1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_IndustryInfo 2021 年年 02 月月 22 日日 强于大市强于大市(维持维持)证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究化工化工 EVA 行业专题报告行业专题报告 高壁垒的光伏上游行业，国产替代提供新机遇高壁垒的光伏上游行业，国产替代提供新机遇 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱： 行业相对指数表现行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 Table_BaseData 股票家数 372 行业总市值（亿元
2、）54,741.84 流通市值（亿元）53,314.51 行业市盈率 TTM 18.9 沪深 300 市盈率 TTM 17.0 相关相关研究研究 Table_Report 1.TDI 行业动态跟踪：供应紧张叠加需求旺盛，TDI 迎来景气周期 (2021-02-21)2.化工行业周观点（2.1-2.5）：MDI 价格摆脱前期低迷，染料、化肥持续上涨 (2021-02-07)3.化工行业周观点（1.25-1.29）：钛白粉涨价函再现，建议关注化肥行情 (2021-02-01)4.化工行业周观点（1.18-1.22）：钛白粉、DMF、维生素延续高价，关注化纤行业格局变更 (2021-01-24)5.
3、化工行业周观点（1.11-1.15）：原油继续走高，化纤、钛白粉、DMF 价格上行 (2021-01-18)6.化工行业周观点（1.4-1.8）：钛白粉涨价再现，原油回暖提振化纤产业链 (2021-01-10)乙烯乙烯-乙酸乙烯共聚物（乙酸乙烯共聚物（EVA）是第四大乙烯系列聚合物，技术壁垒限制高端）是第四大乙烯系列聚合物，技术壁垒限制高端产品产能投建与转产：产品产能投建与转产：EVA 的主要生产工艺包括釜式法和管式法，VA（醋酸乙烯酯单体）含量大、可应用于光伏领域的高端 EVA 产品只能通过釜式法生产。釜式法装置投资额度大、技术壁垒高，据我们测算，20 万吨 EVA 釜式法装置的总投资额为
4、42.5 亿元，远高于管式法的 26.1 亿元。虽然技术的相似性使得部分 LDPE 装置可兼产 EVA，但转产的高难度以及对装置产生的负面影响限制转产量。EVA 供给端供给端 CR4 达到达到 89%，供需矛盾下，供需矛盾下 2020 年价格大幅震荡：年价格大幅震荡：中国是全球最大的 EVA 生产国，2020 年产能为 97.2 万吨，国内的主要生产厂家包括斯尔邦石化、燕山石化、扬子巴斯夫等传统石化企业，CR4 达到 89%，2021 年确定性较大的新增产能约为 50 万吨，投产后行业集中度将小幅降至 78%。目前国内仅有斯尔邦石化、联泓新科、宁波台塑三家企业有能力生产光伏胶膜用EVA，产能无
5、法满足新兴下游需求，EVA 行业进口依赖度长期维持在 60%左右。2020 年下半年，由于进口货源紧张、光伏需求旺盛，前期受原油暴跌影响的EVA 价格迎来反弹，年内最大涨幅达到 86.2%。光伏需求旺盛提振行业景气度，未来光伏需求旺盛提振行业景气度，未来 EVA 胶膜市占率仍将保持稳定：胶膜市占率仍将保持稳定：光伏行业是 EVA 最大的下游应用领域，其占比达到 32.0%，“碳中和政策”将继续推动行业发展，CPIA 预计乐观情况下 2025 年新增光伏装机量将达到 123GW。光伏胶膜是太阳能电池片的重要组件之一，主要分为 EVA、POE、共挤型三类，其中 EVA 光伏胶膜占到总量的 86%，
6、虽然近年来竞品 POE 胶膜以更优异的抗PID 性能快速发展，但是双玻组件的高渗透率将使得由 EVA 与 POE 组成的共挤型胶膜成为未来导向，故长期来看 EVA 胶膜渗透率仍将保持稳定，2022 年光伏料 EVA 需求量将达到 128.4 万吨，供需错配局面更加显著。投资策略投资策略：我们建议关注专注高附加值化学品生产的联泓新科，战略股东国科控股助力公司研发能力进一步提升。公司以甲醇为原材料，聚焦烯烃深加工产业链，主营业务包括 EVA、聚丙烯专用料、环氧乙烷及衍生物，目前具有 12万吨釜式法工艺 EVA 产能，募投项目完成后产能将达到 14 万吨，新增产能将全部用于光伏料 EVA 生产，并与
