1、餐饮旅游行业业绩综述报告 餐饮旅游行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 22 18 年业绩增速放缓年业绩增速放缓 一季度免税表现持续亮眼 一季度免税表现持续亮眼 餐饮旅游行业年报及一季报综述 餐饮旅游行业年报及一季报综述 分析师：分析师：刘瑀 SAC NO：S1150516030001 2019 年 5 月 9 日 投资要点：投资要点：2018 年行业整体增速略低于预期年行业整体增速略低于预期2018 年，中信餐饮旅游行业 31 上市公司共实现营收 1368
2、.03 亿元，同比增长 27.55%，实现归母净利润 97.27 亿元，同比增长 13.61%，实现扣非后归母净利润 77.05 亿元，同比增长 12.06%，整体增速略低于预期。行业整体毛利率为 42.95%，较去年同期提高了 1.85 个百分点，期间费用率为 32.17%，较去年提高了 1.94 个百分点。免税受费用增加增速下滑，酒店因宏观经济影响不及预期免税受费用增加增速下滑，酒店因宏观经济影响不及预期分子行业来看，营收增速由高到低分别为旅行社（39.05%）景区（9.65%）酒店（6.30%）餐饮（5.43%）；归母净利润增速由高到低分别为景区（39.31%）旅行社（10.06%）餐饮
3、（6.04%）酒店（-8.40%）。其中，旅行社、餐饮和酒店三个子行业全年业绩较前三季度有明显下滑，仅景区子版块全年业绩增速优于此前预期。一季度业绩整体符合预期，免税表现依旧亮眼一季度业绩整体符合预期，免税表现依旧亮眼2019 年一季度，中信餐饮旅游行业全部 32 家上市公司共实现营收 332.25亿元，同比增长 19.78%，实现归母净利润 33.59 亿元，同比增长 54.68%，实现扣非后归母净利润 22.32 亿元，同比增长 19.05%，行业继续平稳增长。子行业营收增速从高到低为旅行社（33.22%）、景区（6.29%）、餐饮（5.80%）和酒店（4.51%），归母净利润增速从高到低
4、为旅行社（84.78%）、酒店（45.83%）、景区（6.20%）和景区（36.17%）。涨跌幅位于中信一级行业下游，机构持仓比例较上一季度降低涨跌幅位于中信一级行业下游，机构持仓比例较上一季度降低年初至今（2019 年 5 月 9 日），沪深 300 上涨 19.57%，中信餐饮旅游行业上涨 12.70%，位列中信 29 个一级行业下游。具体细分子行业来看，景区上涨 4.93%，旅行社上涨 19.37%，酒店上涨 11.74%，餐饮上涨 3.85%。截至2019 年一季度，餐饮旅游板块机构持仓比例达到 8.74%（不含一般法人），机构持仓比例较 18 年底有所降低。子行业中持仓情况（不包括一
5、般法人）：旅行社（12.24%）景区（9.46%）酒店（7.76%）餐饮（0.05%）。投资建议投资建议整体来看，目前板块整体估值仍然合理，作为朝阳行业发展空间依然广阔，长期向好的逻辑并未改变，因此我们维持对行业“看好”的投资评级，建议投资者从以下几个维度选择个股：其一，优选逻辑清晰且确定性强的免税行业；其二，推荐兼具可选消费与必须消费特性的餐饮行业以及旅游演艺；其三，关注景区、出境游及酒店业的边际改善机会。综上，我们推荐中国国旅行行业业研研究究 证证券券研研究究报报告告 业业绩绩综综述述 证券分析师证券分析师 刘瑀 022-23861670 助理分析师助理分析师 杨旭 SAC No：S115
6、0117090005 子行业评级子行业评级 餐饮 中性 旅游综合 看好 酒店 看好 景点 看好 重点品种推荐重点品种推荐 中国国旅 增持 首旅酒店 增持 宋城演艺 增持 众信旅游 增持 餐饮旅游餐饮旅游行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 22 （601888）、首旅酒店（600258）、宋城演艺（300144）以及众信旅游（002707）。风险提示风险提示 突发事件或不可控灾害；宏观经济低迷；行业重大政策变化。餐饮旅游餐饮旅游行业业绩综述报
7、告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 22 目 录 1.18 年年报业绩基本符合预期.6 1.1 行业整体发展平稳，净利润增速不及预期.6 1.2 免税受费用增加增速下滑，酒店因宏观经济影响不及预期.8 1.2.1 景区：整体增速略高于去年，多数公司实现净利润增长.8 1.2.2 旅行社：营收增速依旧稳健，受国旅影响净利润增速不及预期.9 1.2.3 酒店：受宏观经济下行影响，整体增速不及预期.10 1.2.4 餐饮：增利润增速较去年下滑.11 2.一季度业绩整体稳定，免税表现依旧亮眼.12 2.1 一季度行业整体平稳增长.12 2.2 免税行
