1、传媒传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/15 传媒传媒 2021 年 02 月 24 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：贝格数据 行业周报-游戏板块配置价值凸显，关注潜在季报超预期机会-2021.2.21 行业深度报告-就地过年倡议下电影春节档的变与不变-2021.2.19 行业周报-史上最强春节档或诞生，短视频衍生的机会待挖掘-2021.2.15 Clubhouse 带带火语音火语音社交社交，小众语音社区或脱颖而出小众语音社区或脱颖而出 行业深度报告行业深度报告 方光照（分析师）方光照（分析师） 证书编号：S0790520030004
2、Clubhouse 风靡原因：高风靡原因：高门槛、设计简洁、名人荟萃门槛、设计简洁、名人荟萃 Clubhouse 是全球在线语音社交平台，定位为高质量、精英化的线上沙龙。App上线初期，Clubhouse 团队邀请美国嘻哈圈老前辈、著名电视节目主持人奥普拉等名人入驻，奠定了高质量的用户基础。2021 年 2 月 1 日，马斯克宣布将在Clubhouse 上开设房间交流，更是成功吸引众多听众。Clubhouse 采取严格的邀请制度，每名注册用户仅拥有 2 个邀请名额，入驻的高门槛有利于保持小众、精英的平台调性。此外，Clubhouse 产品设计极度简洁，专注语音聊天功能，不支持打字或视频等其他形
3、式；同时，“听后即焚”的无回放模式鼓励用户无负担地畅所欲言，更能调动聊天室气氛。更重要的是，Clubhouse 齐聚各行业名人、顶流明星，不断输出高质量的聊天内容，在保持平台内容高水准的同时又吸引了众多追随用户。对于普通用户而言，Clubhouse 也为其提供了直接与大咖交流、学习的机会，并使其拥有与社会名流平等的表达权力。根据七麦数据，2021 年 2 月10 日，Clubhouse 荣登全球十多个国家/地区的 Apple App Store 社交榜应用榜首。海外大型海外大型在线语音在线语音社交平台社交平台主攻各自细分领域主攻各自细分领域 由于地区文化、用户人群偏好等差异，各圈层语音社交需求
4、不同，因此小而精的发展模式更容易脱颖而出：Clubhouse 定位小众、精英化的线上沙龙，Yalla 专注MENA 地区语音娱乐聊天，Tiya 主攻 Z 世代人群的休闲娱乐时间。（1）Yalla：MENA 地区在线语音社区龙头，目前已形成“Room+Moments”的完善成熟社区生态，聊天打赏、充值会员、升级高级功能等变现方式多样。根据 Yalla 公司公告，以 2020 年第二季度的下载量计，Yallla 是卡塔尔、沙特、阿联酋等 7 个国家排名第一的娱乐类移动应用；2020 年第三季度，Yalla 的 ARPPU 高达 26.9 美元，或验证该模式已跑通。（2）Tiya：国内 UGC 音频
5、社区荔枝（LIZI.US）的出海产品，聚焦与朋友一起玩游戏、唱歌等线上场景，更加强调社交关系的连接。目前AmongUsMatch、Roblox_Piggy 等游戏相关话题仍为平台内聊天室的重要主题。目前国内未出现可对标目前国内未出现可对标 Clubhouse 的产品的产品，未来未来小众语音社区或有望小众语音社区或有望胜出胜出 国内短视频平台抖音和快手均已布局语音聊天室，定位倾向于大众娱乐向聊天。快手于 2021 年春节期间在快手聊天室推出“快手大家说”栏目，连续 8 天邀请各界名人进行聊天，或意在增加更多专业性的知识会谈内容。目前，国内综合性语音娱乐直播平台众多，却缺乏专攻细分领域的语音社交平
6、台，或难以满足不同圈层人群的语音社交需求，暂未出现可对标 Clubhouse 的产品。2021 年 2 月 11日，映客推出对话吧 App，定位为采用邀请制度的高质量语音社交平台，或是对于细分领域语音社交的一次探索。我们认为，未来小众的在线语音社交平台或通过聚焦细分需求和挖掘兴趣垂类，有望在以全民泛娱乐聊天为主的市场中开启黑马模式。同时，依托各行业大 V 们的自带流量，平台可自然拓展知识付费、广告等变现模式。语音社交板块语音社交板块受益标的受益标的包括包括 Yalla、荔枝、荔枝和和映客。映客。风险提示：风险提示：市场竞争加剧、用户增长不及预期、变现方式开拓或存在瓶颈等。-20%-11%-3%
