1、专题报告 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019 年 10 月 16 日 报告日期：2019 年 10 月 16 日 分析师：汪毅 S1070512120003 021-61680675 联系人（研究助理）：潘京 S1070117080024 13986555777 2019-09-06 2019-07-24 2019-07-18 业绩回升靠龙头和内生驱动 业绩回升靠龙头和内生驱动 创业板三季报预告净利润分析创业板三季报预告净利润分析 至 2019 年 10 月 15 日，A 股创业板所有公司已全部披露三季报预告或三季度正式报告。根据公布的数据测算，创业板三季报预告
2、净利润共计757.10 亿元，同比增速-4.93%，相比中报大幅改善，剔除温氏股份、乐视网、宁德时代、迈瑞医疗后，同比增速 5.63%，今年以来整体降幅收窄到重回增速正区间。三季报预告单季度净利润共计 353.86 亿元，环比增长高达 94.49%，较前几个季度大幅改善。上市公司并购重组的商誉减值已在 2018 年年底渡过高峰期，19 年以来，单季净利润水平逐季提升，环比增长的数据逐季改善，创业板已走出业绩底部。持续亏损公司拖累板块净利润的 30%持续亏损公司拖累板块净利润的 30%。今年三季报预告有 80 家公司出现亏损，共计亏损 225.60 亿元，占板块共计净利润的-29.80%，乐视网
3、亏损102 亿元，占整体亏损的约 50%，其他公司的总亏损占比与中报情况持平。除个别公司的主要亏损来自子公司商誉减值计提造成外，如鸿利智汇，其余预告亏损公司多数是已有持续一年以上亏损或低利润，并且亏损在持续扩大。这些公司当中，除乐视外，坚瑞沃能亏损数额最高，达 28.68 亿元，对板块贡献率为-6.58%，占机械行业净利润的-64.71%；神雾环保预告亏损 9.78 亿元，二者都在此前的过度扩张中大幅提高杠杆率、流动性问题频出，已长时间受到债务危机困扰。创业板业绩依赖于权重股创业板业绩依赖于权重股。创业板市值前 10%的 77 家公司（权重股）除去年上市的迈瑞医疗和宁德时代外，大多数都已保持权
4、重股地位多年，市值占板块的 46.50%。权重股中报净利润共计 497.02 亿元，同比增长-1.34%，相较整体板块增速略低。权重股业绩占创业板总体业绩的69.87%，该比例基本在 2019 年有较大幅度的上升，去年年报中的高占比是由于相对创业板其他公司，这 77 家公司受到的商誉减值影响较小，突出了权重股的稳定性。权重股中预报亏损的仅寒锐钴业，但规模占权重股总体净利润比重较小。剔除权重股后的创业板增速由-4.93%降至-26.68%，说明权重股对创业板业绩贡献较为显著。年报商誉减值风险出清。年报商誉减值风险出清。自 2014 年起，创业板上市公司累积商誉开始呈上升趋势，2015 年到 20
5、16 年为并购高峰期，至 2019 年三季度，创业板累计商誉达 2349.51 亿元。2015 至 2016 年期间的并购潮带来了 1400 亿的商誉增长，2017 年四季度累计商誉为 2014 年末的 5 倍。2014 年到 2016年间大量并购伴随有业绩承诺，由于对赌协议业绩承诺期一般为 3 至 4年，2018 年大量承诺到期，2018 年底的亏损大部分由于商誉减值引起。相比于 2018 年三季报，2018 年年报共计提了 460.69 亿的商誉减值，蚕食了创业板约 2/3 的利润。2019 年创业板利润较少受到商誉减值的影响，2019 年中报总商誉减值计提仅 11.04 亿。核心观点 相
6、关报告 分析师 证券研究报告 证券研究报告 投投资资策策略略研研究究 专专题题报报告告 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 农林牧渔、农林牧渔、T TMTMT 和基建拉动行业贡献较大和基建拉动行业贡献较大：创业板公司分布在 25 个行业，数量、净利润和市值则集中在 16 个行业，对板块的净利润贡献率为103.27%，说明其他 9 个行业中有亏损公司拉低创业板整体净利润。分行业来看，农林牧渔三季报预告净利润共计 5.42 亿元，同比增长达292.05%，增速主要源自去年同期 1.38 亿元基数较低，猪周期爆发导致畜牧业业绩大幅释放。医药行业利润继续保持稳定增长，行业对板块的贡
7、献度保持中报水平，是创业板的中坚行业。电力设备三季度业绩出现极大改善，同比增速的角度来看，处在周期后端的建材行业已经走出泥潭，结束了过去几个季度的净利润萎缩，在三季度延续同比增长增加，由二季度的 29.03%增长至 61.64%，增速仅次于农林牧渔，主要得益于基建的大力拉动。而地产周期的建筑、家电则明显增速受到房地产行业和政策的拖累。由于贸易战升级的缘故，电子元器件的二级行业半导体行业业绩大幅收缩，同比下跌达 61.77%，但其他二级行业增长较为可观。通信行业迎来53.22%的增速，增速上升最为明显。电力设备表现一般，但新能源设备行业数据亮眼，利润增速达 142.12%。创业板创业板靠靠内生增
