1、证券研究报告行业研究电力设备与新能源 电气设备行业电动车板块 19 年中报总结 1/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 电动车板块整体稳健增长，板块分化明显电动车板块整体稳健增长，板块分化明显 电动电动电动车中游业绩好于上游，各环节龙头优势凸电动车中游业绩好于上游，各环节龙头优势凸显显 增持（维持）投资要点投资要点 上半年上半年电动车电动车板块整体承压，但龙头标的保持高增长板块整体承压，但龙头标的保持高增长：1H19 电动车销 62 万辆，同比增50%；动力电池装机电量 30gwh，同比增 93%。电动车板块我们选取了 86 家
2、企业，2019年 H1 电动车实现收入 2,838.45 亿元，同比增长 12.04%，实现归属母公司股东净利润119.41 亿元，同比下降 32.20%。但龙头公司宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、恩捷股份保持高增长。子子板块差异扩大，板块差异扩大，1 1H19H19 年扣非净利润增速排序分别年扣非净利润增速排序分别为电池为电池（438438%）整车整车（3939.1919%）电机电控电机电控（1 17.757.75%）核心零部件核心零部件（-0.500.50%）负极负极（-4.954.95%）六氟及电解液六氟及电解液（-8.158.15%）锂电中游锂电中游（-10.9410.94%）正极正极（-
3、30.5230.52%）充电桩充电桩（-3 39 9.7 72 2%）隔膜（隔膜（-43.0243.02%）上游上游材料材料（-75.9075.90%）；电池环节龙头宁德时代和亿纬锂能增长明显，坚瑞沃能大幅减亏，若扣除坚瑞沃能影响后板块扣净非利润增长 75%；整车环节受比亚迪业绩高增长拉动，整体扣非净利润增 39.19%，但 Q3 补贴退坡+需求不及预期，短期或承压；电机电控及核心零部件上半年业绩较平稳；负极及电解液 1H 价格相对稳定，业绩略微下降；隔膜、正极 1H 价格环比降幅 25%以上，且受个别公司资产减值等影响，业绩大幅下滑 30-40%。上游资源钴锂 1H 价格下滑明显，且财务费用
4、、存货减值增长等，板块扣非净利润下滑75.90%。行业整体毛利率下滑，费用率基本稳定：行业整体毛利率下滑，费用率基本稳定：1H19 半年板块毛利率为 20.31%，同比降低 2.24个百分点，上游毛利率下滑 18.81 个百分点最为明显；净利率 4.21%，同比降低 2.74个百分点。盈利能力普遍下滑，主要因为上半年产业链价格压力传导，部分环节价格竞争激烈。1H19 年板块整体费用率 14.74%，同比增加 0.81 个百分点，基本保持平稳；行业行业产能逐步出清，产能逐步出清，现金流明显改善现金流明显改善：2019 年上半年板块整体应收账款为 2070.35 亿元，较年初增加 4.41%。预收
5、款项为 205.09 亿元，较年初增长 18.83%。存货 1313.06亿元，较年初增长 5.86%。现金流方面，全行业经营活动现金净流入 117.09 亿，较上年同期-3 亿实现大幅改善。投资建议：投资建议：我们认为电动板块已明显见底，估值和市值在历史底部，充分反映 7 月销量平淡的预期，而政策层面开始转向积极，销量有望 8 月回暖，2020 年不论是政策还是销量都是大年，Tesla 的 Model3 中国工厂落地，大众 MEB 平台车型落地，未来成长空间较大，锂电材料供需格局也将明显好转，因此推荐逐步布局电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科）；中游材料优质龙头（璞泰来、
6、星源材质、新宙邦、当升科技、科达利；天赐材料、恩捷股份、杉杉股份）；核心零部件（汇川技术、宏发股份、麦格米特）；推荐股价处底部的优质上游资源钴和锂（华友钴业，天齐锂业）。风险提示：风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期 重点公司估值重点公司估值：Table_PicQuoteTable_PicQuote 行业走势行业走势 Table_ReportTable_Report 相关研究相关研究 1 1、电力设备与新能源行业周、电力设备与新能源行业周报：光伏旺季在即，电动车淡季报：光伏旺季在即，电动车淡季筑底筑底20192019-0909-0101 2 2、电力设备与新能源行业点、电力设备
