1、 请务必阅读正文后的声请务必阅读正文后的声明及说明明及说明 债券研究报告 东北东北 F FICCICC 专题报告专题报告：中国财政运行中国财政运行 20182018 年回顾与年回顾与 20192019 年展望年展望 报告摘要报告摘要：1 1、20182018 年公共财政收入回顾：年公共财政收入回顾：（1 1）2018 年的公共财政收入是超预算完成的，超出预算值 0.1%，超收 175 亿元.2018 年的公共财政收入目标值并不高，但超出比例几乎是历年最差，显示今年财政收入目标完成之困难。（2）公共财政收入节奏看，与往年类似，全年收入增速呈现前高后低的趋势，累计财政增速一路走低，主要受减税降费和
2、经济基本面下行因素的影响。（3）2018 年税收增速 8.3%，这一增速虽然超过 2018 年的 GDP 增速 6.6%，但是考虑到价格因素，如果和名义 GDP增速 9.7%比较，已是低于名义 GDP 增速，2018 年的“名义 GDP 增速-税收增速”差为 1.4%，比 2017 年走扩，2018 年减税力度有效果。2 2、20182018 年公共财政支出回顾：年公共财政支出回顾：（1 1）公共财政收支差额远超预算赤字，2015-2017 年，公共财政收支差额与财政赤字的差额在 6000-7000，而 2018 年则蹿升至 13754 亿。（2）公共财政支出结构：民生支出增速上升，付息支出增
3、速最快。（3）18 年支出节奏分析：从季度占比来看，2018 年 1-2 季度占比相对有所前倾，3-4 季度则出现了四季度支出占比抬升的迹象。3 3、政府性基金收支：、政府性基金收支：（1）2018 年全国政府性基金预算收入 75405 亿元，收入增速较 2017 年下滑 3.5%。国有土地使用权出让收入的增长，占了地方本级政府性基金收入的 95%，是主要的贡献力量。（2）2018年政府性基金收支结构分析：土地出让收入依赖性进一步加强。（3）2019 年政府性基金收入隐忧：增速大概率进一步下行，从商品房销售面积和销售额增速与国有土地使用权出让收入的关系来看，国有土地使用权出让收入增速一般滞后于
4、房地产的销售周期。4 4、20182018 年社保基金分析：年社保基金分析：（1 1）财政补贴上升，年度结余骤降。社会保险中财政补贴及增速加快，2017 年到 2018 年出现急剧增长。（2）2018 年社会保险基金收入中财政补贴的金额达到 16984.08 亿元，较2017 年的 12351.8 增长 37.5%，远超其他公共财政支出增速。（3）2018年社保基金当年结余出现了骤然下降，从 2017 年的 9784.6 亿减少到3550.7 亿，锐减 64%，未来能否缓解需要国有资本划拨加速施行。5 5、20192019 年财政财力展望年财政财力展望：（1 1）20192019 年公共财政支
5、出增速压力很大，年公共财政支出增速压力很大，预计难以超过 2018 年 8.7%的增速，下行 1-2 个百分点可能性不低。（2 2）预算稳定调节基金的余额用以支持公共财政支出增速，其规模）预算稳定调节基金的余额用以支持公共财政支出增速，其规模力度不足。力度不足。（3）能够为公共财政支出提供差额资金的，只能寄希望于政府性基金的盈余支持，但在政府性基金收入超过 80%为卖地收入支撑时，这意味着地方政府仍有不低的动力去激活房地产市场以通过卖地。财政压力下虽然中央自上而下仍保持坚持调控的态度，但房地产财政压力下虽然中央自上而下仍保持坚持调控的态度，但房地产政策“一城一策”更多的应是向政策“一城一策”更
6、多的应是向“松”而“松”而非“紧”。非“紧”。（4 4）虽然地方政）虽然地方政府专项债额度增速不低，但府专项债额度增速不低，但 20192019 年政府性基金支出为基建托底的压年政府性基金支出为基建托底的压力仍然很大。力仍然很大。相关报告 12 月财政收支点评：单月收支双回升，19年财政过难关 2019-1-27 11 月财政收支点评：年底财政支出增速空间大 2018-12-20 10 月财政收支点评：年末增支空间有限，减税政策仍可期待 2018-11-19 9 月财政收支点评：减税效应愈加明显，个税增值税可期待 2018-10-23 8 月财政收支点评：减税效应持续，宽财政未现，同比增速收入
