1、电价专题系列报告（一）以史为鉴，梳理电价脉络行业专题报告 行业报告 电力 电力 2019 年 04 月 25 日 请务必阅读正文后免责条款 中性（维持）中性（维持）行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业动态跟踪报告*电力*二产回暖推升用电增速，水、核延续高发势头 2019-04-23 行业快评*电力*中广核电力：台山电价落地，受益大湾区能源需求增长 2019-04-10 行业快评*电力*三代机组电价出台，政策态度明朗化 2019-03-29 行业动态跟踪报告*电力*1-2 月电力统计数据出炉，推荐核电与大水电 2019-03-21 行业快评*电力*龙跃于渊，华龙一号开启核电新篇章
2、 2019-03-19 证券分析师证券分析师 严家源严家源 投资咨询资格编号 S1060518110001 021-20665162 YANJIAYUAN712PINGAN.COM.CN 电改带来三环节电价：电改带来三环节电价：2002 年国务院印发电力体制改革方案，将电价划分为上网电价、输电电价和配电电价、终端销售电价。上网电价由国家制定的容量电价和市场竞价产生的电量电价组成；输、配电价由政府确定定价原则；销售电价与上网电价联动。自此，正式形成了三环节电价结构，三者相互关联、相互影响。标杆上网电价，现行电价体系的定海神针：标杆上网电价，现行电价体系的定海神针：电作为一种没有库存的产品，实时生
3、产、实时消耗、动态平衡，理论上其价格可能会因为缺乏调节工具而出现极端剧烈的波动。因此，在建立起有效的电力市场并实现发电竞价上网前，对于电价的管控就成为必须，电价也呈现出极强的政策管制属性。2004 年发改委规定了各地区统一调度范围内新投产燃煤机组以及部分水电机组的标杆上网电价，成为电力产业关键指标之一。煤电标杆电价：上调多于下调，主要取决于煤价走势。煤电标杆电价：上调多于下调，主要取决于煤价走势。自 2004 年首次核定后，全国性的煤电标杆上网电价共经历了 12 次调整，其中 7 次上调、4次下调，还有 1 次有涨有跌。7 次上调全部与煤炭价格上涨有关，4 次下调中有 2 次也明确指出是因为执
4、行煤电价格联动。水电标杆电价：从取消到回归。水电标杆电价：从取消到回归。水电上网电价政策经历了标杆化、去标杆化、回归标杆化的三次调整，目前呈现为三种模式，即按照“还本付息电价”或“经营期电价”制定的独立电价、省内执行的标杆电价、以及跨省跨区送电的协商电价，部分大型水电的跨省跨区送电价格按照落地省煤电标杆电价和输电价格及线损倒推确定。核电标杆电价：以煤电标杆为参照，过半机组低于煤电。核电标杆电价：以煤电标杆为参照，过半机组低于煤电。核电标杆电价主要参考所在地区煤电标杆，通常情况下新投产机组不高于当地煤电标杆上网电价，体现了核电对于煤电的替代能力。目前，全国在运核电机组中，24 台上网电价低于当地
5、煤电标杆电价，19 台高于、2 台持平。风电、光伏标杆电价：加速下调，目标平价。风电、光伏标杆电价：加速下调，目标平价。风电上网电价的标杆化始于2009 年，历经三次下调；光伏发电在 2011 年开始执行标杆电价，五次下调。政策导向推动风电、光伏向着无补贴平价上网的目标加速推进。气电标杆电价：地方自主制定，单一制、两部制并存。气电标杆电价：地方自主制定，单一制、两部制并存。2014 年国家发改请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内
6、容。究报告尾页的声明内容。股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPS P/E 评级评级 2019-04-24 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 中国核电 601985 6.12 0.31 0.44 0.50 0.52 19.7 13.9 12.2 11.8 强烈推荐 国投电力 600886 8.33 0.64 0.66 0.72 0.78 13.0 12.6 11.6 10.7 推荐 长江电力 600900 16.84 1.03 0.93 0.95 0.99 16.4 18.1 17.8 17.0 推荐 中广核电力
