1、行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电子电子证券证券研究报告研究报告 2019 年年 04 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 上次评级 强于大市 作者作者 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 陈俊杰陈俊杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070009 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 电子-行业研究周报:科创带动优质公 司 估 值 提 升，P30 发 布 在 即 2019-03-24 2 电子-行业点评:看好华为电视供应链 2019-03-
2、22 3 电子-行业深度研究:手机 10 倍光学变焦问世，重视光学创新产业链 2019-03-20 行业走势图行业走势图 科创板系列科创板系列九九：华兴源创华兴源创 检测设备达行业国际领先水平，定制化服务提升产品销量检测设备达行业国际领先水平，定制化服务提升产品销量 公司主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售。公司的主要产品应用于国内外知名的平板或模组厂商以及消费电子终端品牌商，下游行业集中度较高。2016 年度、2017 年度和 2018 年度，公司来自前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为 78.99%、88.06%和 61.57%，主要包括苹果、三星、LG、夏普、京东方
3、、JDI 等行业内知名厂商。公司主要产品应用于 LCD 与 OLED 平板显示、集成电路、汽车电子等行业。需求响应和主动储备相结合需求响应和主动储备相结合，研发投入维持较高研发投入维持较高 公司重视技术研发的积累、技术储备与下游发展水平的匹配并保持较高的研发投入。2016 年度、2017 年度和 2018 年度发行人的研发投入分别为4,771.98 万元、9,350.78 万元和 13,851.83 万元，占营业收入的比例分别为9.25%、6.83%和 13.78%，研发投入一直稳定在较高水平。目前公司已取得了19 项发明专利、43 项实用新型专利及 2 项外观设计专利。经营性现金流稳定，持续
4、经营能力良好经营性现金流稳定，持续经营能力良好 2016 年度、2017 年度和 2018 年度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 14,534.90 万元、14,719.64 万元和 18,443.43 万元。经营活动持续的现金流入可以保障公司现有团队的稳定、加大特色制程技术的研发投入。2016年、2017 年和 2018 年，公司流动比率分别为 8.48、2.88 和 2.70，速动比率分别为 7.68、2.51 和 2.19。近三年公司的存货周转率高于同行业可比上市公司，主要是因为公司按订单安排生产。平板显示检测设备产能扩充，提升公司“智造”水平平板显示检测设备产能扩充，提升公司“智
5、造”水平 本次发行所募资金将投资于华兴源创平板显示生产基地建设项目、半导体事业部建设项目和补充流动资金，拟使用募集资金总额 100,891.70 万元。根据公司发展规划，在立足平板显示检测行业的基础上进一步开拓集成电路、新能源汽车等行业的应用，从而创造新的利润增长点。充足的流动资金保证也将使公司能够拥有更多的能力来保持技术的领先地位。风险风险提示提示：扩产进度不及预期，下游需求不及预期，IPO 过会失败-41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%2018-032018-072018-11半导体 沪深300 2 0 1 7 2 0 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0
6、 4 0 8:1 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.公司介绍公司介绍.4 1.1.公司人员情况.4 1.2.股权结构.5 1.3.公司业务情况.6 1.3.1.检测设备达行业国际领先水平，定制化服务提升产品销量.6 1.3.2.研发投入维持较高，检测设备毛利率上升.8 1.4.公司财务情况.9 2.平板显示检测设备产能扩充，提升公司平板显示检测设备产能扩充，提升公司“智造智造”水平水平.10 2.1.华兴源创平板显示检测设备产能扩充项目.11 2.2.补充流动资金.11 3.行业市场容量及竞争格局行业市场容量及竞争
