1、证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 寻找价值支撑点寻找价值支撑点 A 股策略聚焦2019.03.17 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 A 股已从增量资金驱动切换至存量资金博弈阶段，维持上证综指 28003200 点区间震荡分化的判断，业绩是最重要的支撑点。紧扣基本面，穿越分化期：自上而下关注基建、新能源汽车、医药三条产业链；自下而上，我们从不同维度筛选了 3个组合供投资者参考。A股股已已从增量资金驱动从增量资金驱动阶段阶段切换至存量资金博弈阶段切换至存量资金博弈阶段。在 2月 10日的报告 红二月：反弹延续中我们率先坚定判断，风险偏好修复将驱动上证综指反弹至 30
2、00 点；而在 3000 点后，我们则明确强调，A 股将走向震荡分化。1）对散户而言，对散户而言，A股短期财富效应减弱股短期财富效应减弱。A 股周上涨个股比例从 2 月份的 90%+回落至 3 月份的 60%+，周收益率中位数从 5%左右回落至 2%左右。而杠杆类资金，特别是场外配资受到监管的约束将越来越大，交易量难上台阶，A 股换手率上周从 2.75%回落至 1.7%，影响看短做短的游资游资预期。2）私募未来进一步加仓的能力有限私募未来进一步加仓的能力有限。根据私募排排网统计，仓位 80%以上的权益类私募产品占比已从 2 月初的 38%提升至 3 月初的 62%；另外，预计 2 月已被动加仓
3、的公募基金未来进一步加仓空间也不大。3）外资流入外资流入 A 股速度股速度短期短期可能放缓可能放缓。主要缘于近期 MSCI 下调接近 30%持股上限个股的纳入因子，使得外资进一步增配 A 股优质标的时会有所顾忌。财报披露渐入高峰，基本面重要性上升财报披露渐入高峰，基本面重要性上升。1）基本面预期再验证基本面预期再验证，政策关注点，政策关注点。财报披露渐入高峰，A 股盈利增速在2018Q4 和 2019Q1 依然处于下行周期中。2019 年以来全部 A 股 2018/19年净利润一致预期累计已下调 2.1%/2.5%。3 月以来公布的宏观数据整体弱于预期，且对政策的依赖依然很高。而“两会”结束，
4、政策全面兑现后，政策预期也将趋于理性，关注点将落在后续的政策执行和具体数据上。2）大小盘风格趋于均衡，基本面是分化的重要基准大小盘风格趋于均衡，基本面是分化的重要基准。再进一步考虑估值，A股经过了开年的反弹和整固后，目前沪深 300、全部 A 股、中证 500 的预期 PEG 已经非常接近，都处于 0.750.76 之间：大小盘中长期配置价值差异不大，预计未来市场风格趋于均衡，具体的分化基准还要看业绩。寻找价值支撑点：紧扣基本面，穿越分化期寻找价值支撑点：紧扣基本面，穿越分化期。继续维持上证综指 28003200点区间震荡的判断，市场分化将继续，而基本面是最重要的价值支撑点。1）自上而下：关注
5、基建、新能源汽车自上而下：关注基建、新能源汽车、医药医药三条三条产业链。产业链。基建托底投资，是近期宏观上重要的结构看点，而近期 PPP 落地率持续攀升，基建板块基建板块整体进入资金面、政策面改善的细化阶段。新能源汽车产业链新能源汽车产业链基本面短期趋势稳健向好，长期空间大，对补贴退坡的预期已有较充分反应，建议重点继续关注动力电池领域，以及各环节的龙头公司。医药板块医药板块的核心逻辑则是业绩稳健防御性强+短期科创板催化医药板块的科技属性。另外，周期板块中的部分涨价主线部分涨价主线也值得关注。具体推荐品种请参考报告正文。2）自下而上：自下而上：3 个个维度维度筛选筛选组合供参考。组合供参考。组合
6、 1 由预计 2018 年年报稳健的个股组成，建议在年报季期间，底仓配置时重点参考。组合 2 由 2019 年一季报预期高增长个股组成，建议关注 2019 年景气、希望增加组合弹性时参考。组合 3 为长期逻辑清晰，增长空间大的个股组合，供对短期业绩波动不敏感、更关注长期配置价值的投资者参考。具体组合参考报告正文。风险风险因素因素：A 股业绩披露整体明显弱于市场的预期；外资流入 A 股的趋势短期出现反复；中美分歧超预期恶化，不确定性再次提升。裘翔裘翔 策略分析师 S1010518080002 杨灵修杨灵修 海外首席策略师 S1010515110003 联系人：姚光夫联系人：姚光夫 秦培景秦培景