8、业延续高增速，景区餐饮表现不佳.13 3.行情概况.14 3.1 今年以来餐饮旅游板块涨跌幅位于行业下游.14 3.2 估值仍位于近年来低点.14 4.机构持仓情况.15 4.1 一季度 QFII、社保减持，基金、保险增持.15 4.2 仅餐饮行业获增持，酒店板块减持幅度最大.16 4.3 餐饮旅游行业机构持仓比例位列第二.17 4.4 三季度多数个股遭减持.17 5.投资建议.19 6.风险提示.19 餐饮旅游餐饮旅游行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 22 图 目 录 图图 1 1：中信餐饮旅游行业近年利润率变化情况：中信餐
9、饮旅游行业近年利润率变化情况.6 图图 2 2：中信餐饮旅游行业近年费用率变化情况：中信餐饮旅游行业近年费用率变化情况.6 图图 3 3：中信餐饮旅游子行营收增速情况：中信餐饮旅游子行营收增速情况.7 图图 4 4：中信餐饮旅游子行业归母净利润增速情况：中信餐饮旅游子行业归母净利润增速情况.7 图图 5 5：中信餐饮旅游行业子板块近年来毛利率变化情况：中信餐饮旅游行业子板块近年来毛利率变化情况.7 图图 6 6：中信餐饮旅游行业子板块近年来费用率变化情况：中信餐饮旅游行业子板块近年来费用率变化情况.7 图图 7 7：中信餐饮旅游子行业：中信餐饮旅游子行业 2012-2018 年年 ROE 变化
10、情况变化情况.7 图图 8 8：景区行业近年来营收及增速：景区行业近年来营收及增速(单位：亿元单位：亿元).8 图图 9 9：景区行业近年来净利润及增速：景区行业近年来净利润及增速(单位：亿元单位：亿元).8 图图 1010：景区行业近年来毛利率和净利率变化情况：景区行业近年来毛利率和净利率变化情况.9 图图 1111：景区行业近年来费用率变化情况：景区行业近年来费用率变化情况.9 图图 1212：旅行社行业近年来营收及增速（单位：亿元）：旅行社行业近年来营收及增速（单位：亿元）.9 图图 1313：旅行社行业近年来净利润及增速（单位：亿元）：旅行社行业近年来净利润及增速（单位：亿元）.9 图
11、图 1414：旅行社行业近年来毛利率和净利率变化情况：旅行社行业近年来毛利率和净利率变化情况.10 图图 1515：旅行社行业近年来费用率变化情况：旅行社行业近年来费用率变化情况.10 图图 1616：酒店行业近年来营收及增速（单位：亿元）：酒店行业近年来营收及增速（单位：亿元）.10 图图 1717：酒店行业近年来净利润及增速（单位：亿元）：酒店行业近年来净利润及增速（单位：亿元）.10 图图 1818：酒店行业近年来毛利率和净利率变化情况：酒店行业近年来毛利率和净利率变化情况.11 图图 1919：酒店行业近年来期间费用率变化情况：酒店行业近年来期间费用率变化情况.11 图图 2020：餐
12、饮板块近年来营收及增速（单位：亿元）：餐饮板块近年来营收及增速（单位：亿元）.11 图图 2121：餐饮板块近年来净利润及增速（单位：亿元）：餐饮板块近年来净利润及增速（单位：亿元）.11 图图 2222：餐饮板块近年来毛利率和净利率变化情况：餐饮板块近年来毛利率和净利率变化情况.12 图图 2323：餐饮板块近年来期间费用率变化情况：餐饮板块近年来期间费用率变化情况.12 图图 2424：中信一级行业年初以来涨跌幅：中信一级行业年初以来涨跌幅.14 图图 2525：餐饮旅游行业市盈率变化情况：餐饮旅游行业市盈率变化情况.15 图图 2626：餐饮旅游行业机构持仓情况（含一般法人）：餐饮旅游行
13、业机构持仓情况（含一般法人）.15 图图 2727：餐饮旅游行业机构持仓情况（不含一般法人）：餐饮旅游行业机构持仓情况（不含一般法人）.15 图图 2828：餐饮旅游子行业近四个季度各机构持仓比例：餐饮旅游子行业近四个季度各机构持仓比例.16 图图 2929：餐饮旅游子行业机构持仓比例情况：餐饮旅游子行业机构持仓比例情况.16 图图 3030：中信一级行业机构持仓比例情况：中信一级行业机构持仓比例情况.17 表 目 录 表表 1 1：20182018 年中信餐饮旅游行业整体业绩增速情况年中信餐饮旅游行业整体业绩增速情况.6 表表 2 2：20192019 年中信餐饮旅游行业一季度业绩增速情况年
