1、请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告行业深度证券研究报告行业深度 科创板系列之二：嘉元科技科创板系列之二：嘉元科技高性能电解铜箔领跑者高性能电解铜箔领跑者 事件 事件 4 月 15 日，广东嘉元科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市的申请获上交所正式受理。评述 评述 高性能电解铜箔材料领先者 高性能电解铜箔材料领先者 公司主要产品从 12m 锂电铜箔逐步拓展到 6m 锂电铜箔，并且已开发出 5m 和 4.5m 极薄铜箔，下游用作制备锂离子电池，可最终应用于 3C、新能源汽车、储能等领域。虽现在市场铜箔是属于供大于求的状态，但是高端铜箔还是供不应求，市场属于结构性失衡局面。目前国内只有
2、少数厂家研发出 6m 高性能极薄锂电铜箔，嘉元科技已经量产该产品，并于 2018 年实现该品类收入 2.26 亿元，占营业收入近 20%。公司已开发的 4.5m 极薄锂电铜箔已经能实现小批量生产，预计未来将成为公司主要的核心产品。需求持续受益于新能源车高速增长，手握客户优势发展前景良好 需求持续受益于新能源车高速增长，手握客户优势发展前景良好 新能源汽车是公司主要下游终端应用领域。新能源汽车的发展，给国内铜箔行业带来了前所未有的新需求增长。同时公司已经和宁德时代、比亚迪等国内知名锂离子电池生产厂家形成了合作关系。未来，发展新能源汽车作为国家重要战略举措，随着量增长的同时，也会带来对质量要求的提
3、高，锂离子动力电池作为新能源汽车的最关键部件之一，也会逐步向中上游的优质厂商倾斜，由此带来锂离子动力电池的市场集中度也将进一步提高。公司依托在锂电铜箔领域的技术研发优势，持续提升和改善相关产品性能，为公司战略目标实现提供保障。募投建设 5000 吨高性能铜箔生产线，进一步巩固核心技术优势 募投建设 5000 吨高性能铜箔生产线，进一步巩固核心技术优势 公司拟公开发行募集资金，通过本次募集资金投资项目，新增年产 5000 吨新能源动力电池用高性能铜箔生产线；对现有老旧生产线与污水处理系统进行综合技术改造；建设高洁净度铜线加工中心；引进优秀研发人才，打造一流研发环境、配备先进研发设备的高规格研发中
4、心。本次募投项目全部达产后，将进一步巩固、提升嘉元科技在国内锂电铜箔行业的领先地位。维持维持 买入买入王革王革 18813299546 执业证书编号：S1440518090003 研究助理研究助理 刘烁刘烁 010-86451012 研究助理研究助理 张鹏张鹏 zhangpengyf 010-86451312 发布日期：2019 年 04 月 29 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告-36%-26%-16%-6%4%14%2018/3/262018/4/262018/5/262018/6/262018/7/262018/8/262018/9/262018/10/262018/11/
5、262018/12/262019/1/262019/2/26电气设备上证指数电气设备 电气设备 1 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、公司概况：高性能锂电铜箔领先企业.1 二、财务分析：净利润增长、净利率趋于平稳、营业收入增长快速.3 三、行业分析：高端铜箔需求仍较大，未来增速有望继续保持.6 3.1 动力电池成为铜箔需求上升的主要增长点.6 3.2 核心工艺成熟、经营模式稳定.8 3.3 公司产品覆盖较广，高端客户供应占比高.9 四、股权结构、实际控制人和核心管理层.11 五、募投项目分析.13 图表目录图表目录 图表 1：铜箔终端应用领域.1 图表
6、 2：2016-2018 年公司产销量.1 图表 3：铜箔在电池产业链中位置.2 图表 4：公司工艺技术发展历程.2 图表 5：2018 年主营构成.3 图表 6：2014-2018 年营收、净利润走势.3 图表 7：2014-2018 年公司净利润及同比增速.3 图表 8：2014-2018 年公司 ROE、ROA 走势.3 图表 9：2014-2018 年期间费用、期间费用率走势.4 图表 10：2014-2018 年毛利率、净利率走势.4 图表 11：2016-2018 年公司主营产品收入占比及毛利率.4 图表 12：公司期间费用及其营收占比变动.5 图表 13：铜线采购情况.5 图表