7、6%14%23%31%40%2020-022020-062020-10传媒沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 行业研究行业研究 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/15 目目 录录 1、Clubhouse 风靡原因：高门槛、设计简洁、名人荟萃.3 1.1、Clubhouse 定位为小众、高端精英化的线上沙龙.3 1.2、Clubhouse 核心优势：高门槛、设计简洁、名人荟萃.4 2、差异化定位细分市场，各大海外巨头雄踞一方.6 2.1、Yalla：MENA 地区在线语音社区龙头.6 2.2
8、、Tiya：主攻 Z 世代的线上娱乐化场景.9 2.3、攻占细分市场为突围路径.10 3、国内综合性平台或无法满足不同圈层需求，小众语音社区有望脱颖而出.10 4、风险提示.13 图表目录图表目录 图 1：用户可建立 Open、Social 和 Closed 三种状态房间.3 图 2：Clubhouse 在 Apple App Store 上评分为 4.9.3 图 3：俱乐部和圆桌讨论为 Clubhouse 内的两种交流模式.4 图 4：Clubhouse 的新用户需要已注册用户的邀请方可进入.4 图 5：打开 Clubhouse App 后即呈现俱乐部聊天列表.5 图 6：马斯克于推特上宣布
9、在 Clubhouse 开设房间聊天.5 图 7：众多社会名人陆续入驻 Clubhouse.5 图 8：Clubhouse 在全球多国家/地区的 Apple App Store 社交榜应用排名第一.6 图 9：2021 年起，Clubhouse 的注册用户数量快速上升.6 图 10：进入聊天室后，用户可选择作为听众或者发言者，支持进行虚拟礼物打赏.7 图 11：用户可在 Moments 板块发表帖子并进行互动，社区内容进一步丰富.7 图 12：Yalla 的变现渠道多样，升级聊天室规模、更换聊天室主题等均需充值金币.8 图 13：2020 年第三季度，Yalla MAU 达 550 万.8 图
10、 14：2020 年第三季度，Yalla 付费用户数量达 104 万.8 图 15：Yalla 的 ARPPU 保持较高水平，2020 年第二季度达 26.9 美元.9 图 16：连麦玩游戏为 Tiya 的主要应用场景之一.9 图 17：Tiya App 设计简单，专注娱乐向聊天场景.10 图 18：用户直接在“开直播”内选择开启语音聊天室.11 图 19：快手在 2021 年春节期间推出“快手大家说”栏目.11 图 20：对话吧亦采用注册用户邀请制度.11 图 21：对话吧的聊天室内仅支持发表语音.11 图 22：2021 年 2 月 20 日，映客创始人与多位创投圈名人齐聚对话吧交流.12
11、 图 23：著名媒体人洪晃空降对话吧聊天室，著名投资人朱啸虎也曾加入聊天室.12 表 1：Clubhouse 在美国地区的下载量迅速提升.6 表 2：语音社交板块受益标的包括 Yalla、荔枝和映客.12 oPtQsMvMpOmMsNmPrOrNqR8O8Q6MnPoOmOrQjMnNmOeRtRqM6MsQnOMYoOoNvPtOoO行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/15 1、Clubhouse 风靡原因：高门槛、设计简洁、名人荟萃风靡原因：高门槛、设计简洁、名人荟萃 1.1、Clubhouse 定位为定位为小众、高端小众、高端精英化精英化的线上沙龙的线上
12、沙龙 Clubhouse 是是全球全球在线语音社交平台。在线语音社交平台。Clubhouse 于 2020 年 3 月推出，旨在让用户在任何地方发表观点、讲述故事、加深友谊，并能够认识来自世界各地的朋友。App 上线初期，Clubhouse 团队邀请美国嘻哈圈老前辈、著名电视节目主持人奥普拉等名人入驻，奠定高质量的用户基础。用户在 App 中可创建封闭、公开和社交的三种类型房间。封闭房间是私密的空间，只有受到邀请的用户才可以进入；社交房间仅有 Clubhouse 好友可见，有直接联系的朋友才可以进入该类型房间；公开房间则向全平台所有人开放。房间内设三种权限，分别是决定谁能发言的主持人、发言者和
