1、 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。电气设备行业 推荐（首次）充电桩风起时 风险评级：中风险 新基建系列报告之二 2020 年 3 月 18 日 投资要点：分析师：黎江涛 SAC 执业证书编号：S0340519120001 电话：0769-22119416 邮箱： 分析师：卢立亭 SAC 执业证书编号：S0340518040001 电话：0769-22110925 邮箱： 研究助理：张豪杰 S0340118070047 电话：0769-22119416 邮箱： 细分行业评级 行业指数走势 资料来源：东莞证券研究所
2、，Wind 相关报告 新基建系列报告之一国电南瑞（600406）：受益特高压建设提速，电力物联网发展前景广阔-20200317 疫情影响经济，新基建加码，充电桩是重要一环。受全球疫情影响，全球经济承压。虽然国内疫情得到很好的控制，但是经济也受到比较大的冲击。为了对冲经济压力，新基建提上日程。央视点名充电桩是重要一环。近期政策端不断加码，广西计划三年投资 13.94 亿元建 2 万个新能源汽车充电桩。未来五年内，英国对纯电动汽车充电网络的投资将达 5亿英镑。天津计划今年全市各区确保完成 1000 台公共充电桩建设。全球电动车快速发展，国内充电桩建设滞后。在政策推动下（包括国内双积分、补贴政策、欧
3、洲碳排放等），迎来全球电动车发展大浪潮。欧洲1、2 月电动车销量快速增长，主要国家如德国、法国等增速亮眼，渗透率显著提升，意味着充电桩潜在需求明确。国内截止到 2019 年底，公共充电桩保有量约 52 万个，车桩比为 3.5:1（含私人充电桩），距离 1:1或 1.2:1 还有较大差距，国内充电桩建设较为滞后。充电桩运营迈过盈亏平衡点，建桩积极性提升。充电桩价格不断下降（直流模块由 2014 年的 2.1 元/w 降到 2019 年的 0.4 元/w）叠加电动车保有量不断提升，充电桩建设积极性提升，充电桩运营迈过盈亏平衡点，龙头公司开始盈利。截止到 2019 年底，直流公共充电桩保有量占比约4
4、2%，2019 年新增直流充电桩平均功率约 116kw，呈现不断提升趋势；交流公共充电桩保有量约 58%，平均功率约 78kw。2019 年底，充电桩运营呈现寡头格局，特来电市占率为 28%，星星充电占比约 23%，国家电网占比约 17%。投资建议：关注制造及运营龙头。我们认为充电桩是新基建重要一环，新能源车快速发展，充电桩需求高涨，而国内建设相对滞后，经济承压叠加充电桩运营盈利趋好，2020 年充电桩建设有望迎来加速。运营端建议重点关注龙头特锐德（300001）、设备制造端建议重点关注国电南瑞（600406）、奥特迅（002227）等。风险提示：充电桩建设不及预期；充电桩使用率低于预期；新能
5、源车安全事故等。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%电气设备(申万)沪深300专题专题研究研究 行业研究行业研究 证券研究报告证券研究报告 新基建系列报告之二 2 请务必阅读末页声明。目 录 充电桩：新基建重要一环 .4 4 国内充电桩建设较为滞后 .6 6 公共充电桩建设较为滞后.6 充电桩运营，呈现寡头格局，迈过盈亏平衡点.8 重点公司 .1010 特锐德（300001）：当之无愧的充电运营龙头.10 国电南瑞（600406）：国网系企业，受益新基建.11 风险提示 .1212 pOoNsMvMoPnNrOtQtMqMrQ9PaObRnPoOoMrRkPrRoNlOtRqQb
6、RnNoOxNrQuMMYoOrM 新基建系列报告之二 3 请务必阅读末页声明。插图目录 图表 1：全球新冠确诊人数不断上升.4 图表 2：年初至今全球主要股市表现.4 图表 3：新能源车充电桩是新基建重要一环.4 图表 4：全球二氧化碳排放历史及目标.5 图表 5：欧洲车企在排放压力下电动车占比预测.5 图表 6：中国公共充电桩保有量（台）.6 图表 7：中国电动车车桩比情况.6 图表 8：中国公共充电桩增量情况（台）.6 图表 9：中国公共充电站保有量（座）.6 图表 10：中国公共充电桩交直流占比（保有量）.7 图表 11：中国公共充电桩交直流占比（新增）.7 图表 12：新增公共交流充
7、电桩平均功率（kw）.7 图表 13：新增公共直流充电桩平均功率（kw）.7 图表 14：2019 年各月随车配建私人桩情况（台）.8 图表 15：2019 年各月私人桩增量（台）.8 图表 16：直流充电桩模块价格走势（元/w）.8 图表 17：国内充电桩运营竞争格局.9 图表 18：国内充电桩运营商市场份额.9 图表 19：2019 年各月公共充电桩充电量.9 图表 20：2019 年各地区充电量分布.9 图表 21：特锐德充电板块营收及增速.10 图表 22：特锐德充电板块毛利率提升.10 图表 23：特来电累计充电量及注册用户数量.10 图表 24：国电南瑞业绩表现.11 图表 25：
