1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 金融工程金融工程研究研究 证券证券研究研究报告报告 金融工程专题报告金融工程专题报告 2018 年年 04 月月 19 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 行业轮动系列研究 1-6（汇总篇）2018.04.16 行业轮动系列研究 7行业间动量和趋势因子的应用分析2018.04.10 量化研究新思维（十）宏观因子与债券风险溢价2018.04.05 Table_AuthorInfo 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email: 证书:S0850512080006 分析师:姚石 Tel:(021)23219443 E
2、mail: 证书:S0850517120002 宏观对冲研究之宏观对冲研究之五五宏观宏观预预期数据的期数据的选选择与择与应用应用 Table_Summary 投资要点：投资要点：本文作为宏观对冲系列研究的第五篇，主要探讨了宏观预期数据的选择与应用。宏观预期数据宏观预期数据选择选择。宏观经济预期数据来源包括 Wind 和 Bloomberg。数据种类上看，Bloomberg 保留了预期数目、中值、均值、最大值、最小值，以及实际数据披露的日期、时间和修正值等重要要素，且预测精确度更高，更适用于宏观事件驱动策略回测。宏观预期误差事件宏观预期误差事件。若实际公布的数据和预期值存在误差，可能对各类资产造
3、成影响。从两个维度分析宏观预期误差对股票、债券、商品三大类资产的影响：1.使用T日公布的宏观数据实际值与预期值之差对未来N日各资产的收益率做回归预测，考察回归系数 t 值。2.比较实际值、预期值、前值三者的大小关系，并划分成六类事件，考察事件发生后 N 日和 N 分钟内各类资产的收益率、胜率和信息比率，并结合事件发生次数筛选出值得关注的正向和负向事件。宏观预期误差对股票市场的影响宏观预期误差对股票市场的影响。经济增长类指标中，GDP 同比、工业增加值同比、固定资产投资增速累计同比的预期误差对上证 50、沪深 300、中证 500具有显著的正向预测效果，而对创业板指具有负向预测效果；中采 PMI
4、 的预期误差对所有指数均有正向预测效果。通货膨胀类指标中，PPI 同比的预期误差具有负向预测效果。CPI、PPI、进出口同比和中采 PMI 等指标的有效事件较多。例如，中证 500 指数在中采 PMI：实际值 预期 前值这一事件发生后 10 天的平均收益为 2.72%，胜率为 87%。宏观预期误差对债券市场的影响宏观预期误差对债券市场的影响。大多数指标对债券资产具有负向预测效果，其中 GDP 同比、工业增加值同比、CPI 同比、M2 同比、中采 PMI 和外汇储备最为显著。债券的有效事件均为日频，且负向多于正向。例如，中债国债总净价指数在中采 PMI：实际值 预期 前值这一事件发生后 5 天的
5、平均收益为-0.26%，胜率为 20%。宏观预期误差对宏观预期误差对商品商品市场的影响市场的影响。经济增长类指标中，GDP 同比、工业增加值同比、固定资产投资增速累计同比、中采 PMI、财新 PMI 的预期误差具有正向预测效果。国际贸易类指标中，出口同比和贸易差额具有负向预测效果。有效事件方面，Wind 煤焦钢矿指数在固定资产投资增速累计同比：预期 前值 实际值这一事件发生后 20 天的平均收益为-5.80%，胜率为 0%。风险提示。风险提示。市场系统性风险、模型失效风险、统计规律失效风险。金融工程研究 金融工程专题报告2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.宏观预期数据的
6、选择.5 1.1 宏观预期数据来源与比较.5 1.2 Bloomberg 宏观预期数据概况.6 2.宏观预期误差事件分析.7 2.1 宏观预期误差事件概况.7 2.2 宏观预期误差对股票市场的影响.8 2.3 宏观预期误差对债券市场的影响.11 2.4 宏观预期误差对商品市场的影响.13 3.总结与讨论.16 4.风险提示.16 金融工程研究 金融工程专题报告3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 Wind 宏观预期数据明细.5 图 2 Bloomberg 宏观预期数据明细.6 图 3 Bloomberg 宏观预期数据格式.6 图 4 股票指数关于宏观预期误差的回归
