1、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2323 Table_Page 跟踪分析|钢铁 证券研究报告 钢铁钢铁 4 月份核心数据点评月份核心数据点评 短期回落未改韧性短期回落未改韧性 核心观点：核心观点：一、钢铁供需简析：短期回落未改韧性一、钢铁供需简析：短期回落未改韧性 钢铁行业需求层面，固定资产投资与工业增加值增速略有回落但不改韧性，增值税优惠带来节奏扰动；M2 与 M1 增速剪刀差拓宽 1.60 个百分点至5.60%，信贷投放减弱，预计后续受益于低基数和政策边际改善仍可维持偏好水平；积极政策取向是 2019 年经济升温的重要线索，5 月以来外部不确定性因素再度增强，政策边际调
2、整以形成景气对冲是比较大概率的方向。地产全周期仍处于改善通道形成需求支撑，前端、后端均处于修复过程，1-4 月地产销售面积、购置土地面积、新开工面积、施工面积累计同比增速较1-3 月分别上升 0.60、下降 0.70、上升 1.20、上升 0.60 个百分点；2019 年财政支出节奏偏前且政策取向较为积极，同时银行风险偏好提升有助基建融资改善，这将为后续基建增速的进一步复苏提供支撑；国六新标渐近有望加速汽车库存调整。钢铁行业供给层面，4 月份钢铁行业盈利相较于 Q1 出现明显的边际改善态势，驱动成本曲线末端边际产量出现扩张，带动供给出现边际上的微幅扩张。二、固定资产投资增速微幅下降，二、固定资
3、产投资增速微幅下降，M2 与与 M1 增速剪刀差扩大，社融增速显著回落增速剪刀差扩大，社融增速显著回落 从宏观基本面来看，1-4 月固定资产投资与工业增加值分别累计同比增长6.10%与 6.20%，增速分别较 1-3 月下降 0.20 和 0.30 个百分点；从宏观资金面来看，货币供应量、社会融资规模同比增速边际趋缓。三、行业供需：需求端地产表现强势、基建继续复苏、机械尚为稳健、汽车产销增速小幅回落，供给端增速平稳偏强三、行业供需：需求端地产表现强势、基建继续复苏、机械尚为稳健、汽车产销增速小幅回落，供给端增速平稳偏强 从需求端来看，地产投资累计增速边际趋强，基建投资累计增速边际趋强，制造业固
4、定资产投资累计增速趋缓；从供给端来看，1-4 月生铁、粗钢、钢材产量累计同比增速分别较 1-3 月上升 0.30、0.20、0.30 个百分点。四、关注钢铁行业供需平衡韧性的可能预期差四、关注钢铁行业供需平衡韧性的可能预期差 当前低库存下盈利对于需求增长具有充分弹性，预期短期内价格和盈利仍然保持在偏好位置；此外，政策取向积极与融资改善或将带动需求景气超预期复苏，建议关注可能的供需平衡预期差。建议重点关注区位优、成本管控强的长材龙头方大特钢、三钢闽光、韶钢松山，及需求具备韧性的板材龙头华菱钢铁、南钢股份、新钢股份。五、风险提示五、风险提示 宏观经济增速下滑；钢材出口情况不及预期；限产执行力度低于
5、市场预期；矿石巨头联合减产保价。备注：数据来源自国家统计局、中国人民银行、财政部、备注：数据来源自国家统计局、中国人民银行、财政部、Mysteel 行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-05-18 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：李莎 SAC 执证号：S0260513080002 SFC CE No.BNV167 020-66335140 相关研究：相关研究：油气用管专题之需求:需求高景气度持续，长输焊管或迎来需求高峰 2019-05-12 钢材进出口专题之四：寻找出口驱动力:海外需求强势、价格优势再现，2019 年我国钢材出口将回暖 2019-05-12
6、 钢铁行业全景观察（第 16期）:产量、库存、价格、盈利与估值 2019-05-11 联系人：李衍亮 -25%-19%-13%-7%0%6%05/1807/1809/1811/1801/1903/1905/19钢铁沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E