7、格局.12 3.1.全球 OLED 产业保持高速增长，增速领跑平板显示产业.12 3.2.柔性 OLED 屏占比快速提升，中国面板厂商投资热情高涨.12 3.3.智能手机 AMOLED 面板出货量增速明显，TFT-LCD 供过于求.13 3.4.中国面板产能针对智能手机市场，本土产业链不断完善.14 3.5.检测设备贯穿面板制造全程，中前段设备国产替代空间巨大.15 4.行业同水平公司对比行业同水平公司对比.15 图表目录图表目录 图 1：华兴源创股权结构.5 图 2：公司研发投入/亿元.8 图 3：公司营业收入及增速/亿元.9 图 4：公司净利润及增速/亿元.9 图 5：公司经营性现金流及增
8、速/亿元.9 图 6：公司流动比率与速动比率.10 图 7：公司应收票据及应收账款/亿元.11 图 8：公司员工人数及应付职工薪酬/亿元.11 图 9：2017 年全球 LCD 面板产能占比.12 图 10：全球显示面板出货量/百万片.12 图 11：2015-2022 年全球 OLED 柔性屏及刚性屏出货量（百万片）及柔性屏占比.13 图 12：2016-2018 全球智能手机面板出货量（百万片）.13 图 13：2012-2022 年全球 OLED 面板产能（百万平方米）.14 图 14：LCD/OLED 工艺流程及制程投资占比.15 表 1：公司人员任职情况.4 表 2：2018 年员工
9、专业结构（人）.5 表 3：子公司情况.5 2 0 1 7 2 0 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 8:1 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表 4：平板显示检测设备.6 表 5：集成电路测试设备.6 表 6：检测治具.7 表 7：公司前五大客户情况.7 表 8：检测设备产销量.8 表 9：公司毛利率情况.8 表 10：毛利率同行业比较.9 表 11：存货周转率同行业比较（次）.10 表 12：公司募投项目情况/万元.11 表表 13：可比行业公司：可比行业公司 EPS、PE 对比对比.16 2 0 1
10、7 2 0 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 8:1 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.公司介绍公司介绍 华兴源创是国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商，华兴源创是国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商，主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，公司主要产品应用于 LCD 与 OLED 平板显示、集成电路、汽车电子等行业。公司在柔性 OLED 的 Mura 补偿技术、柔性 OLED 的显示与触控检测技术、柔性 OLED 的机器视觉检测技术、移动终端平板显示屏的移栽平台、移动
11、终端电池管理系统芯片测试技术、超大规模数模混合芯片测试平台等技术方面处于国际领先地位。1.1.公司人员情况公司人员情况 公司董事会由 7 人组成，其中独立董事 3 人；监事 3 人，其中职工监事 1 人；高级管理人员 9 人；核心技术人员 5 人。表表 1：公司人员任职情况公司人员任职情况 序号序号 姓名姓名 类别类别 董事会（董事会（7 人）人）1 陈文源 董事长、总经理 2 张茜 董事 3 钱晓斌 董事、营业总监 4 潘铁伟 董事、副总经理 5 谈建忠 独立董事 6 陈立虎 独立董事 7 党锋 独立董事 监事会（监事会（3 人）人）1 江斌 监事会主席 2 顾德明 监事 3 张昊亮 职工代
12、表监事 高级管理人员（高级管理人员（9 人）人）1 陈文源 总经理 2 潘铁伟 副总经理 3 谢红兵 副总经理 4 蒋瑞翔 财务总监兼董事会秘书 5 钱晓斌 营业总监 6 殷建东 研发总监 7 姚夏 运营总监 8 黄龙 半导体事业部总监 9 李靖宇 汽车电子事业部总监 核心技术人员（核心技术人员（5 人）人）1 陈文源 董事长、总经理 2 殷建东 研发总监 3 曹振军 结构工程师 4 赖海涛 研发工程师 5 缪亮 研发工程师 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 2018 年，公司总人数为 955 人，其中主要以技术研发人员为主，占比 41.88%，其次为生2 0 1 7 2 0 3 5/3
