1、1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。船舶船舶行业深度：行业深度：军船军船订单订单 19 年年较较高增长高增长确定性确定性大大，民船处在，民船处在长周期底部长周期底部现现逐步回暖逐步回暖 军民船行业军民船行业迎来双拐点：军船订单迎来双拐点：军船订单 19年年较较高增长高增长确定性大，民船处确定性大，民船处在在长周期长周期底部底部现现逐步回暖逐步回暖。与其他与其他军工行业相比，军工行业相比，船舶船舶装备装备产业链军产业链军民融合程度最深，民融合程度最深，业绩弹性业绩弹性较较大大，船舶装备行业值得船舶装备行业值得
2、关注关注。军船：军船：1）短期看短期看，海军军改调整于 18 年年底临近尾声，海军装备订单有望于19年迎来补偿性增长，军船产业链订单较高增长确定性大。2）长期看，长期看，我国远洋海军建设任重道远，舰船装备补短板需求强劲，未来一段时间内将仍处建设高峰期。关于海军装备价格：预计受审计、军品价改等影响有所下降。因此对成本虚高的产品、转嫁价格压力能力弱的公司有较大压力，对贴近市场化定价、竞争充分的零部件产品影响反而较小。民船：民船：3大趋势大趋势下下民船民船景气度总体表现为底部向上景气度总体表现为底部向上，利于民船龙头业利于民船龙头业绩反转绩反转。1）民船市场位于长周期底部位臵现逐步回暖，当前处在造船
3、中周期复苏拐点；2）民船供给侧改革持续推进，造船产能加速出清，且新造船订单进一步向优势船厂集中；3）新造船价格逐步抬升，叠加船钢板价格高位下跌与人民币贬值，船厂盈利水平有望提升。总体上看，民船龙头企业盈利拐点或已到来。海工：海工：受制于全球船厂手持海工订单规模庞大，海工建造市场需求依然低迷；而且海工装备交付形势依然严峻，在手海工订单或成为造船企业重大包袱。因此，投资船舶行业标的时应重点考虑其是否存在海工产品资产减值损失的风险。船配：船配：1）军军品品：“大型化、隐身化、信息化”三大趋势将致使军船配套行业呈现结构性变化，对于舰船配套厂商而言重点关注其技术方向是否与舰船信息化（包括电气化、智能化）
4、、隐身化发展趋势一致，以及是否有新产品的研发储备或列装。2）民品：民品：全球船配产业向中国转移趋势明显；国内船配产业存在国产化设备装船率低、产业集中度低的“两低问题”，当前处在民船周期底部致使规模较小、竞争力差的船配厂商面临淘汰，船配产业集中度提升是必然趋势，按此思路可选择拥有军品业绩保障、当前可大力拓展民品市场的标的。重点重点推荐推荐：*ST 船舶船舶、瑞特股份瑞特股份；关注：；关注：中国重工、中国重工、中船防务中船防务 风险提示：风险提示：军费投入增速放缓；海军装备建设放量不及预期；民船市场需求波动风险。Tabl e_Ti t l e 2019 年年 01 月月 08 日日 国防军工国防军
5、工 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A 维持评级维持评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 600150*ST 船舶 15.00 买入-B 300600 瑞特股份 25.00 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益-2.26-11.90 2.32 绝对收益绝对收益-6.26-19.09-24.26 冯福章冯福章 分析师SAC 执业证书编号：S1450517040002 余平余平 分析师S
6、AC 执业证书编号：S1450518070002 相关报告相关报告 国防军工行业深度分析 2019-01-03 全军装备系统专项整肃治理实施方案 点 评：完 善 机 制、提 高 效 率 2018-12-12 2018 年三季报综述：资产负债表端逐季好 转，再 次 验 证 行 业 基 本 面 改 善 2018-11-05 2018Q3 公募基金持仓分析：持股比例略有回升，高度集中于航空产业链和主机厂 2018-10-29【安信军工】2018 年军工中报深度综述：订单数据稳步增长，航空装备拔得头筹 2018-09-02-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2018-012018-0