7、光伏胶膜生产商福斯特拥有长期良好合作关系。公司采用“先款后货”的销售模式以保证账面现金流，其现净比常年维持在 1.5 以上。风险提示：风险提示：油价大幅下跌、下游光伏行业发展不及预期。重点重点关注关注公司公司 代码代码 名称名称 当前价格当前价格（元）（元）EPS（元）（元）PE（倍倍）2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 003022 联泓新科 38.67 0.60 0.61 0.92 64 63 42 数据来源：Wind一致预测，西南证券整理 -15%-2%11%25%38%52%20/220/420/620/820/1020/1221/2化工 沪深300
8、 EVAEVA 行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 第四大乙烯系列聚合物，第四大乙烯系列聚合物，EVA 应用领域广阔应用领域广阔.1 1.1 EVA 高压连续本体法可分为管式法与釜式法工艺两种.1 1.2 多因素限制 LDPE 装置转产 EVA.3 2 产能增长趋于平稳，国内产品结构亟待提升产能增长趋于平稳，国内产品结构亟待提升.4 2.1 亚洲为 EVA 主要生产与消费地区.4 2.2 国内 EVA 行业集中度高，CR4 已达 89%.5 2.3 高端光伏用 EVA 长期依赖海外进口.7 3 光伏行业需求爆发，供需紧光伏行业需求爆发，供需紧平衡推动价格进
9、一步上扬平衡推动价格进一步上扬.8 3.1 下游行业变更推动 EVA 产品向高端领域发展.8 3.2 EVA 胶膜是最广泛的太阳能电池封装材料.10 3.3 传统领域 EVA 需求主要靠发泡与电缆料拉动.14 4 投资策略投资策略.16 4.1 聚焦烯烃深加工产业链，专注生产高附加值产品.16 4.2 国科控股入股提升研发竞争力，收购新能凤凰实现原料自供给.18 4.3 业务多样化及充裕现金流提升公司抗风险能力.19 4.4 专注高附加值 EVA 产品生产，加大盈利空间.21 5 风险提示风险提示.23 qNnRmOzRyQ8OcMbRnPmMoMrQjMqQoMeRmOsRaQmNpRwMn
10、PtMwMpNsO EVAEVA 行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：国内 EVA 工艺分布.2 图 2：EVA 工艺流程简图.2 图 3：EVA 全球产能分布（厂商）.4 图 4：EVA 全球产能分布（国家或地区）.4 图 5：全球 EVA 生产工艺分布.4 图 6：2018 年 EVA 全球消费量分布（地区）.5 图 7：2018 年 EVA 全球消费量分布（用途）.5 图 8：2013-2020 年国内 EVA 年产能、产量及产能利用率.6 图 9：2020 年国内厂家 EVA 产能分布.6 图 10：2020-2022 年国内 EVA 产
11、能预测.7 图 11：2021 年国内 EVA 厂家产能分布.7 图 12：2016-2020 年 EVA 树脂进出口情况.7 图 13：2016-2020 年中国 EVA 树脂进口依赖度.7 图 14：2020 年 11 月 EVA 树脂进口国（地区）.8 图 15：2020 年 1-11 月 EVA 树脂进口国（地区）.8 图 16：国内 EVA 终端需求.8 图 17：2020 年国内 EVA 下游需求结构.8 图 18：2014-2020 年国内 EVA 表观消费量及增长率.9 图 19：2015-2019 年国内太阳能电池产量及增长率.9 图 20：2015-2021 年 EVA 市
12、场价格及利润.10 图 21：2019 年国内封装胶膜种类及其占比.11 图 22：电池组件各部分成本占比.11 图 23：常规组件、双玻组件结构图.12 图 24：共挤型胶膜结构.12 图 25：EVA 胶膜（白色+透明）市场份额仍将保持稳定.12 图 26：2019 年光伏胶膜龙头厂商市场份额占比.13 图 27：扩产完成后光伏胶膜龙头厂商市场份额占比.13 图 28：2014 年-2019 年电力电缆产量及增长率.14 图 29：蝶形引入光缆结构示意图.14 图 30：联泓新科发展历程.16 图 31：联泓新科主要业务产业链.17 图 32：公司股权结构.18 图 33：2016-202
13、0 年前三季度营业收入及同比.19 图 34：2016-2020 年前三季度归母净利润及同比.19 图 35：2016-2020 年 H1 分产品营业收入.20 图 36：2016-2020 年 H1 分产品毛利.20 图 37：2017-2020 年 H1 甲醇采购单价及同比.20 图 38：2017-2020 年 H1 丙烯采购单价及同比.20 图 39：2017-2020 年前三季度盈利能力情况.20 EVAEVA 行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：20172020 年前三季度期间费用率.20 图 41：2017-2020 年前三季度研发投入情况.21