7、14：2014-2020 年全球锂电产量及增速和各终端分布.6 图表 15：2014-2020 年中国锂电产量及增速和各终端分布.7 图表 16：电解铜箔工序流程图.8 图表 17：公司核心技术.9 图表 18：铜箔分类.9 图表 19：2016-2018 年公司前五大客户及占营收比重（万元）.10 图表 20：公司股权结构.11 图表 21：公司核心管理层履历.11 图表 22：募投资金投资项目.13 1 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 一、公司概况：一、公司概况：高性能锂电铜箔领先企业高性能锂电铜箔领先企业 公司主要从事各类高性能电解铜箔的研究、生产和销售，主
8、要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，作为锂离子电池行业重要基础材料，电解铜箔主要用于锂离子电池的负极集流体。公司主营产品下游主要应用在新能源汽车、3C 数码产品、储能系统、通讯设备、汽车电子等终端领域。同时，公司生产少量 PCB 用标准铜箔产品。图表图表1：铜箔终端应用领域铜箔终端应用领域 资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部 公司是国内高性能锂电铜箔行业领先企业之一，已与宁德时代、宁德新能源、比亚迪等知名电池厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商，并于 2018 年度荣获宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号。先后获评为高新技术企业、国家知识产权优势企业、广东省创新型企业、广东
9、省战略性新兴产业骨干企业，是铜箔行业标准起草主要参与单位。公司被中国电子信息材料行业协会电子铜箔分会认定为“国内锂离子动力电池用电子铜箔细分行业的骨干企业”、“高成长性电子铜箔制造企业”。公司 2016-2018 年产销量如下：图表图表2：2016-2018 年公司产销量年公司产销量 期间期间 产量（吨）产量（吨）产能（吨）产能（吨）销量（吨）销量（吨）产能利用率产能利用率 产销率产销率 2018 年年 15,215.58 16,000.00 14,643.13 95.10%96.24%2017 年年 7,913.48 9,250.00 7,496.04 85.55%94.72%2016 年年
10、 6,696.30 6,000.00 6,500.34 111.61%97.07%资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部 锂电铜箔作为锂离子电池的负极集流体，其厚度、性能对电池的重量以及能量密度有较大影响。随着新能源汽车领域对动力电池性能的要求不断提高，锂电铜箔也在朝高密度、低轮廓、超轻薄化、高抗拉强度、高延伸率等方向发展。随着 6m 锂电铜箔的应用量正在日趋增长，铝箔产品在从 8m 向 6m 进行转变。嘉元科技是全球少数几家能够供应 6m 高精度铜箔的企业，已与宁德时代、比亚迪、天津力神等知名企业建立长期合作。为满足下游客户对动力锂离子电池产品性能的不断提升要求，公司研发持续投入，公司
11、产品不断迭代升级，6m高性能极薄锂电铜箔逐渐成为公司营业收入重要来源。下面是铜箔在电池产业链中的位置：2 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 图表图表3：铜箔在电池产业链中铜箔在电池产业链中位置位置 资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部 公司主要依靠核心技术开展生产经营，主流产品已从 12m 锂电铜箔逐步拓展到 6m 锂电铜箔，并已开发出 5m 和 4.5m 极薄铜箔。目前国内只有少数厂家研发出 6m 高性能极薄锂电铜箔，公司已经量产该产品，并于 2018 年实现该品类收入 2.26 亿元，占 2018 年度营业收入近 20%，预计占 2019 年营业收入比重
12、将进一步提升，优先用于满足宁德时代、宁德新能源、比亚迪等核心客户。公司已开发的 4.5m 极薄锂电铜箔已经能实现小批量生产，预计未来将成为公司主要的核心产品。下面是公司工艺技术发展历程：图表图表4：公司公司工艺技术工艺技术发展历程发展历程 资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部 3 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 二、二、财务分析财务分析：净利润增长、净利率趋于平稳净利润增长、净利率趋于平稳、营业收入营业收入增长快速增长快速 公司主营业务收入主要来自于各类高性能电解铜箔的销售。2016-2018 年发行人锂电铜箔的销售收入分别为 3.93 亿元、4.73 亿