7、 01816 2.09 0.19 0.22 0.25 0.25 10.9 9.7 8.2 8.3 未评级 注：股价单位为原始货币，EPS 单位为人民币，PE 按照当日汇率换算。长江电力、中国核电尚未公布 2018 年报。-30%-20%-10%0%10%20%30%Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19沪深300电力证券研究报告 电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2/24 委对三种天然气发电机组制定了相应的上网电价政策，此后全国 12 个省（区，市）陆续制定或调整了当地气电上网电价政策。其中，除了最早执行两部制电价的上海、浙江以外，江苏、河南也从 2019年起开始执行两部制
8、电价，其余地区仍采用单一制电价。其他电源类型：执行标杆电价，无补贴部分参照煤电标杆。其他电源类型：执行标杆电价，无补贴部分参照煤电标杆。生物质、垃圾焚烧、光热发电均已制定了全国统一的标杆上网电价，其中电网和发电企业实时结算部分为当地煤电标杆电价，其余部分由可再生能源附加进行补贴。投资建议：投资建议：通过对历史和现行电价政策的梳理，一方面可以发现煤电标杆上网电价在现有电价体系中的核心地位，其在多个方面影响着其他各类电源的标杆、上限和无补贴电价；另一方面可以发现各电源类型中，水电与核电的上网电价相比煤电更有竞争力，而风电与光伏加速平价后竞争力也会逐步提升。我们建议关注水电与核电运营商，水电板块推荐
9、水火共济、攻守兼备的国投电力，以及全球水电龙头长江电力，建议关注湖北能源、华能水电；核电板块强烈推荐 A 股纯核电运营标的中国核电，推荐参股多个核电项目的浙能电力、申能股份，建议关注拟回归 A 股、国内装机第一的中广核电力（H）。风险提示：风险提示：1）上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导，导致上网电价降低；随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，可能拉低平均上网电价。2）利用小时下降。电力供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。3）煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后，且环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应，对
10、于以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润。4）政策推进滞后。国内部分地区的电力供需目前仍处于供大于求的状态，可能影响存量核电机组的电量消纳、以及新建核电机组的开工建设。5）降水量减少。水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况，而来水情况与降水、气候等自然因素相关，可预测性不高。电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3/24 正文目录正文目录 一、一、三环节电价：上网、输配、销售三环节电价：上网、输配、销售.5 1.1 电改带来三环节电价.5 1.2 三环节电价的构成.6 二、二、标杆上网电价，现行电价体系的定海神针标杆上网电价，现行电价体系的定海神针.7 2.1 煤电：上调多于下调，
11、主要取决于煤价走势.8 2.2 水电：从取消到回归.13 2.3 核电：以煤电标杆为参照，过半机组低于煤电.14 2.4 风电、光伏发电：加速下调，目标平价.16 2.5 气电：地方自主制定，单一制、两部制并存.20 2.6 其他电源类型：执行标杆电价，无补贴部分参照煤电标杆.22 三、三、投资建议投资建议.22 四、四、风险提示风险提示.23 电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4/24 图表图表目录目录 图表 1 三环节电价形成机制.5 图表 2 现行电价结构.7 图表 3 2004 年统一核定新投产机组的标杆上网电价.7 图表 4 2004 年至今煤电标杆上网电价核定及调整相关政
