1、公司深度研究|艾为电子 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 四大产品线多点开花，模拟芯片平台企业迎风启航 艾为电子（688798.SH）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究|艾为电子艾为电子 公司评级 买入 股票代码 688798 前次评级 评级变动 首次 当前价格 140.80 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 贺茂飞贺茂飞 S0800521110001 18217567458 相关研究相关研究 -47%-32%-17%-2%13%28%43%2021-042021-082021-12艾为电子半导体沪深300 核心结论核心结论 摘要内容摘要内容 消费电子领域模拟芯片龙头，布局四大产
2、品线。消费电子领域模拟芯片龙头，布局四大产品线。公司成立于2008年，是国内一家专注于模拟的芯片设计公司，主要产品包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等，产品型号约800余款，下游以智能手机市场为应用核心，客户覆盖了知名手机厂商和ODM厂商。2017-2021年公司营业收入CAGR为45.2%，归母净利润CAGR为79.4%。音频功放：公司的拳头产品，形成了高中低全覆盖的产品线。音频功放：公司的拳头产品，形成了高中低全覆盖的产品线。公司深耕音频功放领域十余年，形成了完整的产品体系，是全球智能手机中音频功放芯片的主要供应商。随着市场呈现由模拟音频芯片转向数字音频芯片的应用趋
3、势，公司不断推出多款数字音频芯片，高端产品出货量进一步增加。电源管理：产品种类不断丰富，关注公司新产品放量。电源管理：产品种类不断丰富，关注公司新产品放量。公司电源管理芯片中驱动芯片和过压保护已经在全球智能手机领域具有较高市占率。新产品方面，公司围绕LED驱动、屏幕模组、充电Charger等布局，高单价新品的布局以及放量有望成为未来一大看点。射频前端和马达驱动：把握市场前沿趋势，持续投入研发。射频前端和马达驱动：把握市场前沿趋势，持续投入研发。公司重点围绕5G射频前端的高频开关和低噪声放大器，并逐步拓展全系列5G射频前端芯片，产品已陆续被客户验证使用。马达驱动方面，公司较早地投入研发，率先把握
4、市场机遇，并成功进入了下游手机客户市场，产品快速起量。投资建议：投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为36.94、57.27、86.01亿元，归母净利润分别为4.38、6.88、10.85亿元。考虑到公司正处于快速成长期，伴随料号扩张和产品迭代，给予2022年70倍PE，对应目标价184.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：公司新产品开发不及预期；行业下游需求波动；市场风险偏好下降的风险 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,438 2,327 3,694 5,727 8,601 增长率 41.3%61.9%58
5、.7%55.0%50.2%归母净利润(百万元)102 288 438 688 1,085 增长率 12.9%183.6%51.8%57.1%57.8%每股收益（EPS）0.61 1.74 2.64 4.14 6.54 市盈率（P/E）-81.1 53.4 34.0 21.5 市净率（P/B）-6.3 5.6 4.8 3.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 04 月 17 日 公司深度研究|艾为电子 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 17 日日 索引 内容目录 投资要点.6 关键假设.6 区别于市
6、场的观点.6 股价上涨催化剂.6 估值与目标价.6 艾为电子核心指标概览.7 一、消费电子领域模拟芯片龙头，多产品线推动业绩高增.8 1.1 深耕模拟芯片赛道，布局四大产品线.8 1.2 立足智能手机市场，向物联网等领域延伸.10 1.3 产品迭代升级，营收利润快速成长.11 1.4 股权结构稳定，创始团队具有华为任职经历.13 二、电源管理：关注公司新产品放量.14 2.1 电源管理芯片种类丰富，国内市场超百亿美元.14 2.2 欧美企业占据主导地位，公司在细分领域已具有较强竞争力.15 2.3 拓展产品种类，完善产品体系.17 三、音频下游需求旺盛，促使模拟转数字.22 3.1 音频功放芯
7、片产品线丰富，公司产品量价齐升.22 3.1.1 音频功放芯片作为核心元件，应用广泛.22 3.1.2 公司音频功放芯片涵盖多款产品.22 3.1.3 音频功放芯片量价齐升.23 3.2 音频功放芯片需求空间增加，全球市占率超 30%.23 3.2.1 音频功放芯片市场空间逐步扩大.23 3.2.2 音频产品位居国产龙头.24 3.3 从模拟音频芯片逐步转向数字音频芯片.26 3.3.1 音频功放包含数字音频和模拟音频.26 3.3.2 公司为模拟音频行业龙头，未来继续迭代升级产品.27 3.3.3 逐步渗透数字音频芯片市场.28 四、丰富射频前端产品线，把握模组化趋势.29 4.1 公司射频
8、产品多样.29 4.2 全球射频前端市场空间大.30 4.2.1 射频前端芯片提升空间较大，2023 年市场规模将超 313.1 亿美元.30 4.2.2 射频开关随 5G 建设迎来增速高峰.31 4.2.3 射频低噪声放大器市场规模继续扩大.31 4.3 海外巨头垄断市场，艾为发展紧跟市场趋势.32 公司深度研究|艾为电子 3|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 17 日日 4.3.1 欧美厂商巨头垄断市场，国产厂商逐步实现国产替代.32 4.3.2 艾为在传音及小米中占据一定市场份额.32 4.3.3 把握市场前沿趋势，有望提升射频领域市场地位.