8、长内生增长和龙头和龙头带动业绩修复带动业绩修复 从业绩表现来看，2019 年创业板的业绩表现高于预期。18 年受到大额商誉减值计提的影响，创业板业绩增速创下历史新低，我们认为，创业板业绩或许已经在 18 年四季度见底。与 14-15 年创业板业绩提升明显不同的是，商誉风险出清后，创业板业绩提升主要靠内生增速的提升。从创业板的行业分布与利润结构可以看到，创新型的企业如医药、计算机硬件等行业的利润一直保持较快的增长，在整体业绩大幅滑坡带动板块增速提升，说明在缺乏外延增长帮助的情况下，科技创新型的公司内生业绩在持续兑现。随着国家政策对创新企业扶持力度不断加大，科技型企业内生发展的动能也将继续增强。另
9、一个比较明显的特点是，权重股业绩占比较大，龙头仍然发挥着较强的作用。中国经济下行压力加大，减税降费、财政扩张、基建托底、货币边际宽松等逆周期调节政策使得经济依然保持一定韧性，在这样的条件下，价格保持稳定，行业的龙头公司相较于市场分散的企业更能够保持盈利稳定性。结构性投资机会：结构性投资机会：尽管当前贸易格局稍有放松，但市场对贸易摩擦延申向各个领域已经达成共识，对贸易谈判协议达成带来的利好也仅趋于短期。下半年经济持续下滑的预期仍然存在，政策或会保持边际宽松，当前市场风险偏好在贸易战缓和、降息存在一定空间的情况下缓慢修复，风格由消费抱团逐渐转向成长股，5 5G G、成长龙头和自主创新、成长龙头和自
10、主创新作为科技发展的领军将会迎来业绩兑现的逻辑也依然存在。从估值角度来看，前期涨幅较高的板块有一定程度的泡沫化，三季报警惕业绩变脸，需要密切关注三季报的披露。大的方向上，可持续关注细分行业龙头。部分板块和个股已经有所调整，建议重点关注有一定补涨预期、业绩改善的板块和个股一定补涨预期、业绩改善的板块和个股。专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 风险提示：创业板估值提升空间有限；三季报正式公布后业绩变脸风险提示：创业板估值提升空间有限；三季报正式公布后业绩变脸 专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1.创业板三季报预告净利润变动情况.6 2.创业板结构
11、性分析.7 2.1 持续亏损公司拖累板块净利润的 30%.7 2.2 创业板业绩依赖于权重股.7 2.3 年报商誉减值风险出清.8 3.细分行业机会.10 3.1 行业业绩分化.10 4.创业板靠内生增长和龙头带动修复.14 5.风险提示.15 专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：2019 年三季报预告各行业利润贡献度.13 表 1：创业板归母净利润测算.6 表 2：84 家亏损公司归母净利润情况.7 表 3：创业板权重股归母净利润增速（%）.7 表 4：创业板权重股利润占创业板整体利润比例（%）.8 表 5：创业板商誉.8 表 6：行业商誉减值占
12、比.8 表 7：重大重组事件行业分布.8 表 8：创业板各行业归母净利润增速（%）.10 表 9：各行业利润贡献度（%）.11 表 10：部分二级行业行业增速（%）.11 专题报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.创业板三季报创业板三季报预告预告净利润变动净利润变动情况情况 至 2019 年 10 月 15 日，A 股创业板所有公司已全部披露三季报预告或三季度正式报告。根据公布的数据测算，创业板三季报预告净利润共计 757.10 亿元，同比增速-4.93%，相比中报大幅改善，剔除温氏股份、乐视网、宁德时代、迈瑞医疗后，同比增速 5.63%，今年以来整体降幅收窄到重回增速正区间
13、。三季报预告单季度净利润共计 353.86 亿元，环比增长高达 94.49%，较前几个季度大幅改善。上市公司并购重组的商誉减值已在 2018年年底渡过高峰期，19 年以来，单季净利润水平逐季提升，环比增长的数据逐季改善，创业板已走出业绩底部。表表 1 1：创业板归母净利润测算创业板归母净利润测算 板块名称板块名称 2012017 7 年报年报 2012018 8 一季一季 20182018 中报中报 20182018 三季三季 20182018 年报年报 20192019 一季一季 20192019 中报中报 20192019 三季三季 （预告）（预告）创业板整体增速（%）-15.28 27.