12、策文件.8 图表 5 2004 年至今煤电标杆上网电价调整与电煤价格走势的关系.11 图表 6 2004 年至今全国各地区煤电标杆上网电价.11 图表 7 部分地区水电（含小水电）标杆上网电价.14 图表 8 国内在运核电机组上网电价.15 图表 9 在运核电机组与所在地区煤电标杆电价对比.16 图表 10 2011-2018 年风电装机容量及其增速.17 图表 11 2011-2018 年风电发电量及其增速.17 图表 12 2011-2018 年光伏装机容量及其增速.17 图表 13 2011-2018 年光伏发电量及其增速.17 图表 14 2018 年全国装机容量结构.17 图表 15
13、 2018 年全国发电量结构.17 图表 16 风电标杆电价变化.18 图表 17 光伏发电标杆电价变化.19 图表 18 2011-2018 年气电装机容量及其增速.20 图表 19 2011-2018 年气电发电量及其增速.20 图表 20 2018 年全国装机容量结构（细分）.21 图表 21 2018 年全国发电量结构（细分）.21 图表 22 部分地区气电上网电价.21 电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 5/24 一、一、三三环节环节电价：上网、输配、销售电价：上网、输配、销售 在研究电力行业以及业内上市公司时，电价是一个反复出现的关键词。不论是烧煤、烧气、烧垃圾的火电厂，
14、还是截流筑坝的水电站，亦或是控制链式反应的核电站，乃至靠天吃饭的风电厂、光伏电站，所有发电企业在将不同形式的能量转化为电能后，都需要销售给自己的客户（通常是电网公司或直供电用户），以获得收入；而电网公司也要将接收到的电能，输送至下游的各类电力用户。简而言之，收入=电量电价，因此对于电价的研究不可或缺。1.1 电改带来三环节电价电改带来三环节电价 电是工业产品的一种，但与其他所有产品的不同之处在于，电是无法储存的（在储能技术得到大规模推广应用前），即电是实时生产、实时消耗、动态平衡的，因此，电没有库存。作为一种没有库存的产品，理论上其价格会因为缺乏调节工具而出现极端剧烈的波动。因此，对于电价的管
15、控就成为必须，电价也呈现出极强的政策管制属性。国内电价的形成机制随着电力供求关系、市场结构的变化而多次调整。从 1985 年以来，我国先后实行了“还本付息电价”、“燃运加价”、“经营期电价”等多项电价政策，对扭转前期存在的缺电局面，支持社会经济建设，起到了积极作用。在 1995 年 12 月 28 日经人大常委会审议通过、并自 1996年 4 月 1 日起施行的中华人民共和国电力法中，第五章对于电价做出了如下规定：“电价，是指电力生产企业的上网电价、电网间的互供电价、电网销售电价。”这成为上网电价、输配电价、销售电价的初步设定。从产业链的角度，可将电力系统分为发电、电网、用户三个部分，其中电网
16、内部可分为输电网和配电网，因此就产生了三个环节，即发电输电、输电配电、配电用户。三个环节对应着四个电价，即上网电价、输电电价、配电电价、销售电价；而在目前输、配尚未分离的一体化供电格局中，输电电价和配电电价可视为一个整体。图表图表1 三环节电价三环节电价形成机制形成机制 资料来源:国务院，平安证券研究所 2002 年 2 月 10 日，国务院印发了由国家计委会同有关部门和单位研究提出的电力体制改革方案（国发20025 号），作为实施厂网分开、实行竞价上网的配套政策，建立了新的电价形成机制，将电价划分为上网电价、输电电价、配电电价和终端销售电价。上网电价由国家制定的容量电价和市场竞价产生的电量电
17、价组成；输、配电价由政府确定定价原则；销售电价以上述电价为基础形成，建立与上网电价联动的机制。自此，正式形成了由上网电价、输配电价、销售电价组成的三环节电价结构。电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 6/24 1.2 三环节三环节电价的电价的构成构成 承接电改 5 号文，2003 年 7 月 3 日，国务院办公厅印发了电价改革方案（国办发200362 号），对电价改革提出了近期和长期目标。长期目标是将电价划分为上网电价、输电价格、配电价格和终端销售电价，发电、售电价格由市场竞争形成，输电、配电价格由政府制定；近期目标是建立与发电环节适度竞争相适应的上网电价机制，初步建立有利于促进电网健康
18、发展的输配电价格机制，实现销售电价与上网电价联动，优化销售电价结构，试行较高电压等级或较大用电量的用户直接向发电企业购电。方案同时对三环节电价的改革方向分别提出了相应设计。定稿后的电价改革实施办法（发改价格2005514 号）在 2005 年 3 月 28 日由国家发改委正式印发，办法包括上网电价管理暂行办法、输配电价管理暂行办法和销售电价管理暂行办法三个部分，分别对三个电价做出详细规定：上网电价 定义：发电企业与购电方进行上网电能结算的价格。形成：非竞价：发电企业的上网电价，由政府价格主管部门根据发电项目经济寿命周期，按照合理补偿成本、合理确定收益和依法计入税金的原则核定。通过政府招标确定上