7、52018-09国防军工 沪深300 行业深度分析/国防军工 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.军船订单军船订单 19 年较高增长确定性大，民船处长周期底部现逐步回暖年较高增长确定性大，民船处长周期底部现逐步回暖.4 1.1.军船：短期看 19 年订单迎较高增长，长期看仍处造舰高峰.4 1.1.1.海军装备订单：1718 年受军改影响明显减少，19 年迎较高增长确定性大.4 1.1.2.海军装备价格：受审计等影响或有所下降，产业链反腐带来产业集中度提升.7 1.2.民船：处在长周期底
8、部与中周期复苏拐点，新造船订单向优势船厂集中.9 1.3.海工：海工产品交付形势依旧严峻，海工在手订单或成船厂业绩重大包袱.13 1.4.船配：全球性船配产业向中国转移趋势明显，船配产业集中度有望提升.15 2.船舶产业链：军民融合特征最为明显，业绩弹性在军工板块中最大船舶产业链：军民融合特征最为明显，业绩弹性在军工板块中最大.17 2.1.船舶产业链：与其他军工装备行业相比，船舶装备产业链军民融合程度最深.17 2.2.船舶总装厂：下游军民船景气度向上，但需考虑资产减值损失计提是否充分.18 2.3.船舶配套厂：产业集中度提升带来较大机会，重点关注军品占比较高的厂商.18 3.重点上市公司重
9、点上市公司.19 3.1.*ST 船舶：民船处在长周期底部，民船龙头业绩反转可期.19 3.2.中国重工：国内最大海洋防务装备上市公司，军工市值第一股配臵价值凸显.20 3.3.瑞特股份：军品占比超 70%的技术型民参军，19 年或迎快速成长拐点.21 3.4.中船防务：华南最大军用舰船建造基地，重点关注海工品减值损失情况.22 4.风险提示风险提示.23 4.1.军费投入增速放缓.23 4.2.海军装备建设放量不及预期.23 4.3.民船市场需求波动风险.23 图表目录图表目录 图 1：瑞特股份历年营收情况.4 图 2：常康环保历年营收情况.4 图 3：军改对武器装备采购的影响.4 图 4：
10、全军武器装备采购信息网上装备招投标次数（次/月）.4 图 5：2003-2018 年我国国防预算及增速.5 图 6：国防预算占 GDP 和全国公共财政支出的比例.5 图 7：美军设臵多层岛链封锁封锁我海上方向战略通道.5 图 8：美军采购项目中海军占据第一序列.5 图图 9：中美海军舰船规模对比：中美海军舰船规模对比.5 图图 10：我国海军舰船部队现有编制体系：我国海军舰船部队现有编制体系.6 图图 11：20 世纪以来造船市场周期历程世纪以来造船市场周期历程.9 图图 12：1970 年以年以来船舶海工市场周期性波动来船舶海工市场周期性波动.9 图图 13：全球新造船订单情况：全球新造船订
11、单情况.9 图图 14：中国新造船订单情况：中国新造船订单情况.9 图图 15：全球船舶工业产能逐步出清趋势显著：全球规模以上活跃船厂数量变化：全球船舶工业产能逐步出清趋势显著：全球规模以上活跃船厂数量变化.10 图图 16：中国造船产业集中度逐步提升：新造船订单承接与完工量前：中国造船产业集中度逐步提升：新造船订单承接与完工量前 10 家船企集中度变化家船企集中度变化.10 图 17：三大主流船型新造船价格变化（百万美元）.11 图 18：Clarksons 新造船价格指数与造船.11 图 19：Clarksons 新造船价格指数与造船板价格.12 图 20：上海地区 20mm 船板价走势.
12、12 图 21：造船节点与结款比例.12 行业深度分析/国防军工 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 22：人民币汇率变化对中国船舶历年净利润的敏感性.12 图 23：油价走势直接决定海工市场.13 图 24：待开发海上油气田开发成本分布.13 图 25：中国船舶近年来获得海工产品订单情况.13 图 26：中国船舶近年来海工业务营收情况.13 图 27：钻井平台新建价格走势.14 图 28：钻井平台供需情况.14 图图 29：世界船舶工业重心向中国转移的趋势没变：世界船舶工业重心向中国转移的趋势没变.1
13、5 图图 30：中日韩新接造船订单占全球份额变化：中日韩新接造船订单占全球份额变化.15 图 31：全球船舶配套产值分布演变情况.15 图 32：中国船用配套设备制造营收实现快速增长.15 图图 33：军工企业技术溢出的发生机制：军工企业技术溢出的发生机制.17 图 34：瑞特股份技术发展路径.21 表 1：未来我国海军四类作战力量装备组成预测.6 表表 2：我国近几年大型水面舰船下水及交付情况：我国近几年大型水面舰船下水及交付情况.6 表 3：海军装备系统近年腐败人员一览.7 表表 4：军品定价机制改革与：军品定价机制改革与五清专项的影响五清专项的影响.8 表 5：近年来全球部分破产的船企.
