1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019.05.29 无梦到徽州安徽省城投梳理与比较无梦到徽州安徽省城投梳理与比较 高国华高国华(分析师分析师)覃汉覃汉(分析师分析师)021-38676055 010-59312713 证书编号 S0880515080005 S0880514060011 本报告导读：本报告导读：对安徽省下辖对安徽省下辖 16 地级市、各区县的经济财政和债务进行对比，梳理各市本级、区县地级市、各区县的经济财政和债务进行对比，梳理各市本级、区县 级平台地位、政府财力、对外担保等，帮助投资者厘清各城投主体的风险和机会所在级平台地位、政府财力、对外担
2、保等，帮助投资者厘清各城投主体的风险和机会所在 摘要：摘要：区域特征：区域特征：安徽省地处长江下游，东连江苏，南邻安徽、江西，西靠湖北、河南，北接山东，居华东地区腹地。安徽省矿产资源种类繁多，储量丰富，已探明工业储量的矿产有 67种；也是中国旅游资源最丰富的省份之一，拥有黄山等 10处国家级重点风景名胜。安徽下辖 16 个地级市。经济与财政：经济与财政：2018 年 GDP 为 30006.8 亿，GDP 总量居全国第 13 位。18 年 GDP 名义和实际增速为 11.1%和 8.0%，全国排名第 5 位和第 7 位。固定资产投资增速 11.8%。一般公共预算收入 3049 亿元，同比 8.
3、4%，在全国排名第 11 位。加总中央税收返还、转移支付、地方一般债务收入等，收入总计 8023.7 亿，增长 11%。财政实力排名中上。债务风险：债务风险：截止 2018 年末，安徽省地方政府债务余额为 6705亿，其中一般债务 3521.7 亿，专项债务 3183 亿，地方债务限额为 7629 亿，债务余额/限额之比为 87.9%，尚有 924 亿举债空间，地方债务余额占 GDP 比为 23.5%，远低于警戒线，债务余额和负债率在全国排名分别第 12 和第 17 位，债务风险总体不高，但阜阳、亳州市债务风险相对偏高。安徽省安徽省 16 个地级市个地级市 61 家城投平台梳理。家城投平台梳理
4、。我们对各市级、市区级平台进行分类和梳理，以把握各市区平台数量、业务和专营区域范围，以利于筛选核心城投平台。安徽省安徽省 34 家县级城投平台梳理。家县级城投平台梳理。安徽省各地市下辖的县级城投发债平台共 34 家，整体评级以 AA 和 AA-为主。其中滁州市有 6 家县级发债城投，数量最多，其余各地级市下辖县级城投发债主体各 1-4 家。债券研究团队债券研究团队 覃覃 汉（分析师）汉（分析师）电话：010-59312713 邮箱：Q 证书编号：S0880514060011 刘刘 毅（分析师）毅（分析师）电话：021-38676207 邮箱：L 证书编号：S0880514080001 高国华（
5、分析师）高国华（分析师）电话：021-38676055 邮箱：G 证书编号：S0880515080005 肖成哲（分析师）肖成哲（分析师）电话：010-59312783 邮箱： 证书编号：S0880517080001 王佳雯（研究助理）王佳雯（研究助理）电话：021-38676715 邮箱： 证书编号：S0880117080024 肖沛（分析师）肖沛（分析师）电话：0755-23976176 邮箱： 证书编号：S0880518060001 范卓宇（研究助理）范卓宇（研究助理）电话：021-38031651 邮箱： 证书编号：S0880118090142 相关报告 从海外经验看利率市场化改革的终
6、极目标 2019.05.23 如何看待文旅类城投 2019.05.20 走进赣鄱大地江西省城投梳理与比较 2019.05.15 利率市场化改革的前世今生 2019.05.14 非洲猪瘟与猪通胀：俄罗斯往事 2019.05.09 专题研究 专题研究 债券研究债券研究 债券研究 债券研究 证券研究报告证券研究报告 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 1、信用专题：安徽省城投梳理与比较、信用专题：安徽省城投梳理与比较 1.1 安徽省经济概览安徽省经济概览 安徽省地处长江下游，与六省接壤（包括富裕的江苏与浙江），居华东地区腹地，是离长三