13、可以通过“举手”来申请发言权力的听众。截至 2021 年 2 月 23 日，Clubhouse 在Apple App Store 上共有 31.7 万人评分，得到 4.8 的高分。图图1：用户可建立用户可建立 Open、Social 和和 Closed 三种状态房间三种状态房间 图图2：Clubhouse 在在 Apple App Store 上评分为上评分为 4.8 资料来源：Clubhouse App 资料来源：Apple App Store（截至 2021 年 2 月 23 日）Clubhouse 主要分为俱乐部和圆桌讨论两种交流形式。主要分为俱乐部和圆桌讨论两种交流形式。（1）俱乐部：
14、是熟人和半熟人之间的无主题聊天，类似在现实中的俱乐部（Club）。在 Clubhouse 中，发起人邀请自己的朋友参加会话，朋友又邀请自己的朋友，通过关系链把人们聚集起来。每个主持人最多建立 2 个俱乐部，既有利于主持人管理房间，又保证了话题传播范围不至于太窄。（2）圆桌讨论：主持人提出一个固定的话题并组建一个房间。在发起对话后，每个嘉宾发表自己对这个主题的观点也可以邀请朋友加入讨论。通过话题吸引、系统推荐和关系链推动，圆桌讨论可以吸引更多听众，发言者人数限制为2-100 人，陌生听众则限制于 5000 人。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/15 图图3：俱
15、乐部和圆桌讨论为俱乐部和圆桌讨论为 Clubhouse 内的两种交流模式内的两种交流模式 资料来源：www.How to G、开源证券研究所 1.2、Clubhouse 核心优势：高门槛、核心优势：高门槛、设计简洁、设计简洁、名人荟萃名人荟萃 采取邀请制度采取邀请制度建立建立高高门槛门槛，稀缺性更具吸引力稀缺性更具吸引力。Clubhouse 采用邀请注册制，注册用户拥有 2 个邀请名额，若新用户没有得到邀请，注册后仍可保留自己的账号并将被系统放入候补名单，等待朋友邀请进入。此外，Clubhouse 采用更严格的通讯录邀请好友模式，而非单纯邀请码模式，能够更好地维持社区内用户质量。高门槛的入驻资
16、格和邀请名额的稀缺性，利于保持小众、精英的平台调性，也更能激发用户的好奇心。图图4：Clubhouse 的新用户需要已注册用户的邀请方可进入的新用户需要已注册用户的邀请方可进入 资料来源：Clubhouse App、开源证券研究所 产品设计简洁流畅产品设计简洁流畅，“听后即焚”模式“听后即焚”模式鼓励鼓励用户畅所欲言用户畅所欲言。Clubhouse App 一打开即为俱乐部页面，主要分为即将开始的俱乐部聊天和正在进行的俱乐部聊天。用户直接点击“Start a room”便可创立自己的房间，房间内不可发送视频或文字，纯音频模式既有助于调动房间气氛，也利于减少普通用户对于镜头的不适感；同时房间也无
17、录音回放功能，意在鼓励用户大胆表达想法、畅所欲言，且若错过内容则无法再次听到。同时，房间内也不设置点赞、打赏等功能，为用户提供极度简洁的产品体验。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/15 图图5：打开打开 Clubhouse App 后即呈现俱乐部聊天列表后即呈现俱乐部聊天列表 资料来源：Clubhouse App、开源证券研究所 众多众多社会名流社会名流纷纷开设账号，纷纷开设账号，线上精英沙龙线上精英沙龙吸引吸引大量听众大量听众。2021 年 2 月 1 日，马斯克发推特宣布将于当晚 10 点在 Clubhouse 开设房间聊天，引发众多网友围观，第一场聊天
18、就已突破房间观众 5000 人的上限。目前 Facebook CEO 扎克伯格、创新工厂董事长李开复、微博 CEO 王高飞等众多名人已在 Clubhouse 上开设账号。2021年 2 月 16 日和 17 日，李开复开设“Ask Me Anything”房间，交流问题覆盖电商、生物医药、供应链、AI 等多领域，高质量内容吸引众多听众围观。各领域知名人士持续输出有价值的对话内容，在保持平台内容高水准的同时又吸引了众多追随用户。同时，线上的精英沙龙给普通人更多机会接触前沿的信息，成为汲取知识的新方式。普通用户也拥有与社会名流平等的发言、表达自我观点的机会，有助于提升用户的发言参与度。图图6：马斯