14、10 表 6：外高桥造船承接的高附加值船舶订单.10 表 7：国家力推船舶海工产业发展的政策.11 表 8：2017 年以来全球海工装备交付率.14 表 9：船舶总装上市公司对海工订单的处理情况.14 表 10：国家力推船配产业发展的政策.16 表 11：军工个各细分板块军民融合发展程度.17 表 12：我国舰船装备产业链.18 行业深度分析/国防军工 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.军船订单军船订单 19 年年较较高增长确定高增长确定性性大大，民船，民船处长周期处长周期底部现逐步回暖底部现逐步回暖
15、 1.1.军船军船：短期看：短期看 19 年订单年订单迎较高迎较高增长增长，长期看，长期看仍处造舰仍处造舰高峰高峰 军船军船行业行业核心核心结论：结论：1）短期看）短期看，20172018 年因海军军改调整影响军船订单年因海军军改调整影响军船订单明显明显减少减少，但，但是随着是随着 2018 年年底年年底海军军改调整海军军改调整临近尾声临近尾声，我们认为，我们认为 2019 年海军装备订单有望呈现补偿年海军装备订单有望呈现补偿性增长，性增长，军船订单较军船订单较高增长确定高增长确定性性大。大。2）长期看，）长期看，我国我国远洋远洋海军建设任重道远，海军建设任重道远，舰船舰船装备装备补短板补短板
16、需求强劲，未来一段时间内将仍处建设高峰期。需求强劲，未来一段时间内将仍处建设高峰期。但是但是也要考虑也要考虑到海军军费占比到海军军费占比已经第已经第一且一且舰船装备已处在建造高峰期，长期来看舰船装备已处在建造高峰期，长期来看舰船装备舰船装备将呈现数量增长有限、市场规模增速平将呈现数量增长有限、市场规模增速平稳的发展态势。稳的发展态势。具体具体来看，来看，“大型化、隐身化、信息化”三大趋势将致使军船配套行业呈现“大型化、隐身化、信息化”三大趋势将致使军船配套行业呈现结构性变化，对于舰船配套厂商而言重点关注结构性变化，对于舰船配套厂商而言重点关注其技术方向是否与舰船信息化、隐身化发展趋其技术方向是
17、否与舰船信息化、隐身化发展趋势一致，以及是否有新产品的研发储备或列装。势一致，以及是否有新产品的研发储备或列装。1.1.1.海军装备海军装备订单订单：1718 年年受受军改军改影响明显影响明显减少，减少，19 年迎年迎较较高增长确定性高增长确定性大大 短期看，短期看，海军军改调整或于海军军改调整或于 18 年底临近尾声，海军装备订单有望于年底临近尾声，海军装备订单有望于 19 年迎来补偿性增长，年迎来补偿性增长，军船产业链军船产业链较较高增长确定性较大。高增长确定性较大。我们选取军船业务占比较高的海军装备配套标的瑞特股份、常康环保（全信股份子公司）进行分析，两者 2018H1 营收分别同比下滑
18、-10.48%、-44.34%；我们认为主要原因是 2018 年海军仍处军改调整阶段，军船订单依旧受到压制。图图 1：瑞特股份历年营收情况瑞特股份历年营收情况 图图 2：常康环保历年营收情况常康环保历年营收情况 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 我们预计海军我们预计海军军改调整军改调整于于 18 年年年底临近尾声年底临近尾声，对海军装备对海军装备采购的影响将大幅削弱采购的影响将大幅削弱；再结合；再结合海军装备强烈的列装需求，海军装备强烈的列装需求，2019 年海军装备订单有望年海军装备订单有望呈现补偿性增长，较高增长呈现补偿性增长，较高增长确定确定性大
19、性大。图图 3：军改对武器装备采购的影响：军改对武器装备采购的影响 图图 4：全军武器装备采购信息网上装备招投标次数（次：全军武器装备采购信息网上装备招投标次数（次/月）月）资料来源：新华网，国防部等，安信证券研究中心 资料来源：全军武器装备采购信息网，安信证券研究中心 长期长期看看，我国，我国远洋远洋海军建设任重道远，海军建设任重道远，舰船舰船装备装备补短板补短板需求强劲，未来一段时间内将仍处建需求强劲，未来一段时间内将仍处建设高峰期。主要设高峰期。主要理由如下：理由如下：1）国防投入继续增长，预计国防投入继续增长，预计 2019 年国防预算增速为年国防预算增速为 7%8%，是保障海军装备订
