1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告白糖行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持）国际糖价或步入上行通道国际糖价或步入上行通道，内糖价格有望共振内糖价格有望共振向上向上 我国食糖价格呈现周期性波动。我国食糖价格呈现周期性波动。我国是全球第五大食糖生产国，蔗糖是我国内糖主要来源。我国食糖生产具有较强的周期性，大致以 5-6 年为一个生产周期，这与甘蔗宿根性特点相关，即甘蔗种植一次，宿根可以生长三年，待三年期满，蔗农才会考虑更换种植作物。2003 年至今，糖价共经历了 3 波完整周
2、期：2003 年 8 月-2008 年 10 月，经历 62 个月完整周期，上升周期 30 个月，食糖价格由 2,055 元/吨涨至 5,450 元/吨，涨幅 165.2%；2008 年 10 月-2014 年 9月，经历 71 个月完整周期，上升周期 34 个月，食糖价格由 2,665 元/吨涨至7,765 元/吨，涨幅达 191.7%；2014 年 9 月-2019 年 1 月，经历 52 个月完整周期，上升周期 27 个月，食糖价格由 3,970 元/吨涨至 7,020 元/吨，涨幅 76.8%。2019/20 榨季内糖产量或小幅回升，内糖销售进度优于往年。榨季内糖产量或小幅回升，内糖销
3、售进度优于往年。2000 年至今，中国食糖产量在 620 万吨和 1484 万吨之间波动。18/19 榨季我国食糖产量 1076万吨，同比增长 4.4%，较前一轮高点 13/14 榨季下降 19.2%，我国食糖产量难以恢复至前几轮周期高点时水平。根据农业农村部预测：2019/2020 榨季我国糖料播种面积 2223 万亩，食糖产量 1088 万吨，较前一榨季增加 12 万吨。18/19榨季截至 8 月底，全国累计销售食糖 960.26 万吨，同比增长 7.9%，累计销糖率 89.24%，同比提升 2.96 个百分点，内糖销售端整体进度优于往年，工业库存端压力小，截至 8 月 31 日，食糖新增
4、工业库存 116 万吨，同比下降 17.1%。我国食糖缺口长期依赖进口，我国食糖缺口长期依赖进口，18/19 榨季走私量明显下降。榨季走私量明显下降。我国是全球第二大食糖进口国，国内食糖缺口长期依赖进口弥补，18/19 榨季国内食糖存在 500万吨左右的供给缺口，占消费量 27%。我国自 2017 年 5 月 22 日开始对进口食糖产品实施保障措施，保障措施关税 2020 年到期后或不再延期，但配额总量保持不变。18/19 榨季我国走私量明显减少，主要原因包括：缅甸暂停食糖转口贸易，从泰国至缅甸再至云南这条走私渠道被打断；今年国内打黑除恶力度空前，接连破获走私大案，涉黑食糖走私团伙减少。我们预
5、计，未来我国仍将处于严打走私的高压态势之中，走私对国内糖价影响力下降。18/19 榨季食糖主产国产量下降，榨季食糖主产国产量下降，19/20 榨季国际糖价有望步入上升通道。榨季国际糖价有望步入上升通道。18/19榨季生产结束，巴西食糖产量 2950 万吨，同比下降 24.1%；印度食糖产量 3307万吨，同比下降 3.9%；泰国食糖产量 1419 万吨，同比下滑 6.2%。18/19 榨季主产国减产，但高库存造成糖价进入持续筑底阶段。据巴西蔗糖产业联盟委员会（Unica）最新数据显示，截至 9 月底，巴西中南部压榨进度接近 45%，累计产糖 1797 万吨，同比下降 4.9%；19/20 榨季
6、，印度甘蔗种植面积同比减少 5.2%，糖产量或降至 2700-2900 万吨；19/20 榨季，泰国甘蔗种植面积下降，糖产量或降至 1300 万吨。2019 年第四季度，随着主产国产需缺口逐渐明朗，国际糖价有望步入上升通道。国际糖价或步入上升通道，国内糖价有望共振向上。国际糖价或步入上升通道，国内糖价有望共振向上。18/19 榨季我国食糖产量1076 万吨，同比增长 4.4%；根据农业农村部预测，2019/20 榨季我国糖料播种面积 2223 万亩，食糖产量 1088 万吨，产量较前一榨季增加 12 万吨。在内糖产量趋稳、新增工业库存偏低、严打走私、进口政策相对稳定的情况下，外糖价格走势已成为
