1、研究源于数据 1 研究创造价值 区域电力市场报告 1-云南省：电力供需格局区域电力市场报告 1-云南省：电力供需格局改善，市场化电价有望回升 改善，市场化电价有望回升 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 电力行业电力行业 2019.07.17/推荐 环保公用事业首席分析师环保公用事业首席分析师 郭丽丽 执业证书编号：S1220513070001 TEL:010-68584885 E-mail： 联系人：联系人：杨阳 TEL：010-68684809 E-mail： 重要数据：重要数据：上市公司总家数上市公司总家数 74 总股本总股本(亿亿股股)2641
2、.88 销售收入销售收入(亿元亿元)2750.04 利润总额利润总额(亿元亿元)350.01 行业平均行业平均 PEPE 191.33 平均股价平均股价(元元)6.00 行业相对指数表现：行业相对指数表现：-15%-8%-1%6%13%2018/72018/102019/12019/4020004000600080001000012000140001600018000成交金额(百万)电力沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 5 月电力数据深度分析：中西部电力需求快速增长，西南水电消纳环境明显改善2019.07.03 被市场 低估 的
3、福建 海上风 电龙头 2019.06.06 公司未受电价新政影响，继续强烈推荐中闽能源2019.05.24 电价政策点评：19 年降电价任务基本完成，发电侧影响较小2019.05.16 电力板块 2019Q1&2018 财报总结：火电盈 利 改 善 带 动 板 块 整 体 业 绩 提 升 2019.05.05 核心观点核心观点：工业用电基础仍存，“绿色工业用电基础仍存，“绿色能源牌”不断推升用电天花板能源牌”不断推升用电天花板 云南省经济稳步增长，第二产业增速逐年回升对省内用电需求构成较强支撑。近年云南大力发展绿色能源，水电硅材和水电铝材是重点扶持产业，水电是云南优势产业之一，铝产业属高载能产
4、业，二者具有很好的互补和协同效应。目前云南拥有在建电解铝项目 385 万吨，随着水电铝项目逐步投产，未来 3 年将给云南省带来约 220 亿度新增用电。此外，人均可支配收入及居民消费能力不断提高也为全省用电增长奠定坚实基础，云南用电量有望保持较快增长，预计 2019-2021 年云南省用电量为 1813/1992/2162 亿千瓦时，三年平均增速达 8.8%。外外送电消纳富余电力，送电通道持续扩张开启西电东送新篇章送电消纳富余电力，送电通道持续扩张开启西电东送新篇章 近 5 年云南省外送电快速增长，复合增速 12%+，增量主要来自广东，2018 年广东省发用电缺口达 1954 亿千瓦时，消纳外
5、送电能力强。云南省近年不断加大外送电通道建设力度，2021 年送电能力有望达 4215 万千瓦；乌东德电站云南侧装机容量 510万千瓦，预计 2021 年能实现全部投产，届时云南省外送电量有望进一步提高。我们预计未来 3 年云南省外送电量分别为1652/1658/1765 亿千瓦时，同比 18.1%/0.3%/6.5%。云云南省新增南省新增装机有限，电力供需将持续偏紧装机有限，电力供需将持续偏紧 云南省在建装机以水电为主，包括澜沧江中上游云南段的四座水电站及乌东德电站，乌东德以外送为主，留在云南电量较为有限，未来三年省内装机增量供给极其有限。云南省用电和外送电需求逐步提高，省内发电量将快速增长
6、，预计 2019-2021 年云南省发电量为 3626/3820/4110 亿千瓦时，同比 11.8%/5.3%/7.6%。但未来新增装机容量有限，水电发电增量将不能满足总用电需求的增加，电力供需将持续偏紧，增量需求有望由火电来补充，预计火电利用小时将明显反弹，未来 3 年 火 电 利 用 小 时 为 1337/2484/2952 小 时，同 比-513/+1146/+469 小时。全全国电力市场改革排头兵，交易价格有望回升国电力市场改革排头兵，交易价格有望回升 电力供大于求倒逼云南开始探索电力市场化交易，经过近几年的快速发展，云南省已成为全国电力市场改革排头兵。2014-2018年云南省市场