20、单增长的，是保障海军装备订单增长的重要前提。重要前提。“十年陆军、五十年空军、百年海军”折射出建设一支强大的海军需要持续地投入。考虑到中美摩擦加剧、大国崛起必然引起周边局势扰动、我国武器装备进入跨代建设时期等均需要庞大的军费支撑，国防预算或将不断增长，但我国军费占 GDP 比重始终在1.21%-1.32%之间，比例相对稳定，也很难挤占其他财政支出份额，因此我们预计 2019 年行业深度分析/国防军工 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。预计国防预算增速在 7%8%。国防军费持续稳增长是保障军船维持高峰建设的
21、重要前提。图图 5：2003-2018 年年我国国防预算及增速我国国防预算及增速 图图 6：国防国防预算占预算占 GDP 和和全国公共全国公共财政支出的财政支出的比例比例 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2）加快建设海洋强国，定位发展远洋海军，我国海军力量位处国防建设第一序列。加快建设海洋强国，定位发展远洋海军，我国海军力量位处国防建设第一序列。四大理由：国家安全层面，我国国家安全威胁主要来自海洋，我国海军实力仍较薄弱是大国博弈的短板。国家利益层面，国家利益拓展主要在海洋。例如南海有着丰富的石油、天然气、可燃冰等油气资源储存量，堪称第二个波斯湾。国防
22、战略层面，2015 年我国国防白皮书中国的军事战略 提出我国海军战略近年由“近海防御”转型为“近海防御与远海护卫型结合”，未来将致力打造能在第一岛链外执行多样化、远航程、可持续作战任务的远洋海军。美国先进经验指出，海军发展占据国防建设第一序列，美国 2018 财年的采购+科研经费中：海军预算费用占比最高，达到 601.2 亿美元，占 43.87%。综合考虑我综合考虑我国目前海军实力国目前海军实力较为较为薄弱、薄弱、海洋权益问题突出海洋权益问题突出、海洋安全形势严峻等海洋安全形势严峻等多方面因素多方面因素，叠加十九大报告明确提出的加快建设叠加十九大报告明确提出的加快建设海洋强国的背景，我国海军力
23、量位处国防建设第一序列，并仍在加速建设过程中。海洋强国的背景，我国海军力量位处国防建设第一序列，并仍在加速建设过程中。图图 7：美军设臵多层岛链封锁封锁我海上方向战略通道美军设臵多层岛链封锁封锁我海上方向战略通道 图图 8：美军采购：美军采购项目项目中海军占据第一序列中海军占据第一序列 资料来源：美国海军网 资料来源：美国国防部 3）虽处第一序列，但我国虽处第一序列，但我国海军装备海军装备力量仍较薄弱，急需补短板。力量仍较薄弱，急需补短板。根据 Wikipedia 数据，目前我国较美海军还存在较大差距，我国仅有 1 艘航母作为训练舰使用，而美拥有 11 艘航母；核潜艇数量我国仅有 15 艘而美
24、拥有 70 艘；我国有驱逐舰 33 艘而美拥有巡洋舰 23 艘、驱逐舰 66 艘等等。由此由此可以看出我国可以看出我国海军主战海军主战舰船舰船规模规模仍仍有待扩张，海军有待扩张，海军舰船舰船提速提速、提量、提量建建设设，刻不容缓。刻不容缓。图图 9：中美海军中美海军舰船舰船规模对比规模对比 资料来源：Wikipedia，安信证券研究中心 0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000120002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018国防预算（亿元）同比增速（%）类别名称,值,百
25、分比 类别名称,值,百分比 Air Force,458.4,33.45%Defense-wide,63.5,4.63%美国2018财年采购军费（亿美元）11 70 89 12 22 12 11 13 1 15 33 93 0 50 19 11 020406080100航母 核潜艇 巡洋舰+驱逐舰 护卫舰 两栖攻击舰 船坞登陆舰 扫雷舰 巡逻艇 美国 中国 行业深度分析/国防军工 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。4）建设航母建设航母/两栖登陆编队体系两栖登陆编队体系仍是仍是海军装备长期发展方向，海军装备长