7、国内糖价走势的关键因素。目前内糖新增工业库存少，新榨季尚未开始，国内糖价运行区间整体上移。我们预计，随着国际糖价步入上升通道，内糖价格也将共振向上。风险提示：风险提示：自然灾害，政策风险，价格不及预期。证券分析师：王莺证券分析师：王莺 电话：021-20572510 邮箱： 执业编号：S0360515100002 占比%股票家数(只)86 2.34 总市值(亿元)10,645.3 1.83 流通市值(亿元)8,263.33 1.94%1M 6M 12M 绝对表现-2.93 25.66 45.43 相对表现 0.48 15.02 33.22 白糖行业跟踪报告：19/20 榨季产需缺口逐渐明朗，糖
8、价曙光初现 2019-08-13-8%18%43%69%18/08 18/10 18/12 19/02 19/04 19/062018-08-172019-08-15沪深300农林牧渔相关研究报告 相关研究报告 相对指数表现 相对指数表现 行业基本数据 行业基本数据 华创证券研究所 华创证券研究所 行业研究行业研究 农林牧渔农林牧渔 2019 年年 09 月月 30 日日 白糖白糖行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、一、19/20 榨季内糖产量或小幅回升，外糖价格成内糖运行关键因子榨季内糖产量或小幅回升，
9、外糖价格成内糖运行关键因子.6（一）国内糖价周期波动.6（二）2019/20 榨季内糖产量或小幅回升.7（三）国内食糖消费量相对稳定，2018/19 榨季内糖工业库存压力小.9（四）外糖进口稳中有降，政策变动成为 X 因素.11（五）2019 年走私量下降 60%，配额进口食糖价格影响效力增大.14 二、全球食糖供需向好，去库存步伐加速二、全球食糖供需向好，去库存步伐加速.16（一）国际糖价波动剧烈，主产国产量影响大.16（二）巴西 18/19 榨季产量同比下滑 25.29%，19/20 榨季糖醇比持续下降.17（三）印度 18/19 榨季产量同比减产 3.9%，19/20 榨季产量有望继续下
10、降，去库存步伐加速.20（四）泰国 18/19 榨季产量同比下降 6.2%，19/20 榨季预期减产 8.4%，去库存进行时.23 三、国际糖价步入上升通道，国内糖价有望共振向上三、国际糖价步入上升通道，国内糖价有望共振向上.25 四、风险提示四、风险提示.26 白糖白糖行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 18/19 榨季全球主要食糖生产国产量.6 图表 2 94/95-18/19 榨季我国食糖产量走势.6 图表 3 18/19 榨季甘蔗糖甜菜糖占比.6 图表 4 柳州白糖现货价走势：元/吨.7
11、图表 5 国内食糖价格波动周期列表.7 图表 6 国内榨季时间进度.8 图表 7 00/01-18/19 榨季全国糖料播种面积.8 图表 8 00/01-18/19 榨季全国食糖产量.8 图表 9 16/17-18/19 榨季全国食糖月度累计产量.8 图表 10 16/17-18/19 榨季广西食糖月度累计产量.8 图表 11 食糖产量与自然灾害的关系列表.8 图表 12 18/19 榨季国内甘蔗、木薯、桉树种植利润对照表.9 图表 13 00/01-18/19 国内食糖消费量走势：万吨.9 图表 14 国内食糖消费构成.10 图表 15 国内人均食糖消费与其他国家地区对比.10 图表 16
12、16/17-18/19 榨季全国月度累计销量.10 图表 17 16/17-18/19 榨季广西月度累计销量.10 图表 18 16/17-18/19 榨季全国新增工业库存.10 图表 19 16/17-18/19 榨季广西新增工业库存.10 图表 20 16/17-18/19 榨季全国产销比.11 图表 21 16/17-18/19 榨季广西产销比.11 图表 22 00/01-18/19 榨季国内食糖供给缺口.12 图表 23 2000-2019 年食糖进口量变动.12 图表 24 2018 年我国食糖主要进口来源国贸易量及占比.12 图表 25 2017-2019 年食糖月度累计进口.1
13、3 图表 26 2017-2019 年食糖月度进口.13 图表 27 2018 年甘蔗主产国生产成本对比.13 图表 28 巴西糖配额内进口估算价与国产糖价差.14 图表 29 巴西糖配额外进口估算价与国产糖价差.14 图表 30 泰国糖配额内进口估算价与国产糖价差.14 图表 31 泰国糖配额内进口估算价与国产糖价差.14 图表 32 走私糖利润空间.15 图表 33 13/14-18/19 榨季走私食糖.15 白糖白糖行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表 34 13/14-18/19 榨季走私糖对应国内糖价波
