1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 5 月 11 日 航空航天科技航空航天科技 4 月观察：“纯内需”受疫情影响小，“卫星新基建”关注度持续提升 观点聚焦 投资建议投资建议 4 月份，中证军工指数上涨 8.7%（3 月份-9%），同期沪深 300 指数上涨 6.1%（3月份-6.4%）。中证军工指数跑赢大盘 2.5ppt。4 月板块热度一般，卫星互联网被纳入“新基建”单周交易额 4 月份最高。我们对 5 月板块表现相对乐观。理由理由“纯内需”逻辑得到“纯内需”逻辑得到 1Q20 业绩验证，具有比较优势。业绩验证，具有比较优势。
2、1）行业在经历 20162018年三年低迷期后，在 2019 年迎来转折点。从 2019 业绩看，中证军工 37 个成分股营收 YOY+7%，净利润 11%（去除船舶企业），行业拐点确立。从 1Q20 业绩看，营收 YOY-4%，净利润 YOY+26%（去除船舶企业），受疫情影响较小。同时，航发动力、中航电子、中航沈飞、中航高科（未覆盖）、大立科技（未覆盖）等 1Q20业绩超市场预期。2）4 月份，海外疫情持续发展，国内疫情控制得力，“新基建、老基建、消费复苏”等板块较为活跃，航空航天科技板块虽然业绩表现较好，但资金被其他板块吸引，行业整体表现较为平稳，但仍有绝对和相对收益。科技将重塑行业格局
3、，北斗及天基互联网主题行情贯穿全年。科技将重塑行业格局，北斗及天基互联网主题行情贯穿全年。1）4 月份，“卫星互联网被纳入新基建”事件市场关注度较高。进入五月，长 5B 发射成功，载人航天工程“第三步”任务序幕拉开，北斗三号最后一颗星即将发射组网。同时全国两会即将召开，我们预计板块的关注度将会提升。我们预计板块的关注度将会提升。2）相比 2020 年之前，行业投资逻辑正在发生变化，科技创新是行业的重要变量，我们看好国产大飞机、北斗、商业航天（包含卫星互联网）等行业主题，将会从概念炒作逐渐走向实质性的行业内生增长阶段。在卫星细分领域，我们认为，随着 5 月份北斗组网完成，天基互联网建设，今年末
4、starlink 将给北美和加拿大地区提供商业服务等标志性事件的催化，行情将贯穿全年。4 月份板块跑赢大盘，市场活跃度持平。月份板块跑赢大盘，市场活跃度持平。1）4 月份中证军工指数上涨 8.7%，跑赢大盘 2.5ppt，跑输创业板 1.9ppt，SW 一级行业中涨幅排名 8/28；2）4 月份各子板大多上涨，仅船舶下跌 0.4%。其中航空装备单月涨幅 9.6%，涨幅最大。地面装备板块 PE/ttm 48x，估值最低；3）4 月份行情热度较三月持平，第 17 周（4/204/24），受“卫星互联网被纳入新基建”催化，单周交易额超过 500 亿元，4 月份周度最高；4）4 月份中航光电外资流入最
5、多，七一二流出最多。年初至 4月底，外资持股最多的分别是中航光电和中直股份。盈利预测与估值盈利预测与估值 投资建议：我们在3 月观察对 4 月份展望中提到“板块纯内需属性显著，我板块纯内需属性显著，我们对未来表现持乐观态度们对未来表现持乐观态度”。从 4 月板块表现来看，基本符合我们预期，中证军工指数 4 月上涨 8.7%，相比沪深 300 有 2.5ppt 超额收益。展望展望 5 月，板块热度月，板块热度将持续提升，我们对未来表现持乐观态度。将持续提升，我们对未来表现持乐观态度。我们维持行业整体观点：行业增长稳中有升，上游弹性更大，科技影响逐渐显著，行业整体观点：行业增长稳中有升，上游弹性更
6、大，科技影响逐渐显著，具有比较优势。具有比较优势。行业主题方面建议持续关注：北斗及低轨卫星星座带来的卫星产北斗及低轨卫星星座带来的卫星产业链变化。业链变化。标的方面建议关注：1）基本面稳健兼具估值优势的总装龙头：内蒙一机、中直股份等；2）具有“新基建”特征或估值优势企业：中国卫星、航天电子、中航光电、航天电器等；3）新材料公司：中航高科（未覆盖）等。风险风险 疫情出现反复；订单与产品交付的不确定性等。尹会伟尹会伟 分析员 SAC 执证编号：S0080519120004 黄乐平黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 王心一王心一 联系人