7、角最近的内陆省份。总面积 14 万平方公里，常住人口 6323.6 万人，下辖 16 个地级市，7 个县级市，54 个县。安徽省矿产资源种类繁多，储量丰富，已探明工业储量的矿产有 67 种，拥有全国最大的精炼铜生产商之一铜陵有色，其它大型采矿和冶金企业还包括马钢集团和淮南矿业等。安徽省主导产业以能源、钢铁、水泥、有色、汽车、化工等为主，高新技术产业发展较快，代表性龙头企业包括奇瑞汽车、江淮汽车、海螺水泥、铜陵有色等。经济总量居于中游。经济总量居于中游。安徽省 2018 年 GDP 为 30006.8 亿，首次突破 3 万亿元，GDP总量居全国第13位。18年GDP名义和实际增速分别达11.1%
8、和 8.0%，全国排名第 5 位和第 7 位，近年来经济增长较快。18 年固定资产投资增长 11.8%，其中房地产投资增长 6.4%。从经济结构看，第一、二、三产业占比分别为 8.8%、46.1%和 45.1%。产业结构上看，工业经济发展较快，已形成材料、汽车及零部件制造、化工及专用装备制造等传统优势产业。财政实力排名中上。财政实力排名中上。2018 年一般公共预算收入 3049 亿元，同比 8.4%，在全国排名第 11 位。地方财政收入中税收占比 71.5%，较 17 年提高 1.4个百分点。加总中央税收返还、转移支付、地方一般债务收入等，收入总计 8023.7 亿，增长 11%。全省一般公
9、共预算支出 6572 亿，增长 5.9%，预算赤字率为 11.7%。省级政府性基金收入 26.7 亿，同比增长 17.62%。地方债务风险不高。地方债务风险不高。截止 2018 年末，安徽省地方政府债务余额为 6705亿，其中一般债务 3521.7 亿，专项债务 3183 亿，地方债务限额为 7629亿，债务余额/限额之比为 87.9%，尚有 924 亿举债空间，地方债务余额占 GDP 比为 22.3%，远低于警戒线，债务余额和负债率在全国排名分别第 12 和第 17 位，债务风险可控。图图 1：2018 年年安徽安徽省省 GDP 达达 3 万亿万亿，全国排名第全国排名第 13 位位 图图 2
10、：2018 年全国各省固定资产投资增速对比年全国各省固定资产投资增速对比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0100002000030000400005000060000700008000090000100000广东江苏山东浙江河南四川湖北湖南河北福建上海北京安徽辽宁陕西江西重庆广西天津云南内蒙古山西吉林贵州甘肃海南宁夏青海2018年GDP总量18年GDP名义增速(右）17年GDP名义增速(右)7.0%5.6%7.0%13.7%6.3%6.5%9.2%10.8%8.7%1.8%8.4%7.1%3.7%9.4%5.6%22.8%0.6%11.8%-8.8%5.7%9.1%7.0%4.
11、1%4.5%3.2%2.5%6.8%11.7%6.5%10.9%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%010002000300040005000600070008000900010000110001200013000广东江苏上海浙江山东北京四川河南河北湖北安徽福建湖南辽宁江西山西重庆陕西天津云南内蒙古贵州广西新疆黑龙江吉林甘肃海南宁夏青海2018年一般预算收入(亿)18年一般预算收入同比(右)图图 3：2017-18 年年安徽安徽地方综合财力结构和增长地方综合财力结构和增长 图图 4：安安徽徽省省地方政府债券余额地方政府债券余额 7070 亿亿，占，占 GDP 比比 23.5%
12、专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 26 财政科目财政科目2017年年2018年年18年收年收入增速入增速18年收年收入占比入占比一般公共预算收入281230498.4%38.0%中央税收返还3183180.0%4.0%转移支付260327656.2%34.5%地方一般债务65394043.8%11.7%调入资金83995313.6%11.9%一般公共预算合计一般公共预算合计7225802411.1%100.0%一般预算支出620265726.0%81.9%一般债务还本支出53982452.7%10.3%调出资金48462829.9%
13、7.8%一般预算支出合计一般预算支出合计7225802411.1%100.0%预算赤字率预算赤字率-12.5%-11.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%015003000450060007500900010500120001350015000江苏山东浙江广东四川湖南贵州辽宁河北云南湖北安徽河南内蒙古福建陕西广西上海江西重庆天津黑龙江北京新疆吉林山西甘肃海南青海宁夏地方政府债务余额地方债务余额/GDP资料来源：Wind，国泰君安证券研究 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2 安徽省下辖地市经济与财政概览安徽省下辖地市经济与财政概览 安徽下辖安徽下辖 16 个地级市，