14、92 12.64-3.17-77.36-15.96-30.14-4.93 创业板增速（剔除温氏股份、乐视网、宁德时代、迈瑞医疗）（%）-1.45 29.96 1.01-3.39-77.07-16.38-4.10 5.63 创业板单季度环比（%）-66.31 153.77 5.83-3.99-319.95-139.67-17.79 94.49 资料来源：WIND,长城证券研究所 专题报告 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 2.创业板结构性分析创业板结构性分析 2.1 持续亏损公司拖累板块净利润的持续亏损公司拖累板块净利润的 30%30%今年三季报预告有 80 家公司出现亏损，共计亏损
15、 225.60 亿元，占板块共计净利润的-29.80%，乐视网亏损 102 亿元，占整体亏损的约 50%，其他公司的总亏损占比与中报情况持平。除个别公司的主要亏损来自子公司商誉减值计提造成外，如鸿利智汇，其余预告亏损公司多数是已有持续一年以上亏损或低利润，并且亏损在持续扩大。这些公司当中，除乐视外，坚瑞沃能亏损数额最高，达 28.68 亿元，对板块贡献率为-6.58%，占机械行业净利润的-64.71%；神雾环保预告亏损 9.78 亿元，二者都在此前的过度扩张中大幅提高杠杆率、流动性问题频出，已长时间受到债务危机困扰。表表 2 2：8484 家亏损公司归母净利润情况家亏损公司归母净利润情况 20
16、12017 7 年年报报 20182018 一一季季 20182018 中中报报 20182018 三三季季 20182018 年年报报 20192019 一一季季 20192019 中中报报 20192019 三季三季（预告）（预告）平均净利润(亿元)0.6818 -1.7610 0.0931 -0.3280 -0.8568 -4.7814 -0.2791 -2.4597 同比增速(%)-261.71-48.96-163.07-225.67-171.51-399.99-649.88-250.56 资料来源：WIND，长城证券研究所 2.2 创业板业绩依赖于权重股创业板业绩依赖于权重股 创业板
17、市值前 10%的 77 家公司（权重股）除去年上市的迈瑞医疗和宁德时代外，大多数都已保持权重股地位多年，市值占板块的 46.50%。权重股中报净利润共计 497.02 亿元，同比增长-1.34%，相较整体板块增速略低。权重股业绩占创业板总体业绩的 69.87%，该比例基本在2019年有较大幅度的上升，去年年报中的高占比是由于相对创业板其他公司，这 77 家公司受到的商誉减值影响较小，突出了权重股的稳定性。权重股中预报亏损的仅寒锐钴业，但规模占权重股总体净利润比重较小。剔除权重股后的创业板增速由-4.93%降至-26.68%，说明权重股对创业板业绩贡献较为显著。表表 3 3：创业板权重股归母净利
18、润创业板权重股归母净利润增速（增速（%）2012017 7年报年报 20182018 一一季季 20182018中报中报 20182018三季三季 20182018 年年报报 20192019一季一季 20192019中报中报 20192019 三季三季（预告）（预告）创业板权重股-25.40 44.36 29.07 22.19 4.31-20.93 0.91 16.18 创业板剔除权重股-8.76 12.67-2.47-13.17-135.86-4.47-48.31-26.68 资料来源：WIND,长城证券研究所 专题报告 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 4 4：创业板权
19、重股利润创业板权重股利润占创业板整体利润比例（占创业板整体利润比例（%）2012017 7年报年报 20182018一季一季 20182018中报中报 20182018三季三季 20182018 年年报报 20192019一季一季 20192019中报中报 20192019 三季三季（预告）（预告）创业板权重股利润占比 56.71 53.79 50.58 52.95 271.60 53.92 74.09 69.87 温氏股份利润占比 4.98 7.41 5.52 1.69 11.23-1.88 2.46 7.99 宁德时代利润占比 4.44 1.66 1.77 3.10 16.16 4.73