7、t 值（5 日）.9 图 5 股票指数关于宏观预期误差的回归 t 值（20 日）.9 图 6 中证 500 在中采 PMI：实际值 预期 前值事件发生后 10 天的累计收益.9 图 7 沪深 300 在工业增加值同比：实际值 预期 前值事件发生后 30 分钟的累计收益.9 图 8 债券指数关于宏观预期误差的回归 t 值（5 日）.12 图 9 债券指数关于宏观预期误差的回归 t 值（20 日）.12 图 10 中债国债总净价指数在 M0 同比：预期 前值 实际值事件发生后 20 天的累计收益.12 图 11 中债国债总净价指数在中采 PMI：实际值 预期 前值事件发生后 5 天的累计收益.12
8、 图 12 商品指数关于宏观预期误差的回归 t 值（5 日）.13 图 13 商品指数关于宏观预期误差的回归 t 值（20 日）.14 图 14 南华工业品指数在工业增加值同比：实际值 前值 预期事件发生后 20 天的累计收益.14 图 15 Wind 煤焦钢矿指数在固定资产投资增速累计同比：预期 前值 实际值事件发生后 20 天的累计收益.14 金融工程研究 金融工程专题报告4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 Bloomberg 预期及实际数据的描述性统计.6 表 2 宏观预期误差的描述性统计.7 表 3 六类预期误差事件的描述性统计.8 表 4 有效事件筛选标
9、准.8 表 5 股票市场正向有效事件（日频）.10 表 6 股票市场负向有效事件（日频）.10 表 7 股票市场正向有效事件（分钟频率）.11 表 8 股票市场负向有效事件（分钟频率）.11 表 9 债券市场正向有效事件（日频）.13 表 10 债券市场负向有效事件（日频）.13 表 11 商品市场正向有效事件（日频）.14 表 12 商品市场负向有效事件（日频）.15 表 13 商品市场正向有效事件（分钟频率）.15 表 14 商品市场负向有效事件（分钟频率）.16 金融工程研究 金融工程专题报告5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在宏观数据公布之前，Wind 和 Bloomberg
10、 等信息提供商会对宏观分析师和经济学家进行问卷调查，并将调查结果汇总生成宏观一致预期数据。若实际公布的数据和一致预期存在误差，可能对各类资产造成影响。在本篇报告中我们将对 Wind 和 Bloomberg的宏观预期数据进行比较，并分析预期误差对各类资产的影响，筛选出有效事件。1.宏观预期数据宏观预期数据的选择的选择 1.1 宏观预期数据来源与比较宏观预期数据来源与比较 宏观经济预期数据来源包括 Wind 和 Bloomberg，Wind 数据起始于 2008 年，而Bloomberg 数据大部分起始于 2005 年。以 2018 年 3 月的 CPI 数据为例，Wind 和Bloomberg
11、预期数据如图 1-2 所示。从数据种类上看，Wind 终端只保留了预期数据的平均值1，而 Bloomberg 终端保留了预期数目、中值、均值、最大值、最小值，以及实际数据披露的日期、时间和修正值等重要要素。从数据质量上看，Wind 预期数据在某些时点与实际值存在较大偏差，例如 2016 年 8 月 PPI 同比的 Wind 一致预期为 5.5%，Bloomberg 一致预期2为-0.90%，而实际值为-0.80%，前值为-1.70%。通过对比二者的预期误差的标准差发现，11 项数据中有 8 项都是 Bloomberg 更小（见表 2）。因此，从精确度上看，Bloomberg 更胜一筹。需要注意
12、的是，宏观数据在首次披露后可能会再次修正。以 GDP 为例，国家统计局网站资料显示，季度 GDP 初步核算数一般于季后 15 天左右完成；季度 GDP 初步核实数在年度 GDP 初步核实数发布后 45 天内完成；季度 GDP 最终核实数在年度 GDP最终核实数发布后 45 天内完成。因此若构建基于预期误差的事件驱动策略，在回测中需要使用未经修正的数据。经过比对发现，Wind 仅保留修正后的宏观数据，使用来自Bloomberg 的未修正数据要更为合理。综上所述，为保持宏观预期和实际数据的一致性，本文将以 Bloomberg 预期数据为基准，其数据格式如图 3 所示。图图1 Wind 宏观宏观预期
13、预期数据明细数据明细 资料来源：Wind，海通证券研究所 1 预期明细只保存最近一期。2 此处的 Bloomberg 一致预期为预期中值。金融工程研究 金融工程专题报告6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图2 Bloomberg 宏观预期宏观预期数据明细数据明细 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 图图3 Bloomberg 宏观宏观预期数据格式预期数据格式 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 1.2 Bloomberg 宏观宏观预期数据概况预期数据概况 本文所使用的 Bloomberg 预期数据覆盖 GDP、工业增加值、PPI、PMI 等 17 个宏观经济指标，