19、网电价的，按招标确定的电价执行。竞价：参与竞争的发电机组主要实行两部制上网电价。容量电价由政府价格主管部门制定，电量电价由市场竞争形成。容量电价逐步过渡到由市场竞争确定。管理：非竞价：国务院价格主管部门。竞价：容量电价由国务院价格主管部门制定。输配电价 定义：电网经营企业提供接入系统、联网、电能输送和销售服务的价格总称。体系：共用网络输配电服务价格、专项服务价格（接入价、专用工程输电价、联网价）、辅助服务价格。形成：共用网络输、配电价以承担输、配电功能相对应的电网资产为基础定期核定，区域电网内共用网络按邮票法统一制定输电价，省级配电价以省为价区分电压等级制定。接入价以政府价格主管部门核定的接入
20、系统工程准许收入为基础制定，实行单一制容量电价，由接入系统的电厂支付。专用工程输电价以政府价格主管部门核定的准许收入为基础制定，实行两部制输电价，由该工程的使用方支付。联网价以核定的准许收入为基础，分两种情况制定。没有长期电量交易的联网工程，联网价实行单一制容量电价，由联网双方支付。具有长期电量交易的联网工程，联网价实行两部制电价，联网容量电价由联网双方支付，联网电量电价是由受电电网支付。辅助服务价格另行制定。管理：共用网络输配电价、联网价和专项输电工程输电价由国务院价格主管部门负责制定；接入跨省电网的接入价由国务院价格主管部门负责制定，接入省内电网的接入价由省级价格主管部门提出方案，报国务院
21、价格主管部门审批。独立配电企业的配电价格由省级价格主管部门制定。销售电价 定义：电网经营企业对终端用户销售电能的价格。构成：购电成本、输配电损耗、输配电价及政府性基金。体系：居民生活用电、农业生产用电、工商业及其它用电价格。形成：居民生活、农业生产用电，实行单一制电度电价。工商业及其它用户中受电变压器容量在 100千伏安或用电设备装接容量 100 千瓦及以上的用户，实行两部制电价。受电变压器容量或用电设备装接容量小于 100 千伏安的实行单一电度电价，条件具备的也可实行两部制电价。两部制电价由电度电价和基本电价两部分构成。电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 7/24 管理：在输、配分开
22、前，销售电价由国务院价格主管部门负责制定；在输、配分开后，销售电价由省级人民政府价格主管部门负责制定，跨省的报国务院价格主管部门审批。图表图表2 现行现行电价结构电价结构 资料来源:国家及各省（区、市）发改委，平安证券研究所 由电价结构可以看出，上网电价、输配电价和销售电价三者相互关联、相互影响。对于发电企业而言，上网电价与其营业收入直接相关，所以上网电价是我们研究的重点。二、二、标杆上网电价标杆上网电价，现行现行电价体系电价体系的定海神针的定海神针 根据 5 号文等电改政策的要求，上网电价改革的方向是全面引入竞争机制，价格由供需各方竞争形成，最终目标是要建立电力调度交易中心，实行发电竞价上网
23、。2005 年的电价改革实施办法中提出：“在竞价上网前，除政府招标确定上网电价和新能源的发电企业外，同一地区新建设的发电机组上网电价实行同一价格，并事先向社会公布；原来已经定价的发电企业上网电价逐步统一。”其中“同一价格”就是标杆上网电价。而标杆上网电价在 2004 年即已面世。2004 年 4 月 16 日，国家发改委发布了关于进一步疏导电价矛盾规范电价管理的通知（发改价格2004610 号），通知要求规范上网电价管理，对同一地区新投产的同类机组（按水电、火电、核电、风电等分类），原则上按同一价格水平核定上网电价；对安装脱硫环保设施的燃煤电厂，其环保投资、运行成本按社会平均水平计入上网电价。
24、当年 6 月，发改委先后印发了关于疏导华北电网电价矛盾有关问题的通知(发改价格20041036 号)、关于疏导南方电网电价矛盾有关问题的通知（发改价格20041037 号）、关于疏导华中电网电价矛盾有关问题的通知（发改价格20041038 号）、关于疏导华东电网电价矛盾有关问题的通知（发改价格20041039 号）、关于疏导东北电网电价矛盾有关问题的通知(发改价格20041124 号)、关于疏导西北电网电价矛盾有关问题的通知(发改价格20041125 号)这六大区域电网的电价调整通知，规定了各省（区、市）统一调度范围内新投产燃煤机组（含热电机组）、以及部分水电机组的标杆上网电价，并对安装脱硫设