14、动.15 图表 35 2019 年破获走私糖案件.15 图表 36 全球主要产区榨季时间进度.16 图表 37 18/19 榨季全球食糖主产国产量.16 图表 38 18/19 榨季全球食糖主产国产量占比.16 图表 39 18/19 榨季全球食糖主贸易国出口量.16 图表 40 18/19 榨季全球食糖主贸易国出口量占比.16 图表 41 NYBOT 11 号糖：美分/磅.17 图表 42 国际食糖价格波动周期列表.17 图表 43 00/01-18/19 榨季巴西甘蔗种植面积.18 图表 44 00/01-18/19 榨季巴西甘蔗产量.18 图表 45 00/01-18/19 榨季巴西糖产
15、量.18 图表 46 19/20 榨季中南部甘蔗入榨进度.18 图表 47 17/18-19/20 榨季中南部月产糖量.19 图表 48 17/18-19/20 榨季中南部月累计产糖量.19 图表 49 00/01-18/19 榨季巴西食糖消费.19 图表 50 00/01-18/19 榨季巴西食糖出口.19 图表 51 17/18-19/20 巴西食糖月度出口量.19 图表 52 17/18-19/20 巴西食糖月度出口进度.19 图表 53 2017-2019 年圣保罗醇油比.20 图表 54 10/11-18/19 榨季巴西糖醇比.20 图表 55 00/01-18/19 榨季印度食糖产
16、量.21 图表 56 00/01-18/19 榨季印度甘蔗种植面积.21 图表 57 16/17-18/19 榨季印度主产邦甘蔗种植面积.21 图表 58 10/11-18/19 榨季印度食糖消费.22 图表 59 10/11-19/20E 印度食糖出口.22 图表 60 10/11-19/20E 印度食糖期末库存.22 图表 61 10/11-18/19 榨季印度政府定价 FRP.23 图表 62 印度政府定价政策对食糖产业影响示意图.23 图表 63 2019 年印度出口政策.23 图表 64 00/01-18/19 榨季泰国食糖产量.24 图表 65 00/01-18/19 榨季泰国甘蔗
17、种植面积.24 图表 66 00/01-18/19 榨季泰国甘蔗产量.24 图表 67 00/01-18/19 榨季泰国食糖消费.25 白糖白糖行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 68 00/01-18/19 榨季泰国食糖期末库存.25 图表 69 00/01-18/19 榨季食糖出口.25 白糖白糖行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 一一、19/20 榨季内糖产量或小幅回升榨季内糖产量或小幅回升，外糖价格成内糖运行关键因子外糖价格成
18、内糖运行关键因子（一）国内（一）国内糖价糖价周期波动周期波动 我国是全球第五大食糖生产国，南方盛产甘蔗、北方宜种甜菜。蔗糖是我国内糖的主要来源，甘蔗主产区位于广西、云南、广东等南方省份，甜菜主产区位于内蒙古、新疆、黑龙江等地区。2018/19 榨季蔗糖产量占全国食糖产量 88%，甜菜糖产量占比 12%。我国食糖生产具有较强的周期性，大致以 5-6 年为一个生产周期，这与甘蔗宿根性特点相关，即甘蔗种植一次，宿根可以生长三年，待三年期满，蔗农才会考虑更换种植作物。图表图表 1 18/19 榨季全球榨季全球主要食糖生产国主要食糖生产国产量产量：万吨万吨 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 2 9
19、4/95-18/19 榨季榨季我国食我国食糖产量走势糖产量走势：万吨万吨 图表图表 3 18/19 榨季榨季甘蔗糖甜菜糖占比甘蔗糖甜菜糖占比 资料来源：中国糖业协会，华创证券 资料来源：中国糖业协会，华创证券 食糖产量的波动带来食糖价格的周期变化，2003 年至今，糖价共经历了 3 个完整周期：2003 年 8 月-2008 年 10 月，经历 62 个月完整周期，上升周期 30 个月，食糖价格由 2,055 元/吨涨至 5,450 元/吨，涨幅 165.21%；2008 年 10 月-2014 年 9 月，经历 71 个月完整周期，上升周期 34 个月，食糖价格由 2,665 元/吨涨至 7