14、中信餐饮旅游行业一季度业绩增速情况.12 表表 3 3：20192019 年中信餐饮旅游行业一季度业毛利率和费用率情况年中信餐饮旅游行业一季度业毛利率和费用率情况.13 表表 4 4：20192019 年中信餐饮旅游子行业一季度营收和净利润情况年中信餐饮旅游子行业一季度营收和净利润情况.13 表表 5 5：20192019 年中信餐饮旅游子行业一季度业毛利率和费用率情况年中信餐饮旅游子行业一季度业毛利率和费用率情况.13 餐饮旅游餐饮旅游行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 22 表表 6 6：2019 年年 1 季度餐饮旅游行业
15、个股机构增减持变动情况季度餐饮旅游行业个股机构增减持变动情况.17 表表 7 7：餐饮旅游行业个股机构持仓比例（不计算一般法人持股）：餐饮旅游行业个股机构持仓比例（不计算一般法人持股）.18 餐饮旅游餐饮旅游行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 22 1.18 年年报业绩基本符合预期年年报业绩基本符合预期 1.1 行业整体行业整体发展平稳发展平稳，净利润增速不及预期，净利润增速不及预期 2018 年，中信餐饮旅游行业 31 上市公司共实现营收 1368.03 亿元，同比增长27.55%，实现归母净利润 97.27 亿元，同比增长
16、13.61%，实现扣非后归母净利润 77.05 亿元，同比增长 12.06%，整体增速略低于预期。表表 1 1：2012018 8 年年中信中信餐饮旅游行业餐饮旅游行业整体整体业绩增速情况业绩增速情况 2018 年年 2017 年年 同比变化同比变化 营业收入（亿元）1368.03 1117.58 22.41%归母净利润（亿元）97.27 85.62 13.61%扣非后归母净利润（亿元）77.05 68.76 12.06%资料来源：Wind，渤海证券 餐饮旅游行业整体毛利率为 42.95%，较去年同期提高了 1.85 个百分点，净利率为 8.07%，较去年降低了 0.41 个百分点。整体费用率
17、为 32.17%，较去年提高了1.94 个百分点，主要是受销售费用增长的影响。具体来看，行业内全部上市公司销售费用率为 22.57%，较去年提高了 2.71 个百分点，管理费用率 8.47%，较去年下降 0.68 个百分点，财务费用率 1.13%，较去年下降 0.09 个百分点。图图 1 1：中信中信餐饮旅游餐饮旅游行业行业近年近年利润率变化利润率变化情况情况 图图 2 2：中信中信餐饮旅游餐饮旅游行业近年行业近年费用率变化费用率变化情况情况 42.95%8.07%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2012201320142015201620172018毛利率净利率
18、 22.57%8.47%1.13%0%5%10%15%20%25%2012201320142015201620172018销售费用率管理费用率财务费用率 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 从子板块营收增速来看，由高到低分别为旅行社（39.05%）景区（9.65%）酒店（6.30%）餐饮（5.43%）；归母净利润增速由高到低分别为景区（39.31%）旅行社（10.06%）餐饮（6.04%）酒店（-8.40%）。其中，旅行社、餐饮和酒店三个子行业全年业绩较前三季度有明显下滑，仅景区子版块全年业绩增速优于此前预期。餐饮旅游餐饮旅游行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读
19、正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 22 图图 3 3：中信中信餐饮旅游餐饮旅游子行营子行营收增速情况收增速情况 图图 4 4：中信中信餐饮旅游餐饮旅游子行业归母净子行业归母净利润增速情况利润增速情况-20%0%20%40%60%80%100%120%201320142015201620172018CS景区CS旅行社CS酒店CS餐饮 -50%0%50%100%150%200%201320142015201620172018CS景区CS旅行社CS酒店CS餐饮 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 从毛利率方面来看，酒店（72.61%）餐饮（54.31%