20、5.21 4.40 迈瑞医疗利润占比 2.97 3.23 3.64 3.77 17.75 4.54 5.88 4.78 资料来源：WIND,长城证券研究所 2.3 年报商誉减值风险出清年报商誉减值风险出清 自 2014 年起，创业板上市公司累积商誉开始呈上升趋势，2015 年到 2016 年为并购高峰期，至 2019 年三季度，创业板累计商誉达 2349.51 亿元。2015 至 2016 年期间的并购潮带来了 1400 亿的商誉增长，2017 年四季度累计商誉为 2014 年末的 5 倍。2015 年，创业板上市公司重大重组事件达到 88 起，为 2014 年以来的高峰。2014 年到 20
21、16 年间大量并购伴随有业绩承诺，由于对赌协议业绩承诺期一般为 3 至 4 年，2018 年大量承诺到期，2018 年底的亏损大部分由于商誉减值引起。相比于 2018 年三季报，2018 年年报共计提了 460.69 亿的商誉减值，蚕食了创业板约 2/3 的利润。2019 年创业板利润较少受到商誉减值的影响，2019 年中报总商誉减值计提仅 11.04 亿。表表 5 5：创业板商誉创业板商誉 20132013 年年 20142014 年年 20152015 年年 20162016 年年 20172017 年年 20182018 年年 20192019 年年一季一季 20192019 年年中报中
22、报 创业板企业总商誉（亿元）151.40 472.15 1180.90 1897.43 2468.33 2292.83 2327.82 2349.51 资料来源：WIND,长城证券研究所 分行业看，传媒行业计提的商誉减值准备最多，为 141.11 亿元，约占全部商誉的 1/3，其次为机械行业、计算机、电子、通信、医药。回顾 2015 年，重大重组事件发生最多的行业为电子元器件，其次为机械、计算机、医药和传媒，可以看出，2018 年业绩的变化对以上行业产生了重大影响。而商誉减值风险出清后，传媒行业内生增速仍不够支撑行业发展，机械行业受到的影响较大，增速持续为负，电子和通信行业受到贸易战风险点的影
23、响，行业内生增速提升仍需时日，计算机行业增速逐步回升，医药受到的影响较小且行业利润持续稳定增长，增速保持稳定水平。表表 6 6：行业商誉减值占比行业商誉减值占比 传媒传媒 机械机械 计算机计算机 电子电子 通信通信 医药医药 行业商誉减值占全部商誉减值比例 36.85%10.81%7.54%4.73%3.18%2.66%资料来源：Wind,长城证券研究所 表表 7 7：重大重组事件行业分布重大重组事件行业分布 专题报告 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 基基础础化化工工 传传媒媒 医医药药 电电力力设设备备 电子电子元器元器件件 通通信信 机机械械 计计算算机机 电力电力及公及公用
24、事用事业业 建建筑筑 建建材材 汽汽车车 农农林林牧牧渔渔 家家电电 轻轻工工制制造造 2013 2 3 1 1 2 3 1 0 1 0 0 0 0 0 0 2014 1 5 2 1 5 1 6 5 1 1 1 2 0 2 1 2015 5 9 10 4 13 8 12 12 5 0 1 0 2 2 1 2016 6 4 4 3 5 8 11 11 3 2 1 1 1 4 2 2017 6 1 1 4 5 5 17 5 1 1 1 1 0 0 0 2018 0 3 1 3 2 0 6 1 0 1 1 2 2 1 1 资料来源：WIND，长城证券研究所 专题报告 长城证券10 请参考最后一页评级
25、说明及重要声明 3.细分行业细分行业机会机会 3.1 行业业绩行业业绩分化分化 创业板公司分布在 25 个行业，数量、净利润和市值则集中在 16 个行业，对板块的净利润贡献率为 103.27%，说明其他 9 个行业中有亏损公司拉低创业板整体净利润。分行业来看，农林牧渔三季报预告净利润共计 5.42 亿元，同比增长达 292.05%，增速主要源自去年同期 1.38 亿元基数较低，猪周期爆发导致畜牧业业绩大幅释放。医药行业利润继续保持稳定增长，行业对板块的贡献度保持中报水平，是创业板的中坚行业。电力设备三季度业绩出现极大改善，同比增速的角度来看，处在周期后端的建材行业已经走出泥潭，结束了过去几个季
26、度的净利润萎缩，在三季度延续同比增长增加，由二季度的 29.03%增长至 61.64%，增速仅次于农林牧渔，主要得益于基建的大力拉动。而地产周期的建筑、家电则明显增速受到房地产行业和政策的拖累。由于贸易战升级的缘故，电子元器件的二级行业半导体行业业绩大幅收缩，同比下跌达61.77%，但其他二级行业增长较为可观。通信行业迎来 53.22%的增速，增速上升最为明显。电力设备表现一般，但新能源设备行业数据亮眼，利润增速达 142.12%。表表 8 8：创业板创业板各行业归母净利润增速各行业归母净利润增速（%）20172017三季三季 20172017 年年报报 20182018一季一季 201820
