1、 行业深度报告 港股医药策略报告：优质标的集会，长期配置优选 行业深度报告 行业报告 生物医药港股生物医药港股 2020 年 03 月 15 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市强于大市（首次首次）行情走势图行情走势图 资料来源：WIND 相关研究报告相关研究报告 行业深度报告*生物医药*生物医药产业是抗击冠状病毒的先锋 2020-02-04 行业周报*生物医药*助力抗击疫情，生物医药产业战略价值凸显 2020-02-03 行业动态跟踪报告*生物医药*疫苗批签发跟踪：国产 PCV 与 HPV 疫苗获批上市 2020-01-15 行业周报*生物医药*年报季来临，关注业绩超预期标的和板块 202
2、0-01-12 行业周报*生物医药*关注业绩可能超预期以及政策免疫标的 2020-01-06 证券分析师证券分析师 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 SFC：BOT335 021-22662299 YEYIN757PINGAN.COM.CN 联络联络人人 张熙张熙 投资咨询资格编号 S1060519060003 021-20632019 ZHANGXI218PINGAN.COM.CN 港股医药板块走势与港股医药板块走势与 A 股股医药板块医药板块趋于一致趋于一致。港股一共有 148 家医药上市公司，市值合计 2.69 万亿元，在所有港股中占比为 5%，略低于 A 股医药
3、行业占比（8%）。目前港股医疗保健板块的 PE 为 30 倍，A 股医疗保健板块的 PE 为 38 倍，H/A 医药板块的估值块溢价率为-20%，处于历史中位水平。从 2015 年 8 月至今，恒生医疗保健指数明显跑赢 A 股医药生物全收益指数。我们认为主要原因有两点，一是 A 股医疗保健板块中中药、辅助用药公司数量占比比港股大，2015 年以来这些公司受到政策负面影响，股价走势较弱，拉低了整个板块的股价涨幅；二是 2015 年港股医疗保健板块的估值较低，与 A 股医疗保健的估值差距较大，随着这两个板块的估值差距缩小，港股医疗保健板块相对 A 股医疗保健的涨幅更大。随着政策对 A 股医疗保健板
4、块中中药、辅助用药公司的不利影响的边际效应减弱，以及两个板块的估值差缩小后趋于稳定，港股和 A 股医疗保健板块的走势趋于一致。港股医药板块牛股探寻，港股通标的表现优异港股医药板块牛股探寻，港股通标的表现优异。2019 年 1 月至今，港股医药板块整体涨幅可观，但板块内不同细分领域走势分化明显。涨幅前三的领域包括医疗保健技术（上涨 137%）、医疗保健设备（上涨 117%）、医疗保健用品（上涨 88%），中药、保健护理服务、保健护理产品经销商、管理型保健护理领域均下跌。港股通囊括了医疗领域里的优质龙头标的，该板块在 2015 年至今以及2019 年至今明显跑赢港股医疗保健板块以及港股大盘，且在
5、2019 年至今与 A 股医疗保健板块的走势高度一致。港股通持股量占自由流通股本越高，说明内地资金对该股的影响力越大。37 家港股通标的中，港股通持股占自由流通股本超过 20%的标的有 13 家，其中山东新华制药的沪深港通占自由流通股本达到 48%，说明内地资金在港股通股票中活跃度较高。疫情推动之下，“互联网疫情推动之下，“互联网+医疗服务”迎来发展契机。医疗服务”迎来发展契机。我国随处遍布的“互联网+”场景培养了良好的用户习惯，医疗领域在平安好医生、阿里健康、微医、春雨医生的培养下，越来越多的患者习惯了在网上看病和健康管理。新冠疫情爆发以来，网络医药问诊量大幅增加，部分地区开放了网络问诊的医
6、保支付，为“互联网+医疗服务”的发展提供了契机。该领域的龙头公司包括阿里健康、平安好医生等。港股医药板块投资策略港股医药板块投资策略：港股医药板块的公司主要经营地多在中国大陆，受内地的医药行业政策监管，因此其基本投资思路与我们在 A 股医药板块的投资策略一致，即回避政策压制领域，从各细分领域寻找确定性增长标 0%10%20%30%40%50%60%恒生医疗保健恒生综指证券研究报告 生物医药行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2/29 的。主要包括：1）药物研发药物研发 CRO&CMO 企业：创新大潮中的确定性增长领域企业：创新大潮中的确定性增长领域。该领域建议关注药明生物、康龙化成、药明康