9、33 五、公司马达驱动业务快速增长.33 5.1 马达驱动芯片产品多样，营收大幅上升.33 5.1.1 马达驱动芯片产品线丰富.33 5.1.2 营收连年攀升，保持较高毛利率水平.34 5.2 音圈、线性马达市场前景广阔.34 5.2.1 音圈马达芯片能够呈现清晰度更佳的图像，未来应用广泛.34 5.2.2 拥有更好触觉体验的线性马达芯片市场广阔.35 5.2.3 2024 年全球马达驱动芯片市场规模将达 10 亿美元.35 5.3 艾为马达驱动芯片富有竞争力.36 5.3.1 马达驱动国外垄断，国产替代当即.36 5.3.2 公司马达驱动芯片部分指标达到行业最高水平.37 六、盈利预测和投资
10、建议.38 6.1 盈利预测.38 6.2 相对估值.38 七、风险提示.39 图表目录 图 1：艾为电子核心指标概览图.7 图 2：艾为电子发展历程.8 图 3：公司各产品线演变历程.9 图 4：按终端客户类型分类的收入规模（亿元）.10 图 5：公司各类客户收入占主营业务比重.10 图 6：2018-2020 年公司主要手机品牌客户收入占比.10 图 7：2018-2020 年公司主要 ODM 厂商收入占比.10 图 8：公司产品下游应用领域（亿元）.11 图 9：2017-2021 年公司营业收入和增速.11 图 10：2017-2021 年公司归母净利润和增速.11 图 11：公司各产
11、品收入（亿元）.12 图 12：公司各产品线收入占比.12 图 13：近年来公司毛利率和净利率波动上升.12 图 14：2017-2021 年公司各产品毛利率变化.12 图 15：公司研发费用率持续增加.13 图 16：公司股权结构（截至 2021 年 12 月 31 日）.13 图 17：2020 年全球电源管理芯片市场规模超过 300 亿美元.15 图 18：2020 年国内电源管理芯片市场规模超过 100 亿美元.15 公司深度研究|艾为电子 4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 17 日日 图 19：国内电源管理芯片厂商市场占比小且分散.1
12、6 图 20：公司电源管理具体产品.18 图 21：2020 年公司各类电源管理芯片出货量及占比.18 图 22：公司在光产品线的布局.19 图 23：行业内充电技术不断向大功率方向发展.20 图 24：快充技术迅速普及.20 图 25：公司针对快充设计的 AW32280CSR 芯片.20 图 26：公司在充电 charger 上的布局.20 图 27：公司电源管理业务成长迅速.21 图 28：公司电源管理芯片单颗价值量上升.21 图 29：全球有线快速充电器市场规模.22 图 30：手机快充各模块市场主要参与者.22 图 31：公司音频功放芯片收入状况.23 图 32：公司音频功放芯片单价.
