发、转载本报告，需事先征得本公司同意，并注明出处为“世纪证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。股票投资评级说明：行业投资评级说明：报告发布日后的 12 个月内，公司股价涨跌幅相对于同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：报告发布日后的 12 个月内，行业指数的涨跌幅相对于同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买 入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；强于大市：相对沪深 300 指数涨幅 10%以上；中 性：相
34、对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。增 持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间；中 性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖 出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。本报告署名分析师郑重声明：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，报告的分析逻辑基于本人职业理解，报告清晰准确地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人薪酬的任何部分不曾有，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。证券研究报告对研究对象的评价是本人通过财务分析预测、数量化方法、行业比较分析、估值分析等方式所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料