7、与新能源行业点评：评：6 6 月海外电动车销量月海外电动车销量 8.078.07万辆，同比万辆，同比+21%+21%，环比，环比+20%+20%20192019-0808-2828 3 3、电力设备与新能源行业周、电力设备与新能源行业周报：光伏价格企稳旺季反弹，电报：光伏价格企稳旺季反弹，电动车淡季筑底动车淡季筑底20192019-0808-2525 Table_AuthorTable_Author 20192019 年年 0909 月月 0202 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 -17%-9%0%9%17%26%34
8、%43%2018-092019-012019-05电气设备 沪深300 2/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 新能源汽车板块新能源汽车板块 20192019 上半年年整体上半年年整体扣非净扣非净利润利润 149.67149.67 亿，同比下降亿，同比下降 32.32%32.32%，其中利润增速排序依次是，其中利润增速排序依次是电电池（池（438438%）整车（整车（39.19%39.19%）电机电控（）电机电控（17.75%17.75%）核心零部件（核心零部件（-0.50%0.50%）锂电池中游（锂电池中游（-1
9、0.94%10.94%）充充电桩（电桩（-39.72%39.72%）上游材料（上游材料（-75.90%75.90%）。）。新能源汽车板块我们选取了 86 家企业：1 1）收入和净利润）收入和净利润：2019年 H1 电动车实现收入 2,838.45 亿元，同比增长 12.04%，实现归属母公司股东净利润 119.41 亿元，同比下降 32.20%。分版块来看，电池环节 1H19 表现最优，扣非利润同比增 438%，扣除坚瑞沃能影响仍增 75%；整车环节次之，扣非净利润增幅达到 39.19%；电机电控板块扣非归母净利润增幅 17.75%，增速平稳；核心部零件、锂电池中游、充电桩（不考虑国电南瑞）
10、和上游材料 1H19 负增长，扣非净利润分别为-0.50%、-10.94%、-39.72%、-75.90%。2 2）行业行业盈利能力盈利能力下滑下滑：2019 年上半年板块整体毛利率为 20.31%，同比下降 2.24 个百分点；净利率 4.21%，同比降低 2.74 个百分点。盈利能力普遍下滑，主要因为上半年产业链价格压力传导，部分环节价格竞争激烈。3 3）费用率）费用率：2019 年上半年板块整体费用率 14.74%，同比增加 0.81 个百分点，基本保持平稳；4 4）应收款、预收款及存货：）应收款、预收款及存货：2019 年上半年板块整体应收账款为 2070.35 亿元，较年初增加4.4
11、1%。预收款项为 205.09 亿元，较年初增长 18.83%。存货 1313.06 亿元，较年初增长 5.86%。5 5）现金流）现金流：2019 年上半年，全行业经营活动现金净流入 117.09 亿，较上年同期-2.95 亿实现大幅增长。2019 年二季度，全行业经营性现金净流入 85.05 亿，同比减少 16.95%，环比增 165%。上游材料上游材料 20192019 年上半年业绩年上半年业绩下滑明显下滑明显主要由于主要由于产品价格大幅下跌产品价格大幅下跌，现金流，现金流情况短期承压情况短期承压，3 3Q Q 钴价反弹，钴价反弹，盈盈利拐点来临，锂短期价格仍承压利拐点来临，锂短期价格仍
12、承压。1 1）收入和净利润：）收入和净利润：2019 年上半年，上游材料板块实现收入 333.30 亿元，同比下降 8.80%；归母净利润 17.58 亿元，同比大幅下降 77.66%。2019 年第二季度，板块实现收入 174.44亿，同比下降 6.16%，环比增长 9.80%；归属于母公司净利润 9.25 亿，同比下降 76.71%，环比增长 11.14%。2 2）毛利率和净利率：）毛利率和净利率：上游材料板块2019年上半年毛利率21.85%，同比减少18.81个百分点；净利率为5.27%，同比减少 16.25 个百分点。2019 年第二季度，上游材料板块毛利率 24%，同比减少 16