20、,765 元/吨，涨幅达 191.73%；2014 年 9 月-2019 年 1 月，经历 52 个月完整周期，上升周期 27 个月，食糖价格由 3,970 元/吨涨至 7,020 元/吨，涨幅 76.83%；05001,0001,5002,0002,5003,0003,500印度巴西欧盟泰国中国美国墨西哥俄罗斯 巴基斯坦澳大利亚05001,0001,5002,00094/9596/9798/9900/0102/0304/0506/0708/0910/1112/1314/1516/1718/19甘蔗糖甜菜糖糖88%12%甘蔗糖甜菜糖 白糖白糖行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券
21、投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 4 柳州柳州白白砂砂糖现货价走势糖现货价走势：元元/吨吨 资料来源：广西糖网，华创证券 图表图表 5 国内国内白白糖价格波动周期列表糖价格波动周期列表 完整完整周期周期 上升上升阶段阶段 下降阶段下降阶段 完整完整 周期周期 上升上升 周期周期 下降下降 周期周期 白白糖糖价格（价格（元元/吨吨）最高点最高点 最低点最低点 最大最大涨幅涨幅 周期一周期一 2003/8-2008/10 2003/8-2006/2 2006/2-2008/10 62 个月 30 个月 32 个月 5250 2055 155.47%周期二周期二
22、 2008/10-2014/9 2008/10-2011/8 2011/8-2014/9 71 个月 34 个月 37 个月 7760 2660 191.73%周期三周期三 2014/9-2019/1 2014/9-2016/12 2016/12-2019/1 52 个月 27 个月 25 个月 7020 4050 72.84%资料来源：广西糖网，华创证券（二）（二）2019/20 榨季榨季内糖内糖产量产量或小幅回升或小幅回升 2000 年至今，国内糖料总播种面积在 1914 万亩至 2889 万亩之间波动，其中，甘蔗播种面积在 1462 万亩和 2563 万亩间波动，甜菜糖播种面积在 193
23、 万亩和 609 万亩间波动。2016 年糖价见顶，2017/18 榨季、18/19 榨季全国糖料播种面积分别攀升至 2126 万亩、2191 万亩，同比分别增长 4.9%、3.1%。但播种面积难以恢复至前期高点，18/19 榨季全国糖料播种面积较前一轮高点 12/13 榨季下降 13.6%。2000 年至今，中国糖产量在 620 万吨和 1484 万吨之间波动，其中，蔗糖产量在 551 万吨和 1368 万吨间波动，甜菜糖产量在 59 万吨和 132 万吨间波动。18/19 榨季制糖生产已于 5 月底全部结束，据中国糖业协会数据，总产量 1076万吨，上榨季 1031 万吨，同比增长 4.4
24、1%；其中，甘蔗糖产量 945 万吨，同比增长 3.2%；甜菜糖产量 132 万吨，同比增长 14.4%。与播种面积相似，我国食糖产量也难以恢复至前期高点，18/19 榨季全国糖产量较前一轮高点 13/14榨季下降 19.2%。分主产区看，18/19 榨季广西产糖量 634 万吨，同比增长 5.2%，产糖率 11.59%，同比下降 0.26 个百分点；云南产糖量 208 万吨，同比增长 0.6%，产糖率 12.8%，同比下降 0.03 个百分点；广东产糖量 74.44 万吨，同比下降 7.1%；18/19 榨季内蒙古产糖量 65 万吨，同比增长 35.4%；新疆产糖量 56 万吨，同比增长 3
25、%。甘蔗产量与天气状况关系紧密。99/00 榨季、10/11 榨季我国甘蔗主产区经历了严重霜冻，00/01 榨季、04/05 榨季、09/10 榨季、15/16 榨季则分别经历了严重干旱，08/09 榨季则经历了低温雨雪冰冻，全国食糖产量变动明显超过全国甘蔗播种面积的变动。根据农业农村部预测：2019/20 榨季我国糖料播种面积 2223 万亩，其中，甘蔗播种面积 1864.5 万亩，甜菜播种面积358.5 万亩；19/20 榨季我国糖料单产 3.95 吨/亩，较前一榨季提升 0.1 吨/亩；19/20 榨季我国食糖产量 1088 万吨，较前一榨季增加 12 万吨，其中，甘蔗糖 949 万吨，