7、化成交电量从178亿千瓦时提高到851亿千瓦时，复合增速达 47.9%，2018 年市场化成交量占全省用电量的 51%。2019 年 1-6 月市场化电价为 0.214 元/千瓦时，较上年同期提高 0.008 元/度，随着云南省电力需求快速增长，云南电力供需格局整体趋势偏紧，省内电价有望触底回升。投资建议投资建议:随着水电铝项目逐步投产、外送电能力不断提升等利好因素作 研究源于数据 2 研究创造价值 行业名称-行业 XX 报告 用，云南省电力总需求或将保持较快增长，电力需求端将逐步转好。受制于可开发水电资源限制，云南省未来新增水电装机容量有限，电力供给端将受到一定限制。因此，在需求端逐步转好及
8、供给端增速有限的情况下，云南省电力供需格局将逐步偏紧，省内市场化交易电价有望逐步回升，改善区域内水电企业盈利水平。强烈推荐位于云南的全国第二大水电公司【华能水电】。风险提示风险提示:电解铝项目投产进度低于预期的风险；广东省电力需求大幅下滑的风险；大宗商品价格大幅下降的风险 研究源于数据 3 研究创造价值 电力-行业专题报告 目录目录 1 传统工业用电基础仍存，“绿色能源牌”不断推升用电天花板.7 1.1 电能消费成云南能源消费第一主力，第二产业是核心驱动.7 1.1.1 电能消费已成云南省能源消费第一主力.7 1.1.2 云南省用电量企稳回升，第三产业和居民用电增速较快.7 1.1.3 第二产
9、业是用电火车头，驱动云南省用电量增长.9 1.2 传统用电稳增，“绿色能源牌”续力，未来三年平均用电量增速有望达 8.8%.10 1.2.1 GDP 稳步增长保障省内用电需求，二、三产业齐发助力用电增长.10 1.2.2 打造“绿色能源牌”，未来三年或将带来约 220 亿度用电增量.12 1.2.3 未来三年云南省用电平均增速有望达 8.8%.16 2 外送电消纳富余电力，送电通道持续扩张开启西电东送新篇章.18 2.1 外送电快速增长消纳富余电力，广东省成最核心消纳地.18 2.1.1 外送电快速增长,成消纳富余电量有力方式.18 2.1.2 西电东送电量不断突破，成外送电最主要方式，广东为
10、最核心消纳地.19 2.2 2021 年云南外送电有望达 1765 亿度，较 18 年增长 26%.20 2.2.1 西电东送能力持续提升，2021 年有望达 4215 万千瓦.20 2.2.2 广东电能消纳能力强，云南外送电量将持续增长.20 3 云南省新增装机有限，电力供需将持续偏紧.23 3.1 云南省发电量逐步增长，清洁能源发电占比 90%+.23 3.2 未来云南水电新增装机有限，装机增速将继续下行.25 3.2.1 云南清洁能源装机占比 84%，装机容量增速持续下行.25 3.2.2 未来云南水电新增装机有限，装机增速将继续下行.28 3.3 云南省电力供需将持续偏紧，火电利用小时
11、有望反弹.29 3.3.1 云南省发电利用小时稳中略降，火电利用小时不足全国一半.29 3.3.2 云南省电力供需将持续偏紧，火电利用小时有望反弹.30 4 全国电改排头兵，省内电力交易价格有望回升.34 4.1 电力供需矛盾突出，倒逼云南省成为全国电力改革排头兵.34 4.2 市场参与主体快速增长，交易品种丰富.35 4.2.1 电力市场参与主体不断增加，水电企业是最主要参与主体.35 4.2.2 月度交易量最大，日前交易价格最高.37 4.3 云南电力市场供需持续偏紧，交易电价有望触底回升.38 5 投资建议.39 6 风险提示.40 研究源于数据 4 研究创造价值 电力-行业专题报告 图
12、表目录图表目录 图表 1：云南省能源消费总量保持较快增长.7 图表 2：电能成云南省能源消费第一主力.7 图表 3：云南省用电增速由负转正.7 图表 4：2017 年后用电增速高于全国平均.7 图表 5：铝价增速和云南省用电增速相关性较强.8 图表 6：第三产业和居民用电占比逐年攀升.8 图表 7：第一产业用电增速波动较大.9 图表 8：第二产业用电增速逐步回升.9 图表 9：第三产业用电量稳步上升.9 图表 10：城乡居民用电反弹企稳.9 图表 11：二产贡献主要增量（单位：亿千瓦时）.10 图表 12：二产驱动全省用电增长.10 图表 13：云南省 GDP 稳步增长.10 图表 14：云南