13、23 图 33：2010-2023 年全球音频功效芯片市场出货量预测.24 图 34：全球音频功放芯片规模.24 图 35：模拟音频转至数字音频过程.26 图 36：数字音频输出过程.26 图 37：公司音频功放芯片产品演进过程.27 图 38：公司射频前端产品收入情况.30 图 39：公司射频前端产品毛利率情况.30 图 40：全球射频前端市场规模及预测.31 图 41：全球射频开关市场规模.31 图 42：全球射频低噪声放大器销售收入.32 图 43：2020 年射频前端市场竞争格局.32 图 44：公司马达驱动芯片发展演进.33 图 45：公司马达驱动芯片收入状况.34 图 46：公司马
14、达驱动芯片毛利率状况.34 图 47：音圈马达芯片工作原理.34 图 48：音圈马达工作流程.34 图 49：线性马达芯片工作原理.35 图 50：全球马达驱动芯片市场规模.35 图 51：公司 PE-Band.39 表 1：公司四大产品线及应用场景.8 表 2：公司创始团队部分人员具有华为任职经历.14 表 3：电源管理芯片分类.14 表 4：艾为电子部分电源管理芯片在技术指标上具有先进性.16 表 5：艾为电子部分电源管理芯片在智能手机领域的市占率测算.17 公司深度研究|艾为电子 5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 17 日日 表 6：国内
15、电源管理芯片公司产品和应用领域对比.17 表 7：2021 年部分手机充电功率统计.19 表 8：公司电源管理芯片覆盖主流安卓手机品牌客户.21 表 9：公司对电荷泵快充技术的投入计划.22 表 10：公司主要音频芯片类型.22 表 11：公司音频产品应用.24 表 12：公司音频功放芯片核心技术情况.25 表 13：同行业公司音频功放芯片产品终端品牌覆盖比较.25 表 14：公司模拟音频芯片开发产品.27 表 15：公司数字音频芯片产品.28 表 16：公司模拟音频芯片开发产品.29 表 17：公司射频前端芯片产品及应用.29 表 18：射频前端芯片主要产品详细介绍.30 表 19：公司马达
16、驱动芯片产品.33 表 20：同行业公司马达驱动芯片产品终端品牌覆盖比较.36 表 21：公司线性马达驱动芯片产品与可比公司技术对比.37 表 22：公司音圈马达驱动芯片产品与可比公司技术对比.37 表 23：公司收入预测.38 表 24：可比公司估值.39 公司深度研究|艾为电子 6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 17 日日 投资要点投资要点 关键假设关键假设 音频功放：音频功放：公司深耕音频功放领域十余年，形成了完整的音频功放产品体系，随着市场呈现由模拟音频芯片转向数字音频芯片的应用趋势，公司不断推出多款数字音频芯片，继续保持行业领先优势。
17、预计 2022-2024 年公司音频功放芯片收入增速分别是 30%、28%、25%，毛利率分别是 36.5%、36.3%、36.5%。电源管理：电源管理：公司原有产品以 LED 驱动芯片和过压保护 OVP 为主，新产品方面公司围绕LED 驱动、屏幕模组、充电 Charger 等产品布局，随着公司持续扩充产品体系，高单价毛利率产品将成为未来一大增长点。预计 2022-2024 年公司电源管理芯片收入增速分别是80%、70%、60%，毛利率分别是 41.0%、41.5%、41.5%。射频前端和马达驱动：射频前端和马达驱动：公司把握市场前沿趋势，持续投入研发，依托在智能手机领域的客户优势，新产品有望
18、快速导入。预计2022-2024年公司射频前端芯片收入增速分别是70%、60%、50%，毛利率分别是 20.0%、20.2%、20.0%；预计 2022-2024 年公司马达驱动芯片收入增速分别是 100%、80%、70%，毛利率分别是 54.0%、53.0%、53.5%。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为：市场认为：智能手机市场日趋饱和，公司产品以智能手机为主要下游应用领域，且海外厂商在全球模拟芯片市场占据主导地位，公司未来业绩增长面临较大不确定性。我们认为：我们认为：1）模拟芯片种类多、赛道广阔，国内厂商成长路径一般为从细分领域向外突破，公司在细分领域已经具有较强竞争力，伴随料号扩