14、图 42：2016-2020 年前三季度经营现金流净额及增长率.21 图 43：2016-2020 年前三季度公司现净比.21 图 44：2016-2020 年 H1EVA 产品收入及同比.22 图 45：2016-2020 年 H1EVA 毛利及同比.22 图 46：2017-2020 年 EVA 产品销售情况.22 图 47：2017-2020E EVA 分产品销售量.22 图 48：2017-2020 年 H1EVA 产品直经销收入占比.23 图 49：2017-2020 年 H1 与福斯特贸易情况.23 表表 目目 录录 表 1：国内企业主要 EVA 牌号.1 表 2：EVA 主要下游
15、产品.1 表 3：EVA 生产工艺比较.2 表 4：EVA 生产成本测算.3 表 5：EVA 和 LDPE 吨产品利润差.3 表 6：国内 EVA 产能及投产时间.6 表 7：新增 EVA 产能及预计投产时间.6 表 8：不同 VA 含量 EVA 产品主要用途.8 表 9：各光伏胶膜品种的优缺点.11 表 10：国内光伏组件用 EVA 胶膜需求预测.13 表 11：2020-2022 年 EVA 供需测算.15 表 12：重点关注公司.16 表 13：主要产品产能及用途.17 表 14：募投项目情况.17 表 15：联泓新科子公司主营业务.18 表 16：联泓新科 EVA 分牌号产品情况.22
16、 EVAEVA 行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 第四大乙烯系列聚合物，第四大乙烯系列聚合物，EVA 应用领域广阔应用领域广阔 乙烯-乙酸乙烯共聚物(EVA)是继 HDPE、LDPE、LLDPE 之后的第四大乙烯系列聚合物，由乙烯单体与醋酸乙烯酯单体（又称 VA）在引发剂存在下共聚而成。EVA 指标包括 VA（醋酸乙烯酯单体）含量与 MI（熔融指数），VA 含量的上升使得 EVA 弹性、柔韧性、相容性和透明性提高，但结晶度下降；MI 的增加使得 EVA 加工性和表面光泽改善，但力学强度下降。按按 VA 含量可将含量可将 EVA 分为分为 EVA 树脂、树脂、EV
17、A 弹性体和弹性体和 EVA 乳液三类乳液三类，通常所称的 EVA产品为 EVA 树脂，VA 质量分数在 5%-40%。EVA 树脂具有良好的缓冲性、柔软性、隔热、抗震、防潮、抗腐蚀等优点，产品被广泛用于发泡材料、功能棚膜、包装膜、注塑吹塑制品、调和剂、粘合剂、电线电缆，光伏电池封装胶膜以及热熔胶等领域。低 VA 含量的 EVA 可用于生产中低端产品，包括薄膜、发泡料、电缆料等；高 VA 含量的 EVA 可用于生产高端产品，包括光伏胶膜、热熔胶、涂覆料等。表表 1：国内企业主要：国内企业主要 EVA 牌号牌号 企业企业 牌号牌号 性质性质 用途用途 扬子巴斯夫 V4110F VA 含量 15%
18、，MI：1 温室大棚膜，农膜，包装膜 V5110J VA 含量 18%，MI：2.5 发泡，软管，电缆屏蔽料 6110M VA 含量 28%，MI：6 注塑，挤塑管材，异型材 燕山石化 14J4 VA 含量 14%，MI：4 挤塑薄膜，医用膜、农用膜 6J2 VA 含量 6%，MI：2 食品包装膜 9F2 VA 含量 8%，MI：2 发泡，挤塑薄膜 18J6 VA 含量 18%，MI：6 涂覆，挤出涂层制品 18J3 VA 含量 18%，MI：2.6 鞋材，膜，电缆屏蔽料 斯尔邦石化 V5120J VA 含量 17.2%，MI：2.72 电线电缆 数据来源：各公司官网，西南证券整理 表表 2：
19、EVA 主要下游产品主要下游产品 发泡材料发泡材料 光伏胶膜光伏胶膜 电缆料电缆料 热熔胶热熔胶 数据来源：西南证券整理 1.1 EVA 高压连续本体法可分为管式法与釜式法工艺两种高压连续本体法可分为管式法与釜式法工艺两种 目前国内外大多数企业采用高压连续本体法聚合工艺生产目前国内外大多数企业采用高压连续本体法聚合工艺生产 EVA 树脂。根据所采用反应树脂。根据所采用反应器的不同，高压法连续本体聚合工艺通常可分为管式法工艺和釜式法工艺两种，占比分别为器的不同，高压法连续本体聚合工艺通常可分为管式法工艺和釜式法工艺两种，占比分别为56.8%和和 43.2%。管式法和釜式法工艺的生产流程大体相同，