14、预期数据的起始日期以及实际数据披露的时点如表 1 所示。表表 1 Bloomberg 预期预期及实际及实际数据数据的的描述性统计描述性统计 预期数据预期数据 起始日期起始日期 发布日期发布日期 中位数中位数 最早发布最早发布 日期日期 最晚发布最晚发布 日期日期 发布时间发布时间 中位数中位数 最早发布最早发布 时间时间 最晚发布最晚发布 时间时间 GDP 当季同比当季同比 20030630 18 13 25 10:00 9:28 15:00 工业增加值当月同比工业增加值当月同比 20000229 14 3 30 10:00 7:53 17:00 CPI 同比同比 20000229 12 2
15、31 9:30 8:00 19:00 PPI 同比同比 20030228 11 8 28 9:30 8:20 15:00 固定资产投资增速累计同比固定资产投资增速累计同比 20020630 15 7 28 10:00 7:55 15:40 社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额当月同比 20000229 14 3 31 10:00 7:54 18:00 出口同比出口同比 19991231 10.5 8 31 11:00 0:00 21:49 进口进口同比同比 20000131 10.5 7 31 11:00 7:10 21:48 贸易差额（贸易差额（10 亿美元）亿美元）20020630
16、 10 8 26 10:56 7:12 21:50 M0 同比同比 20050228 12 8 18 15:30 8:00 20:14 M1 同比同比 20000731 12 8 28 15:30 8:00 20:14 M2 同比同比 20000131 12 8 28 15:29 8:00 19:30 中采中采 PMI 20050731 1 1 31 9:00 8:30 20:00 财新财新 PMI 20150430 2 1 31 9:45 9:45 10:30 外汇储备（外汇储备（10 亿美元）亿美元）20030930 11 5 31 15:30 8:00 18:45 当月社会融资规模（当月
17、社会融资规模（10 亿元）亿元）20130131 12 8 18 16:00 8:30 19:30 当月新增人民币贷款（当月新增人民币贷款（10 亿元）亿元）20090630 12 8 20 15:07 8:19 19:30 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 金融工程研究 金融工程专题报告7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 由表 1 可见，多数宏观数据在次月的上半月公布，少数数据在下半月公布，中采PMI 在当月最后一天公布。分机构来看，统计局和海关总署数据多数在上午公布，而央行数据多数在下午公布。2.宏观预期误差事件分析宏观预期误差事件分析 2.1 宏观预期宏观预期误差误差
18、事件事件概况概况 虽然多数预期数据起始日期在 2005 年之前，但早期的预期数目相对较少，故我们将初始日期固定为 2005 年 1 月，截止日期为 2018 年 3 月。宏观数据预期误差的描述性统计如表 2 所示。其中 GDP、工业增加值、CPI、当月新增人民币贷款等指标的预期数目较多，平均值在 30 以上，M0、M1 和财新 PMI 的预期数目较少，平均值低于 20，其他指标的预期数目在 20-30 之间。表表 2 宏观宏观预期预期误误差差的的描述性统计描述性统计 样本数目样本数目 预期预期数目数目均值均值 误差均值误差均值 误差误差 标准差标准差 误差误差 标准差标准差（Wind）最大误差
19、最大误差 最小误差最小误差 超预期超预期 占比占比 低于预期低于预期占比占比 符合预期符合预期占比占比 GDP 当季同比当季同比 52 33 0.0011 0.0028 0.0034 0.009-0.007 59.62%19.23%21.15%工业增加值当月同比工业增加值当月同比 143 30-0.0003 0.0098 0.0092 0.035-0.029 43.36%52.45%4.20%CPI 同比同比 156 30 0.0000 0.0032 0.0029 0.016-0.009 38.46%41.03%20.51%PPI 同比同比 153 28-0.0001 0.0054 0.007