27、18中报中报 20182018三季三季 20182018 年年报报 20192019 一一季季 20192019 中中报报 20192019 三三季季（预（预告）告）医药 21.71 21.46 12.41 25.32 28.44 21.76 22.85 20.60 22.87 通信 25.52 15.71-7.92 3.16-7.64-51.39 22.37 54.29 37.12 轻工制造 1.13 1.81-53.21 3.55 15.83-47.06 46.55-8.75-5.93 汽车 22.53 38.89 30.33 22.22-20.42-55.47 25.96-0.76-10
28、.85 农林牧渔-71.92-60.12-42.17 1.93-36.66-43.96-107.40-438.82 292.05 机械 68.01-4.77 12.97-20.06-42.92-144.33-24.13-33.56-0.66 计算机-5.98-5.45-11.39 36.77 10.27-37.46 6.08 20.98 4.66 基础化工 38.11 38.22 38.92 53.64 38.98-4.14-8.49-17.07-12.32 建筑 63.33 73.86 52.82 74.77 21.23-24.43 48.12-2.58-3.27 建材 2.24 6.04-
29、7.59 45.00 24.66-104.02-41.20 29.03 61.64 家电 19.91 4.22 90.19 12.54-8.90-276.92-75.81-48.91-28.08 国防军工 20.43 7.10 19.93 18.32-8.00-26.34 30.51 31.46 37.82 电子元器件 36.36 29.25 2.31-2.66-1.24-73.70-13.63-25.48 5.89 电力设备 5.00 21.03-6.17 29.11 9.15-38.63 10.12 3.42 35.31 电力及公用事34.53 30.75-10.33-29.20-37.4
30、3-193.20-21.40-111.47-71.87 专题报告 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 20172017三季三季 20172017 年年报报 20182018一季一季 20182018中报中报 20182018三季三季 20182018 年年报报 20192019 一一季季 20192019 中中报报 20192019 三三季季（预（预告）告）业 传媒-31.32-148.27 110.16 63.12 55.75 239.92-32.78-180.75-124.34 传媒剔除乐视-2.88-2.18 141.16 64.47 39.81-232.79-33.44-4
31、3.16-13.17 资料来源：WIND，长城证券研究所 表表 9 9：各行业利润贡献度各行业利润贡献度（%）20172017三季三季 20172017年报年报 20182018一季一季 20182018中报中报 20182018三季三季 20182018 年年报报 20192019一季一季 20192019 中中报报 20192019 三季三季（报告）（报告）医药 13.40 12.83 14.03 14.91 15.94 56.60 24.26 32.29 26.22 通信 6.29 5.62 6.01 6.17 5.38 8.41 8.41 11.18 8.72 轻工 1.41 1.49
32、 1.84 0.58 1.32 2.70 0.99 1.68 1.80 汽车 3.12 3.96 3.12 3.37 3.14-0.23 1.76 1.34 1.33 农林牧渔 5.70 8.13 6.74-1.10 2.34 14.89-0.69 5.13 10.02 机械 11.12 8.56 7.82 8.02 6.20-17.43 6.49 6.79 6.24 计算机 9.60 16.63 5.91 9.91 10.62 48.93 7.47 15.27 11.27 基础化工 9.54 11.59 11.62 12.76 12.01 37.45 11.97 13.49 10.68 建筑
