1、 国债期货国债期货分析分析报告报告 Treasury bond futures weekly Report 方正方正中期中期期货期货研究研究院院 研究研究员员：牛秋乐：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email: 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点：要点：市场行情：市场行情：上周国债期货探底回升，短期利空消息得以消化以及国际原油与大宗商品价格回落降低通胀预期，央行货币投放力度增加释放稳定资金面信号。基本面上，8 月份主要经济数据表现低迷，规模以上工业增加值、投资与消费数据较前值继续走低并低于预期，在经济低迷的环境中市场收益率缺乏上行基础。资金面上，临近季
2、末，上周受税期高峰、政府债券发行缴款、地方国库现金管理到期等因素影响，货币市场资金面出现明显趋紧迹象，央行公开市场逆回购大幅放量，并时隔近三个月重启14 天品种，维护跨季流动性需求。同时央行全面降准正式生效，下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，释放长期资金约 8000 亿元，但上周央行续作 MLF 时并未同时进行调息，低于市场预期。外围方面，美联储上周开启年内第二次降息，多国央行在美联储降息前后选择跟进，但因美联储议息会议内部在政策路径上存在明显分歧，且货币政策路径较为模糊，并未给出任何有指引意义的方向，导致货币政策前景较为混乱。总体来看，我们认为国债期货牛市基础并未动摇，短期受内外部
3、政策因素影响，市场有望进行震荡整理，操作上可继续等待低接机会。全球避险情绪升温 国债期货阶段性料止跌 2019/9/23 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第 1 页 一、国债期货行情 图图：两年期国债期货两年期国债期货 图图：五年期国债期货五年期国债期货 图图：十年期国债期货十年期国债期货 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 上周国家统计局公布 8 月份各项实体经济数据，主要经济数据表现仍然偏弱，且低于市场预期。其中，2019 年 8 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 4.4%，比 7 月份回落 0.4 个百分点。8 月份社会
4、消费品零售总额 33896 亿元，同比名义增长 7.5%，预期增速为 7.9%，前值 7.6%。1-8 月份，全国固定资产投资 400628 亿元，同比增长 5.5%，预期 5.6%，前值 5.7%，增速比 1-7 月份回落 0.2 个百分点。图图：国内：国内 GDPGDP 图图：外贸数据外贸数据 1.001.201.401.601.802.002.204.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.002010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-06201
5、5-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06GDP:当季同比GDP:环比:季调-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-0
6、92019-012019-05出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图图：投资数据投资数据 图图：消费数据消费数据 合约合约收盘价(9.20)收盘价(9.20)收盘价(9.13)收盘价(9.13)周涨跌幅周涨跌幅持仓量持仓量CTD 券CTD 券IRRIRR基差基差净基差净基差TS1912.CFETS1912.CFE100.28100.280.00%6536190009.IB1.70860.25000.2748TS2003.CFETS2003.CFE100.14100.15-0.01%2614180021.IB2.06990.53730.3862合
7、约合约收盘价(9.20)收盘价(9.20)收盘价(9.13)收盘价(9.13)周涨跌幅周涨跌幅持仓量持仓量CTD 券CTD 券IRRIRR基差基差净基差净基差TF1912.CFETF1912.CFE99.8499.88-0.05%29471190004.IB1.10550.50530.4321TF2003.CFETF2003.CFE99.6099.65-0.06%811190004.IB1.61050.76180.6197合约合约收盘价(9.20)收盘价(9.20)收盘价(9.13)收盘价(9.13)周涨跌幅周涨跌幅持仓量持仓量CTD 券CTD 券IRRIRR基差基差净基差净基差T1912.C
8、FET1912.CFE98.4198.51-0.10%77478180027.IB1.64240.39220.2976T2003.CFET2003.CFE98.0998.21-0.12%2012180027.IB1.67200.78270.5829 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第 2 页 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.002
9、3.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图图：工业增加值工业增加值 图图：发电量发电量 -5.000.005.0010.0015.0020.002010-072011-012011-0720
10、12-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07工业增加值:当月同比-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018
11、-052018-102019-032019-08发电量 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：耗煤量图：耗煤量 图图：工程机械销量工程机械销量 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-056大电力集团耗煤量 0.0
12、010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.00100,000.002010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05装载机挖掘机起重机推土机压路机 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：图：制造业
13、制造业 PMIPMI 图图：国内物价走势国内物价走势 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第 3 页 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05PM
14、I财新中国PMI50%-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08CPI:环比（右）PPI：环比（右）CPI：同比（左）PPI：同比（左）数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理