19、克于推特上宣布在马斯克于推特上宣布在 Clubhouse 开设房间聊天开设房间聊天 图图7：众多社会名人陆续入驻众多社会名人陆续入驻 Clubhouse 资料来源：Elon Musk 推特（截至 2021 年 2 月 23 日）资料来源：Clubhouse App、开源证券研究所（截至 2021 年 2 月23 日）行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/15 Clubhouse 注册用户数量迅速增长。注册用户数量迅速增长。在众多社会名人的背书之下，Clubhouse 于短时间内风靡全球。根据印度学者 Vajresh Balaji 在推特上发布的统计数据，2021
20、 年1 月 1 日至 2 月 1 日，Clubhouse 的注册用户数从 100 万人迅速增长至将近 600 万人，且根据七麦数据，2021年2月10日，Clubhouse荣登全球十多个国家/地区的Apple App Store 社交榜应用榜首，引发全民下载热潮。其中，美国地区是 Clubhouse 主要的阵地之一，根据Similar Web的数据，2020年12月，美国地区的下载量环比增长1100%，2021 年 1 月下载量高达 57.9 万次。图图8：Clubhouse 在全球多国家在全球多国家/地区的地区的 Apple App Store社交榜应用排名第一社交榜应用排名第一 图图9：2
21、021 年起，年起，Clubhouse 的注册用户数量快速上升的注册用户数量快速上升 资料来源：七麦数据（2021 年 2 月 10 日）资料来源：Vajresh Balaji 推特 表表1：Clubhouse 在美国地区的下载量迅速提升在美国地区的下载量迅速提升 月份月份 下载量（次）下载量（次）环比环比增速增速 2020 年 10 月 9700-2020 年 11 月 41200 326.49%2020 年 12 月 494600 1100%2021 年 1 月 579100 17.07%数据来源：Similar Web、开源证券研究所 2、差异化定位差异化定位细分市场细分市场，各大海外巨
22、头雄踞一方，各大海外巨头雄踞一方 2.1、Yalla：MENA 地区地区在线语音在线语音社区社区龙头龙头 深耕深耕 MENA 地区，地区，本地化能力强本地化能力强。Yalla Group 开发了针对中东及北非（MENA）地区的当地文化定制的领先社交网络和娱乐平台 Yalla，同时利用对其文化和本地用户偏好的洞察，将本地文化元素注入用户界面。Yalla 平台内不设广告，用户对虚拟物品的消费和升级服务为主要收入来源。根据 Yalla 公司公告，以 2020 年上半年的收入计，Yallla 是 MENA 地区最大的以语音为中心的社交网络和娱乐平台；以 2020年第二季度的下载量计，Yallla 是卡
23、塔尔、沙特、阿联酋等 7 个国家排名第一的娱乐类移动应用。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/15 图图10：进入聊天室后，用户可选择作为听众或者发言者，支持进入聊天室后，用户可选择作为听众或者发言者，支持进行虚拟礼物打赏进行虚拟礼物打赏 资料来源：Yalla App、开源证券研究所 App 内内功能丰富，社区属性更强功能丰富，社区属性更强、变现手段成熟、变现手段成熟。在 Moments 板块中，用户可根据自己的兴趣关注不同的话题或直接发帖，对于平台内的帖子也可以进行转发、评论、点赞和打赏，使得 Yalla 不仅仅是语音聊天室，更是完善的社交平台。此外，Yal
24、la 平台内用户付费形式多样，使用升级聊天室规模、对聊天室进行上锁等功能均需用户充值金币；目前已形成成熟的付费体系，流量变现能力较强，或验证该商业模式已跑通。图图11：用户可在用户可在 Moments 板块板块发表发表帖子帖子并进行互动并进行互动，社区内容进一步丰富社区内容进一步丰富 资料来源：Yalla App、开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/15 图图12：Yalla 的变现渠道多样，升级聊天室规模、更换聊天室主题等均需充值金币的变现渠道多样，升级聊天室规模、更换聊天室主题等均需充值金币 资料来源：Yalla App、开源证券研究所 Y