20、通常由乙烯压缩、引发剂注入、聚合反应、分离系统、挤出造粒几部分组成。最大区别在于反应器的不同，管式法使用不带搅拌器的管式反应器，釜式法使用带搅拌器的高压釜式反应器。釜式法的典型工艺有杜邦、USI 和 Lyondell Basell(原 Equistar)工艺，在生产高 VA 含量牌号如光伏、热熔胶等产品时较 EVAEVA 行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 有优势，主要用于高端牌号产品的生产，其单程转化率为 10%-20%；管式法的典型工艺有Basf、Imhausem/Ruhrchemie、Basell 公司的 Lupotech 工艺等，主要用于大宗低 VA 含量EV
21、A 产品的生产，如发泡料、电缆料等，其单程转化率为 25%-35%。图图 1：国内：国内 EVA 工艺分布工艺分布 图图 2：EVA 工艺流程简图工艺流程简图 数据来源：前瞻产业研究院，西南证券整理 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 釜式法生产成本高于管式法，主要原因包括 1）低转化率带来的原材料成本；2）装置选型和数量增加带来的固定投资成本：釜式法压缩机的选型要求高，相应的管道、换热器、冰机数量大；产品 VA 含量较高故所需的料仓数和风机数量多；3）釜式法反应器制造成本高，结构复杂，维修和安装均较困难。表表 3：EVA 生产工艺比较生产工艺比较 项目项目 管式法管式法 釜式法釜式法 单程转化
22、率 25%-35%10%-20%投资 低 高 20 万吨产能生产成本（亿元）12.4 19.2 产品特性 机械强度好 弹性好 发泡性能 略差 略优 主要用途 薄膜 发泡、涂覆、热熔胶、电缆 数据来源：前瞻产业研究院，西南证券整理 我们对于宁波台塑釜式法宁波台塑釜式法 20 万吨项目万吨项目和盛虹炼化盛虹炼化 20 万吨管式法项目万吨管式法项目进行成本测算，在同等规模下，釜式法的装置投资金额和原材料成本均高于管式法，总投资额也高于管式法。20 万吨 EVA 釜式法和管式法项目总成本分别为 42.5 亿元和 26.1 亿元，其中装置投资分别为 19.2 亿元和 12.4 亿元（20 万吨管式法装置
23、投资由“盛虹炼化 20 万吨管式法+10 万吨釜式法”装置投资减去“扬子石化 10 万吨釜式法”装置投资估算），单吨 EVA 能耗分别为 1003.7元和 1627.4 元，单吨 EVA 消耗的原材料成本分别为 10659.4 和 5202.1 元（包含乙烯和醋酸乙烯成本）。EVAEVA 行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表表 4：EVA 生产成本测算生产成本测算 生产成本生产成本 釜式法釜式法 管式法管式法 装置投资（亿元）19.2 12.4 单吨能耗成本（元）1003.7 1627.4 单吨原材料成本（元)10659.4 5202.1 总成本（亿元）42.5 2
24、6.1 数据来源：choice，台塑EVA新建工程环评，盛虹炼化一体化项目环评，西南证券整理 1.2 多因素限制多因素限制 LDPE 装置转产装置转产 EVA LDPE 装置可转产装置可转产 EVA，多因素下转产量受限：，多因素下转产量受限：从目前 EVA 技术发展看，EVA 与 LDPE技术在逐步融合，EVA 在高压和高温下的聚合机理与 LDPE 基本相同，生产流程也基本相同，一般都由引发剂的制备，原料单体制备，共聚反应，产品回收以及产品控制等组成，因此对LDPE 的高压聚合工艺装置改造后可生产 EVA 树脂。国内外厂家常用 LDPE 装置兼产 EVA，LDPE 厂商通常根据两者的经济效益调
25、整 EVA 与 LDPE 的产量，2018 年国内 LDPE 产能为293.5 万吨/年，其中扬子巴斯夫（20 万吨），燕山石化（26 万吨）可兼产 LDPE 和 EVA 树脂。以扬子巴斯夫 20 万吨 EVA 与 20 万吨 LDPE 装置进行利润对比，EVA 单吨利润较 LDPE增厚约 2000 元/吨。表表 5：EVA 和和 LDPE 吨产品利润差吨产品利润差 利润或成本利润或成本 EVA 与与 LDPE 产品之差（元产品之差（元/吨产品）吨产品）价格 3405.0 产品成本 1159.4 对上游乙烯利润影响 500.0 利润 1745.6 数据来源：choice，台塑EVA新建工程环评