7、2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 三钢闽光 002110.SZ CNY 18.00 2019/4/2 买入 23.09 3.56 3.80 5.06 4.74 2.82 2.54 27.8 25.0 方大特钢 600507.SH CNY 9.99 2019/2/23 买入 16.60 1.73 1.89 5.77 5.29 2.93 2.17 28.0 23.4 久立特材 002318.SZ CNY 6.91 2019/3/20 买入 9.80 0.49 0.50 14.10 13.82 7.78 7.02 11.5 10.6 鞍钢股份 000
8、898.SZ CNY 5.04 2019/3/22 买入 8.13 0.92 0.95 5.48 5.31 3.77 3.37 11.3 10.4 马钢股份 600808.SH CNY 3.34 2019/3/25 买入 5.47 0.72 0.78 4.64 4.28 2.12 1.57 16.5 15.7 南钢股份 600282.SH CNY 3.39 2019/3/25 买入 5.53 0.82 0.85 4.13 3.99 2.28 2.06 20.3 18.6 韶钢松山 000717.SZ CNY 4.62 2019/3/31 买入 7.10 1.00 1.05 4.62 4.40
9、2.47 1.80 28.1 23.8 重庆钢铁 601005.SH CNY 1.95 2019/4/1 增持 2.67 0.14 0.15 13.93 13.00 6.34 5.14 6.3 6.2 华菱钢铁 000932.SZ CNY 6.52 2019/4/1 买入 9.09 1.72 1.87 3.79 3.49 2.01 1.72 24.6 22.3 山东钢铁 600022.SH CNY 1.67 2019/4/4 买入 2.48 0.22 0.25 7.59 6.68 4.13 3.38 10.9 10.6 新兴铸管 000778.SZ CNY 4.38 2019/4/7 买入 7
10、.00 0.42 0.45 10.43 9.73 4.80 4.31 7.5 7.5 新钢股份 600782.SH CNY 5.14 2019/4/26 买入 8.46 1.30 1.34 3.96 3.82 2.55 1.96 18.4 16.5 河钢股份 000709.SZ CNY 2.96 2019/4/27 买入 4.13 0.26 0.27 11.38 10.96 5.29 4.98 4.9 4.9 宝钢股份 600019.SH CNY 6.76 2019/4/28 买入 9.10 0.75 0.77 9.01 8.78 4.46 4.14 9.1 9.1 首钢股份 000959.S
11、Z CNY 3.56 2019/4/28 买入 5.44 0.27 0.51 13.19 6.98 6.95 4.84 5.7 9.6 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 目录索引目录索引 一、钢铁供需简析：短期回落未改韧性一、钢铁供需简析：短期回落未改韧性.5（一）2019 年 4 月数据略有回落但未改韧性，外部不确定性增强下预计政策将边际改善.5（二）地产继续改善形成需求支撑，积极财政与资金投放加速有利基建增速复苏，国六新标渐近有望加速汽
12、车库存调整.5（三）2019 年 4 月盈利改善，供给沿成本曲线边际微幅扩张.6 二、固定资产投资增速微幅下降，二、固定资产投资增速微幅下降，M2 与与 M1 增速剪刀差扩大，社融存量增速增速剪刀差扩大，社融存量增速回落回落.7（一）宏观基本面：固定资产投资累计同比增速趋缓，工业增加值累计同比增速边际趋缓.7（二）宏观资金面：货币供应量、社会融资规模存量同比增速边际趋缓.8 三、行业供需：需求端地产表现强势、基建继三、行业供需：需求端地产表现强势、基建继续复苏、机械尚为稳健、汽车产续复苏、机械尚为稳健、汽车产销增速小幅回落，供给端增速平稳偏强销增速小幅回落，供给端增速平稳偏强.10（一）需求端
13、：地产投资累计增速边际趋强，基建投资累计增速边际趋强，制造业固定资产投资累计增速趋缓.10（二）供给端：生铁、粗钢、钢材累计同比增速边际趋强.16 四、投资建议：四、投资建议：关注供需平衡韧性的可能预期差关注供需平衡韧性的可能预期差.20 五、风险提示五、风险提示.21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 图表索引图表索引 图图 1：固定资产投资累计同比、季调环比与民间固定资产投资累计同比固定资产投资累计同比、季调环比与民间固定资产投资累计同比.8 图图 2：工业增加值累计同比与季调环比：工业增加值累计同比与季调环比.8