13、个百分点，环比上涨4.52 个百分点；净利率 5.30%，同比减少 16.07 个百分点，环比略微上升。3 3）费用率）费用率：2019 年上半年板块整体费用率 13.31%，同比增加 3.63 个百分点；2019 年二季度板块期间费用率为 13.23%，同比增加 2.45 个百分点。4 4）应收、预收款及存货）应收、预收款及存货：2019 年上半年板块整体应收账款为 64.91 亿元，较年初减少 6.72%。预收款项为 3.57 亿元，较年初下降 29%。存货 213 亿元，较年初下降 1.48%。5 5）现金流：）现金流：2019 年上半年经营活动现金流净流入 48.24 亿，同比减少 3
14、7.43%；2019 年第二季度现金流净流入 36.17 亿，同比减少 16.37%。锂电池中游板块锂电池中游板块 1919 上半年收入小幅上涨上半年收入小幅上涨，产业链产业链降价趋势下净利润降价趋势下净利润小幅下滑小幅下滑，预收款增加，预收款增加，现金流大幅现金流大幅改改善善。1 1）收入和净利润：）收入和净利润：2019 年上半年，锂电池中游板块实现收入 890.67 亿元，同比增长 12.48%，其中坚瑞沃能 19H1 营收仅 1.51 亿，同比下滑 95%，若扣除影响，锂电中游营收增速 56%；归母净利润 48.62 亿元，同比下降 14.43%；扣非净利润 56.4 亿，同比下滑 1
15、0.8%，受新纶科技、胜利精密、长园集团等影响较大。2019 年第二季度，板块实现收入 473.81 亿，同比增长 5.29%，环比增 13.66%；归属于母公司净利润 24.00亿，同比下降 22.38%，环比下降 2.5%；扣非净利润 28 亿，同比下滑 20%，环比下降 0.7%。2 2）毛利率和净）毛利率和净利率：利率：2019 年上半年毛利率 25.24%，同比增加 1.20 个百分点；净利率为 5.46%，同比减少 1.72 个百分点。2019 年第二季度，锂电池中游板块毛利率 25.83%，同比增加 2.60 个百分点，环比增 1.27 个百分点；净利率 5.06%，同比减少 1
16、.81 个百分点，环比减少 0.8 个百分点。3 3）费用率）费用率：2019 年上半年板块期间费用率为16.83%，同比增加 0.75 个百分点。2019 年二季度板块期间费用率为 16.00%，同比增加 0.74 个百分点。4 4）应收、预收款及存货：应收、预收款及存货：2019 年上半年底，板块应收账款 616.59 亿，较年初增长 5.70%。2019 年上半年底预收款为 143.59 亿，较年初增长 19.89%。2019 年上半年底存货为 591.44 亿，较年初增长 6.78%。5 5）现金流）现金流：2019 上半年经营活动现金流净流入 103.58 亿，去年同期为净流出 9.
17、45 亿；2019 年第二季度现金流净流入52.54 亿，同比增长 11.37%。中游中游分版块看分版块看：1 1）电池环节：加速洗牌，龙头优势凸显电池环节：加速洗牌，龙头优势凸显，板块业绩大幅提升板块业绩大幅提升，且预收与净现金流增加明显，且预收与净现金流增加明显。2019 年上半年动力电池装机电量动力电池装机电量 3 30 0gwhgwh，同比增，同比增 9 93 3%，且龙头市占率提升至，且龙头市占率提升至 4 45 5%。板块。板块 1 1H H 实现营收 283.38 亿，同比增长48.19%；净利润 11.51 亿元，同比增长 3868.34%。主要原因：坚瑞沃能的亏损导致去年基数
18、较低，扣除坚瑞沃能影响，19H1 电池环节归母净利润 29.8 亿元，同比增长 75%。板块主要增长来自宁德时代和亿纬锂能：宁德时代 19H1 实现归母净利润 21.02 亿元，同比增长 130.79%；亿纬锂能 19H1 实现归母净利润 5.01 亿元，同比增长 215.23%。2Q 电池板块收入 144.73 亿元，同比增 25.05%，环比增 5.14%；归母净利润 2.03 亿元，若扣除坚瑞沃能影响，2Q 板块归母净利润 14.91 亿元，同比增 55.26%，环比持平。板块维持较高盈利水平，2019 年上半年毛利率 28.40%，同比上涨 3.51 个百分点，主要由于坚瑞沃能毛利率大
19、幅好转，若扣除改影响，3/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 板块毛利率同比微降；1H19 板块净利率为 4.08%，同比提升 3.92 个百分点。其中，二季度毛利率 29.03%，同比上涨 7.01 个百分点，环比增 1.29 个百分点；净利率 1.40%，同比增 4.77 个百分点，环比降 6.89 个百分点。期末板块存货 160.72 亿，较年初增加 17.45%；应收账款 253.92 亿，较年初增加 11.03%；预收账款80.06 亿，较年初增加 53.23%。1H19 经营活动净现金 80.82 亿，