13、6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 8:1 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 产人员，占比 29.42%。表表 2：2018 年员工专业结构（人）年员工专业结构（人）类别类别 人数人数 占员工总数的比例占员工总数的比例 行政管理人员 139 14.55%销售人员 135 14.14%技术研发人员 400 41.88%生产人员 281 29.42%合计 955 100.00%资料来源：招股说明书，天风证券研究所 1.2.股权结构股权结构 公司股权结构中，源华创兴为第一大股东，持股比例 64%。图图 1：华兴源创股权结构华兴
14、源创股权结构 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 公司旗下拥有 3 家子公司，为华兴检测、美国华兴和越南华兴。表表 3：子公司情况子公司情况 公司名称公司名称 2018 年净利润年净利润/万元万元 主营业务主营业务 华兴检测-83.27 华兴检测主要负责提供发行人内部及外部需求客户产品的 CNAS 认证的检测业务 美国华兴-416.93 美国华兴主要负责发行人重点客户的关系维护和售后服务、集成电路检测设备的研发 越南华兴 443.46 越南华兴主要负责重点客户的售后服务及提供有偿修理、维护服务，并对当地客户业务进行开发 2 0 1 7 2 0 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0
15、4 0 4 0 8:1 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 1.3.公司业务情况公司业务情况 1.3.1.检测设备达行业国际领先水平，定制化服务提升产品销量检测设备达行业国际领先水平，定制化服务提升产品销量 公司主要产品分为检测设备、检测治具等，具体如下：公司主要产品：公司主要产品：1.检测设备 平板显示检测设备主要作用于平板显示检测设备主要作用于 LCD、OLED 等平板显示器件。等平板显示器件。平板显示检测是平板显示器件生产各制程中的必备环节，平板显示检测设备可在 LCD 和 OLED 产品平板显
16、示器件的生产过程中进行显示质量、触控、光学、信号等各种关键功能进行验证、检验、筛选和补偿修复，尤其是自动化检测设备具有精度高、速度快、无接触的优点，克服了人工检测的弊端，可有效降低平板显示厂商的生产成本。表表 4：平板显示检测设备平板显示检测设备 产品类别产品类别 产品介绍产品介绍 显示检测设备 通过相对复杂的结构，与信号检测设备搭配使用，用于平板显示屏的显示质量检测，包括亮度均匀性、点线不良、色斑检测、电性能等。触控检测设备 主要用于平板显示屏的触控功能检测，设备中包含自主研发的硬件、软件系统。光学检测设备 主要用于平板显示屏的光学部分的检测，在产品点亮状态下对产品的闪烁度、对比度、色度、背
17、光亮度以及某些特定光学指标进行测定，并可以通过上位机软件运算并输出相关数据。老化检测设备 主要用于平板显示屏在生产制造中 Aging（老化）环节的专用设备。电路检测设备 主要用于平板显示屏内部回路的通短路等信号检测。信号检测设备 为不同类型、不同尺寸的平板显示屏内嵌芯片提供驱动电压和信号，使屏幕点亮并显示特定检测用画面，采集相关电性能参数。自动化检测设备 对平板显示屏的显示和触控性能进行检测的无人化设备，通常为显示、触控、信号等检测功能的集成，可基于自主开发的平板显示检测的机器视觉（AOI）图像算法实现检测数据的实时采集、统计、分析、上传和追寻，用于替代现有的人工检测。资料来源：招股说明书，天
18、风证券研究所 测试机测试机能够能够检测芯片功能的有效性。检测芯片功能的有效性。集成电路的测试主要包括芯片设计中的设计验证、晶圆制造中的晶圆检测和封装完成后的成品测试。公司研发和生产的集成电路测试设备主要包括测试机和分选机。测试机是检测芯片功能和性能的专用设备，测试机对芯片施加输入信号，采集被检测芯片的输出信号与预期值进行比较，判断芯片在不同工作条件下功能和性能的有效性。分选机和探针台是将芯片的引脚与测试机的功能模块连接起来并实现批量自动化测试的专用设备。表表 5：集成电路测试设备集成电路测试设备 产品类别产品类别 产品产品介绍介绍 2 0 1 7 2 0 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1