26、，盛虹炼化一体化项目环评，西南证券整理 虽然部分厂家在 EVA 价格上升时有意向进行转产，但技术壁垒较高，转产量不会对市场整体供给产生显著影响。生产 EVA 树脂以乙烯和 VA 作为原料，而生产 LDPE 以乙烯为原料，用 LDPE 装置切换生产 EVA 有以下几点问题：1）LDPE 装置切换生产 EVA，需要对原有装置进行较大改动，以国内技术水平难以保证产品质量稳定。首先需要增加高压循环气量，提高二次压缩机能力，其次 EVA 树脂料软，流动性能大，熔融指数波动范围比 LDPE 更大，所以必须改造挤压造粒机，以适应 EVA 生产需要；2）EVA 与 LDPE 切换生产，过渡料多，容易造成反应器
27、严重粘壁，而且在压缩 VA 及乙烯的混合气体时，对机器的填料、气阀损伤严重，需要频繁维修，因此长期兼产会影响装置负荷与长周期运行。EVAEVA 行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 2 产能增长趋于平稳，国内产品结构亟待提升产能增长趋于平稳，国内产品结构亟待提升 2.1 亚洲为亚洲为 EVA 主要生产与消费地区主要生产与消费地区 2019 年全球 EVA 树脂产能达 520.6 万吨，主要生产国家包括中国、韩国、日本、美国，合计占到世界产能的 67.8%：我国 EVA 产能为 147.7 万吨，占到全球的 28.4%，其中大陆和台湾地区产能分别为 97.2 万吨与 50
28、.5 万吨；韩日美紧随其后，产能分别为 87.5 万吨、68.4万吨、49.3 万吨。全球 EVA 树脂的主要生产商包括 ExxonMobil（美国）、HanWha Total（韩国）、LG 化学（韩国）、中国石化（中国大陆）、江苏斯尔邦（中国大陆）、Formosa PC（中国台湾）、Versalis（意大利）以及 Sipchem（沙特）等企业，2019 年来自这 8 个企业的 EVA 树脂产能合计达到 279.4 万吨/年，占世界总生产能力的 53.7%。全球 EVA 树脂生产有釜式法和管式法两种生产工艺。2019 年釜式法生产工艺的 EVA 树脂产能合计为 278.5 万吨/年，占全球产能
29、的 53.5%；管式法的生产能力为 242.1 万吨/年，占全球产能的 46.5%。图图 3：EVA 全球产能分布（厂商）全球产能分布（厂商）图图 4：EVA 全球产能分布（国家或地区）全球产能分布（国家或地区）数据来源：中国化工信息网，西南证券整理 数据来源：中国化工信息网，西南证券整理 图图 5：全球：全球 EVA 生产工艺分布生产工艺分布 数据来源：中国化工信息网，西南证券整理 EVAEVA 行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 2018 年世界 EVA 树脂的消费量达 365.4 万吨，消费主要集中在东北亚、北美、西欧以及东南亚地区，2018 年来自这 4 个区
30、域的消费量共 298.1 万吨，占世界总消费量的 81.6%。全球范围内 EVA 树脂的主要消费领域为薄膜与片材，对 EVA 需求量为 202.0 万吨，占总消费量的 55.3%；注塑制品与电线电缆的占比达 5.1%与 12.5%。图图 6：2018 年年 EVA 全球消费量分布（地区）全球消费量分布（地区）图图 7：2018 年年 EVA 全球消费量分布（用途）全球消费量分布（用途）数据来源：中国化工信息，西南证券整理 数据来源：中国化工信息，西南证券整理 2.2 国内国内 EVA 行业集中度高，行业集中度高，CR4 已达已达 89%产能扩张进入瓶颈期，产能扩张进入瓶颈期，2020 年需求暂
31、时持稳年需求暂时持稳：2010-2014 年我国国内 EVA 产能维持在50 万吨，货源供应高度依赖进口。2015 年以来，下游光伏行业受政策扶持需求快速增长，带动国内新装置陆续投产：2015 年-2017 年，联泓集团 10 万吨/年、宁波台塑 7.2 万吨/年、江苏斯尔邦石化 30 万吨/年等 EVA 装置陆续投产，后暂无新建产能进入，截至 2020 年年底我国 EVA 年产能达到 97.2 万吨。前期产量与产能同步增长，在产能进入瓶颈期后产量仍持续增长，故装置利用率呈现上升趋势：2019 年 EVA 产量为 73.5 万吨，同比增长 16.6%；受新冠疫情影响，2020 年上半年 EVA
32、 市场供需失衡明显，部分企业选择主动停车减产，全年 EVA 总量为 74.1 万吨，与上一年基本保持不变，产能利用率达到 76.2%。国内国内 CR4 达到达到 89%，斯尔邦石化管式装置单吨产能最大，斯尔邦石化管式装置单吨产能最大：目前国内主要的 EVA 生产装置包括斯尔邦石化、燕山石化、扬子巴斯夫等，其中斯尔邦石化采用德国巴塞尔技术，现有产能为 30 万吨，包括一套 20 万吨的管式装置和一套 10 万吨的釜式装置，管式法装置单吨产能为国内最大，产品的密度及熔融指数范围宽，VA 含量最高达 40%，熔融指数(MFI)最高可达 150，在行业中处于领先地位。EVAEVA 行业专题报告行业专题