14、 图图 3：发电量当月及累计同比发电量当月及累计同比.8 图图 4：货币供应量（：货币供应量（M1、M2）同比增速）同比增速.9 图图 5：社会融资规模当月及累计同比增速：社会融资规模当月及累计同比增速.9 图图 6：地产建筑规模同步指标表现：地产建筑规模同步指标表现.11 图图 7：地产建筑规模前置指标表现：地产建筑规模前置指标表现.12 图图 8：地产销售规模指标表现：地产销售规模指标表现.12 图图 9：基建投资同步指标表现：基建投资同步指标表现.13 图图 10：基建投资前置指标表现：基建投资前置指标表现.13 图图 11：终端建筑业需求高频微观指标表现：终端建筑业需求高频微观指标表现
15、.14 图图 12：固定资产投资工业制造细分项指标表现：固定资产投资工业制造细分项指标表现.15 图图 13：机械行业主要指标表现：机械行业主要指标表现.16 图图 14：汽车行业主要指标表现：汽车行业主要指标表现.16 图图 15：主要产品日均产量表现：主要产品日均产量表现.17 图图 16：生铁产量同比增生铁产量同比增速与累计同比增速速与累计同比增速.18 图图 17：粗钢产量同比增速与累计同比增速：粗钢产量同比增速与累计同比增速.18 图图 18：钢材产量同比增速与累计同比增速：钢材产量同比增速与累计同比增速.18 图图 19：供给端宏微观指标相互印证供给端宏微观指标相互印证.19 表表
16、 1：宏观基本面核心指标概览：宏观基本面核心指标概览.7 表表 2：宏观资金面核心指标概览：宏观资金面核心指标概览.9 表表 3：地产建筑行业同步指标、前置指标与销售指标概览：地产建筑行业同步指标、前置指标与销售指标概览.11 表表 4：基础设施建设行业主要指标表现：基础设施建设行业主要指标表现.12 表表 5：建筑业需求高频微观概览：建筑业需求高频微观概览.13 表表 6：工业制造：工业制造核心指标概览核心指标概览.15 表表 7：钢铁行业主要产品产量实际值统计概览（单位：万吨）：钢铁行业主要产品产量实际值统计概览（单位：万吨）.16 表表 8：钢铁行业主要产品同比指标统计概览：钢铁行业主要
17、产品同比指标统计概览.17 表表 9：供给端生产指标的宏微观印证：供给端生产指标的宏微观印证.19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 一、一、钢铁供需简析钢铁供需简析：短期回落未改韧性短期回落未改韧性 （一）（一）2019 年年 4 月数据略有回落但未改韧性，外部不确定性增强下预计月数据略有回落但未改韧性，外部不确定性增强下预计政策将边际改善政策将边际改善 固定资产投资与工业增加值增速略有回落但不改韧性，增值税优惠带来节奏扰固定资产投资与工业增加值增速略有回落但不改韧性，增值税优惠带来节奏扰动动。根据国家统计局数据，1
18、-4月固定资产投资与工业增加值分别累计同比增长6.10%与6.20%，增速分别较1-3月下降0.20和0.30个百分点。工业增加值略有回落或反映。工业增加值略有回落或反映增值税下调影响，因为部分企业为充分享受增值税下调的优惠而在增值税下调影响，因为部分企业为充分享受增值税下调的优惠而在3月份提前备货，月份提前备货，从而导致数据受节奏前置的扰动。从而导致数据受节奏前置的扰动。社融增速微幅回落，社融增速微幅回落，M2与与M1增速剪刀差拓宽，信贷投放减弱，预计增速剪刀差拓宽，信贷投放减弱，预计Q2将维持将维持偏好水平。偏好水平。2019年4月底，社会融资规模存量同比上升10.35%，增速较3月下降0
19、.29个百分点；2019年1-4月M1、M2累计同比增速分别为2.90%和8.50%，分别较1-3月下降1.70和0.10个百分点，M2与M1增速剪刀差为5.60%，边际拓宽1.60个百分点。社融增速微幅回落，一方面，表内贷款和表外未贴现票据是主要拖累项，地方债券融资扩张幅度低于一季度；另一方面，去年同期高基数和当前非标融资缩量也导致同比增速偏低。对于后期我们仍持有偏好预期，一方面，外部不确定性因素再对于后期我们仍持有偏好预期，一方面，外部不确定性因素再起，稳健货币与宽信用的政策导向大概率将维持，如起，稳健货币与宽信用的政策导向大概率将维持，如2019年年5月月6日央行推出的降准日央行推出的降