20、）景区（36.63%）旅行社（31.35%），酒店、餐饮和景区三个子行业整体情况与去年同期基本持平，旅行社板块受权重股中国国旅免税业务增长的影响，板块整体毛利率有较明显提升。期间费用率方面为，子行业中从高到地分别为酒店（64.82%）餐饮（41.77%）旅行社（21.82%）景区（19.08%），基本情况与前三季度基本持平，与 17 年相比，仅旅行社板块费用率有较大提升，主要受中国国旅免税业务规模扩大的影响。图图 5 5：中信中信餐饮旅游餐饮旅游行业子板块行业子板块近年来近年来毛利率毛利率变化变化情况情况 图图 6 6：中信中信餐饮旅游餐饮旅游行业子板块行业子板块近年来近年来费用率费用率变化变
21、化情况情况 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012201320142015201620172018CS景区CS旅行社CS酒店CS餐饮 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2012201320142015201620172018CS景区CS旅行社CS酒店CS餐饮 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 2018 年，中信餐饮旅游行业摊薄后 ROE 为 10.63%，同比提高 0.58 个百分点。分行业来看，景区 ROE 为 11.06%（+1.84Pct），旅行社 14.63%（-0.32Pct），酒店 6.36%（-
22、0.59Pct），餐饮 11.46%（-0.02Pct），全部子行业中仅景区 ROE实现增长。图图 7 7：中信中信餐饮旅游子行业餐饮旅游子行业 2012-2018 年年 ROE 变化情况变化情况 餐饮旅游餐饮旅游行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 22 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2012201320142015201620172018CS景区CS旅行社CS酒店CS餐饮 资料来源：Wind，渤海证券 1.2 免税免税受费用增加受费用增加增速增速下滑下滑，酒店，酒店因宏观经济影响不因宏观经济影响不及预
23、期及预期 1.2.1 景区景区：整体增速略高于去年：整体增速略高于去年，多数公司实现净利润增长，多数公司实现净利润增长 具体到细分行业来看，景区子板块内全部 16 家公司在 2018 年共实现营收263.83亿元，同比增长9.65%，实现归母净利润39.31亿元，同比增长32.76%，增速略高于去年同期。在 16 家景区上市公司中，11 家公司实现净利润同比增长，3 家公司净利润同比降低（张家界、丽江旅游、长白山），1 家公司扭亏为盈（西藏旅游），1 家实现亏损（国旅联合）。图图 8 8：景区：景区行业行业近年来近年来营收及增速营收及增速(单位：亿元单位：亿元)图图 9 9：景区景区行业行业近
24、年来近年来净利润净利润及增速及增速(单位：亿元单位：亿元)-10%-5%0%5%10%15%20%0501001502002503002012201320142015201620172018营业收入增速 -10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025303540452012201320142015201620172018净利润增速 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 餐饮旅游餐饮旅游行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 22 景区行业在 18 年毛利率为 36.63%（整体法），较 1
25、7 年降低了 1.07 个百分点，净利率为 16.41%，比 17 年同期提升了 2.51 个百分点，行业整体期间费用率为19.08%，同比降低了 1.44 个百分点，其中销售费用、管理费用和财务费用均有所下降（分别降低了 0.48pct，0.86pct 和 0.10pct）。图图 1010：景区：景区行业行业近年来近年来毛利率和净利率变化情况毛利率和净利率变化情况 图图 1111：景区：景区行业行业近年来近年来费用率变化情况费用率变化情况 36.63%16.41%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2012201320142015201620172018毛利率净利率 0%2%4