7、策略首席分析师 S1010512050004 1 9 8 9 4 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 0 8:1 6 A 股策略聚焦股策略聚焦2019.03.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 A 股已从增量资金驱动阶段切换至存量资金博弈阶段股已从增量资金驱动阶段切换至存量资金博弈阶段.1 财报披露渐入高峰，基本面重要性上升财报披露渐入高峰，基本面重要性上升.4 宏观经济和盈利增速依然处于下行周期中.4 盈利预期已有调整，再显著下调的空间有限.5 大小盘风格趋于均衡，基本面是分化的重要基准.7 寻找价值支撑点：紧扣基本面，穿越分化期寻找价值支撑点：紧扣
8、基本面，穿越分化期.8 自上而下：关注基建、新能源汽车、医药三条产业链.9 自下而上：三个维度选取组合供参考.11 风险因素风险因素.13 附录：附录：A 股市场股市场“温度温度”指标更新指标更新.14 插图目录插图目录 图 1：没有进一步的资金杠杆影响，市场换手率难以维持高位.1 图 2：2 月普涨行情调动散户积极性，但 3 月普涨趋势弱化.2 图 3：2 月私募高仓位比例从 39%提升至 62%（80%以上仓位）.2 图 4：外资流入速度可能会放缓（陆股通北向单日净流入规模）.3 图 5：2019 年以来 A 股已为外资贡献了比较明显的超额收益.3 图 6：花旗中国经济超预期指数（2018
9、/1/12019/3/15）.4 图 7：A 股 2018 年年报披露进度（家数）.4 图 8：A 股非金融板块的收入增速与名义 GDP 增速趋势一致.5 图 9：A 股盈利增速周期的底部估计在 2019Q2Q3.5 图 10：社会融资增量的增速是 A 股盈利增速预期的领先指标.6 图 11：1 月集中加速“爆雷”后，市场对中小创 2018 年年报预期已有调整.6 图 12：全球股市开年来的上涨大都源于估值修复，基本面预期在下修.7 图 13：2019 年来市场对基本面一致预期有所下调（2019/1/12019/3/15 累计变化）.7 图 14：2 月以来 A 股市场交易的相对热度非常集中于
10、 TMT 板块.8 图 15：大小票 PEG 已被熨平，市场风格趋于均衡.8 图 16：公布的 2 月宏观数据弱于预期偏多，投资和其中的基建是重要看点.9 图 17：PPP 落地率持续攀升.9 图 18：各主要代表指数截至 3 月 15 日情绪“温度”对比.14 图 19：各主要指数估值偏离幅度和估值均值回归速度分布.15 表格目录表格目录 表 1：部分涨价产品及对应的行业观点梳理.10 表 2：2018 年年报稳健，底仓配置组合（组合 1）.11 表 3：2019 年一季报预期高增长，景气向好组合（组合 2）.12 表 4：长期逻辑清晰，长期高增长组合（组合 3）.13 1 9 8 9 4
11、9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 0 8:1 6 A 股策略聚焦股策略聚焦2019.03.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 在 2 月 10 日的报告红二月：反弹延续中我们率先坚定判断，风险偏好修复将驱动上证综指反弹至 3000 点。在 3 月初的聚焦3000 点后的市场分化(2019/3/3)中，我们强调了 A 股反弹动能衰减后，将进入分化期，上证综指将在 28003200 区间波动。在上周的聚焦当前市场“温度”有多高？(2019/3/10)中，我们首次推出了衡量市场情绪和潜在波动的“温度”指标。而本期而本期聚焦聚焦从市场流动性切入，再进而分析决定市场
12、分化的从市场流动性切入，再进而分析决定市场分化的核心主线核心主线业绩，业绩，并结合了中信证券研究部各行业分析师的观点，进行了并结合了中信证券研究部各行业分析师的观点，进行了相应的相应的产业链产业链和和组合组合推荐。推荐。A 股市场情绪依然偏高，但缺乏进一步杠杆撬动的话，交易量难以再上台阶，存量资金博弈阶段的特征会越发明显。我们维持我们维持 3 月月报的观点，认为上证综指将继续在月月报的观点，认为上证综指将继续在28003200 的区间震荡。的区间震荡。随着宏观数据的公布，以及财报披露渐入高峰，基本面将成为主导 A 股震荡分化的主要因素，建议紧扣基本面，穿越分化期紧扣基本面，穿越分化期。A 股股
13、已已从增量资金驱动阶段切换至存量资金博弈阶段从增量资金驱动阶段切换至存量资金博弈阶段 我们在 3 月 3 日的报告3000 点后的市场分化中强调过：“放量反弹加速了资金消耗，市场分化中，看短做短的资金获利了结的动机加强，反弹动能趋于衰减”。随着宏观政策和基本面预期的落实，市场风险偏好进一步抬升的空间有限，市场情绪虽然依然比较高昂，但是全市场的换手率在上周已经明显下行，如下图所示，从峰值的 2.75%回落到1.70%。我们结合最新的市场情况和估值环境，分析各类我们结合最新的市场情况和估值环境，分析各类投资者的行为变化投资者的行为变化。图 1：没有进一步的资金杠杆影响，市场换手率难以维持高位 资料