26、期发展方向，海军装备现有编制体系仍有很海军装备现有编制体系仍有很大大舰船舰船列装空间。列装空间。中长期我国海军或将组建 4 类针对性的海上作战力量，分别是航母联合攻击群、两栖登陆攻击群、远洋机动舰队与近海防御舰队。每支舰队由不同类型舰船搭配组建，各自承担不同的作战任务。表表 1：未来我国海军四类作战力量装备组成预测未来我国海军四类作战力量装备组成预测 类别类别 航母联合攻击群航母联合攻击群 两栖登陆攻击群两栖登陆攻击群 远洋机动舰队远洋机动舰队 近海防御舰队近海防御舰队 任务 大洋舰队决战、远洋兵力投送、突破岛链封锁 近海夺岛、远洋兵力投送、突破岛链封锁 保护海上交通线、商船编队护航、突破岛链
27、封锁 领海安全保卫、海上专属经济区巡航 舰船组成预测 航空母舰 两栖攻击舰 防空驱逐舰 防空驱逐舰 防空驱逐舰 两栖运输舰 通用护卫舰 通用护卫舰 通用护卫舰 防空驱逐舰 常规潜艇 轻型护卫舰 攻击核潜艇 通用护卫舰 大型补给舰 常规潜艇 大型补给舰 常规潜艇 舰载直升机 隐身导弹艇 舰载战斗机 大型补给舰 舰载直升机 舰载教练机 气垫登陆艇 舰载直升机 舰载直升机 资料来源：舰船知识，安信证券研究中心搜集整理 然而我国海军装备现有编制体系主要围绕“近海防卫”国防政策进行建设，大多数装备尚不能满足远洋海军发展战略要求。因此，围绕“航母联合攻击群”、“两栖登陆攻击群”、“远洋机动舰队”等海军作战
28、力量体系建设，我国海军装备仍有很大规模提升空间。图图 10：我国我国海军海军舰船舰船部队现有编制体系部队现有编制体系 资料来源：Wikipedia，安信证券研究中心 但是但是，也要也要考虑到考虑到我国海军我国海军舰船舰船已处在建造高峰期，总体上将呈现数量增长有限、市场规模已处在建造高峰期，总体上将呈现数量增长有限、市场规模增速平稳的发展态势。增速平稳的发展态势。我国航母编队体系建设加快海军舰船建造，海军正处第三次造舰高峰，以 055、052D、054A 为代表性的大型水面舰船处在交付高峰期。但是，也要考虑到我国海军装备费用占比仍是最高，通过挤占其他军兵种费用实现高增长的可能性较低。因此我们判断
29、长期来看我国海军舰船市场规模的增速将呈现平稳发展的态势。表表 2：我国近几年大型水面：我国近几年大型水面舰船舰船下水及交付情况下水及交付情况 型号型号 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年（年（1-11 月）月）下水下水 交付交付 下水下水 交付交付 下水下水 交付交付 下水下水 交付交付 下水下水 交付交付 国产航母国产航母-1-055 大型驱逐舰大型驱逐舰-1-3-052D导弹驱逐舰导弹驱逐舰 3 1 3 2 3 1 1 2 1 4 054A 导弹护卫舰导弹护卫舰 1-3 4 2 3 2 2 1 3 行业深度分析/国防军工 7 本报告版权属于安信证券
30、股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。056 轻型护卫舰轻型护卫舰 5+4 10 8 5+3 6 7+1-8-3 072 型两栖登陆舰型两栖登陆舰 2-3 2-4-071 型船坞登陆舰型船坞登陆舰-1-1 1-1-903A 型补给舰型补给舰 2-2 1-3-合计数量合计数量 17 11 20 17 11 20 6 12 6 10 资料来源：Wikipedia，安信证券研究中心 在在海军海军舰船舰船市场市场规模规模长期看长期看总体平稳增长的背景下，总体平稳增长的背景下，“大型化、隐身化、信息化”三大“大型化、隐身化、信息化”三大趋势趋势
31、引领海军引领海军舰船舰船建设建设，将，将致使致使军船军船配套行业呈现结构性的变化。配套行业呈现结构性的变化。大型化大型化：舰船战力提升的基础支撑。未来海军舰船将配备更多类型和数量的武器装备，以提升综合作战能力，舰船吨位必将大幅提升。当前 055 型驱逐舰等大吨位舰船正在陆续建造；隐身化隐身化：舰船战力提升的基本要素。我国新一代导弹驱护舰船（如 052D、054A 等）已基本具备局部隐身功能，未来局部隐身向完全隐身转变是大势所趋；信息化信息化：舰队互联互通互操作的前提条件。为加强防空、反导和精确打击能力，未来海军舰船将更加注重先进计算机、通讯系统的运用，着力提升全舰的信息化程度。我们我们认为，认
32、为，三大三大趋势背景下趋势背景下单舰单舰价值量将显著提升，价值量将显著提升，并并将导致舰船配套行业将导致舰船配套行业呈现呈现结构性的结构性的变变化化。对于对于军船配套行业标的，重点关注军船配套行业标的，重点关注其其技术方向是否技术方向是否与与舰船舰船信息化信息化、隐身化、隐身化发展发展趋势一致，趋势一致，以及以及是否有新产品的是否有新产品的研发储备研发储备或或列装列装。关于关于军船配套军船配套细分细分行业行业，我们重点推荐我们重点推荐瑞特股份瑞特股份。1.1.2.海军海军装备装备价格价格：受：受审计审计等等影响影响或或有所下降有所下降，产业链产业链反腐反腐带来带来产业产业集中度集中度提升提升