20、同比大增 729.24%。2 2）正极材料正极材料受原材料降价影响，价格下滑受原材料降价影响，价格下滑，收入与收入与净利润净利润双降双降。2019 上半年年实现营收 235.28 亿，同比减少 4.47%，净利润11.14亿，同比下降30.52%。其中Q2 营收 125.15亿，同比下滑 13.14%，环比上升 13.63%；净利润 7.64 亿，同比下降 32.33%，环比增长 118.98%。盈利能力方面，2019 上半年毛利率为 19.41%，同比下降 1.44 个百分点；净利率 4.73%，同比下降 1.77 个百分点。二季度毛利率 20.41%，同比下滑 1.22 个百分点，净利率
21、6.11%，同比下滑 1.73 个百分点。期末板块存货 161.07 亿，较年初增加 2.18%；应收账款 120.81亿，较年初增加 10.73%；预收账款 5.41 亿，较年初减少 3.15%。3 3）隔膜隔膜 1919 年上半年年上半年龙头优势加强，龙头优势加强，价格战价格战进一步压缩进一步压缩小厂生存小厂生存。2019 年上半年实现营收 106.87 亿，同比增长 11.47%；净利润 10.97 亿，同比下降 44.65%，若考虑恩捷备考利润，隔膜板块实际净利润下降 48%，行业业绩仅恩捷高增长，星源材质持平，其余基本同比下降，行业分化加强。二季度实现营收 59.04 亿，同比增长
22、7.5%，环比增长 23.49%；净利润 5.54 亿，同比下降 61.91%，环比增长 2.13%。盈利能力方面，2019年上半年毛利率为 32.04%，同比下滑 1.51 个百分点；净利率 10.27%，同比下降 10.41 个百分点,行业毛利率全面下滑，主要因为行业产能过剩导致价格战加剧。二季度毛利率 31.93%，同比下滑 0.47 个百分点，环比下滑-0.24 个百分点；净利率 9.39%，同比下滑 17.10 个百分点，环比下滑 1.96 个百分点。期末板块存货68.77 亿，较年初增加 11.4%；应收账款 96.97 亿，较年初增加 3.62%；预收账款 23.84 亿，较年初
23、增加 4.71%。1H19 经营活动净现金 7.63 亿，同比大增 302.29%。4 4）电解液电解液:价格价格触底触底，盈利稳定盈利稳定。2019 年上半年电解液实现收入 69.48 亿，同比增 2.67%；净利润 7.97 亿，同比增长 7.30%。2019 年 2 季度实现营收 36.93 亿，同比增 2.59%，环比增 13.43%；净利润约 4.22 亿元，同比大涨 77.24%，环比增 19.02%。盈利能力方面，2019 年上半年毛利率为 23.88%，同比增加 2.16 个百分点；净利率 11.47%，同比下降 1.23 个百分点。2Q 毛利率 22.36%，同比增加 2.2
24、2 个百分点，环比下滑-3.23个百分点；净利率 11.72%，同比增 4.94 个百分点，环比增 0.55 个百分点。期末板块存货 26.04 亿，较年初增加 2.55%；应收账款 35.5 亿，较年初增加 11.22%；预收账款 1.2 亿，较年初增加 44.63%。1H19 经营活动净现金 2.76 亿，同比大增 135.31%。5 5）负极负极:竞争格局好，价格稳定，营收利润平稳增长，盈利水平较稳定竞争格局好，价格稳定，营收利润平稳增长，盈利水平较稳定。2019 年上半年负极实现收入 129.11亿，同比增 25.88%；净利润 7.04 亿，同比下滑 20.76%。2019 年 2
25、季度实现营收 74.23 亿，同比增 29.22%，环比增 35.24%；净利润约 4.27 亿元，同比下滑 21.89%，环比增 54.19%。盈利能力方面，2019 年上半年毛利率为 29.70%，同比减少 1.31 个百分点；净利率 5.45%，同比减少 3.21 个百分点。2Q 毛利率 30.25%，同比增加 1.25 个百分点，环比增加 1.3 个百分点；净利率 5.75%，同比减少 3.76 个百分点，环比增 0.71 个百分点。期末板块存货 144.76 亿，较年初增加 3.05%；应收账款 69.53 亿，较年初减少 1.46%；预收账款22.58 亿，较年初减少 19.65%