13、元和 10.75 亿元，占主营业务收入的比重分别为 93.75%、83.62%及 93.24%。报告期内，公司锂电铜箔销售收入逐年增长，主要是因为客户对锂电铜箔的需求增加、公司产能逐步释放。2016-2018 年，标准铜箔产品销售收入占比分别为 6.25%、16.38%和 6.76%。2017 年度，标准箔产品销售收入占比上升较快，主要是因为 2016 年末至 2017 年上半年，标准铜箔市场需求迅速增加，产品价格也随之上升。公司为抓住市场需求，适时调整生产策略，加大标准铜箔的产能。2018 年标准铜箔市场逐渐恢复供需平衡，销售量及销售价格回归常态。图表图表5：2018 年主营构成年主营构成
14、图表图表6：2014-2018 年营收、净利润走势年营收、净利润走势 资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部 资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部 图表图表7：2014-2018 年公司年公司净利润及净利润及同比同比增速增速 图表图表8：2014-2018 年公司年公司 ROE、ROA 走势走势 资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部 资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部 66.7%66.7%19.6%19.6%6.9%6.9%6.8%6.8%双光7-8m双光6m8m以上标准铜箔-800%-600%-400%-200%0%200%400%05101520142015
15、201620172018营业收入（亿元）营业收入（亿元）净利润（亿元）净利润（亿元）营收同比营收同比净利润同比净利润同比-800%-600%-400%-200%0%200%400%0.000.501.001.502.0020142015201620172018净利润（亿元）净利润（亿元）净利润同比净利润同比0%5%10%15%20%25%30%35%20142015201620172018ROEROE（加权）（加权）ROAROA 4 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明（1 1）主营业务毛利率分析）主营业务毛利率分析 报告期内，公司主营业务毛利率分别为 27.39%、2
16、7.35%、27.21%，总体保持稳定。报告期内公司主营业务产品销售收入结构、毛利率及变动情况如下表所示:图表图表11：2016-2018 年年公司主营产品公司主营产品收入占比及毛利率收入占比及毛利率 产品类型产品类型 2018 年年 2017 年年 2016 年年 收入占比收入占比（%）毛利率毛利率（%）变动变动（%）收入占比收入占比（%）毛利率毛利率（%）变动变动（%）收入占比收入占比（%）毛利率毛利率（%）锂电铜箔锂电铜箔 93.24 28.10 0.88 83.62 27.22 0.18 93.75 27.04 其中:双光6m 19.64 39.14 74.08 0.01-34.95-
17、双光 7-8 m 66.74 25.01-1.58 71.98 26.59-0.39 63.66 26.99 8m 以上 6.87 26.64-4.45 11.64 31.11 3.93 30.09 27.16 标准铜箔标准铜箔 6.76 14.90-13.13 16.38 28.03-4.57 6.25 32.60 主营业务主营业务-27.21-0.14-27.35-0.04-27.39 资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部 2017 年度，公司主营业务毛利率较 2016 年度减少 0.04%，不同类型的产品收入占比对毛利率整体影响了0.08%，而不同类型的产品毛利率变化对毛利率整体
18、影响了-0.12%。2018 年度，公司主营业务毛利率较 2017 年度减少 0.14%，不同类型的产品收入占比对毛利率整体影响了 1.27%，而不同类型的产品毛利率变化对毛利率整体影响了-1.41%。（2 2）锂电铜箔毛利率分析）锂电铜箔毛利率分析 公司 2016-2018 年锂电铜箔的毛利率分别为 27.04%、27.22%和 28.10%，毛利率整体波动较小，但从细分产品来看，除双面光 7-8m 的毛利率波动较小外，双面光 6m 和 8m 以上铜箔毛利率均呈现不同程度的变化。2018 年毛利率较 2017 年上升 0.88%，主要系新产品 6m 极薄锂电铜箔在 2017 年因首次生产合格
