1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 港口港口 中性中性 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 评级 相关报告相关报告 分析师：吉理 S0190516070003 张晓云 S0190514070002 龚里 S0190515020003 投资要点投资要点 2015 年起年起国内多省国内多省开启或者提出港口整合。开启或者提出港口整合。2015 年以前国内仅有个别地区进行过大规模的港口整合，2015 年浙江省率先开始省内港口整合，此后江苏省、辽宁省、山东省、福建省、广东省
2、等多地陆续开始或者提出港口整合。我们认为此轮整合可以在一定程度上消除省内港口的激烈竞争，提升港口资源的利用效率，减少港口投资建设的盲目性，有助于港口行业的长期发展。港口产能过剩、行业增速放缓、港口产能过剩、行业增速放缓、债务压力债务压力催生港口整合。催生港口整合。对于港口的客户来说，邻近的港口在部分情况下是可以相互替代的，由于不同港口隶属于不同的主体，即使是同一省份内不同地区的国有港口之间，也会存在竞争关系。2000 年之后伴随着中国外贸的繁荣，国内港口货物吞吐量也持续快速增长，这段时期行业的主要矛盾是产能不足。经过多年的投资建设，港口逐步从产能不足发展到产能过剩，2014 年开始中国港口货物
3、吞吐量增速明显放缓，部分港口企业经营开始恶化，债务压力凸显，区域港口之间竞争的矛盾愈加突出，大规模的港口整合也就应运而生。此轮港口整合的特点是省此轮港口整合的特点是省级层面级层面港口整合港口整合。一般是成立省级港口集团，通过省级港口集团逐步整合省内的港口资产。由于各省的港口情况不同，因此具体的整合方式及进度也有所差异。此轮港口整合是浩大的工程，目前仍在进行当中，本报告主要研究过去及此轮已经完成大部分进度的主要沿海港口整合案例。图表图表 1、目前目前港口整合涉及的港口整合涉及的主要主要上市公司估值（上市公司估值（2019.11.26）代码 公司名称 市值（亿元）PE(TTM)PB(MRQ）000
4、582 北部湾港 132 15.3 1.4 601018 宁波港 486 14.3 1.2 002040 南京港 33 24.0 1.2 600317 营口港 162 12.7 1.3 601880 大连港 257 41.2 1.4 601298 青岛港*423 11.4 1.4 600017 日照港 87 13.6 0.7 001872 招商港口 315 10.1 1.0 601000 唐山港 150 8.5 0.9 3378.HK 厦门港务 29 10.2 0.5 6198.HK 青岛港 267 7.3 0.9 0144.HK 招商局港口 381 5.1 0.5 资料来源：公司公告、兴业证
5、券经济与金融研究院整理 注：*青岛港为 AH 上市，A 股市值计算方式为 A 股股价乘以总股本，H 股市值计算方式为 H 股股价乘以总股本。港股市值已经换算成人民币 风险提示风险提示：港口整合进度及效果低于预期，中国外贸形势持续恶化，行业政策港口整合进度及效果低于预期，中国外贸形势持续恶化，行业政策及法规风险及法规风险 title 国内主要沿海港口整合研究国内主要沿海港口整合研究 2019 年年 11 月月 27 日日 2 3 5 0 6 3 6 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 7 1 3:3 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
6、 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 前言：.-4-1、港口整合的背景.-4-2、广西北部湾港口整合.-6-2.1、整合前的情况.-6-2.2、整合进程.-7-2.3、整合后相关主体的财务表现.-7-3、厦门市集装箱码头整合.-8-3.1、整合前的情况.-8-3.2、整合进程.-9-3.3、整合后相关主体的财务表现.-10-4、浙江省港口整合.-11-4.1、整合前情况.-11-4.2、整合进程.-12-4.3、整合的影响.-12-5、江苏省港口整合.-13-5.1、整合前的情况.-13-5.2、整合进程.-14-5.3、整合的影响.-15-6、辽宁省港口整合.-16-6.1、