20、4 0.036-0.025 38.56%49.02%12.42%固定资产投资增速固定资产投资增速 累计同比累计同比 139 29 0.0010 0.0082 0.0113 0.05-0.018 44.60%47.48%7.91%社会消费品零售总额社会消费品零售总额 当月同比当月同比 134 29 0.0007 0.0094 0.0093 0.04-0.074 50.75%37.31%11.94%出口同比出口同比 154 28 0.0040 0.0841 0.0873 0.343-0.256 53.25%44.81%1.95%进口同比进口同比 155 28-0.0006 0.0752 0.096
21、 0.263-0.299 45.81%52.90%1.29%贸易差额贸易差额（10 亿美元）亿美元）152 28 0.4351 11.2274 12.6452 54.62-37.49 57.89%42.11%0.00%M0 同比同比 75 6-0.0029 0.0473 0.178-0.18 38.67%57.33%4.00%M1 同比同比 96 11-0.0010 0.0209 0.048-0.07 44.79%53.13%2.08%M2 同比同比 151 27 0.0011 0.0084 0.0097 0.04-0.018 49.67%45.70%4.64%中采中采 PMI 103 24-
22、0.0320 0.6594 2.3-3.2 43.69%49.51%6.80%财新财新 PMI 36 19 0.0917 0.6596 1.8-1 41.67%44.44%13.89%外汇储备外汇储备（10 亿亿美元）美元）56 14 3.4211 55.4566 146-125.8 48.21%51.79%0.00%当月社会融资规模当月社会融资规模（10 亿元）亿元）62 22 96.3710 457.7692 1220-1227 58.06%40.32%1.61%当月新增人民币贷款当月新增人民币贷款（10 亿元）亿元）104 31 34.0769 205.9173 212.2442 850
23、-474 60.58%39.42%0.00%资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 由表 2 可见，GDP 同比和 PPI 同比符合预期的样本占比超过 20%，而多数指标不足 10%。从预期误差的方向上看，GDP 同比、社会消费品零售总额同比、出口同比、贸易差额、社会融资规模和新增人民币贷款超预期占比超过 50%，而工业增加值同比、进口同比、M0 同比、M1 同比和外汇储备不及预期占比超过 50%。下面我们将从两个维度分析宏观预期误差对股票、债券、商品三大类资产的影响。1.使用 T 日公布的宏观数据实际值与预期值之差3对未来 N（5、20）日各资产的收益率做回归预测，考察回归系数 t 值
24、。由于不同数据公布时间不同，若该数据于 T 日下午 3 点前公布，则以 T 日收盘价买入资产，若于 T 日下午 3 点后公布，则以 T+1 日开盘价买入资产。对于中债国债总净价指数等只有收盘价的指数，以 T+1 日收盘价买入资产。2.比较实际值、预期值、前值三者的大小关系，并划分成六类事件，其描述性统 3 此处剔除符合预期样本。金融工程研究 金融工程专题报告8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 计如表 3 所示。我们考察事件发生后 N（1、2、3、5、10、20）日各类资产的收益率、胜率和信息比率，并结合发生次数筛选出值得关注的正向和负向事件。此外，若该数据于盘中公布，我们将考察数据公布
25、后 N（1、5、10、30、60、至收盘）分钟4内各资产的日内涨跌幅。买入价格为数据公布后下一分钟的收盘价。事件筛选标准如表 4 所示。表表 3 六类六类预期误差事件的预期误差事件的描述性统计描述性统计 预期预期 实际实际值值 前值前值 预期预期 前前值值实际值实际值 实际值实际值 预预期期 前值前值 实际值实际值 前前值值预期预期 前值前值 预预期期 实际值实际值 前值前值 实际实际值值预期预期 汇总汇总 GDP 当季同比当季同比 2%0%12%0%15%35%63%工业增加值当月同比工业增加值当月同比 6%15%19%16%28%3%87%CPI 同比同比 7%5%28%2%24%4%70