8、国电南瑞毛利率及净利率情况.11 新基建系列报告之二 4 请务必阅读末页声明。充电桩：新基建重要一环 受全球疫情影响，全球经济承压，基建加码对冲。伴随疫情快速扩散，全球主要经济活动受到影响，经济承压。国内疫情得到很好的控制，但是海外疫情仍未见拐点。由于对经济的担忧，全球主要指数近期大跌。充电桩是新基建重要一环。根据 CCTV，新基建包括 5G 基建、特高压、大数据中心、工业互联网、新能源汽车充电桩、城际高速铁路和城市轨道交通、人工智能 7 大领域，涉及诸多产业链。其中，新能源车充电桩是重要一环。图表 3：新能源车充电桩是新基建重要一环 资料来源：CCTV，东莞证券研究所 全球电动车快速发展。全
9、球汽车电动智能大势所趋，关于这个结论我们不在这里赘述，这基本是市场一致预期。我们只在这里简单描述。受迫于政策压力，全球碳排放要求日图表 1：全球新冠确诊人数不断上升 图表 2：年初至今全球主要股市表现 资料来源：https:/ourworldindata.org/coronavirus 资料来源：wind，东莞证券研究所-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%巴西IBOVESPA指数法国CAC40德国DAX富时100日经225孟买SENSEX30道琼斯工业指数韩国综合指数标普500台湾加权指数澳洲标普200纳斯达克指数恒生指数上证综指深证成指 新基建系列报告之二
10、5 请务必阅读末页声明。益趋严，整车厂商为了应对政策压力（比如中国的双积分，欧洲的严格碳排放），必须大力发展电动化汽车（包包括 48V 混动、插电式及纯电动等），减少碳排放。此外，全球汽车厂商竞争进入白热化，如果没有持续迭代的产品，提升品牌竞争力，最终将沦为代工厂或淘汰出局。从欧洲 1、2 月销量来看，主要国家电动车销量快速增长。德国 2月插电式销量 0.8 万辆，同比+279%，占比 3.5%；纯电动销量 0.8 万辆，同比+76%，占比 3.4%。法国 2 月电动车销量 2 万辆，渗透率 6.8%，2019 年 2 月为 1.8%，渗透率大幅提升。近期政策继续支持电动车发展，充电桩迎来机遇
11、。工信部：推动公共领域用车全面电动化。3 月 16 日，工业和信息化部装备工业一司组织召开视频会议，听取行业机构、企业代表对推动公共领域用车电动化的意见建议，深入研究分领域、分区域、分车型电动化的目标、方式及政策措施。未来五年内，英国对纯电动汽车充电网络的投资将达 5 亿英镑。据外媒报道称，英国财务大臣里希苏纳克（Rishi Sunak）在议会上介绍了英国 2020 年的预算，其中包括对纯电动汽车充电网络的投资、纯电动车补贴的延长以及对环境保护的投资等。未来五年内，英国对纯电动汽车充电网络的投资将达 5 亿英镑（约合人民币44.3 亿元）。广西：计划三年投资 13.94 亿元建 2 万个新能源
12、汽车充电桩。广西发改委印发“广西“能源网”基础设施建设三年大会战实施方案（2020-2022 年）”，列入“能源网”基础设施补短板建设三年大会战项目共 44 项，总投资 4074 亿元，三年投资 2707亿元。其中充电设施项目总投资 13.94 亿元，三年投资 13.94 亿元，20202022年，全区 14 个设区市共新建新能源汽车充电桩 20335 个、充电插座 58100 个，总投资 13.94 亿元。新能源汽车充电基础设施更加完善，充电便利性大幅提升，全区新能源汽车推广应用进入全国先进行列。天津：今年全市各区确保完成 1000 台公共充电桩建设。近日，天津市发展和改革图表 4：全球二氧
13、化碳排放历史及目标 图表 5：欧洲车企在排放压力下电动车占比预测 资料来源：Renesas，东莞证券研究所 资料来源：ICCT，东莞证券研究所 新基建系列报告之二 6 请务必阅读末页声明。委员会发布关于征求2020 年居民小区公共充电桩建设实施方案（征求意见稿）意见的通知。方案提出，2020 年，全市各区确保完成 1000 台公共充电桩建设。国内充电桩建设较为滞后 公共充电桩建设较为滞后 近年来，随着我国新能源汽车规模化市场的不断发展，我国公共充电基础设施保有量持续高速增长，截至 2019 年 12 月底，全国充电设施较 2018 年新增超过 12.85 万台。截止到 2019 年底，中国公共
14、充电桩保有量约 52 万个。车桩比水平持续提高，已由 2015年的 7.84：1，提高至 3.50：1，但是距离车桩比 1:1 还有较大车距，充电桩存在缺口。2016-2019 年公共充电桩年度增量中，2016、2017 年这两年新增公共充电桩数量保持在相同水平都在 9.1 万多台，进入 2018 年以来，新增公共充电桩数量有较大幅度的提升，2018 年全年增加 14.73 万台，2019 年新增的公共充电桩也达到 12.89 万台。充电站保有量已由 2015 年 1069 座增加到 2019 年的 35849 座，充电站点密度越来越高，电动汽车车主充电便利性也得到了大幅改善。图表 6：中国公
15、共充电桩保有量（台）图表 7：中国电动车车桩比情况 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 图表 8：中国公共充电桩增量情况（台）图表 9：中国公共充电站保有量（座）新基建系列报告之二 7 请务必阅读末页声明。截止到 2019 年底，国内交流桩数量为 301238 台，占比为 58.33%，直流桩 214670台，占比为 41.57%，交直流一体桩（同时具备直流充电和交流充电两种功能）仅为 488 台。功率方面，目前我国公共交流桩主要分为单相交流桩和三相交流桩。三相交流桩的主要功率为 21kW、40kW 和 80Kw，但整体数量较少。相较于三相交流桩，单