26、%6%8%10%12%2012201320142015201620172018销售费用率管理费用率财务费用率 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 1.2.2 旅行社旅行社：营收增速依旧稳健，受国旅影响净利润增速不营收增速依旧稳健，受国旅影响净利润增速不及预期及预期 2018 年旅行社板块内全部 5 家公司共实现营业收入 731.90 亿元，同比增长39.05%，实现归母净利润 35.76 亿元，同比增长 10.06%。虽然营收维持了高增速度，但是净利润增速有明显下滑，主要是行业权重股中国国旅增速下滑的影响。此外，行业内 5 家公司仅中国国旅实现净利润同比增长，1 家公司
27、实现扭亏为盈（西安旅游），其余 3 家公司净利润均有不同程度下滑。图图 1212：旅行社：旅行社行业行业近年来近年来营收营收及及增速（单位：亿元）增速（单位：亿元）图图 1313：旅行社：旅行社行业行业近年来近年来净利润净利润及及增速增速（单位：亿元）（单位：亿元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01002003004005006007008002012201320142015201620172018营业收入增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05101520253035402012201320142015201620172018净利润增速 资料来源
28、：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 餐饮旅游餐饮旅游行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 22 利润率方面，同样是受到国旅毛利率提升的影响，行业整体毛利率有明显改善，达到了 31.35%（+8.84pct），但净利润较去年有一定下滑（6.10%，-1.05pct），主要是因为期间费用率有明显提升。其中，销售费用率为 16.96%，同比提高了8.79 个百分点，管理费用率 3.17%，同比下降 0.25 个百分点，财务费用率 0.51%，同比提高了 0.37 个百分点。图图 1414：旅行社旅行社行业近年来行业近年
29、来毛利率和净利率变化情况毛利率和净利率变化情况 图图 1515：旅行社旅行社行业近年来行业近年来费用率变化情况费用率变化情况 31.35%6.10%0%5%10%15%20%25%30%35%2012201320142015201620172018毛利率净利率 -5%0%5%10%15%20%2012201320142015201620172018销售费用率管理费用率财务费用率 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 1.2.3 酒店酒店：受宏观经济下行影响，整体增速不及预期受宏观经济下行影响，整体增速不及预期 2018 年，酒店板块内全部 6 家公司共实现营收 323.3
30、8 亿元，同比增长 6.30%；实现净利润 16.90 亿元，同比增长 27.28%，增速较去年同期有明显下滑。增速下滑一方面是因为 17 年行业内龙头公司有外延式并表，因此当年业绩增速较高；另一方面则是因为 18 年行业受到国内宏观经济环境下行的影响，行业整体发展不及预期。6 家公司中，3 家公司（首旅酒店、锦江股份、岭南控股）净利润实现增长，2 家公司（金陵饭店和大东海 A）净利润同比减少，华天酒店实现亏损。图图 1616：酒店：酒店行业近年来行业近年来营收营收及增速及增速（单位：亿元）（单位：亿元）图图 1717：酒店行业酒店行业近年来近年来净利润净利润及增速及增速（单位：亿元）（单位：
31、亿元）-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003502012201320142015201620172018营业收入增速 -50%0%50%100%150%200%05101520252012201320142015201620172018净利润增速 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 餐饮旅游餐饮旅游行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 11 of 22 利润率方面，18年酒店行业整体毛利率为72.61%，较去年同期下降1.27个百分点，净利率为 5.43%，较 17