25、备的燃煤机组给予电价奖励。自此，标杆上网电价正式成为电力产业的关键指标之一。图表图表3 2004 年年统一核定新投产机组的统一核定新投产机组的标杆标杆上网电价上网电价 区域区域 省省/区区/市市 标杆电价标杆电价-煤电煤电 (元元/kWh)/kWh)脱硫电价脱硫电价(元元/kWh)/kWh)计价利用计价利用小时小时 （h h）超发电价超发电价-煤电煤电 (元元/kWh)/kWh)标杆电价标杆电价-水电水电 元元/kWh)/kWh)计价利用计价利用小时小时 （h h）超发电价超发电价-水电水电 (元元/kWh)/kWh)标杆电价标杆电价-燃气燃气 (元元/kWh)/kWh)华北 北京 0.305
26、 0.015 5500 0.288 天津 0.305 0.015 5300 0.288 电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 8/24 冀北 0.305 0.015 5500 0.288 冀南 0.305 0.015 5500 0.196 山西 0.235 0.015 5500 0.196 山东 0.310 0.015 5500 0.260 蒙西 0.237 0.015 5500 0.196 东北 辽宁 0.310 0.015 4270 0.230 吉林 0.300 0.015 3000 0.196 黑龙江 0.310 0.015 3100 0.235 蒙东 0.300 0.015 55
27、00 0.200 华东 上海 0.375 0.015 5500 0.260 江苏 0.355 0.015 5500 0.280 浙江 0.385 0.015 5500 0.328 安徽 0.330 0.015 5500 0.317 福建 0.350 0.015 0.350 华中 湖北 0.320 0.015 4250 0.260 湖南 0.345 0.015 4250 0.270 0.315 3360 0.240 江西 0.335 0.015 4500 0.280 河南 0.290 0.015 5500 0.260 四川 0.295 0.015 4500 0.240 0.280 3700 0.
28、190 重庆 0.295 0.015 5000 0.260 西北 陕西 0.260 0.015 5000 0.207 0.260 设计值 0.207 甘肃 0.227 0.015 5500 0.150 0.227 设计值 0.150 宁夏 0.230 0.015 5500 0.175 0.227 设计值 0.175 青海 0.230 0.015 5500 0.180 0.227 设计值 0.180 南方 广东 0.405 0.015 广西 0.320 0.015 5000 0.268 0.260 设计值 0.195 云南 0.240 0.015 5000 0.160 0.215 设计值 0.1
29、00 贵州 0.235 0.015 0.215 设计值 海南 0.350 0.015 5500 0.340 0.260 设计值 0.260 0.350 资料来源：国家发改委，平安证券研究所 注：煤电标杆电价不含脱硫电价。2.1 煤电：煤电：上调多于下调，上调多于下调，主要取决于煤价走势主要取决于煤价走势 根据统计，自 2004 年首次核定后，全国性的煤电标杆上网电价共经历了 12 次调整，其中 7 次上调、4 次下调，还有 1 次全国各地区涨跌不一。观察调整的原因，7 次上调全部与煤炭价格上涨有关，4次下调中有 2 次也明确指出是因为执行煤电价格联动。图表图表4 2004 年至今年至今煤电标杆
30、上网电价核定及煤电标杆上网电价核定及调整调整相关政策文件相关政策文件 序号序号 文件名称文件名称 文件编号文件编号 执行时间执行时间 方向方向 原因原因 1 关于进一步疏导电价矛盾规范电价管理的通知 发改价格2004610 号 解决电网经营企业建设与改造投资还本付息问题，适当解决煤炭价格上涨、部分发电企业执行政关于疏导华东电网电价矛盾有关问题的通知 发改价格20041039 号 2004/6/15 核定 关于疏导华中电网电价矛盾有关问题的通知 发改价格20041038 号 关于疏导南方电网电价矛盾有关问题的通知 发改价格20041037 号 关于疏导东北电网电价矛盾有关问题的通知 发改价格20