26、。1H19 经营活动净现金 2.74 亿，同比大增 232.7%。核心零部件营收及净利润核心零部件营收及净利润表现平稳表现平稳，结构件环节率先走出，板块结构件环节率先走出，板块现金流大幅好转现金流大幅好转。1 1）收入和净利润：）收入和净利润：2019上半年年，核心零部件板块实现收入109.13亿元，同比增长6.60%；归母净利润12.13亿元，同比增长1.11%。Q2 核心零部件板块收入 57.72 亿，同比增长 5.72%，环比增 12.25%；归母净利润 7.36 亿元，同比增长 4.05%，环比增长 54.41%，其中结构件龙头科达利，19Q2 归母净利润 0.8 亿，环比增长 259
27、%。2 2）毛利率和净利率）毛利率和净利率：核心零部件板块 2019 上半年毛利率 31.23%，同比增加 0.49 个百分点；净利率 11.11%，同比减少 0.60 个百分点。2019 年第二季度毛利率 33.12%，同比增加 2.82 个百分点，环比增 4.01 百分点；净利率 12.75%，同比减少 0.20 个百分点，环比增 3.48 个百分点。3 3）费用率）费用率：2019 上半年板块期间费用率为 16.15%，同比增长 1.51 个百分点。2019 年二季度板块期间费用率为 14.88%，同比增加 2.40 个百分点。4 4）应收、预收款及）应收、预收款及存货存货：2019 年
28、二季度末应收账款为 50.50 亿，较年初增长 10.11%。二季度末预收款为 0.93 亿，较年初增长 28.29%。存货为 36.21 亿，较年初降低 8.37%。5 5）现金流）现金流：核心零部件板块 2019 上半年经营现金流净流 4/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 入 21.01 亿，去年同期为净流入 3.61 亿，同比增长 481.80%，2019 年二季度现金流净流入 15.21 亿，去年同期净流入 5.51 亿。锂电设备锂电设备业绩业绩平稳增长，平稳增长，预收款、存货小幅增加，预收款、存货小幅增
29、加，龙头订单和业绩明显好于二线龙头订单和业绩明显好于二线。1 1）收入和净利润：）收入和净利润：2019年上半年，锂电设备板块实现收入 60.15 亿元，同比增长 16.84%；归母净利润 8.70 亿元，同比增长 7.78%。2019 年第二季度，锂电设备板块收入 32.37 亿，同比增长 12.52%，环比增 16.53%；归母净利润 4.52 亿元，同比增长 8.84%，环比增 8.26%。2 2）毛利率和净利率）毛利率和净利率：锂电设备板块 2019 上半年毛利率 32.97%，同比增加1.09 个百分点；净利率 14.46%，同比减少 1.22 个百分点。2019 年第二季度毛利率
30、32.63%，同比增加 1.36个百分点；净利率 13.97%，同比减少 0.47 个百分点。3 3）费用率）费用率：2019 上半年年板块期间费用率为 17.39%，同比增加 3.64 个百分点。2019 年二季度板块期间费用率为 17.26%，同比增加 3.38 个百分点。4 4）应收、预）应收、预收款及存货收款及存货：2019 二季度末，板块应收账款 47.67 亿，较年初增长 15.42%。二季度末板块预收款为 26.53亿，较年初增长 7.52%。二季度末存货为 64.98 亿，较年初增长 12.26%。5 5）现金流）现金流：2019 上半年年经营现金流净流入 5.50 亿，201
31、9 年二季度现金流净流入 6.72 亿。电机电控电机电控企业企业盈利主要来自于传统业务，利润盈利主要来自于传统业务，利润同比平稳增长同比平稳增长，但电机电控价格下滑导致但电机电控价格下滑导致盈利能力盈利能力下降下降。1 1）收入和净利润：收入和净利润：2019 上半年，电机电控板块实现收入 198.86 亿元，同比增长 8.00%；归母净利润 15.57 亿元，同比增长 20.01%。2019 年第二季度，电机电控板块收入 106.89 亿，同比增长 4.36%，环比增 4.36%；归母净利润 11.28 亿元，同比增长 37.24%，环比增 162.88%，环比大幅增长，主要由于汇川并表，大
32、洋电机2Q 大幅扭亏。2 2）毛利率和净利率）毛利率和净利率：电机电控板块 2019 上半年毛利率 23.93%，同比减少 0.37 个百分点；净利率为 7.91%，同比增加 0.79 个百分点。2019 年二季度，电机电控毛利率 23.88%，同比减少 0.14 个百分点，净利率 10.55%，同比上升 2.53 个百分点。3 3）现金流）现金流：2019 上半年年经营现金流净流入 9.20 亿，去年同期为净流出 1.35 亿，同比增长 779.34%，2019 年二季度现金流净流入 9.82 亿，去年同期净流入 6.36 亿，流入规模同比增长 54.37%。整车：龙头整车：龙头 1 1H