7、 SAC 执证编号：S0080118070051 Xinyi.W 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2020E 2021E 中直股份-A 跑赢行业 55.00 35.8 29.7 内蒙一机-A 跑赢行业 13.50 25.6 23.1 中航沈飞-A 跑赢行业 39.00 37.7 35.3 航天电子-A 跑赢行业 7.50 38.8 33.9 中航光电-A 跑赢行业 45.00 33.1 28.6 航天电器-A 跑赢行业 29.50 24.3 20.7 航发动力-A 跑赢行业 29.10 44.3 38.0 中国卫星-A 中性 23.63 76.2 65.6 中金一级行业 工业 相关研究
8、报告相关研究报告 航空航天科技|FY19&1Q20 业绩回顾：净利润实现双位数增长，景气度持续回升(2020.05.06)航空航天科技|1Q20 基金持仓：主动基金低配幅度收窄；材料及航天板块加仓较多(2020.04.25)航空航天科技|卫星互联网首次被纳入“新基建”范畴，产业面临历史发展机遇(2020.04.21)航空航天科技|3 月观察：市场波动下的锚；关注低估值的总装龙头和上游企业(2020.04.10)航空航天科技|月报（2 月）：科技发展重塑行业格局；天基互联网关注度较高(2020.03.02)航空航天科技|月报：科技主题热点频现；多家企业业绩预喜(2020.02.09)资料来源：万
9、得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 88941001061121182019-052019-082019-112020-022020-05相对值(%)沪深300 中金航空航天科技 中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 5 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 观点更新：观点更新：5 月热点事件较多，看好行业后续表现月热点事件较多，看好行业后续表现.4 历史复盘：历史复盘：4 月有超额收益符合预期，继续看好月有超额收益符合预期，继续看好 5 月表现月表现.5 年初至今行情：兼年初至今行情：兼具绝对和相对收益具绝对和相对收
10、益.7 板块行情：4 月跑赢大盘，市场活跃度一般.7 企业盈利：1Q20 营收/利润增速-4%/26%（去除造船企业），受疫情影响较小.9 估值位置：目前处于近三年估值中枢以下位置.10 个股表现：上涨个股多为民企和 1Q20 业绩靓眼标的；大多与市场热点较为贴合.12 外资流入：4 月份中航光电股份流入最多，七一二流出最多.13 行业动态更新及行业动态更新及 5 月展望：月展望：5 月将迎两会，看好行业表现月将迎两会，看好行业表现.14 重点事件一：卫星互联网首次被纳入“新基建”.14 重点事件二：北斗三号最后一颗星将在 5 月份组网完成.16 重点事件三：全球航天动态.17 重点事件四：兵
11、器工业集团下属上市公司集团股权划转.18 4 月海外观察及月海外观察及 5 月展望：月展望：4 月股价明显好转，关注复工复产和政府支持力度月股价明显好转，关注复工复产和政府支持力度.19 板块板块 2019 和和 1Q20 业绩：拐点确立，“纯内需”属性显著业绩：拐点确立，“纯内需”属性显著.21 qRoNrPuNnMoOoRoNsNmQpO7NbP7NpNqQsQpPiNnNtOeRnMpOaQtRmPvPnOtRwMoOsR中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 5 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表图表 图表 1：
12、中金覆盖航空航天科技行业公司估值表.4 图表 2:中证军工指数 2016 年以来累计涨跌幅比较：2020 年 4 月份实现绝对正收益，并在 5 月初有进步扩大涨幅趋势.5 图表 3:中证军工指数近 10 年月度及年度涨跌幅（红色为单月收涨）：2020 年 4 月重回上涨.5 图表 4:中证军工指数近 10 年度涨跌幅（20132015 连续三年上涨，20162018 连续三年下跌，20192020 重回上涨）.6 图表 5:中证军工指数近 5 年（20162020 年）相比沪深 300 超额收益：2020 年表现靓眼（截至 2020/5/8）.6 图表 6:中证军工指数近 5 年（201620