19、率较低，随着2018 年生产技术的成熟和销售规模快速增长，毛利率有所提升。生产 6m 产品门槛较高，对锂电铜箔性能要求图表图表9：2014-2018 年期间费用、期间费用率走势年期间费用、期间费用率走势 图表图表10：2014-2018 年毛利率、净利率走势年毛利率、净利率走势 资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部 资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%0.00.10.20.30.40.50.60.720142015201620172018三费（亿元）三费（亿元）期间费用率期间费用率0%5%10%15%20%
20、25%30%20142015201620172018毛利率毛利率净利率净利率 5 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 较高，2018 年宁德时代率先运用 6m 极薄锂电铜箔作为锂离子电池负极集流体，国内能生产此类铜箔企业较少，公司与客户确定的销售价格显著高于公司传统的双面光 7-8m 锂电铜箔，从而提升了整体双面光铜箔的毛利率水平。2017 年度，发行人锂电铜箔的毛利率较 2016 年度变化较小，上升了 0.18%。主要因为 2017 年的销售单价、单位成本相较 2016 年均上升，主要是因为锂电铜箔下游产业需求大幅上升，导致铜箔价格、原材料铜线价格均上升。而锂电铜箔
21、的产品的售价涨幅略大于成本价的涨幅，从而导致其毛利率有所上升。（3 3）标准铜箔毛利率分析标准铜箔毛利率分析 2016 年、2017 年，标准铜箔供给端出现了较大缺口，因而 2016 年和 2017 年毛利率处于一个相对较高的水平，标准铜箔毛利率上升后，国内铜箔生产商开始转产标准铜箔，2018 年标准铜箔市场逐渐恢复供需平衡，销售量及销售价格回归常态，2018 年销售单价下滑但对应的单位成本上升，因而出现了标准铜箔毛利率大幅下滑的现象。（4 4）期间）期间费用分析费用分析 公司期间费用金额及其占营业收入比例变动情况如下:图表图表12：公司期间费用及其营收占比变动公司期间费用及其营收占比变动 项
22、目项目 2018 年年 2017 年年 2016 年年 金额（万元）占比（%）金额（万元）占比（%）金额（万元）占比（%）销售费用 1,523.38 1.32 912.49 1.61 747.70 1.79 管理费用 1,867.87 1.62 1,470.40 2.60 991.05 2.37 研发费用 3,826.67 3.32 2,383.12 4.21 2,421.57 5.78 财务费用 2,544.44 2.21 922.02 1.63 406.52 0.97 合计合计 9,762.35 8.46 5,688.02 10.05 4,566.84 10.91 资料来源：招股说明书，中
23、信建投证券研究发展部 报告期内，公司期间费用占营业收入的比例分别为 10.91%、10.05%和 8.46%，占比相对稳定。其中，销售费用率、管理费用率整体呈下降趋势，主要系营业规模扩张较快，而公司销售、管理层面的支出增速未超过收入的增速，2018 年财务费用大幅上涨，主要系银行借款的利息支出及票据贴现的费用较多。整体来看，公司费用控制能力良好。（5 5）主要原材料分析）主要原材料分析 公司主要原材料为铜线等，2016-2018 年公司铜线采购情况如下：图表图表13：铜线采购情况铜线采购情况 铜线材料铜线材料 数量（吨）数量（吨）金额（万元）金额（万元）平均单价（元平均单价（元/吨）吨）201
24、8 年 15,435.93 68,546.75 44,407.27 2017 年 8,292.04 35,719.21 43,076.51 2016 年 7,404.89 24,724.13 33,388.92 资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部 公司与主要铜线供应商的采购定价按照“铜价+加工费”的方式进行定价，锂电铜箔的主要原材料为铜线，铜线原材料占总成本比重在 70%以上，随着铜线价格上涨，2018 年已高达 80%以上。公司生产经营所需的主要 6 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 原材料为铜线，铜线价格主要参考上海有色金属网现货 1#铜的日均价。三、
25、三、行业分析行业分析：高端铜箔需求高端铜箔需求仍较仍较大大，未来增速有望继续保持未来增速有望继续保持 3.1 动力电池成动力电池成为为铜箔需求上升的主要增长点铜箔需求上升的主要增长点 铜箔铜箔轻薄化导致轻薄化导致增速低于同期锂电池增速低于同期锂电池 近年来，全球锂离子电池市场快速发展，锂电铜箔需求保持着稳步增长的趋势，据高工产研锂电研究所调研统计，预计 2018 年全球锂电铜箔产量同比增长 29.20%，达 14.60 万吨，增速低于同期锂离子电池的增速，主要是因为锂离子电池往轻薄化和高能量密度方向发展，6-7m 的超薄锂电铜箔应用比例逐渐增多，因此导致铜箔产能同比增速要低于电池。未来几年受全
