1、招商期货研究所黑色金属组2021年2月宏观向好，黑色有望开门红黑色板块春节专题2黑色基本面汇总及投资策略建议1，基本面汇总：，基本面汇总：宏观：疫情现拐点，海外向好，全球通胀预期持续抬头螺纹：节后上涨预期集中，高库存下需求有待验证热卷：海外工业品量价齐升，热卷供需较佳料率先上行铁矿：自身供应压力较低，持续驱动视成材需求焦煤：煤矿假期短，2月产量或同比增30%左右，短期供需并未更加紧张；中长期依旧在于澳煤通关是否放开焦炭：短期核心在于2-3月投产是否有预期差；中长期核心在于投产的落地情况，以及“粗钢负增长”如何落地锰硅：内蒙2-3月供给无环比增量，基本面有望通过需求节后回升带来环比改善，另外关注
2、双控政策及差别电价限制类别划分落地情况2，投资策略建议：，投资策略建议：螺纹高价格低基差情况下，暂不建议追多北方现货价格以4200左右进入春节处于历年最高水平，且基差处于历史同期低位，意味着期现价格均隐含节后需求乐观的预期，在高产量、高库存情况下，若需求释放节奏不及预期，则盘面走势仍有反复。4400价格追多螺纹盈亏比较难衡量，暂时建议观望。铁矿预计上涨，节后首日若开盘涨幅较小考虑短多：假期期间铁矿掉期上行4美金，且月差收窄远月预期亦有所改善，05大贴水情况下若开盘上涨幅度较小可考虑短多至1100-1120区间。预期摆动仍在于成材终端需求情况，铁矿自身具备上行驱动，节后有补库需求，大方向上维持多
3、头配置。逢低多焦煤05空焦炭09：核心在于两点，其一为澳煤通关持续受限带来低硫主焦价格支撑，其二为长期焦炉产能持续释放带来焦化利润下行压力。短期关注焦炭向上收基差行情，长线逢高空配焦炭短期来看，鉴于2-3月依旧存在产能环比收缩的可能，而这关键在于2-3月焦炉实际投产力度如何，因此在大基差背景下，可短期关注焦炭的向上收基差行情；但从更长周期的角度来看，随着焦炉产能的逐步释放，焦炭实际上更适合作为黑色板块内的空配品种。回调买入结合逢高平仓，最优入场点位为供给边际广西成本线6800附近，上方获利空间由政策决定。基于其一双控定性的强大政治背景、定量的未来十年力度加强，其二作用于铁合金为电力成本及供需相
4、对影响两条路径，高耗能优惠取消及差别电价下成本抬升基本落定，因高耗能针对性及供给占比过半的蒙宁两地“十三五”超标严重，对供给压缩预期较需求更强，长线维持看多逻辑。另外操作节奏尤为重要，原因其一为政策释放时间难以预估、其二为高利润高供给弹性下近月矛盾尚存，趋势性上涨仍需现实去库配合且过剩格局下盘面维持边际供给成本定价。nMnOoQwPnMoOpQtQsNnRnM9PbP9PtRoOtRoPlOmMsQiNrQrO9PoMnOwMmOqNMYmQqR3海内外宏观情况变化4疫苗接种持续，疫情拐点已现截至2月17日，美国新冠疫苗供应将增至每周1350万剂，拜登表示美国或可在100天内打破接种1亿剂疫苗
5、的目标。英国发现新毒株B.1.525，正在进一步调查。以色列最高风险人群中大约80%已接种疫苗。0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0000.000.501.001.502.002.502020-12-142020-12-152020-12-162020-12-172020-12-182020-12-192020-12-202020-12-212020-12-222020-12-232020-12-242020-12-252020-12-262020-12-272020-12-282020-12-292020
6、-12-302020-12-312021-01-012021-01-022021-01-032021-01-042021-01-052021-01-062021-01-072021-01-082021-01-092021-01-102021-01-112021-01-122021-01-132021-01-142021-01-152021-01-162021-01-172021-01-182021-01-192021-01-202021-01-212021-01-222021-01-232021-01-242021-01-252021-01-262021-01-272021-01-282021
7、-01-292021-01-302021-01-312021-02-012021-02-022021-02-032021-02-042021-02-052021-02-062021-02-072021-02-082021-02-092021-02-102021-02-112021-02-122021-02-132021-02-142021-02-15每百人新冠疫苗接种量每百人新冠疫苗接种量:全球全球 日日每百人新冠疫苗接种量:全球WHO:全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增5海外经济复苏中，整体趋势向好，通胀预期快速抬头1月的全球制造业PMI指数虽有不同程度的环比走弱，但均处于扩张区间以内，其中