13、20 年）相比创业板指数超额收益：2020 年 2 月份背离程度缩小.6 图表 7:行业指数及其他指数 2020 年初至今累计涨跌幅（绝对收益）：4 月企稳并上行，5 月延续上攻趋势.7 图表 8:2020 年以来周度涨跌幅与成交额：4 月各周均为上涨，周度成交额 400500 亿元.8 图表 9:行业板块 4 月周度涨幅排行：波动较大.8 图表 10:行业 4 月份涨幅排名 8.8 图表 11:4 月份共 25 个行业取得正收益，各板块全面上涨：国内疫情控制得力是主要的驱动因素.8 图表 12:中证军工指数 2016 年以来的营收及增速情况.9 图表 13:中证军工指数 2016 年以来的归
14、母净利润及增速情况.9 图表 14:中证军工指数近 10 年 PE/TTM 及估值中枢位置.10 图表 15:中证军工指数近 10 年 P/B 及估值中枢位置.10 图表 16:细分板块 4 月涨跌幅（左）：航空航天上涨幅度较大；板块估值（右）：航空具有估值优势.11 图表 17:各子板块估值中，航天/航空/兵装/船舶 PE/ttm 分别是 78/49/48/80（2020/4/30 数据）.11 图表 18:4 月份 A 股板块公司跑赢行业前 15（左）和跑输行业前 15（右图）.12 图表 19:年初至今 A 股板块公司跑赢行业前 15（左图）和跑输行业前 15（右图）.12 图表 20:
15、沪（深）股通持股占自由流通股比例；前 10 名自由流通市值及总市值.13 图表 21:沪（深）股通持股占自由流通股比例：4 月份单月及年初至今（2020/4/29）流入情况.13 图表 22:沪（深）股通持股占自由流通股比例：4 月份单月及年初至今（2020/4/29）流出情况.13 图表 23:3 月份板块基本呈现下降态势.14 图表 24:2020 年 4 月 20 日发改委给出“新基建”的国家权威定义及范围，卫星互联网首次被纳入.15 图表 25:卫星产业链相关公司 4 月份和年初至今股价（2020/5/8）表现.15 图表 26:卫星产业投资地图（2020 年）.16 图表 27:我国
16、在 2020 年计划实施首次火星探测任务“天问一号”（左图）；长 5B 首飞成功（右图）.18 图表 28:波音公司 2020 年股价出现非常大的波动；3 月份从底部出现 50%的上涨；4 月份处于震荡行情.20 图表 29:海外航空航天科技公司 2020 年至今均出现不同幅度股价下跌（截至 2020/4/30）.20 图表 30:中金航空航天科技行业覆盖标的 1Q20 及 2019 年业绩情况（营收利润单位/百万人民币）.21 中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 5 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 观点更新：5 月热
17、点事件较多，看好行业后续表现“纯内需”逻辑得到“纯内需”逻辑得到 1Q20 业绩验证，具有比较优势。业绩验证，具有比较优势。1）行业在经历 20162018 年三年低迷期后，在 2019 年迎来转折点。从 2019 业绩看，中证军工 37 个成分股营收 YOY+7%，净利润 11%（去除船舶企业），行业拐点确立。从 1Q20 业绩看，营收 YOY-4%，净利润YOY+26%（去除船舶企业），受疫情影响较小。同时，航发动力、中航电子、中航沈飞、中航高科、大立科技等 1Q20 业绩超预期。2）4 月份，海外疫情持续发展，国内疫情控制得力，“新基建、老基建、消费复苏”等板块较为活跃，航空航天科技板块
18、虽然业绩表现较好，但资金被其他板块吸引，行业整体表现较为平稳，但仍有绝对和相对收益。科技将重塑行业格局，北斗及天基互联网主题行情贯穿全年。科技将重塑行业格局，北斗及天基互联网主题行情贯穿全年。1）4 月份，“卫星互联网被纳入新基建”市场关注度较高。进入五月，长 5B 发射成功，载人航天工程“第三步”任务序幕拉开，北斗三号最后一颗星即将发射组网。同时全国两会即将召开，我们预计板块的关注度将会提升。2）相比 2020 年之前，行业投资逻辑正在发生变化，科技创新是行业的重要变量，我们看好国产大飞机、北斗、商业航天（包含卫星互联网）等行业主题，将会从概念炒作逐渐走向实质性的行业内生增长阶段。在卫星细分