19、 9 0 4 0 4 0 8:1 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 测试机 自动化测试机，应用在晶圆和封装工位的测试，同时支持模拟板卡，射频板卡，电源板卡，支持 CIS、MCU、Display Driver IC、GPU 等 SoC 的测试 电池管理系统芯片测试机 用于移动终端电池管理系统芯片的安全保护功能、电量管理功能和性能指标测试、校验，使得移动终端电池管理系统芯片对电池能实现精密保护与测量 分选机 自动化分选机，可应用在射频功率计芯片的FT 测试；转塔式分选机，支持 Discrete、SOIC、Power Discrete、LED
20、、DFN、MEMS、DFN、QFN等芯片分选；Pick&Place 分选机：支持 BGA、QFP、QFN、LGA、SOP、PGA、CSP 等封装外型集成电路的测试。资料来源：招股说明书，天风证券研究所 公司还有用于车载显示屏检测的汽车电子检测设备。2.检测治具 表表 6：检测治具检测治具 产品类别产品类别 产品介绍产品介绍 结构部分 主要包括载具、夹具、压接组件等 信号部分 主要包括信号基板、导电 PAD 等 备品备件 主要包括连接线、pin 针、FFC、FPC 等耗材 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 公司公司客户情况客户情况：华兴源创华兴源创产品具有定制化研发的特点。产品具有定制化研发
21、的特点。由于公司产品主要为非标准化的自动化设备，客户在项目中对产品的检测性能、精度、机械性能等方面均存在一定差异，公司取得项目任务后，通常会根据客户的需求，提供定制化服务。2018 年公司前五大客户占据公司主营业务收入的 61.57%。表表 7：公司前五大客户情况公司前五大客户情况 序号序号 客户名称客户名称 2018 年主营业务收入比例年主营业务收入比例 1 LG 集团 16.15%2 SAMSUNG DISPLAY VIETNAM CO.,LTD 13.62%3 泰科集团 13.52%4 时捷电子 9.78%5 京东方集团 8.50%合计 61.57%资料来源：招股说明书，天风证券研究所
22、公司检测设备产销率维持稳定。公司检测设备产销率维持稳定。2018 年检测设备产销率达 103.27%。公司生产环节主要是进行设备组装和质量测试，对公司产能影响较大的是生产设备规模、生产和质量测试的生产人员的数量和工作效率。2 0 1 7 2 0 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 8:1 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 表表 8：检测设备产销量检测设备产销量 产品类型产品类型 年度年度 产量（台）产量（台）销量（台）销量（台）产销率产销率 平均售价（万平均售价（万元）元）检测设备 2018 13085 13
23、513 103.27%3.96 2017 10856 11151 102.72%9.29 2016 5202 5353 102.90%3.88 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 1.3.2.研发投入维持较高研发投入维持较高，检测设备毛利率上升，检测设备毛利率上升 自动化平板显示检测设备的高造价自动化平板显示检测设备的高造价影响了产品的毛利率影响了产品的毛利率。2016-2018 年，公司检测设备类产品毛利率分别为 57.79%、42.76%和 52.00%。2017 年检测设备类毛利率相对较低，主要是因为当期检测设备产品以用于苹果公司新一代产品 OLED 屏幕的自动化检测设备、触控检测设备
24、为主，主要销售对象为越南三星和苹果公司，其中对越南三星销售的产品主要为大型自动化平板显示检测设备，该类产品通常安装于客户自动化生产线上，可根据定制化需求高效完成 OLED 屏幕的触控检测等工序，相对于需要辅助人工的手动其造价较高；对苹果公司直接销售的产品主要为 OLED 屏幕触控检测设备，相对于 LCD 屏幕触控检测设备，其产品技术要求有所提高、组件成本增加。公司检测治具种类繁多、应用领域较广，因此各年间种类结构变化造成了该类产品毛利率波动。表表 9：公司毛利率情况公司毛利率情况 产品类型产品类型 2018 年年 2017 年年 2016 年年 毛利率 收入占比 毛利率 收入占比 毛利率 收入
25、占比 检测设备 52.00%53.21%42.76%75.62%57.79%40.30%检测治具 57.89%38.61%50.14%21.58%59.53%54.35%其他 65.53%8.18%67.03%2.80%57.78%5.35%主营业务 55.38%100.00%45.03%100.00%58.90%100.00%资料来源：招股说明书，天风证券研究所 公司研发投入一直稳定在较高水平。公司研发投入一直稳定在较高水平。2016 年度、2017 年度和 2018 年度公司的研发投入占营业收入的比例分别为 9.25%、6.83%和 13.78%。公司所处行业是一个涉及多学科跨领域的综合性