26、甜菜糖 139 万吨。01000200030004000500060007000800090002001.012001.082002.032002.102003.052003.122004.072005.022005.092006.042006.112007.062008.012008.082009.032009.102010.052010.122011.072012.022012.092013.042013.112014.062015.012015.082016.032016.102017.052017.122018.072019.022019.09 白糖白糖行业深度研究报告行业深度研究报告
27、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 6 国内国内榨季时间进度榨季时间进度 2019 2020 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 中国中国 18/19 收榨 19/20 开榨-收榨 20/21 开榨 资料来源：华创证券 图表图表 7 00/01-18/19 榨季榨季全全国糖料播种面积国糖料播种面积 图表图表 8 00/01-18/19 榨季榨季全全国食糖产量国食糖产量 资料来源：中国糖业协会，华创证券 资料来源：中国糖业协会，华创证券 图表图表 9 16/17-18/
28、19 榨季全国榨季全国食食糖月度累计糖月度累计产量产量 图表图表 10 16/17-18/19 榨季广西榨季广西食食糖月度累计糖月度累计产量产量 资料来源：中国糖业协会，华创证券 资料来源：中国糖业协会，华创证券 图表图表 11 食糖产量与自然灾害的关系列表食糖产量与自然灾害的关系列表 制糖期制糖期 99/00 00/01 04/05 08/09 09/10 10/11 15/16 全国糖料播种面积（万亩）全国糖料播种面积（万亩）2068 1923 2044 2757 2483 2548 2170 全国食糖产量（万吨）全国食糖产量（万吨）681 620 917 1243 1074 1045 8
29、70 全国糖料播种面积全国糖料播种面积 yoy -7%-2%6%-10%3%-8%全国食糖产量全国食糖产量 yoy -9%-8%-16%-14%-3%-18%全国甘蔗播种面积（万亩）全国甘蔗播种面积（万亩）1518 1462 1807 2399 2258 2269 1967 全国甘蔗糖产量（万吨）全国甘蔗糖产量（万吨）615 551 857 1153 1014 966 785 全国甘蔗播种面积全国甘蔗播种面积 yoy -4%3%8%-6%0%-9%全国甘蔗糖产量全国甘蔗糖产量 yoy -10%-9%-16%-12%-5%-20%全国甜菜播种面积（万亩）全国甜菜播种面积（万亩）550 461 2
30、37 358 225 280 203 全国甜菜糖产量（万吨）全国甜菜糖产量（万吨）66 69 60 90 60 79 85 010002000300000/0102/0304/0506/0708/0910/1112/1314/1516/1718/19甘蔗甜菜合计05001,0001,50000/0102/0304/0506/0708/0910/1112/1314/1516/1718/19甘蔗糖甜菜糖糖02004006008001000120010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月16-1717-1818-19010020030040050060070011月12月1月2月3月4
31、月5月6月7月8月9月16-1717-1818-19 白糖白糖行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 全国甜菜播种面积全国甜菜播种面积 yoy -16%-26%-2%-37%24%5%全国甜菜糖产量全国甜菜糖产量 yoy 5%3%-22%-33%32%15%自然灾害自然灾害 霜冻 干旱 干旱 雨雪冰冻 干旱虫害 霜冻 干旱 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 12 18/19 榨季榨季国内国内甘蔗、木薯、桉树种植利润对照表甘蔗、木薯、桉树种植利润对照表 品种品种 广西（元广西（元/亩）亩）广东（元广东（元/亩）亩）云
32、南（元云南（元/亩）亩）甘蔗甘蔗 177-279-11 木薯木薯 872 970 852 桉树桉树 450 396 400 资料来源：布瑞克农业咨询，华创证券（三）（三）国内国内食糖消费量相对稳定食糖消费量相对稳定，2018/19 榨季榨季内糖工业库存压力小内糖工业库存压力小 我国是全球第三大食糖消费国。2000 年至今，国内食糖消费量在 865 万吨至 1580 万吨之间波动。随着人口增长以及城镇化进程加快，18/19 榨季全国消费量提升至 1580 万吨，同比增长 0.64%。食糖消费主要分为工业消费和民用消费，其中，工业消费占比约 59%，民用消费为 41%。工业消费主要分布在食品加工、