20、准等边际上的政策改善将提供支撑；另一方面，去年等边际上的政策改善将提供支撑；另一方面，去年4月底去杠杆开始导致月底去杠杆开始导致5月份起非月份起非标融资快速收缩，这为标融资快速收缩，这为5月份以后的社融同比增速表现提供了低基数优势。月份以后的社融同比增速表现提供了低基数优势。积极政策取向是积极政策取向是2019年经济升温的重要线索，年经济升温的重要线索，5月以来外部不确定性因素再度月以来外部不确定性因素再度增强，政策边际调整以形成景气对冲是比较大概率的方向增强，政策边际调整以形成景气对冲是比较大概率的方向。从2019年政府工作报告的表态来看：第一，积极财政政策强化逆周期调节导向，财政赤字与地方
21、债双轨并进，2019年专项债规模扩大与财政赤字空间提升将为重点基建项目建设腾挪空间年专项债规模扩大与财政赤字空间提升将为重点基建项目建设腾挪空间；第二，虽然新开工放缓与棚改增量趋减可能对地产增量投资带来压力，但流动性改善与融资成本下降将缓释地产企业融资风险，前期开工缓建项目施工速度的正常化前期开工缓建项目施工速度的正常化仍有望带动地产钢需持稳仍有望带动地产钢需持稳；第三，2019政府工作报告明确指出要实施稳投资举措，制造业投资、民间投资增速明显回升，资本开支周期下的制造业钢材需求或仍有一资本开支周期下的制造业钢材需求或仍有一定增量空间。定增量空间。此外，5月以来外部不确定性因素有所增强，预计政
22、策边际调整以形成月以来外部不确定性因素有所增强，预计政策边际调整以形成对冲是比较大概率的方向。对冲是比较大概率的方向。（二）（二）地产继续改善形成需求支撑，积极财政与资金投放加速有利基建地产继续改善形成需求支撑，积极财政与资金投放加速有利基建增速复苏，国六新标渐近有望加速汽车库存调整增速复苏，国六新标渐近有望加速汽车库存调整 地产全周期仍处于改善通道形成需求支撑。地产全周期仍处于改善通道形成需求支撑。2019年1-4月份的地产销售面积、购置土地面积、新开工面积、施工面积累计同比增速分别为-0.30%、-33.80%、13.10%、8.80%，较1-3月分别上升0.60、下降0.70、上升1.2
23、0、上升0.60个百分点。一方面，施工面积增速继续回升，融资改善环境下地产后端投资继续修复；另一方一方面，施工面积增速继续回升，融资改善环境下地产后端投资继续修复；另一方 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 面，前端指标继续维持改善态势，销售与新开工增速均环比上升。面，前端指标继续维持改善态势，销售与新开工增速均环比上升。积极财政与资金投放加速仍有利基建增速复苏积极财政与资金投放加速仍有利基建增速复苏。2019年1-4月份基建投资增速为2.97%，较1-3月微升0.02个百分点，保持平稳偏好态势。当前基建增速复苏更多当前
24、基建增速复苏更多反映的是反映的是2018年下半段项目审批加快与资金投放提速的影响，年下半段项目审批加快与资金投放提速的影响，2019年财政支出节奏年财政支出节奏偏前且政策取向较为积极，同时银行风险偏好提升有助基建融资改善，这将为后续偏前且政策取向较为积极，同时银行风险偏好提升有助基建融资改善，这将为后续基建增速的进一步复苏提供支撑，我们仍然对基建带来的需求支撑持乐观态度。基建增速的进一步复苏提供支撑，我们仍然对基建带来的需求支撑持乐观态度。国六新标渐近有望加速汽车库存调整国六新标渐近有望加速汽车库存调整。2019年1-4月汽车产销增速分别为-11.80%和-12.12%，较1-3月下降1.40
25、和0.80个百分点。根据广发汽车小组分析，年初以来。根据广发汽车小组分析，年初以来促进汽车消费政策出台预期和国五降价带来的观望影响了短期的需求，但国五车的促进汽车消费政策出台预期和国五降价带来的观望影响了短期的需求，但国五车的促销有相对明确的退出时间，促销有相对明确的退出时间，6月底之前观望有望转为实际购买，估计本轮主动去库月底之前观望有望转为实际购买，估计本轮主动去库存调整到位的时间节点可能在存调整到位的时间节点可能在2、3季度。从历史表现观测，汽车产销具有强联动性，季度。从历史表现观测，汽车产销具有强联动性，往往在去库周期末端产量增速会环比回升，我们对于往往在去库周期末端产量增速会环比回升