33、H 销量高增长，带动整车板块业绩和高增长，下半年销量高增长，带动整车板块业绩和高增长，下半年销量增速放缓，且补贴退坡，盈利下滑，销量增速放缓，且补贴退坡，盈利下滑，预计下半年政策板块业绩承压预计下半年政策板块业绩承压：1 1）收入和净利润：）收入和净利润：2019 上半年年实现收入 1370.53 亿元，同比增长 17.97%，归母净利润 29.66 亿元，同比增长 49.92%。2019 年二季度，新能源整车板块实现收入 725.70 亿元，同比增长 16.29%，环比增 12.54%；归母净利润 14.68 亿元，同比增长 37.98%，环比减少 2.01%。其中，比亚迪 19H1归母净利
34、润 14.55 亿，同比增长 203.6%，带动板块增长。2 2）盈利能力）盈利能力：2019 上半年年毛利率为 15.31%，同比增加0.60个百分点；净利率2.16%，同比增加0.46个百分点。2019年第二季度，整车板块毛利率14.32%，同比增加 0.19 个百分点；净利率 2.02%，同比增加 0.32 个百分点。3 3）应收款、预收款及存货）应收款、预收款及存货：2019 年二季度末应收账款 1241.63 亿元，较年初增长 4.68%。预收款项 45.94 亿元，较年初增长 21.98%。存货 439.85亿元，较年初增加 11.72%。4）现金流：2019 上半年年板块经营活动
35、净现金流入 63.77 亿元,去年同期净流出 68.63 亿；2019 年二季度，整车板块现金流净流出 24.66 亿。充电桩营收充电桩营收稳定，稳定，净利润净利润下滑下滑明显明显，板块公司的充电桩业务占比不高，板块公司的充电桩业务占比不高，主要受传统业务影响主要受传统业务影响，未来我们继未来我们继续看好充电桩的运营企业，商业模式的落地性是关键的看点，设备制造企业由于价格下降和竞争壁垒低业续看好充电桩的运营企业，商业模式的落地性是关键的看点，设备制造企业由于价格下降和竞争壁垒低业绩释放可能会有一定压力。绩释放可能会有一定压力。1 1）收入和净利润：）收入和净利润：2019 年上半年，充电桩板块
36、实现收入 402.14 亿元，同比下降 2.75%；归母净利润 14.67 亿元，同比下降 40.97%。2019 年第二季度，板块实现收入 234.31 亿，同比下降 3.43%，环比增长 39.62%；归属于母公司净利润 13.35 亿，同比下降 35.54%，环比增长 908.95%。2 2）毛利率和净利率：毛利率和净利率：2019 上半年毛利率 20.69%，同比减少 0.37 个百分点；净利率 3.65%，同比减少 2.36 个百分点。2019 年第二季度毛利率 21.03%，同比减少 0.34 个百分点，净利率 5.70%，同比减少 2.84 个百分点。3 3）现金流）现金流：20
37、19 上半年年板块经营活动净现金流入 9.84 亿元，18 年上半年流出 30.20 亿元。2019 年二季度，充电桩板块现金流净流入 11.02 亿。投资建议：投资建议：我们认为电动板块已明显见底，估值和市值在历史底部，充分反映 7 月销量平淡的预期，而政策层面开始转向积极，销量有望 8 月回暖，2020 年不论是政策还是销量都是大年，Tesla 的 Model3 中国工厂落地，大众 MEB 平台车型落地，未来成长空间较大，锂电材料供需格局也将明显好转，因此推荐逐步布局电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科）；中游材料优质龙头（璞泰来、星源材质、新宙邦、当升科技、科达利；天赐
38、材料、恩捷股份、杉杉股份）；核心零部件（汇川技术、宏发股份、麦格米特）；推荐股价处底部的优质上游资源钴和锂（华友钴业，天齐锂业）。5/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 内容目录内容目录 1.前言前言.6 2.20192019 年上半年电动车板块整体业绩承压，子版块分化明显年上半年电动车板块整体业绩承压，子版块分化明显.11 2.1.电池及整车业绩增速亮眼，中游平稳，上游资源大幅下滑.11 2.2.板块盈利水平小幅下滑，现金流大幅改善.17 图表目录图表目录 表 1：新能源汽车板块 2019H1 收入和净利润情况.