14、来源：Wind；中信证券研究部 首先，对散户和游资而言，首先，对散户和游资而言，A 股短期财富效应减弱股短期财富效应减弱，观望，观望。要提振 A 股数量庞大的个人投资者情绪，不仅指数上涨重要，更多股票上涨更重要，这能提高选股胜率。2 月份就是这种行情，如下图所示，2 月份有交易的 3 周中，A 股周线收涨的公司占比高达97%/93%/91%，收益率的中位数高达 6.0%/4.8%/5.3%。高胜率加高收益明显提升了个人投资者的市场参与度。但是 3 月前两周这几个数据出现了回落，周上涨公司家数占比是61%/70%，收益率的中位数则是 1.5%/2.4%。0%1%2%3%4%5%201420152
15、016201720182019Wind全A交易额/流通市值最近一周换手率从峰值回落1 9 8 9 4 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 0 8:1 6 A 股策略聚焦股策略聚焦2019.03.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2：2 月普涨行情调动散户积极性，但 3 月普涨趋势弱化 资料来源：Wind；中信证券研究部 其次，杠杆类资金，特别是场外配资受到监管的约束将越来越大其次，杠杆类资金，特别是场外配资受到监管的约束将越来越大。早在 2 月 25 日，证监会在官网的问答中表示：“注意到近期有关场外配资的报道增多。对此，证监会密切关注，指导有关方面依
16、法加强对交易的全过程监管。各证券公司要严格执行经纪业务及融资融券客户适当性管理，加强异常交易监控，认真做好技术系统安全防护”。这一表态到了 3 月则转入了具体排查阶段。例如，地方证监局的官网显示，3 月 7 日，广东证监局召集辖区相关证券营业部负责人座谈，了解证券经营机构所掌握的场外配资的模式、对象、趋势等情况，并对证券经营机构防范场外配资风险提出明确要求。一方面，近期监管层对券商配资风险的排查，是为了防范潜在风险，有利于市场的健康运行和长期发展；另一方面，未来缺乏进一步的资金杠杆影响，A 股的交易量很难再明显上一个台阶。随着基本面预期再确认，随着基本面预期再确认，预计预计 A 股资金短期存量
17、博弈的特征会越来越明显。股资金短期存量博弈的特征会越来越明显。再次，再次，私募基金私募基金未来未来进一步加仓的能力有限进一步加仓的能力有限。私募基金 2 月出现了比较明显的加仓，根据私募排排网的调查数据，股票型私募基金在去年 12 月底和今年 1 月底，80%仓位以上的高仓位产品占比稳定在 39%左右，而 2 月底这个数字快速上升至 62%；50%以上仓位的产品占比已经高达 85%，预计未来进一步加仓的能力有限。另外，预计公募基金在 2月以来也已经经历了一轮被动加仓的过程。图 3：2 月私募高仓位比例从 39%提升至 62%（80%以上仓位）资料来源：私募排排网，股票型私募基金月底调查数据；中
18、信证券研究部 -15%-10%-5%0%5%10%15%0%25%50%75%100%2018/102018/112018/122019/012019/022019/03周上涨家数占比收益率中位数34%16%16%28%22%23%2月1月12月空仓30%以下（不含空仓及30%）30%-50%（不含）50%-80%（不含）80%以上（不含满仓）满仓1 9 8 9 4 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 0 8:1 6 A 股策略聚焦股策略聚焦2019.03.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 最后，外资短期流入的节奏可能会放缓。最后，外资短期流入的节奏可能会
19、放缓。其中，短期最重要还是事件性影响。考虑到接近外资持股占比上限，3 月 7 日，MSCI 公告将大族激光从 MSCI 中国全股指数中剔除，将美的集团调整因子下调 0.5。若优质个股因外资持股限制被剔除或下调权重导致指数成分扭曲，跟踪 MSCI 指数的海外基金无法购买到优质标的，会减少继续跟踪指数配置 A 股意愿，这可能影响 MSCI 提升纳入比例正常进度，引发 A 股国际化进程低于预期的担忧。预计预计未来这一约束会通过制度调整而逐步缓解；但未来这一约束会通过制度调整而逐步缓解；但短期来看，短期来看，这一事件会使得外资未来进这一事件会使得外资未来进一步增配一步增配 A 股时产生顾忌，特别是对于