26、行业，行业企业需要大批掌握机械系统设计、电气自动化控制系统设计、深刻理解下游行业技术变革的高素质、高技能以及跨学科的专业研发人员，行业门槛较高，行业内企业需要始终重视技术研发的积累、技术储备与下游发展水平的匹配并保持较高的研发投入。目前公司已取得了 19 项发明专利、43 项实用新型专利及 2 项外观设计专利等知识产权成果。图图 2：公司研发投入公司研发投入/亿元亿元 2 0 1 7 2 0 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 8:1 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 1
27、.4.公司财务情况公司财务情况 根据公司财报，2018 年华兴源创营收 10.05 亿元，同比增长-26.64%，净利润 2.42 亿元，同比增长 15.71%。图图 3：公司营业收入公司营业收入及增速及增速/亿元亿元 图图 4：公司公司净利润净利润及增速及增速/亿元亿元 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 2016 年及 2017 年公司毛利率与可比公司精测电子差异不大。近三年，公司综合毛利率分别为 58.90%、45.03%和 55.38%。表表 10：毛利率同行业比较毛利率同行业比较 2018 年年 2017 年年 2016 年年 精测电子-46.
28、66%54.09%华兴源创 55.38%45.03%58.90%资料来源：招股说明书，天风证券研究所 经营性现金流稳定，持续经营能力良好。经营性现金流稳定，持续经营能力良好。2016 年度、2017 年度和 2018 年度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 14,534.90 万元、14,719.64 万元和 18,443.43 万元，经营活动产生的现金流量净额与净利润的比例分别为 80.62%、70.20%和 75.81%，近三年公司现金流量良好。图图 5：公司经营性现金流及增速公司经营性现金流及增速/亿元亿元 0.48 0.94 1.39 9.25%6.83%13.78%0.00%5.
29、00%10.00%15.00%00.20.40.60.811.21.41.6201620172018研发费用（亿元）占营业收入比例 5.16 13.70 10.05 165.50%-26.64%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00201620172018营业收入（亿元）YoY（%）1.80 2.10 2.43 16.67%15.71%15.00%15.50%16.00%16.50%17.00%0.000.501.001.502.002.503.00201620172018净
30、利润（亿元）YoY（%）2 0 1 7 2 0 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 8:1 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 生产规模扩大经营性负债增加，存货周转率高于同行可比公司。生产规模扩大经营性负债增加，存货周转率高于同行可比公司。2017 年公司流动比率、速动比率同比大幅降低，主要是因为 2017 年公司当期生产经营规模扩大较多，应付账款、应付职工薪酬、应交税费等经营性负债大幅增加。2016 年、2017 年和 2018 年，公司流动比率分别为 8.48、2.8
31、8 和 2.70，速动比率分别为 7.68、2.51 和 2.19。近三年公司的存货周转率高于同行业可比上市公司，主要是因为公司按订单安排生产。图图 6：公司流动比率与速动比率公司流动比率与速动比率 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 表表 11：存货周转率同行业比较存货周转率同行业比较（次）（次）2018 年年 2017 年年 2016 年年 精测电子-3.29 2.48 华兴源创 3.12 8.60 4.10 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 2.平板显示检测设备产能扩充，提升公司平板显示检测设备产能扩充，提升公司“智造智造”水平水平 1.45 1.47 1.84 1.38%25.1