33、饮料、饮食等用糖行业，工业消费中乳制品、饮料、饼干和糖果的食糖消费量约 67%，生产出的大多数商品最终还是以各种形式进入到民用消费领域中；民用消费具有相对刚性，需求弹性小，主要是随着人口数量增加以及经济水平提高而稳步增长。我国食糖人均消费量 11kg，远低于世界平均水平 22.89kg 与发达国家也存在较大差距，随着我国经济发展、人民生活水平的提高和食物消费结构的变化，我国食糖消费量有望稳步提升。18/19 榨季截至 8 月底，全国累计销售食糖 960.26 万吨，同比增长 7.94%，累计销糖率 89.24%，同比提升 2.96 个百分点。其中，甘蔗糖销量 836.99 万吨，销糖率 88.
34、62%；甜菜糖销量 123.27 万吨，销糖率 93.71%。分主产区看，广西累计销糖 634 万吨，同比增长 11.34%，产销率 85.77%，同比提升 4.71 个百分点；云南累计销糖 173.45 万吨，同比增长 7.94%，产销率 83.39%，同比提升 16.77 个百分点；广东累计销量 78.31 万吨，同比增长 8.49%，产销率 96.73%，同比提升 16.77 个百分点。18/19 榨季内糖销售端整体进度优于往年，工业库存端压力小，截至 8 月 31 日，食糖新增工业库存 116 万吨，同比下降 17.1%。图表图表 13 00/01-18/19 国内国内食糖食糖消费量消
35、费量走势走势：万吨万吨 资料来源：中国糖业协会。华创证券 02004006008001000120014001600180000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/20E 白糖白糖行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 14 2018 年年国内国内食糖食糖消费构成消费构成 图表图表 15 2018 年年国内国内人均人均食糖食糖消费消费与与其他其他国家国家地
36、区地区 资料来源：中国期货业协会，华创证券 资料来源：FAO，华创证券 图表图表 16 16/17-18/19 榨季榨季全国月度全国月度累计销量累计销量 图表图表 17 16/17-18/19 榨季榨季广西月度广西月度累计销量累计销量 资料来源：中国糖业协会，华创证券 资料来源：中国糖业协会，华创证券 图表图表 18 16/17-18/19 榨季榨季全国全国新增新增工业库存工业库存 图表图表 19 16/17-18/19 榨季榨季广西广西新增新增工业库存工业库存 资料来源：中国糖业协会，华创证券 资料来源：中国糖业协会，华创证券 民用消费饼干糖果功能饮料乳制品罐头糕点01020304050俄罗
37、斯欧盟28国韩国美国全球人均非洲日本中国02004006008001000120010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月16/1717/1818/19010020030040050060010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月16/1717/1818/19010020030040050060010月11月12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月16/1717/1818/19010020030040011月12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月16/1717/1818/19 白糖白糖行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会
38、审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 20 16/17-18/19 榨季榨季全国全国产销比产销比 图表图表 21 16/17-18/19 榨季榨季广西产销比广西产销比 资料来源：中国糖业协会，华创证券 资料来源：中国糖业协会，华创证券（四）外糖进口稳中有降（四）外糖进口稳中有降，政策变动成为，政策变动成为 X 因素因素 我国是全球第二大食糖进口国，国内食糖缺口长期依赖进口弥补。18/19榨季国内食糖存在500万吨左右的供给缺口，占消费量 27%，需通过进口补足。我国进口实行配额管理与许可证管理制度：进口配额分为配额内及配额外两部分。关税配额管理自