19、张和产品迭代，公司持续向其他细分领域渗透。2）公司注重研发，持续高投入拓展新品。过去 5 年公司研发费用率持续提高，2021 年末公司共有研发和技术人员 764 人，占全部员工人数比例约 78%，主要研发和技术人员平均拥有十年以上的工作经验，高研发投入巩固公司竞争优势。3）公司在消费电子领域耕耘多年，涵盖了行业内主流的手机品牌客户和 ODM 厂商，客户资源优势将有利于新产品快速导入，实现国产替代。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 公司新产品超预期放量，持续被客户验证使用。估值与目标价估值与目标价 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 36.94、57.27、86.01 亿元，归母净利润分
20、别为4.38、6.88、10.85 亿元。考虑到公司正处于快速成长期，伴随料号扩张和产品迭代，给予 2022 年 70 倍 PE，对应目标价 184.56 元，首次覆盖，给予“买入”评级。公司深度研究|艾为电子 7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 17 日日 艾为电子艾为电子核心指标概览核心指标概览 图 1：艾为电子核心指标概览图 资料来源：wind，西部证券研发中心 公司深度研究|艾为电子 8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 17 日日 一、消费电子领域模拟芯片龙头，多产品线推动业绩高增一、消费电
21、子领域模拟芯片龙头，多产品线推动业绩高增 1.1深耕模拟芯片赛道，布局四大产品线深耕模拟芯片赛道，布局四大产品线 艾为电子成立于 2008 年，是国内一家专注于高品质数模混合信号、模拟、射频的集成电路设计企业，主营业务为集成电路芯片研发和销售，涉及手机、AIoT、汽车电子、可穿戴和消费电子等众多领域。作为消费电子领域数模混合芯片国产替代的核心企业，公司经由工信部认定为“专精特新小巨人”企业，已成为国内智能手机中数模混合信号、模拟、射频芯片产品的主要供应商之一。公司客户覆盖了包括华为、小米、OPPO、vivo、传音、TCL、联想等知名手机厂商，以及华勤、闻泰科技、龙旗科技等知名 ODM 厂商。图
22、 2：艾为电子发展历程 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 公司布局四大产品线，产品主要应用于消费电子领域公司布局四大产品线，产品主要应用于消费电子领域。公司主要产品包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等，2021 年末产品型号约 800 余款，2021年产品销量约 43 亿颗。产品主要应用于智能手机领域，主要细分市场还包括以智能手表和蓝牙耳机为代表的可穿戴设备，以平板和笔记本电脑为代表的智能便携设备，以 IoT 模块和智能音箱为代表的物联网设备及其他智能硬件等。除了这四大产品线外，另外公司还有一些占比较小的产品，主要包括电容式触摸检测控制器、压力检测控制器、电容触控M
23、CU 等感知类产品。表 1：公司四大产品线及应用场景 主要产品主要产品 应用场景应用场景 功能特点功能特点 音频功放芯片 数字智能 K 类音频功放；智能 K 类音频功放；K 类音频功放；D 类音频功放；AB 类音频功放 应用于可以发声的场景，如：手机、智能音箱、可穿戴设备、便携式音频 设备、共享单车、智能玩具、智能家居 声音功率放大的信号处理，使电子设备具备发出声音的功能 电源管理芯片 背光灯驱动；呼吸灯驱动；闪光 灯驱动；过压保护 OVP；快充 应用于发光及通电的场景，如：手机、平板、智能音箱、鼠标、键盘、可穿戴 设备、智能玩具等 使电子设备具备电压电流转换、控制或发光等功能 射频前端芯片
24、射频开关；GPS 低噪声放大器；FM 低噪声放大器；LTE 低噪声 放大器；GSM 功率放大器；射频 电源；射频模组 应用于信息通信的场景，如：手机、平板、可穿戴设备、智能音箱、通 信设备等 使电子设备的信号得到放大等功能 公司深度研究|艾为电子 9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 17 日日 马达驱动芯片 线性马达驱动；音圈马达驱动；步进马达驱动；直流电动机驱动器 应用于具备振动效果和摄像头的场景，如：手机、笔记本电脑、可穿戴设备、游戏设备、IP 摄像机、POS 机、智能 锁、打印机、机器人等 处理信号使得马达设备具备真实的振动效果，及实现摄像
25、头聚焦和步进等功能 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 从产品演变来看，公司从音频功放芯片和电源管理芯片产品出发，陆续拓展开发射频前端从产品演变来看，公司从音频功放芯片和电源管理芯片产品出发，陆续拓展开发射频前端芯片和马达驱动芯片等产品芯片和马达驱动芯片等产品，各类产品技术持续发展，公司的产品型号由 2018 年不到 100余款增加至 2021 年末约 800 余款。音频功放芯片是公司的拳头产品，目前公司已经形成了完整的音频功放产品系列，种类超音频功放芯片是公司的拳头产品，目前公司已经形成了完整的音频功放产品系列，种类超过百款，形成了高中低全覆盖的音频功放产品线。过百款，形成了高中低全
