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传媒行业:中国在线票务行业规模资本和产业链资源为壁垒-20190416-联讯证券-15页.pdf

1、请务必阅读最后特别声明与免责条款 1/15 证券研究报告证券研究报告|行业研究行业研究 传媒【联讯传媒行业深度】中国在线票务行业规模,资本和产业链资源为壁垒 2019 年年 04 月月 16 日日 投资要点投资要点 增持(维持)分析师:陈诤娴分析师:陈诤娴 执业编号:S0300516090001 电话:021-51759911 邮箱: 行业表现对比图行业表现对比图(近近 12 个月个月)资料来源:聚源 相关研究相关研究 【联讯传媒周报】板块有所回落,概念股涨幅居前2019-04-01 【联讯传媒周报】优选方向为基本面与高贝塔2019-04-08 【联讯传媒周报】板块估值中枢持续上扬2019-0

2、4-15 中国在线娱乐票务市场概览中国在线娱乐票务市场概览中国在线票务市场的特质可概括如下:1.整体市场平稳增长,预估 2018 年至 2022 年市场规模的复合增长率为 26%;2.在线电影票务市场为主要营收贡献者,营收占比为 84%(2018 年);3.多元化方面表现较好者可录得更好的财务表现。商业模式商业模式:规模、资本和产业链资源为壁垒,:规模、资本和产业链资源为壁垒,深刻理解产业深刻理解产业规律规律的的代言代言者可者可望为合作伙伴提供更高的望为合作伙伴提供更高的 ROI在线票务市场以票务平台为核心,产业链上游接内容生产方,即演出、体育赛事主办方,主办方发行的票务由自营票务平台或者第三

3、方互联网票务平台分销,自营票务平台有专业票务代理平台(如大麦网和永乐票务等)和主办方类票务平台(聚橙网和开心麻花等),将票源直接销售用户或供给互联网票务交易服务平台(如摩天轮票务等),一部分票务由综合电商或生活服务平台(如淘票票等)代销,最后触达用户。相较于传统售票,在线票务平台可直达终端用户,即使获取用户群数据,完成对用户的精准画像,并将数据提供给产业链相关各方,整体提升产业链服务效率。“猫眼”和“淘票票”“猫眼”和“淘票票”已形成双寡头格局,差异化和多元化为市场份额和利已形成双寡头格局,差异化和多元化为市场份额和利润率跷跷板两端的决胜因素润率跷跷板两端的决胜因素猫眼和淘票票在规模、资本和产

4、业链资源方面各有优略,行业双寡头格局明显。我们承认资本在竞争中扮演很重要的因素,但非充分条件,因为任何资本的本质都是获取回报,对产业链的理解才是能否走的更长远,专注、专业和富有创造力的团队,亦是能否为合作伙伴提供合理/满意的 ROI 的更为重要的因素,投资要点投资要点结合在线票务行业的壁垒,及与规模、资本和产业链资源三个维度的比对分析,标的指向猫眼娱乐(01896.HK,未评级)、阿里影业(01060.HK,未评级)和光线传媒(300251.SZ,买入)(持有猫眼娱乐约 20%的股份)。风险提示风险提示行业政策性风险;票房不及预期风险。-37%-26%-14%-3%9%18-0418-0718

5、-1019-0119-04沪深300 传媒 行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 2/15 目目 录录 一、2018 年至 2022 年中国在线票务市场规模的复合增长率为 26%,在线电影票务为主要营收贡献者.4 二、在线票务商业模式:精准用户画像,提升产业链参与者 ROI.5 三、市场格局:双寡头格局凸显,产业链一体化为趋势,多元化为增长引擎.7 四、猫眼与淘票票在模、资本和产业链资源比对显示猫眼胜出.8(一)猫眼娱乐:在线电影票务份额领先优势明显,为多元化的成功践行者.8(二)淘票票:阿里嫡系,资本背景雄厚.10 五、投资建议.12 六、风险提示.13 图表目录图表目录 图表 1:中