20、一些外资持股占比已经很高的标的。股时产生顾忌，特别是对于一些外资持股占比已经很高的标的。图 4：外资流入速度可能会放缓（陆股通北向单日净流入规模）资料来源：Wind；中信证券研究部 一方面，全球比较来看，A 股是 2019 年以来 G20 经济体中表现最好的权益市场，以美元计量，上证 A 股累计上涨 22.6%。另一方面，与新兴市场比较，北向资金在 A 股的重仓组合2019年以来也明显跑赢MSCI和富时罗素的新兴市场指数，累计超额收益 16.7%。不排除全球配资型的资金有短期不排除全球配资型的资金有短期再再平衡的需要平衡的需要。图 5：2019 年以来 A 股已为外资贡献了比较明显的超额收益
21、资料来源：Wind，北向资金前 20 大重仓股的收益率按照持仓市值加权计算；中信证券研究部 外资依然是外资依然是 2019 年年 A 股重要的增量资金来源，并股重要的增量资金来源，并将将在中期保持流入的态势，但在中期保持流入的态势，但在在上上述事件性的冲击和短期资金再平衡的影响下，短期的流入速度可能会放缓。述事件性的冲击和短期资金再平衡的影响下，短期的流入速度可能会放缓。除了上述四个方面的考量外，随着市场修复，近期大股东减持的案例和规模都有提升；而后续再融资的规模也有可能提升，这些因素都会消耗市场流动性。-60-40-2002040608010001/0201/0401/0801/1001/1
22、401/1601/1801/2201/2401/2801/3002/0102/1202/1402/1802/2002/2202/2602/2803/0403/0603/0803/1203/14亿元因为接近上限，大族激光被MSCI调出清单，影响短期外资情绪。8085909510010511011512001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0101/0102/0103/012018/1/1=100MM/DD沪深股通北向前20大重仓股组合收益率富时罗素-新兴市场指数MSCI-新兴市场指数北向资金重仓组合2019年已有较好
23、相对表现。1 9 8 9 4 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 0 8:1 6 A 股策略聚焦股策略聚焦2019.03.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 财报披露渐入高峰财报披露渐入高峰，基本面重要性上升基本面重要性上升 A 股市场在 3 月上半月经历了政策预期的再验证后，下半月会逐步进入基本面预期的验证期。特别是渐行渐近的年报披露高峰和关注度逐渐提高的一季报情况，都会成为市场波动和分化下重要的基准。宏观宏观经济经济和盈利增速依然处于下行周期中和盈利增速依然处于下行周期中 3 月以来逐步披露的国内宏观数据整体偏弱。根据数据公布和舆情监测形成的中国经济超预
24、期指数在 3 月以来明显回落至 0 以下，与 1、2 月份的稳步提升形成了对比。图 6：花旗中国经济超预期指数（2018/1/12019/3/15）资料来源：Datastream，指数大于零表示近期经济数据强于预期的舆情比较多，反之则是低于预期的舆情比较多；中信证券研究部策略组 不仅开年的宏观数据已逐步公布，A 股的 2018 年年报也将逐步进入公布的第一轮小高峰，如下图所示：3 月 18 日至 31 日预计共有 954 家公司公布年报，其中主板占比 65%；4 月预计共有 2397 家公司公布年报，其中主板占比 49%。图 7：A 股 2018 年年报披露进度（家数）资料来源：Wind；中信
25、证券研究部 首先，从收入的角度，A 股非金融板块的营业收入增速与中国名义 GDP 增速一致性很高。如下图所示，结合中信证券研究部宏观组对 2019 年中国的实际 GDP 和 CPI 增速的预测，我们判断 A 股非金融板块的营收增速在 2019 年会有一个见底回升的过程。-80-40040801202018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/03平衡=0近期宏观经济数据相对预期偏弱010020030040001/2201/3002/01