7、整合前的情况.-16-6.2、整合进程.-17-6.3、整合的影响.-18-6.4、整合后相关主体财务表现.-19-7、山东省港口整合.-21-7.1、整合前的情况.-21-7.2、整合进程.-22-7.3、整合的影响.-22-8、深圳市西部集装箱码头资产重组.-23-8.1、资产重组前的情况.-23-8.2、资产重组进程.-23-8.3、资产重组的影响.-25-9、其他港口整合.-26-9.1、河北省港口整合.-26-9.2、广东省港口整合.-26-9.3、福建省港口整合.-27-10、港口行业风险提示.-27-图表 1、目前港口整合涉及的主要上市公司估值（2019.11.26）.-1-图表
8、 2、全国规模以上港口货物吞吐量增速.-5-图表 3、中国沿海港口吞吐量能力系数（港口产能/实际吞吐量）.-5-图表 4、主要沿海港口整合案例.-6-图表 5、广西北部湾三港分布.-6-图表 6、北部湾国际港务集团股权结构（2019.3）.-7-图表 7、北部湾港集团营业收入（亿元）.-8-图表 8、北部湾港集团归母净利润（亿元）.-8-图表 9、北部湾港股份装卸收入（亿元）.-8-2 3 5 0 6 3 6 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 7 1 3:3 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报
9、告 图表 10、北部湾港股份归母净利润（亿元）.-8-图表 11、参与厦门港口整合的公司与资产.-9-图表 12、厦门集装箱码头集团最新股权结构.-10-图表 13、厦门集装箱码头集团营业收入（亿元）.-10-图表 14、厦门集装箱码头集团税后利润（亿元）.-10-图表 15、浙江港口总体布局图.-11-图表 16、浙江海港集团股权结构（2019.3）.-12-图表 17、浙江海港集团组织机构.-13-图表 18、江苏内河港口布局规划（2017-2035）.-13-图表 19、江苏港口集团股权结构.-14-图表 20、江苏港口集团组织架构.-15-图表 21、辽宁省港口分布.-16-图表 22
10、、辽宁港口集团组织机构.-18-图表 23、营口港集团负债情况（亿元）.-19-图表 24、营口港集团资产负债率.-19-图表 25、大连港集团负债情况（亿元）.-20-图表 26、大连港集团资产负债率.-20-图表 27、营口港集团固定资产（亿元）.-20-图表 28、营口港集团在建工程（亿元）.-20-图表 29、大连港集团固定资产（亿元）.-20-图表 30、大连港集团在建工程（亿元）.-20-图表 31、营口港集团归母净利润（亿元）.-21-图表 32、大连港集团归母净利润（亿元）.-21-图表 33、山东省港口分布.-21-图表 34、2018 年深圳各港区集装箱吞吐量占比.-23-
11、图表 35、资产重组前深赤湾的股权结构.-24-图表 36、第一步完成后深赤湾与招商局港口的股权结构.-24-图表 37、第二步完成后深赤湾与招商局港口股权结构（不考虑配套融资）.-25-2 3 5 0 6 3 6 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 7 1 3:3 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 前言：前言：2015 年以前国内仅有个别地区进行过大规模的港口整合，2015 年浙江省率先开始省内港口整合，此后江苏省、辽宁省、山东省、福建省、广东省等多地陆续开始或者提出省内
12、港口整合。我们认为此轮整合可以在一定程度上消除省内港口的激烈竞争，提升港口资源的利用效率，减少港口投资建设的盲目性，有助于港口行业的长期发展。此轮港口整合是浩大的工程，目前仍在进行当中，本报告主要研究过去及此轮已经完成大部分进度的主要沿海港口整合案例。1、港口整合的背景、港口整合的背景 自新中国成立以来，我国主要港口的管理体制进行了多次改革，呈现出中央管理逐步退出、逐步市场化、逐步开放的特征。1984 年以前，我国主要港口的经营主体为政企合一的港务局，直接隶属于国家交通部；1984 年，中国政府对主要港口的管理体制进行重大改革，除秦皇岛港仍由中央管理外，沿海和长江干线 37 个港口采取“中央与
13、地方政府双重领导、以地方政府为主”的管理体制。2001 年 11 月，关于深化中央直属和双重领导港口管理体制改革的意见颁布。该意见要求将由中央管理的秦皇岛港以及中央与地方政府双重领导的港口全部下放地方管理。港口下放后，实行政企分开，不再承担行政管理职能；并按照建立现代企业制度的要求，进一步深化企业内部改革，成为自主经营、自负盈亏的法人实体。2002 年 3 月，外商投资产业指导目录将港口公共码头设施的建设、经营列为鼓励类外商投资的项目，并自 2002 年 4 月 1 日起取消港口公用码头在投资比例方面要求中方控股或占主导地位的规定。2004 年 1 月，中华人民共和国港口法正式实施，填补了中国