26、球锂离子电池市场增长的带动，全球锂电铜箔市场将延续着高增长的态势，高工产研锂电研究所预计未来四年 CAGR 达 24%，到 2020 年产量将突破 20 万吨。图表图表14：2014-2020 年年全球全球锂电产量及增速锂电产量及增速和各终端分布和各终端分布 资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部 动力电池将成为中国锂电铜箔市场的主要增长点动力电池将成为中国锂电铜箔市场的主要增长点 据高工产研锂电研究所调研统计，预计 2019 年中国锂电铜箔产量为 11.62 万吨，未来几年，在新能源汽车产业受国家政策大力支持的背景下，动力电池将带动中国锂电铜箔市场保持着高速增长的趋势，到 2020 年
27、中国锂电铜箔产量将达 14.85 万吨。从细分应用领域来看，动力电池市场依旧是中国锂电铜箔市场保持高增长的主要驱动因素，预计 2019 年动力电池用锂电铜箔产量同比增长 35.77%，达 8.35 万吨，超过数码电池领域需求量，在中国锂电铜箔中的占比超过 50%，到 2020 年，中国动力电池产量将超 158.8GWh，动力电池用锂电铜箔产量将突破 11 万吨，成为中国锂电铜箔市场的主要增长点。7 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 图表图表15：2014-2020 年年中国锂电产量及增速中国锂电产量及增速和各终端分布和各终端分布 资料来源：招股说明书，中信建投证券研
28、究发展部 行业壁垒较高，国内技术行业壁垒较高，国内技术较国外较国外仍存差距仍存差距 铜箔行业行业壁垒较高，每万吨铜箔生产线的资金投入达 6 亿左右，其中核心设备的成本占比达 40%。生产线的建设周期长达 1.5 年，同时考虑到试产和产品验证的周期，真正产能释放需要两年左右。同时铜箔生产面临的环保压力较大，其中废水含有大量硫酸、铜、铬等重金属离子，是主要污染物。受制于环保监管的逐步加强，铜箔扩产难度增加。目前全球生产铜箔的主要国家包括中国大陆、台湾、日本、韩国、美国等其他国家，但是在高端的电解铜箔方面，生产技术、设备制造技术以及市场份额均被日本所垄断。我国电解铜箔生产企业通过引进国外先进的生产设
29、备以及自主研发取得的技术突破，逐步拉近了与世界先进水平的差距。锂电铜箔方面，目前国内领先锂电铜箔厂家已研发并量产 6m 高性能极薄锂电铜箔。虽然国内铜箔行业技术进步很大，但在高性能锂电铜箔的生产供应上，我国生产企业与海外先进企业相比，无论是生产规模，还是工艺水平上，仍存在一定差距。P PCBCB 市场市场形成以中国为中心形成以中国为中心 纵观 PCB 的发展历史，全球 PCB 产业经历了由“欧美主导”转为“亚洲主导”的发展变化。全球 PCB 产业最早由欧美主导，随后日本加入主导阵营，形成美欧日共同主导的格局；21 世纪以来，由于劳动力成本相对低廉，亚洲地区成为全球最重要的电子产品制造基地，全球
30、 PCB 产业重心也逐渐向亚洲转移，形成以中国为中心，其他地区为辅的新格局。2016 年中国 PCB 行业整体规模达 268.8 亿美元。未来几年中国 PCB 行业产值将有所放缓，年复合增长率为 3.50%，预计到 2020 年，中国 PCB 行业产值将达 311 亿美元。高能量密度电池成中心高能量密度电池成中心，6 6m 锂电铜箔应用增多锂电铜箔应用增多 高能量密度锂离子电池成为企业布局的重心，企业可以通过使用高镍三元材料、硅基负极材料、超薄锂电铜箔、碳纳米管等新型导电剂等新型锂离子电池材料替代常规电池材料来提升其能量密度。目前中国锂电铜箔以 8m 为主，为了提高锂离子电池能量密度，更薄的
31、6m 铜箔成为国内主流铜箔生产企业布局的重心，但是6m 铜箔因批量生产难度大，国内仅少数几家企业能实现其批量化生产。随着 6m 铜箔的产业化技术逐渐成熟及电池企业应用技术逐步提高，6m 锂电铜箔的应用将逐渐增多。8 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 3.2 核心工艺成熟、核心工艺成熟、经营模式稳定经营模式稳定 公司主要从事各类高性能电解铜箔的研究、生产和销售。公司自设立以来，主营业务及主要经营模式未发生重大变化，但产品结构不断改进、升级和优化。公司电解铜箔的制造过程主要有四大工序：图表图表16：电解铜箔工序电解铜箔工序流程图流程图 资料来源：招股说明书、中信建投证券