26、，我们对于H2汽车产销仍持有偏好预期。汽车产销仍持有偏好预期。（三）（三）2019 年年 4 月盈利改善，供给沿成本曲线边际微幅扩张月盈利改善，供给沿成本曲线边际微幅扩张 盈利改善支持供给沿成本曲线边际微幅扩张。盈利改善支持供给沿成本曲线边际微幅扩张。根据国家统计局数据，1-4月份生铁、粗钢、钢材产量累计同比增速分别为9.60%、10.10%、11.10%，分别较1-3月上升0.30、0.20、0.30个百分点，产量同比增速边际上微幅扩张。产量同比增速边际上微幅扩张。4月份行业盈利相月份行业盈利相较于较于Q1出现明显的边际改善态势，这驱动成本曲线末端的边际产量出现扩张，带动出现明显的边际改善态
27、势，这驱动成本曲线末端的边际产量出现扩张，带动供给出现边际上的微幅扩张。供给出现边际上的微幅扩张。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 二、二、固定资产投资增速微幅下降固定资产投资增速微幅下降，M2 与与 M1 增速剪刀增速剪刀差差扩大扩大，社融，社融存量增速回落存量增速回落 （一）宏观基本面：固定资产投资累计同比增速（一）宏观基本面：固定资产投资累计同比增速趋缓趋缓，工业增加值累计，工业增加值累计同比增速同比增速边际趋缓边际趋缓 固定资产投资：根据国家统计局数据，2019年年1-4月，我国固定资产投资完成额月，我国固定资
28、产投资完成额累计同比增长累计同比增长6.10%，增速，增速较较1-3月下降月下降0.20个百分点个百分点；4月份月份固定资产投资完成额固定资产投资完成额季调环比增长季调环比增长0.45%，增速，增速较较3月下降月下降0.02个百分点；个百分点；1-4月月民间固定资产投资完成民间固定资产投资完成额累计同比增长额累计同比增长5.50%，增速，增速较较1-3月下降月下降0.90个百分点。个百分点。工业增加值：根据国家统计局数据，2019年年1-4月，我国工业增加值累计同比增月，我国工业增加值累计同比增长长6.20%，增速，增速较较1-3月下降月下降0.30个百分点个百分点；4月月工业增加值季调环比增
29、长工业增加值季调环比增长0.37%，增，增速速较较1-3月下降月下降0.60个百分点个百分点。1-4月月制造业工业增加值累计同比增长制造业工业增加值累计同比增长6.70%，增速，增速较较1-3月下降月下降0.50个百分点个百分点。发电量：根据国家统计局数据，2019年年1-4月，我国发电量同比增长月，我国发电量同比增长3.80%，增，增速较速较1-3月下降月下降1.60个百分点个百分点；发电量累计同比增长；发电量累计同比增长4.10%，增速，增速较较1-3月下降月下降0.10个百分点。个百分点。表表 1：宏观基本面：宏观基本面核心指标核心指标概览概览 当前值当前值 2019 年年 4 月月 前
30、值前值 2019 年年 3 月月 去年同期去年同期 2018 年年 4 月月 较前值变动较前值变动 较去年同期变较去年同期变动动 固定资产投资完成额固定资产投资完成额:累累计同比计同比 6.10%6.30%7.00%-0.20%-0.90%固定资产投资完成额固定资产投资完成额:环环比比:季调季调 0.45%0.47%0.45%-0.02%0.00%民间固定资产投资完成民间固定资产投资完成额额:累计同比累计同比 5.50%6.40%8.37%-0.90%-2.87%工业增加值工业增加值:累计同比累计同比 6.20%6.50%6.90%-0.30%-0.70%工业增加值工业增加值:环比环比:季调季
31、调 0.37%0.97%0.65%-0.60%-0.28%工业增加值工业增加值:制造业制造业:累累计同比计同比 6.70%7.20%7.10%-0.50%-0.40%产量产量:发电量发电量:当月同比当月同比 3.80%5.40%6.90%-1.60%-3.10%产量产量:发电量发电量:累计同比累计同比 4.10%4.20%7.70%-0.10%-3.60%数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 图图1：固定资产投资累计同比、季调环比与民间固定资产投资累计同比固定资产投资累计同比、季
32、调环比与民间固定资产投资累计同比 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 图图2：工业增加值累计同比与季调环比：工业增加值累计同比与季调环比 图图3：发电量当月及累计同比发电量当月及累计同比 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 （二）宏观资金面：货币供应量（二）宏观资金面：货币供应量、社会融资社会融资规模存量规模存量同比增速边际趋同比增速边际趋缓缓 货币供应量：根据中国人民银行数据，2019年年1-4月，月，M1同比同比增长增长2.90%，增，增速速较较1-3月下降月下降1.70个百分点个百分点。2019年年1-4月，月，M2同比增长同比