39、6 表 2：新能源汽车板块 2019H1 整体情况.6 表 3：新能源汽车板块 2019 年第二季度收入和净利润情况.7 表 4：新能源汽车板块 2019 年第二季度整体情况.7 表 5：新能源汽车板块 2019H1 及 2019Q2 毛利率情况.8 表 6：新能源汽车板块 2019H1 及 2019Q2 归母净利率情况.8 表 7：新能源汽车板块 2017-2019Q2 年经营活动现金流情况（单位：亿元）.9 表 8：新能源汽车板块 2019H1 及 2019Q2 费用率情况.9 表 9：新能源汽车板块 2019H1 和 2019 年二季度末应收账款情况（单位：亿元）.10 表 10：新能源
40、汽车板块 2019H1 和 2019 年二季度末预收款情况（单位：亿元）.10 表 11：新能源汽车板块 2019H1 和 2019 年二季度末存货情况（单位：亿元）.11 表 12：新能源汽车板块收入和净利润变动情况分析表（单位：亿元）.13 表 13：新能源车板块毛利率和净利润率变动情况分析表（单位：亿元）.19 表 14：新能源汽车板块 2017 年-2019 年二季度经营净现金流情况统计（单位：亿元）.23 6/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 1.前言前言 新能源汽车板块新能源汽车板块 1919 年年
41、H H1 1 收入增长平稳，为收入增长平稳，为 12.04%12.04%；但净利润下滑；但净利润下滑 32.20%32.20%。我们共选取了 86 家上市公司，划分包括上游材料、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、正极、负极五个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车、充电桩、锂电设备七个子版块,进行了统计分析。20192019 年年 H H1 1 电动车实现收入电动车实现收入 2,838.452,838.45 亿元，同比亿元，同比增长增长 12.04%12.04%，实现归属母公司股东净利润，实现归属母公司股东净利润 119.41119.41 亿元，同比下降亿元，同比下降 32.20%
42、32.20%。2019 年 H1收入同比下降的公司有36家；增幅为0-30%的有35家；增幅为30%以上的有15家。2019H12019H1归母净利润同比下降的公司有归母净利润同比下降的公司有 4848 家；增幅为家；增幅为 0 0-30%30%的有的有 1616 家；增幅为家；增幅为 30%30%以上的有以上的有 2222家；亏损的有家；亏损的有 1 10 0 家；扭亏的有家；扭亏的有 1 11 1 家。家。表表 1：新能源汽车板块新能源汽车板块 2019H1 收入和净利润情况收入和净利润情况 分项分项 营业收入营业收入（亿元）（亿元）同比增速（同比增速（%）归属母公司股东净利润（亿元）归属
43、母公司股东净利润（亿元）同比增速同比增速（%）新能源汽车板块新能源汽车板块 2,838.45 12.04%119.41-32.20%上游材料上游材料 333.30-8.80%17.58-77.66%锂电池中游锂电池中游 890.67 12.48%48.62-14.43%隔膜隔膜 106.87 11.47%10.97-44.65%六氟磷酸锂及电解液六氟磷酸锂及电解液 69.48 2.67%7.97 7.30%电池电池 283.38 48.19%11.51 3868.34%正极正极 235.28-4.47%11.14-30.52%负极负极 129.11 25.88%7.04-20.76%核心零部件
44、核心零部件 109.13 6.60%12.13 1.11%电机电控电机电控 196.86 8.00%15.57 20.01%整车整车 1,370.53 17.97%29.66 49.92%充电桩充电桩 402.14-2.75%14.67-40.97%锂电设备锂电设备 60.15 16.84%8.70 7.78%数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表 2：新能源汽车板块新能源汽车板块 2019H1 整体情况整体情况 收入同比增速收入同比增速 归属母公司净利润增速归属母公司净利润增速 同比负增长 36 48 同比增长幅度在 0%-30%35 16 同比增长超过 30%15 22 亏损-10 扭亏