16、相交流桩的建设更广泛，对应的充电功率又分两种 3.5kW 和 7kW，其中，公共交流桩充电功率以 7kW 为主。从 2016-2019 年新增公共交流桩平均功率也能看出，平均功率基本保持在 8.7kW 上下。根据 EVCIPA 数据，公共直流充电桩平均功率呈现不断提升趋势，2019 年达到约 116kw。私人充电桩方面，截至 2019 年 12 月，我国已配建私人充电桩数量达到 702673台，配建率为 67.80%。观察 2019 年每月数据可以发现，私人充电桩配建率维持在 68%左右。资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 图表 10：中国公共充电桩
17、交直流占比（保有量）图表 11：中国公共充电桩交直流占比（新增）资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 图表 12：新增公共交流充电桩平均功率（kw）图表 13：新增公共直流充电桩平均功率（kw）资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 新基建系列报告之二 8 请务必阅读末页声明。价格方面，随着充电设备技术发展成熟和规模扩大，直流充电桩模块的最低生产价格也不断降低，2019 年充电模块成本价格最低降至 0.4 元/W。图表 16：直流充电桩模块价格走势（元/w）资料来源：EVCPIA，东莞证券研究所 充电桩运营，呈现
18、寡头格局，迈过盈亏平衡点 根据 EVCIPA 数据，截止 2019 年底，公共充电桩运营数量超过 1 万台的充电运营商共有八家，这八大运营商充电桩运营数量达到 465658 台，占比达 90.17%，前三大充电运营商依然为特来电、星星充电和国家电网，共运营充电桩356333台，占比达69.00%。特来电、星星充电和国家电网已形成了充电运营第一梯队。特来电占比约 28%，星星充电占比约 23%，国家电网占比约 17%。图表 14：2019 年各月随车配建私人桩情况（台）图表 15：2019 年各月私人桩增量（台）资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 新基
19、建系列报告之二 9 请务必阅读末页声明。2019 年，我国公共充电桩累计实现充电 69.63 亿 kWh，2019 年各月充电电量呈快速上涨态势，相较于 2019 年 1 月的 4.77 亿 kWh 充电电量，到 2019 年 12 月，全国月充电电量已到达到 8.04 亿 kWh，上涨 68.55%。乘用车充电电量在总充电电量中的占比逐年提高（2017 年 29.88%、2018 年 32.51%、2019 年 35.45%），从侧面反映了乘用车市场正在加速发展。我们可以简单推算，公共充电桩运营市场已经进入到盈利阶段。根据 EVcipa 数据，2019年公共充电桩充电约 70 亿度，2019
20、 年公共充电桩保有量约 52 万台，也即单桩充电量1.35 万度，假设充电服务费为 0.5-1 元，对应上下限单桩年收入为 0.67 万元1.35 万元。我们假设直流充电桩平均功率为 100kw，交流充电桩为 7kw，假设充电模块为 400元/kw，安装+土建等费用与桩各占 50%，折旧为 5-10 年，对应计算得出年度折旧等图表 17：国内充电桩运营竞争格局 图表 18：国内充电桩运营商市场份额 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 图表 19：2019 年各月公共充电桩充电量 图表 20：2019 年各地区充电量分布 资料来源：EVCIPA，东莞证
21、券研究所 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 新基建系列报告之二 10 请务必阅读末页声明。费用为 0.40.7 万元/桩。因此，预计目前充电桩运营市场已经跨越盈亏平衡点，龙头公司已在 2018 年达到了盈亏平衡。重点公司 特锐德（300001）：当之无愧的充电运营龙头 特锐德主营新能源汽车及充电业务、户内开关柜、安装工程、箱式变电站等，2019 年上半年公司，公司新能源车及充电服务营收 6.62 亿元，同比+27.81%；户内开关柜营收 4.93 亿元，占比 21%，同比-17%。根据公司 2019 年业绩快报，公司 2019 年实现营收 68.75 亿元，同比+16.45%，实现归母净
22、利润 2.79 亿元，同比+56%。公司 2019 年业绩快速增长，得益于充电板块业务高增长。截止到 2019 年 12 月 31 日，公司市场占有率约达 40%，累计充电量近 38 亿度，其中，2016 年全年充电量约 1.2亿度，2017 年全年约 4.4 亿度，2018 年全年约 11.3 亿度，2019 年全年约 21 亿度，20162019 年度复合增长率达 160%。图表 23：特来电累计充电量及注册用户数量 资料来源：特锐德 2019 年半年报，东莞证券研究所 图表 21：特锐德充电板块营收及增速 图表 22：特锐德充电板块毛利率提升 资料来源：wind，东莞证券研究所 资料来源