32、研究发展部（1）溶铜工序：电解液制备，在特种制液槽罐内，用硫酸、去离子水将铜料制成硫酸铜溶液，为生箔工序提供符合工艺标准的电解液。（2）生箔工序：在生箔机电解槽中，硫酸铜电解液在直流电的作用下，铜离子获得电子于阴极辊表面电沉积而制成原箔，经过阴极辊的连续转动、酸洗、水洗、烘干、剥离等工序，并将铜箔连续剥离、收卷而形成卷状原箔。（3）后处理工序：对原箔进行酸洗、有机防氧化等表面处理工序后，是产品质量技术指标符合客户要求。（4）分切工序：根据客户对于铜箔的品质、幅宽、重量等要求，对铜箔进行分切、检验、包装。标准铜箔的生产工艺流程与锂电铜箔生产工艺流程在溶铜、生箔和分切工艺上一样，主要差别为后处理工
33、艺上，标准铜箔还需要经过粗化、固化、灰化、钝化、多次水洗等步骤。锂电铜箔的生产工艺技术属于精细化、专业化程度高、各环节控制标准高的制造技术，公司一直扎根于电解铜箔的研究、生产和销售，专注于锂电铜箔产品性能提升。公司在生产实践和技术研发过程中对锂电铜箔进行长期研发试验，并不断优化工艺流程，逐步掌握了多项核心技术，公司技术能力在行业内已经达到较高水平。9 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 公司的核心技术具体如下：图表图表17：公司核心技术公司核心技术 序号序号 技术名称技术名称 技术来源技术来源 在主营业务和产品中的应用在主营业务和产品中的应用 1 超薄和极薄电解铜箔的
34、制造技术 自主研发 用于生箔工艺 2 添加剂技术 自主研发 用于生箔工艺、后处理工艺 3 阴极辊研磨技术 自主研发 用于生箔工艺 4 溶铜技术 自主研发 用于溶铜工艺 5 清理铜粉技术 自主研发 用于后处理工艺 资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部 为了保持行业竞争优势，确保公司长期稳定发展，依据行业发展态势和国家对本行业的中长期规划，公司对研发工作制定了中长期发展目标，为公司研发工作的实施提供了科学规划，并确定了部分前瞻性的研发课题。除双光 5m 极薄铜箔、双光 5m 高抗拉强度极薄铜箔处于研发准备阶段外，其他都已经生产系统中试阶段。其中双光 4.5m 极薄铜箔已经实现小批量生产，上
35、述项目将成为公司未来主要的核心技术产品。当前国内行业技术主要停留在量产 6m 极薄锂电铜箔的水平，发行人已经研发并生产出 6m 及以下极薄锂电铜箔，处于国内行业技术领先水平。3.3 公司产品覆盖较广公司产品覆盖较广，高端客户供应占比高高端客户供应占比高 电解铜箔作为电子制造行业的功能性关键基础原材料，主要用于锂离子电池和 PCB 的制作。其中，锂电铜箔由于具有良好的导电性、良好的机械加工性能，质地较软、制造技术较成熟、成本优势突出等特点，因而成为锂离子电池负极集流体的首选。根据应用领域的不同，可以分为锂电铜箔、标准铜箔；根据铜箔厚度不同，可以分为极薄铜箔（6m）、超薄铜箔（6-12m）、薄铜箔
36、（12-18m）、常规铜箔（18-70m）和厚铜箔（70m）；根据表面状况不同可以分为双面光铜箔、双面毛铜箔、双面粗铜箔、单面毛铜箔和甚低轮廓铜箔（VLP 铜箔）。具体分类如下（除厚铜箔和甚低轮廓铜箔外，其他均为公司产品覆盖范围）：图表图表18：铜箔分类铜箔分类 资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部 嘉元科技的产品最终应用在新能源汽车、3C 数码产品、储能系统、通讯设备、汽车电子等终端应用领域，10 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 在国内锂离子电池用高档电子铜箔市场占比较高，客户包括宁德时代、宁德新能源、比亚迪、ATL、星恒电源、天津力神、中航锂电等，是目
37、前国内锂电铜箔的主要供应商之一。下面是前五名客户的销售情况：图表图表19：2016-2018 年公司前年公司前五五大客户及占营收比重（万元）大客户及占营收比重（万元）期间期间 序号序号 客户名称客户名称 销售内容销售内容 销售销售 收入收入 占当期营占当期营 收比例收比例 2018 年度 1 宁德时代新能源/青海时代新能源 锂电铜箔 43,142.55 37.41%2 宁德新能源/东莞新能源 锂电铜箔 20,359.23 17.65%3 比亚迪 锂电铜箔 15,157.22 13.14%4 孚能科技（赣州）有限公司 锂电铜箔 5,301.32 4.60%5 星恒电源股份有限公司 锂电铜箔 5,
38、035.44 4.37%合计合计 88,995.75 77.17%2017 年度 1 宁德新能源/东莞新能源 锂电铜箔 15,419.09 27.23%2 宁德时代新能源 锂电铜箔 14,038.26 24.79%3 深圳市慧儒电子科技有限公司 标准铜箔 2,475.55 4.37%4 星恒电源股份有限公司 锂电铜箔 1,971.84 3.48%5 深圳市雅韵通电子科技有限公司 锂电铜箔 1,642.99 2.90%合计合计 35,547.73 62.77%2016 年度 1 宁德新能源/东莞新能源 锂电铜箔 12,957.64 30.94%2 宁德时代新能源 锂电铜箔 6,771.96 16