14、个地级市，分别为合肥、芜湖、马鞍山、安庆、滁州、阜阳、蚌埠、宿州、宣城、六安、毫州、铜陵、淮南、淮北、池州、黄山。具体对比如下：从从 GDP 总量规模看总量规模看，如果把安徽省各地市分为 4 个梯队，则合肥市属于第一梯队，18 年 GDP 为 7823 亿，占安徽总 GDP 的 26.1%，是省内唯一一个 GDP 突破 5000 亿的地市；芜湖市是第二梯队，GDP 在 3000亿以上，达 3278.5 亿；第 3 梯队 GDP 在 1000-2000 亿区间，包括马鞍山、安庆、滁州、阜阳、蚌埠、宿州、宣城、六安、亳州、铜陵、淮南11 个地级市；第 4 梯队 GDP 在 1000 亿以下，包括淮
15、北、池州、黄山，经济体量相对较小。图图 5：2018 年年安徽安徽省省地地级级市市 GDP 总量总量对比对比 经济梯队经济梯队GDPGDP17000亿以上23000-5000亿31500-2000亿马鞍山、安庆、滁州、阜阳、蚌埠、宿州41000-1500亿51000亿以下地级市地级市合肥芜湖淮南、铜陵、毫州、六安、宣城淮北、池州、黄山 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 从人均从人均GDP水平看，水平看，安徽省全省平均为4.8万元，仅为全国水平的74%，其中合肥、芜湖、马鞍山市位居前列，分别为 9.8 万元、8.9 万元、8.3万元，而有 10 个地级市人均 GDP 不足 5 万元，最少的阜
16、阳、亳州和六安市在 3 万元以下。从固定资产增速看，从固定资产增速看，2018 年阜阳、亳州、宿州、滁州市固定资产投资增速排名前 4 位，分别达 22.1%、18%、15.5%和 15.4%，而淮南市增速最低仅为 2.4%，此外，黄山、宣城、蚌埠、六安投资增速也均在 13%以上，保持较快增长。专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 26 从地方财政实力看，从地方财政实力看，合肥财政实力最强，18 年一般预算收入 712 亿，其次芜湖为 318 亿；马鞍山、滁州、阜阳、蚌埠和宣城财政收入在 150-200亿区间；安庆、宿州、六安和淮南在 1
17、00-150 亿区间内；而铜陵、淮北、池州和黄山财政收入不足 100 亿，财政实力相对较弱；从地方财政收入增速看，阜阳、毫州和淮北增速迅猛，均在 18%以上，而铜陵和池州 18 年分别下滑 4.6%和 1.1%；以“（地方预算收入-支出）/GDP”衡量的预算赤字率看，宿州、六安、毫州、黄山分别为-17.5%、-22.5%、-18.1%和-15.9%，财政自给能力偏弱，对上级转移支付等依赖性较高。图图 6：2018 年年安徽安徽省省 16 个地级市经济、财个地级市经济、财政收支情况对比政收支情况对比 地级市地级市18年18年GDPGDP17年17年GDPGDP18年人18年人均GDP均GDP18
18、年GDP名18年GDP名义增速义增速18年固定18年固定资产投资资产投资18年一般18年一般预算收入预算收入财政收财政收入增速入增速18年一般18年一般预算支出预算支出预算赤预算赤字率字率合肥合肥782372139.88.5%7.1%7128.6%1005-3.7%芜湖芜湖327930668.96.9%9.7%3182.2%457-4.2%马鞍山马鞍山191817388.310.4%10.1%1519.1%226-3.9%安庆安庆191817094.112.2%12.6%13310.1%420-15.0%滁州滁州180216084.412.1%15.4%1999.2%404-11.4%阜阳阜阳
19、176015712.212.0%22.1%18718.7%574-22.0%蚌埠蚌埠171515515.110.6%14.0%1538.2%296-8.3%宿州宿州163015042.98.4%15.5%11211.4%397-17.5%宣城宣城131711895.010.8%14.9%1537.1%289-10.3%六安六安128812192.75.7%13.4%1228.5%413-22.5%毫州毫州127711842.57.9%18.0%11218.5%343-18.1%铜陵铜陵122211647.65.0%9.0%74-4.6%154-6.6%淮南淮南113311123.31.9%2.