13、省 GDP 增速高于全国（可比价）.10 图表 15：三产成贡献云南省 GDP 最主要力量.11 图表 16：一产稳步增长.11 图表 17：二产增速逐年回升.11 图表 18：三产增速放缓但仍处较高水平.11 图表 19：增速对比（当前价计算）.11 图表 20：人均可支配收入稳步增长.12 图表 21：社零总额逐步走高.12 图表 22：云南省历年弃水量情况.12 图表 23：云南省水电硅产业四大优势明显.13 图表 24：云南省水电硅材一体化工程行动内容.13 图表 25：云南省水电硅材加工一体化工程部分项目情况.14 图表 26：云南省水电铝材一体化工程行动内容.14 图表 27：云南
14、水电铝材一体化工程部分项目情况.15 图表 28：2019-2021 年云南省主要水电铝项目预计新增投产情况（单位：万吨）.15 图表 29：中性假设下未来三年云南省水电铝项目新增耗电约 220 亿千瓦时.16 图表 30：1-5 月云南省主要行业开工率较好.16 图表 31：2 月后全省用电增速逐步回升.16 图表 32：开工率转好带动用电增速上行.17 图表 33：中性假设下 2019-2021 年云南省用电量预测.17 图表 34：中性假设下 2021 年云南省用电量约 2162 亿千瓦时.17 图表 35：2019-2021 年云南省用电量预测敏感性分析（单位：亿千瓦时）.18 图表
15、36：云南省外送电保持较快增长.18 图表 37：外送电增速高于发电和用电增速.18 图表 38：外送电在用电总需求中占比逐年上升.19 图表 39：西电东送五连跳.19 图表 40：西电东送成外送电最主要方式.20 图表 41：广东成外送电最主要消纳地.20 图表 42：云南省已建成八直两交输送通道，最大送电能力达 3240 万千瓦.20 图表 43：广东省经济总体平稳，用电需求有保障.21 图表 44：广东用电量/发电量占比稳中有升.21 图表 45：广东用电增速大于发电增速.21 图表 46：广东省用电缺口在发电量中占比逐步走高.22 图表 47：1-5 月云电送粤量增速较快.22 研究
16、源于数据 5 研究创造价值 电力-行业专题报告 图表 48：未来 3 年云南省外送电量预测（单位：亿千瓦时）.23 图表 49：2021 年云南省外送电量 1765 亿千瓦时.23 图表 50：云南省发电量逐步上升.24 图表 51：云南省发电增速高于全国增速.24 图表 52：云南省发电增速高于用电增速.24 图表 53：水电成云南省第一大发电电源.24 图表 54：水电发电量逐年增加.25 图表 55：火电发电整体下滑明显.25 图表 56：风电发电增长较快但增速回落.25 图表 57：太阳能发电增长较快但增速回落.25 图表 58：云南省装机容量较快增长.26 图表 59：云南装机增速连
17、续两年低于全国.26 图表 60：清洁能源新增最多（单位：万千瓦）.26 图表 61：清洁能源新增装机年均贡献率 92%+.26 图表 62：清洁能源装机成装机主力军.26 图表 63：云南省水电装机稳步增长.27 图表 64：云南省水电装机增速高于全国.27 图表 65：2018 年火电装机负增长.27 图表 66：火电装机增速波动大且低于全国.27 图表 67：风电装机增长较快.27 图表 68：太阳能装机增长较快.27 图表 69：云南省未来 3 年新增装机情况.28 图表 70：2019-2021 年云南省新增装机容量预测（单位：万千瓦）.29 图表 71：水电装机新增最多（单位：万千
18、瓦）.29 图表 72：未来清洁能源装机仍是主方向.29 图表 73：2019-2021 年云南省发电装机容量预测（单位：万千瓦）.29 图表 74：云南省发电设备利用小时（单位：小时）.30 图表 75：火电利用小时不足全国平均的一半.30 图表 76：2019-2021 年云南省发电量预测.31 图表 77：2021 年云南省发电量超 4100 亿千瓦时.31 图表 78：2021 年火电发电量有望达 447 亿度.32 图表 79：未来 3 年火电利用小时或触底反弹.32 图表 80：水电利用小时远高中值.32 图表 81：未来 3 年风电利用小时仍高于中值.32 图表 82：未来 3
19、年光伏利用小时仍高于中值.32 图表 83：2020 后整体利用小时高于中值.32 图表 84：云南省电力供需平衡表及利用小时预测.33 图表 85：云南省装机增速快于用电增速.34 图表 86：云南省火电利用小时逐年下滑.34 图表 87：云南省电力市场改革走在全国前列.35 图表 88：云南省市场交易电量逐年攀升.35 图表 89：云南省电力市场化比例逐年上升.35 图表 90：云南电力市场注册主体数量持续增长.36 图表 91：昆明、曲靖和红河电力用户注册数量位居前三.36 图表 92：水电发电企业注册数量最多.36 图表 93：水电发电企业注册数量占比 47%.36 图表 94：云南省