33、增长8.50%，增速，增速较较1-3月下月下降降0.10个百分点个百分点。M2与与M1增速剪刀差为增速剪刀差为5.60%，较，较较较1-3月上升月上升1.60个百分点。个百分点。社会融资规模存量：根据中国人民银行数据，2019年年4月月底底，社会融资规模，社会融资规模存存量量同比同比上升上升10.35%，增速，增速较较3月下降月下降0.29个百分点。个百分点。-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2010201120122013201420152016201720182019固定资产投资完成额:累计同
34、比(左轴)民间固定资产投资完成额:累计同比(左轴)固定资产投资完成额:环比:季调(右轴)0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%0%5%10%15%20%25%2010201120122013201420152016201720182019工业增加值:累计同比(左轴)工业增加值:制造业:累计同比(左轴)工业增加值:环比:季调(右轴)-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%产量:发电量:当月同比产量:发电量:累计同比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 表表 2
35、：宏观资金面核心指标概览：宏观资金面核心指标概览 当前值当前值 2019 年年 4 月月 前值前值 2019 年年 3 月月 去年同期去年同期 2018 年年 4 月月 较前值变动较前值变动 较去年同期变较去年同期变动动 M1:同比同比 2.90%4.60%7.20%-1.70%-4.30%M2:同比同比 8.50%8.60%8.30%-0.10%0.20%M2 与与 M1 增速剪刀差增速剪刀差 5.60%4.00%1.10%1.60%4.50%社会融资规模社会融资规模存量存量:同比同比 10.35%10.64%11.89%-0.29%-1.54%数据来源：中国人民银行、广发证券发展研究中心
36、注：M2 与 M1 增速剪刀差=M2 同比增速-M1 同比增速。图图4：货币供应量（：货币供应量（M1、M2）同比增速）同比增速 图图5：社会融资规模当月及累计同比增速：社会融资规模当月及累计同比增速 数据来源：中国人民银行、广发证券发展研究中心 数据来源：中国人民银行、广发证券发展研究中心 0%5%10%15%20%25%30%M1:同比M2:同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%社会融资规模:当月同比社会融资规模:累计同比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 三、行业供需：
37、三、行业供需：需求端地产表现强势、基建继续复苏、需求端地产表现强势、基建继续复苏、机械尚为稳健、汽车产销增速小幅回落，供给端增速机械尚为稳健、汽车产销增速小幅回落，供给端增速平稳偏强平稳偏强 （一）需求端：地产投资累计增速（一）需求端：地产投资累计增速边际趋强边际趋强，基建投资累计增速边际趋，基建投资累计增速边际趋强强，制造业固定资产投资累计增速，制造业固定资产投资累计增速趋缓趋缓 钢铁行业的终端需求主要涵括建筑工程与工业制造两大模块。钢铁行业的终端需求主要涵括建筑工程与工业制造两大模块。其中，前者主要其中，前者主要包括地产建筑和基础设施建设等下游建筑业，使用的钢材品种以长材（如螺纹钢、包括地
38、产建筑和基础设施建设等下游建筑业，使用的钢材品种以长材（如螺纹钢、线材）为主；后者主要包括机械、汽车等中游制造业，使用的钢材品种以板材（如线材）为主；后者主要包括机械、汽车等中游制造业，使用的钢材品种以板材（如热轧板、冷轧板）为主。热轧板、冷轧板）为主。1、建筑工程：房地产开发投资累计同比增速、建筑工程：房地产开发投资累计同比增速边际趋强边际趋强，基础设施建设投资累计，基础设施建设投资累计同比增速边际趋同比增速边际趋强强 （1）地产建筑：房地产开发投资、商品房销售面积累计）地产建筑：房地产开发投资、商品房销售面积累计同比增速边际趋强，同比增速边际趋强，购购置土地面积累计同比增速边际趋置土地面积