26、%PPI 同比同比 9%6%24%2%27%4%72%固定资产投资增速累计同比固定资产投资增速累计同比 1%9%6%20%28%10%75%社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额当月同比 2%13%19%15%11%5%66%出口同比出口同比 10%8%26%14%26%13%97%进口同比进口同比 8%17%27%12%27%6%98%贸易差额（贸易差额（10 亿美元）亿美元）11%11%30%20%20%9%100%M0 同比同比 9%21%24%12%23%1%91%M1 同比同比 5%17%20%13%26%8%89%M2 同比同比 6%9%19%18%25%5%81%中采中采
27、PMI 12%8%16%15%21%7%78%财新财新 PMI 0%11%11%14%17%0%53%外汇储备（外汇储备（10 亿美元）亿美元）23%5%27%13%23%9%100%当月社会融资规模（当月社会融资规模（10 亿元）亿元）6%5%42%3%29%13%98%当月新增人民币贷款（当月新增人民币贷款（10 亿元）亿元）6%7%40%9%27%12%100%资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 表表 4 有效事件筛选标准有效事件筛选标准 发生次数发生次数 平均平均收益收益 胜率胜率 信息比率信息比率 正向事件正向事件 10 0.1%70%0.5 负向事件负向事件 10-0.1
28、%30%-0.5 资料来源：海通证券研究所 2.2 宏观宏观预期预期误差误差对股票市场的影响对股票市场的影响 股票类资产包括上证 50、沪深 300、中证 500 和创业板指，日频数据起始日期为2005 年 1 月，分钟数据起始日期为 2010 年 1 月。使用宏观数据的预期误差对未来 5 日和 20 日各指数的收益率做单变量回归，回归系数 t 值如图 4-5 所示。经济增长类指标中，GDP 同比、工业增加值同比、固定资产投资增速累计同比的预期误差对上证 50、沪深 300、中证 500 具有显著的正向预测效果，而对创业板指具有负向预测效果；中采 PMI 的预期误差对所有指数均有正向预测效果。
29、通货膨胀类指标中，PPI 同比的预期误差具有负向预测效果；国际贸易类指标中，进口同比具有负向预测效果。流动性指标中，外汇储备具有正向预测效果，社会融资规模和新增人民币贷款对所有指数均有负向预测效果。货币政策类指标中，M2 同比对上证 50、沪深 300、中证 500 具有正向预测效果，而对创业板指具有负向预测效果。4 此处为连续交易的 N 分钟，即剔除不交易时段。金融工程研究 金融工程专题报告9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图4 股票指数股票指数关于关于宏观预期误差宏观预期误差的回归的回归 t 值（值（5 日日）-3-2-10123上证50沪深300中证500创业板指 资料来源：
30、Bloomberg，海通证券研究所 图图5 股票指数关于宏观预期误差的回归股票指数关于宏观预期误差的回归 t 值（值（20 日）日）-3-2-1 0 1 2 3 上证50沪深300中证500创业板指 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 根据表 4 中的标准筛选得到股票类资产中所有有效的宏观预期误差事件，如表 5-8所示，其中 CPI、PPI、进出口同比和中采 PMI 等指标的有效事件较多。例如，中证 500指数在中采 PMI：实际值 预期 前值这一事件发生后 10 天的平均收益为 2.72%，胜率为 87%。沪深 300 指数在工业增加值同比：实际值 预期 前值这一事件发生后 30
31、分钟的平均收益为-0.21%，胜率只有 6%。图图6 中证中证 500 在在中采中采 PMI：实际值实际值 预期预期 前值前值事件发生事件发生后后 10 天的累计收益天的累计收益-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 图图7 沪深沪深 300 在在工业增加值工业增加值同比同比：实际值实际值 预期预期 前值前值事事件发生后件发生后 30 分钟分钟的累计收益的累计收益-0.60%-0.50%-0.40%-0.30%-0.20%-0.10%0.00%0.10%0.20%资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 金融工程研究 金融工程专题报告10