7、回落支出走平 2018-09-17 证券分析师：证券分析师：李李勇勇 执业证书编号：S0550517090001 证券分析师：刘辰涵证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 研究助理：付昊研究助理：付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 研究助理研究助理：邹坤：邹坤 执业证书编号：S0550518010025 010-58034578 证券研究报告证券研究报告 发布时间：发布时间：2019/2/282019/2/28 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2/28 债券研究债券研究报告报告
8、目目 录录 1.2018 年公共财政收入回顾年公共财政收入回顾.3 1.1.总量视角：收入增速前高后低，收入进度先快后慢.3 1.2.2018 年减税政策回顾：政策频出，主要减在增值税和个人所得税.5 1.3.结构视角：2018 年税收收入分析.7 2.2018 年公共财政年公共财政支支出出回顾回顾.10 2.1.总量视角：公共财政收支差额远超预算赤字.10 2.2.公共财政支出结构：民生支出增速上升，付息支出增速最快.11 2.3.公共财政支出节奏分析:12 月单月较强，但不足以判定年底突击花钱.13 3.2018 年政府性基金收入支出分析年政府性基金收入支出分析.15 3.1.2018 年
9、政府性基金收入支出概览：增速下滑.15 3.2.2018 年政府性基金收支结构分析：土地出让收入依赖性进一步加强.16 3.3.2019 年政府性基金收入隐忧：增速大概率进一步下行.18 4.2018 年社保基金分析：财政补贴上升，年度结余骤降年社保基金分析：财政补贴上升，年度结余骤降.20 4.1.2018 年社保基金收支概览.20 4.2.社保收入中财政补贴大幅上升.20 4.3.社保当年结余开始锐减，国有资本划拨有望补充.21 5.2019 财政展望财政展望:赤字规模扩大，积极财政增效是关键赤字规模扩大，积极财政增效是关键.22 5.1.2019 年财政政策方向在哪里？收入端比支出端更重
10、要.22 5.2.2018 年政府财力回顾：财力空间来自哪里？.22 5.3.2019 年积极财政政策财力测算和猜想.25 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3/28 债券研究债券研究报告报告 前言前言：本报告主要是回溯 2018 年的财政收支状况，结合 2018 年的经济运行情况，从总量视角、结构视角、历史对比视角等分析 2018 年财政收支出现的新情况和新特征。并对 2019 年的财政收支予以展望。本文论述顺序主要是按照财政的三本账“公共财政收入支出预算”“政府性基金收入支出预算”“社会保险基金收支预算”来分别分析。1.2018 年公共年公共财政收入财政收入回顾回顾
11、 1.1.总量视角总量视角：收入增速收入增速前高后低，前高后低，收入收入进度进度先快先快后后慢慢 2 2018018 年的年的公共公共财政收入是超财政收入是超预算预算完成的完成的，超出预算值，超出预算值 0 0.1.1%，超收超收 175175 亿元亿元.2018年的公共财政收入目标值并不高，但超出比例几乎是历年最差，显示今年财政收入目标完成之困难，其背后也是中国基本面面临较大困难。（一般每年财政收入实际值都会比预算值多一些，具体可以看图 4）具体来看，2018 年全国一般公共预算收入 183352 亿元，同比增长 6.2%。其中全国一般公共预算收入中的税收收入 156401 亿元，同比增长
12、8.3%；非税收入 226951 亿元，同比下降 4.7%。图图 1 1：公公共财政收入共财政收入累计累计同比同比增增速速（%）数据来源：东北证券，Wind 从从公共财政收入公共财政收入节奏看节奏看，与往年类似与往年类似，全年收入增速呈现前高后全年收入增速呈现前高后低低的趋势，的趋势，累计累计财政财政增速增速一路一路走低，走低，主要主要受受减税减税降费降费和经济基本面下行和经济基本面下行因素因素的的影响。影响。从 5 月开始，财政收入当月同比增速骤然下滑，主要原因是工业经济增速放缓，且多项税种增速下滑。受税收收入增速大幅下降的影响，11 月财政收入进一步下降，出现全年最低。税收收入增速与公共财
13、政收入整体趋势一致。税收收入仍然主导公共财政收入变化。从公共财政收入进度来看，财政收入进度亦呈现先加快后放缓的局面。今年财政收入年中进度是 2015 年以来最快。6 6 月底，月底，全国全国财政财政收入收入完成完成进度进度为为 5 5 年来年来最快，最快，比比去去年年同期同期快快 1 1 个个百分点百分点（2 2015015-20182018 年分别为年分别为 5 51 1.59.59%，5 54.44.4%，5 55.925.92%，5 56.966.96%），这其中有 2018 年上半年经济基本面运行较好原因，也有大多数减税政策在下半年才开始发力的原因。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的