8、以土耳其以及亚洲各国最为明显。303540455055602019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-01全球全球&美欧美欧&中国制造业中国制造业PMIPMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI中国制造业 PMI欧元区:制造业PMI全球:摩根通全球制造业PMI3035404550556020
9、19-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-01欧洲分国别制造业欧洲分国别制造业PMIPMI3 德国:制造业PMI4 英国:制造业PMI5 法国:制造业PMI6 俄罗斯:制造业PMI7 耳其:制造业PMI25303540455055602019-012019-022019-032019-042019-
10、052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-01亚洲分国别制造业亚洲分国别制造业PMIPMI9 日本:制造业PMI10 韩国:制造业PMI:季调11 印度:制造业PMI12 印尼:Markit印度尼西亚制造业PMI13 越南:Markit越南制造业PMI14 马来西亚:制造业PMI6海外经济复苏中，整体趋势向好，通胀预期快速抬头截至2月5日，英法德意四国周度发电
11、量均存在不同程度的超季节性表现。3070357040704570507055706070657070701/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3意大利周度发电量意大利周度发电量GWh20192020202130703570407045705070557060701/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3英国周度发电量英国周度发电量GWh201920202021607070708070907010070110701207013070140701/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3法国
12、周度发电量法国周度发电量GWh201920202021407050706070707080709070100701/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3德国周度发电量德国周度发电量GWh2019202020217海外经济复苏中，整体趋势向好，通胀预期快速抬头从美国高频经济指标来看，经济确实存在一定程度的恢复，但仍有隐忧。据悉美国众议院计划在2月26日对拜登的1.9万亿美元刺激计划进行投票表决。之前一轮纾困计划的部分重要救济措施定于3月14日到期。市场预期新一轮纾困计划将会落地。6007065070700707507080070850709007095070
13、1000701/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3美国周度发电量美国周度发电量GWh（截至（截至2/5）201920202021-14-12-10-8-6-4-202461月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日纽约联储纽约联储WEIWEI（截至（截至2/162/16）20182019202020210.800.901.001.101.201.301.401.502021-01-012021-01-032021-01-052021-01-072021-01-092021-01-112021-01
14、-132021-01-152021-01-172021-01-192021-01-212021-01-232021-01-252021-01-272021-01-292021-01-312021-02-022021-02-042021-02-062021-02-082021-02-102021-02-122021-02-142021-02-16美国美国1010年期国债实际收益率年期国债实际收益率%8国内就地过年居多，早开工预期强50015002500350045005500650075008500950010500腊月十六腊月十七腊月十八腊月十九腊月二十腊月二十一腊月二十二腊月二十三腊月二十四