7、德、方达控股等；2）顺应行业创新改革趋势的白马股：强者恒强顺应行业创新改革趋势的白马股：强者恒强。该领域建议关注中国生物制药、石药集团、威高股份、翰森制药等；3）景气度高的细分领域龙头景气度高的细分领域龙头。该领域建议关注爱康医疗、春立医疗、康希诺生物-B、中国同辐、歌礼制药-B、微创医疗、东阳光药等。风险提示：风险提示：1、行业政策变化风险。新医改政策体系在实施过程中可能会根据实际情况进行调整，存在一定不确定性。2、研发失败的风险。新药研发周期长、投入大、风险高。新药研发从临床 I 期到成功上市的概率仅为 9.6%。3、药品安全风险。药品的运输、储存均需特定条件，如果质量控制的某个环节出现疏
8、忽，则可能造成药品安全风险。股票名称股票名称 股票代码股票代码 股价股价(元，元，CNY）20202020-3 3-1313 EPS(元，元，CNY）P/E 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 药明生物 2269.HK 99.57 0.48 0.77 1.09 1.59 207.43 129.83 91.21 62.47 康龙化成 3759.HK 43.57 0.57 -76.44 -中国生物制药 1177.HK 9.98 0.73 0.25 0.30 0.36 13.63 40.16 33.80 27.98 石药集团 1093.HK
9、 14.80 0.51 0.64 0.79 0.96 28.85 22.97 18.72 15.45 爱康医疗 1789.HK 15.12 0.14 0.24 0.31 0.41 108.03 63.87 48.58 36.53 康希诺生物-B 6185.HK 71.63 -0.90 -1.05 -0.64 0.17 -79.59 -67.97 -111.72 424.36 中国同辐 1763.HK 17.24 1.16 1.21 1.43 1.68 14.86 14.22 12.04 10.23 注：采用 wind 一致预期 rMrNsQzRyQbRdN6MnPpPsQnNlOrRmPiNt
10、RtN8OmNrOvPmNrPMYtOqN 生物医药行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3/29 正文目录正文目录 一、一、港股医药板块走势与港股医药板块走势与 A 股医药板块趋于一致股医药板块趋于一致.6 1.1 港股医疗保健行业概况.6 1.2 港股医疗保健板块走势与 A 股医疗保健板块走势趋于一致.7 1.3 H/A 医疗保健板块估值溢价率处于历史中位水平.8 二、二、港股医药板块牛股探寻，港股通标的表现优异港股医药板块牛股探寻，港股通标的表现优异.9 2.1 港股医疗保健板块各细分领域走势分化明显.9 2.2 港股医药板块的 1 年牛股和 3 年牛股囊括各领域优质标的.9 2.3
11、港股通医药板块股价表现优秀.10 三、三、港股医药板块热门领域港股医药板块热门领域.12 3.1 药物研发 CRO&CMO 企业：创新大潮中的确定性增长领域.12 3.2 顺应行业创新改革趋势的白马股：强者恒强.15 3.3 疫情推动之下，“互联网+医疗服务”迎来发展契机.19 3.4 景气度高的细分领域龙头.23 四、四、医药港股投资策略医药港股投资策略.26 五、五、风险提示风险提示.27 生物医药行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 4/29 图表图表目录目录 图表 1 港股医药行业市值占比(截止 3 月 13 日).6 图表 2 A 股医药行业市值占比(截止 3 月 13 日).6
12、图表 3 港股医药板块分类及代表性公司(截止 3 月 13 日).7 图表 4 2015 年 8 月至今港股和 A 股医疗板块指数走势.7 图表 5 过去 1 年里港股和 A 股医疗板块指数走势.7 图表 6 2015 年至今两地大盘及医药板块过去 5 年市盈率(TTM_整体法)变化趋势.8 图表 7 2015 年至今 A 股和 H 股医药板块估值溢价率变化.8 图表 8 A/H 两地上市医药公司估值溢价情况(3 月 13 日收盘数据).8 图表 9 2019 年至今港股医药板块收盘价(总股本加权平均)走势.9 图表 10 港股医药板块过去 1 年和过去 3 年涨幅排名前 20 的标的.9 图
13、表 11 港股通医药板块标的（按“港股通持股量占自由流通股本”从高到低排序）.10 图表 12 2015 年至今涨跌幅(流通市值加权平均).11 图表 13 2019 年至今收盘价(总股本加权平均)涨跌幅.11 图表 14 全球药物研发支出（单位：亿美元）.12 图表 15 全球主要大型制药公司历年研发支出（单位：亿美元）.12 图表 16 全球药物研发 CRO 市场规模及占比（单位：亿美元）.13 图表 17 全球 CMO 市场规模（单位：亿美元）.13 图表 18 中国药物研发 CRO 市场规模及占比（单位：亿美元）.13 图表 19 中国 CMO 市场规模（单位：亿美元）.13 图表 2