33、 2.95 3.80 1.29 3.10 2.86 12.31 2.18 3.84 3.02 建材 1.28 1.37 1.54 1.59 1.22-0.23 1.02 2.61 2.00 家电 1.35 1.52 2.04 1.50 1.25-11.43 0.56 0.98 0.91 国防军工 1.12 1.70 0.83 1.19 1.11 5.21 1.23 2.00 1.54 电子元器件 13.92 14.79 11.14 12.98 12.69 3.83 10.87 12.33 13.62 电力设备 5.83 6.33 4.74 5.81 5.54 13.89 6.33 7.65 7
34、.60 电力及公用事业 4.89 5.54 2.43 2.96 3.09-19.27 1.71-0.43 0.88 传媒 6.64-5.46 16.51 13.32 10.44-77.29 12.52-13.71-2.58 传媒剔除乐视 8.77 10.44 17.74 15.47 12.38-57.75 13.32 11.21 10.90 资料来源：WIND，长城证券研究所 表表 1010：部分二级行业行业增速（部分二级行业行业增速（%）20172017 年年报报 20182018一季一季 20182018中报中报 20182018 三三季季 20182018 年年报报 20192019一季
35、一季 20192019 中中报报 20192019 三季三季（报告）（报告）医药 生物医药 13.35 84.49 80.69 65.23 120.55 33.90 23.31 25.51 其他医药30.90 31.97 36.92 29.80 25.49 34.61 24.00 23.19 专题报告 长城证券12 请参考最后一页评级说明及重要声明 20172017 年年报报 20182018一季一季 20182018中报中报 20182018 三三季季 20182018 年年报报 20192019一季一季 20192019 中中报报 20192019 三季三季（报告）（报告）医疗 化学制药
36、3.96 6.08 1.06 6.98-29.04 10.93 16.36 13.46 通信 通信设备制造-8.23 17.18-16.47 0.09-90.45 51.72 67.61 47.15 汽车 汽车零部件 32.14 94.09-20.78-4.31-55.16 19.62-0.24-10.30 农林牧渔 农业 6.62 10.97-26.82 111.32 80.45 20.80 40.03-91.03 建筑 建筑装修 30.64 106.45 65.63 37.07 30.26 20.46 50.73 40.84 建筑施工 62.87 41.52 3.77-18.59-41.7
37、1 77.30-36.02-28.29 建材 其他建材-5.71 140.85 48.40-5.62-110.50-55.19 29.84 81.39 计算机 计算机硬件-6.22 41.49 39.96 43.47 15.07 26.30 7.70-15.76 计算机软件-6.89 53.26 14.96 7.62-30.49-4.37-13.95-10.59 IT 服务-16.77-12.33-43.58-34.69-121.68-18.97 195.50 21.16 基础化工 化学制品 38.47 61.07 40.30 20.24-5.09-29.00-24.53-18.02 化学原料
38、 51.19 64.90 52.35 48.85-44.82 6.38-16.88-18.79 机械 运输设备 24.58 41.98 26.44-246.41-574.61 2.92-12.45-198.14 仪器仪表 52.77 42.38 23.07 15.61-60.62 32.80 28.51 19.35 通用设备 53.43 38.14 19.48 13.88-6.37-26.10-41.57-36.66 其他专用设备-118.72-35.01-83.86-99.98 773.17-98.75-198.26-73423.88 电子元器件 其他元器件 10.67-1.43-10.59
39、-19.76-79.86-11.48-29.15 29.01 电子设备II-14.86-21.37-3.58-6.59-88.52 20.50 9.24 14.99 半导体 II 17.87 26.25 22.68 9.07-156.84-54.05-66.61-61.77 电力及公用事业 新能源设备-20.34 2.56-12.26-20.23-80.12 54.65 55.13 142.12 输变电设备 10.57 42.20 22.88 0.25-47.54 23.60 1.01 2.44 环保及公用事业-9.21-27.68-37.39-37.83-189.70-41.91-119.7