25、alla 的的 MAU 持续增长持续增长，ARPPU 保持保持高高水平水平。根据 Yalla 公司公告，2020 年第三季度，Yalla MAU 达 550 万，付费用户数量达 104 万，付费率（付费用户数量/MAU）高达 18.8%。此外，由于中东人民拥有参加社交活动时相互送礼的习俗，对于线上打赏行为较为适应；且在平台内解锁众多高级功能均需要充值金币，付费渠道多样，ARPPU 相对较高。根据 Yalla 公司公告，2020 年第三季度，Yalla 的 ARPPU 达 26.9美元，处于业内领先水平。图图13：2020 年第三季度，年第三季度，Yalla MAU 达达 550 万万 图图14
26、：2020 年第三季度，年第三季度，Yalla 付费用户数付费用户数量达量达 104 万万 数据来源：Yalla 公司公告、开源证券研究所 数据来源：Yalla 公司公告、开源证券研究所 5500100200300400500600Yalla MAU（万）104020406080100120Yalla付费用户数量（万）行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/15 图图15：Yalla 的的 ARPPU 保持较高保持较高水平水平，2020 年第二季度达年第二季度达 26.9 美元美元 数据来源：Yalla 公司公告、开源证券研究所 2.2、Tiya：主攻主攻 Z 世
27、代的世代的线上娱乐化线上娱乐化场景场景 通过通过游戏游戏 Among Us 打开打开市场，定位市场，定位娱乐化娱乐化社交场景社交场景。Tiya 是国内 UGC 音频社区荔枝（LIZI.US）的出海产品，2020 年 10 月于美国上线，定位为“Time Up！Time to play”，提供与他人连麦语音一起玩游戏、唱歌等休闲娱乐活动的场景。在发展初期，主要由于游戏圈玩 Among Us 的 KOL 入驻，带动其他游戏用户一起连麦，Tiya成功打开美国 Z 世代的在线语音社交市场，目前 AmongUsMatch、Roblox_Piggy 等游戏相关话题仍为平台内聊天室的重要主题。根据七麦数据，
28、2021 年 2 月 23 日，Tiya App 位列美国 iOS 社交免费榜应用中的第 24 名。图图16：连麦玩游戏为连麦玩游戏为 Tiya 的主要应用场景之一的主要应用场景之一 资料来源：Tiya App、Apple App Store、开源证券研究所 主攻主攻 Z 世代人群世代人群，更为注重社交连接更为注重社交连接。Tiya App 内设计简洁，目标用户为 Z 世代青年，支持一对一交流和群聊。一对一交流可直接通过即时聊天进行随机匹配，主要满足青年人的社交需求；App 打开后即呈现各大相关话题，可选择自己感兴趣的相关聊天室，也可直接左滑随机进入聊天室。进入聊天室后，麦克风直接处于开启状态
29、，支持发送文字消息，但不具备打赏功能，每个聊天室仅能容纳 10 名用户。Tiya 更为注重用户之间的社交连接，直接点击头像下方的“”便可发送好友申请，利于用户快速建立陌生人之间的联系。33.427.822.318.136.13527.626.905101520253035402018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2Yalla ARPPU（美元）行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/15 图图17：Tiya App 设计简单，专注娱乐设计简单，专注娱乐向向聊天聊天场景场景 资料来源：Tiya App、开源证