20、电力市场主要交易品种.37 图表 95：月度交易成交电量最高.37 研究源于数据 6 研究创造价值 电力-行业专题报告 图表 96：月度交易成交电量占比最高.37 图表 97：日前交易电价最高（单位：元/千瓦时）.38 图表 98：水电成交量占比 82%.38 图表 99：风电市场成交价最高.38 图表 100：市场化交易电量（单位：亿度）.39 图表 101：市场化交易电价（单位：元/度）.39 图表 102：近年市场化交易电价（单位：元/度）.39 图表 103：云南半年度交易电价（单位：元/度）.39 研究源于数据 7 研究创造价值 电力-行业专题报告 1 传统工业用电基础仍存，“绿色能
21、源牌”不断推升用电天传统工业用电基础仍存，“绿色能源牌”不断推升用电天花板花板 1.1 电电能消费成云南能源消费第一主力，第二产业是核心驱动能消费成云南能源消费第一主力，第二产业是核心驱动 1.1.1 电能电能消费已成消费已成云南省云南省能源消费能源消费第一主力第一主力 云南省能源消费云南省能源消费较快较快增长增长，电能消费成电能消费成第一第一主力主力。2001-2017 年，云南省能源消费总量由 0.4 亿吨标准煤上升至 1.1 亿吨标准煤，复合增速 7.0%，能源消费总量保持较快增长。从能源消费结构看，一次电消费量占比由 22.6%升至 44.1%，成为云南省能源消费第一主力军。图表1：云
22、南省能源消费总量保持较快增长 图表2：电能成云南省能源消费第一主力 资料来源：云南统计年鉴、方正证券研究所 资料来源：云南统计年鉴、方正证券研究所 1.1.2 云南云南省用电量省用电量企稳回升，企稳回升，第三产业和居民用电增速较快第三产业和居民用电增速较快 云南省用电量企稳回升，云南省用电量企稳回升，2017 年后增速高于全国平均年后增速高于全国平均。2014-2018年，全省用电量由 1529.5 亿千瓦时增加到 1679.1 亿千瓦时，年复合增速 2.4%，低于同期全国用电量复合增速 5.5%。近 3 年云南省用电增速分别为-2.0%、9.0%和 9.2%，用电增速由负转正并保持较高水平；
23、同期全国用电增速为 6.7%、6.6%和 8.5%，云南省用电增速近两年已高于全国平均。图表3：云南省用电增速由负转正 图表4：2017 年后用电增速高于全国平均 资料来源：云南省电力行业协会、方正证券研究所 资料来源：云南省电力行业协会等、方正证券研究所 研究源于数据 8 研究创造价值 电力-行业专题报告 大宗商品价格变化同省内用电增速具有明显相关性大宗商品价格变化同省内用电增速具有明显相关性。受主要工业品价格波动影响，云南省主要行业开工率也随之受到影响，最终将导致云南省用电量也出现波动。复盘近 10 年主要工业品价格和用电增速后发现，云南省用电增速和铝价增速相关性较强，且铝价增速对云南省用
24、电增速具有一定的领先作用。图表5：铝价增速和云南省用电增速相关性较强 资料来源：Wind、方正证券研究所 从历史用电结构上看，从历史用电结构上看，二产用电占比最高二产用电占比最高，三产和居民用电占比三产和居民用电占比逐逐年年攀升攀升。从用电结构上看，2014-2018 年，第一、二、三产业和城乡居民生活用电占比均值分别为 0.9%、73.8%、11.3%和 13.9%，二产用电占比最高。从用电结构变动趋势上看，一产用电占比稳中略降，从 0.9%降至0.8%；二产用电占比逐年下滑，从 76.7%降至 72.4%；三产和居民用电占比逐年攀升，由 22.4%升至 26.8%。图表6：第三产业和居民用
25、电占比逐年攀升 资料来源：云南省电力行业协会、方正证券研究所 分产业用电量情况看，分产业用电量情况看，一产用电一产用电增速增速波动较大波动较大，二产用电增速逐，二产用电增速逐年回升年回升。2014-2018 年，云南省第一产业用电增速波动较大，但用电量整体较为稳定；第二产业用电在 2015 年首次出现负增长后增速逐步回升，2018 年增速已达 8.7%。研究源于数据 9 研究创造价值 电力-行业专题报告 图表7：第一产业用电增速波动较大 图表8：第二产业用电增速逐步回升 资料来源：云南省电力行业协会等、方正证券研究所 资料来源：云南省电力行业协会等、方正证券研究所 三产三产用电稳步上升，用电稳