39、.17%3 天津力神/力神动力电池系统 锂电铜箔 2,765.03 6.61%4 星恒电源股份有限公司 锂电铜箔 1,610.97 3.85%5 中信国安盟固利动力科技有限公司 锂电铜箔 1,417.20 3.38%合计合计 25,522.80 60.95%资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部 公司向前五大客户销售金额占当期营收的比例分别为 60.95%、62.77%和 77.17%，逐年增加。其中，宁德时代是第一大客户，2018 年贡献营收 4.31 亿元，占比 37.41%。主要是由于下游锂离子电池行业集中度较高，导致公司客户相对集中。公司与主要客户长期保持良好合作关系，签订了框架
40、合作协议。2017 年新增客户为深圳市慧儒电子科技有限公司、深圳市雅韵通电子科技有限公司，2018 年新增客户为孚能科技，新增客户占当年度营业收入均低于 5%。随着国内新能源汽车快速增长带动动力电池产销量大幅上涨，锂电池用铜箔需求快速增长，产值规模不断扩大。同时，补贴金额与能量密度直接挂钩倒逼电池企业提升动力电池能量密度和安全性能，进而对关键锂电材料铜箔的性能提出了更高的要求。11 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 四、四、股权结构、实际控制人和核心管理层股权结构、实际控制人和核心管理层 本公司控股股东嘉元实业除持有广州嘉元实业投资有限公司 100.00%股权，不存
41、在控制其他企业的情况，嘉元实业直接持有发行人 6,332.44 万股，持股比例为 36.59%。公司实际控制人廖平元先生除控制嘉元实业并通过嘉元实业控制广州嘉元实业外，不存在控制其他企业的情况。图表图表20：公司股权结构公司股权结构 资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部 公司核心管理层履历如下表：图表图表21：公司核心管理层履历公司核心管理层履历 姓名姓名 职务职务 年龄年龄 履历履历 廖平元 董事长、总经理 45 廖平元先生，1974 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，土木工程专业，本科学历。曾任职于广东梅县建设局质监员；曾任国沅建设董事长、总经理；2014 年 10 月至 201
42、7 年 11 月，任金象铜箔董事长；2010 年 9 月至今，任嘉元科技董事长、总经理。现兼任嘉元实业董事长、执行董事、金象铜箔执行董事、国沅建设董事、广东客家园林股份有限公司监事、梅州市国沅市政建设工程有限公司监事。刘少华 董事、常务副总经理 55 刘少华女士，1964 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，企业管理专业，大专学历。曾任职于广东惠州联合铜箔有限公司；2003 年 7 月至 2010 年 8 月，历任梅雁电解铜箔品管部部长、技术部部长、厂长；2010 年 9 月至 2011 年 3 月，任嘉元有限厂长；2011 年 3 月至 2014 年 4 月，任嘉元科技监事；2014 年 1
43、0 月至 2017 年 11 月，任金象铜箔董事；2013 年 8 月至今，任嘉元科技常务副总经理；2014 年 5 月至今，任嘉元科技董事。现兼任金象铜箔经理。12 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 赖仕昌 董事 58 赖仕昌先生，1961 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，高中学历。2011 年 2 月至今，任嘉元有限及嘉元科技董事；2014 年 3 月至今，兼任梅州市大昌房地产开发有限公司执行董事、经理。叶敬敏 董事、副总经理、董事会秘书 39 叶敬敏先生，1980 年月出生，中国国籍，无境外永久居留权，行政管理专业，本科学历。曾任职于亚新科南岳（衡阳）有限
44、公司；2004 年 10 月至 2010 年 8 月，任梅雁电解铜箔办公室主任；2010 年 9 月至 2012 年 2 月，任金象铜箔办公室主任；2014 年 10 月至 2017 年 11 月，任金象铜箔董事；2012 年 3 月至今，任嘉元科技董事、董事会秘书、副总经理。董全峰 董事 55 董全峰先生，1964 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，物理化学专业，博士研究生学历。曾任郑州大学教授；2001 年至今，任厦门大学教授；2017 年至今，任嘉元科技董事。现兼任南京普能新材料科技有限公司执行董事、淮安科润新技术开发合伙企业（有限合伙）合伙人。李建国 董事、副总经理 41 李建国先生