26、覆盖的音频功放产品线。公司于 2010 年推出第一代模拟接口 K类音频功放产品，经十余年持续演进，公司陆续推出多代模拟接口的 K 类功放，并且 2017年推出数字接口音频功放的高端产品。在电源管理和射频前端芯片领域，公司持续扩充产在电源管理和射频前端芯片领域，公司持续扩充产品种类。品种类。2011 年起开发呼吸灯驱动芯片产品，2011 年开始涉足射频领域，敏锐地抓住了手机 FM 收音的市场机会，率先推出高性能 FM 低噪声放大器，2013 年顺势推出第一代GPS 低噪声放大器，2015 年起开发闪光灯驱动芯片产品，2017 年推出 LTE 低噪声放大器，2018 年推出全系列 4G 射频开关，
27、2020 年推出 5G 射频前端芯片。在马达驱动芯片在马达驱动芯片领域，公司较早地进行了技术研发及积累领域，公司较早地进行了技术研发及积累，公司于 2017 年推出国内第一款专门用于线性马达驱动的芯片，通过不断演进发展至今。图 3：公司各产品线演变历程 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 公司深度研究|艾为电子 10|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 17 日日 1.2立足智能手机市场，向物联网等领域延伸立足智能手机市场，向物联网等领域延伸 公司产品以智能手机市场为应用核心，客户覆盖知名手机品牌厂商和公司产品以智能手机市场为应用核心，客户覆
28、盖知名手机品牌厂商和 ODM 厂商厂商，包括华为、小米、OPPO、vivo、传音、TCL、联想、华勤、闻泰科技、龙旗科技等。在可穿戴设备、智能便携设备和物联网设备等细分领域，也持续拓展了细分领域知名企业。2018-2020 年，公司主营业务收入中手机品牌客户占比从 49.25%提升到 55.76%，来自手机品牌客户的收入规模增长较快。图 4：按终端客户类型分类的收入规模（亿元）图 5：公司各类客户收入占主营业务比重 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 除了苹果手机外，主流安卓品牌手机客户均已覆盖，其中来自 OPPO、小米、vivo 的收入占比
29、相对较高。对于 ODM 厂商，2018-2020 年公司来自华勤、闻泰科技、龙旗科技的收入占主营业务收入的比例从 13.12%上升至 26.69%。图 6：2018-2020 年公司主要手机品牌客户收入占比 图 7：2018-2020 年公司主要 ODM 厂商收入占比 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 下游应用市场从智能手机向其他领域延伸。下游应用市场从智能手机向其他领域延伸。除了智能手机领域外，公司在可穿戴设备、智能便携设备和物联网设备等细分领域，也进行持续拓展，相关业务保持较快增速。随着公司产品种类和型号的丰富，产品可应用场景逐渐增多，
30、已逐渐从手机拓展到智能音箱、耳机、手表、平板、IoT 模块等市场。公司深度研究|艾为电子 11|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 17 日日 图 8：公司产品下游应用领域（亿元）资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 1.3产品迭代升级，营收利润快速成长产品迭代升级，营收利润快速成长 公司营收和净利润保持高速增长。公司营收和净利润保持高速增长。公司近年来产品持续升级迭代，产品型号不断增加，部分产品逐渐应用于终端客户的高端产品线，客户群体及业务规模逐年扩大，2021 年公司营业收入达 23.27 亿元，同比增长 61.9%，归母净利润为 2.88
31、 亿元，同比增长 183.6%。营收和归母净利润高速增长，2017-2021 年营业收入 CAGR 达到 45.2%，归母净利润CAGR 达到 79.4%。图 9：2017-2021 年公司营业收入和增速 图 10：2017-2021 年公司归母净利润和增速 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 音频功放芯片音频功放芯片和电源管理芯片和电源管理芯片是公司是公司的主打产品，合计贡献大约的主打产品，合计贡献大约 80%的营业收入，马达的营业收入，马达驱动芯片快速起量。驱动芯片快速起量。2019-2020 年公司音频功放芯片的高端产品发力，智能 K 类和数字智能