32、 年下降 0.83 个百分点。行业整体期间费用率达到64.82 比下降 1.33 个百分点，其中销售费用率 42.96%，同比下降 2.29 个百分点，管理费用率 19.25%，同比增长 1.5 个百分点，财务费用率 2.61%，同比下降 0.54个百分点。图图 1818：酒店酒店行业近年来行业近年来毛利率和净利率变化情况毛利率和净利率变化情况 图图 1919：酒店酒店行业近年来行业近年来期间费用率变化情况期间费用率变化情况 72.61%5.43%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012201320142015201620172018毛利率净利率 0%10%2
33、0%30%40%50%60%2012201320142015201620172018销售费用率管理费用率财务费用率 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 1.2.4 餐饮餐饮：增利润增速较去年下滑增利润增速较去年下滑 2018 年，餐饮板块内全部 4 家公司共实现营业收入 48.92 亿元，同比增长5.43%；实现归母净利润 4.74 亿元，同比增长 6.04%。4 家公司中，仅广州酒家净利润同比增长，西安饮食和*ST 云网均扭亏为盈，全聚德净利润较则 17 年下滑。图图 2020：餐饮：餐饮板块板块近年来近年来营收及增速（单位：亿元）营收及增速（单位：亿元）图图 212
34、1：餐饮：餐饮板块板块近年来近年来净利润及增速（单位：亿元）净利润及增速（单位：亿元）-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%01020304050602012201320142015201620172018营业收入增速 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-4-3-2-101234562012201320142015201620172018净利润增速 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 餐饮旅游餐饮旅游行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 12 of 22 利润率方面，餐饮行业
35、整体毛利率为 54.31%，与去年同期基本持平，净利率为9.81%，同比下滑了 0.1 个百分点。行业整体期间费用率为 41.77%，较去年同期增长 0.22 个百分点。具体来看，18 年行业销售费用率为 31.12%（+1.00pct），管理费用率为 10.18%（-0.52pct），财务费用率为-0.53%（-0.26pct）。图图 2222：餐饮：餐饮板块板块近年来近年来毛利率和净利率变化情况毛利率和净利率变化情况 图图 2323：餐饮：餐饮板块板块近年来近年来期间费用率变化情况期间费用率变化情况 54.31%9.84%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%201
36、2201320142015201620172018毛利率净利率 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2012201320142015201620172018销售费用率管理费用率财务费用率 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 2.一季度业绩一季度业绩整体整体符合预期符合预期，免税表现依旧亮眼，免税表现依旧亮眼 2.1 一季度行业整体平稳增长一季度行业整体平稳增长 2019 年一季度，中信餐饮旅游行业全部 32 家上市公司共实现营收 332.25 亿元，同比增长 19.78%，实现归母净利润 33.59 亿元，同比增长 54.68%，实现扣非后归母净利润
37、 22.32 亿元，同比增长 19.05%，行业继续平稳增长。表表 2 2：2012019 9 年中信年中信餐饮旅游行业餐饮旅游行业一季度一季度业绩业绩增速情况增速情况 2019 年年 Q1 2018 年年 Q1 同比变化同比变化 营业收入（亿元）332.25 277.38 19.78%归母净利润（亿元）33.59 21.71 54.68%扣非后归母净利润（亿元）22.32 18.75 19.05%资料来源：Wind，渤海证券 一季度餐饮旅游行业全部上市公司毛利率为 45.91%（整体法），同比提高 3.11个百分点。期间费用率也有小幅增长，其中销售费用率为 25.57%，比去年增加3.30