31、041124 号 关于疏导华北电网电价矛盾有关问题的通知 发改价格20041036 号 电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 9/24 关于疏导西北电网电价矛盾有关问题的通知 发改价格20041125 号 府定价电量不到位和部分地区新投产发电企业核定上网电价等问题 2 关于东北电网实施煤电价格联动有关问题的通知 发改价格2005666 号 2005/5/1 上调 解决 2004 年6 月以来煤价上涨以及取消超发电价对电价的影响 关于华北电网实施煤电价格联动有关问题的通知 发改价格2005668 号 关于华东电网实施煤电价格联动有关问题的通知 发改价格2005665 号 关于华中电网实施煤
32、电价格联动有关问题的通知 发改价格2005667 号 关于南方电网实施煤电价格联动有关问题的通知 发改价格2005664 号 关于西北电网实施煤电价格联动有关问题的通知 发改价格2005671 号 3 关于调整东北电网电价的通知 发改价格20061231 号 2006/6/30 上调 解决煤价上涨以及铁路运价调整对电价的影响 关于调整华北电网电价的通知 发改价格20061228 号 关于调整华东电网电价的通知 发改价格20061230 号 关于调整华中电网电价的通知 发改价格20061233 号 关于调整南方电网电价的通知 发改价格20061229 号 关于调整西北电网电价的通知 发改价格20
33、061232 号 关于调整陕西电网电价的通知 发改价格20061263 号 4 关于提高东北电网电价的通知 发改价格20081678 号 2008/7/1 上调 缓解煤炭价格上涨的影响 关于提高华北电网电价的通知 发改价格20081677 号 关于提高华东电网电价的通知 发改价格20081680 号 关于提高华中电网电价的通知 发改价格20081681 号 关于提高南方电网电价的通知 发改价格20081682 号 关于提高西北电网电价的通知 发改价格20081679 号 5 关于提高火力发电企业上网电价有关问题的通知 发改电2008259 号 2008/8/20 上调 缓解火力发电企 业 经
34、营 困难，保证正常的电力生产经营秩序 6 关于调整东北电网电价的通知 发改价格20092920 号 2009/11/20 上调、下调、不变 合理反映燃煤电厂投资、煤价、煤耗等情况变化 关于调整华北电网电价的通知 发改价格20092919 号 关于调整华东电网电价的通知 发改价格20092924 号 关于调整华中电网电价的通知 发改价格20092925 号 关于调整南方电网电价的通知 发改价格20092926 号 关于调整西北电网电价的通知 发改价格20092921 号 7 关于适当调整电价有关问题的通知 发改价格20111101 号 2010/1/1、2011/4/10、2011/6/1 上调
35、 补偿火力发电企业因电煤价格上涨增加的部分成本，缓解电力企业经营困难，保障正常合理的电 电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 10/24 力供应 8 关于调整东北电网电价的通知 发改价格20112620 号 2011/12/1 上调 疏导煤炭价格上涨对发电成本的影响 关于调整华北电网电价的通知 发改价格20112619 号 关于调整华东电网电价的通知 发改价格20112622 号 关于调整华中电网电价的通知 发改价格20112623 号 关于调整南方电网电价的通知 发改价格20112618 号 关于调整西北电网电价的通知 发改价格20112621 号 9 关于调整发电企业上网电价有关事项
36、的通知 发改价格20131942 号 2013/9/25 下调 支持可再生能源发展，鼓励燃煤发电企业进行脱硝、除尘改造 10 关于进一步疏导环保电价矛盾的通知 发改价格20141908 号 2014/9/1 下调 进一步疏导燃煤发电企业脱硝、除尘等环保电价矛盾 11 关于降低燃煤发电上网电价和工商业用电价格的通知 发改价格2015748 号 2015/4/20 下调 煤电价格联动 12 关于降低燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格的通知 发改价格20153105 号 2016/1/1 下调 煤电价格联动 13 关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知 发改价格20171152