45、，1978 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，经济管理专业，函授本科学历。曾任职于梅县程江镇人民政府、兴宁市宁新街道、中共兴宁市径南镇委员会党委、梅州市交通运输局综合行政执法局；2016 年 3 月至今，任嘉元科技副总经理；2018 年 6 月至今，任嘉元科技董事。郭东兰 独立董事 52 郭东兰女士，1967 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，化工系塑料专业，本科学历。曾任广东省梅州市磁性材料厂技术员、工程师；2009 年 11 月至今，任广东梅州磁性材料有限公司高级工程师；2017 年 12 月至今，任嘉元科技独立董事。刘磊 独立董事 47 刘磊先生，1972 年出生，中国国籍，无境外永
46、久居留权，法学专业，本科学历，执业律师。曾任职于浙江嘉兴民丰造纸厂、北京建华图书发行有限公司、北京市炜衡律师事务所律师、北京市赛德天勤律师事务所；2002 年 11 月至今，任北京市星河律师事务所执业律师、合伙人；2017年 12 月至今，任嘉元科技独立董事。孙世民 独立董事 48 孙世民先生，1971 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，工商管理专业，硕士研究生学历，注册会计师。曾任职于国营四四四厂财务处、南海能兴（控股）集团有限公司、广东新昇电业科技股份有限公司、佛山市众联会计师事务所有限公司、广东中窑窑业股份有限公司、佛山市天平会计师事务所有限公司；2017 年 12 月至今，任嘉元科技
47、独立董事。现兼任广东美星富能科技有限公司董事、佛山精迅能冷链科技有限公司、佛山库乐冷藏科技有限公司、佛山市圣德源贸易有限公司、佛山市芭莎美医疗投资管理有限公司、湖北中德光电照明有限公司监事、佛山市天平会计师事务所有限公司副主任会计师。资料来源：公司招股说明书，中信建投证券研究发展部 13 行业深度研究报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 五、募投项目分析五、募投项目分析 本次募集资金投资项目与公司现有主营业务密切相关，扣除发行费用后计划用于 5000 吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目、现有生产线技术改造项目、企业技术中心升级技术改造项目、高洁净度铜线加工中心建设项目，以
48、及补充流动资金。三个技术改造项目、一个建设项目有助于公司现有业务的改进和产能的扩充，企业技术中心升级技术改造项目有利于提升公司现有生产工艺技术和高性能锂电铜箔的研发能力和水平，补充流动资金将增强公司资金实力，提升抗风险能力。图表图表22：募投资金投资项目募投资金投资项目 项目名称项目名称 募集资金使用额募集资金使用额 建设内容和产能规划建设内容和产能规划 计划建设期计划建设期 5000 吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目 37,246.41 万元 本项目主要产品为动力锂离子电池用高性能铜箔。本项目拟投资 37,246.41 万元，将规划建设年产 5000 吨新能源动力电池用高性能铜箔
49、生产线。24 个月 企业技术中心升级技术改造项目 14,960.00 万元 本项目拟对现有老旧生产线与污水处理系统进行综合技术改造，使之能够匹配高性能锂电铜箔生产需求，同时提升产线自动化水平，提高生产效率与成品率，降低物耗与人工费用，从而显著提升公司盈利能力与市场竞争力。6 个月 现有生产线技术改造项目 7,999.65 万元 项目建成后，将主要针对高性能锂电铜箔材料进行相关技术和产品的研发，从而保证公司产品技术先进性，完善公司产品线，强化公司综合竞争力。18 个月 高洁净度铜线加工中心建设项目 6,734.72 万元 本建设项目产品是电解铜箔生产所用主要原材料铜线。公司拟通过本项目的实施配套
50、建设高洁净度铜线加工中心，从而更好适应 6m 及更高水平铜箔的制造需求，并进一步降低制造成本，提高经济效益。24 个月 补充流动现金 30,000.00 万元-合计合计 96,940.78 万元万元 -资料来源：招股说明书、中信建投证券研究发展部（1）由于新能源汽车补贴政策，新能源汽车市场高速增长，从而带来锂离子电池需求的爆发式增长。虽然政策有所退坡，但是仍然有较大的市场空间。锂电铜箔是锂离子电池负极核心材料，虽然现在市场上铜箔供大于求，但高端铜箔需求缺口仍然非常大。（2）铜箔行业壁垒较高，特别是高端铜箔有很高的技术壁垒，购置和改进关键设备也需相当大的资金，公司这次资金募集，将围绕高性能铜箔的