6、国现场娱乐市场概览,电影为主要营收贡献者,2018 年营收占比 84%.4 图表 2:预估 2018 年至 2022 年中国娱乐市场规模的复合复合增长率为 20%.4 图表 3:预估 2018 年至 2022 年中国现场娱乐市场规模的复合复合增长率为 26%.4 图表 4:中国在线现场娱乐票务市场规模.5 图表 5:中国现场娱乐在线票务占比.5 图表 6:预估 2019 年中国在线电影票务收入规模同比增长 38%.5 图表 7:预估 2018 年中国在线电影票务渗透率为 83%.5 图表 8:中国在线票务发展进程一览.6 图表 9:现场娱乐在线票务产业链.6 图表 10:中国在线票务集中度持续

7、提升,2018 年猫眼份额上升 9 个百分点至 61%.7 图表 11:行业壁垒决定了傍牢 BAT 大腿的参与者才能赢得天下.7 图表 12:猫眼娱乐和淘票票在规模、资本及产业链资源维度对比显示猫眼胜出.8 图表 13:猫眼娱乐主要股东.8 图表 14:猫眼股权结构.9 图表 15:猫眼娱乐主营业务收入.9 图表 16:猫眼娱乐主营业务构成占比及变化.9 图表 17:猫眼电影平台上售出电影票总交易额.10 图表 18:猫眼电影平台上售出电影票数目.10 图表 19:猫眼娱乐营业总收入变化.10 图表 20:猫眼娱乐净利润变化.10 图表 21:淘票票股权结构(截止 2018 年 5 月).11

8、 图表 22:阿里巴巴主要业务图.11 图表 23:阿里影业四大业务.11 图表 24:阿里影业收入构成.12 图表 25:阿里影业营业收入变化.12 行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 3/15 图表 26:阿里影业归母净利润变化.12 行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 4/15 一、一、2018年至年至 2022年中国年中国在线票务在线票务市场规模市场规模的复合增长率为的复合增长率为 26%,在线电,在线电影票务为主要营收贡献者影票务为主要营收贡献者 中国现场娱乐方式包含电影、体育和文艺等,电影为时下现场娱乐市场的主要营收贡献者,2018 年占比为 84%。图表图表1:中

9、国中国现场娱乐市场现场娱乐市场概览概览,电影为主要营收贡献者,电影为主要营收贡献者,2018 年营收占比年营收占比 84%资料来源:易观智库,联讯证券研究院 艾瑞数据显示,2018 年中国娱乐市场规模为 15,270 亿元,为全球第二大市场,并预计2022年将增至32,138亿元,对应2018年至2022年市场规模的复合增长率为20%。其中,2018 年现场娱乐市场规模为 1,037 亿元,(占比 68%),并预估 2022 年现场娱乐市场规模将增至 2,602 亿元,对应复合增长率为 26%。图表图表2:预估预估 2018 年至年至 2022年中国娱乐市场规模的复年中国娱乐市场规模的复合复合

10、增长率为合复合增长率为 20%图表图表3:预估预估 2018年至年至 2022年中国年中国现场现场娱乐市场规模娱乐市场规模的复合复合增长率为的复合复合增长率为 26%资料来源:艾瑞咨询,联讯证券研究院 资料来源:艾瑞咨询,联讯证券研究院 消费升级及娱乐方式多元化推动现场娱乐需求上升。此外,受惠智能手机及移动支付进一步普及,线上消费便利性提升,推动在线娱乐票务渗透率提升。艾瑞咨询预估,中国在线娱乐票务市场规模将由 2018 年的 960 亿元增长至 2022 年的 2,440 亿元,对应现场娱乐市场现场娱乐市场文娱演出市场文娱演出市场电影电影戏剧戏剧音乐音乐舞蹈舞蹈其他其他演唱会演唱会/专业剧场