14、声明及说明声明及说明 4/28 债券研究债券研究报告报告 图图 2 2：公公共财政收入共财政收入当月当月同比同比增速（增速（%）数据来源：东北证券，Wind 图图 3 3：税税收收收入收入累累计计增速增速 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5/28 债券研究债券研究报告报告 图图 4 4：公公共财政收入共财政收入完成完成进进度度（%）数据来源：东北证券，Wind 1.2.2 201018 8 年年减税政策回顾减税政策回顾：政策频出政策频出，主要减主要减在在增值税和增值税和个人所得税个人所得税 2018 年是减税政策频出的一年。2018 年
15、3 月 21 日-9 月 26 日国务院共召开 26 次常务会议，9 次涉及减税议题。仅 2018 上半年，财税部门出台了减税降费政策 20 余项。我们整理如下，如表 1 减税量比较大的是增值税税率普降 1%（大概减税 4000 亿，平均每个月 500 亿），次之是个人所得税，大概减税 3200 亿。表表 1 1：2 20 01 18 8 年以年以来减来减税政策税政策 主题和文件主题和文件 具体内容具体内容 2018.5.1 关于调整增值税税率的通知（财税201832 号）统一增值税小规模纳税人标准的通知（财税201833 号）自 2018 年 5 月 1 日起，将增值税税率普降 1%，纳税人
16、发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用 17%和 11%税率的，税率分别调整为 16%、10%。同时，增值税小规模纳税人标准为年应征增值税销售额 500 万元及以下。已登记为增值税一般纳税人的单位和个人，在 2018 年 12 月 31 日前，可转登记为小规模纳税人，此次深化增值税此次深化增值税改革预计全年将改革预计全年将带带来来减税减税超过超过 40004000 亿元，平均每月减税额为亿元，平均每月减税额为 5 50000 亿元。亿元。2018.7.23 国常会 在确保全年减轻税费负担 1.1 万亿元以上的基础上，抓好现有减税政策的落地，继续执行 9 月底前待完成的增值税留抵退税返还，留
17、抵退税返还预计减税留抵退税返还预计减税 11301130 亿元亿元 2018.8.23 企业研发费用加计扣除 发布公告，相关政策具体执行口径、征管操作事项进行说明，明确了延长高新技术企业和科技型中小企业亏损结转弥补年限政策，昭示着减税政策的进一步落实。同时出台新的减税政策，计划于 2018 年至 2020 年底，将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业，初步测算全年可减税初步测算全年可减税 650650 亿元。亿元。2018.8.30 国常会 一是对因去产能和调结构等政策性停产停业企业给予房产税和城镇土地使用税减免、对社保基金和基本养老保险基金有关投资业务给予
18、税收减免、对涉农贷款量大的邮政储蓄银行涉农贷款利息收入允许选择简易计税方法按 3%税率缴纳增值税。二是为鼓 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 6/28 债券研究债券研究报告报告 励增加小微企业贷款，从今年 9 月 1 日至 2020 年底，将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限，由此前已确定的 500 万元进一步提高到 1000 万元。三是为推动更高水平对外开放，鼓励和吸引境外资本参与国内经济发展，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税，政策期限暂定 3 年，完善提高部分产品出口退税率。采取上述措施，预计全
19、年采取上述措施，预计全年再减轻企业税负超过再减轻企业税负超过 450450 亿元。亿元。2018.8.31 个人所得税 十三届全国人大常委会第五次会议表决通过了关于修改个人所得税法的决定，标志着个税法完成第七次大修。起征点提升至 5000 元，并增加扣除项，预计减税预计减税 32003200 亿元亿元（全国人大常委会办公厅 2018 年 8 月 31 日新闻发布会信息）。新“个税”拟 10 月 1 日执行。自 2018 年 10 月 1 日至 2018 年 12 月 31 日，纳税人的工资、薪金所得，先行以每月收入额减除费用五千元后的余额为应纳税所得额，不扣减子女教育、继续教育、大病医疗、住房