23、：wind，东莞证券研究所 0%10%20%30%40%50%02468101214162017年2018年2019H1营收（亿元）同比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2018H12018年2019H1充电板块毛利率特锐德期间费用率 新基建系列报告之二 11 请务必阅读末页声明。公司龙头地位显著，充电业务进入盈利阶段，伴随新能源车保有量不断提升，公司规模效应凸显，充电桩使用率有望提升，带动盈利能力提升。国电南瑞（600406）：国网系企业，受益新基建 国电南瑞实际控制人是国务院国资委，公司主营业务包括电网自动化（2018 年占比59%）、继电保护
24、及柔性输电（2018 年占比 19%）、电力自动化信息通信（2018 年营收占比 13%），公司在电力电网领域地位雄厚。2019 年前三季度公司实现营收 172 亿元，同比基本持平；实现归母净利润（扣非）约 20 亿元，同比+4%。公司近年来保持良好的盈利水平，2019年前三季度毛利率约29%，净利率约13.3%，资产负债率为44%，2018 年 ROE 为 15%，相关财务指标健康。特高压建设提速，公司有望受益。国家电网先后发布2020 年重点工作任务和2020年特高压及重点电网项目前期工作计划，二者均明确重点推进特高压相关工程项目核准和建设，后者增补了三个特高压直流项目和多项配套重点工程，
25、特高压投资额增加近千亿元。公司是特高压直流换流阀和控制保护系统龙头企业，将受益于特高压建设的加速推进。电力物联网建设重要企业，信通业务增长潜力大。2020 年国网公司重点工作任务中提及电力物联网重点技术研究，电力物联网的建设和此前的泛在电力物联网建设目标具有一致性。电力物联网的建设有利于 促进新能源消纳，加快实现能源转型目标，提高电网安全经济运行。国家电网的信息化招标内容包括信息化硬件、信息化软件、调度类硬件和调度类软件，公司业务均有涉及，其中调度类硬件市占率最高，约为 50%。长期来看，电力物联网发展趋势不改，公司相关业务增长潜力大。因此，我们认为国电南瑞有望受益特高压、充电桩等新基建建设。
26、图表 24：国电南瑞业绩表现 图表 25：国电南瑞毛利率及净利率情况 资料来源：wind，东莞证券研究所 资料来源：wind，东莞证券研究所 0501001502002503002017年2018年2019年前三季度营收（亿元）归母净利润（亿元）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2017年2018年2019年前三季度毛利率净利率 新基建系列报告之二 12 请务必阅读末页声明。风险提示（1）充电桩建设不及预期。（2）充电桩使用率不及预期。（3）新能源车安全事故等。新基建系列报告之二 13 请务必阅读末页声明。东莞证券东莞证券研究报告研究报
27、告评级体系：评级体系：公司投资评级公司投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 中性 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数5%之间 回避 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 行业投资评级行业投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 中性 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间 回避 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 风险风
28、险等级等级评级评级 低风险 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 中风险 可转债、股票、股票型基金等方面的研究报告 中高风险 科创板股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面的研究报告 高风险 期货、期权等衍生品方面的研究报告 本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。分析师承诺：分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金
29、管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。声明：声明：东莞证券为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值
30、及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。东莞证券研究所东莞证券研究所 广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 邮政编码：523000 电话：（0769）22119430 传真:（0769）22119430 网址：