11、专业剧场大型大型中型中型小型小型音乐节音乐节户外户外室内室内旅游演出旅游演出实景旅游实景旅游主题公园旅游主题公园旅游体育赛事市场体育赛事市场竞技体育竞技体育拳击拳击足球足球篮球篮球其他其他电子竞技电子竞技职业联赛职业联赛城市联赛城市联赛校园联赛校园联赛表演联赛表演联赛其他其他其他其他小型场馆演出小型场馆演出网络演出网络演出其他其他84%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500201220132014201520162017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E中国娱乐市场规模(人民币,十亿元,左轴)同比增速(百分

12、比,右轴)艾瑞预估中国娱乐市场规模2018至2022年的复合增长率为20.4%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300201220132014201520162017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E中国现场娱乐市场规模(人民币,十亿元,左轴)年增长率(百分比,右轴)行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 5/15 复合增长率为 26%。图表图表4:中国在线现场娱乐票务市场规模中国在线现场娱乐票务市场规模 图表图表5:中国现场娱乐在线票务占比中国现场娱乐在线票务占比 资料来源:艾瑞咨询,联讯证券研究院 资料来源:艾瑞咨询,联

13、讯证券研究院 其中,在线电影票务为目前中国在线娱乐票务的主要营收贡献者,2018 年占比为84%。2016 年在线票务渗透率 74%,比 2015 年增长了 2%,易观智库预计在线票务 2019年渗透率为 88%。互联网在线票务平台流通效率极高、信息通畅及时、票务信息能够精准匹配市场需求、定价灵活、购票渠道多元化等特征能够很好地解决“买票难”、“卖票难”、买卖渠道分散、消费决策成本高等传统售票市场中存在的问题。因此,在线票务系统更适合时代的发展,大众的需求。图表图表6:预估预估 2019 年中国在线电影票务收入规模同比年中国在线电影票务收入规模同比增长增长 38%图表图表7:预估预估 2018

14、 年中国年中国在线电影票务渗透率为在线电影票务渗透率为 83%资料来源:易观,联讯证券研究院 资料来源:易观,联讯证券研究院 二、在线票务商业模式:二、在线票务商业模式:精准用户画像,提升产业链参与者精准用户画像,提升产业链参与者 ROI 回顾中国现场娱乐在线票务平台发展历史,1993 年中演票务通的成立标志着线上票务销售模式出现。2011年以前主要是传统票务代理公司以及后来的主办PC端网站,2011年以后进入市场启动期,2015 年大量新型平台涌现,热门演出线上销售额反超线下,云计算、大数据等技术的发展不断推进行业增速加快,商业模式多元化趋势明显。0%5%10%15%20%25%30%35%

15、40%45%50%051015202530201220132014201520162017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E中国在线现场娱乐票务市场总交易额(人民币,十亿元,左轴)年增长率(百分比,右轴)3.3 3.3 4.5 6.0 7.1 8.4 9.3 10.0 10.2 9.8 9.4 2012201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E中国现场娱乐在线票务占比(百分比)49136318336439583804169161123121124120110201320142015201620172018E2019E中国

16、在线票务收入规模(人民币,亿元)其他渠道票务收入(人民币,亿元)22%46%72%74%78%83%88%201320142015201620172018E2019E在线票务渗透率(百分比)行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 6/15 图表图表8:中国在线票务发展中国在线票务发展进程一览进程一览 资料来源:易观智库,联讯证券研究院 在线票务产业以票务平台为核心,产业链上游接内容生产方,主办方发行的票务由自营票务平台或者第三方互联网票务平台分销,自营票务平台有专业票务代理平台(如大麦网和永乐票务等)和主办方类票务平台(聚橙网和开心麻花等),将票源直接销售用户或供给互联网票务交易服务平台(

17、如摩天轮票务等),一部分票务由综合电商或生活服务平台(如淘票票等)代销,最后触达用户。在线票务平台可直达终端用户,便于反馈用户群数据,对其精准画像,并数据提供给产业链相关各方,整体提升产业链服务效率。面临激烈的市场竞争,我们认为差异化和多元化的销售模式为发展方向。图表图表9:现场娱乐在线票务产业现场娱乐在线票务产业链链 资料来源:联讯证券研究院 探索期(1993-2011)市场启动期(2011-2019)高速发展期(2020-)应用成熟期市场认可度时间1993年,中演票务通成立,PC端售票形式出现2003-2006年,永乐票务、大麦网等票务平台相继成立2010年,上海世博会全球票务销售服务由东