32、 K 类出货量大幅上升，2021 年公司音频功放芯片收入进一步增长至 9.97 亿元，同比增长34%。随着在电源管理的持续研发和布局，2021年公司电源管理芯片收入达8.03亿元，同比大幅增长 76%。2019 年公司射频前端芯片收入同比下降 14.3%，主要受市场竞争和技术迭代影响，产品均价有所下降且高价产品销量有所下滑，2020 年公司射频前端芯片清理老产品库存，同时新产品逐渐起量，销售收入有所回升，2021 年公司射频前端芯片收入进一步增长至 1.84 亿元。马达驱动芯片方面，公司较早地投入研发，率先把握了市场机遇，并成功进入了下游手机客户市场，产品销售快速起量，2021 年公司马达芯片
33、销0%10%20%30%40%50%60%70%051015202520172018201920202021营业收入（亿元）同比增速0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%00.511.522.533.520172018201920202021归母净利润（亿元）同比增速 公司深度研究|艾为电子 12|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 17 日日 售收入达 2.85 亿元，同比大增 125%。图 11：公司各产品收入（亿元）图 12：公司各产品线收入占比 资料来源：wind，公司招股说明书，西部证券研发中心 资料来
34、源：wind，公司招股说明书，西部证券研发中心 近年来公司毛利率和净利率呈波动上升趋势，主要受产品迭代近年来公司毛利率和净利率呈波动上升趋势，主要受产品迭代和结构和结构优化优化影响。影响。2019 年公司毛利率为 34.5%，同比上升 1.8 个百分点，主要是电源管理芯片及马达驱动芯片毛利贡献度提升导致，2020 年公司毛利率略有下滑，主要原因是音频功放芯片中的数字智能 K类、智能 K 类高端产品出货量进一步提升，受市场竞争影响单位售价上涨幅度不及单位成本上升幅度，同时 2020 年新收入准则下运输费用纳入营业成本影响毛利率。随着公司产品结构升级，公司毛利率有望维持在较高水平，2021 年公司
35、毛利率上升至 40.41%，主要受毛利相对较高的电源管理和马达驱动芯片影响。期间费用方面，2017 年公司期间费用率较高，主要受计入管理费用的股份支付影响，2021 年公司期间费用率上升，主要是研发费用率较大增加。2017-2021 年公司研发费用率持续增加，2021 年公司研发费用率上升到 17.9%，公司重视研发团队建设，2021 年末公司技术人员数量达到 764 人，占公司总人数的 78%，研发人员达到 621 人，占公司总人数的 63%。受产品迭代和结构优化影响，公司净利率从 2017 年的 5.3%上升至 2021 年的 12.4%。图 13：近年来公司毛利率和净利率波动上升 图 1
36、4：2017-2021 年公司各产品毛利率变化 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 05101520252018201920202021其他马达驱动芯片射频前端芯片电源管理芯片音频功放芯片0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021其他马达驱动芯片射频前端芯片电源管理芯片音频功放芯片0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20172018201920202021毛利率净利率-10%0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021音频功放电源管理射频前端马
37、达驱动 公司深度研究|艾为电子 13|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 17 日日 图 15：公司研发费用率持续增加 资料来源：wind，西部证券研发中心 1.4股权结构稳定，创始团队具有华为任职经历股权结构稳定，创始团队具有华为任职经历 公司股权结构稳定，核心技术人员持股为公司发展保驾护航。公司股权结构稳定，核心技术人员持股为公司发展保驾护航。截至 2021 年 12 月 31 日，公司实际控制人兼董事长、总经理孙洪军直接持有公司 41.9%的股份。公司另外 4 名核心技术人员分别是郭辉、程剑涛、张忠和杜黎明，均持有公司股份，核心技术人员持股将有