15、腊月二十五腊月二十六腊月二十七腊月二十八腊月二十九腊月三十正月初一正月初二正月初三正月初四正月初五正月初六正月初七正月初八正月初九正月初十正月十一正月十二正月十三正月十四正月十五正月十六正月十七正月十八正月十九正月廿正月廿一正月廿二正月廿三正月廿四正月廿五春节前后旅客总发运量：截至春节前后旅客总发运量：截至2021/2/15-CMF2019年2020年2021年2018年051015202530腊月初七腊月初十腊月十三腊月十六腊月十九腊月廿二腊月廿五腊月廿八正月初一正月初四正月初七正月初十正月十三正月十六正月十九正月廿二正月廿五正月廿八二月初二二月初五二月初八二月十一二月十四二月十七二月廿北京
16、百度迁入指数北京百度迁入指数2019202020210510152025腊月初七腊月初十腊月十三腊月十六腊月十九腊月廿二腊月廿五腊月廿八正月初一正月初四正月初七正月初十正月十三正月十六正月十九正月廿二正月廿五正月廿八二月初二二月初五二月初八二月十一二月十四二月十七二月廿上海百度上海百度迁入迁入指数指数2019202020210510152025腊月初七腊月初九腊月十一腊月十三腊月十五腊月十七腊月十九腊月廿一腊月廿三腊月廿五腊月廿七腊月廿九正月初一正月初三正月初五正月初七正月初九正月十一正月十三正月十五正月十七正月十九正月廿一正月廿三正月廿五正月廿七正月廿九二月初二二月初四二月初六二月初八二月初
17、十二月十二二月十四二月十六二月十八二月廿二月廿二深圳百度深圳百度迁入迁入指数指数2019202020219钢材基本面情况分析10春节前行情回顾春节前最后几个交易日，钢材盘面持续回升，市场对节后需求预期较为乐观，但节后高库存基本已成事实，终端复工进度和强度仍有待验证。节日期间海外主要工业品持续上行，宏观情绪较为乐观。铁矿港口库存有所下降，2月份到港量预计维持偏低水平，节后预计钢厂和贸易商有库存回补行为，港口库存可能继续去化。铁矿供应压力不大但需求驱动要等待钢厂利润好转和提产刺激。盘面价格已经修复前期下跌，预期较为乐观。螺纹主力走势：螺纹主力走势：热卷主力走势：热卷主力走势：铁矿主力走势：铁矿主力
18、走势：11钢材供应:春节前整体产量高企，节后预计产量逐步上行钢材产量明显高于往年水平钢材产量明显高于往年水平春节前高炉铁水减产并不明显，五大钢材产量同比增量仍然较大，钢材供应压力较为明显，废钢用量有所下降但仍处于同比高水平。12钢材供需:钢材总体库存压力集中于螺纹，其他产品库存压力相对较小春节前钢材总体累库速度快集中于螺纹，其他钢材产量同比增量较小，累库速度较为正常。13螺纹供需：螺纹节后高库存基本确认，乐观预期下关键在于需求释放节奏螺纹保持高产量进入春节周期以及表需由于工人提前回家下滑，导致螺纹库存累积速度加快，目前看节后如果按正常速度累积，库存高度亦将达到1900-2000万吨，逼近年初高
19、点。螺纹高库存压力仍需节后高需求消化，节前提前停工的需求可能在节后回补。14螺纹需求：南方气温偏暖，关注春节农民工返程进度从全国各个主要区域情况看，春节前南方气温高于历史前期水平，有利于节后开工加速恢复。继续跟踪农民工返程进度。15螺纹价格及基差：现货价格强势隐含预期，预期乐观盘面需谨慎北方现货价格以4200左右进入春节处于历年最高水平，且基差处于历史同期低位，意味着期现价格均隐含节后需求乐观的预期，在高产量、高库存情况下，若需求释放节奏不及预期，则盘面走势仍有反复。节后成材仍存在不确定性点，但春节期间海外商品价格普涨可能带动需求真空期，期价进一步攀升，大方向上仍偏多但注意预期差带来的风险。另
20、外节后工信部可能进一步颁布钢铁产量压减细则，该方案是目前多头预期逻辑中重要一环，需要持续跟进。16铁矿基本面情况分析17铁矿供应：澳巴发运略低于预期，2月到港预计处于低位水平澳洲和巴西春节前发运均由于天气因素低于季节性正常水平，由于澳洲前期低发运预计26港到港量在2月份将维持2000-2100万吨水平，供应压力较小。18铁矿需求：下游高产量有望维持，但铁水上行驱动依赖成材快速去库春节前高炉产量维持高水平过节预计仍将维持至节后，需求端并未出现下降迹象，但钢材高库存低利润环境下，若要铁水产量回升至250万吨上方，终端需求释放需要符合预期，整体成材快速去库配合。19库存：总体库存中性，钢厂库存节后预