14、在港口管理方面的法律空白。港口法确立了国务院交通主管部门进行宏观调控、地方政府进行具体管理的港口管理体制，明确了政企分开的港口经营体制，并指出国家鼓励和保护港口经营活动的公平竞争。2001 年提出港口下放地方，实行政企分开后，各地港务局分成了港口管理局和港口集团，港口集团是企业单位，承担港口的投资建设、经营管理等职能，一般隶属于市一级的国资委。此后国内大部分中大型港口的大部分公共码头基本都是当地的港口集团主导投资经营。不过港口的投资经营是放开的，除了当地的港口集团，其他主体也可以参与港口投资经营，因此各地的港口资产也并非全部由当地的港口集团控制。2 3 5 0 6 3 6 1/4 3 3 4
15、8/2 0 1 9 1 1 2 7 1 3:3 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 对于港口的客户来说，邻近的港口在部分情况下是可以相互替代的，由于不同港口隶属于不同的主体，即使是同一省份内不同地区的国有港口之间，也会存在竞争关系。2000 年之后伴随着中国外贸的繁荣，国内港口货物吞吐量也持续快速增长，这段时期行业的主要矛盾是产能不足。经过多年的投资建设，港口逐步从产能不足发展到产能过剩，根据交通部水运科学研究院的中国沿海港口吞吐能力系数倒推，2004-2016 年中国沿海港口产能利用率从 105%下降到 7
16、6%，下降了近 30%；2014 年开始，中国港口货物吞吐量增速明显放缓，行业从快速成长期步入成熟期；部分港口企业经营开始恶化，债务压力凸显，区域港口之间竞争的矛盾愈加突出，大规模的港口整合也就应运而生。图表图表 2、全国规模以上港口货物吞吐量增速全国规模以上港口货物吞吐量增速 资料来源：Wind，交通运输部，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 3、中国沿海港口吞吐量能力系数（港口产能中国沿海港口吞吐量能力系数（港口产能/实际吞吐量）实际吞吐量）资料来源：中国港口杂志，交通运输部水运科学研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 此轮港口整合的特点是省级层面港口整合，一般是成立省级港口集团，通过
17、省级港口集团逐步整合省内的港口资产。由于各省的港口情况不同，因此具体的整合方式及进度也有所差异。8.8%16.6%17.8%26.6%16.4%14.8%15.1%9.6%9.0%16.7%12.4%7.3%9.2%5.8%2.0%3.2%6.4%2.9%0%5%10%15%20%25%30%200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018全国规模以上港口货物吞吐量增速2 3 5 0 6 3 6 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 7 1 3:3 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重
18、要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 图表图表 4、主要沿海港口整合案例主要沿海港口整合案例 地区地区 开始时间开始时间 初步整合初步整合完成时间完成时间 涉及上市公司涉及上市公司 整合平台整合平台 整合内容整合内容 广西自治区 2017.2 2009.12 北部湾港（000582）北部湾国际港务集团 整合防城、钦州、北海三港 福建省厦门市 2010 2013.12 厦门港务（3378HK）厦门集装箱码头集团 整合厦门市集装箱码头资产 浙江省 2015.8 2016.11 宁波港（601018）浙江海港投资集团 整合浙江省港口资产 江苏省*201
19、7.5 南京港（002040）江苏港口集团 整合江苏省港口资产 辽宁省 2017.6 2019.1 营口港（600317）、大连港（601880）辽宁港口集团 整合辽宁省港口资产 山东省 2018.2 2019.8 青岛港（601298、6198HK）、日照港（600017）山东港口集团 整合山东省港口资产 广东省深圳市 2017.11 2018.12 招商局港口（0144HK）、招商港口（001872）招商港口（001872）招商局港口资产注入 A 股平台 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 注：*连云港集团的股权尚未划转至江苏港口集团，所以连云港股份尚未涉及。沿海的福建省、广东省、河北