38、利于保持公司发展的稳定性，激励技术人员创新。另外员工持股平台上海艾准持有公司6.18%的股份，利于团队稳定。图 16：公司股权结构（截至 2021 年 12 月 31 日）资料来源：wind，西部证券研发中心 创始团队具有华为任职经历，核心初创人员一直任职至今，管理层稳定。创始团队具有华为任职经历，核心初创人员一直任职至今，管理层稳定。公司创始团队中包括董事长孙洪军在内的有 4 人具有华为任职经历，其余三人郭辉、程剑涛、张忠均为公司核心技术人员，且在公司担任重要职务。创始人团队所具有的华为任职经历一定程度上影响了公司对人才的培养方式，注重内生增长，研发人员中校招应届毕业生占比较高。-2%0%2
39、%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20172018201920202021销售费用管理费用研发费用财务费用 公司深度研究|艾为电子 14|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 17 日日 表 2：公司创始团队部分人员具有华为任职经历 职位职位 入职公司时间入职公司时间 曾任职单位曾任职单位 在原单位职务在原单位职务 原单位原单位工作期间工作期间 孙洪军 董事长、总经理、核心技术人员 2008 年 6 月 华为 中央研发部基础业务部工程师，技术副专家 1997 年 7 月至 2002 年 9 月 启攀微 产品总监 2002 年 9 月至
40、2008 年 4 月 郭辉 董事、副总经理、核心技术人员 2008 年 10 月 华为 中央研发部基础业务部数模部副经理 1997 年 7 月至 2002 年 7 月 启攀微 副总裁 2002 年 8 月至 2008 年 10 月 程剑涛 董事、技术副总裁、核心技术人员 2008 年 6 月 华为 中央研究部基础业务部模拟电路设计工程师，产品经理，项目经理 1999 年 8 月至 2002 年 4 月 启攀微 研发部项目经理、产品经理 2002 年 5 月至 2008 年 5 月 张忠 研发部副部长、研发总监、核心技术人员 2008 年 10 月 华为 中央研发部基础业务部芯片设计高级工程师，
41、项目经理 1998 年 3 月至 2002 年 7 月 启攀微 产品一部项目经理，产品经理 2002 年 8 月至 2008 年 9 月 杜黎明 副总经理、研发部部长、核心技术人员 2008 年 6 月 启攀微 工程师 2005 年 1 月至 2008 年 6 月 娄声波 董事、副总经理 2009 年 2 月 启攀微 销售部华东销售经理 2006 年 9 月至 2009 年 2 月 杨婷 董事会秘书、副总经理 2008 年 6 月 启攀微 财务，行政人事经理 2003 年 12 月至 2006 年 8 月 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 二、电源管理：关注公司新产品放量二、电源管理
42、：关注公司新产品放量 2.1电源管理芯片种类丰富，国内市场超百亿美元电源管理芯片种类丰富，国内市场超百亿美元 电源管理芯片主要是指管理电池与电能的电路，是电子设备中的关键器件。按照功能分类，电源管理芯片主要功能包括电池的充放电管理、监测和保护、电能形态和电压/电流的转换（包括 AC/DC 转换，DC/DC 转换等形态）等。由于各类电子产品和设备都具有电压调节等电源管理需求，所以电源管理芯片下游应用场景广泛，种类丰富。表 3：电源管理芯片分类 芯片类别 细分类别 主要功能 充电管理芯片 线性充电 充电，适用于小电流充电 开关式充电 充电，适用于较大电流充电 电荷泵 基于电容的开关电源芯片，适用将
43、高压转为低压，与开关式充电联合使用 DC/DC 转换器 电感式 DC/DC 转换器 基于电感的开关电源芯片，包括升压/降压调节器，将原直流电通过调整其 PWM（占空比）来控制输出的有效电压的大小 线性稳压器（LDO）直流降压，输入输出的电压差不能太大 AC/DC 转换器 内含低电压控制电路及高压开关晶体管，将交流变换 公司深度研究|艾为电子 15|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 17 日日 为直流，主要用于电源适配器 充电保护芯片 Power Mosfet、OVP、OCP 等 防击穿、电压保护、电流保护等 无线充电芯片 Transmitter、R