26、02/1302/1502/1802/2002/2202/2602/2803/0203/0603/0803/1103/1303/1503/1803/2003/2203/2503/2703/2904/0104/0304/0504/0804/1004/1204/1504/1704/1904/2204/2404/2604/29MM/DD家创业板中小板主板3月下旬开始A股将进入2018年年报披露的第一个小高峰1 9 8 9 4 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 0 8:1 6 A 股策略聚焦股策略聚焦2019.03.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 8：A 股
27、非金融板块的收入增速与名义 GDP 增速趋势一致 资料来源：Wind，其中 2019 年的中国名义 GDP 增速预测根据中信证券研究部宏观组的实际 GDP 和 CPI 同比预测计算；中信证券研究部 另外，如下图所示，根据我们在专题报告业绩底的时间和位置(2018/10/31)中的测算，全部 A 股指数盈利同比增速预计在 2019Q2 至 Q3 见底，然后回升。也就是说，2018年年报和 2019 年一季报的披露期，A 股基本面已下修预期也会经历一个再确认的过程。图 9：A 股盈利增速周期的底部估计在 2019Q2Q3 资料来源：Wind；中信证券研究部策略组预测 盈利盈利预期预期已有调整，再显
28、著下调的空间有限已有调整，再显著下调的空间有限 趋势上，市场对当前趋势上，市场对当前 A 股基本面的下行压力已有一定预期股基本面的下行压力已有一定预期。如下图所示，A 股未来12 个月的盈利增速一致预期滞后于新增社融同比增速（TTM）3 个季度左右，社融指标在2017 年 12 月见顶回落后，盈利预期在 2018 年 8 月开始回落，市场也开始不断下修盈利预期。2019 年 1 月社融指标明显好转反弹，预计盈利预期也将在 910 月左右企稳回升。2 月最新的社融数据虽然略弱于预期，但考虑到政策的方向已经比较明显，预计不会影响月最新的社融数据虽然略弱于预期，但考虑到政策的方向已经比较明显，预计不
29、会影响业绩预期调整的趋势业绩预期调整的趋势。0%5%10%15%20%25%30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019非金融板块营收同比增速名义GDP(右)0%5%10%15%20%25%2018Q118Q218Q318Q4e19Q1e19Q2e19Q3e19Q4e20Q1e20Q2e基准预测谨慎预测基准预测2019Q2见底/Q3回升谨慎预测晚一个季度回升1 9 8 9 4 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 0
30、 8:1 6 A 股策略聚焦股策略聚焦2019.03.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 10：社会融资增量的增速是 A 股盈利增速预期的领先指标 资料来源：Wind，DataStream，I/B/E/S；中信证券研究部策略组预测 结构上结构上，2019 年以来，特别是年以来，特别是 1 月份中小创公司因商誉等问题业绩“爆雷”月份中小创公司因商誉等问题业绩“爆雷”以来，以来，市场对中小创的市场对中小创的 2018 年业绩预期也有比较明显的调整。年业绩预期也有比较明显的调整。如下图所示，根据业绩快报统计，2018 年商誉压力释放明显高于以往，预计中小板/创业板 2018 年商誉减值占
31、存量商誉规模比例达到 23.7%/24.2%。可比口径下，创业板（剔除新股）2018 年预计盈利同比增速为-55.2%，较 2017 年增速-20.9%大幅下滑，中小板（剔除新股、非银金融）2018 年预计盈利同比增速从 2017 年的 20.8%转负至-16.5%。另外，因为主板披露率不足，特别是其中很多权重公司尚未披露，因此暂时还难以形成预测。图 11：1 月集中加速“爆雷”后，市场对中小创 2018 年年报预期已有调整 资料来源：Wind，具体分析可参考我们的 A 股 2018 年业绩展望专题行到水穷处，坐看云起时（2019/2/1）；中信证券研究部-30%-15%0%15%30%45%