20、贷款利息和住房租金等专项附加扣除支出，也不需要按年度汇算个税。2018.9.5 关于金融机构小微企业贷款利息免征增值税政策的通知（财税 2018 91 号）自 2018 年 9 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，对金融机构向小微企业和个体工商户发放的、利率不超过人民银行同期贷款利率 150%（含本数）的授信额度在 1000 万元以下的贷款利息收入免征增值税；超过部分按现行规定征收增值税。2018.9.20 关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知（财税 201899 号）企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定扣除的基础上，在 2018 年
21、1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日期间，再按照实际发生额的 75%在税前加计扣除；形成无形资产的，按照无形资产的 175%在税前摊销。2018.10.8 提高出口退税 从 2018 年 11 月 1 日起，按照结构调整原则，参照国际通行做法，将现行货物出口退税率为 15%的和部分 13%的提至 16%；9%的提至 10%，其中部分提至 13%；5%的提至 6%，部分提至 10%。对高耗能、高污染、资源性产品和面临去产能任务等产品出口退税率维持不变。进一步简化税制，退税率由原来的七档减为五档。2018.11.22 关于境外机构投资境内债券市场企业所得税 增值税政策的通知 自 20
22、18 年 11 月 7 日起至 2021 年 11 月 6 日止，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税。2018.12.12 国务院常委会 在今年已在全国对创投企业投向种子期、初创期科技型企业实行按投资额 70%抵扣应纳税所得额的优惠政策基础上，从 2019 年 1 月 1 日起，对依法备案的创投企业，可选择按单一投资基金核算，其个人合伙人从该基金取得的股权转让和股息红利所得，按 20%税率缴纳个人所得税；或选按创投企业年度所得整体核算，其个人合伙人从企业所得，按 5%35%超额累进税率计算个人所得税。上述政策实施期限暂定 5 年。使创投企业个人合伙人税负有所
23、下降、只减不增。2018.12.22 国务院 国务院总理签署国务院令，公布修订后的 中华人民共和国个人所得税法实施条例，针对个人所得税法规定的子女教育、大病医疗、住房贷款利息或者住房租金、继续教育、赡养老人等 6 项专项附加扣除。进一步明确专项附加扣除的原则和 6 项专项附加扣除的扣除范围、扣除标准、扣除方式,以及保障措施。2018.12.24 国务院 自 2019 年 1 月 1 日起，调整部分商品的进出口关税。我国将对 700 余项商品实施进口暂定税率，包括新增对杂粕和部分药品生产原料实施零关税，适当降低棉花滑准税和部分毛皮进口暂定税率，取消有关锰渣等 4 种固体废物的进口暂定税率，取消氯
24、化 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 7/28 债券研究债券研究报告报告 亚砜、新能源汽车用锂离子电池单体的进口暂定税率，恢复执行最惠国税率。继续对国内发展亟需的航空发动机、汽车生产线焊接机器人等先进设备、天然饲草、天然铀等资源性产品实施较低的进口暂定税率。自 2019 年 1 月 1 日起，对化肥、磷灰石、铁矿砂、矿渣、煤焦油、木浆等 94 项商品不再征收出口关税。2018.12.29 关于中华人民共和国进出口税则（2019）的公告 公布中华人民共和国进出口税则（2019），自 2019 年 1 月 1 日起实施 2019.1 关于实施小微企业普惠性税收减免政策的通知
25、 1 月 9 日，国务院常务会议决定再推出一批小微企业普惠性税收减免措施，包括放宽小型微利企业标准并加大所得税优惠力度、提高增值税小规模纳税人起征点、对部分地方税种可以实行减半征收、扩展初创科技型企业优惠政策适用范围。1 月 17 日，财政部会同税务总局印发了关于实施小微企业普惠性税收减免政策的通知，并发布了有关政策解读。资料来源：东北证券，财政部 1.3.结构视角结构视角：2 2018018 年年税税收收收入收入分析分析 2 201018 8 年年主要税收收主要税收收入状况如下入状况如下：2 2018018 年年国内税收收入国内税收收入 1 15.645.64 万亿万亿，同比去年增速，同比去