37、号 2017/7/1 缓解燃煤发电企业经营困难 关于合理调整电价结构有关事项的通知 鲁价格一发201760 号 上调 关于合理调整电价结构有关事项的通知 豫发改价管2017707 号 上调 关于提高我省燃煤发电企业上网电价有关问题的通知 粤发改价格2017507 号 上调 关于合理调整电价结构有关事项的通知 宁价商发201722 号 关于合理调整电价结构有关事项的通知 云价价格201790 号 关于合理调整电价结构有关事项的通知 渝价201790 号 上调 关于合理调整电价结构有关事项的通知 冀价管201789 号 上调 关于合理调整电价结构有关事项的通知 津发改价管2017525 号 上调
38、关于合理调整电价结构有关事项的通知 浙价资2017107 号 关于合理调整电价结构有关事项的通知 甘发改价管2017636 号 上调 关于合理调整电价结构有关事项的通知 琼价价管2017410 号 上调 关于降低四川电网目录销售电价合理调整电价结构有关事项的通知 川发改价格2017379 号 上调 关于合理调整电价结构有关事项的通知 鄂价环资201792 号 上调 关于合理调整电价结构有关事项的通知 赣发改商价2017793 号 上调 关于合理调整电价结构有关事项的通知 闽价商 2017177 号 上调 关于合理调整电价结构有关事项的通知 晋发改商品发2017641号 上调 关于合理调整电价结
39、构有关事项的通知 京发改20171054 号 上调 关于合理调整电价结构有关事项的通知 黔发改价格20171113 号 上调 关于合理调整电价结构有关事项的通知 吉省价格2017142 号 上调 关于合理调整电价结构有关事项的通知 苏价工2017124 号 上调 关于合理调整电价结构有关事项的通知 陕价商发201778 号 上调 关于合理调整电价结构有关事项的通知 辽价发201757 号 上调 电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 11/24 关于合理调整电价结构有关事项的通知 内发改价字2017954 号 上调/不变 关于合理调整电价结构有关事项的通知 沪价管201717 号 上调 关
40、于合理调整电价结构有关事项的通知 桂价格201734 号 上调 关于合理调整电价结构有关事项的通知 湘发改价商2017711 号 上调 关于合理调整电价结构有关事项的通知 皖价商2017101 号 上调 关于降低工商业电价和提高燃煤发电上网电价的通知 黑价格2017126 号 上调 关于合理调整我区电价结构有关事宜的通知 新发改能价20171335 号 上调 资料来源：国家及各省（区、市）发改委，平安证券研究所 对比 2004 年至今历次煤电标杆电价的调整与电煤价格的变化，两者呈现高度关联性的特征。在电煤价格大幅上涨且高位运行一段时间后，就会上调上网电价；而 2013 年 9 月至 2015
41、年 12 月连续 4次下调电价，也是因为电煤价格自 2011 年底开始进入了近 5 年的下行区间。图表图表5 2004 年至今煤电标杆上网电价调整与电煤价格走势的关系年至今煤电标杆上网电价调整与电煤价格走势的关系 资料来源:国家及各省（区、市）发改委，Wind，平安证券研究所 图表图表6 2004 年至今全国各地区煤电标杆上网电价年至今全国各地区煤电标杆上网电价 区域区域 省（区，市）省（区，市）标杆上网电价标杆上网电价-煤电煤电(元元/kWh/kWh，不含脱硫、脱硝、除尘、超低排放电价，不含脱硫、脱硝、除尘、超低排放电价)2004/6/152004/6/15 2005/5/12005/5/1
42、 2006/6/302006/6/30 2008/7/12008/7/1 2008/2008/8 8/2020 2009/11/202009/11/20 2011/6/12011/6/1 华北 北京 0.3050 0.3300 0.3354 0.3457 0.3657 0.3657 0.3657 天津 0.3050 0.3300 0.3354 0.3470 0.3670 0.3670 0.3688 冀北 0.3050 0.3300 0.3354 0.3514 0.3714 0.3714 0.3863 冀南 0.3050 0.3240 0.3350 0.3518 0.3718 0.3718 0.