39、加入 WTO 后开始实行，2004 年起配额内进口量 194.5 万吨，配额内进口关税统一降低为 15%，配额外进口关税降低至 50%。根据 2003 年颁布的农产品进口关税配额管理暂行办法，商务部每年 9 月底出台次年食糖进口关税配额申请和分配细则；目前，我国食糖进口关税配额分为国营配额和非国营配额，国营配额占比 70%，私营配额占比 30%，进口关税配额证自每年 1 月 1 日起至当年 12 月 31日有效；2014 年 11 月 1 日起，商务部将配额外食糖纳入自动进口许可管理。目前每年发放的配额外进口许可额度在 150万吨左右，同时对配额外进口征收保障措施关税。2017 年 5 月 2
40、2 日，商务部公布对进口食糖保障措施调查的终裁决定，认定在调查期内被调查产品进口数量增加，中国国内食糖产业受到严重损害，且进口产品数量增加与严重损害之间存在因果关系，国务院关税税则委员会决定自 2017 年 5 月 22 日起对进口食糖产品实施保障措施。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，实施期限 3 年，且实施期间措施逐步放宽，2017 年 5 月 22日至 2018 年 5 月 21 日税率为 45%，2018 年 5 月 22 日至 2019 年 5 月 21 日税率为 40%，2019 年 5 月 22 日至 2020年 5 月 21 日税率为 35%，三年合计关税
41、依次为 95%、90%、85%。2020 年保障措施关税到期后，或不再延期。2019 年 5 月 21 日，巴西农业部公开表示，已经同中国达成关于巴西糖进口关税的协议，将撤销巴西在 WTO 针对中国食糖贸易政策的调查，同时在声明中表示不再需要世贸组织（WTO）介入来解决问题；据巴西蔗糖产业联盟委员会（Unica）称，中国将在 2020 年 5 月前取消对巴西糖的额外进口关税。20%30%40%50%60%70%80%90%100%10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月16/1717/1818/1920%30%40%50%60%70%80%90%100%11月12月1月2月3月4
42、月5月6月7月8月9月16/1717/1818/19 白糖白糖行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 22 2000/01-18/19 榨季国内榨季国内食糖食糖供给缺口供给缺口 资料来源：中国糖业协会，华创证券 2000 年至今，国内食糖进口数量在 64 万吨至 485 万吨之间波动，其中，主要进口来自巴西、泰国及古巴等国。海关总署公布数据显示，2018 年中国累计进口糖 280 万吨，同比增长 22.3%。前五大进口国依次为巴西、古巴、泰国、韩国、澳大利亚，进口量分别为 73 万吨、37 万吨、29 万吨、
43、18 万吨、15 万吨，进口占比分别为 26%、13%、10%、7%、5%。由于今年进口许可下发较晚，上半年进口量同比下滑，2019 年 1-7 月累计进口糖 150 万吨，同比下滑 8%；其中，7 月进口食糖 44 万吨，同比增长 76%，环比增长 214%。图表图表 23 2000-2019 年年食糖进口量变动食糖进口量变动 资料来源：海关总署，华创证券 图表图表 24 2018 年我国食糖年我国食糖主要进口主要进口来源来源国贸易国贸易量及占比量及占比 资料来源：海关总署，华创证券-400-2000200400600800050010001500200000/0101/0202/0303/
44、0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2缺口消费量产量010020030040050020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019.1-70%5%10%15%20%25%30%020406080巴西古巴泰国韩国澳大利亚 马来西亚印度危地马拉菲律宾进口量占比 白糖白糖行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）