26、年增速 8 8.3.3%。国内增值税 61529 亿元，同比增长 9.1%，增速下滑 0.3%。国内消费税 10632 亿元，企业所得税 35323 亿元，个人所得税 13872 亿元。进口货物增值税、消费税 16879 亿元，同比增长 5.7%。企业所得税 35323 亿元，同比增长 10%。表表 2 2：分分税收税收财政财政收入收入累计累计及及同比同比增速增速（累计值）（累计值）收入分项收入分项 20182018 年年 累累计计 1212 月月 （%）1111 月月（%）1010 月月（%）9 9 月月（%）8 8 月月（%）7 7 月月（%）6 6 月月（%）5 5 月月（%）4 4 月
27、月（%）3 3 月月 （%）2 2 月月 （%）1 1 月月 （%）增值税 61,529 9.10 9.40 10.32 12.00 13.61 14.94 16.61 18.96 18.37 20.3 22.28 17.37 消费税 10,632 4.00 4.50 9.31 16.30 16.39 16.16 17.43 21.14 24.03 28 29.47 33.59 企业所得税 35,323 10.00 9.30 9.58 12.50 12.88 13.40 12.82 10.92 13.01 11.7 14.84 13.97 个人所得税 13,872 15.9 17.00 19.
28、88 21.10 21.11 20.60 20.34 20.63 20.83 20.7 20.30 20.21 进口环节增值税和消费税 16,879 5.70 10.60 12.54 12.00 11.81 11.54 10.64 14.85 15.78 15.9 21.50 32.25 关税 2,848 -5.00-1.50 -0.51 -0.90-0.44 0.50-0.31 5.15 6.16 6.3 10.00 24 外贸企业出口退税-15,913 14.7 9.30 9.18 9.20 11.53 9.89 7.28 10.84 10.33 11.7 15.74 18.05 城市维护
29、建设税 4,840 11.00 11.60 12.54 13.70 14.42 15.30 16.24 17.51 16.57 18.2 18.50 13.15 数据来源：东北证券，Wind 减税减税政策不改税收政策不改税收高增高增势头势头。2016 年营改增全年减税超 5000 亿；2017 年全年减税降费超过 1 万亿；2018 年目标减税 8000 亿，实际减税 1.3 万亿。但是政府税收收入增速不降反增,且其在国家公共财政收入中所占比重逐步提升。如何看待如何看待 2 20 01818 年的税收年的税收增长增长速度速度？（1 1）2013 年以来以 PPI 为代表的价格指数增 请务必阅读
30、正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 8/28 债券研究债券研究报告报告 速下行，所以税收收入增长的主要原因是减税降费减少了企业和个人的税收负担，激发了市场活力，夯实了税收收入增长的基础。（2 2）2 2018018 年，年，P PPIPI 同比增长同比增长 3.5%3.5%，有，有一定价格贡献一定价格贡献，较较 2 2017017 年年下滑下滑 2.82.8 个个百分百分点，点，主要主要受受三三方面方面因素因素的的影响。影响。一是高基数效应，2017 年受环保限产的影响，工业品价格大幅上涨。二是错峰生产平滑价格，与 2016、2017 年不同的是，2018 年全年原材料价格走势稳中
31、有降，未出现大幅波动。三是国际原油价大幅下滑对 PPI 增速有一定的抑制作用。（3 3）2 2018018 年税收增速年税收增速 8 8.3.3%，这一增速虽然超过这一增速虽然超过 2 20 01818 年的年的 G GDPDP 增速增速 6.66.6%，但是，但是考考虑到虑到价格因素价格因素，如果和名义，如果和名义 G GDPDP 增速增速 9 9.7.7%比较比较，已是低于已是低于名义名义 GDPGDP 增速增速，2 2018018 年的年的“名名义义 GDPGDP 增速增速-税税收增速收增速”差差为为 1 1.4.4%，比，比 2 201017 7 年的年的 0 0.2.2%，已经走扩，