20、4%1054.0%245-12.3%淮北淮北9859294.46.0%9.2%7318.3%159-8.8%池州池州6856544.74.7%12.1%64-1.1%154-13.0%黄山黄山6786464.95.0%15.0%783.2%186-15.9%安徽省安徽省30007270184.811.1%11.8%30498.4%6572-11.7%资料来源：Wind，国泰君安证券研究 从地方债务率水平看，从地方债务率水平看，以“地方债务余额/GDP”衡量的地方负债率整体为 22.3%，在全国排名第 17 位，负债率并不高，阜阳、亳州相对较高，为 41.1%和 34.6%；以“地方债务余额/一
21、般预算收入”衡量的债务率，全省总体为 220%，合肥、马鞍山市较低，亳州、阜阳、池州、六安和铜陵市相对较高，这一比例超过 330%；以“地方债务余额+城投有息负债/GDP”衡量的地方债务率，全省为 55.8%，合肥市最低仅为 21.2%，阜阳、亳州最高超过 90%；从短期债务压力看，以“城投短期有息负债/全部有息负债”衡量，蚌埠市城投短债占比排名第 1 位，达到44.4%，而六安、阜阳和黄山市均不超过 12%；从“城投短期有息负债/一般预算收入”看，蚌埠、马鞍山、亳州压力相对较大，这一指标在 145%以上，而黄山、合肥、池州这一比例低于 30%，短债风险相对较小。专题研究专题研究 请务必阅读正
22、文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 26 图图 5：安徽安徽省省 11 个地级市地方债务余额及债务率对比个地级市地方债务余额及债务率对比 地级市地级市城投短城投短期负债期负债城投有城投有息负债息负债地方政府地方政府债务余额债务余额城投有息城投有息负债负债/地方地方债务余额债务余额地方债务地方债务余额余额/GDP地方债务地方债务余额余额/一般一般预算收入预算收入(地方债务余地方债务余额额+城投有息城投有息负债负债)/GDP(地方债务余额地方债务余额+城投有息负债城投有息负债)/一般预算收入一般预算收入城投短期城投短期负债/预负债/预算收入算收入城投短期城投短期负债/
23、城投负债/城投有息负债有息负债合肥合肥14782083798%10.7%117%21.2%232%20.7%18.0%芜湖芜湖127628601105%18.3%189%37.5%386%39.9%20.2%马鞍山马鞍山223773158490%8.2%104%48.5%616%147.4%28.8%安庆安庆87452359126%18.7%270%42.3%609%65.1%19.2%滁州滁州133526463114%25.7%232%54.9%496%66.7%25.3%阜阳阜阳103860723119%41.1%386%90.0%846%54.8%11.9%蚌埠蚌埠25256728220
24、1%16.4%185%49.5%556%165.0%44.4%宿州宿州65407381107%23.4%342%48.4%707%57.9%15.9%宣城宣城69412343120%26.0%224%57.3%493%45.2%16.8%六安六安43447435103%33.8%356%68.5%721%35.3%9.7%亳州亳州165735441166%34.6%394%92.1%1050%147.2%22.4%铜陵铜陵85313256122%20.9%347%46.6%771%114.7%27.0%淮南淮南59309243127%21.4%230%48.7%524%56.1%19.1%淮北
25、淮北61404136297%13.8%186%54.8%741%84.4%15.2%池州池州166323027%33.6%357%42.8%455%24.9%25.6%黄山黄山1512419862%29.2%255%47.4%414%18.9%11.9%省级省级592221326.8%安徽省安徽省2241100536705150%22.3%220%55.8%550%73.5%22.3%资料来源：Wind，国泰君安证券研究；注：芜湖、安庆、淮北市地方政府债务余额因 18 年数据缺失，以 17 年数据替代 1.3 安徽省下辖各县经济实力对比安徽省下辖各县经济实力对比 安徽省各地级市下辖各市县 18