18、方票务全权代理,线上线下同时售票2015年,大量新兴平台涌现,热门演出线上出票额反超线下迄今为止,云计算、大数据、VR等技术的发展,推动行业不断发展资本大量涌入,加剧行业全面整合,多元化商业模式得到验证行业厂商IPO数量增加,产业链完善职能替代性壁垒相关公司演出、赛事活动的筹划宣传公司在市场上宣传推广票务供应票务分销高高较高较低市场宣传与推广票务平台综合电商/生活服务平台互联网交易服务平台演出/赛事主办方主办权宣传渠道票源获取宣传公司专业票务代理平台:大麦、永乐票务主办方类票务平台:聚橙网、开心麻摩天轮票务、票牛市场宣传与推广票务平台综合电商/生活服务平台互联网交易服务平台演出/赛事主办方票务

19、市场自营票务平台第三方互联网票务平台用户票源供给票务系统接入渠道接入低演出公司、经纪公司、俱乐部等淘宝网、京东商城、美团网、携程多元化供应票务销售平台用户精准画像数据最终提供者高互联网公司用户数量和粘性 行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 7/15 三、三、市场格局市场格局:双寡头格局凸显,产业链一体化为趋势双寡头格局凸显,产业链一体化为趋势,多元化为增长引擎,多元化为增长引擎 艾瑞咨询数据显示,以总交易额计,截止 2018 年 9 月 30 日,猫眼娱乐(01896.HK)市场份额为 61%,大幅领先排名第二的淘票票(隶属于阿里影业(01060.HK)的 34%。图表图表10:中国中

20、国在线票务在线票务集中度集中度持续持续提升,提升,2018 年猫眼份额上升年猫眼份额上升 9 个百分点至个百分点至61%资料来源:艾瑞咨询,联讯证券研究院 在线票务商业模式具互联网属性,规模为极大壁垒,市场曾一度出现靠补贴赢得流量的局面,受惠行业监管限制票补,目前行业已回归理性,进入双寡头时代。该等商业模式的行业壁垒为规模、资本(资本需有效率的转化为规模和 ARPU 值)及产业链资源(如内容)。BAT 为中国互联网领域王者,拥有最大的用户规模和资本,产业链资源可以通过资本获得。图表图表11:行业壁垒决定了傍牢行业壁垒决定了傍牢 BAT 大腿的参与者才能赢得天下大腿的参与者才能赢得天下 资料来源

21、:联讯证券研究院 52%61%38%34%7%3%3%2%20172018猫眼微影淘票票百度糯米其他 行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 8/15 图表图表12:猫眼娱乐和淘票票猫眼娱乐和淘票票在规模、资本及产业链资源维度对比显示猫眼胜出在规模、资本及产业链资源维度对比显示猫眼胜出 资料来源:联讯证券研究院 四四、猫眼与淘票票在猫眼与淘票票在模、资本和产业链资源比对显示模、资本和产业链资源比对显示猫眼胜出猫眼胜出(一)(一)猫眼娱乐猫眼娱乐:在线电影票务份额领先优势明显,为多元化的成功践行者:在线电影票务份额领先优势明显,为多元化的成功践行者 猫眼娱乐作为中国娱乐票务服务行业的领导者,

22、利用互联网技术领先为用户提供有价值的服务。从 2016 年开始,猫眼娱乐一直担任电影主控发行方,按截止 2018 年 9 月30 日九个月的电影票务总交易额计算,猫眼娱乐占据 61.3%的市场份额,其提供的娱乐内容服务的电影占中国综合票房超过 90%,平台平均月活跃用户达 1.346 亿,是中国最大的在线电影社区。在公司大股东中,Vibrant Wide Limited 由王长田拥有 100%股权,香港影业国际有限公司为光线传媒的间接全资附属公司,而光线传媒则由光线控股拥有 44.06%股权,光线控股则由王长田拥有 95%股权。因此,公司实际掌控人为王长田,同时,公司依托腾讯、美团点评、新美大