32、已经走扩，说明说明 2 2018018 年减税年减税力度力度有效果有效果。图图 5 5：税收税收收入收入占比占比（%）数据来源：东北证券，Wind 图图 6 6：公共财政公共财政收入收入与与 P PP PI I 正相关正相关（%）数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 9/28 债券研究债券研究报告报告 图图 7 7：主要主要价格指数价格指数增速增速（%）数据来源：东北证券，Wind 图图 8 8：P PMIMI：主要主要原材料原材料购进购进价价格格 数据来源：东北证券，Wind 税收税收结结构构变化变化：（1 1）国内增值税仍保持第一税种的地位
33、，受全面“增改增”的影响，增值税占比进一步提升，2017 年营业税废除后，大幅提升。（2）进口货物消费税、增值税占比持续走低，受进口环节税收优惠政策进一步扩大的影响，预计未来这一收入会继续降低。（3）企业所得税和个人所得税占比逐步提升，符合我国逐步提升直接税种比例的改革思路，预计 2019 年直接税比重会进一步提升。（4）国内消费税 2009-2015 年逐步下降，2015 年出现回升，而后逐渐下降，2018年保持下降趋势，预计 2019 年消费税占比仍会降低。（5）外贸企业出口退税增速攀升至 14.7%，为 2012 年之后的增速新高，显示国家为了保出口，在出口退税给予了极大地支持力度。请务
34、必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 10/28 债券研究债券研究报告报告 图图 9 9：主要税种主要税种收入收入占占财政收入财政收入比比（%）数据来源：东北证券，Wind 图图 1010：主要税种：主要税种收入收入及及累计累计增速（增速（%）数据来源：东北证券，Wind 2.2018 年年公共财政支出回顾公共财政支出回顾 2.1.总量视角总量视角：公共财政收支差额远超公共财政收支差额远超预算赤字预算赤字 20182018 年年，全国一般公共预算支出，全国一般公共预算支出 220906220906 亿元，同比增亿元，同比增长长 8.78.7%，这一，这一增速已增速已是是 2 2
35、016016年以来的新高年以来的新高，显示财政逆周期调节进一步发力，显示财政逆周期调节进一步发力。中央一般公共预算本级支出 32708亿元，同比增长 8.8%；地方一般公共预算支出 188198 亿元，同比增长 8.7%。2 2018018 年年公共财政收支公共财政收支差额远超预算赤字差额远超预算赤字。根据 2018 年财政预算，2018 全年财政支出增速为 7.6%，截至 12 月累计支出增速为 8.7%，财政支出有所超出。超出部分形成的预算超支，这部分这部分将将由由中央和地方财政从预算稳定调节基金、政府性基金预算、国中央和地方财政从预算稳定调节基金、政府性基金预算、国 请务必阅读正文请务必
36、阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 11/28 债券研究债券研究报告报告 有资本经营预算调入资金，以及地方财政使用结转结余资金中补充资金。有资本经营预算调入资金，以及地方财政使用结转结余资金中补充资金。所以如果比较公共财政收支差额与预算赤字之差，可以看出所有财政（包括政府性基金、预算稳定调节基金等）对于公共财政的支持力度，也可以看出公共财政自身的发力程度。如表 3 所示，2015-2017 年，公共财政收支差额与财政赤字的差额在 6000-7000，而 2018 年则蹿升至 13754 亿。公共财政发力较大。表表 3 3：政府财政赤字和公共财政收支政府财政赤字和公共财政收支实际差额对比实际差
37、额对比 政府预期目标政府预期目标:财政赤字财政赤字 公共财政收支公共财政收支实际差额实际差额 公共财政实际收支公共财政实际收支差额差额-财政赤字财政赤字 政府预期目标政府预期目标:财政财政赤字赤字:赤字率赤字率%20082008 20092009 9,500.00 20102010 10,500.00 6,772.65 -3,727.35 3.00 20112011 9,000.00 5,373.36 -3,626.64 2.00 20122012 8,000.00 8,699.45 699.45 1.60 20132013 12,000.00 11,002.46 -997.54 2.00 2