30、券研究所 2.3、攻占细分市场为攻占细分市场为突围路径突围路径 海外海外各大平台均各大平台均聚焦聚焦细分市场细分市场，实现，实现小而精小而精的的发展发展模式模式。Clubhouse 定位于小众、精英化的线上沙龙，Yalla 专注 MENA 地区语音娱乐聊天，Tiya 主攻 Z 世代人群的休闲娱乐时间，各头部平台均在细分领域持续深耕。我们认为，全球在线语音社交市场广大，但由于地区文化、用户人群偏好等差异，导致各方需求不同。因此，能够明确核心受众和社区调性，且实现因地制宜、因圈层制宜的语音社交平台，或有望通过深耕细分领域建立核心壁垒，最终更容易胜出。3、国内国内综合性综合性平台或无法满足平台或无法
31、满足不同不同圈层需求圈层需求，小众，小众语音社区语音社区有望脱颖而出有望脱颖而出 抖音、快手均拥有语音直播功能，抖音、快手均拥有语音直播功能，快手快手在在春节期间春节期间特别推出“特别推出“快手快手大家说大家说”栏栏目目。2020 年 3 月，抖音开始内测语音直播功能，目前更多以视频直播为主。2019 年10 月，快手上线快手聊天室，用户可选择一起聊、KTV、放映厅三种聊天室类型，支持 1 个主播和 5 个上麦嘉宾。2021 年大年初一至初七，快手聊天室特别推出“快手大家说”栏目，邀请多名业内知名专家，话题覆盖军事、财经、电影、宠物、房产等多领域。根据快手商业洞察的数据，2021 年 2 月
32、13 日，快手“乱炖 2021”主题的聊天室在线观看人数突破 4000 万。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/15 图图18：用户直接在“开直播”内选择开启语音聊天室用户直接在“开直播”内选择开启语音聊天室 图图19：快手在快手在 2021 年春节期间推出“快手大家说”栏目年春节期间推出“快手大家说”栏目 资料来源：快手 App、开源证券研究所 资料来源：快手商业洞察公众号 映客映客迅速迅速推出推出国内版国内版 Clubhouse App“对话吧对话吧”。”。由于 Clubhouse 无法直接在国内使用，国内用户的语音社交需求暂未得到满足。2021 年 2
33、 月 11 日，映客精准把握风口，旗下的对话吧 App 在安卓和苹果商店正式上线。对话吧同样采取邀请制度，每个已注册用户拥有 3 个邀请名额；目前处于初期推广阶段，为招募更多初期用户，邀请码在官方微博、官方海报上均可直接找到。在对话吧 App 内，用户可创建公开或私密的聊天房间，App 界面与 Clubhouse 基本相同，也仅支持语音聊天，暂未加入其他功能。图图20：对话吧亦采用对话吧亦采用注册用户注册用户邀请制度邀请制度 图图21：对话吧的聊天室内仅支持发表语音对话吧的聊天室内仅支持发表语音 资料来源：对话吧 App、开源证券研究所 资料来源：对话吧 App、开源证券研究所 对话吧或聚集对
34、话吧或聚集各行业头部大各行业头部大 V，有望有望打造高质量打造高质量的语音社交的语音社交社区社区。区别于市场上娱乐社交性的语音社交软件，对话吧更多聚焦线下会议场景，或通过寻找各行业的头部大 V 入驻平台，致力于打造高质量的语音信息分享平台。2021 年 2 月 13 日，著名媒体人洪晃空降对话吧聊天室；2021 年 2 月 20 日，映客创始人奉佑生在对话吧App 上与等多位创投圈名人开设房间交流，主题为“在中国能做成一个 Clubhouse吗？”，均为对话吧吸引更多初期用户。然而，由于该模式尚未完全成熟，2021 年 2月 22 日，对话吧 App 主动从安卓和苹果商店暂时下架，进行产品的优
35、化和迭代，未来或重新上线提供更优质的用户体验。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/15 图图22：2021 年年 2 月月 20 日，日，映客创始人与映客创始人与多位创投圈名多位创投圈名人齐聚对话吧人齐聚对话吧交流交流 图图23：著名媒体人洪晃空降对话吧聊天室，著名投资人著名媒体人洪晃空降对话吧聊天室，著名投资人朱啸虎也曾加入聊天室朱啸虎也曾加入聊天室 资料来源：对话吧 App 官方微博 资料来源：对话吧 App 官方微博、开源证券研究所 语音语音社交社交风潮风潮被被点燃，点燃，国内暂未出现国内暂未出现 Clubhouse 的的对标对标产品产品。Clubho