32、7%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%00.20.40.60.811.21.41.61.82201620172018经营性现金流（亿元）YoY（%）8.48 2.88 2.7 7.68 2.51 2.19 0123456789201620172018流动比率（倍）速动比率（倍）2 0 1 7 2 0 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 8:1 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 2.1.华兴源创华兴源创平板显示检测设备产能扩充平板显示检测设备产能扩充项目项目 本次
33、发行所募资金将投资于华兴源创平板显示生产基地建设项目、半导体事业部建设项目和补充流动资金，拟使用募集资金总额 100,891.70 万元，具体如下：表表 12：公司募投项目情况公司募投项目情况/万元万元 募集资金投资项目募集资金投资项目 拟使用募集资金金额拟使用募集资金金额 1 平板显示生产基地建设项目 39,858.91 2 半导体事业部建设项目 26,032.79 3 补充流动资金 35,000.00 合计 100,891.70 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 平板显示检测设备产能扩充，提升公司智能化制造水平。平板显示检测设备产能扩充，提升公司智能化制造水平。平板显示生产基地建设项目
34、是公司基于多年来深耕平板显示检测设备行业的技术积累、研发优势、客户资源和对消费电子行业未来需求不断增长的预期，对目前公司现有产能的进一步扩充。通过对平板显示检测设备生产、制造、交付等全流程的深入理解，在借鉴国内外知名消费电子厂商的基础上，进一步提高公司智能化、信息化渗透程度，以打造智能工厂为目标，贯彻工业 4.0 的发展理念，提升公司“智造”水平和响应速度。半导体事业部建设项目是公司在国家对集成电路产业大力扶持以及全球集成电路产业向我国转移趋势日趋加快的大背景下的重要布局。半导体事业部建设项目将针对 ATE、自动化分选机、测试服务解决方案和定制化测试系统四个方向进行重点研发及配套建设，就国内外
35、集成电路测试设备领域的前沿技术建立研发跟踪机制，为公司产品提供技术保障。2.2.补充流动资金补充流动资金 开拓新的利润增长点，保证公司的竞争优势。开拓新的利润增长点，保证公司的竞争优势。随着公司业务规模的不断扩大，公司加强研发力量、提升生产规模、进一步提高市场占有率等方面均需要大量流动资金的补充。为提高经营灵活性和抗风险能力、加强技术开发实力，公司拟以部分本次使用募集资金35,000.00 万元补充营运资金。根据公司发展规划，在立足平板显示检测行业的基础上进一步开拓集成电路、新能源汽车等行业的应用，从而创造新的利润增长点。充足的流动资金保证也将使公司能够拥有更多的能力来保持技术的领先地位，从而
36、确保公司的竞争优势。图图 7：公司应收票据及应收账款公司应收票据及应收账款/亿元亿元 图图 8：公司员工人数及应付职工薪酬公司员工人数及应付职工薪酬/亿元亿元 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 0.74 2.93 3.24 0.60 1.02 1.64 00.511.522.533.5201620172018应收票据及应收账款（亿元）存货（亿元）373 627 955 0.29 0.46 0.58 00.20.40.60.8020040060080010001200201620172018员工人数（人）应付职工薪酬（亿元）2 0 1 7 2 0 3 5
37、/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 8:1 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 3.行业市场容量及竞争格局行业市场容量及竞争格局 3.1.全球全球 OLED 产业保持高速增长，增速领跑平板显示产业产业保持高速增长，增速领跑平板显示产业 全球全球 LCD 产能向中国大陆转移趋势强烈，为面板设备国产化带来机遇。产能向中国大陆转移趋势强烈，为面板设备国产化带来机遇。韩国、中国台湾、中国大陆是全球三大主要面板生产基地。2011 年以来，国内以京东方为首的面板厂商开始加大投资规模，我国面板产能逐渐上升。根据 WitsView