39、累计同比增速边际趋缓缓 同步指标：根据国家统计局数据，2019年年1-4月，房地产开发投资累计同比增长月，房地产开发投资累计同比增长11.90%，增速，增速较较1-3月上升月上升0.10个百分点个百分点；房屋施工面积累计同比增长；房屋施工面积累计同比增长8.80%，增速，增速较较1-3月月上升上升0.60个百分点；房屋新开工面积累计同比增长个百分点；房屋新开工面积累计同比增长13.10%，增速，增速较较1-3月上月上升升1.20个百分点。个百分点。其中，房地产开发投资与房屋施工面积分别从可变价数额与不变价数量方面表征当前地产建筑流量规模，前者可能受建设费用波动影响；房屋新开工面积直观反映开发商
40、建设动力及短期未来地产建筑流量。前置指标：根据国家统计局数据，2019年年1-4月，购置土地面积累计同比月，购置土地面积累计同比下降下降33.80%，增速，增速较较1-3月下降月下降0.70个百分点；房地产开发融资累计同比增长个百分点；房地产开发融资累计同比增长8.90%，增，增速速较较1-3月上升月上升3.10个百分点；商品房库存累计同比下降个百分点；商品房库存累计同比下降9.40%，增速，增速较较1-3月月上升上升0.50个百分点。个百分点。其中，购置土地面积前置于新开工，与未来地产建筑流量具有较强一致性；房地产开发融资多表现为约束项，若融资受制则可能制约土地购置与地产开工；商品房库存反比
41、于未来地产开工，如若库存处于低位则开发商可能存在补库动力。销售指标：根据国家统计局数据，2019年年1-4月，商品房销售额累计同比增长月，商品房销售额累计同比增长8.10%，增速，增速较较1-3月上升月上升2.50个百分点；商品房销售面积累计同比个百分点；商品房销售面积累计同比下降下降0.30%，增，增速速较较1-3月上升月上升0.60个百分点。个百分点。商品房销售额与销售面积分别是地产销售规模的金额与数量表征，前者可能受地产价格波动影响，地产销售对开发商建设具有正向推动作用。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 表表
42、3：地产建筑行业同步指标、前置指标与销售指标：地产建筑行业同步指标、前置指标与销售指标概览概览 当前值当前值 2019 年年 4 月月 前值前值 2019 年年 3 月月 去年同期去年同期 2018 年年 4 月月 较前值较前值 变动变动 较去年同期较去年同期 变动变动 房地产开发投资完成额房地产开发投资完成额:累累计同比计同比 11.90%11.80%10.30%0.10%1.60%房屋施工面积房屋施工面积:累计同比累计同比 8.80%8.20%1.60%0.60%7.20%房屋新开工面积房屋新开工面积:累计同比累计同比 13.10%11.90%7.30%1.20%5.80%本年购置土地面积
43、本年购置土地面积:累计同累计同比比-33.80%-33.10%-2.10%-0.70%-31.70%房地产开发资金来源房地产开发资金来源:合计合计:累计同比累计同比 8.90%5.90%2.10%3.00%6.80%商品房待售面积商品房待售面积:累计同比累计同比-9.40%-9.90%-16.00%0.50%6.60%商品房销售额商品房销售额:累计同比累计同比 8.10%5.60%9.00%2.50%-0.90%商品房销售面积商品房销售面积:累计同比累计同比-0.30%-0.90%1.30%0.60%-1.60%数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 图图6：地产建筑规模同步指标表现：地产
44、建筑规模同步指标表现 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201120122013201420152016201720182019房地产开发投资完成额:累计同比(左轴)房屋施工面积:累计同比(左轴)房屋新开工面积:累计同比(右轴)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 图图7：地产建筑规模前置指标表现：地产建筑规模前置指标表现 图图8：地产销售规模指标表现：地产销售规模指标表现 数据来源：国家统计局、