38、个百分点，管理费用率 7.71%，同比减少 1.27 个百分点，财务费用率0.99%，同比减少 0.01 个百分点。餐饮旅游餐饮旅游行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 13 of 22 表表 3 3：2012019 9 年中信年中信餐饮旅游行业一季度餐饮旅游行业一季度业毛利率和费用率业毛利率和费用率情况情况 2019 年年 Q1 2018 年年 Q1 同比变化同比变化 毛利率 45.91%42.80%+3.11pct 销售费用率 25.57%22.27%+3.30pct 管理费用率 7.71%8.98%-1.27pct 财务费用率 0.9
39、9%1.00%-0.01pct 资料来源：Wind，渤海证券 2.2 免税行业延续高增速，景区餐饮表现不佳免税行业延续高增速，景区餐饮表现不佳 今年一季度子行业营收增速从高到低为旅行社（33.22%）、景区（6.29%）、餐饮（5.80%）和酒店（4.51%），归母净利润增速从高到低为旅行社（84.78%）、酒店（45.83%）、景区（6.20%）和景区（36.17%）。旅行社板块业绩增幅较大主要是受免税行业龙头中国国旅的带动；餐饮行业净利润大幅下滑则是因为行业内主要上市公司表现不佳，且广州酒家主要旺季在下半年所致。表表 4 4：2012019 9 年中信年中信餐饮旅游餐饮旅游子子行业一季度行
40、业一季度营收和净利润情况营收和净利润情况 2019 年年 Q1 营收（亿元）营收（亿元）2018 年年 Q1 营营收（亿元）收（亿元）同比变化同比变化 2019 年年 Q1 净利润净利润（亿元）（亿元）2018 年年 Q1 净利润（亿元）净利润（亿元）同比变化同比变化 CS 景区 53.23 50.08 6.29%4.82 5.13-6.20%CS 旅行社 191.83 143.99 33.22%24.18 13.09 84.78%CS 酒店 76.32 73.03 4.51%4.20 2.88 45.83%CS 餐饮 10.88 10.28 5.80%0.39 0.62-36.17%资料来源
41、：Wind，渤海证券 2019 年一季度，景区毛利率为 34.29%，同比提升 0.2 个百分点，期间费用率为20.93%，同比降低了 0.23 个百分点。旅行社毛利率为 39.54%，同比提升 9.39个百分点，期间费用率为 24.73%，同比提升了 8.49 个百分点。酒店行业毛利率为 69.54%，同比降低了 2.86 个百分点，期间费用率为 66.43%，同比降低了 3.59个百分点。餐饮行业毛利率为 48.10%，同比降低了 2.74 个百分点，期间费用率为 42.29%，同比提升 0.33 个百分点.表表 5 5：2012019 9 年中信年中信餐饮旅游餐饮旅游子子行业一季度行业一
42、季度业毛利率和费用率业毛利率和费用率情况情况 2019 年年 Q1 毛利率毛利率 2018 年年 Q1 毛利率毛利率 2019 年年 Q1 销售销售费用率费用率 2018 年年 Q1 销售销售费用率费用率 2019 年年 Q1 管理费用率管理费用率 2018 年年 Q1 管理费用率管理费用率 2019 年年 Q1 财务财务费用率费用率 2018 年年 Q1 财务费用率财务费用率 CS 景区 34.49%34.29%9.36%8.87%9.99%10.65%1.58%1.64%CS 旅行社 39.54%30.15%22.06%13.75%2.39%2.74%0.28%-0.25%CS 酒店 69
43、.54%72.40%44.84%46.91%19.05%19.88%2.54%3.23%CS 餐饮 48.10%50.84%31.54%31.75%11.04%10.64%-0.29%-0.43%资料来源：Wind，渤海证券 餐饮旅游餐饮旅游行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 14 of 22 3.行情概况行情概况 3.1 今年以来今年以来餐饮旅游板块餐饮旅游板块涨跌幅位于涨跌幅位于行业下游行业下游 年初至今（2019 年 5 月 9 日），沪深 300 上涨 19.57%，中信餐饮旅游行业上涨12.70%，位列中信 29 个一级行业下游
44、。具体细分子行业来看，景区上涨 4.93%，旅行社上涨 19.37%，酒店上涨 11.74%，餐饮上涨 3.85%。图图 2424：中信一级行业年初以来涨跌幅：中信一级行业年初以来涨跌幅 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%农林牧渔(中信)食品饮料(中信)家电(中信)非银行金融(中信)计算机(中信)电子元器件(中信)建材(中信)医药(中信)煤炭(中信)基础化工(中信)轻工制造(中信)通信(中信)房地产(中信)机械(中信)国防军工(中信)电力设备(中信)商贸零售(中信)综合(中信)交通运输(中信)纺织服装(中信)银行(中信)餐饮旅游(中信)汽车(中信)传媒(中信)石油石