15、2、货币信贷 9 月 20 日，新版 LPR 第二次报价出炉，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，9 月 20 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期 LPR 为 4.20%，较上期下调 5BP，5 年期以上 LPR 为 4.85%，与上期持平。国内方面，上周全面降准正式生效，释放长期资金约 8000 亿元，货币市场资金面保持宽松。但周内央行对到期的 MLF 进行续作时并未如市场预期下调操作利率，低于市场预期。国际方面，欧洲央行降息后，上周美联储议息会议如期宣布降息 25 个基点，并预计年内不会再降息，这是美联储本轮降息周期的第二次操作。鲍威尔表示，将会重新讨论何时扩大资产负债表的问
16、题，扩大资产负债表规模的时间有可能比预期的更早。本次议息会议上美联储内部在政策路径上存在明显分歧，且货币政策路径较为模糊，并未给出任何有指引意义的方向，令市场失望。图：图：货币供应量货币供应量 图图：存款准备金率存款准备金率 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00M1-M2同比M1:同比M2:同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.002 0 0 6-03-012 0 0 6-09-012 0 0 7-03-012 0 0 7-09-012 0 0 8-03-012 0 0 8-09-012 0 0 9-03-01
17、2 0 0 9-09-012 0 1 0-03-012 0 1 0-09-012 0 1 1-03-012 0 1 1-09-012 0 1 2-03-012 0 1 2-09-012 0 1 3-03-012 0 1 3-09-012 0 1 4-03-012 0 1 4-09-012 0 1 5-03-012 0 1 5-09-012 0 1 6-03-012 0 1 6-09-012 0 1 7-03-012 0 1 7-09-012 0 1 8-03-012 0 1 8-09-012 0 1 9-03-012 0 1 9-09-01中小型金融机构存款准备金大型金融机构存款准备金 数据来
18、源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：图：社会融资总量社会融资总量 图图：社融新增构成社融新增构成 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第 4 页 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.0050,000.002012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-03
19、2018-072018-112019-032019-07社会融资总量:当月值-6,000.000000-4,000.000000-2,000.0000000.0000002,000.0000004,000.0000006,000.0000008,000.00000010,000.0000002019-032019-042019-052019-062019-072019-08社会融资规模分项同比多增人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、央行操作 临近季末，上周受税期高峰、政府债券发行缴款、地方国库现金管理到期等因素影响，货币市场
20、资金面出现明显趋紧迹象，央行公开市场逆回购大幅放量，并时隔近三个月重启 14 天品种，维护跨季流动性需求。图：图：公开市场净投放公开市场净投放 图图：逆回购投放逆回购投放 -7,700.001,800.00-6,800.00585.001,600.00-2,200.00200.00900.00-1,100.000.00 0.003,000.00-3,000.00500.00-500.001,000.004,300.00-3,200.00650.002,850.00-25.00-3,400.00-2,200.004,600.00-4,100.00-500.00-50.003,000.00-300
21、.00-1,300.00-1,000.001,850.00-8,000.00-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.002019-01-242019-02-242019-03-242019-04-242019-05-242019-06-242019-07-242019-08-24亿元 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0007天14天21天28天91天 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：图：M MLFLF 净投放净投放 图图：P PSLS
22、L 投放投放 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09中期借贷便利(MLF):净投放中期基础货币:3个月:累计值中期借贷便利(MLF):净投放中期基础货币:6个月:累计值中期借贷便利(MLF):净投放中期基础货币:1年:累计值 -200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,20
23、0.001,400.001,600.001,800.002,000.00 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第 5 页 图：逆回购操作利率图：逆回购操作利率 图图：中期借贷便利中期借贷便利（MLFMLF）操作利率）操作利率 2.002.102.202.302.402.502.602.702.802.90逆回购利率:7天逆回购利率:14天逆回购利率:28天 2.502.602.702.802.903.003.103.203.303.40中期借贷便利(MLF):利率:3个月中期借贷便利(MLF):利率:6个月中期借贷便利(MLF):利率:1年
24、 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 4、短期资金面 上周货币市场资金利率全面回升，整体资金面有所趋紧，其中 SHIBOR1 日利率上行 37.7BP,SHIBOR7日利率上行 8.1BP，SHIBOR14 日利率上行 14.5BP，SHIBOR1 月利率上行 0.8BP。图：银行间回购加权利率图：银行间回购加权利率 图图：银行间同业拆借利率银行间同业拆借利率 0.90001.90002.90003.90004.90005.90006.90002018-06-052019-06-05银行间回购加权利率:1天银行间回购加权利率:7天银行间回购加权利率:14天银行间回购加权利率:1个月
25、 0.80001.30001.80002.30002.80003.30003.80004.30004.8000SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:3个月 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：图：7 7 天回购利率月度均值天回购利率月度均值 图图：利率走廊利率走廊 2.003.004.005.006.007.008.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017