20、省等也提出港口整合，但尚未有省级层面的实质性进展，故没有列出。2、广西北部湾港口整合、广西北部湾港口整合 2.1、整合前的情况整合前的情况 广西主要有三个沿海城市，防城、钦州和北海，三个城市均有自己的港口。防城港、钦州港、北海港三大港口地域相近，干线相同，腹地叠加，整合前三港之间竞争激烈，为了争夺货源，出现打价格战等情况。图表图表 5、广西北部湾三港分布广西北部湾三港分布 资料来源：网络资料、兴业证券经济与金融研究院整理 2 3 5 0 6 3 6 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 7 1 3:3 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声
21、明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 2.2、整合整合进程进程 2007 年 2 月 14 日，广西对防城港务集团有限公司、钦州市港口（集团）有限责任公司、北海市北海港股份有限公司和广西沿海铁路股份有限公司的国有产权重组整合，成立了广西北部湾国际港务集团有限公司，为自治区直属国有独资企业。此次整合开创了跨行政区域进行港口资产整合的先河。整合之初，北部湾管委会就对“三港整合”进行了顶层设计：各港税收按属地化原则处理，原有项目和新建项目税收均在所在市缴纳。重大基础设施项目、重大产业项目和利用岸线资源重大项目由北部湾办统一规划确定和统一研究确定，由防城港、钦州、北海三市分别具体组织实施。北部湾
22、港务集团采取二级公司运作方式，三港仍然独立运作，北部湾港务集团对三港建设进行统一规划，出台统一价格或者指导价格。2009年10月，北部湾集团通过无偿划转获得A股上市公式公司北海港40.79%股份。2009 年 12 月，交通运输部发布公告，广西防城港、钦州港、北海港实施整合，统一使用“广西北部湾港”名称。2013 年 12 月，北海港实施向广西北部湾港务集团发行股份 6.9 亿股购买其所属防城港、钦州港、北海铁山港等 40 个码头泊位资产 51.8 亿元的重大资产重组。三港区核心资产的整体上市，实现了广西北部湾港的统一规划、统一建设、统一经营。在完成整合和核心资产整体上市后，广西自治区政府重新
23、定位了北部湾港的三个港域，形成以防城港域为主的大宗散货运输体系，辅助发展集装箱运输体系；以钦州港域为主的集装箱运输体系和石油化工运输体系；以北海港域为中心的国际邮轮旅客运输体系、商贸和清洁型物资运输体系。图表图表 6、北部湾国际港务集团股权结构（北部湾国际港务集团股权结构（2019.3）资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 2.3、整合整合后相关主体的财务表现后相关主体的财务表现 2007年北部湾港集团成立后发展迅速，2008-2014年营业收入持续快速增长，2008-2011 年归母净利润也持续快速增长。2015 年受宏观经济下行影响，集团物流、贸易及临港产业投资等主营业务收入及
24、毛利率均出现不同程度下滑，集团整体营业收入及净利润大幅下降。2017 年集团收入回升，主要是不锈钢业务量价齐升，2018 年收入大幅增长主要是并入了西江集团。2 3 5 0 6 3 6 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 7 1 3:3 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 图表图表 7、北部湾港集团营业收入（亿元）北部湾港集团营业收入（亿元）图表图表 8、北部湾港集团归母净利润（亿元）北部湾港集团归母净利润（亿元）资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind、兴业证券经
25、济与金融研究院整理 2013 年北部湾三港核心资产整体上市，受资产重组影响 2013 年北部湾港股份港口装卸收入及公司归母净利润跳升，但2014-2016年公司装卸收入未有增长，2014 年净利润小幅增长后，2015 年受宏观经济下行影响，明显下滑，此后逐年增长，直到 2018 年才恢复到 2014 年以上的水平。图表图表 9、北部湾港股份装卸收入（亿元）北部湾港股份装卸收入（亿元）图表图表 10、北部湾港股份归母净利润（亿元）北部湾港股份归母净利润（亿元）资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 3、厦门市集装箱码头整合厦门市集装箱码