45、1210 号 13 图表图表 25 2017-2019 年年食食糖月度糖月度累计进口累计进口 图表图表 26 2017-2019 年年食食糖月糖月度度进口进口 资料来源：海关总署，华创证券 资料来源：海关总署，华创证券 甘蔗生产成本来源于三大因素：地租、养护及人工。我国甘蔗生产成本远高于其他主产国，原因如下：地租高。我国甘蔗租金成本在 9604 元/公顷，分别为甘蔗主产国巴西、印度与泰国的 64 倍、91 倍与 128 倍；养护成本高。甘蔗生长环节所需的肥料为 6083 元/公顷，分别为巴西、印度与泰国的 6 倍、6 倍与 5 倍。农药与种苗费用亦明显处于高位；人力成本高。仅收割环节所需人工成
46、本即在 8004 元/公顷，分别为巴西、印度与泰国的 2 倍、4 倍与 3 倍。除收割环节外，播种与养护也多为人工进行，与外国机械化生产对比，成本高。2019 年 9 月 11 日，巴西糖配额内进口估算价较柳糖现价低 2532 元/吨，较郑糖期货价低 2341 元/吨，巴西糖配额外进口估算价较柳糖现价低 807 元/吨，较郑糖期货价低 616 元/吨；2019 年 9 月 11 日，泰国糖配额内进口估算价较柳糖现价低 2723 元/吨，较郑糖期货价低 2532 元/吨，巴西糖配额外进口估算价较柳糖现价低 1115 元/吨，较郑糖期货价低 924 元/吨。目前看，巴西、泰国配额外进口估算价与国内
47、糖价相比优势明显，国内糖价将继续受到国际食糖市场扰动。图表图表 27 2018 年年甘蔗主产国甘蔗主产国生产成本生产成本对比对比 中国中国（元（元/公顷）公顷）巴西巴西（元（元/公顷）公顷）印度印度（元（元/公顷）公顷）泰国泰国（元（元/公顷）公顷）澳大利亚澳大利亚（元（元/公顷）公顷）美国美国（元（元/公顷）公顷）地租地租 9604 150 105 75 135 180 用工用工 6003 1890 2250 2505 2280 3045 耕地耕地 2201 675 555 735 645 840 种苗种苗 1334 315 375 450 450 450 肥料肥料 6083 937 975
48、 1125 2025 1875 农药农药 867 405 375 525 450 495 收割收割 8004 3525 1860 3000 2625 4200 总计总计 34095 7897 6495 8415 8610 11085 资料来源：Wind，华创证券 0501001502002503001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201720182019010203040501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201720182019 白糖白糖行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：
49、证监许可（2009）1210 号 14 图表图表 28 巴西糖配额内进口估算价与国产糖价差巴西糖配额内进口估算价与国产糖价差 图表图表 29 巴西糖配额外进口估算价与国产糖价差巴西糖配额外进口估算价与国产糖价差 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 30 泰国糖配额内进口估算价与国产糖价差泰国糖配额内进口估算价与国产糖价差 图表图表 31 泰国糖配额内进口估算价与国产糖价差泰国糖配额内进口估算价与国产糖价差 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券（五）（五）2019 年年走私走私量量下降下降 60%，配额，配额进口食糖价格进口食糖价格影响效力
50、增大影响效力增大 流入我国的走私糖多来自泰国，不含税走私糖成本仅 2,000 元/吨左右，而国内当前现货价格 5,700 元/吨，走私利润超过一倍。国内外糖价价差长期存在，走私利润居高不下，从而导致走私屡禁不止。过去 6 个榨季走私量在 45 万吨至 260 万吨之间波动，2014 年保障措施关税实施是关键节点，整体走私量出现分化。15/16 榨季保障措施关税施行叠加全球糖价走牛，走私获利丰厚，走私量达到历史高值，18/19 榨季走私利润虽依旧高企，但走私量明显减少，主要原因包括：缅甸方面暂停食糖转口贸易，从泰国至缅甸再至云南这条走私渠道被打断，走私下降。从云南边境和南方港口城市进入的走私糖大