26、 年经济实力与增长情况如下表所示，我们把各市县下属的县级城投平台做了梳理。专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 26 图图 6：安徽安徽省省各县各县 2018 年年 GDP、名义增速和人均、名义增速和人均 GDP 排名排名，以及下辖城投平台梳理，以及下辖城投平台梳理 排名排名 县级市县级市GDP名义增速名义增速 人均人均GDP 所属地级市所属地级市县城投平台县城投平台排名排名 县级市县级市GDP名义增速名义增速 人均人均GDP 所属地级市所属地级市县城投平台县城投平台1肥西县703.12.6%91193.3合肥市合肥桃花工业园经济发展有
27、限公司31临泉县211.110.6%12943阜阳市2肥东县619.53.9%69763.5合肥市32泗县208.99.3%24605.4宿州市泗县城市建设投资有限公司3长丰县477.76.9%72378.8合肥市33凤阳县20811.6%30860.5滁州市凤阳县经济发展投资有限公司4无为县438.24.9%41973.2巢湖市34砀山县204.15.1%24268.7宿州市5天长市400.110.7%64636.5滁州市天长市城市建设投资有限公司35定远县201.810.0%25006.2滁州市定远县城市建设投资有限公司6当涂县385.812.9%81910.8马鞍山市当涂县城乡建设投资有
28、限责任公司36和县198.215.5%41035.2马鞍山市7巢湖市381.414.3%48156.6合肥市巢湖市城镇建设投资有限公司37舒城县197.32.3%25690.1六安市舒城县城镇建设投资有限责任公司8濉溪县341.915.2%32749淮北市38宿松县193.47.1%31549.8安庆市9宁国市32311.3%83896宣城市宁国市国有资产投资运营有限公司39阜南县18011.2%15215.6阜阳市10庐江县317.711.5%31738合肥市庐江县城市建设投资有限公司40来安县179.912.9%40518滁州市来安县城市基础设施开发有限公司11怀远县311.56.8%31
29、464.6蚌埠市41寿县178.69.1%16896.9淮南市寿县国有资产投资运营(集团)有限公司12桐城市300.410.0%44241.5安庆市桐城市建设投资发展有限责任公司42霍山县176.75.4%54202.5六安市13涡阳县300.38.5%23171.3亳州市安徽乐行城市建设集团有限公司43含山县173.612.5%44285.7马鞍山市 含山县城市建设投资有限公司14萧县298.310.5%24920.6宿州市萧县建设投资有限责任公司44潜山市169.611.7%33060.4六安市15蒙城县294.48.4%25869.9亳州市蒙城县城市发展投资控股集团有限公司 45歙县16
30、8.76.2%40847.5黄山市歙县城市建设投资开发有限公司16繁昌县283.15.0%105241.6芜湖市46冬至县167.86.7%34885.7池州市17颍上县279.612.2%22033.1阜阳市47全椒县161.912.4%40475滁州市全椒县城市基础设施开发建设有限公司18凤台县272.31.9%45764.7淮南市凤台县华兴城市建设投资有限公司48明光市152.68.7%28000滁州市明光市城市建设投资有限公司19太和县272.312.1%19042阜阳市太和县国有资产投资控股集团有限公司 49郎溪县148.710.6%44924宣城市郎溪县国有资产运营投资有限公司20
31、芜湖县270.812.0%89668.9芜湖市芜湖县建设投资有限公司50太湖县129.610.2%24545.5安庆市21广德县260.113.0%52545.5宣城市广德县国有资产投资经营有限公司51望江县126.98.3%23241.8安庆市22枞阳县259.57.8%30209.5铜陵市枞阳县投资发展有限公司52金寨县113.95.6%21450.1六安市金寨县城镇开发投资有限公司23南陵县245.56.0%59014.4芜湖市南陵县建设投资有限责任公司53泾县107.27.7%35147.5宣城市泾县国有资产投资运营有限公司24怀宁县244.711.8%40397.5安庆市安徽省怀宁县
32、城乡建设投资发展有限责任公司54青阳县103.48.3%41195.2池州市25固镇县240.711.8%41860.9蚌埠市55岳西县98.86.7%29939.4安庆市26利辛县2306.9%18608.4亳州市56休宁县90.33.3%36265.1黄山市27霍邱县227.5-2.8%19085.6六安市57绩溪县73.48.3%45590.1宣城市28灵璧县222.79.0%21392.9宿州市58祁门县68.35.9%42422.4黄山市29界首市21614.0%35820.9阜阳市59旌德县438.9%34127宣城市30五河县215.88.4%36268.9蚌埠市60黔县32.2