32、60%12%14%16%18%20%22%2011/112012/032012/072012/112013/032013/072013/112014/032014/072014/112015/032015/072015/112016/032016/072016/112017/032017/072017/112018/032018/072018/112019/032019/072019/11A股EPS增速预期-12M预期社融（信贷+非标+债券）TTM增速（右，+3Q）社融增速领先盈利增速一致预期（12M）约3个季度-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%主板中小企业板创业板预
33、计预计 2018 年年中小板和创业板盈利负增长中小板和创业板盈利负增长 2018 年商誉压力释放明显高于以往，预计年商誉压力释放明显高于以往，预计中小板中小板/创业板创业板 2018 年商誉减值占存量商年商誉减值占存量商誉规模比例达到誉规模比例达到 23.7%/24.2%。1 9 8 9 4 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 0 8:1 6 A 股策略聚焦股策略聚焦2019.03.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 全球比较全球比较，可以发现这轮股价的普遍反弹主要都是源于估值（2019 年 P/E）修复，其背后是美联储整体偏鸽的表态，以及中美分歧好转的预期
34、下，全球资金风险偏好的普遍抬升。如下图所示，今年以来全球主要指数普遍上涨，但估值提升的同时，市场对这些指数如下图所示，今年以来全球主要指数普遍上涨，但估值提升的同时，市场对这些指数基本面的预期却都经历了不同程度的下修基本面的预期却都经历了不同程度的下修，包括，包括 A 股股。图 12：全球股市开年来的上涨大都源于估值修复，基本面预期在下修 资料来源：DataStream，Wind，截至 2019 年 3 月 15 日；中信证券研究部 进一步，为了更详细的观察 A 股盈利预期在 2019 年以来的变化，我们对样本进行了筛选。如下图所示，我们只统计了所有 A 股中有 3 个或以上机构覆盖的个股，这
35、一方面保证了整体统计时盈利预期的动态变化，也避免了很多市场关注度不高的股票因为业绩爆雷导致指标波动过大。最后的结果显示，2019 年以来，市场对全部 A 股的 2018 年盈利规模和 2019 年的盈利规模都有一定下调。对于 2018 年的业绩，沪深 300/全部 A 股/中证 500的盈利一致预期今年以来累计调整了-1.5%/-2.1%/-5.4%；对于对于 2019 年的业绩，沪深年的业绩，沪深 300/全部全部 A 股股/中证中证 500 的盈利一致预期今年以来累计调整的盈利一致预期今年以来累计调整了了-2.0%/-2.5%/-5.1%。图 13：2019 年来市场对基本面一致预期有所下
36、调（2019/1/12019/3/15 累计变化）资料来源：Wind，只统计各样本和指数中有 3 个及以上机构覆盖的品种，汇总其预期净利润平均值的变化；中信证券研究部 大小盘风格趋于均衡，基本面大小盘风格趋于均衡，基本面是是分化的分化的重要重要基准基准 本轮成长股领涨的反弹下，市场交易的热点是非常集中的。如下图所示，以交易量占比/流通市值占比衡量各中信一级行业的交易热度，可以发现 2 月 1 日以来，排名靠前的前4 名都是 TMT 板块，由高到低分别是通讯、计算机、电子、传媒。-10-5051015202530标普500DAX30CAC40FT100TOPIX恒生指数沪深300%2019年P/
37、E变化2019年EPS一致预期变化股价变动（I/B/E/S口径）-1.5%-2.0%-2.1%-2.5%-5.4%-5.1%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%2018年净利润规模一致预期变化2019年净利润规模一致预期变化沪深300全部A股中证5001 9 8 9 4 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 0 8:1 6 A 股策略聚焦股策略聚焦2019.03.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 14：2 月以来 A 股市场交易的相对热度非常集中于 TMT 板块 资料来源：Wind，其中市值数据取 2019/2/1 和 2019/3/15 两天的平均