14、0 药明生物历年收入及归属母公司净利润情况（单位：亿元）.14 图表 21 药明生物历年各阶段项目数量.14 图表 22 康龙化成历年收入及归属母公司净利润情况（单位：亿元）.15 图表 23 康龙化成各业务收入规模及增速（单位：亿元）.15 图表 24 2015-2019 年国内申报项目数量 TOP10 的公司.16 图表 25 中国生物制药历年收入及归属母公司净利润情况（单位：亿元）.16 图表 26 中国生物制药历年各业务领域收入（单位：亿元）.16 图表 27 中国生物制药历年申报品种数量.17 图表 28 中国生物制药 2015-2019 年申报品种分类.17 图表 29 中国生物制
15、药处于临床 III 期的项目.17 图表 30 石药集团历年收入及归属母公司净利润情况（单位：亿港元）.18 图表 31 石药集团历年各业务领域收入（单位：亿港元）.18 图表 32 石药集团历年申报品种数量.18 图表 33 石药集团 2015-2019 年申报品种分类.18 生物医药行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 5/29 图表 34 石药集团处于临床 III 期的项目.19 图表 35 2019 年 7 月份医疗类 APP 活跃人数.19 图表 36 2019 年 7 月活跃人数前三的医疗各细分领域 APP.20 图表 37 我国近年出台的“互联网+医疗”相关政策.20 图表 3
16、8 阿里健康历年收入及归属母公司净利润情况（单位：亿元）.21 图表 39 阿里健康历年收入分类及收入（单位：亿元）.21 图表 40 阿里健康主要业务.21 图表 41 平安好医生历年收入及归属母公司净利润情况（单位：亿元）.22 图表 42 平安好医生历年收入分类及收入（单位：亿元）.22 图表 43 平安好医生用户数量增长情况（单位：百万）.23 图表 44 平安好医生全年日均问诊量增长情况.23 图表 45 康希诺生物产品管线.23 图表 46 爱康医疗的 3D 打印产品历年收入及增速（单位：亿元）.24 图表 47 爱康医疗历年收入及归属母公司净利润情况（单位：亿元）.25 图表 4
17、8 爱康医疗 2018 年收入分类占比.25 图表 49 中国同辐历年收入及归属母公司净利润情况（单位：亿元）.26 图表 50 中国同辐历年收入分类（单位：亿元）.26 图表 51 中国同辐部分在研药品.26 生物医药行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 6/29 一、一、港股港股医药板块走势与医药板块走势与 A 股股医药板块医药板块趋于一致趋于一致 1.1 港股医疗保健行业概况港股医疗保健行业概况 港股一共有 148 家医药上市公司，市值合计 2.69 万亿元，在港股中市值占比为 5%，略低于 A 股医药行业市值占比（8%）。港股医药标的市值占比按照细分领域分类，名列前三的分别是：生物科
18、技、西药和生命科学工具和服务。在 A 股医药板块，西药和生物科技占比也在前二；第三则为中药，达到 15%，远高于其港股医药板块占比。图表图表1 港股医药行业市值占比港股医药行业市值占比(截止截止 3 月月 13 日日)资料来源：WIND，平安证券研究所 图表图表2 A 股医药行业市值占比股医药行业市值占比(截止截止 3 月月 13 日日)资料来源：WIND，平安证券研究所 按照市值排名，除去 AMGEN-T，港股医药前十位的公司分别是：药明康德，翰森制药，阿里健康，中国生物制药，药明生物，石药集团，百济神州，国药控股，平安好医生，复星医药。西药共有 39家公司，是上市公司数量最多的领域。生物医
19、药行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 7/29 图表图表3 港股医药板块分类及代表性公司港股医药板块分类及代表性公司(截止截止 3 月月 13 日日)分类分类 市值（亿元）市值（亿元）公司家数公司家数 代表公司代表公司 西药 6985.0 39 四环医药，远大医药，康哲药业，李氏大药厂，石药集团，中国生物制药，复旦张江，丽珠医药，东阳光药，歌礼制药-B，信达生物-B，君实生物-B，石四药集团，复星医药，华润医药，同仁堂国药，翰森制药，联邦制药 生物科技*2914.4 11 三生制药，药明生物，基石药业-B，百济神州，康希诺生物B，昊海生物科技，复宏汉霖B 生命科学工具和服务 2485.6