45、化(中信)有色金属(中信)电力及公用事业(中信)钢铁(中信)建筑(中信)资料来源：wind，渤海证券 3.2 估值估值仍位仍位于于近年来近年来低点低点 截止 2019 年 5 月 9 日，餐饮旅游行业 PE 为 29.45 倍（整体法，TTM），自 2015年 12 月以来，行业估值持续走低，虽然行业估值在 3-4 月有所修复，但近期仍有小幅回调。在当前行业细分龙头发展前景良好的趋势下，行业具备一定配置价值。餐饮旅游餐饮旅游行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 15 of 22 图图 2525：餐饮旅游行业市盈率变化情况：餐饮旅游行业市盈率
46、变化情况 202530354045505560 资料来源：wind，渤海证券 4.机构持仓情况机构持仓情况 截至 2019 年一季度，餐饮旅游板块机构持仓比例达到 8.74%（不含一般法人），机构持仓比例较 18 年底有所降低。子行业中持仓情况（不包括一般法人）：旅行社（12.24%）景区（9.46%）酒店（7.76%）餐饮（0.05%）。图图 2626：餐饮旅游行业机构持仓情况餐饮旅游行业机构持仓情况（含一般法人）（含一般法人）图图 2727：餐饮旅游行业机构持仓情况（餐饮旅游行业机构持仓情况（不不含一般法人含一般法人）0%10%20%30%40%50%60%2018Q12018Q22018
47、Q32018Q42019Q1 0%2%4%6%8%10%12%14%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 4.1 一一季度季度 QFII、社保、社保减持减持，基金、保险，基金、保险增增持持 具体到机构类型来看，在 2019 年第 1 季度，基金和保险均有不同程度增持持，而 QFII 和社保均则有一定幅度减持持，其中保险增持幅度最大，共增加 0.77 个百分点，基金增持了 0.36 个百分点。QFII 和社保分别减持了 0.21 和 0.73 个百分点。餐饮旅游餐饮旅游行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读
48、正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 16 of 22 图图 2828：餐饮旅游：餐饮旅游子子行业行业近四个季度近四个季度各机构持仓比例各机构持仓比例 0%1%2%3%4%5%6%基金QFII保险社保2019Q12018Q42018Q32018Q2 资料来源：Wind，渤海证券 4.2 仅餐饮行业获增持，酒店板块减持幅度最大仅餐饮行业获增持，酒店板块减持幅度最大 2019 年一季度，全部四个子行业皆被机构减持，具体持仓比例由高到低依次为旅行社、景区、酒店、餐饮，不含一般法人的机构持仓比例则分别为 12.34%、9.46%、7.76%、0.05%；分别较 18 年四季度坚持了 3.84
49、pct，3.19 pct，1.45 pct，1.86 pct。图图 2929：餐饮旅游子行业机构持仓比例情况：餐饮旅游子行业机构持仓比例情况 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1CS景区CS旅行社CS酒店CS餐饮 资料来源：Wind，渤海证券 餐饮旅游餐饮旅游行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 17 of 22 4.3 餐饮旅游餐饮旅游行业行业机构持仓机构持仓比例比例位列位列第二第二 2019 年一季度，在 29 个中信一级行业中非银金融、餐饮旅游和家电位列持仓比例
50、前三，综合、有色金属和煤电位列后三名。此外，除通信行业外全部中信一级行业获得机构减持，其中服装纺织、银行和农林牧渔行业减持幅度最小，餐饮旅游、传媒和建筑行业减持幅度最大。图图 3030：中信一级行业机构持仓比例情况：中信一级行业机构持仓比例情况 0%2%4%6%8%10%12%14%16%CS非银行金融CS餐饮旅游CS家电CS房地产CS食品饮料CS医药CS农林牧渔CS电子元器件CS交通运输CS国防军工CS商贸零售CS电力及公用事业CS银行CS建材CS汽车CS计算机CS传媒CS建筑CS轻工制造CS钢铁CS通信CS基础化工CS电力设备CS纺织服装CS机械CS石油石化CS煤炭CS有色金属CS综合 资