26、头整合 3.1、整合前的情况、整合前的情况 整合前厦门港区内经营主体众多，有 11 家企业从事集装箱码头的经营，经营给厦门港发展带来了诸多问题，包括：岸线分割，不利于资源的有效配置和利用；无法形成规模化经营，降低运营成本；单个主体力量薄弱，开拓市场和与船东议价的能力较弱；为了争夺市场互相压价，激烈竞争 12 23 31 101 203 319 442 486 363 365 464 692 0 100 200 300 400 500 600 700 800 北部湾港集团营业收入1.3 2.4 4.2 8.2 11.9 11.6 11.7 9.9-2.8 4.6 3.2 0.2-5.0 0.0
27、5.0 10.0 15.0 北部湾港集团归母净利润325262627293705101520253035402012201320142015201620172018北部湾港股份装卸收入0.4 5.8 6.0 3.9 4.5 5.4 6.5 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2012201320142015201620172018北部湾港股份归母净利润2 3 5 0 6 3 6 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 7 1 3:3 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告
28、3.2、整合、整合进程进程 2010 年厦门国资委开始推动厦门集装箱码头的整合，经过 3 年的时间，2013 年 12 月 13 日厦门集装箱码头集团有限公司成立，标志着此次整合成功完成。新集团是接受重组的码头资产所属的四家法人企业，即海天码头、象屿新创建码头、国贸码头和海沧港务以新设合并方式成立的。相关股东以码头资产作价或以现金入股合资公司。合资公司净资产为 70.17 亿元，注册资本为 24.37 亿元，其中，国际港务持股 52.90%，港务控股集团持股 14.79%，港务物流持股 0.55%，象屿物流持股 8.53%，厦门国贸持股 7.82%，宝达投资持股 1.61%，新世界港口持有剩余
29、部分股权。图图表表 11、参与参与厦门港口厦门港口整合的公司与资产整合的公司与资产 公司 参与整合的资产 厦门国际港务 海天码头 85%股权，海沧港务 70%股权，海沧港区 4-5 号泊位，东渡港区 5-11 号泊位，嵩屿码头 25%股权，海沧货柜 51%股权 厦门港务物流 海天码头 15%股权 国贸股份 国贸码头 75%股权，海沧港务 30%股权 宝达投资 国贸码头 25%股权 新世界港口 象屿码头 50%股权 象屿物流 象屿码头 50%股权 厦门港务控股集团 海沧港区 6 号泊位，嵩屿码头 34.65%股权 资料来源：相关公告，兴业证券经济与金融研究院整理 通过此次整合，厦门集装箱码头集团
30、控制了厦门港内八个码头，共计 25 个国际集装箱泊位，基本涵盖了厦门港 10 万吨以上的集装箱泊位，占全港集装箱产能的 70%。经过整合后，厦门港仅剩厦门集装箱码头集团、远海码头和招商局（漳州）码头三家经营主体。此次整合同时涉及包括有 5 家上市公司在内的众多境内外企业，其中 3 家在国内上市，2 家在香港上市，由于涉及范围广，技术难度高，在当时被称为近年来“中国最大规模的港口资产整合”。此后又经过几年的发展，厦门集装箱码头集团最终形成了厦门国际港务持股60%，新世界港口持 20%，厦门国贸集团持 10%，厦门象屿集团持 10%的股权机构，净资产超过 80 亿元，总运营资产超过 120 亿元。
31、通过港口资源整合，集装箱集团的岸线资源涵盖了厦门港 10 万吨级以上的 27 个集装箱专用泊位，岸线总长8398 米，桥吊 72 台，可接泊 20 万吨超大型集装箱船舶，年通过能力 1000 万标准箱，占厦门全港能力的 76%以上。2 3 5 0 6 3 6 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 7 1 3:3 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报告 图表图表 12、厦门集装箱码头集团最新股权结构厦门集装箱码头集团最新股权结构 资料来源：厦门集装箱码头集团官网，兴业证券经济与金融研究院整理 3.3