20、7 药明康德，康龙化成，金斯瑞生物科技，康宁杰瑞制药-B 医疗保健技术 2273.8 6 阿里健康，平安好医生 保健护理产品经销商 1011.2 17 国药控股，上海医药 中药 969.5 11 白云山，同仁堂科技，康臣药业，绿叶制药 医疗保健设备 776.6 14 微创医疗，先健科技，爱康医疗，春立医疗 保健护理设施 496.6 19 锦欣生殖，华润医疗，希玛眼科，瑞慈医疗 医疗保健用品 405.6 11 泰凌医药，威高股份 保健护理服务 207.8 12 环球医疗 管理型保健护理 14.8 1 爱帝宫 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：生物科技板块剔除AMGEN-T 1.2 港股港股
21、医疗保健板块走势与医疗保健板块走势与 A 股医疗保健板块走势趋于一致股医疗保健板块走势趋于一致 “恒生医疗保健指数”可代表港股中医疗保健较大市值股票的整体走势，“医药生物全收益指数”可代表 A 股中医疗保健较大市值股票的整体走势。从 2015 年 8 月至今，恒生医疗保健指数明显跑赢医药生物全收益指数。我们认为主要原因有两点，一是 A 股医疗保健板块中中药、辅助用药公司数量占比比港股大，2015 年以来这些公司受到政策负面影响，股价走势较弱，拉低了相应指数的股价涨幅；二是 2015 年港股医疗保健板块的估值较低，与 A 股医疗保健板块的估值差距较大，随着这两个板块的估值差距缩小，港股医疗保健板
22、块相对 A 股医疗保健的涨幅更大。随着政策对 A 股医疗保健板块中中药、辅助用药公司的不利影响的边际效应减弱，以及两个板块的估值差缩小后趋于稳定，港股和 A 股医疗保健板块的走势趋于一致，这种一致性在 2019 年下半年后更加突出。图表图表4 2015 年年 8 月至今港股和月至今港股和 A 股医疗板块指股医疗板块指数走数走势势 图表图表5 过去过去 1 年年里港股和里港股和 A 股医疗板块指数走势股医疗板块指数走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：1、“医药生物全收益”指数纳入成分股为沪深A股市值前100的医药股；2、“恒生医疗保健”指数纳入成分股为恒生综指里的医疗保健股 资料来源：
23、WIND，平安证券研究所 注：1、“医药生物全收益”指数纳入成分股为沪深A股市值前100的医药股；2、“恒生医疗保健”指数纳入成分股为恒生综指里的医疗保健股 生物医药行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 8/29 1.3 H/A 医疗保健板块估值医疗保健板块估值溢价率溢价率处于历史中位水平处于历史中位水平 2015 年至今，港股估值基本平稳，A 股估值不断下降，港股与 A 股的估值差距缩小。截止 3 月 13日，全部港股的 PE 为 12 倍，全部 A 股的 PE 为 15 倍，全部港股/全部 A 股的估值溢价率为-19%。港股医药板块/全部港股、A 股医药板块/全部 A 股的估值溢价率均在
24、 150%左右。港股医疗保健板块的 PE 在 2018 年曾一度超过 A 股医疗保健板块的 PE，2019 年回落。目前港股医疗保健板块的 PE 为 30 倍，A 股医疗保健板块的 PE 为 38 倍，H/A 医药板块的估值块溢价率为-20%，处于历史中位水平。图表图表6 2015 年至今年至今两地大盘及医药板块过去两地大盘及医药板块过去 5 年市年市盈率盈率(TTM_整体法整体法)变化趋势变化趋势 图表图表7 2015 年至今年至今A 股和股和 H 股医药板块股医药板块估值估值溢价率变溢价率变化化 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 近年上市的近年上市的
25、A/H 两地医药公司估值一致性高两地医药公司估值一致性高。医药板块一共有 7 家同时在 A/H 上市的公司，早年上市标的的 A 股估值普遍高于 H 股估值，A/H 估值溢价率最高的新华制药达到 164%。近年上市的康龙化成和药明康德，A/H 估值基本一致。随着资金流动性的增强，以及 A 股投资风格的成熟，预计未来在 A/H 两地上市的标的估值趋于一致是常态。图表图表8 A/H 两地上市医药公司估值溢价情况两地上市医药公司估值溢价情况(3 月月 13 日日收盘数据收盘数据)公司公司 A A 股上市时间股上市时间 H H 股上市时间股上市时间 A A 股股PE(TTM)PE(TTM)港股港股PE(