45、-11 合计 86 数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 新能源汽车板块新能源汽车板块 2012019 9 年第二季度整体业绩同比、环比均有所提升。年第二季度整体业绩同比、环比均有所提升。全行业第二季度实现收入 1,507.94 亿元，同比增长 9.50%，环比增长 13.34%；实现归属母公司股东的净利润 64.18 亿元，同比下降 31.84%，环比增长 16.12%。2019 年第二季度收入同比下降的公司共有 45 家，增幅为 0-30%的公司共有 26 家，增幅为 30
46、%以上的公司共有 15家。归母净利润 2019 年第二季度同比下降的公司共有 50 家，增幅为 0-30%的公司共有11 家，增幅为 30%以上的公司有 25 家。亏损的公司有 12 家，扭亏的公司有 4 家。表表 3：新能源汽车板块新能源汽车板块 2019 年第二季度收入和净利润情况年第二季度收入和净利润情况 分项分项 营业收入（亿营业收入（亿元）元）同比增速同比增速 （%）归属母公司股东净利润（亿归属母公司股东净利润（亿元）元）同比增速（同比增速（%）新能源汽车板块新能源汽车板块 1,507.94 9.50%64.18-31.84%上游材料上游材料 174.44-6.16%9.25-76.
47、71%锂电池中游锂电池中游 473.81 5.29%24.00-22.38%隔膜隔膜 59.04 7.50%5.54-61.91%六氟磷酸锂及电解液六氟磷酸锂及电解液 36.93 2.59%4.22 77.24%电池电池 144.73 25.05%2.03 151.98%正极正极 125.15-13.14%7.64-32.33%负极负极 74.23 29.22%4.27-21.89%核心零部件核心零部件 57.72 5.72%7.36 4.05%电机电控电机电控 106.89 4.36%11.28 37.24%整车整车 725.70 16.29%14.68 37.98%充电桩充电桩 234.3
48、1-3.43%13.35-35.54%锂电设备锂电设备 32.37 12.52%4.52 8.84%数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表 4：新能源汽车板块新能源汽车板块 2019 年第二季度整体情况年第二季度整体情况 收入同比增速收入同比增速 归属母公司净利润同比增速归属母公司净利润同比增速 同比负增长 45 50 同比增长幅度在 0%-30%26 11 同比增长超过 30%15 25 亏损-12 扭亏-4 合计 86 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2012019 9H1H1 新能源汽车板块整体盈利水平新能源汽车板块整体盈利水平下滑下滑，1 19 9 年第二季度行业毛利率略有下降，
49、年第二季度行业毛利率略有下降，净利率相比同期也有所回落。净利率相比同期也有所回落。主要因为上半年产业链价格压力传导，部分环节价格竞争 8/27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 激烈。2019 年上半年，全板块毛利率为 20.31%，同比降低 2.24 个百分点。其中上游材料毛利率跌幅达 18.81 个百分点，锂电池中游毛利率上涨 1.20 个百分点。2019 年第二季度，全行业毛利率为 20.34%，同比下降 1.46 个百分点，其中上游材料板块下降 16个百分点。2019 年上半年全行业净利率为 4.21%，同比下
50、降 2.74 个百分点，2019 年第二季度归母净利率为 4.26%，同比下降 2.58 个百分点。表表 5：新能源汽车板块新能源汽车板块 2019H1 及及 2019Q2 毛利率情况毛利率情况 毛利率毛利率 2012018 8H1H1 2012019 9H1H1 1 19 9H1H1 同比同比 1 19 9Q2Q2 Q2Q2 同比同比 1 19 9Q1Q1 Q1Q1 同比同比 新能源汽车板块新能源汽车板块 22.55%20.31%-2.24%20.34%-1.46%20.51%-2.92%上游材料上游材料 40.66%21.85%-18.81%24.00%-16.00%19.48%-21.8