33、2.2%39753黄山市61石台县26.51.1%27319.6池州市 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 2、安徽省各地、安徽省各地市城投平台梳理城投平台梳理 公开发债的城投平台以省本级、地市级平台为主，其中，省级平台发债人5家，合肥、芜湖、马鞍山市城投平台数量均为7家，蚌埠、铜陵、池州市城投平台数量均为4家，其余地市有1-3家城投发债主体。从城投发债人有息债务区域分布看从城投发债人有息债务区域分布看，安徽城投发债人有息负债总额为9642.62 亿，其中省本级平台占到 22.1%，合肥市平台占到 10.7%，阜阳市平台占到 8.0%，芜湖市平台占到 7.6%；截至 2019 年 5 月 1
34、3 日，存量债券余额总计 3041.06 亿，其中马鞍山、芜湖存量债券余额排名居前，分别为 374 亿、315 亿，省级平台债券余额为 402 亿元。从存量债券占有息负债比重看，滁州市占比最高达到 65%，此外，蚌埠（62%）、淮南（55%）、马鞍山（52%）占比也相对较高。从发债平台资产规模看从发债平台资产规模看，安徽省内城投平台规模普遍偏小，整体资质 较弱。总资产规模在 200 亿以下的平台数量占比 61%，资产超过 500 亿元的有 16 家，占比 16.8%。从城投发债主体评级看从城投发债主体评级看，安徽省城投以 AA 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文
35、之后的免责条款部分 7 of 26 级为主，共有 54 家，占比 56.8%；其次为 AA-和 AA+主体，分别 占到 28.4%和 9.47%；AAA 级仅有 5 家，占到 5.26%。图图 7：安徽安徽城投平台省级及城投平台省级及各地市有息债务各地市有息债务总规模对比总规模对比 图图 8：安徽安徽城投平台债券余额以及债券余额占有息负债比城投平台债券余额以及债券余额占有息负债比 2130 1031 772 735 724 672 496 468 399 374 332 332 330 322 300 120 103 05001,0001,5002,0002,500 402 374 315 2
36、60 242 238 186 183 159 134 130 107 92 87 82 26 24 19%52%43%65%36%23%62%55%48%42%28%29%12%17%25%25%20%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400450债券余额债券余额占有息负债比（右轴）资料来源：Wind，国泰君安证券研究 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 从城投债到期分布情况看，从城投债到期分布情况看，2021-2024 年是到期高峰，到期规模在530-600 亿区间，2019-2020 年到期量分别为 283 亿和 329 亿，其它年份
37、到期规模相对较小。图图 9：安徽安徽省各地级市城投省各地级市城投发债发债主体主体到到期期债券债券规模规模分布分布 05010015020025030035040045050055060065020192020202120222023202420252026202720282029城投债到期规模(亿元)资料来源：Wind，国泰君安证券研究 2.1 合肥合肥市 合肥市为安徽省省会城市合肥市为安徽省省会城市，下辖 4 区（蜀山区、瑶海区、庐阳区、包河区）、4 县（长丰县、肥东县、肥西县、庐江县），代管 1 个县级市（巢湖市），同时设有 1 个国家级经济技术开发区、3 个国家级高新技术产业开发区，总面
38、积 1.14 平方公里，常住人口 808.7 万人。合肥市整体经济与财政实力处于安徽省绝对领先的地位合肥市整体经济与财政实力处于安徽省绝对领先的地位，2018 年 GDP 7822.91 亿元，远超第二位的芜湖市，增长 8.5%；全年固定资产投资增长 7.1%；地方财政收入 712.49 亿元，同比 8.63%；一般预算支出1004.91 亿元，同比增长 4.1%。三次产业结构由 17 年的 3.9:49.0:47.1 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 26 调整为 3.5:46.2:50.3，第三产业占 GDP 比重首次突破 50