38、值；中信证券研究部策略组 我们用我们用综合综合考虑考虑估值和业绩预期的估值和业绩预期的 PEG 指标来衡量大小盘指标来衡量大小盘相对配资价值相对配资价值。如下图所示，只选取 A 股中有 3 个及以上机构覆盖的标的，衡量这些标的未来 12 个月的预期 P/E以及其盈利复合增速 G 的变动。一般认为，一般认为，PEG 相对低的板块中长期配置价值比较高。相对低的板块中长期配置价值比较高。图 15：大小票 PEG 已被熨平，市场风格趋于均衡 资料来源：Wind，只取有 3 个及以上机构预测的标的，预期 PEG 的计算方式是指数未来 12 个月预期 P/E 与其20182020 盈利复合增速一致预期之比
39、；中信证券研究部策略组 数据显示：2019 年 1 月的行情是外资流入主导的蓝筹修复为主，以中小盘为主的中证 500 估值受业绩“爆雷”等因素压制，全部 A 股的预期 PEG 从 0.61 上升至 0.66。2月 1 日全面反弹开始时，中证 500 的 PEG 明显低于沪深 300，上证综指反弹至 3 月 1 日，接近 3000 点，全部 A 股的 PEG 从 0.66 进一步上升至 0.78，但中证 500 的 PEG 相对依然低于沪深 300。3 月开始 A 股进入分化整固期，值得注意的是，截至截至 3 月月 15 日收盘，日收盘，无论是沪深无论是沪深 300、全部、全部 A 股还是中证股
40、还是中证 500，PEG 都大致相等，处于都大致相等，处于 0.750.76 之间。以之间。以PEG 为标尺，目前为标尺，目前 A 股大小盘中长期配置价值差异不大，风格上的超额收益有限。股大小盘中长期配置价值差异不大，风格上的超额收益有限。寻找价值支撑点：寻找价值支撑点：紧扣基本面，穿越分化期紧扣基本面，穿越分化期 从市场流动性的层面，在分析了散户、外资、私募机构等投资者行为后，考虑到场外杠杆受监管的约束越来越大，而场内大股东减持和增发对资金的需求增多，市场存量博弈的特征将越来越明显。我们维持上证综指在 28003200 区间波动的判断，市场分化将继0.00.51.01.52.02.53.03
41、.5通信计算机电子传媒轻工制造综合电力设备基础化工有色金属机械农林牧渔建材国防军工纺织服装非银金融商贸零售医药汽车建筑钢铁房地产家电电力公用餐饮旅游交通运输煤炭食品饮料银行石油石化交易量占比/流通市值占比（2/13/15）TMT是本轮反弹相对成交最活跃的板块0.40.50.60.70.81月1日2月1日3月1日3月15日PEG全部A股沪深300中证5001月蓝筹领涨，小票疲弱，大小票的PEG分化2月反弹后，大小票PEG的差距变小3月震荡至今，小票快涨，大小票PEG差距熨平1 9 8 9 4 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 0 8:1 6 A 股策略聚焦股策略聚焦
42、2019.03.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 续，市场风格趋于均衡，而基本面是最重要的主线。自上而下，我们建议关注基建基建、新能源汽车新能源汽车和医药医药这三条产业链；自下而上，我们结合了中信证券研究部各行业分析师的推荐，从 2018 年年报稳健、2019 年一季报弹性、中长期成长空间 3 个维度分别筛选了组合，以供不同偏好的投资者参考。自上而下自上而下：关注关注基建、新能源汽车基建、新能源汽车、医药医药三条产业链三条产业链 自上而下分析，综合考虑策略容量（流通市值大小和交易量）、基本面的吸引力、前期相对表现，以及中信证券研究部相关行业组的观点，我们建议关注大大基建基建板块板块、
43、新能源、新能源汽车和医药汽车和医药三条主线，作为穿越分化期的选择，同时也建议关注部分周期行业涨价带来的机会。主线一：基建板块。主线一：基建板块。核心逻辑是前期相对滞涨+基本面有支撑。基建投资是近期宏观基建投资是近期宏观结构中的重要看点。结构中的重要看点。从 12 月份国内宏观数据的公布情况来看，除了固定资产投资和社会消费品零售总额略优于市场预期外，其它数据基本都弱于预期。而且，从趋势来看，除了基建和房地产支撑下的投资增速，其它大部分数据的增速趋势都是持平或者向下。其中，其中，逆周期调节开始起作用，基建“托底”效应初步显现，对冲实体经济下行压力。逆周期调节开始起作用，基建“托底”效应初步显现，对
44、冲实体经济下行压力。图 16：公布的 2 月宏观数据弱于预期偏多，投资和其中的基建是重要看点 资料来源：Wind，红色底色表示数据公布的时候高于市场一致预期，黑色底色表示低于一致预期；2019 年 2 月数据中的工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售都是 1、2 月累计同比数据，其“趋势”与 2018 年 12 月数据对比，其它数据与 2019 年 1 月数据对比；中信证券研究部策略组绘制 根据中信证券研究部建筑组的观点，政府工作目标符合预期，维持 2019 年基建投资增速 78%判断。PPP 落地率持续攀升，退库维持低位；PPP 政策陆续出台，预计 2019年 PPP 逐步回归正常化。基建