21、计有补充需求从港口库存看铁矿库存处于去年同期相近水平，若节后钢材需求良好铁水产量提升，在低供应环境下预计库存去化将逐步开启。钢材节前补库高度与去年接近，预计节后钢厂库存将重新回落至低水平，有二次补库需求。20价格：节前乐观预期开始注入，铁矿估值从多配上仍较为吸引目前铁矿期现货价格及基差均处于历史高位，按照PB湿吨价1123左右折算目前交割成本在1223左右，基差处于150附近高于往年同期水平，按照粉矿CTD超特粉计算基差约在100左右。盘面在节前最后几个交易日有明显上涨修复基差，目前基差对应CTD已经处于较为正常水平，盘面近月月差曲线亦明显回落反映市场对节后预期较为乐观。从铁矿自身供需情况看并
22、无较大的下跌风险，但需要担忧成材需求释放不及预期以及工信部压减钢铁产量的落地时间点，从估值上看目前铁矿相对估值低于成材，作为多配相对具备安全边际。21三、双焦春节基本面情况变化22焦煤供给：多数煤矿不放假，2月同比增量20-30%左右为保供，根据政策要求，各地煤矿均减少放假时长，根据汾渭统计的样本数据来看，若参照计划放假天数来看，预计造成样本内月为保供，根据政策要求，各地煤矿均减少放假时长，根据汾渭统计的样本数据来看，若参照计划放假天数来看，预计造成样本内月产量同比增加产量同比增加15%左右；若参照实际放假天数来看，预计将造成产量同比增加左右；若参照实际放假天数来看，预计将造成产量同比增加20
23、-30%左右。左右。因此，预计因此，预计2月焦煤总库存将环比大增，是否为年内高点，关键看后续山西超产量以及澳煤进口情况。月焦煤总库存将环比大增，是否为年内高点，关键看后续山西超产量以及澳煤进口情况。行标签行标签2021年平均放假天年平均放假天数数2020年计划放假天年计划放假天数数2020年实际放假天年实际放假天数数预计增加产量预计增加产量河北煤矿0426山东煤矿4716山西晋中煤矿343146山西临汾煤矿81529山西吕梁煤矿81430山西太原煤矿192262山西忻州煤矿01526山西长治煤矿71323陕西煤矿01228总计总计81428样本总产能（万吨）1908019080233.67减少
24、量占样减少量占样本月产能比本月产能比重重14.7%23焦煤进口：澳煤进口依旧受限，蒙煤通关偏强，略超预期1，澳煤通关依旧受限，自1月22日起，海运数据显示连续5周为零；2，据传春节期间，港口澳煤存在卸船情况，但依旧没有通关消息；3，蒙煤通关节前整体偏强，略超预期。80500,0801,000,0801,500,0802,000,0802,500,0803,000,0803,500,08001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01澳煤发运量季节图：至中国（澳煤发运量季节图：至中国（4 4周均值）周均值）20162017
25、20182019202020210100002000030000400005000060000700008000090000十一月初一十一月初四十一月初七十一月初十十一月十三十一月十六十一月十九十一月廿二十一月廿五十一月廿八腊月初一腊月初四腊月初七腊月初十腊月十三腊月十六腊月十九腊月廿二腊月廿五腊月廿八正月初一正月初四正月初七正月初十正月十三正月十六正月十九正月廿二正月廿五正月廿八二月初二二月初五二月初八二月十一二月十四二月十七二月二十二月廿三二月廿六二月廿九甘其毛都口岸通关量：春节周期（吨，测算）甘其毛都口岸通关量：春节周期（吨，测算）2017201820192020202124二、焦煤库存
26、：各环节持续去库，倒逼焦化厂减产节前下游补库，坑口节前下游补库，坑口&港口去库；预计节后情况反转港口去库；预计节后情况反转25焦煤价格：春节期间无变动，海外需求持稳1，低挥发维持222美元/吨，折盘面1615元/吨左右；2，中挥发维持206美元/吨；3，甘其毛都焦精煤维持1400元/吨，折盘面1695元/吨左右；4，春节期间澳煤发运量稳中略增，主要增量在于日本。4006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002020/12020/62020/11焦煤现货价格焦煤现货价格西低硫混煤（元/吨）低挥发澳煤(CFR，元/吨)甘其都焦精煤26焦炭供给：高利润刺激高开工，2-
27、3月产能变动存预期差可能受高利润影响，节前样本焦化开工偏受高利润影响，节前样本焦化开工偏高高基本上可以说，现有焦化产能已经开满了。因此，产能的变动大体上就能决定产量的变动。2-3月产能变动存预期差月产能变动存预期差1）截至1月底，仍未出现大面积点火消息。因此，预计2-3月实际出焦产能将会极少。这是一个预期差存在的地方。2）市场空头还会说前期焦炉在逐渐满产，这也会带来供需格局的边际改善，但是在市场推算产能投放时，就已经在出焦一瞬间给出满产预期，因此，实际的产能变动情况，并不一定如空头交易的那般。这又是一个预期差存在的地方。6065707580859095春节前8周春节前7周春节前6周春节前5周春