38、 数据，2017 年中国大陆 LCD 面板产能（主要包括 PC、TV、Tablets）为 3.61 亿片，占全球总产能的 46.4%，居于世界首位。面板产能大规模向中国大陆转移，为面板设备的国产化带来历史机遇。2017 年全球显示面板出货量为 38.27 亿片，同比增长 4.9%。图图 9：2017 年全球年全球 LCD 面板产能占比面板产能占比 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 图图 10：全球显示面板出货量全球显示面板出货量/百万片百万片 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 3.2.柔性柔性 OLED 屏占比快速提升屏占比快速提升，中国面板厂商投资热情高涨中国面板厂商投资热情高涨 可
39、折叠的可折叠的 AMOLED 面板成为改变移动设备需求状况的关键因素。面板成为改变移动设备需求状况的关键因素。自 2016 年以来，随着曲面和全屏显示器需求的增加，用于智能手机的柔性 AMOLED 面板需求不断增长。主流智能手机品牌一直在其高端产品中推广柔性 AMOLED 屏幕，以便与刚性 AMOLED 和 LTPS-LCD面板的外形设计形成差异化。高端智能手机品牌已推出可折叠应用，而这一应用只能采用柔性 AMOLED 面板。中国大陆 日本 中国台湾 韩国 2647 2668 2650 2611 2580 2550 2546 415 454 617 734 826 883 922 585 56
40、8 560 555 549 543 531 0500100015002000250030003500400045002016201720182019202020212022TFT-LCDAMOLED其他 2 0 1 7 2 0 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 8:1 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 根据 IHS 数据，2018 年柔性 AMOLED 面板出货量将达到 1.576 亿片，比 2015 年 4,650 万片增加三倍以上，年复合增长率为 50%。IHS 预测在 2020 年柔性 AMOLED
41、 面板出货量预计将达到 3.357 亿片。在 2020 年，柔性 AMOLED 面板出货量预计将占 AMOLED 面板总出货量的 52%。图图 11：2015-2022 年全球年全球 OLED 柔性屏及刚性屏出货量（百万片）及柔性屏占比柔性屏及刚性屏出货量（百万片）及柔性屏占比 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 3.3.智能手机智能手机 AMOLED 面板出货量增速明显面板出货量增速明显，TFT-LCD 供过于求供过于求 主流非晶硅面板逐渐被主流非晶硅面板逐渐被 LTPS TFT-LCD、AMOLED 取代。取代。随着中高端智能手机对高分辨率智能手机显示屏的需求量日益增多，预计 LTPS
42、TFT-LCD 面板需求量将从 2017 年的 6.56亿片增至 2018 年的 7.85 亿片，增长率为 19%。预计 2018 年用于低端智能手机和功能手机的非晶硅（a-Si）TFT-LCD 面板出货量将达到 8.07 亿片，和 2017 年的 9.65 亿片相比，减少 16%，抵消了 AMOLED 和 LTPS TFT-LCD 面板需求量的增长。图图 12：2016-2018 全球智能手机面板出货量（百万片）全球智能手机面板出货量（百万片）资料来源：招股说明书，天风证券研究所 2 0 1 7 2 0 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 8:1 3 行业报告行业
43、报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 大尺寸大尺寸 TFT-LCD 面板长期供过于求。面板长期供过于求。据 IHS 数据，大尺寸 TFT-LCD 面板将长期供过于求，从 2018 年至 2021 年，大尺寸 TFT-LCD 面产能将增加 7770 万平方米，产能大幅提升 31%。预计 2021 年市场需求量将超过 4900 万平方米。供需过剩预计将从 2018 年的 12%继续增加到 2021 年的 23%。3.4.中国面板产能针对智能手机市场，本土产业链不断完善中国面板产能针对智能手机市场，本土产业链不断完善 中国平板显示行业迅猛发展，显示技术进步有加