39、%。合肥市市本级平台有合肥市市本级平台有 3 家，区级平台有家，区级平台有 4 家。核心平台为合肥建投家。核心平台为合肥建投，主要承担合肥市基础设施和公用事业投融资工作，公司下辖上市公司合肥百货和丰乐种业优质资产，总资产 4085 亿。此外，合工投合工投主营土地收储、工业标准化厂房开发，其子公司工投科技工投科技是合肥市及周边地区重要的标准化厂房供应主体，其标准化厂房项目位于合肥市及周边地区的园区。合肥高新区合肥高新区：91 年经国务院批准的首批国家级高新区，管辖面积 128平方公里，已形成智能家电、汽车及配套、新一代信息技术、光伏新能源、应急、生物医药、节能环保等高新技术产业集群。2017 年
40、高新区GDP 为 665.80 亿元，同比增长 10.5%；固定资产投资 509.2 亿元，增长 18.1%；一般公共预算收入 17.1 亿元。高新区唯一城投平台合肥高新建投集团合肥高新建投集团，为高新区内重要基础设施投建主体，总资产 378 亿。合肥经开区合肥经开区：建立于 1993 年 4 月，2018 年在国家级经开区综合排名全国 14。合肥经开区以工业经济为主，形成了智能家电、电子信息、汽车及新能源汽车及现代服务业四大支柱产业。17 年 GDP 为 1,220.67 亿，同比增长 9.5%，固定资产投资 666.08 亿，同比增长 13%。一般预算收入 17.45 亿元。经开区唯一城投
41、平台海恒投资海恒投资，其为经开区基础设施建设投融资主体，也是经开区唯一的保障房开发建设主体。滨湖新区滨湖新区：位于合肥主城区东南部，是合肥的金融商务中心、行政办公中心，规划总面积约 196 平方公里。合肥市对滨湖新区采用“市建区管”的新区建设模式，滨湖新区管委会作为合肥市政府的派出机构，负责滨湖新区的建设、城市管理和社会管理。截至 2017 年末，滨湖新区已累计完成固定资产投资 2525.84 亿元。滨湖新区有唯一城投平台滨湖新区建投滨湖新区建投，从事合肥市滨湖新区的基建和土地开发整理，业务具有较强的区域专营性，总资产 432 亿。合肥新站高新技术产业开发区合肥新站高新技术产业开发区：省级开发
42、区，享有市级经济管理权限，是国家建设部确认的全国首家城市综合开发试点区，集“新型工业、现代服务业、现代商贸业”为一体。截至 2017 年末，区内常住人口约 40万。17 年 GDP 为 311.4 亿，同比增长 11.0%，固定资产投资同比增长24.1%，实现一般预算收入 9.99 亿元。新站区仅有合肥鑫城国有资产经营公司合肥鑫城国有资产经营公司 1 家城投平台，为新站区产业发展投融资主体和城市开发、建设运营商，总资产 355 亿。专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 26 图图 10：合合肥肥市城投平台业务与区域定位梳理市城投平台业务
43、与区域定位梳理 区域区域平台公司平台公司分类分类 实际控制人实际控制人 GDP一般预一般预算收入算收入预算预算支出支出政府基政府基金收入金收入总资总资产产主体主体评级评级营收结构营收结构城投定位和重要性城投定位和重要性合肥市建设投资控股(集团)有限公司城建合肥市国资委4085AAA百货、超市51.7%;天然气、煤气8.8%；农化7.5%公司主要承担合肥市基础设施和公用事业投融资工作，地位突出受到股东高度重视，除注入优良资产外，还在财政补贴和项目拨款方面给予大力支持。公司下辖上市公司合肥百货和丰乐种业优质资产合肥市工业投资控股有限公司工投合肥市国资委257AA土地收储50.6%；工业标准化厂房出
44、售35.5%；担保4.7%公司主营土地收储、多层工业标准化厂房的开发、中小企业信用担保等业务合肥工投工业科技发展有限公司城建合肥市国资委39AA-房屋销售:89.8%;厂房租赁:7.0%;物业管理:1.8%;公租房租赁:1.4%公司是合肥市及周边地区的园区重要的标准化厂房供应主体，项目的开展有利于当地产业发展及招商引资工作的推进，得到一定政府支持高新区合肥高新建设投资集团公司园区合肥高新区管委会66617612378AA基础设施建设:54.2%;产业设施销售:29.5%;出租:9.1%;土地收入:4.6%公司为高新区内重要的基础设施投建主体，承担了区内基础设施建设和支持高新区经济发展的职能合肥