23、的资源支持,暂居龙头地位。图表图表13:猫眼娱乐主要股东猫眼娱乐主要股东 资料来源:公司资料,联讯证券研究院 猫眼娱乐猫眼娱乐淘票票淘票票权重权重说明说明规模906060%2018年猫眼市场份额61%,淘票票份额34%资本608020%2018年阿里影业投资淘票票96.7%,腾讯控股间接合计持有猫眼娱乐16.3%股份产业链资源906020%猫眼娱乐背靠光线传媒电影资源丰富,淘票票背靠电商巨头阿里巴巴,拥有雄厚资本,可以换取产业链资源总体评分8464满分100股东名称股东名称占已发行普通股比例(%)占已发行普通股比例(%)股东类型股东类型Vibrant Wide Limited24.68持股5%

24、以上股东香港影业国际有限公司17.18持股5%以上股东Weying(BVI)Limited13.99持股5%以上股东意像之旗投资(香港)有限公司13.96持股5%以上股东Inspired Elite Investment Limited7.34持股5%以上股东Weying NZ(BVI)Limited2.35其他Weying MY(BVI)Limited1.34其他合 计80.84 行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 9/15 图表图表14:猫眼股权结构猫眼股权结构 资料来源:公司公告,联讯证券研究院 票务销售为公司的主要业务,2018 年票务销售占主营业务 61%的比例,其次是影视娱

25、乐占 28%。2017 年猫眼联合出品及主控发行了第一部电影羞羞的铁拳,综合票房达人民币 22 亿元,蝉联中国票房榜首 20 天,并连续两周获得超过 30%的全国电影排片份额。根据艾瑞咨询报告,猫眼在 2015 年、2016 年和 2017 年的市场份额分别为 44.6%、41.9%和 47.1%。截止 2018 年 9 月 30 日的九个月内,中国电影票超过 85%为线上售出。公司抓住机遇,继续做大做强主营业务,有选择性的开展合作项目,完成整体娱乐市场产业链布局。公司 2015 年至 2018 年营业收入的复合增长率为 85%,其中票务销售的复合增长率为 57%。从主营业务构成占比来看,公司

26、从 2015 年开始业务多元化趋势明显。图表图表15:猫眼娱乐主营业务猫眼娱乐主营业务收入收入 图表图表16:猫眼娱乐猫眼娱乐主营业务构成主营业务构成占比占比及变化及变化 资料来源:wind,联讯证券研究院 资料来源:wind,联讯证券研究院 猫眼平台上售出的电影票数目从 2015 年的 3.8 亿张增至 2018 年前三季度 6.8 亿张,复合增长率为 21.37%;电影票总交易额从 2015 年的 1290.18 亿元增长至 2018 年前三季度 2562.47 亿元,复合增长率为 25.70%。上海光线投资控股,31.0%北京光线传媒股份有限公司,19.8%上海三快科技有限公司(美团),

27、8.5%北京微影时代科技有限公司,27.6%林芝利新信息技术有限公司(腾讯),6.6%其他,6.60%139033,73085,230106,86259,44996,006149,004228,0242015201620172018电子商务服务广告服务费及其他影视娱乐票务销售公司2015年至2018年营业收入的复合增长率为85%,其中票务销售的复合增长率为57%,多元化趋势明显0%1%5%5%0%5%3%6%0%24%33%28%100%70%58%61%2015201620172018电子商务服务广告服务费及其他影视娱乐票务销售 行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 10/15 图表图

28、表17:猫眼电影猫眼电影平台上售出电影票总交易额平台上售出电影票总交易额 图表图表18:猫眼电影猫眼电影平台上售出电影票平台上售出电影票数目数目 资料来源:公司公告,联讯证券研究院 资料来源:公司公告,联讯证券研究院 虽然猫眼的主营业务由票务销售、影视娱乐、广告服务费和电子商务服务构成,收入结构趋于多元化,但是主要业务收入来源是票务销售。2015、2016 和 2017 年营业总收入分别为 5.97 亿元、13.78 亿元和 25.48 亿元,三年复合增长率为 84.62%。净利润未能扭亏转盈,但亏损额已经有所收窄。IPO 定价中,猫眼娱乐定价区间为每股 14.80港元至 20.40 港元,最