38、0142014 13,500.00 11,415.53 -2,084.47 2.10 20152015 16,200.00 23,608.54 7,408.54 2.30 20201616 21,800.00 28,150.24 6,350.24 3.00 2012017 7 23,800.00 30,492.72 6,692.72 3.00 20182018 23,800.00 37,554.00 13,754.00 2.60 数据来源：东北证券，Wind 图图 1 11 1：公共财政支出公共财政支出及及同比增速（同比增速（%）数据来源：东北证券，Wind 2.2.公共财政支出结构公共财政支
39、出结构：民生民生支出支出增速增速上升上升，付息支出增速最快，付息支出增速最快 从支出结构来看，各项支出增速有增有减，增速增加增速增加支出项目更多，支出项目更多，主要主要民生类民生类支出增速支出增速上升上升。从主要支出项目情况看，教育、社会保障和就业、城乡社区事务、医疗卫生与计划生育在各项支出中保持较高水平。社会保障与就业、医疗卫生与计划生育、城乡社区事务支出所占财政支出的比重逐年增加。交通运输、教育支出稳定稍降。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 12/28 债券研究债券研究报告报告 图图 1 12 2：分项目分项目公共财政支出公共财政支出占比占比（%）数据来源：东北证券
40、，Wind 表表 4 4：财政：财政支支出数据（累计值）出数据（累计值）支出分支出分项项 20182018 年年累计累计 1212 月月 （%）1111 月月（%）1010 月月（%）9 9 月月（%）8 8 月月（%）7 7 月月（%）6 6 月月（%）5 5 月月（%）4 4 月月（%）3 3 月月 （%）2 2 月月 （%）1 1 月月 （%）教育 32,222 6.70 4.20 6.26 6.50 6.35 7.00 6.87 6.23 7.06 8.10 11.98-13.64 科学技术 8,322 14.50 15.30 12.10 16.70 15.14 16.10 25.42
41、 18.54 11.82 17.80 48.75-7.58 文化体育与传媒 3,522 3.70 4.00 4.91 5.00 4.81 5.60 5.76 9.71 12.52 20.50 17.50-25.45 社会保障和就业 27,084 9.70 7.10 9.36 9.30 9.27 10.20 11.34 11.91 10.94 12.20 12.34 1.43 医疗卫生与计划生育 15,700 8.50 5.80 7.67 7.90 8.11 8.90 9.85 7.39 7.59 7.80 15.01 12.51 节能环保 6,353 13.00 8.20 7.46 8.80
42、10.05 9.70 16.32 3.28 2.98 23.64-23.71 城乡社区事务 22,700 10.20 3.00 5.52 7.50 5.18 4.50 5.47 6.22 9.30 10.00 23.68-16.47 农林水事务 20,786 9.90 10.70 8.96 6.10 3.94 4.30 3.67 7.23 20.38 24.90 35.93-11.36 交通运输 11,073 3.70 6.50 3.87 3.10-0.80-1.90 0.48 6.10 15.81 28.40 55.74 2.82 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 1
43、3/28 债券研究债券研究报告报告 债务付息 7,345 17.10 20.60 20.10 16.80 16.80 19.80 19.00 16.70 16.80 18.40 24.2 数据来源：东北证券，Wind 图图 1 13 3：财政财政支出主要支出项目同比（支出主要支出项目同比（%）数据来源：东北证券，Wind 2018 年财政支出中，还有一项支出值得注意，就是债务付息开支，2018 年达到了7345 亿，增速 17.1%，是所有支出分项中，增速最快的一个分项。而 2017 年这一分项为 6185 亿，2016 年为 4991 亿，平均每年增长 1000 多亿。伴随存续的国债和地方政
44、府债累积，付息仍将持续不低的增速。2.3.公共财政支出节奏分析公共财政支出节奏分析:1 12 2 月单月较强月单月较强，但不足以，但不足以判定年底突击花钱判定年底突击花钱 2014 年以来，为了确保财政支出“早支出，早受益”，避免地方政府年度“突击花钱”，财政支出节奏不断前倾。2013-2017 年，赤字月份由 12 月逐渐前移，2017 年开始首次出现财政赤字的月份提前至 3 月；四季度财政支出占比从 2013 年的 34%不断下降至2017 年的 25%，各季度财政支出占比逐步走向均衡。1 18 8 年年支出节奏分析支出节奏分析：从季度占比来看从季度占比来看，20182018 年年 1 1