26、-052017-092018-012018-052018-092019-012019-057天回购利率月度均值 22.22.42.62.833.23.43.63.84中期借贷便利(MLF):利率:1年逆回购利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天常备借贷便利(SLF)利率:7天 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第 6 页 5、债券市场供需 图：债券发行量图：债券发行量 图图：主要债种发行结构主要债种发行结构 00.10.20.30.40.50.60.70.80.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0
27、025,000.0030,000.002015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-08债券发行量:合计:当月值利率债占比 0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.002015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-0220
28、17-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08主要债种发行结构主要债种发行结构债券发行量:记账式国债:当月值债券发行量:政策性银行债:当月值债券发行量:企业债券:当月值债券发行量:中期票据:当月值债券发行量:短期融资券:当月值 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 6、一级市场 上周一级市场利率债发行情况保持乐观，主要券种认购倍数保持高位，市场需求旺盛。图：国债中标收益率图：国债中标收益率 图图：进出口和农发债中标收益率进出口
29、和农发债中标收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50002 0 1 7-06-282 0 1 7-07-282 0 1 7-08-282 0 1 7-09-282 0 1 7-10-282 0 1 7-11-282 0 1 7-12-282 0 1 8-01-282 0 1 8-02-282 0 1 8-03-312 0 1 8-04-302 0 1 8-05-312 0 1 8-06-302 0 1 8-07-312 0 1 8-08-312 0 1 8-09-302 0 1 8-10-312 0 1 8-11-302 0 1 8-12-312 0 1 9
30、-01-312 0 1 9-02-282 0 1 9-03-312 0 1 9-04-302 0 1 9-05-312 0 1 9-06-302 0 1 9-07-312 0 1 9-08-311年2年3年5年7年8年10年15年20年30年 2.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50001年3年5年7年10年15年20年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 7、二级市场 上周国债收益率曲线陡峭化上移，其中 1Y 期下行 6.12BP,3Y 期上行 0.06BP,5Y 期上行 4.58BP,7Y期上行 5.23BP,10Y 期上行 5.28BP
31、。图图：国债收益率期限结构：国债收益率期限结构 图图：国债收益率变化：国债收益率变化 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第 7 页 -0.3000-0.2500-0.2000-0.1500-0.1000-0.05000.00000.05000.10000.15000.20002.00002.20002.40002.60002.80003.00003.20003.40003.60003.80004.000000.250.50.75123456781015203050较昨日变化（右）较上月变化（右）2019-09-192018-11-162019-08-19 2.00002.20002.4
32、0002.60002.80003.00003.20003.40003.6000银行间固定利率国债到期收益率:5年银行间固定利率国债到期收益率:10年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：中债银行间国债指数图：中债银行间国债指数 图图：中美国债收益率对比：中美国债收益率对比 160.00165.00170.00175.00180.00185.00190.00195.00中债银行间国债指数 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00利差中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 三
33、、市场展望 上周国债期货探底回升，短期利空消息得以消化以及国际原油与大宗商品价格回落降低通胀预期，央行货币投放力度增加释放稳定资金面信号。基本面上，8 月份主要经济数据表现低迷，规模以上工业增加值、投资与消费数据较前值继续走低并低于预期，在经济低迷的环境中市场收益率缺乏上行基础。资金面上，临近季末，上周受税期高峰、政府债券发行缴款、地方国库现金管理到期等因素影响，货币市场资金面出现明显趋紧迹象，央行公开市场逆回购大幅放量，并时隔近三个月重启 14 天品种，维护跨季流动性需求。同时央行全面降准正式生效，下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，释放长期资金约 8000亿元，但上周央行续作 ML
34、F 时并未同时进行调息，低于市场预期。外围方面，美联储上周开启年内第二次降息，多国央行在美联储降息前后选择跟进，但因美联储议息会议内部在政策路径上存在明显分歧，且货币政策路径较为模糊，并未给出任何有指引意义的方向，导致货币政策前景较为混乱。总体来看，我们认为国债期货牛市基础并未动摇，短期受内外部政策因素影响，市场有望进行震荡整理，操作上可继续等待低接机会。国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第 8 页 重要事项重要事项:本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个
35、别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期研究院许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期所有。行情预测说明：行情预测说明：涨：当周收盘价上周收盘价；跌：当周收盘价上周收盘价；震荡：（当周收盘价-上周收盘价）/上周收盘价的绝对值在 0.5%以内；联系方式：联系方式：方正中期期货研究院 地址：北京市朝阳区东三环北路 38 号院 1 号楼泰康金融大厦 22 层 电话：010-85881117 传真：010-64636998 地址：长沙市芙蓉中路一段 372 号方正证券大厦四楼 电话：0731-84319306 传真：0731-85864807 邮编：410008 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第 9 页 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料