29、终招股价 14.80 港元,位于定价区间低位,募集资金主要用来提升平台实力、丰富内容供应加强服务,研发以及技术基建,寻求潜在的投资并购。2018年 7 月,猫眼投入 9.53 亿港元认购了欢喜传媒 15%的股份。2019 年 3 月又宣布注入 3.9亿港元,以每股 1.65 港元的价格认购欢喜传媒 8.11%的股份,扩大后股本约 7.5%。中国在线电影票务的渗透率由 2012 年的 18.4%增加至 2018 年 9 月 30 日为止九个月的 85.5%,在线电影票务市场相对饱和,公司的相关业务发展也会受限。在宏观环境和行业因素的驱动下,行业面临全面整合,公司背后大股东是传统电影巨头之一的光线

30、传媒,会有更多的电影发行上的优势,而公司在未来需要全产业链布局,走多元化的商业模式,更好的服务消费者,继续为市场创造增量。图表图表19:猫眼娱乐猫眼娱乐营业总收入变化营业总收入变化 图表图表20:猫眼娱乐猫眼娱乐净利润变化净利润变化 资料来源:wind,联讯证券研究院 资料来源:wind,联讯证券研究院(二)淘票票(二)淘票票:阿里嫡系,资本背景雄厚:阿里嫡系,资本背景雄厚 Quest Mobile 发布移动互联网报告显示,2017 年淘票票的活跃用户渗透率从 21.8%升至 26.8%成为行业第一。易观发布2017 年暑期档电影市场观察显示,淘票票以30.94%的市场份额排名第一,猫眼电影和

31、娱票儿分别以 29.72%和 21.84%紧随其后,百度糯米下滑至 9.71%。淘票票前身是淘宝电影。2014 年淘宝电影接入到影院售票系统,成为在线票务平台的有力竞争力之一。2015 年,淘宝电影和娱乐宝注入阿里影业,形成内容生产制作、票务渠道发售和衍生品管理的全产业链。2016 年,淘宝电影更名为淘票票,一方面加大投入,拓展市场份额,另一方面公司与大麦网、阿里体育展开合作,增加演出票务、体育票务等业务。同时,淘票票也开始关注影片发行和制作业务。尽管淘0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002015201620173Q1

32、8电影票总交易额(人民币,百万元,左轴)同比增速(百分比,右轴)0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007008002015201620173Q18电影票数目(百万张,左轴)同比增速(百分比,右轴)0%20%40%60%80%100%120%140%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002015201620172018营业总收入(人民币,万元,左轴)同比增速(百分比,右轴)-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-140,000-120,000-

33、100,000-80,000-60,000-40,000-20,00002015201620172018净利润(人民币,万元,左轴)同比增速(百分比,右轴)行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 11/15 票票更趋向于互联网基因,没有太多电影领域的主控经验,但是可以依靠互联网身份,实现用户运营、片方营销平台和大数据平台三维联动,推动并实现中国电影的线上宣发智能化。图表图表21:淘票票股权结构(截止淘票票股权结构(截止 2018 年年 5 月)月)资料来源:公司公告,联讯证券研究院 淘票票股权结构中,阿里影业占比 96.7%,而在阿里影业的股东中,阿里巴巴集团持股 50.92%,作为唯一的

34、大股东为阿里影业提供互联网平台资源。图表图表22:阿里巴巴阿里巴巴主要业务图主要业务图 图表图表23:阿里影业四大业务阿里影业四大业务 资料来源:公司公告,联讯证券研究院 资料来源:公司公告,联讯证券研究院 阿里影业,96.7%其他,3.3%淘票票股权结构(截止2018年5月)行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 12/15 阿里影业的收入结构大致分为三类:互联网宣传发行(在线票务)、内容的制作与开发。利用阿里巴巴的资源优势,阿里影业的互联网宣发业务占比最多。据公司年报披露,2017 年集团的互联网宣传发行业务取得收入 26.586 亿元,较 2016 年的 11.632 亿元剧增 12