45、广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 （2）基础设施建设：基础设施建设投资累计同比增速边际）基础设施建设：基础设施建设投资累计同比增速边际趋强趋强 根据国家统计局数据，2019年1-4月，非电力部门基础设施投资累计同比增长4.40%，增速与1-3月持平；电力等部门基础设施投资累计同比增长0.50%，增速较1-3月下降2.10个百分点；基于前两组指标对基建投资进行原口径还原，基础设施建设投资累计同比增长2.97%，增速较1-3月上升0.02个百分点；公共财政支出累计同比增长15.20%，增速较1-3月上升0.20个百分点；累计财政支出占全年预算比例增长32.17%，增
46、速较1-3月上升7.24%。表表 4：基础设施建设行业主要指标表现：基础设施建设行业主要指标表现 当前值当前值 2019 年年 4 月月 前值前值 2019 年年 3 月月 去年同期去年同期 2018 年年 4 月月 较前值变动较前值变动 较去年同期变较去年同期变动动 固定资产投资完成额固定资产投资完成额:第三第三产业产业:基础设施建设投资基础设施建设投资(不含电力不含电力):累计同比累计同比 4.40%4.40%12.40%0.00%-8.00%固定资产投资完成额固定资产投资完成额:电电力、热力、燃气及水的生产力、热力、燃气及水的生产和供应业和供应业:累计同比累计同比 0.50%0.70%-
47、8.40%-0.20%8.90%固定资产投资完成额固定资产投资完成额:基础基础设施建设投资设施建设投资:累计同比累计同比 2.97%2.95%7.63%0.02%-4.66%公共财政支出公共财政支出:累计同比累计同比 15.20%15.00%10.30%0.20%4.90%累计财政支出占全年预算累计财政支出占全年预算比例比例 32.17%24.92%31.31%7.24%0.86%数据来源：国家统计局、财政部、广发证券发展研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%本年购置土地面积:累计同比房地产开发资金来源:合计:累计同比商品房待售面积:累计同比-40%-20%0%20%40%60
48、%80%100%商品房销售额:累计同比商品房销售面积:累计同比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2323 Table_PageText 跟踪分析|钢铁 图图9：基建投资同步指标表现：基建投资同步指标表现 图图10：基建投资前置指标表现：基建投资前置指标表现 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源：财政部、广发证券发展研究中心 （3）高频微观指标：线螺采购量环比大幅）高频微观指标：线螺采购量环比大幅下降下降，水泥价格指数环比，水泥价格指数环比小幅上涨小幅上涨 根据西本新干线、中国水泥网数据，终端线螺采购与水泥价格指数是反映终端建筑业需求的高频灵敏指标。其中，
49、2019年年4月，我国上海终端月，我国上海终端线螺采购量周度均线螺采购量周度均值为值为3.34万吨，万吨，环比下降环比下降10.71%，同比，同比上升上升37.97%；水泥价格指数月内均值为；水泥价格指数月内均值为148.94，环比，环比上涨上涨2.03%，同比上涨，同比上涨12.55%。表表 5：建筑业需求高频微观：建筑业需求高频微观概览概览 当前值当前值 2019 年年 4 月月 前值前值 2019 年年 3 月月 去年同期去年同期 2018 年年 4 月月 较前值变动较前值变动 较去年同期变动较去年同期变动 线螺采购量线螺采购量:上海上海:月内月内均值均值(吨吨)33406.00 374
50、11.00 24211.80 -10.71%37.97%水泥价格指数水泥价格指数:全国全国:月月内均值内均值 148.94 145.97 132.33 2.03%12.55%数据来源：西本新干线、中国水泥网、广发证券发展研究中心 备注：线螺采购量指标为月内各周线螺采购量的均值，水泥价格指数为月内各工作日水泥价格指数的均值。-20%-10%0%10%20%30%固定资产投资完成额:第三产业:基础设施建设投资(不含电力):累计同比固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比0%10%20%30%40%2012201320142015