45、行业整体进入资金面、政策面改善的细化阶段，基建投资料将逐步回升，企业实际改善状况存在较大分化，推荐央企及地方国企。图 17：PPP 落地率持续攀升 资料来源：财政部，中信证券研究部建筑组 单位单位5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月月*趋势趋势工业增加值当月同比%6.86.06.06.15.85.95.45.75.3FAI完成累计同比%6.16.05.55.35.45.75.95.96.1社消零售总额当月同比%8.59.08.89.09.28.68.18.28.2=出口金额当月同比%11.910.711.69.613.914.33.9-4.69.3-20.7进口金额当月同比%26.2
46、13.827.020.714.420.32.9-7.6-1.5-5.2贸易差额亿美元23440927426230333141956839641M2当月同比%8.38.08.58.28.38.08.08.18.48.0新增人民币贷款亿元115001840014500128001380069701250010800323008858CPI当月同比%1.81.92.12.32.52.52.21.91.71.5PPI当月同比%4.14.74.64.13.63.32.70.90.10.1=30%35%40%45%50%55%60%2017/092017/102017/112017/122018/0120
47、18/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/021 9 8 9 4 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 0 8:1 6 A 股策略聚焦股策略聚焦2019.03.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 主线二：医药板块。主线二：医药板块。核心逻辑是业绩稳健防御性强+短期科创板催化医药板块的科技属性。中信证券研究部医药组结合了当前市场中的一些热点，为投资者提供了以下几条有望跑赢指数的选股思路：1）最受益科创板推出的 CRO 行业；2）科
48、技属性最强的精准医疗；3）无论市场风格如何，均会有大概率溢价表现的优质成长股；4）最受益资金压力边际下降的医药商业。建议关注的投资标的包括：1）研发管线丰厚的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头乐普医疗、迈瑞医疗、大博医疗、安图生物；3）“卖水者”逻辑下的药明康德、山东药玻和凯莱英等；4）医药流通及连锁领域的益丰药房、老百姓和柳药股份等；5）精准医疗大发展下的华大基因、金域医学、艾德生物等。主线三：新能源汽车产业链，主线三：新能源汽车产业链，尤其关注动力电池，核心逻辑是新能源汽车 2 月持续高景气。根据高工锂电数据，2019 年 2
49、 月，新能源汽车装机 5.3 万辆，同比增长 43%，环比下降 48%，主要系春节因素影响。1-2 月累计装机 15.5 万辆，同比增长 102%。电池装机情况，2019 年 2 月动力电池装机总电量约 2.24GWh，同比增长 118%，12 月累计装机 7.22GWh，同比+209%。根据中信证券研究部汽车组的观点，继续重点推荐新能源汽车产业链投资机会的主要理由如下：1）中长期来看，电动化是汽车未来 5 年的主赛道，供应链需求空间巨大；2）短期来看，预计 2019 年 1 季度新能源汽车产业链同比高增长，各环节主流公司一季报有望实现高增长，市场经过春节后的普涨行情后可能趋向分化，将更加关注
50、一季报业绩；3）新能源汽车补贴政策仍未落地，但市场对新能源汽车补贴退坡的预期很低，市场已经充分反映。重点关注各环节龙头公司：宁德时代、比亚迪、恩捷股份、新宙邦、璞泰来、当升科技等。除以上 3 条主线之外，周期板块周期板块中的部分中的部分涨价主线涨价主线也值得关注。受益于国内经济预期边际好转、中美贸易争端短期缓和、动力煤等品种短期供给收紧（矿难等因素）、复工后下游需求好转等因素影响，钢铁、基本金属、动力煤、PTA、化学原材料等品种均出现了一定程度的价格上涨。由于 18Q1 处在强周期行业的盈利高点，所以即使短期价格上涨，19Q1 上市公司业绩也难有明显的亮眼表现，但是涨价主线本身在短期很可能成为