35、8.6%,主要由于在线售票手续费及在线宣传发行收入增长所致。图表图表24:阿里影业收入构成阿里影业收入构成 资料来源:公司财报,联讯证券研究院 随着淘票票的市场份额稳步攀升,市场费用也在逐年增长,2017 年主营业务收入23.66 亿元,较上年同比增速 161.57%;归母净利润亏损 9.50 亿元,较上年有所收窄。所有的业务收入部分大幅增长的业绩取决于互联网宣传发行部分,而内容制作部分属于业绩改善最强劲的部分。图表图表25:阿里影业营业收入变化阿里影业营业收入变化 图表图表26:阿里影业归母净利润变化阿里影业归母净利润变化 资料来源:wind,联讯证券研究院 资料来源:wind,联讯证券研究

36、院 五五、投资建议投资建议 中国在线票务市场的特质可概括如下:1.整体市场平稳增长,预估 2018 年至 2022年市场规模的复合增长率为 26%;2.在线电影票务市场为主要营收贡献者,营收占比为84%(2018 年);3.多元化方面表现较好者可录得更好的财务表现。我们认为中国在线票务市场赢家当具备如下特质:1.于主要战场,即在线电影票务市场获得市场份额绝对主导权,因为电影子版块是在线票务最成熟也最大的市场,通过这个利基吸粉,累计用户规模;2.雄厚的资本(通畅的融资渠道),该等资本可用于获取产业链相关资源并应对竞争对手的各类反击;3.对产业链的深刻理解,便于有效率的利用资本,提升合作伙伴的 R

37、OI;4.成功多元化,对用户实现多方位变现,除电影外,互联网宣发,83%内容制作,14%综合开发,3%阿里影业收入结构0%50%100%150%200%250%300%050,000100,000150,000200,000250,0002014201520162017阿里影业主营业务收入(人民币,万元,左轴)同比增速(百分比,右轴)-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%-120,000-100,000-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,0002014201520162017阿里影业归母净利润(人民币,万元,

38、左轴)同比增速(百分比,右轴)行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 13/15 还有演出、音乐剧、话剧、体育赛事及其他等;3.拥有丰富的产业链资源。六六、风险提示风险提示 行业政策性风险;票房不及预期风险。行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 14/15 分析师简介分析师简介 陈诤娴,2016 年加入联讯证券,现任传媒互联网组长。证书编号:S0300516090001。研究院销售团队研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资

39、咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。与公司有关的信息披露与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10485001。本公司在知晓范围内履行披露义务。股票投资评级说明股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。股票投资评级标准股票投资评级标准 报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对大盘涨幅大于 10%;

40、增持:相对大盘涨幅在 5%10%之间;持有:相对大盘涨幅在-5%5%之间;减持:相对大盘涨幅小于-5%。行业投资评级标准行业投资评级标准 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:增持:我们预计未来报告期内,行业整体回报高于基准指数 5%以上;中性:我们预计未来报告期内,行业整体回报介于基准指数-5%与 5%之间;减持:我们预计未来报告期内,行业整体回报低于基准指数 5%以下。行业研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 15/15 免责声明免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司(以下简称“联讯证券”)提供,旨为派发给本公司

41、客户使用。未经联讯证券事先书面同意,不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道,非通过以上渠道获得的报告均为非法,我公司不承担任何法律责任。本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料,但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测,且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不构成所述证券的买卖出价或询价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内,本机构、本人以及财产

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43、得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在允许的范围内使用,并注明出处为“联讯证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖意愿的引用、删节和修改。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息,独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。联系我们联系我们 北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园 6 号楼二层 传真:010-64408622 上海市浦东新区源深路 1088 号 2 楼联讯证券(平安财富大厦)深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦 10F 网址: 扫码关注:金融干货精选获取更多干货资料

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