26、TTM)PE(TTM)A A 股估值溢价股估值溢价率率 新华制药 1997-08-06 1996-12-31 19.17 7.26 164.0%白云山 2001-02-06 1997-10-30 16.53 9.46 74.7%上海医药 1994-03-24 2011-05-20 12.65 8.49 49.1%丽珠集团 1993-10-28 2014-01-16 24.98 17.23 45.0%复星医药 1998-08-07 2012-10-30 28.45 18.85 50.9%康龙化成 2019-01-28 2019-11-28 78.81 72.57 8.6%药明康德 2018-05
27、-08 2018-12-13 88.09 79.43 10.9%资料来源：WIND，平安证券研究所 010203040506070802015-01-092015-11-092016-09-092017-07-092018-05-092019-03-092020-01-09全部港股港股医疗保健全部A股A股医疗保健-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2015-01-092015-09-092016-05-092017-01-092017-09-092018-05-092019-01-092019-09-09H/A医药港股医药/全部港股A股医药/全部A股 生物医药行
28、业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 9/29 二、二、港股医药板块牛股探寻，港股通标的表现优异港股医药板块牛股探寻，港股通标的表现优异 2.1 港股医疗保健板块各细分领域走势分化明显港股医疗保健板块各细分领域走势分化明显 2019 年至今，港股医药板块整体涨幅可观，但板块内不同细分领域走势分化明显。涨幅前三的领域包括医疗保健技术（上涨 137%）、医疗保健设备（上涨 117%）、医疗保健用品（上涨 88%），中药、保健护理服务、保健护理产品经销商、管理型保健护理领域均下跌。图表图表9 2019 年至今年至今港股医药板块收盘价港股医药板块收盘价(总股本加权平均总股本加权平均)走势走势 资料来源
29、：WIND，平安证券研究所 2.2 港股医药板块的港股医药板块的 1 年牛股和年牛股和 3 年牛股年牛股囊括各领域优质标的囊括各领域优质标的 图表 10 列出了过去 1 年和过去 3 年港股医药板块涨幅 TOP20 的标的。1 年之内最大涨幅是中国医疗集团（涨幅 543%），第 20 名是 BBI 生命科学（涨幅 24%）。3 年里的最大涨幅是春立医疗（涨幅1242%），第 20 名是 BBI 生命科学（涨幅 76%）。有 11 家公司在过去 1 年和过去 3 年的涨幅均位列前 20。其中包括关注度高的高成长标的春立医疗、爱康医疗、康希诺生物B、微创医疗；长期成长性良好的 CRO 企业药明生物
30、、药明康德；稳健增长白马股威高股份、中国生物制药；以及“互联网+医疗健康”标的阿里健康。图表图表10 港股医药板块港股医药板块过去过去 1 年和年和过去过去 3 年涨幅排名年涨幅排名前前 20 的标的的标的 序序号号 证券简称证券简称 所属领域所属领域 1 1 年涨跌幅年涨跌幅 证券简称证券简称 所属领域所属领域 3 3 年涨跌幅年涨跌幅 1 中国医疗集团 西药 542.9%春立医疗 医疗保健设备 1241.7%2 春立医疗 医疗保健设备 429.8%中国医疗集团 西药 588.2%3 爱康医疗 医疗保健设备 293.2%爱康医疗 医疗保健设备 546.1%4 迎宏控股 医疗保健用品 184.
31、2%阿里健康 医疗保健技术 350.3%5 微创医疗 医疗保健设备 139.4%药明生物 生物科技 291.5%6 康希诺生物B 生物科技 129.0%奥星生命科技 生命科学工具和服务 282.4%7 松龄护老集团 保健护理设施 121.3%微创医疗 医疗保健设备 226.1%8 德斯控股 保健护理设施 103.5%远大医药 西药 184.1%9 长江生命科技 生物科技 82.1%金斯瑞生物科技 生命科学工具和服务 179.0%10 药明康德 生命科学工具和服务 61.7%东阳光药 西药 170.7%11 中国生物制药 西药 58.4%中国生物制药 西药 160.7%生物医药行业深度报告 请务
32、必阅读正文后免责条款 10/29 12 翰森制药 西药 49.7%威高股份 医疗保健用品 129.1%13 中生北控生物科技 生物科技 49.3%康希诺生物B 生物科技 129.0%14 平安好医生 医疗保健技术 44.0%石四药集团 西药 117.1%15 威高股份 医疗保健用品 41.7%药明康德 生命科学工具和服务 112.0%16 药明生物 生物科技 39.6%中国生物科技服务 西药 103.3%17 阿里健康 医疗保健技术 39.4%云能国际 保健护理产品经销商 93.1%18 康德莱医械 医疗保健设备 27.6%香港医思医疗集团 保健护理服务 85.0%19 丽珠医药 西药 27.