19、领域，我们认为，随着 5 月份北斗组网完成，天基互联网建设，年末 starlink 给北美和加拿大地区提供商业服务等标志性事件的催化，行情将贯穿全年。投资建议：投资建议：我们在3 月观察对 4 月份展望中提到“板块纯内需属性显著，我们对未来表现持乐观态度”“板块纯内需属性显著，我们对未来表现持乐观态度”。从从 4 月板块表现来看，基本符合我们预期，月板块表现来看，基本符合我们预期，中证军工指数 4 月上涨8.7%，相比沪深 300 有 2.5ppt 超额收益。展望 5 月，板块热度将持续提升，我们对未来表现持乐观态度。板块热度将持续提升，我们对未来表现持乐观态度。我们维持行业整体观点：行业整体
20、观点：行业增长稳中有升，上游弹性更大，科技影响逐渐显著，具有比较优势。行业主题方面建议持续关注：行业主题方面建议持续关注：北斗及低轨卫星星座带来的卫星产业链变化，关注中国卫星、航天电子等公司；标的方面建议关注：标的方面建议关注：1）基本面稳健兼具估值优势的总装龙头：内蒙一机、中直股份等；2）具有“新基建”产业链特征和估值优势的中上游企业：中航光电、航天电器等；3）新材料公司：中航高科（未覆盖）等。图表1：中金覆盖航空航天科技行业公司估值表 股票代码 公司名称 股价 每股收益（财报货币）市盈率 市净率 财报货币 交易货币 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 2
21、019A 2020E 2021E 002179.SZ 中航光电*36.70 0.97 1.11 1.28 37.7 33.1 28.6 4.9 4.3 3.8 CNY CNY 600038.SH 中直股份*43.94 1.00 1.23 1.48 44.0 35.8 29.7 3.2 3.0 2.8 CNY CNY 600760.SH 中航沈飞*34.35 0.63 0.91 0.97 54.8 37.7 35.3 5.5 4.9 4.5 CNY CNY 002013.SZ 中航机电*8.32 0.27 0.29 0.34 31.2 28.5 24.5 3.1 2.8 2.6 CNY CNY
22、600893.SH 航发动力*24.87 0.48 0.56 0.65 51.9 44.3 38.0 2.0 1.9 1.8 CNY CNY 002023.SZ 海特高新*14.75 0.10 0.11 0.14 146.3 130.4 105.0 3.1 3.1 3.0 CNY CNY 000768.SZ 中航飞机*17.92 0.21 0.26 0.30 87.2 69.2 59.0 3.0 2.9 2.8 CNY CNY 600372.SH 中航电子*14.02 0.32 0.36 0.40 44.4 39.4 35.1 3.1 3.0 2.8 CNY CNY 002025.SZ 航天电
23、器*27.69 0.94 1.14 1.34 29.5 24.3 20.7 3.9 3.4 3.0 CNY CNY 600879.SH 航天电子*6.86 0.17 0.18 0.20 40.7 38.8 33.9 1.5 1.5 1.4 CNY CNY 600118.SH 中国卫星*34.55 0.39 0.45 0.53 88.4 76.2 65.6 7.0 6.6 6.1 CNY CNY 600967.SH 内蒙一机*9.85 0.34 0.39 0.43 29.1 25.6 23.1 1.8 1.7 1.6 CNY CNY 000733.SZ 振华科技*21.25 0.58 0.71
24、0.90 36.8 29.9 23.6 2.0 1.9 1.8 CNY CNY 600990.SH 四创电子*39.35 0.70 0.88 1.19 56.4 44.8 33.0 2.5 2.4 2.3 CNY CNY 600562.SH 国睿科技*15.00 0.07 0.09 0.11 224.4 169.9 138.2 5.2 5.0 4.9 CNY CNY 002413.SZ 雷科防务*8.47 0.13 0.15 0.19 67.1 55.7 45.7 2.5 2.4 2.3 CNY CNY 300065.SZ 海兰信*9.76 0.26 0.27 0.35 37.7 35.8 2