44、。中国平板显示行业迅猛发展，显示技术进步有加。随着中国平板显示产业的高速发展，整个平板显示行业已由原来的日韩台三足鼎立，转变成三国四地的产业新格局。随着中国高世代线的加快建设以及新型显示技术的发展，中国大陆在全球平板显示产业中的地位快速提升。我国平板显示产业的核心竞争力随着面板产能、技术水平的稳步提升而逐渐增强，产业整体规模持续扩大，全球市场份额不断提高，面板自给率快速攀升，技术水平与国际先进水平差距逐渐缩小，产业发展进入良性循环轨道；技术创新能力逐步提升，产业聚集区初步形成，全球影响力不断增强。中国中国 OLED 产线密集投资。产线密集投资。近年来，在重点企业和地方政府的推动下，国内 OLE
45、D 产线布局加快，不仅吸引平板显示业内企业加快项目投资，也吸引了非本行业企业涉足 OLED 领域。除了京东方（成都）在 2017 年底已量产的第一条 6 代柔性 AMOLED 面板产线外，2018年天马、维信诺等都开始量产 6 代柔性 AMOLED 产线。未来几年内，包括和辉光电、华星光电也都规划了新的产线量产计划。中国中国 RGB OLED 产能稳步提升，产能稳步提升，2019-2020 年新增产能达到峰值。年新增产能达到峰值。中国在 RGB OLED 产能方面、尤其是柔性面板方面增长迅速，预计未来几年会有高速的增长。中国大陆面板制造商，包括京东方、华星光电、天马、维信诺、和辉光电、信利和柔
46、宇，均在扩大 RGB OLED面板产能。尽管许多中国（大陆）面板厂商正在建造 RGB OLED 工厂，但产能均远小于三星显示。中国的面板产能将主要针对智能手机显示器市场，同时供给虚拟现实、增强现实和车载显示。图图 13：2012-2022 年全球年全球 OLED 面板产能（百万平方米）面板产能（百万平方米）资料来源：招股说明书，天风证券研究所 本土产业链不断完善，形成初步配套体系。本土产业链不断完善，形成初步配套体系。平板显示产业发展带动了上下游材料、设备和技术的发展，推动了配套产业的国产化进程，国产上、下游材料和装备在产业竞争中已经具备了一定优势：价格和成本较低；产能和技术快速成长；与国际企
47、业相比，更贴近市场和客户，目前国内中、低世代线国产化供应体系基本建成，如京东方在玻璃基板、液晶材料等重要材料方面基本实现了本土企业配套供应；华星光电则通过与本土企业一起技术攻2 0 1 7 2 0 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 8:1 3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 关，扶持配套国产化。在国内面板龙头企业带动下，产业集聚效应逐渐显现，产业链本土配套率越来越高，预计未来平板显示产业本地化配套能力将进一步提升，带动包括检测设备等相关配套企业快速成长。3.5.检测设备贯穿面板制造全程，检测设备贯穿面板制造
48、全程，中前段设备国产替代空间巨大中前段设备国产替代空间巨大 面板产业高速发展，检测设备需求高涨。面板产业高速发展，检测设备需求高涨。全球平板显示检测行业发展与全球平板显示产业具有较强的联动性，通常会受下游平板显示产业新增产线以及产线升级投资所驱动。近年来，受各国消费电子产业持续增长的影响，全球面板显示检测产业保持稳定增长。在平板显示产业投资方面，中国大陆在2011年以后开始成为全球平板显示行业投资的主要地区，而韩国、中国台湾等地区则均放缓了投资。其中中国大陆的投资主要来自京东方、天马、华星光电等中国平板显示厂商，以及三星、友达、富士康等韩国和中国台湾地区厂商在中国大陆的模组生产线投资。显示检测
49、行业进入壁垒高。显示检测行业进入壁垒高。虽然平板显示产业发展较快，但能够提供检测设备的企业较少，尤其是能够提供 Array 和 Cell 等前端制程检测设备的企业更少。国内平板显示检测行业规模正在迅速扩大，中前段设备国产替代空间巨大。AMOLED 显示面板的工艺更为复杂，良率提升难度更高，对设备的需求量和投资会更大。虽然市场容量广阔，但是在面板中前段市场的 AOI 检测，国内设备企业鲜有涉及。检测设备贯穿面板制造全程，中国厂商集中在后端模组段。检测设备贯穿面板制造全程，中国厂商集中在后端模组段。检测贯穿面板制造全程，是保证良率的关键环节。面板生产包含阵列（Array）-成盒（Cell）-模组（
50、Module）三大制程，而检测环节是各制程生产中的必备环节。检测设备主要在 LCD、OLED 等平板显示器件生产过程中进行显示、触控、光学、信号、电性能等各种功能检测，从而保证各段生产制程的可靠性和稳定性，达到分辨各环节器件良品与否，提升产线整体良率的目的。平板显示检测设备以 LCD 检测设备为主，OLED 检测设备的市场规模增长较快。各制程检测设备技术原理存在较大差异，不同制程对应检测设备也大不相同。模组段检测设备国产化程度高，但阵列和成盒段依然主要被外资所占据。图图 14：LCD/OLED 工艺流程及制程投资占比工艺流程及制程投资占比 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 4.行业同水平公