32、、整合、整合后相关主体的财务表现后相关主体的财务表现 整合后厦门集装码头集团由厦门国际港务（3378.HK）控股经营。2013 年完成整合后，2014-2018 年厦门集装箱码头集团营业收入持续增长，2015-2017 年税后利润持续增长，其中 2016 年出现跳升，或受费率调整影响。图表图表 13、厦门集装箱码头集团营业收入（亿元）厦门集装箱码头集团营业收入（亿元）图表图表 14、厦门集装箱码头集团税后利润（亿元）厦门集装箱码头集团税后利润（亿元）资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理整理 资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理整理 厦门国际港务60%新世界港口20%厦门
33、国贸集团10%厦门象屿集团10%厦门国际港务新世界港口厦门国贸集团厦门象屿集团12.313.815.618.919.8051015202520142015201620172018厦门集装箱码头集团营业收入3.23.66.26.74.801234567820142015201620172018厦门集装箱码头集团税后利润2 3 5 0 6 3 6 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 7 1 3:3 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 4、浙江省港口整合、浙江省港口整合 4.1、整合前情况整合前情
34、况 2017 年浙江省完成港口货物吞吐量 15.7 亿吨，集装箱吞吐量 2747 万 TEU，其中沿海港口货物吞吐量 12.6 亿吨，集装箱吞吐量 2687 万 TEU；内河港口货物吞吐量 3.3 亿吨，集装箱吞吐量 60.1 万 TEU。宁波-舟山港是浙江省最核心的港口，2017 年宁波-舟山港完成货物吞吐量10.1 亿吨，集装箱吞吐量 2460.7 万 TEU，货物吞吐量、集装箱吞吐量分别占浙江省沿海港口的 80.2%、91.6%。2017 年宁波-舟山港的宁波港域完成货物吞吐量 5.5亿吨，集装箱吞吐量 2357 万 TEU；舟山港域完成货物吞吐量 4.6 亿吨，集装箱吞吐量 104 万
35、 TEU。宁波港域主要经营散杂货及集装箱，舟山港域主要经营散杂货，集装箱的体量很小。整合前，虽然统称为宁波-舟山港，但宁波港域及舟山港域各自皆是独立经营。宁波港域主要由宁波市国资委下属的宁波港集团及其控股的宁波港股份（601018.SH）经营，而舟山港域主要是货主码头，舟山市国资委下属的舟山港集团及其控股的舟港股份货物吞吐量仅占舟山港域 15%（2014 年数据）。除了宁波-舟山港，浙江省内还有温州港、嘉兴港、台州港、杭州港、湖州港、绍兴港、金华港等中小港口。图表图表 15、浙江港口总体布局图浙江港口总体布局图 资料来源：浙江海港集团官网、兴业证券经济与金融研究院整理 2 3 5 0 6 3
36、6 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 7 1 3:3 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 4.2、整合整合进程进程 2015 年 8 月，浙江省委、省政府作出全省港口一体化、协同化发展的重大决策，浙江省国资委组建成立了浙江省海港投资运营集团，成为国内第一家集约化运营管理全省港口资产的省属国有企业。2015 年 9 月，宁波港集团与舟山港集团完成合并，宁波港集团有限公司名称变更为宁波舟山港集团有限公司；股东及股东持股比例由原来的宁波市国资委100%持股变更为由宁波市国资委和舟山市国资委分别持
37、股 94.47%和 5.53%。2015 年 11 月，宁波市国资委、舟山市国资委分别将其所持有的 94.47%、5.53%宁波舟山港集团股权无偿划转给浙江省海港投资运营集团，浙江省国资委将所持有的浙江海港集团 79.7%、4.67%股权分别无偿划转给宁波市国资委及舟山市国资委，宁波舟山港集团并入浙江海港集团。2016 年 1 月，宁波港股份公告拟向控股股东宁波舟山港集团发行股份购买其持有的舟港股份 85%的股份。本次重组标的资产交易作价 30.1 亿元，对应舟港股份 15 年 20 倍 PE，1.9 倍 PB。2016 年 11 月，根据浙江省委、省政府的决策部署，浙江省海港集团与宁波舟山港
38、集团按“两块牌子、一套机构”运作，是全省海洋港口资源开发建设投融资的主平台。集团先后完成了省内沿海五港和义乌陆港以及有关内河港口的全面整合，形成了以宁波舟山港为主体，以浙东南沿海温州、台州两港和浙北环杭州湾嘉兴港等为两翼，联动发展义乌陆港和其他内河港口的“一体两翼多联”的港口发展新格局。4.3、整合整合的影响的影响 浙江全省港口一体化整合后，促进了港口资源利用集约化、港口运营高效化、市场竞争有序化、港口服务现代化，形成了港口转型发展的新动能。浙江港口整合也开启了此轮省级港口整合的大幕，此后多数省份陆续开启了省内的港口整合。2017 年 8 月，交通部曾下发关于学习借鉴浙江经验推进区域港口一体化