33、2%石药集团 西药 77.7%20 BBI 生命科学 生命科学工具和服务 23.8%BBI 生命科学 生命科学工具和服务 76.1%资料来源：WIND，平安证券研究所 注：标红为过去1年和过去3年的涨幅均位列前20标的 2.3 港股通医药板块港股通医药板块股价表现优秀股价表现优秀 港股通的纳入标准可简述为：恒生综指成分股，且成分股定期调整考察截止日前 12 个月港股平均流通市值不低于 50 亿港元，上市时间不足十二个月的按实际上市时间计算市值。已在恒生综指中的 REITs、外国公司（包括金界、普拉 达、俄铝等）、合订证券、未盈利生物医药公司排除在外。港股医疗保健板块中有 37 个港股通标的，均
34、为市值排名靠前的标的，也是各细分领域的优质龙头股。内地资金在港股通内地资金在港股通股票股票中活跃度较高。中活跃度较高。图表 11 按照“港股通占自由流通股本”从高到低排序展示了37 个港股通标的，占比越高，说明内地资金对该股的影响力越大。港股通占自由流通股本超过 20%的标的有 13 家，其中山东新华制药的占比达到 48%。图表图表11 港股通医药板块港股通医药板块标的标的（按“（按“港股通持股量港股通持股量占自由流通股本”从高到低排序）占自由流通股本”从高到低排序）序序号号 证券代码证券代码 证券简称证券简称 windwind 行业行业 市值（亿市值（亿元）元）港股通持股市值港股通持股市值(
35、前复权前复权,亿元亿元)港股通港股通占自占自由流通股本由流通股本 港股通港股通占港占港股总股数股总股数 1 0719.HK 山东新华制药股份 西药 22.0 2.80 47.6%36.6%2 1558.HK 东阳光药 西药 152.9 20.78 38.0%24.7%3 2196.HK 复星医药 西药 460.5 34.82 32.2%31.6%4 2666.HK 环球医疗 保健护理服务 78.8 15.61 31.9%17.8%5 3613.HK 同仁堂国药 西药 95.4 9.38 31.3%8.9%6 2186.HK 绿叶制药 中药 125.1 22.37 29.9%16.1%7 087
36、4.HK 白云山 中药 298.6 12.65 28.2%28.2%8 1666.HK 同仁堂科技 中药 70.9 9.42 27.3%24.4%9 1302.HK 先健科技 医疗保健设备 63.8 10.09 25.6%14.2%10 0853.HK 微创医疗 医疗保健设备 295.2 25.80 24.3%7.9%11 3933.HK 联邦制药 西药 82.2 7.76 22.1%8.5%12 1513.HK 丽珠医药 西药 222.4 8.76 21.2%10.4%13 2005.HK 石四药集团 西药 156.7 14.56 19.9%8.4%14 1548.HK 金斯瑞生物科技 生命
37、科学工具和服务 221.0 25.06 19.6%10.2%15 2269.HK 药明生物 生物科技 1292.0 116.34 16.8%8.1%生物医药行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 11/29 16 1521.HK 方达控股 西药 73.7 4.35 16.3%5.3%17 1177.HK 中国生物制药 西药 1255.6 105.47 14.9%7.6%18 1951.HK 锦欣生殖 保健护理设施 195.0 11.44 13.7%5.3%19 1530.HK 三生制药 生物科技 178.4 7.14 12.9%3.6%20 2607.HK 上海医药 保健护理产品经销商 331
38、.1 14.86 12.7%12.5%21 1833.HK 平安好医生 医疗保健技术 677.9 27.51 11.5%3.7%22 0460.HK 四环医药 西药 71.6 3.82 11.8%4.8%23 0512.HK 远大医药 西药 150.8 4.66 10.6%2.8%24 0241.HK 阿里健康 医疗保健技术 1399.8 40.48 10.1%2.6%25 1681.HK 康臣药业 中药 27.3 1.17 8.8%3.9%26 1093.HK 石药集团 西药 923.0 50.82 7.1%4.9%27 1515.HK 华润医疗 保健护理设施 42.4 1.51 5.9%3