32、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 5 股票市场正向有效事件股票市场正向有效事件（日（日频频）变量变量 事件事件 资产资产 持有时长持有时长 发生次数发生次数 平均收益平均收益 胜率胜率 信息比率信息比率 GDP 同比同比 前值 实际值 预期 中证 500 20 日 18 7.79%72%0.66 CPI 同比同比 预期 实际值 前值 上证 50 10 日 11 3.19%82%1.26 CPI 同比同比 预期 实际值 前值 上证 50 20 日 11 5.97%73%0.99 CPI 同比同比 预期 实际值 前值 沪深 300 10 日 11 3.45%91%1.22 CPI 同比
33、同比 预期 实际值 前值 沪深 300 20 日 11 5.93%73%0.81 CPI 同比同比 预期 实际值 前值 中证 500 10 日 11 4.14%73%0.63 CPI 同比同比 预期 实际值 前值 中证 500 20 日 11 6.60%73%0.56 PPI 同比同比 预期 实际值 前值 沪深 300 1 日 14 0.96%71%0.57 PPI 同比同比 预期 实际值 前值 中证 500 1 日 14 1.23%71%0.86 出口同比出口同比 预期 前值 实际值 中证 500 5 日 13 1.66%77%0.73 出口同比出口同比 预期 前值 实际值 中证 500 1
34、0 日 13 2.36%85%0.63 出口同比出口同比 预期 前值 实际值 中证 500 20 日 13 5.01%92%0.78 进口同比进口同比 预期 实际值 前值 上证 50 20 日 13 5.61%85%0.64 进口同比进口同比 预期 实际值 前值 沪深 300 10 日 13 3.21%77%0.57 进口同比进口同比 预期 实际值 前值 沪深 300 20 日 13 6.31%85%0.73 进口同比进口同比 预期 实际值 前值 中证 500 10 日 13 4.36%92%0.86 进口同比进口同比 预期 实际值 前值 中证 500 20 日 13 6.76%77%0.80
35、 进口同比进口同比 预期 前值 实际值 创业板指 1 日 15 1.13%73%0.53 进口同比进口同比 实际值 前值 预期 中证 500 1 日 19 0.66%79%0.54 贸易差额贸易差额 前值 实际值 预期 上证 50 1 日 13 1.08%85%0.64 M1 同比同比 实际值 前值 预期 创业板指 5 日 11 1.24%82%0.67 M2 同比同比 实际值 前值 预期 中证 500 2 日 27 1.07%70%0.58 中采中采 PMI 预期 实际值 前值 沪深 300 1 日 12 0.51%75%0.55 中采中采 PMI 实际值 预期 前值 上证 50 1 日 1
36、5 0.93%87%0.83 中采中采 PMI 实际值 预期 前值 上证 50 2 日 15 1.20%87%0.78 中采中采 PMI 实际值 预期 前值 沪深 300 1 日 15 0.86%73%0.79 中采中采 PMI 实际值 预期 前值 沪深 300 2 日 15 1.24%87%0.98 中采中采 PMI 实际值 预期 前值 沪深 300 5 日 15 1.99%80%0.62 中采中采 PMI 实际值 预期 前值 沪深 300 10 日 15 2.18%73%0.58 中采中采 PMI 实际值 预期 前值 中证 500 1 日 15 0.84%80%0.51 中采中采 PMI
37、实际值 预期 前值 中证 500 2 日 15 1.46%87%0.84 中采中采 PMI 实际值 预期 前值 中证 500 3 日 15 1.50%80%0.84 中采中采 PMI 实际值 预期 前值 中证 500 5 日 15 2.18%80%0.92 中采中采 PMI 实际值 预期 前值 中证 500 10 日 15 2.72%87%0.85 中采中采 PMI 实际值 预期 前值 创业板指 2 日 12 1.54%75%0.55 中采中采 PMI 实际值 预期 前值 创业板指 3 日 12 1.52%83%0.60 中采中采 PMI 实际值 预期 前值 创业板指 5 日 12 2.04%
38、75%0.83 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 表表 6 股票市场股票市场负向负向有效事件有效事件（日频）（日频）变量变量 事件事件 资产资产 持有时长持有时长 发生次数发生次数 平均收益平均收益 胜率胜率 信息信息比率比率 进口同比进口同比 实际值 前值 预期 上证 50 5 日 19-1.53%26%-0.53 进口同比进口同比 前值 实际值 预期 中证 500 2 日 10-1.70%30%-0.69 进口同比进口同比 前值 实际值 预期 中证 500 3 日 10-2.71%20%-0.70 进口同比进口同比 前值 实际值 预期 中证 500 5 日 10-3.61%10