33、报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 图图 8：2013-2020 年国内年国内 EVA 年产能、产量及产能利用率年产能、产量及产能利用率 图图 9：2020 年国内厂家年国内厂家 EVA 产能分布产能分布 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 表表 6：国内：国内 EVA 产能及投产时间产能及投产时间 企业名称企业名称 地点地点 装置产能（万吨装置产能（万吨/年）年）投产时间投产时间 工艺工艺 斯尔邦石化 江苏连云港 30 2017 管式 20 万吨，釜式 10 万吨 燕山石化 北京 20 2011 管式法 扬子巴斯夫 江苏南京 20 2005 管式法 联泓
34、集团 北京 10 2015 釜式法 宁波台塑集团 浙江宁波 7.2 2016 釜式法 华美聚合 北京 6 2010 釜式法（注：该线为燕山石化生产线）东方有机 北京 4 1995 釜式法 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 新增产能投产推迟，以高附加值新增产能投产推迟，以高附加值 EVA 产品为主：产品为主：目前来看，上海石化、扬子石化、中化泉州石化、陕西延长中煤榆林能化等诸多企业都有 EVA 装置投产计划。但由于 2020 年疫情影响，原计划投产的 EVA 新增装置均纷纷推迟。市场关注度较高的主要有扬子石化的 10万吨 EVA 装置和延长榆林的 13.5 万吨 EVA 装置：扬子石化 10 万
35、吨 EVA 项目是中国石化的重点建设项目，采用荷兰利安德巴塞尔工业公司(LyondellBasell)的釜式工艺，主要生产 VA含量高的 EVA 产品，例如光伏膜和热熔胶，目前装置设备已全部安装完工；陕西延长中煤榆林能化公司以煤和天然气为原料，将建设 180 万吨/年甲醇、60 万吨/年甲醇制烯烃、40万吨/年聚丙烯和 30 万吨/年 LDPE/EVA，该 LDPE/EVA 装置采用巴塞尔公司工艺技术。2021年计划投产的 90 万吨产能中，扬子石化、中化泉州与延长中煤榆林能化三家企业投产确定性较强，预计 2021 年行业集中度将略降至 78%。表表 7：新增：新增 EVA 产能及预计投产时间
36、产能及预计投产时间 企业名称企业名称 地点地点 装置产能（万吨装置产能（万吨/年）年）预计投产时间预计投产时间 应用领域应用领域 古雷石化 福建漳州 30 2021 薄膜 延长中煤榆林能化 陕西榆林 30 2021 薄膜 扬子石化 江苏南京 10 2021 光伏料、热熔胶 中科（广东）炼化公司 广东湛江 10 2021 电缆料、发泡料 中化泉州石化 福建泉州 10 2021 电缆料、发泡料 EVAEVA 行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 企业名称企业名称 地点地点 装置产能（万吨装置产能（万吨/年）年）预计投产时间预计投产时间 应用领域应用领域 盛虹炼化 江苏连云港
37、 10+20 2022 电缆料、发泡料 新疆天利高新石化 新疆克拉玛依 13.1 2022 薄膜 浙江石化 浙江舟山 10 2022 电缆料、发泡料 宁波台塑二期 浙江宁波 13 待定 光伏料 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 图图 10：2020-2022 年国内年国内 EVA 产能预测产能预测 图图 11：2021 年国内年国内 EVA 厂家产能分布厂家产能分布 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 2.3 高端光伏用高端光伏用 EVA 长期依赖海外进口长期依赖海外进口 国内国内 EVA 进口依赖度高，进口产品以光伏料等高附加值产品为主：进口依赖度高，进口产品
38、以光伏料等高附加值产品为主：2016-2020 年中国EVA树脂进口量整体呈增长趋势，2020年中国EVA树脂进口量为117.7万吨，同比增长7.4%，主要进口国家和地区包括韩国、中国台湾、泰国、日本、沙特阿拉伯、新加坡。EVA 树脂出口量常年不超过 7 万吨。我国 EVA 进口依赖度基本维持在 60%以上，由于国产 EVA 以中低端料为主，高端 EVA 树脂如光伏料等存在明显供应缺口。图图 12：2016-2020 年年 EVA 树脂进出口情况树脂进出口情况 图图 13：2016-2020 年中国年中国 EVA 树脂进口依赖度树脂进口依赖度 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 数据来源：卓创资