26、步上升，居民用居民用电反弹企稳。电反弹企稳。2014-2018 年，第三产业用电量稳步上升，由 138.7 亿千瓦时升至 217.6 亿千瓦时，复合增速 11.9%，高于同期云南省和全国用电量复合增速；同期居民用电增速波幅较大但 2016 年后增速逐年回升，用电反弹企稳。图表9：第三产业用电量稳步上升 图表10：城乡居民用电反弹企稳 资料来源：云南省电力行业协会等、方正证券研究所 资料来源：云南省电力行业协会等、方正证券研究所 1.1.3 第二产业第二产业是用电是用电火车头，驱动云南火车头，驱动云南省省用电用电量量增长增长 第二产业第二产业为为拉动全省用电拉动全省用电增长增长火车头火车头。从用
27、电增量看，2015-2018年，第二产业用电增量为负时，全省用电增量也为负，反之则带动了全省用电增量上行；同期，从用电拉动率上看，二产用电拉动率分别为-7.1%、-2.3%、6.1%和 6.3%，贡献了全省用电增速主要部分，成拉动全省用电增长火车头。研究源于数据 10 研究创造价值 电力-行业专题报告 图表11：二产贡献主要增量（单位：亿千瓦时）图表12：二产驱动全省用电增长 资料来源：云南省电力行业协会等、方正证券研究所 资料来源：云南省电力行业协会等、方正证券研究所 1.2 传统用电稳增，传统用电稳增，“绿色能源牌”“绿色能源牌”续力，续力，未来三年未来三年平均平均用电量增速用电量增速有望
28、达有望达 8.8%1.2.1 GDP 稳步增长保障省内用电需求，二、三产业齐发助力用电稳步增长保障省内用电需求，二、三产业齐发助力用电增长增长 云南省地区生产总值保持较快增长，云南省地区生产总值保持较快增长，增速高于增速高于全国水平全国水平。2014-2018 年，云南省 GDP 由 1.3 万亿元升至 1.8 万亿元，复合增速8.5%；按可比价计算的增速分别为 8.1%、8.7%、8.7%、9.5%和 8.9%，高于同期全国 GDP 增速。图表13：云南省 GDP 稳步增长 图表14：云南省 GDP 增速高于全国（可比价）资料来源：云南统计局、方正证券研究所 资料来源：云南统计局等、方正证券
29、研究所 第三产业增加值占比逐步第三产业增加值占比逐步提高提高，成贡献云南，成贡献云南 GDP 最主要力量最主要力量。2014-2018 年，云南省第一产业增加值占比稳定，近 5 年均值 14.8%；第二产业增加值占比稳中有降，从 41.2%降至 38.9%，近 5 年均值39.2%；第三产业增加值占比逐步走高，从 43.2%升至 47.1%，占比均值 46.0%，成贡献云南省 GDP 最主要力量。研究源于数据 11 研究创造价值 电力-行业专题报告 图表15：三产成贡献云南省 GDP 最主要力量 资料来源：云南统计年鉴等、方正证券研究所 二、三产业齐发，助力省内用电增二、三产业齐发，助力省内用
30、电增长长。2014-2018 年，按当年价计算的云南省第一、二、三产业增加值复合增速分别为 5.8%、7.1%、11.1%，同期云南省 GDP 复合增速为 8.5%，第三产业增速高于全省GDP 增速，助力省内用电增长。同期第二产业增速逐年回升，2018年增速 12.1%，超过云南省 GDP 和第三产业增速，成影响云南省经济发展重要因素，对省内用电需求构成较强支撑。图表16：一产稳步增长 图表17：二产增速逐年回升 资料来源：云南统计年鉴等、方正证券研究所 资料来源：云南统计年鉴等、方正证券研究所 图表18：三产增速放缓但仍处较高水平 图表19：增速对比（当前价计算）资料来源：云南统计年鉴等、方
31、正证券研究所 资料来源：云南统计年鉴等、方正证券研究所 研究源于数据 12 研究创造价值 电力-行业专题报告 云南省人均云南省人均可支配收入可支配收入稳步增长，稳步增长，居居民消费不断提民消费不断提高高，为第三产为第三产业和业和居民用电增长居民用电增长奠定坚实基础奠定坚实基础。2014-2018 年，云南省人均可支配收入由 1.4 万元提高到 2.0 万元，复合增速 9.9%，成推动居民消费能力上行重要力量。同期，云南省社会消费品零售总额由 4633 亿元上升至 6826 亿元，复合增速 10.2%，居民消费不断提高，为第三产业和居民用电增长奠定坚实基础。图表20：人均可支配收入稳步增长 图表