28、节前4周春节前3周春节前2周春节前1周春节后1周春节后2周春节后3周春节后4周春节后5周春节后6周春节后7周春节后8周独立焦企产能利用率（独立焦企产能利用率（230家家,剔除淘汰产能）：春节剔除淘汰产能）：春节周期周期201920202021-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%60657075808590春节前8周春节前7周春节前6周春节前5周春节前4周春节前3周春节前2周春节前1周春节后1周春节后2周春节后3周春节后4周春节后5周春节后6周春节后7周春节后8周独立焦企产能利用率（独立焦企产能利用率（100100家）：春
29、节周期家）：春节周期21/2020142015201620172018201920202021CMF月新增实际产能月新增实际产能月淘汰实际月淘汰实际/预计产能预计产能实际实际/预计产能累计变动情况预计产能累计变动情况2020/01501347-12972020/02-12972020/03205-10922020/04212180-10602020/05228350-11822020/06255-9272020/07275700-13522020/08175-11772020/09349-8282020/10451790-11672020/118331170-3372020/121261231
30、5-13912020/1E903-4882020/2-3E193676967927焦炭需求：高炉节前开工高位，长期有限产预期终端需求预期向好，节前高炉开工偏高终端需求预期向好，节前高炉开工偏高在终端需求预期向好背景下，配合前期高炉检修结束，节前高炉开工偏高，163家同比-0.7%、247家同比+6.3%，日均铁水产量242.06万吨。节后高炉短期有望高开工，中长期存“粗钢负增长”政策压制可能节后高炉短期有望高开工，中长期存“粗钢负增长”政策压制可能在国内外宏观情绪向好影响下，预计短期内高炉开工有望维持高位，这也可以从春节期间铁矿发运环比增加找寻佐证。但是与往年所不同，在碳中和的政策大背景下，铁
31、水有可能在中长期存“负增长”的可能。这对于中长期产能正增长的焦炭来说是极度不利的。28焦炭需求：节前出口转好明显，春节前港口大去库受益海外制造业转好，节前出口转好明显受益海外制造业转好，节前出口转好明显在海外制造业转好的大背景下，自12月以来，焦炭出口好转明显。尤其是1月中旬以来，海外询价明显增加。春节前日照、董家口港口大去库春节前日照、董家口港口大去库截至2月10日，日照与董家口两港焦炭库存大幅去化，与2/3对比，环比去库63万吨。29焦炭库存：各环节库存依旧维持历史低位30焦化利润：实际利润高企，盘面利润中性偏高31双焦基本面汇总及投资策略建议1，基本面汇总：，基本面汇总：焦煤：煤矿假期短
32、，2月产量或同比增30%左右，短期供需并未更加紧张；中长期依旧在于澳煤通关是否放开焦炭：短期核心在于2-3月投产是否有预期差；中长期核心在于投产的落地情况，以及“粗钢负增长”如何落地2，投资策略建议：，投资策略建议：逢低多焦煤05空焦炭09：核心在于两点，其一为澳煤通关持续受限带来低硫主焦价格支撑，其二为长期焦炉产能持续释放带来焦化利润下行压力。短期关注焦炭向上收基差行情，长线逢高空配焦炭短期来看，鉴于2-3月依旧存在产能环比收缩的可能，而这关键在于2-3月焦炉实际投产力度如何，因此在大基差背景下，可短期关注焦炭的向上收基差行情；但从更长周期的角度来看，随着焦炉产能的逐步释放，焦炭实际上更适合
33、作为黑色板块内的空配品种。32四、锰硅春节基本面情况变化33春节前行情回顾春节前最后一周交易日，锰硅主力涨幅6.5%收于7240。1月经历了上旬内蒙双控意见函及乌兰察布双控方案相继出台的强势拉涨后，盘面在政策真空期及现实供需矛盾下连续回调，除元旦之后交易的双控减产涨幅全部回吐外，盘面因钢铁产量压缩及宏观环境转弱利空一度跌破年内低点。年前市场对节后需求预期转向乐观带动黑色整体向上修复，硅锰自身再度叠加内蒙差别电价利多涨势喜人，其中包头淘汰及限制类企业名单公布为一剂调味料。锰硅主力走势：锰硅主力走势：34亚洲&大洋洲85%独联体6%欧洲4%美洲3%非洲&中东2%需求亚洲&大洋洲29%独联体7%欧洲