39、改革的通知，要求全国拥有港口资源的 18 个省学习浙江经验，整合港口资源，推进港口一体化建设。图表图表 16、浙江海港集团股权结构（浙江海港集团股权结构（2019.3）资料来源：宁波舟山港集团债券评级报告、兴业证券经济与金融研究院整理 2 3 5 0 6 3 6 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 7 1 3:3 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 图表图表 17、浙江海港集团组织机构浙江海港集团组织机构 资料来源：浙江海港集团官网、兴业证券经济与金融研究院整理 5、江苏省港口整合、江苏省港
40、口整合 5.1、整合前的情况整合前的情况 江苏省港口数量、港口吞吐量等多项指标居全国第一。2017 年全省港口货物吞吐量 25.7 亿吨，有 8 个亿吨大港，包括南京港、苏州港、南通港、无锡港、连云港等，数量上名列全国第一。不过江苏省的港口情况与大部分沿海省份有所差异：江苏省主要是沿江的内河港口，大型海港仅有连云港；江苏各地区港口资源比较分散，经营主体众多，大部分地区国有港口集团货物吞吐量占比不足一半 大部分地区国有港口集团股权结构也比较复杂，并不是当地国资委全资持股。图表图表 18、江苏内河港口布局规划（江苏内河港口布局规划（2017-2035）资料来源：江苏内河港口布局规划（2017-20
41、35）、兴业证券经济与金融研究院整理 2 3 5 0 6 3 6 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 7 1 3:3 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业深度研究报告行业深度研究报告 5.2、整合整合进程进程 2017 年 5 月，江苏港口集团挂牌成立，认缴注册资本 283.21 亿元。江苏省港口集团有限公司是经江苏省委省政府批准成立的省属大型国有企业，由江苏省和连云港、南京、苏州、南通、镇江、常州、泰州、扬州 8 市地方国有涉港资产共同出资，并整合省属 3 家航运企业组建而成。根据省港口集团公司章程的相关约定，南京交投
42、、连云港市人民政府国有资产监督管理委员会以货币出资，江苏交通控股以货币和股权出资，苏州市城 市建设投资发展有限公司、南通市国有资产投资管理有限公司、镇江国有投资集 团有限公司、常州市交通产业集团有限公司、泰州市交通产业集团有限公司及扬 州市交通产业集团有限公司以股权出资。省港口集团出资到位后，相关股权结构如下：图表图表 19、江苏港口集团股权结构江苏港口集团股权结构 资料来源：南京港股份相关公告、兴业证券经济与金融研究院整理 2 3 5 0 6 3 6 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 7 1 3:3 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重
43、要声明 -15-行业深度研究报告行业深度研究报告 根据省港口集团公司章程的约定：江苏交通控股代表省级政府出资，占公司 注册资本的 29.64%，但所占公司表决权比例为 51%；其他股东所占公司表决权 比例合计比例为 49%。股东会会议作出决议，须经代表全体股东二分之一以上表 决权的股东通过。江苏港口集团挂牌成立后，开始陆续推进相关港口资产的整合，完成了南京港集团、苏州港集团、镇江港集团、扬州港集团、常州港集团等部分省内港口及航运资产的整合。目前江苏港口资产整合仍在推进，尚未完成南通港集团及连云港集团的股权整合。5.3、整合的影响整合的影响 江苏港口集团以打造全省港口投资、建设、管理、运营的一体
44、化平台和实施主体为目标，以“区域一体化+专业化经营”为抓手，大力推进生产经营体系改革，先后成立了长江集装箱事业部、大宗散货事业部等专业化事业部，以及信息公司、物流公司、航务服务公司等全资子公司，生产经营架构不断完善，区域间码头、岸线等资源要素的统筹利用质效不断攀升。图表图表 20、江苏港口集团组织架构江苏港口集团组织架构 资料来源：江苏港口集团官网、兴业证券经济与金融研究院整理 注：江苏港口集团尚未完成连云港集团及南通港集团股权整合，所以组织架构中显示为灰色 2 3 5 0 6 3 6 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 7 1 3:3 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声