33、海军海军是我军是我军开展军品开展军品审计审计、军内军内外外反腐反腐的重点方向。的重点方向。海军装备相对于航空装备、陆军装备而言，单项武器装备系统更为复杂，价格更为昂贵，最终导致以航母等大型舰船为代表的重大工程是军品审计的重点方向。海军装备审计导致的结果是：1）体现在海军装备系统人员腐败问题上，中船重工集团总经理孙波、纪检组长刘长虹等高级别领导涉嫌受贿犯罪；2）体现在海军军改调整事项上，从 2015 年年底启动的海军军改直至 2018 年年底才临近尾声，相对于其他军兵种时间跨度最长，这也是导致 2018 年海军装备订单恢复明显滞后于其他军工装备的主要原因。我们我们认为认为，从从海军装备掀起的海军
34、装备掀起的军品军品审计审计之风之风或吹至或吹至其他其他军兵种的军兵种的重要重要装装备。备。表表 3：海军装备海军装备系统系统近年腐败近年腐败人员一览人员一览 人员人员 职务职务 事件事件 时间时间 汪玉 海军南海舰队装备部原部长，少将 严重违纪，涉嫌犯罪。2016 年 1 月 孙波 中船重工集团原党组副书记、总经理 涉嫌受贿涉嫌受贿、国有公司人员滥用职权一案，由国家监察委员会调查终结，移送检察机关审查起诉。2019 年 1 月 刘长虹 中船重工集团原党组成员、纪检组组长 严重违反廉洁纪律，利用职务上的便利在企业经营、选人用人等方面为他人谋取利益，收受他人财物，并涉嫌受贿犯罪涉嫌受贿犯罪。201
35、7 年 9 月 金焘 中船重工集团 712 所原所长、704 所原副所长 涉嫌受贿罪涉嫌受贿罪、国有公司人员滥用职权等职务犯罪被移送检察机关依法审查、提起公诉。2018 年 12 月 卜建杰 中船重工集团 718 所原所长 违规取得加拿大国籍，利用职务上的便利非法占有公款，涉嫌贪污犯罪；利用职务上的便利为他人谋取利益并收受财物，涉嫌受贿犯罪涉嫌受贿犯罪。2018 年 12 月 资料来源：中纪委官网等，安信证券研究中心搜集整理 军品审计，军品审计，叠加叠加军品军品定价机制改革、定价机制改革、五清专项五清专项等政策等政策，将将冲击现有价格体系冲击现有价格体系，海军海军装备价格装备价格预计预计会有所
36、会有所下降下降。军改定价机制改革是从源头上降低军品价格，军委审计署审计是从过程中去除价格虚高或者不合理的内容，最终或导致装备价格有所下降。官方数据显示截至 17 年底，军方通过装采网累计发布需求信息 9300 余条，涉及项目总金额约 600 余亿元，较计划预算平均降幅超过 20%。我们预计军品定价改革后，主机产品价格变化可能主要通过严格审价来实现，对于军船总装厂而言，南北船军工造船厂竞价也是主要因素；零部件产品价格比较市场化，其价格变化还是通过竞争来实现。我们我们认为，认为，海军海军装备装备价格价格下降对下降对产业链产业链各环节各环节企业企业的影响的影响如下如下：对成本虚高的产品、转嫁价格压力
37、能力弱的公司有较大压力，对有动力降对成本虚高的产品、转嫁价格压力能力弱的公司有较大压力，对有动力降行业深度分析/国防军工 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。低成本和费用的公司较为有利，对贴近市场化定价、竞争充分的零部件产品影响反而较小。低成本和费用的公司较为有利，对贴近市场化定价、竞争充分的零部件产品影响反而较小。表表 4：军品定价军品定价机制改革与五清机制改革与五清专项专项的影响的影响 时间时间 政策政策 影响影响 18-12-6 全军装备系统专项整肃治理任务部署会议召开，拟用 7 个月在全军装备系统开
38、展“清计划、清合同、清资质、清经费、清价格”任务（五清专项），主要是“查找纠治装备系统矛盾问题，研究制定对策措施，健全完善制度机制”此举将起到深化反腐、完善机制、提高科研生产效率的效果，预计部分已纳入采购计划、签订采购合同的装备或将受到清理，但整体上不会拖慢既定的阶段性强军目标。19 年上半年 可能可能于于 2019年年上半年上半年出台出台军品军品定价定价议价规则。议价规则。定价原则定价原则：大力推行竞争议价大力推行竞争议价，单一来源采购的军品实行成本激励约束制度。竞争议价主要适用于竞争性谈判、公开招标、邀请招标；征询议价主要适用于征询采购方式。价格组成：价格组成：完全成本定价向目标价格管理转