34、0%美洲7%非洲&中东57%供给海外疫情：二次爆发明确拐头，复苏进程持续向好锰矿主要供需国中，除加蓬外其余感染率已明确显现拐头，疫情二次集中爆发影响渐弱，海外复苏进程持续向好。0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%0.40%0.45%0.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%0.14%0.16%0.18%1月20日4月20日7月20日10月20日1月20日感染率-南非出口国中国日本印度马来西亚俄罗斯（右）020406080100120051015202530351月20日3月20日5月20日7月20日9月20日11月20日1
35、月20日千千当日新增-南非出口国中国日本马来西亚俄罗斯印度（右）010203040506070809010005101520251月22日3月22日5月22日7月22日9月22日11月22日1月22日千千当日新增-中国进口国马来西亚澳大利亚南非科特迪瓦加纳加蓬巴西（右）0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%0.40%0.45%1月22日4月22日7月22日10月22日1月22日感染率-中国进口国马来西亚澳大利亚南非科特迪瓦加纳加蓬巴西（右）35锰矿：库存预估中性，现货倒挂及远期成本抬
36、升下价格短期持稳锰矿整体出现年报提示情况，即海外需求复苏拉动矿山外盘调涨带来成本抬升，但国内进口利润因加纳矿进口放量倍受压制，目前表现为港口现货疲弱维持倒挂，短期难见改观。疫情二次爆发影响渐弱带动海外复苏持续向好，远期锰矿价格仅南非半碳酸小跌其余高品矿连续涨势并未结束。国内天津港库存徘徊于490万吨上下，利空点在于投机情绪环比走弱及加纳进口放量，南非疫情控制有效下锰矿发运可见环比回升，但当地1月雨季对矿山有部分生产影响，库存预估中性。港口现货除钦州港高品尚有小幅进口利润外，其余均倒挂接盘成本1-3.5元/吨度，远期成本支撑下现货矿跌价空间不足，但回升表现仍需持续去库配合，价格预期持稳。2025
37、30354045505560652019/12/272020/03/272020/06/272020/09/272020/12/27天津港到港及疏港量到港-四周均值疏港-四周均值05010015020025030035001020304050607080901002019/8/22019/12/22020/4/22020/8/22020/12/2天津港分矿种库存澳大利亚马来西亚巴西加蓬加纳科特迪瓦南非（右）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010020030040050060070080014710 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43
38、46 49 52锰矿库存：港口合计同比20152016201720182019202020210%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010020030040050060014710 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52锰矿库存：天津港同比20152016201720182019202020210%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02040608010012014016014710 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52锰矿库存：钦州港同比201520162017
39、2018201920202021102030405060701月2日2月22日 4月13日6月4日7月25日 9月14日 11月11日南非锰块：Mn37Fe5：天津港2015201620172018201920202021(2.0)(1.0)-1.0 2.0 3.0 4.03.53.73.94.14.34.54.74.92020/9/182020/10/182020/11/182020/12/182021/1/18进口成本及利润（南非半碳酸）天津港即期进口利润（右）远期现货报盘$36硅锰：2-3月内蒙无增量，基本面有望通过需求节后回升带来环比改善1月硅锰全国产量环比-3%接近90万吨，同比+8