45、明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业深度研究报告行业深度研究报告 6、辽宁省港口整合、辽宁省港口整合 6.1、整合前、整合前的的情况情况 由于地理位置的原因，辽宁省是东三省（辽宁、吉林、黑龙江）唯一的出海口。2017 年辽宁省港口货物吞吐量 11.3 亿吨，吉林省仅为 15.7 万吨，黑龙江省为 1351 万吨。辽宁省一共六个港口，其中大连港与营口港是辽宁省最核心的两个港口，2017 年货物吞吐量分别为 4.6 亿吨，3.6 亿吨，占辽宁省吞吐量 40%、32%，此外辽宁省还有丹东港、葫芦岛港、锦州港和盘锦港。大连港、营口港位于渤海湾沿岸，地理位置相近，直线距离不过 200
46、公里。从主要货种上来看，大连港和营口港的货种主要是以油品、煤炭、矿石、粮食为代表的大宗商品以及贸易集装箱，两港地理位置相近、腹地重叠、货种重叠。整合前大连港主要由大连市国资委下属的大连港集团及其控股的大连港股份（601880.SH）经营，营口港主要由营口市国资委下属的营口港集团及其控股的营口港股份（600317.SH）经营，两港之间存在多年的激烈竞争及盲目扩张，并因此带来的沉重的债务压力。图表图表 21、辽宁省港口辽宁省港口分布分布 资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 2 3 5 0 6 3 6 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 7 1 3:3 7 请务必阅读正
47、文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业深度研究报告行业深度研究报告 6.2、整合进程整合进程 2017 年 6 月 13 日，辽宁省政府与招商局集团签署了港口合作框架协议。依据该框架协议，辽宁省政府与招商局集团将合作建立辽宁港口统一经营平台，以大连港集团有限公司、营口港集团有限公司为基础，以市场化方式设立辽宁港口集团，实现辽宁沿海港口经营主体一体化。2017 年 11 月 27 日，辽宁港口整合平台辽宁东北亚港航发展有限公司正式成立，由辽宁省国资委 100%控股。2017 年 12 月，大连港集团和营口港集团 100%股权无偿划转至辽宁东北亚港航发展有限
48、公司。2018 年 3 月 20 日，辽宁省国资委、大连市国资委、营口市国资委、辽宁东北亚港航发展有限公司及招商局集团等在北京就辽宁港口资源整合签署系列合作条款确认协议。2018 年 11 月，招商局集团、辽宁省、大连市、营口市、辽宁东北亚港航发展有限公司签署增资协议，招商局集团通过增资入股获得港航发展 49.9%股份，辽宁省国资委持股比例下降至 50.1%。2018 年 11 月 28 日，辽宁东北亚港航发展有限公司促成了营口港集团的债转股，港航发展和各债权银行以货币、相关股权及债权（合计 589.29 亿元），认购营口港集团新增注册资本 110 亿元，增资后营口港集团注册资本增至 200
49、亿元，港航发展持有营口港集团 45.93%股权，各债权银行持有 54.07%股权。2018 年 11 月 29 日，辽宁东北亚港航发展有限公司变更为“辽宁港口集团有限公司”。2019 年 1 月 4 日，辽宁港口集团挂牌成立。2019 年 5 月 16 日，大连港集团公告拟受让辽宁港口集团持有的营口港集团22.965%股权，转让价格为 110 亿元，转让后大连港集团与辽宁港口集团各持有营口港集团 22.965%股权。2019年5月31日，辽宁省国资委与招商局(辽宁)港口发展有限公司签署协议，辽宁省国资委拟将其持有的辽港集团 1.1%股权无偿划转给招商局辽宁，本次划转完成后，招商局辽宁将持有辽港
50、集团 51%的股权，从而控股辽港集团，辽宁省国资委持有辽港集团另 49%股权。2019 年 8 月 13 日，国务院国资委同意辽宁省国资委将其持有的辽宁港口集团 1.1%股权无偿划转给招商局辽宁。目前辽宁港口集团整合了营口港集团及大连港集团，辽宁省其他港口中，营口港集团控股盘锦港有限公司，大连港集团是锦州港股份第一大股东，而丹东港和葫芦岛港由民企控制，辽宁港口集团尚未进行整合。2 3 5 0 6 3 6 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 7 1 3:3 7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业深度研究报告行业深度研究报告