45、-2 2 季度占比相对有所前倾季度占比相对有所前倾，3 3-4 4季度则季度则出现了出现了四季度支出占比四季度支出占比抬升的迹象抬升的迹象。四季度财政支出占全年比重 26.1%，占比再次回升。2018 年 12 月一般公共财政预算支出同比增长 22.7%，创 2013 年以来 12 月当月增速新高，其中，地方财政支出同比增长 25.4%。1 18 8 年年 1 12 2 月的财政支出占比达到了月的财政支出占比达到了 1 13.93.9%，高于去年高于去年 1 12 2 月的月的 1 12 2.2 2%。1 12 2 月的月的单月高增长单月高增长，意味着，意味着 2 2019019 年年 1 1
46、2 2 月月公共财政支出增速公共财政支出增速有一定压力有一定压力。我们认为虽然 12 月单月公共财政支出较强，但这并不意味着有年底突击花钱的情况。2018 年的支出进度，与 2016 年比几乎在各个月份都超过，与 2017 年比在下半年部分月份略有落后，但差距并不大（不超过 0.7%），不能说财政部重回“年底突击花钱”。请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 14/28 债券研究债券研究报告报告 图图 1 14 4：公共财政公共财政支出支出：当月当月同比同比（%）数据来源：东北证券，Wind 图图 1 15 5：公共财政收公共财政收支出支出：分季度分季度占比占比（%）数据来源
47、：东北证券，Wind 表表 5 5：公共财政公共财政支出支出完成完成进度进度（%）20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 1 月 6.1 6.6 4.7 5.6 7.2 6.2 2 月 11.6 11.2 11.0 11.7 12.8 13.9 3 月 19.6 19.9 19.1 21.0 23.6 24.3 4 月 26.3 26.0 26.4 28.3 30.6 31.3 5 月 33.7 34.4 34.1 36.8 39.2 39.4 6 月 43.2 45.2 45.1 49.3 53.1 53.2 7 月 50.
48、0 51.9 52.5 56.4 60.0 59.8 8 月 56.9 58.6 60.0 64.3 67.5 67.0 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 15/28 债券研究债券研究报告报告 9 月 66.2 67.7 70.4 75.2 77.9 77.8 10 月 73.8 74.2 78.2 81.8 83.6 83.6 11 月 83.0 82.5 87.6 91.8 92.1 91.4 12 月 101.1 99.1 102.5 103.9 104.3 105.3 数据来源：东北证券，Wind 3.2018 年年政府性基政府性基金收入金收入支出分析支出分析
49、3.1.2 201018 8 年政府性基金收入支出年政府性基金收入支出概览概览：增速下滑：增速下滑 政府性基金政府性基金收入收入端端：2018 年全国政府性基金预算收入 75405 亿元。其中，中央政府性基金预算收入 4033 亿元，地方政府性基金预算本级收入 71372 亿元，其中土地出让收入 65096 亿元。收入增速较 2017 年分别下滑 3.5%、0.9%、3.8%、3.9%。地方本级政府性基金收入和全国政府性基金收入随着国有土地使用权出让收入增速下滑而出现相同趋势的下滑。国有土地使用权出让收入的增国有土地使用权出让收入的增长长，占了地方本级政府，占了地方本级政府性基金收入的性基金收
50、入的 9 95 5%，是主要的贡献力量，是主要的贡献力量。预计伴随房地产销售增速的继续下行，政府性基金收入受国有土地使用权出让收入影响，同比增速将进一步下行，在房地产调控政策不松房地产销售不起的情况下，政府性基金收入增速下行趋势不会改变。2019 年政府性基金收入端压力不小。表表 6 6：政府性基金收入政府性基金收入值值（亿元亿元）和同比增速和同比增速（%）中央政府性基金收入 地方本级政府性基金收入 国有土地使用权出让收入 全国政府性基金收入同比 中央政府性基金收入同比 地方本级政府性基金收入同比 国有土地使用权出让收入同比 2013 4,232.00 48,007.00 41,250.00