40、%，供给压力有所减轻但同比仍处高位。其中环比降幅来自双控地区内蒙被动减产12%以及成本边际广西主动减产5%。节前进入需求淡季，五大钢材折算需求降幅大于供给，现实垒库矛盾下盘面下跌修复估值溢价。节后内蒙2-3月供给无环比增量（根据乌兰察布双控工作方案一季度要求），基本面有望通过需求节后回升带来环比改善。0%2%4%6%8%10%0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月全国产量同比20152016201720182019202020210%1%2%3%4%5%6%7%0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月
41、11月 12月内蒙产量同比2015201620172018201920202021-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%05101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月宁夏产量同比2015201620172018201920202021-10%-8%-6%-4%-2%0%05101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月广西产量同比20152016201720182019202020214550556065707515161718192021222324252019-07-262019-11-262020-03-262020-
42、07-262020-11-26周产量全国硅锰产量硅锰企业开工率%(右)-4-20246121416182022242019/07/012019/11/012020/03/012020/07/012020/11/01硅锰周度供需供需差（右）需求合计硅锰周产-4-20246580063006800730078002019/06/012019/11/012020/04/012020/09/012021/02/01供需差与盘面价格收盘价供需差（右）30005000700090001月2日 2月22日 4月13日 6月4日 7月25日 9月14日11月11日内蒙硅锰现货20152016201720182
43、01920202021-2000-100001000200030001月1日2月22日 4月14日6月6日7月28日 9月18日 11月16日主力合约基差201520162017201820192020202137锰硅基本面汇总及投资策略建议1，基本面汇总：，基本面汇总：节后内蒙2-3月供给无环比增量（根据乌兰察布双控工作方案一季度要求），基本面有望通过需求节后回升带来环比改善，另外关注双控政策及差别电价限制类别划分落地情况。2，投资策略建议：，投资策略建议：回调买入结合逢高平仓，最优入场点位为供给边际广西成本线6800附近，上方获利空间由政策决定。基于其一双控定性的强大政治背景、定量的未来十
44、年力度加强，其二作用于铁合金为电力成本及供需相对影响两条路径，高耗能优惠取消及差别电价下成本抬升基本落定，因高耗能针对性及供给占比过半的蒙宁两地“十三五”超标严重，对供给压缩预期较需求更强，长线维持看多逻辑。另外操作节奏尤为重要，原因其一为政策释放时间难以预估、其二为高利润高供给弹性下近月矛盾尚存，趋势性上涨仍需现实去库配合且过剩格局下盘面维持边际供给成本定价。38陶陶 锐：招商期货黑色产业小组主管，重庆大学数量经济学研究生，注重基本面研究，对煤焦行业有较锐：招商期货黑色产业小组主管，重庆大学数量经济学研究生，注重基本面研究，对煤焦行业有较深刻认识，擅长从细节挖掘产业投资机会。拥有期货从业资格
45、（证书编号：深刻认识，擅长从细节挖掘产业投资机会。拥有期货从业资格（证书编号：F3042712）。）。邓文哲：招商期货钢矿研究员，邓文哲：招商期货钢矿研究员，FRM，英国格拉斯哥大学投资基金管理硕士，具有期货从业资格（证，英国格拉斯哥大学投资基金管理硕士，具有期货从业资格（证书编号：书编号：F3059493）及投资咨询资格（证书编号：）及投资咨询资格（证书编号：Z0014624）。）。2017年大商所“十大期货投研团队”年大商所“十大期货投研团队”成员，主要负责黑色系产业链研究，擅长基本面分析和逻辑推理，专注发掘基本面驱动的套利交易策成员，主要负责黑色系产业链研究，擅长基本面分析和逻辑推理，专
46、注发掘基本面驱动的套利交易策略。略。杨依纯：招商期货合金研究员，负责锰硅上下游产业链分析，注重基本面的研究，具有期货从业资格杨依纯：招商期货合金研究员，负责锰硅上下游产业链分析，注重基本面的研究，具有期货从业资格（证书编号：（证书编号：F3066708）。）。重要声明证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。