32、21：社零总额逐步走高 资料来源：云南统计局、方正证券研究所 资料来源：云南统计局、方正证券研究所 1.2.2 打造打造“绿色能源牌”“绿色能源牌”，未来三年未来三年或或将带来将带来约约 220 亿度亿度用电增量用电增量 长期以来云南“重工靠资源、轻工靠烟草”，产业短板突出，能源发展和产业发展未有效结合，导致水电弃水。近年云南省大力延展能源产业链，全产业链、全环节打造“绿色能源牌”，把清洁能源优势转化为经济优势。预计到预计到 2020 年，全省能源产业完成增加值年，全省能源产业完成增加值 1400亿元以上，成为全省第一大支柱产业亿元以上，成为全省第一大支柱产业。图表22：云南省历年弃水量情况
33、资料来源：云南省电力行业协会等、方正证券研究所 水电硅材、铝材一体化是打造水电硅材、铝材一体化是打造“绿色能源牌绿色能源牌”的关键。的关键。云南省在打造世界一流“绿色能源牌”过程中，最关键一环就是推动水电硅材、水电铝材一体化等产业发展，做大全省电力市场“蛋糕”，把清洁能源优势转化为经济优势。（一）云南省发展水电硅材一体化工程优势明显，（一）云南省发展水电硅材一体化工程优势明显，2020 年或消纳年或消纳水电水电 300 亿千瓦时亿千瓦时 研究源于数据 13 研究创造价值 电力-行业专题报告 云南省发展水电硅材一体化工程具备四大明显优云南省发展水电硅材一体化工程具备四大明显优势势：1）硅矿资硅矿
34、资源丰富源丰富：云南已探明硅藏量超 30 亿吨，以年开采 100 万吨计算，可开采 3000 年；2）硅产业基础好硅产业基础好：现有工业硅产能 130 万吨，2016年产量 56 万吨，产能产量均居全国第二；3）科研技术科研技术领先领先：25500千伏安金属硅大容量电炉冶炼技术全国领先；4）水电资源优势明显水电资源优势明显：云南水电资源经济可开发容量 9795104kW，约占全国总量 25%，居全国第 2 位。图表23：云南省水电硅产业四大优势明显 资料来源：方正证券研究所 2020 年年或或消纳水电消纳水电 300 亿千瓦时，亿千瓦时，省内用电能力进一步提高省内用电能力进一步提高。2017
35、年 12 月云南省发布云南省关于推动水电硅材加工一体化产业发展的实施意见，提出预计到 2020 年产业发展目标完成后，水电硅材加工一体化实现总产值 1100 亿元、增加值 310 亿元左右，全产业力争消纳水电 300 亿千瓦时，省内用电能力进一步提高。图表24：云南省水电硅材一体化工程行动内容 实现目标实现目标 20182018 20192019 20202020 推进硅产业优化调整，优化产推进硅产业优化调整，优化产业项目布局业项目布局 优化各州市硅产业布局，促进工业硅产业优化调整 以州、市优势企业为龙头，组建区域性工业硅产业集团 打造云南省水电硅材加工一体化产业示范基地 打造水电硅材加工产业
36、体系，打造水电硅材加工产业体系，着力推动重点项目建设着力推动重点项目建设 启动怒江 10 万吨一期（3 万吨）、昭通10 万吨一期（2 万吨）和曲靖二期 1.5 万吨多晶硅项目建设，加快西安隆基楚雄10GW 单晶硅片、保山 5GW、丽江 5GW 单晶硅棒及切片加工项目建设推进 加快发展太阳能级多晶硅、单晶硅及“切片加工电池组装太阳能发电”硅光伏产业链 加快推进西安隆基楚雄 10GW 单晶硅片、保山 5GW、丽江 5GW 单晶硅棒及切片加工项目，力争2020 年全面建成投产 资料来源：云南省发改委、方正证券研究所 研究源于数据 14 研究创造价值 电力-行业专题报告 图表25：云南省水电硅材加工
37、一体化工程部分项目情况 主要产品主要产品 实施单位实施单位 项目名称项目名称 产能情况产能情况/建设内容建设内容 项目地点项目地点 投资估投资估算算（亿元）（亿元）实施时间实施时间 项目进展项目进展 单晶 硅棒 西安隆基硅材料股份有限公司 丽江隆基年产 5GW 高效单晶硅棒项目 年产 5GW 高效单晶硅棒 丽江石龙坝镇清洁载能产业园 34.47 2017-2018年 2018 年 1 月15 日该项目试生产成功 单晶 硅棒 保山隆基硅材料股份有限公司 龙陵县年产 5GW 单晶硅棒建设项目 年产 5GW 单晶硅棒 保山市龙陵园 34 2017-2018年 2017年8月1日正式投入试生产 单晶