44、eceiver 无线充电发射和接收 驱动芯片 LED 驱动、LCD 驱动、扬声器/射频模组/光电模块/动力电机/伺服电机等驱动 恒流驱动相关模块 资料来源：Frost&Sullivan，西部证券研发中心 2020 年全球电源管理芯片市场规模超过年全球电源管理芯片市场规模超过 300 亿美元，国内市场超过亿美元，国内市场超过 100 亿美元。亿美元。根据Frost&Sullivan 的统计数据，自 2016 年以来，全球电源管理芯片市场规模稳步增长，2020年达到328.8亿美元市场规模，2016至2020年间年均复合增长率为13.52%，预计至2025年将增长至 525.6 亿美元。国内市场方
45、面，2020 年中国电源管理芯片市场规模为 118 亿美元，占据全球约 35.9%市场份额。未来几年，随着国产电源管理芯片应用拓展，预计2025 年国产电源管理芯片市场规模将达到 234.5 亿美元。图 17：2020 年全球电源管理芯片市场规模超过 300 亿美元 图 18：2020 年国内电源管理芯片市场规模超过 100 亿美元 资料来源：Frost&Sullivan，西部证券研发中心 资料来源：Frost&Sullivan，西部证券研发中心 2.2欧美企业占据主导地位，公司在细分领域已具有较强竞争力欧美企业占据主导地位，公司在细分领域已具有较强竞争力 全球电源管理芯片市场主要被欧美企业垄
46、断，国内电源管理芯片厂商市场份额占比小且分全球电源管理芯片市场主要被欧美企业垄断，国内电源管理芯片厂商市场份额占比小且分散。散。海外模拟芯片巨头产品种类丰富、下游领域覆盖广，全球电源管理芯片的主要参与者仍为 TI、ADI、美信、PI、MPS 等欧美企业。国内厂商在资金投入、人员配备、技术积累等方面与海外大厂存在差距，导致目前国产厂商占比分散且市场份额偏小，国内电源管理芯片市场也主要被欧美企业占据。由于电源管理芯片种类繁多，下游应用场景广，国内做由于电源管理芯片种类繁多，下游应用场景广，国内做电源管理芯片的厂商成长路径一般为从单一细分领域向外突破。电源管理芯片的厂商成长路径一般为从单一细分领域向
47、外突破。公司深度研究|艾为电子 16|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 17 日日 图 19：国内电源管理芯片厂商市场占比小且分散 资料来源：前瞻产业研究院，西部证券研发中心 技术指标上，艾为电子部分电源管理芯片已达到行业领先水平。技术指标上，艾为电子部分电源管理芯片已达到行业领先水平。公司的过压保护 OVP 产品在导通阻抗以及输入直流耐压能力已经达到行业最高水平，背光灯驱动芯片在电流精度和效率也到达行业最高水平，公闪光灯驱动芯片在电流精度、效率和单路最大电流达到行业最高水平，线性充电芯片在最大充电电流充电电压精度和输入正向最高直流耐压上也具有先进
48、性。表 4：艾为电子部分电源管理芯片在技术指标上具有先进性 电源管理电源管理芯片种类芯片种类 主要指标主要指标 公司型号公司型号A产品产品 行业最高水平行业最高水平 行业主流水平行业主流水平 过压保护OVP 芯片 浪涌保护能力 100V 200V 100V 导通阻抗 13m 13m为单芯片集成最低阻抗的 OVP 产品，需求更小 Rdson场景的，一般会用低 Rdson 的分立 MOS 器件实现，不再使用OVP 产品 30m左右 输入直流耐压能力 35V 消费领域的集成直通功率 MOS 的 OVP 产品，35V 已经是业内最高直流耐压水平。ADI 在工业领域，有直流耐压 100V 的 OVP产品
49、，但需要外部搭配分立功率 MOS 一起使用，未单片集成 28V 至 30V 背光灯驱动芯片 电流精度 3%50uA-29.6mA 50uA3%200uA10%效率 92%92%90%闪光灯驱动芯片 电流精度 5%5%7%效率 85%85%84%单路最大电流 2A 2A 1.5A 线性充电芯片 最大充电电流 500mA 业内主流采用 WLCSP 封装的 线性 charger 最大充电电流在 500mA 以下 300500mA 充电电压精度 0.5%0.5%0.5%1%最小充电截止电流 2mA 0.5mA 一般大于 2mA 输入正向最高直流耐压 28V 28V 20V28V 资料来源：公司招股说明
50、书，公司问询回复报告，西部证券研发中心 公司深度研究|艾为电子 17|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 17 日日 艾为电子的过压保护艾为电子的过压保护 OVP、背光灯驱动和闪光灯驱动在智能手机领域已经具有较强竞争、背光灯驱动和闪光灯驱动在智能手机领域已经具有较强竞争力。力。我们我们测算艾为电子部分电源管理芯片在智能手机领域的全球市占率如下：测算艾为电子部分电源管理芯片在智能手机领域的全球市占率如下：过压保护 OVP 芯片：公司过压保护 OVP 芯片主要用于中低价位智能手机，根据Counterpoint 数据，2020 年全球中低价位智能手机（价格