39、变。军品价格=定价成本+5%目标成本+激励（约束）利润。军品价改不必然带来军品采购价格的提升，军品军品价改不必然带来军品采购价格的提升，军品采购或最终表现为量升价降。此次价改由军方推采购或最终表现为量升价降。此次价改由军方推动，旨在“花更少的钱，买到更多更好的装备”动，旨在“花更少的钱，买到更多更好的装备”。资料来源：装备购臵目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南等，安信证券研究中心 海军海军装备腐败装备腐败现象现象，表明，表明海军装备海军装备产业链存在利益输送问题，产业链存在利益输送问题，产业链反腐产业链反腐必将带来产业集中必将带来产业集中度的提升。度的提升。军船由于吨位大、系统复
40、杂，造成装备产业链较长且配套繁杂；且可靠性要求没有航空航天等装备高，造成渠道型企业较多，产业集中度较为分散。以瑞特股份所在的舰船配电与机舱自动化系统这一细分行业为例，供应商有上百家，且规模普遍较小、产业集中度较低。我们我们认为，随着军品审计认为，随着军品审计、反腐工作反腐工作的的持续进行，持续进行，牵涉牵涉利益输送问题的利益输送问题的渠道型企业渠道型企业将将面临面临订单减少订单减少甚至破产甚至破产淘汰的淘汰的境况境况，海军，海军装备产业装备产业集中度有望集中度有望随之随之提升提升。行业深度分析/国防军工 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见
41、报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.2.民民船船：处在处在长周期底部与中周期复苏拐点长周期底部与中周期复苏拐点，新造船，新造船订单订单向向优势船厂集中优势船厂集中 民船民船总装行业总装行业核心核心结论结论：民船民船行业行业总体总体呈现呈现 3 大大趋势趋势，行业行业景气度总体景气度总体表现表现为为底部底部向上向上。1）民船民船市场市场位位于长周期底部于长周期底部位臵位臵，当前当前处在造船中周期复苏拐点；处在造船中周期复苏拐点；2）民船）民船供给侧改革持续推供给侧改革持续推进，造船产能加速出清，进，造船产能加速出清，且新造船订单进一步向优势船厂集中且新造船订单进一步向优势船厂集中；3）新造船）
42、新造船价格价格逐步逐步抬升，抬升，叠加叠加船钢板价格高位下跌船钢板价格高位下跌与与人民币贬值人民币贬值，船厂船厂盈利水平有望提升盈利水平有望提升。总体上看。总体上看，民船民船龙头企业龙头企业盈利拐点盈利拐点或已到来或已到来。趋势趋势一一：民船处在长周期底部，：民船处在长周期底部，目前目前正缓慢回暖正缓慢回暖；而且，而且，2007 年年是上一轮造船高峰，是上一轮造船高峰，10 年年一个中周期，当前一个中周期，当前处在处在造船中周期复苏拐点。造船中周期复苏拐点。造船行业因建造周期（23 年为主）、寿命周期（2030 年）较长，导致航运、造船较难达到供需平衡，致使造船行业呈现强周期特征。20 世纪以
43、来的近 120 年期间，世界造船市场明显经历 4 次长周期（30 年左右），12 次中周期（10 年左右）和几十余次小周期（3-5 年）。船舶市场运行波动过程是小周期、中周期和长周期相互镶嵌相互叠加的过程。观察最近一个造船周期，2008 年金融危机以来造船业逐步进入深度调整阶段，直到 2016 年，全球船舶海工市场进入双重波谷叠加阶段，是全球造船海工业的最低点。上一轮造船订单高峰是 2007 年，以 10 年为一个中周期，当前正处在造船中周期复苏拐点上。图图 11：20 世纪以来造船市场周期历程世纪以来造船市场周期历程 图图 12：1970 年以来船舶海工市场周期性波动年以来船舶海工市场周期性
44、波动 资料来源：中国船舶工业经济研究中心 资料来源：中国船舶工业经济研究中心 造船业总体造船业总体呈现波动中有所呈现波动中有所上升上升的趋势的趋势，2016 年年以来新造船订单复苏趋势较为明显以来新造船订单复苏趋势较为明显。从过去 120 年的造船发展历程来看，造船订单量总体呈现波动中但是有所上升的趋势。自 2016年底部以来，全球造船业逐步回暖的趋势十分明显。2017 年全球造船新承接订单量（88.91百万 DWT，+205.9%），中国造船新承接订单量（40.70 百万 DWT，+205.3%），造船订单反弹效应明显；2018 年全球新造船订单量同比减少 13.89%，中国新造船订单量同比