39、讯，西南证券整理 EVAEVA 行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 图图 14：2020 年年 11 月月 EVA 树脂进口国（地区）树脂进口国（地区）图图 15：2020 年年 1-11 月月 EVA 树脂进口国（地区）树脂进口国（地区）数据来源：卓创资讯，西南证券整理 数据来源：卓创资讯，金联创，西南证券整理 3 光伏行业光伏行业需求爆发，供需紧平衡推动价格进一步上扬需求爆发，供需紧平衡推动价格进一步上扬 3.1 下游行业变更推动下游行业变更推动 EVA 产品向高端领域发展产品向高端领域发展 EVA 具有隔热、保温、防震、不吸水等特点，下游主要应用于发泡、光伏胶膜
40、、电缆料、涂覆、热熔胶、农膜等领域。近年来，下游应用比例变动较大，光伏、电缆、涂覆料等高新技术行业快速发展，需求增长较为明显，而传统行业需求增速减缓，EVA 发泡料消费量占比已经从 2016 年的 38%下降至 2020 年的 30%。图图 16：国内：国内 EVA 终端需求终端需求 图图 17：2020 年国内年国内 EVA 下游需求结构下游需求结构 数据来源：西南证券整理 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 表表 8：不同：不同 VA 含量含量 EVA 产品主要用途产品主要用途 VA 含量含量 最终应用最终应用 一般性质一般性质 1%-6%常用膜（烘烤食品袋、冰冻食品袋、尿布包装袋等）韧性、
41、透明性好 6%-15%农膜、吹塑、挤出层亚膜、泡沫模塑成型、注塑、拉伸包装、电线电缆 良好的冲击强度、低温性能、拉伸性能 15%-20%粘合剂、涂层、挤出发泡鞋材 耐应力开裂性较好、低温性能好、机械强度欠缺 20%-40%热熔胶、地毯背衬、光伏胶膜 快速粘结性能好 数据来源：西南证券整理 EVAEVA 行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 EVA 消费量与光伏行业政策密切相关：消费量与光伏行业政策密切相关：近年来，EVA 表观消费量持续增长。2018 年国家能源局发布“531 新政”，主要内容为限规模、限指标、降补贴，光伏产业进入“寒冬”，光伏新增装机量明显减少，EVA
42、 表观消费量为 155.8 万吨，与 2017 年表观消费量基本持平。2019 年国家能源局印发2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知，表示将在具备条件的地区建设一批平价上网项目，与此同时完善需国家补贴的项目竞争配置机制，减少行业发展对国家补贴的依赖，平价项目的建设为光伏市场带来了增量空间，EVA 消费量也随之增长，2019 年 EVA 消费量为 177.1 万吨，同比增长 13.7%。图图 18：2014-2020 年国内年国内 EVA 表观消费量及增长率表观消费量及增长率 图图 19：2015-2019 年国内太阳能电池产量及增长率年国内太阳能电池产量及增长率 数据来源：Wind
43、，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 国内国内 EVA 树脂消费主要集中在华南和华东经济发达地区，树脂消费主要集中在华南和华东经济发达地区，EVA 树脂消费量占全国树脂消费量占全国 EVA消费总量的消费总量的 90%以上：以上：华南地区对 EVA 的需求多集中在传统工业领域，但近年来华南地区人力成本提升，鞋材行业产业转移，传统工业面临结构性调整，发泡等产品需求量下降，预计未来该地区 EVA 消费量将出现一定下滑；华东地区对 EVA 的需求主要集中在太阳能光伏等高新技术产业，随着未来政策对光伏行业的支持，高端 EVA 产品市场规模将进一步扩大。2020 年年 EVA 价格自底部反弹至
44、历史高位，价格自底部反弹至历史高位，价格价格涨幅达涨幅达 86.2%：2015 年-2019 年，EVA价格较为稳定；2020 年 EVA 市场价格大幅震荡，年初以来，国际原油价格暴跌，成本支撑作用减弱，EVA 价格下跌至 9400 元/吨。7 月以来，随着国内疫情形势好转，国内复工复产加速，但进口货源紧张，加之下游光伏市场需求不断释放，市场供需矛盾突出，EVA 市场价格出现非理性上涨，截至2020年12月31日，华东地区扬子巴斯夫V5110J EVA价格为16000元/吨，年内涨幅达到 23.1%。2020 年下旬，EVA 价差在原材料价格波动下降而产品价格显著拉涨的背景下，从最低点 331