38、硅片 西安隆基硅材料股份有限公司 禄丰县年产 10GW 单晶 片项目 年产 10GW 单晶硅片 楚雄州禄丰县 17.8 2017-2018年 2018 年 1 月13 日竣工投产 电子级多晶硅 云南冶金云芯硅材股份有限公司 电子级多晶硅智能制造开发建设 实现电子级多晶硅进口替代 曲靖经开区 1.15 2017-2018年 在建 单晶 硅 曲靖阳光能源硅材料有限公司 年产 3000 吨单晶硅1.22 亿硅片建设项目 年产3000吨单晶硅1.22亿硅片建设项目 曲靖经开区 4.5 2018-2019年 2019 年 2 月正式投产 工业硅 龙陵永隆铁合金有限公司 年产 5 万吨工业硅项目 年产 5
39、 万吨工业硅 保山市龙陵县 4.8 2017-2018年 在建 工业硅 云南永昌硅业股份有限公司 年产 10 万节能环保水电硅工程 年产 10 万吨节能水电硅 保山市龙陵县 9.5 2018-2019年 在建 碳化硅 中科钢研节能科技有限公司 碳化硅项目 年产 11 万片碳化硅衬底片 保山市龙陵园 10-待建 资料来源：云南省发改委等、方正证券研究所 （二）（二）水电铝材水电铝材产能投放可提高电能消纳能力产能投放可提高电能消纳能力 水电是云南优势产业之一，铝产业属高载能产业，二者具有很好的互补和协同效应。但云南水电和铝产业由于缺乏有效统筹协调，清洁能源优势并未充分发挥，通过水电铝材一体化工程的
40、建设有望继续提高省内电能消纳能力。图表26：云南省水电铝材一体化工程行动内容 实现目标实现目标 20182018 20192019 20202020 做大水电铝产能规模做大水电铝产能规模 加大招商引资力度，新增新增 8080 万吨万吨水电铝产能水电铝产能 推动绿色水电铝产业层次和规模体量再上新台阶，新增新增 125125 万吨水电铝产能万吨水电铝产能 打造国内绿色水电铝产业应用示范基地，以绿色引领资源配置 加大对铝精深加工重点加大对铝精深加工重点项目的政策支持力度项目的政策支持力度 重点跟进红河州铝箔、大理客车制造等铝精深加项目实施进度 引进轨道交通、建筑、汽车等领域的全国铝精深加工企业，培育
41、和引进 3 家超10 亿元骨干企业 加大铝产业精深加工招商引资力度，培育和引进 5 家超 10 亿元骨干企业 聚焦产业链延展，大力聚焦产业链延展，大力发展铝精深加工产品发展铝精深加工产品 及时协调解决企业生产经营及项目建设中遇到的困难和问题 成立铝精深加工产业发展专项基金，引导社会资金向铝精深加工产业投入 强化政策保障，加大对铝精深加工重点项目的支持力度 资料来源：云南省发改委、方正证券研究所 研究源于数据 15 研究创造价值 电力-行业专题报告 图表27：云南水电铝材一体化工程部分项目情况 主要产品主要产品 实施单位实施单位 项目名称项目名称 产能情况产能情况/建设内容建设内容 项目地点项目
42、地点 投资估算投资估算（亿元）（亿元）实施时间实施时间 项目进展项目进展 汽车零部件 云南九鼎铝制品有限公司 铝制品加工项目 年产 20 万吨铝合金汽车零部件 大理州鹤庆县 30 2017-20 18 年 在建 电解铝 鹤庆溢鑫铝业有限公司 绿色低碳水电铝加工一体化项目（一期）年产 21 万吨水电铝 大理州鹤庆县 24.13 2017-20 18 年 2019年3月正式投产 客车 云南力帆骏马车辆有限公司 客车制造项目 年生产客车约1万辆 大理州兴鹤工业园 30 2018-20 19 年 待建 电解铝、碳素 四川其亚铝业集团有限公司 绿色低碳水电铝加工一体化长坪子项目 年产60万吨水电铝、40
43、 万吨碳素 大理州鹤庆县 70 2018-20 20 年 2019年4月29 日开工 铝箔 云南浩鑫铝箔有限公司 高精、超薄铝箔项目 年产铝箔 3.6 万吨、铸轧卷 6 万吨 昆明市呈贡七甸工业园 11 2016-20 18 年 试产 铝箔 浩鑫公司 年产 3.5 万吨新能源动力电池用铝箔 建成 3.5 万吨/年新能源动力电池用铝箔 昆明市呈贡七甸工业园 5.5 2018.09 试产 铝合金 云南云铝泽鑫铝业有限公司 250K 吨/年航空及交通用铝合金 25 万吨铝合金/年 曲靖市富源县 5 2018.06-轮毂 今飞轮毂制造有限公司 铝合金轮毂项目 200 万件铝合金汽车轮毂成品及500万件
44、摩托车轮毂 曲靖市富源工业园区 5.03 2018-资料来源：云南省发改委等、方正证券研究所 （三三）保守预计，未来三年“绿色能源牌”将为云南省带来约保守预计，未来三年“绿色能源牌”将为云南省带来约 220亿度用电增量亿度用电增量 预计预计 2019-2021年年水电铝项目新增投产水电铝项目新增投产 57.1、134.9和和 133.1万吨万吨，未来三年累计投产未来三年累计投产 325.0 万吨万吨。根据规划和预计投产情况，我们预计2019、2020 年云南省将新增水电铝投产项目 57.1 和 134.9 万吨。在保守假定 2021 年无新增铝电项目投产情况下，2020 年投产的铝电项目在 2