25、8.2 2.2 2.1 1.9 CNY CNY 600150.SH 中国船舶*18.88 0.29 0.32 0.35 64.3 59.2 53.9 1.7 1.6 1.6 CNY CNY 601989.SH 中国重工*4.20 0.02 0.02 0.03 191.1 173.9 150.7 1.1 1.1 1.1 CNY CNY 平均值平均值 0.41 0.50 0.59 71.7 60.7 51.2 3.1 2.9 2.7 中值中值 0.32 0.36 0.40 51.9 39.4 35.1 3.0 2.8 2.6 资料来源：万得资讯、彭博资讯、公司公告、中金公司研究部 注：标*公司为中
26、金覆盖，采用中金预测数据，预测数据采用财年加权平均；收盘价信息更新于北京时间2020年5月8日 中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 5 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 历史复盘：4 月有超额收益符合预期，继续看好 5 月表现 2019 年是相比 20162018 年是行业板块的复苏之年，中证军工指数全年实现绝对收益+22%。2020 年 14 月份中证军工指数上涨 7.1%，年初至 5 月 8 号上涨 10.4%。历史月度累计绝对收益角度看历史月度累计绝对收益角度看：4 月份取得正收益，与我们 3 月观察 中预测一致，
27、作为五年计划结束年，2015 年具有参考意义，我们预计 5 月份正收益可能性较大。历史年度数据看：历史年度数据看：20132015 三年连续上涨，20162018 三年连续下跌，2019 年为正收益。2020 年截至 5 月 8 号，指数表现较好。历史超额收益率（相对沪深历史超额收益率（相对沪深 300）看：）看：行业表现较为可观。2020 年 14 月份相对沪深 300 实现超额收益 11.6%，单月相对收益分别是 6.2%、5.9%、-2.6%、2.5%。历史超额收益率（相对创业板）看：历史超额收益率（相对创业板）看：2019Q3 起，中证军工指数相比创业板指数背离幅度扩大。2020 年开
28、始背离程度缩小，14 月相对收益-8.0%，单月相对收益分别是-3.3%、-3.2%、0.6%、-1.9%。图表2:中证军工指数2016年以来累计涨跌幅比较：2020年4月份实现绝对正收益，并在5月初有进步扩大涨幅趋势 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表3:中证军工指数近10年月度及年度涨跌幅（红色为单月收涨）：2020年4月重回上涨 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：5月为截至5月8日数据-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2020年2019年2018年2017年2016年
29、2019年是“军工”大年（绝对收益角度）中证军工指数年度累计绝对涨跌幅中证军工指数年度累计绝对涨跌幅月份月份|涨跌幅涨跌幅(%）20202019201820172016201520142013201220112010十二月十二月4.7-6.1-1.9-4.2-1.65.1-8.220.2-16.0-2.3十一月十一月-2.13.4-3.90.61.5-1.224.5-11.4-2.9-4.1十月十月-3.7-11.4-4.82.419.80.9-3.1-3.91.413.6九月九月-5.34.13.8-4.6-10.819.85.32.1-14.36.1八月八月3.7-5.13.62.2-17
30、.46.16.02.2-6.311.1七月七月5.14.1-2.9-1.1-7.28.06.6-10.81.016.5六月六月-0.5-8.74.17.8-15.511.1-15.6-9.011.8-8.6五月五月3.1-2.5-10.0-14.5-0.934.36.918.5-1.9-7.0-6.1四月四月8.7-7.1-0.9-5.7-6.718.2-0.6-5.89.0-8.5-6.9三月三月-9.07.69.4-1.214.215.5-7.8-7.4-8.6-4.3-0.5二月二月4.319.6-2.10.8-6.07.2-1.65.711.79.67.4一月一月3.93.2-5.84