40、4-79.37 专题报告 长城证券13 请参考最后一页评级说明及重要声明 20172017 年年报报 20182018一季一季 20182018中报中报 20182018 三三季季 20182018 年年报报 20192019一季一季 20192019 中中报报 20192019 三季三季（报告）（报告）传媒 传媒 II-148.27 110.16 63.12 55.75 239.92-32.78-180.75-124.34 传媒 II（剔除乐视）-15.09 157.64 66.55 41.91-283.88-44.56-48.92-23.05 资料来源：WIND，长城证券研究所 图图 1
41、1 ：20192019 年三季报预告各行业利润贡献度年三季报预告各行业利润贡献度 资料来源：Wind,长城证券研究所 医药,26.22%通信,8.72%汽车,1.33%农林牧渔,10.02%建筑,3.02%建材,2.00%计算机,11.27%基础化工,10.68%机械,6.24%电子元器件,13.62%电力设备,7.60%电力及公用事业,0.88%传媒,-2.58%国防军工,1.54%家电,0.91%轻工,1.80%专题报告 长城证券14 请参考最后一页评级说明及重要声明 4.创业板靠内生增长和龙头带动修复创业板靠内生增长和龙头带动修复 从业绩表现来看，2019 年创业板的业绩表现高于预期。1
42、8 年受到大额商誉减值计提的影响，创业板业绩增速创下历史新低，我们认为，创业板业绩或许已经在 18 年四季度见底。与 14-15 年创业板业绩提升明显不同的是，商誉风险出清后，创业板业绩提升主要靠内生增速的提升。从创业板的行业分布与利润结构可以看到，创新型的企业如医药、计算机硬件等行业的利润一直保持较快的增长，在整体业绩大幅滑坡带动板块增速提升，说明在缺乏外延增长帮助的情况下，科技创新型的公司内生业绩在持续兑现。随着国家政策对创新企业扶持力度不断加大，科技型企业内生发展的动能也将继续增强。另一个比较明显的特点是，权重股业绩占比较大，龙头仍然发挥着较强的作用。中国经济下行压力加大，减税降费、财政
43、扩张、基建托底、货币边际宽松等逆周期调节政策使得经济依然保持一定韧性，在这样的条件下，价格保持稳定，行业的龙头公司相较于市场分散的企业更能够保持盈利稳定性。尽管当前贸易格局稍有放松，但市场对贸易摩擦延申向各个领域已经达成共识，对贸易谈判协议达成带来的利好也仅趋于短期。下半年经济持续下滑的预期仍然存在，政策或会保持边际宽松，当前市场风险偏好在贸易战缓和、降息存在一定空间的情况下缓慢修复，风格由消费抱团逐渐转向成长股，5G、成长龙头和自主创新作为科技发展的领军将会迎来业绩兑现的逻辑也依然存在。从估值角度来看，前期涨幅较高的板块有一定程度的泡沫化，三季报警惕业绩变脸，需要密切关注三季报的披露。大的方
44、向上，可持续关注细分行业龙头。部分板块和个股已经有所调整，建议重点关注有一定补涨预期、业绩改善的板块和个股。专题报告 长城证券15 请参考最后一页评级说明及重要声明 5.风险提示风险提示 创业板估值提升空间有限；三季报正式公布后业绩变脸 专题报告 http:/ 研究员研究员承诺承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法
45、、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的
46、版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容
47、所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明 公司评级公司评级：强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上;推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间;中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上
48、 行业评级行业评级：推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场.长城证券研究所长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 17 层 邮编：518034 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http:/ 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料