39、%-0.90 贸易差额贸易差额 前值 预期 实际值 创业板指 2 日 21-1.53%19%-0.61 外汇储备外汇储备 实际值 预期 前值 中证 500 5 日 15-0.90%20%-0.53 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 金融工程研究 金融工程专题报告11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 7 股票市场正向有效事件股票市场正向有效事件（分钟频率）（分钟频率）变量变量 事件事件 资产资产 持有时长持有时长 发生次数发生次数 平均收益平均收益 胜率胜率 信息比率信息比率 CPI 同比同比 前值 预期 实际值 上证 50 10 分钟 18 0.16%78%0.58
40、CPI 同比同比 前值 预期 实际值 沪深 300 10 分钟 18 0.18%72%0.64 CPI 同比同比 实际值 预期 前值 中证 500 5 分钟 22 0.12%77%0.53 CPI 同比同比 前值 预期 实际值 中证 500 10 分钟 18 0.20%78%0.67 CPI 同比同比 前值 预期 实际值 创业板指 10 分钟 17 0.34%71%0.50 社会消费品零售总社会消费品零售总额当月同比额当月同比 预期 前值 实际值 创业板指 5 分钟 10 0.13%70%0.51 出口同比出口同比 预期 实际值 前值 上证 50 60 分钟 10 0.16%70%0.54 出
41、口同比出口同比 预期 实际值 前值 沪深 300 60 分钟 10 0.21%70%0.65 出口同比出口同比 预期 实际值 前值 中证 500 10 分钟 10 0.11%80%0.79 出口同比出口同比 预期 实际值 前值 中证 500 30 分钟 10 0.18%70%0.91 出口同比出口同比 预期 实际值 前值 中证 500 60 分钟 10 0.35%80%1.04 出口同比出口同比 预期 实际值 前值 中证 500 全天 10 0.49%80%0.65 进口同比进口同比 预期 前值 实际值 上证 50 全天 10 1.03%80%0.83 进口同比进口同比 预期 前值 实际值 沪
42、深 300 全天 10 1.06%80%0.90 进口同比进口同比 预期 前值 实际值 中证 500 全天 10 1.18%70%0.83 进口同比进口同比 实际值 预期 前值 中证 500 30 分钟 22 0.15%73%0.53 进口同比进口同比 预期 前值 实际值 创业板指 5 分钟 10 0.11%70%0.53 进口同比进口同比 预期 前值 实际值 创业板指 全天 10 1.31%80%0.73 中采中采 PMI 实际值 前值 预期 上证 50 10 分钟 11 0.16%73%0.61 中采中采 PMI 实际值 前值 预期 上证 50 30 分钟 11 0.29%73%0.54
43、中采中采 PMI 实际值 前值 预期 上证 50 60 分钟 11 0.32%82%0.60 中采中采 PMI 实际值 前值 预期 沪深 300 10 分钟 11 0.15%73%0.69 中采中采 PMI 实际值 前值 预期 沪深 300 30 分钟 11 0.35%91%0.71 中采中采 PMI 实际值 前值 预期 沪深 300 60 分钟 11 0.37%82%0.71 中采中采 PMI 实际值 前值 预期 中证 500 10 分钟 11 0.16%82%0.90 中采中采 PMI 实际值 前值 预期 中证 500 30 分钟 11 0.33%100%1.24 中采中采 PMI 实际值
44、 前值 预期 中证 500 60 分钟 11 0.42%91%0.89 中采中采 PMI 实际值 前值 预期 中证 500 全天 11 0.64%73%0.60 中采中采 PMI 实际值 前值 预期 创业板指 10 分钟 11 0.30%91%1.35 中采中采 PMI 实际值 前值 预期 创业板指 30 分钟 11 0.74%100%1.12 中采中采 PMI 实际值 前值 预期 创业板指 60 分钟 11 0.89%82%0.87 中采中采 PMI 实际值 前值 预期 创业板指 全天 11 1.01%82%0.69 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 表表 8 股票股票市场负向有