39、.2%28 3320.HK 华润医药 西药 290.8 5.02 5.9%1.6%29 3692.HK 翰森制药 西药 1521.6 13.50 5.4%0.8%30 1066.HK 威高股份 医疗保健用品 407.9 11.34 4.8%2.5%31 3309.HK 希玛眼科 保健护理设施 43.7 0.70 4.6%1.4%32 2877.HK 神威药业 中药 44.7 0.67 4.0%1.3%33 1099.HK 国药控股 保健护理产品经销商 507.4 7.94 3.7%3.3%34 0867.HK 康哲药业 西药 202.5 1.12 0.9%0.5%35 2359.HK 药明康德
40、 生命科学工具和服务 1519.1 10.51-6.0%36 3759.HK 康龙化成 生命科学工具和服务 346.1 3.70-5.7%资料来源：WIND，平安证券研究所 注：“自有流通股本”来自于WIND的定义，大致计算方法为：自有流通股本=流通股本-大股东及其一致行动人持股-前10大股东或前10大股东中的高管持股的75%，以上不包括基金、基金管理公司、社保、保险、财务公司、企业年金、券商、券商集合理财、信托、银行等金融机构。由于医疗保健板块港股通囊括了医疗领域里的优质龙头标的，该板块在 2015 年至今以及 2019 年至今明显跑赢港股医疗保健板块以及港股大盘。2015 年至今，医药港股
41、通上涨 5.59%，而港股医药板块及港股大盘均下跌。2019 年至今，医药港股通明显跑赢港股医药板块，且走势与 A 股医疗保健板块高度一致。图表图表12 2015 年至今年至今涨跌幅涨跌幅(流通市值加权平均流通市值加权平均)图表图表13 2019 年至今年至今收盘价收盘价(总股本加权平均总股本加权平均)涨跌幅涨跌幅 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 生物医药行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 12/29 三、三、港股医药板块港股医药板块热门领域热门领域 3.1 药物研发药物研发 CRO&CMO 企业企业：创新大潮中的确定性增长领域：创新大潮中的确定性增
42、长领域 全球医药研发投入稳健增长全球医药研发投入稳健增长。2018 年全球药物研发支出合计为 1741 亿美元，近几年维持在 5%-6%的增速。近年来，由于靶向治疗、免疫疗法等创新疗法的推动，主要大型制药公司的研发支出从 2015年后呈现增长趋势。我们预计全球药物研发支出将持续增长，主要推动因素包括：1）全球老龄化的加剧，以及人口寿命延长后对健康管理提出更高要求；2）目前尚存在大量未被攻克的疑难杂症；3）各种新兴治疗方式的出现需要医药研发不断进行探索。图表图表14 全球全球药物研发支出（单位：亿美元）药物研发支出（单位：亿美元）图表图表15 全球主要大型制药公司历年研发支出（单位：全球主要大型
43、制药公司历年研发支出（单位：亿美元）亿美元）资料来源：Frost&Sullivan，康龙化成招股书，平安证券研究所 资料来源：公司公告，WIND，平安证券研究所 药物研发药物研发 CRO（合同研究组织）直接受益于研发支出的增加（合同研究组织）直接受益于研发支出的增加。几乎每家大型医药企业都有长期合作的 CRO 公司，将研发过程中的部分项目外包给这些 CRO 公司，可以达到节省时间和成本的目的。中小型研发型制药公司，由于人员精简，更加依赖外部 CRO 公司。据 Frost&Sullivan 统计，2018年全球药物研发 CRO 的市场规模约为 579 亿美元，占总的药物研发支出的 33%，且占比
44、持续增长。CMO（合同生产服务）市场快速增长（合同生产服务）市场快速增长。CMO 企业接受制药公司的委托，为其提供定制服务，包括生产、放大条件探索、优化/开发生产制备工艺（限 CDMO）。随着全球研发投入持续增加，CMO 产业链的成熟，越来越多的企业选择 CMO 定制服务。2018 年，全球 CMO 市场规模为 268 亿美元，近几年的增速在 10%出头。生物医药行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 13/29 图表图表16 全球药物研发全球药物研发 CRO 市场规模及占比（单位：市场规模及占比（单位：亿美元）亿美元）图表图表17 全球全球 CMO 市场市场规模（单位：亿美元）规模（单位：亿