36、use 带火语音社交，驱动国内的语音社交需求高涨。目前，国内头部短视频平台均已布局语音聊天，主要以娱乐向聊天为主。我们认为，快手推出的“快手大家说”栏目或意图在大众化娱乐向聊天的基础上，增加更为专业性的知识会谈，进一步丰富平台内容。然而，国内综合性语音娱乐直播平台众多，却缺乏专攻细分领域的语音社交平台，或难以满足不同圈层人群的需求，因此暂未出现真正可对标 Clubhouse 的产品。对标海外市场，对标海外市场，小众平台有望在中国小众平台有望在中国语音社交市场语音社交市场脱颖而出。脱颖而出。我们认为，未来小众的在线语音社交平台或通过聚焦细分需求和挖掘兴趣垂类，有望在以全民泛娱乐聊天为主的市场中开
37、启黑马模式。例如，传统直播平台映客推出的对话吧 App，以商务会谈和知识分享为主，是一次对于细分语音社交领域的积极探索。同时，阿里巴巴也正内测音频社交软件 Meetclub。此外，通过入驻的各行业大 V 的自带流量，平台可自然拓展知识付费、广告等变现渠道，成为长期可持续发展的驱动力。语音语音社交板块社交板块受益标的包括受益标的包括 Yalla、荔枝、荔枝和和映客映客。表表2：语音社交板块语音社交板块受益标的受益标的包括包括 Yalla、荔枝和映客、荔枝和映客 公司代码公司代码 公司简称公司简称 评级评级 股价股价 市值市值 每股收益（元每股收益（元/股）股）市盈率（倍）市盈率（倍）最新每股最新
38、每股净资产净资产 元 亿元 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 元/股 YALA.N Yalla 未有评级 170.68 239 1.53 -112-9.8 LIZI.O 荔枝 未有评级 65.19 32(4.13)-(16)-0.2 3700.HK 映客 未有评级 2.21 44 0.03 -74 -1.7 数据来源：Wind、开源证券研究所（未有评级公司盈利预测来自 Wind 一致预测，股价截至 2021 年 2 月 23 日收盘；快手-W、映客的股价及市值按照 1 港元=0.8342 人民币进行汇率换算，Yalla 和荔枝的股价及市值按照 1 美元=6
39、.4677 人民币进行汇率换算。）行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/15 4、风险提示风险提示（1）市场竞争加剧：市场竞争加剧：其他竞争者进入在线语音社交行业，业内竞争格局具备不确定性；（2）用户增长不及预期：用户增长不及预期：用户对于语音聊天热情逐步消退，用户增长缓慢；（3）变现）变现方式开拓方式开拓或或存在瓶颈存在瓶颈：增加流量变现方式或影响用户的产品体验，变现效果不及预期。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/15 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于201
40、7年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和
41、准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市
42、场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信
43、息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15/15 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机
44、密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务
45、可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级
46、链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开开源证券源证券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱： 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层 邮编：100044 邮箱： 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：