45、效事件市场负向有效事件（分钟频率）（分钟频率）变量变量 事件事件 资产资产 持有时长持有时长 发生次数发生次数 平均收益平均收益 胜率胜率 信息比率信息比率 工业增加值当工业增加值当月同比月同比 实际值 预期 前值 上证 50 30 分钟 16-0.22%13%-0.76 工业增加值当月同比工业增加值当月同比 实际值 预期 前值 沪深 300 30 分钟 16-0.21%6%-0.95 工业增加值当月同比工业增加值当月同比 实际值 预期 前值 中证 500 30 分钟 16-0.21%13%-0.97 工业增加值当月同比工业增加值当月同比 预期 前值 实际值 创业板指 全天 11-0.50%2
46、7%-0.58 工业增加值当月同比工业增加值当月同比 实际值 预期 前值 创业板指 30 分钟 15-0.21%20%-0.77 社会消费品零售总额社会消费品零售总额当月同比当月同比 实际值 预期 前值 上证 50 60 分钟 13-0.31%23%-0.78 社会消费品零售总额社会消费品零售总额当月同比当月同比 实际值 预期 前值 沪深 300 60 分钟 13-0.34%15%-0.77 中采中采 PMI 前值 预期 实际值 上证 50 30 分钟 14-0.25%21%-0.72 中采中采 PMI 前值 预期 实际值 上证 50 全天 14-0.36%29%-0.50 资料来源：Bloo
47、mberg，海通证券研究所 2.3 宏观预期宏观预期误差误差对债券市场的影响对债券市场的影响 债券类资产包括中债国债总净价和中债信用债总净价指数，净价指数剥离了票息再投资收益，能够反映债券到期收益率的变化。日内回测的标的为 5 年期和 10 年期国债期货的主力合约，起始日期为 2014 年 8 月。金融工程研究 金融工程专题报告12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 使用宏观数据的预期误差对未来 5 日和 20 日各指数的收益率做单变量回归，回归系数 t 值如图 8-9 所示。大多数指标对债券资产具有负向预测效果，其中 GDP 同比、工业增加值同比、CPI 同比、M2 同比、中采 PMI
48、 和外汇储备最为显著。根据表 4 中的标准筛选得到债券类资产中所有有效的宏观预期误差事件，如表 9-10所示。有效事件均为日频，且负向多于正向。例如，中债国债总净价指数在 M0 同比：预期 前值 实际值这一事件发生后 20 天的平均收益为 0.50%，胜率为 75%。中债国债总净价指数在中采 PMI：实际值 预期 前值这一事件发生后 5 天的平均收益为-0.26%，胜率为 20%。图图8 债券债券指数指数关于宏观预期误差的回归关于宏观预期误差的回归 t 值（值（5 日）日）-5-4-3-2-101中债国债总净价中债信用债总净价 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 图图9 债券债券指数
49、指数关于宏观预期误差的回归关于宏观预期误差的回归 t 值（值（20 日）日）-4-3-2-101中债国债总净价中债信用债总净价 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 图图10 中债国债总净价指数中债国债总净价指数在在 M0 同比同比：预期预期 前值前值 实际值实际值事件发生后事件发生后 20 天的累计收益天的累计收益-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 图图11 中债国债总净价指数在中采中债国债总净价指数在中采 PMI：实际值：实际值 预期预期 前前值事件发生后值事件发生后 5 天的
50、累计收益天的累计收益-0.80%-0.70%-0.60%-0.50%-0.40%-0.30%-0.20%-0.10%0.00%0.10%0.20%资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 金融工程研究 金融工程专题报告13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 9 债券市场正向有效事件债券市场正向有效事件（日频）（日频）变量变量 事件事件 资产资产 持有时长持有时长 发生次数发生次数 平均收益平均收益 胜率胜率 信息比率信息比率 M0 同比同比 预期 前值 实际值 中债国债总净价 10 日 16 0.29%81%0.53 M0 同比同比 预期 前值 实际值 中债国债总净价 20 日