43、3867 山西 0.2350 0.2440 0.2604 0.2803 0.3003 0.3103 0.3412 山东 0.3100 0.3290 0.3399 0.3574 0.3824 0.3824 0.4069 蒙西 0.2370 0.2420 0.2509 0.2599 0.2699 0.2699 0.2729 东北 辽宁 0.3100 0.3320 0.3471 0.3588 0.3788 0.3750 0.3772 吉林 0.3000 0.3240 0.3410 0.3457 0.3607 0.3627 0.3627 黑龙江 0.3100 0.3320 0.3417 0.3500
44、0.3650 0.3670 0.3689 蒙东 0.3000 0.3150 0.3246 0.2740 0.2840 0.2860 0.2879 华东 上海 0.3750 0.3960 0.4004 0.4218 0.4468 0.4418 0.4423-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%-400-200020040060080010001200元/t秦皇岛港:平仓价:山西优混(Q5500K)YoY-5500K 电力行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 12/24 江苏 0.3550 0.3710 0.3750 0.3958 0.4208 0.415
45、0 0.4150 浙江 0.3850 0.4010 0.4045 0.4257 0.4507 0.4420 0.4420 安徽 0.3300 0.3540 0.3560 0.3680 0.3830 0.3830 0.4030 福建 0.3500 0.3640 0.3640 0.3873 0.4073 0.3993 0.4024 华中 湖北 0.3200 0.3510 0.3670 0.3900 0.4100 0.4100 0.4300 湖南 0.3450 0.3690 0.3875 0.4055 0.4255 0.4255 0.4494 江西 0.3350 0.3570 0.3700 0.38
46、50 0.4050 0.4070 0.4332 河南 0.2900 0.3210 0.3342 0.3542 0.3792 0.3762 0.3962 四川 0.2950 0.3180 0.3328 0.3537 0.3687 0.3787 0.3937 重庆 0.2950 0.3120 0.3223 0.3493 0.3643 0.3633 0.3861 西北 陕西 0.2600 0.2670 0.2850 0.3000 0.3150 0.3270 0.3522 甘肃 0.2270 0.2270 0.2358 0.2465 0.2615 0.2665 0.2933 宁夏 0.2300 0.2
47、330 0.2364 0.2433 0.2533 0.2533 0.2552 青海 0.2300 0.2300 0.2400 0.2540 0.2640 0.2790 0.3090 新疆 南方 广东 0.4050 0.4240 0.4382 0.4642 0.4892 0.4972 0.4990 广西 0.3200 0.3390 0.3618 0.3957 0.4207 0.4207 0.4207 云南 0.2400 0.2400 0.2553 0.2903 0.3003 0.3073 0.3089 贵州 0.2350 0.2520 0.2726 0.2944 0.3094 0.3074 0.
48、3152 海南 0.3500 0.3620 0.3724 0.3968 0.4218 0.4250 0.4503 区域区域 省（区，市）省（区，市）标杆上网电价标杆上网电价-煤电煤电(元元/kWh/kWh，不含脱硫、脱硝、除尘、超低排放电价，不含脱硫、脱硝、除尘、超低排放电价)2011/12/12011/12/1 2013/9/252013/9/25 2014/9/12014/9/1 2015/4/202015/4/20 2016/1/12016/1/1 2017/7/12017/7/1 华北 北京 0.3852 0.3717 0.3654 0.3484 0.3245 0.3328 天津 0.
49、3968 0.3833 0.3779 0.3545 0.3244 0.3385 冀北 0.4093 0.3958 0.3871 0.3701 0.3364 0.3450 冀南 0.4150 0.4046 0.3964 0.3644 0.3227 0.3374 山西 0.3707 0.3617 0.3502 0.3268 0.2935 0.3050 山东 0.4319 0.4202 0.4126 0.3924 0.3459 0.3679 蒙西 0.2959 0.2854 0.2734 0.2667 0.2502 0.2559 东北 辽宁 0.3992 0.3872 0.3774 0.3593 0
50、.3415 0.3479 吉林 0.3927 0.3844 0.3764 0.3553 0.3467 0.3481 黑龙江 0.3919 0.3859 0.3814 0.3614 0.3473 0.3490 蒙东 0.3049 0.2934 0.2854 0.2818 0.2785 0.2785 华东 上海 0.4623 0.4373 0.4323 0.4089 0.3778 0.3885 江苏 0.4400 0.4150 0.4040 0.3826 0.3510 0.3640 浙江 0.4670 0.4420 0.4310 0.4183 0.3883 0.3883 安徽 0.4210 0.4