45、8.1 元/吨涨至顶峰 11959.3 元/吨，涨幅达到 260.4%；后 EVA价格自高点 17500 元/吨逐渐下滑，而另一主要原材料醋酸乙烯受到醋酸价格攀升的影响涨至 9000 元/吨，故产品利润被压缩至年底的 9035.2 元/吨.EVAEVA 行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 图图 20：2015-2021 年年 EVA 市场价格及利润市场价格及利润 数据来源：Wind，西南证券整理 3.2 EVA 胶膜是最广泛的太阳能电池封装材料胶膜是最广泛的太阳能电池封装材料 光伏胶膜对太阳能电池板起到封装与保护的功能，成本占比较小：光伏胶膜对太阳能电池板起到封装与
46、保护的功能，成本占比较小：太阳能电池板是发电系统的关键部分，主要由光伏玻璃、光伏胶膜、电池片、光伏背板组成，其中光伏胶膜用来 粘结固定钢化玻璃和发电主体以及发电主体和背板，对太阳能电池组件起到封装和保护的作用，能提高组件的光电转换效率，并延长其使用寿命；相较其他关键组件，胶膜成本较低，仅占到组件总成本的 7%左右。由于太阳能组件常年工作在露天环境下，光伏胶膜必须能够经受住不同环境的侵蚀，其耐热性、耐低温性、耐氧化性、耐紫外线老化性对组件的质量有着非常重要的影响。透明透明 EVA 胶膜是最广泛的光伏胶膜品种：胶膜是最广泛的光伏胶膜品种：透明 EVA 材料技术成熟，成本较低，是最普遍的光伏胶膜品种
47、，2019 年国内封装胶膜需求量为 11.4 亿平米，透明 EVA 需求量为 7.8 亿平米，占比为 69%。但封装后的组件衰减率较高，即抗 PID 性能较差。目前封装胶膜的研发集中于白色目前封装胶膜的研发集中于白色 EVA 以及具有低入射光损耗、低衰减及高性价比的产以及具有低入射光损耗、低衰减及高性价比的产品，比如白色品，比如白色/透明透明 POE、共挤型胶膜等：、共挤型胶膜等：白色 EVA 胶膜通常作为下层胶膜使用，可以再次反射太阳光到达电池片表面，以提升组件效率；POE 封装胶膜由茂金属作催化剂开发而来，非极性的特点使其具有优异的水汽阻隔能力和离子阻隔能力，水汽透过率仅为 EVA 的 1
48、/8左右，由于分子链结构稳定，老化过程不会分解产生酸性物质，具有优异的抗老化性能，同时与 EVA 相比，抗 PID 性能更强。EVAEVA 行业专题报告行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 11 图图 21：2019 年年国内封装胶膜种类及其占比国内封装胶膜种类及其占比 图图 22：电池组件各部分成本占比：电池组件各部分成本占比 数据来源：CPIA，西南证券整理 数据来源：Solarzoom，西南证券整理 表表 9：各光伏胶膜品种的优缺点：各光伏胶膜品种的优缺点 EVA 产品产品 优点优点 缺点缺点 透明 EVA 高透光率、抗紫外湿热黄变性、抗蜗牛纹，与玻璃和背板的粘结性好 只起到透光
49、、粘接、耐黄变等封装作用，无法提高组件效率，抗 PID 性能差 白色 EVA 能够提高太阳能组件的发电效率；满足单玻组件、双玻组件及薄膜组件的高成品率封装加工要求 流动性较大，容易脱层，抗 PID 性能差 白色/透明 POE 水汽阻隔能力、耐候性能和抗 PID 性能强，封装后可提升组件长期可靠性 性能不稳定；比较滑，导致电池片在组件生产过程中易移位；生产效率低；使用过程中容易产生气泡，导致光伏组件层压良率偏低 共挤型胶膜 阻水性能和抗 PID 性能好；提高组件的生产效率和成品率 设备投资高，性能有待检验 数据来源：海优新材招股说明书，西南证券整理 双面双玻组件催生光伏胶膜新需求：双面双玻组件催
50、生光伏胶膜新需求：2019 年单面电池组件的市占率达到 86%，但随着双面组件逐渐被下游应用端接受，渗透率进入迅速上升期，预计 3 年内有望超过 60%。双面组件背面采用铝浆印刷的细栅格，由全铝层覆盖改为局部铝层，背板替换为光伏玻璃，可有效吸收周围环境反射的太阳光，其工艺与单面电池工艺路线接近，产线改造成本较低，但能有效增加光伏电站单位面积发电量，发电量增益 5%-30%，具有发电量更高、稳定性更强和使用寿命更长等特点；但双面电池铝栅线容易被酸腐蚀，其无框或半框封边会导致水汽进入，PID 衰减问题更加严重，POE 胶膜水汽透过率低，抗 PID 性能强，可以有效满足双玻组件的要求，但单层 POE