45、新站高新区合肥鑫城国有资产经营有限公司城建合肥新站高新区国资局31110372355AA基础设施建设:96.8%;房屋租赁:1.5%公司为新站区产业发展投融资主体和城市开发、建设运营商经开区合肥海恒投资控股集团公司园区合肥经开区国资委122117421307AA新能源项目交易:53.2%;房地产销售:23%;房产租赁:7.9%;工程建筑:6.4%;其他9.5%经开区基础设施建设投融资主体，也是经开区唯一的保障房开发建设主体，主要从事经开区市政道路等基础设施融资建设及国有资产运营管理等业务滨湖新区合肥市滨湖新区建设投资有限公司城建合肥市国资委432AA+土地整理95.5%，开发产品4.5%公司从
46、事合肥市滨湖新区的基建和土地开发整理，业务具有较强的区域专营性市本级72136569641280 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2 芜湖市芜湖市 芜湖市地处安徽省东南部，芜湖市地处安徽省东南部，长江下游南岸。芜湖市下辖 4 个市辖区（镜湖区、弋江区、鸠江区、三山区），4 个县（芜湖县、繁昌县、南陵县、无为县）。另外，拥有 2 个国家级开发区，11 个省级开发区。全市总面积 6026 平方公里，截至 2017 年底，全市常住人口 369.6 万人。芜湖市芜湖市 GDP 总量和人均总量和人均 GDP 处于安徽省的第处于安徽省的第 2 位位，第二产业在产业结构中占比较高，汽车及零部件、材
47、料、电子电器和电线电缆四大支柱产业继续保持良好发展。2018 年 GDP 为 3278.53 亿，实际增速 8.4%，固定资产投资增长 9.7%。18 年一般预算收入 318.1 亿，同比增长 2.2%，一般预算支出 457 亿，同比下降 1.3%。芜湖市市本级平台 3 家，均为 AA+评级，区级平台 3 家，经开区 1家，均为 AA 评级。市本级核心平台为芜湖建投。市本级核心平台为芜湖建投，是芜湖市城市基础建设投资、国有资本投资运营和国有资产管理的三大载体，主要从事芜湖市全市范围内的棚户区改造、土地整理、城市基础设施的建设和运营、产业投资（金融、汽车、中介服务等）业务，总资产865 亿。此外
48、，芜湖市内平台还有芜湖交投和芜湖宜居投资芜湖交投和芜湖宜居投资，其中，芜湖交投芜湖交投是芜湖市城市交通基础设施建设、交通项目资金管理投资的重要平台，业务涵盖道路建造、出租车运营等，获得安徽省及芜湖市政府在资本金注入、财政补贴、政府债务置换等支持；芜湖宜居芜湖宜居主要负责芜湖市保障房、临租房的投资建设。专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 26 镜湖区镜湖区：是芜湖市核心城区之一是芜湖市核心城区之一，总面积 16.2 平方公里，产业结构以第三产业为主。17 年 GDP 为 514.30 亿，同比增长 9.8%，人均 GDP为 9.17
49、万元，固定资产投资同比增长 9.9%，实现一般预算收入 311.23亿元，同比增长 4.2%。镜湖区有 1 家城投平台，镜湖建投镜湖建投主要承担了镜湖区国有土地平整、动迁安置和适当的市政配套设施建设任务。弋江区弋江区：位于芜湖市南部，区域面积 178 平方公里，常住人口 22 万。弋江区工业经济稳步发展，微电子及信息服务产业发展较快。17 年 GDP为 381.36 亿，同比 9.5%；固定资产投资增长 13.3%；一般公共预算收入 20 亿元。区内仅新马投资新马投资 1 家专营的城投平台，负责芜湖弋江区和高新区内基础设施建设投资、土地开发整理等任务，具有较强的区域专营性，总资产 288 亿。
50、鸠江区鸠江区：位于芜湖市中心区域位于芜湖市中心区域，是国家级“科技进步先进区”，机器人及智 能装备产业发展迅速。17 年 GDP 为 351.95 亿，增长 9.1%；固定资产投资 329.54 亿，增长 19.1%；一般公共预算收入 29.1 亿元，增长7.2%。区内仅有鸠江建投鸠江建投 1 家专营的城投平台，从事鸠江区内的基础设施建设、土地开发整理、安置房等，业务具有较强区域专营性，总资产206 亿。芜湖经开区芜湖经开区：1993 年 4 月经国务院批准的国家级经开区，安徽省首家国家级经开区。2018 年位列国家级经开区综合排名全国第 15、科技创新排名全国第 6。经开区已形成以拥有自主知