45、021 年实现全年产能投放将带来新增产能约 133.1 万吨，未来三年累计投产 325.0 万吨。图表28：2019-2021 年云南省主要水电铝项目预计新增投产情况（单位：万吨）项目名称项目名称 产能产能 20192019 计划新增计划新增 20202020 计划新增计划新增 预计全部投产时间预计全部投产时间 20192019 新增新增投产投产 20202020 新增新增投产投产 20212021 新增新增投产投产 其亚水电铝 35.0 0.0 35.0 2020 年 6 月 30 日 0.0 17.5 17.5 神火水电铝 90.0 45.1 44.9 2020 年 10 月 31 日 2
46、2.6 30.0 37.4 昭通水电铝 70.0 25.0 35.0 2020 年底 14.6 16.3 29.2 鹤庆水电铝 40.0 21.0 19.0 2020 年 2 月 15.8 21.1 3.2 文山水电铝 50.0 0.0 50 2020 年 12 月 0.0 4.2 45.8 中铝云南水电铝 100.0 50.0-2019 年底投产 50 吨产能 4.2 45.8 -合计合计 385.0385.0 141.1141.1 183.9183.9 -57.1 57.1 134.9 134.9 133.1 133.1 资料来源：云南省工业和信息化厅、昭通市人民政府、神火公告、云铝股份公
47、告等、方正证券研究所 中性假设下，中性假设下，2019-2021 年水电铝项目将带来新增用电年水电铝项目将带来新增用电 38.0、89.9和和 88.7 亿千瓦时，累计增量近亿千瓦时，累计增量近 220 亿千瓦时亿千瓦时。我们假设未来三年预计投产的水电铝项目产能利用率在乐观、中性和悲观情境下分别为 研究源于数据 16 研究创造价值 电力-行业专题报告 80%、50%和 30%，则在中性产能利用率假设下，未来三年水电铝项目将新增用电 38.0/89.9/88.7 亿千瓦时，合计约 220 亿千瓦时；乐观假设为 60.9/143.9/141.9 亿千瓦时，合计约 347 亿千瓦时；悲观假设下为 2
48、2.8/53.9/53.2 亿千瓦时，合计约 130 亿千瓦时。图表29：中性假设下未来三年云南省水电铝项目新增耗电约 220 亿千瓦时 20192019（E)E)20202020（E)E)20212021（E)E)合计合计 水电铝项目名义新增投产量（万吨）57.1 134.9 133.1 325.0 产能利用率 50.0%50.0%50.0%-水电铝项目实际新增投产量（万吨）水电铝项目实际新增投产量（万吨）28.528.5 67.467.4 66.566.5 162.5162.5 单耗（亿千瓦时/万吨）1.33 1.33 1.33-新增耗能（亿千瓦时）新增耗能（亿千瓦时）38.038.0 8
49、9.989.9 88.788.7 216.7216.7 资料来源：云南省工业和信息化厅等、方正证券研究所 1.2.3 未来三年未来三年云南省用电云南省用电平均增速有望达平均增速有望达 8.8%19 年云南省用电增速有望继续保持快速增长年云南省用电增速有望继续保持快速增长。今年 1-5 月云南省规模以上工业增加值同比增 11.1%，高出全国 5.1 个百分点，增速全国第一，经济韧性强。5 月省内重点行业开工率 56.2%，环比升 2.2个百分点；1-5 月省内重点行业开工率平稳向好，处近年开工水平区间上沿。2019年 1-5 月云南省用电量累计为 674.0亿千瓦时，同比增 4.2%，增速低于同
50、期全国用电增速 5.2%和 2018 年全省用电增速 9.2%，但 2月后全省开工逐步转好带动用电增速明显回升，5 月份云南用电增速达 11%。未来随着水电铝项目逐渐投产，预计全省用电增速将进一步提升。图表30：1-5 月云南省主要行业开工率较好 图表31：2 月后全省用电增速逐步回升 资料来源：昆明电力交易中心、方正证券研究所 资料来源：Wind、方正证券研究所 研究源于数据 17 研究创造价值 电力-行业专题报告 图表32：开工率转好带动用电增速上行 资料来源：昆明电力交易中心、Wind、方正证券研究所 云南省整体经济运行稳中向好及居民消费能力不断提升，中性用中性用电增速假设下，预计电增速