45、减少26.94%，相比上年同期略有下降，但仍处在 2016 年以来新造船订单反弹的位置上。图图 13：全球新造船：全球新造船订单情况订单情况 图图 14：中国新造船：中国新造船订单情况订单情况 资料来源：Clarksons，安信证券研究中心 资料来源：Clarksons，安信证券研究中心 01020304050607080020004000600080001000012000140001600018000200001970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 艘/座 万载重吨 新船
46、订单量（左轴）钻井平台订单量（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%0501001502002503001996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 全球新造船订单（百万DWT）同比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0204060801001201996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 中国新造船订单（百万DWT）同比（%）行业深度分析/国防军工 10 本报告版权属于安
47、信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。趋势二：趋势二：全球全球民船民船供给侧改革持续推进，造船订单进一步向优势船厂集中。供给侧改革持续推进，造船订单进一步向优势船厂集中。就中国而言，国内民船供给侧改革围绕两方面展开：造船产能加速出清、高技术高附加值船舶比重提升。1）造船产能方面：造船产能方面：落后落后造船产能加速出清，且新造船订单进一步向优势船厂集中。造船产能加速出清，且新造船订单进一步向优势船厂集中。当前阶段处于民船长周期底部位置，越来越多造船企业陷入无单可造、无单可接的困局，破产重组成为行业普遍现象，因此落后造船产能处于加速
48、出清的过程中。据中国船舶工业经济研究中心数据，全球规模以上活跃船厂数量已由 2007 年的 709 家下滑至 2018 年 119 家，减少幅度达到 83%；中国规模以上活跃船厂数量由 2007 年额 177 家下滑至 2018 年的 47 家，减少幅度达到 60%。受此影响，2018H1 年全国前 10 家造船企业新接订单量占全国比为83.3%，比 2017 年底提高 9.9 个百分点，我国造船产业集中度进一步提高。大浪淘沙，优势船企将充分受益全球性民船供给侧改革。表表 5：近年来全球部分破产的船企：近年来全球部分破产的船企 船企名称船企名称 国家国家 破产时间破产时间 状态状态 STX 造
49、船海洋 韩国 2016.09 申请破产保护 ForceTEC 韩国 2016.07 申请破产 ShinaSB 韩国 2015.11 申请破产 Noryards BMV 挪威 2016.04 申请破产 Signal International 美国 2015.07 申请破产保护 STX 大连 中国 2015.03 破产清算 浙江造船 中国 2016.04 破产重组 舜天船舶 中国 2015.12 破产重组 熔盛重工 中国 2015.04 破产重组 资料来源：国际船舶网，安信证券研究中心搜集整理 图图 15：全球船舶全球船舶工业工业产能产能逐步出清趋势显著逐步出清趋势显著：全球规模全球规模以以上上
50、活跃船厂数量活跃船厂数量变化变化 图图 16：中国造船产业集中度逐步中国造船产业集中度逐步提升提升：新造船：新造船订单承接订单承接与与完工量完工量前前 10 家家船企船企集中度集中度变化变化 资料来源：Clarksons，安信证券研究中心 资料来源：中国船舶工业协会，安信证券研究中心 2）高技术高附加值船舶方面：高技术高附加值船舶方面：高技术高附加值值船舶制造向中国转移的趋势正在形成，我高技术高附加值值船舶制造向中国转移的趋势正在形成，我国船企造船产品结构持续高端优化。国船企造船产品结构持续高端优化。加大“双高”船型研制力度，是我国力推船舶海工业发展的政策，以实现择优扶强，形成一批核心竞争力强