45、美元）资料来源：Frost&Sullivan，康龙化成招股书，平安证券研究所 资料来源：Frost&Sullivan，康龙化成招股书，平安证券研究所 国内国内 CRO&CMO 行业增速远高于全球市场。行业增速远高于全球市场。我国政策鼓励创新药研发，大型药企的研发投入持续增加，且 2005 年以后诞生了一大批初创型制药公司，推动我国 CRO&CMO 行业高速增长。2018年，我国 CRO 市场规模达到 59 亿美元（+37%），CMO 市场规模达到 24 亿美元（+20%），远高于全球的增速。在医保资金腾笼换鸟的改革背景下，持续创新是医药企业的唯一出路，国内药企纷纷加大研发支出。因此，预计国内
46、CRO&CMO 市场在未来相当长的一段时间内将维持良好的增长速度。图表图表18 中国药物研发中国药物研发 CRO 市场规模及占比（单位：市场规模及占比（单位：亿美元）亿美元）图表图表19 中国中国 CMO 市场规模（单位：亿美元）市场规模（单位：亿美元）资料来源：Frost&Sullivan，康龙化成招股书，平安证券研究所 资料来源：Frost&Sullivan，康龙化成招股书，平安证券研究所 药明生物：药明生物：全球生物制剂全球生物制剂 CRO&CMO 新秀，处于高速扩张时期。新秀，处于高速扩张时期。药明生物是国内规模最大的 CRO企业药明康德的子公司，主要业务为生物制剂的 CRO&CMO
47、服务。其收入 65%来自海外，北美是其最主要的市场，收入占比达到 53%。全球生物制剂 CRO 市场格局分散，CR6 为 28%，公司在全 生物医药行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 14/29 球的市占率仅为 1.8%，排名第 5，尚有很大提升空间。药明生物在国内生物制剂 CRO 的市占率达到 64%，行业地位远超竞争对手。药明生物正处于高速增长阶段，2014-2018 年，公司收入复合增速高达 66%。2019 年 H1 收入增速为 52.33%，归属母公司净利润增速为 80.33%。公司正在进行中的项目数量持续增加，且金额更高的临床后期项目占比提高，证明公司客户粘性强，客户愿意将项目
48、从早期到中后期全程交给公司。2019 年 H1，公司在进行中的项目合计达到 224 项，其中第 III 期临床开发项目达到 15 个，第 I 及II 期临床开发项目达到 102 个。接下来随着更多早期项目逐渐进展到后期，公司业绩也将持续增长。图表图表20 药明生物历年收入及归属母公司净利润情况药明生物历年收入及归属母公司净利润情况（单位：亿元）（单位：亿元）图表图表21 药明生物历年各阶段项目数量药明生物历年各阶段项目数量 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 康龙化成康龙化成：小分子研发服务优势突出小分子研发服务优势突出，依托核心业务引流依托核心业务引流积极
49、扩展积极扩展服务服务范围范围。康龙化成是以小分子实验室化学起家的 CRO&CMO 企业，公司在全球药物发现市场名列第三，收入规模在国内 CRO 行业排名第二。公司依靠实验室服务业务与全球大批优质客户建立起良好关系，后将业务延伸到 CMC、临床研究服务，满足客户的研发全流程需求。CMC(Chemistry,Manufacture and Control，化学和制剂工艺开发及生产)与药物发现业务高度协同，产能扩张助力业绩增长。根据 2019 中报，药物发现阶段的体内外生物科学 76%的收入来源于与实验室化学的协同效应，78%的 CMC 收入来源于与药物发现服务（实验室化学和生物科学）的协同效应。在
50、一体化服务平台的带动下，公司 CMC 业务高速增长。同时，公司在国内逐步增加产能，天津二期产能逐步释放、绍兴子公司在建设中，产能的提高支持 CMC 业务维持 40%-50%的增速。公司通过外延并购扩展 CRO 业务，充分利用全流程平台发挥并购后的协同效应。在 CRO 领域，公司从 2016 至今，通过收购和参股国内外多家 CRO 公司，迅速介入 CRO 全流程服务。同时，公司深度整合全流程一体化服务平台，打通从药物发现到药物开发各环节，充分发挥并购后的协同效应。2019H1，公司 CRO 业务规模达到 1.9 亿元，同比增长 28%。生物医药行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 15/29