31、.2-25.26.73.517.7-0.3-1.8-1.1 中证军工年度 中证军工年度涨跌幅(%)涨跌幅(%)10.422.0-27.3-18.4-23.844.859.343.2-5.6-34.323.4中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 5 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表4:中证军工指数近10年度涨跌幅（20132015连续三年上涨，20162018连续三年下跌，20192020重回上涨）资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：2020年数据为年初至2020/5/8累计涨幅 图表5:中证军工指数近5年（201
32、62020年）相比沪深300超额收益：2020年表现靓眼（截至2020/5/8）资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表6:中证军工指数近5年（20162020年）相比创业板指数超额收益：2020年2月份背离程度缩小 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：2020年数据为年初至2020/5/8累计涨幅 10.422.0-27.3-18.4-23.844.859.343.2-5.6-34.323.4(40)(20)0204060802020201920182017201620152014201320122011201020202019201820172016201520142013201220
33、112010(%)中证军工指数年度涨跌幅（中证军工指数年度涨跌幅（%）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2020年2019年2018年2017年2016年中证军工指数中证军工指数2015年以来相比沪深年以来相比沪深300超额收益超额收益2020年以来相对沪深300有超额收益-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2020年2019年2018年2017年2016年中证军工指数中证军工指数20
34、15年以来相比创业板指超额收益年以来相比创业板指超额收益2019Q3开始，中证军工与创业板指背离幅度扩大中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 5 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 年初至今行情：兼具绝对和相对收益 板块行情：板块行情：4 月跑赢大盘，市场活跃度一般月跑赢大盘，市场活跃度一般 4 月行情，跑赢大盘：月行情，跑赢大盘：4 月份（2020/4/12020/4/30），中证军工指数上涨 8.7%，同期沪深 300 指数上涨 6.1%（今年以来首次月度上涨），创业板指数上涨 10.6%。中证军工指数跑赢大盘 2.5p
35、pt，跑输创业板 1.9ppt。年初至今，跑赢大盘：年初至今，跑赢大盘：（2020/1/12020/4/30），中证军工指数上涨 7.1%，同期沪深300 指数下跌 4.5%，创业板指数上涨 15.1%。中证军工指数跑赢大盘 11.6ppt，跑输创业板 8ppt。市场活跃度，市场活跃度，4 月较为一般：月较为一般：从年后第一周（6 周，2020/2/7）开始，周度交易额持续增加，并在 2 月最后两周（第 8/9 周）交易额达到高峰，周度超 1000 亿元，日均超 200 亿元，板块较为活跃。3 月份开始板块开始降温，4 月份板块活跃度一般，第17 周（4/204/24）由于“卫星互联网被纳入新
36、基建”事件催化，单周交易额为 534亿元，高于其他周。周度行业比较，周度行业比较，4 月波动较大：月波动较大：4 月四周按照 SW 一级行业涨幅排名分列 2/25/5/19，波动较大。月度行业比较：月度行业比较：4 月单月涨幅 7.4%（SW 一级行业），排名第 8/28。休闲服务（+21.7%）电子（+11.4%）、电气设备（+10.0%）分列前三。25 个行业上涨，呈现普涨态势。图表7:行业指数及其他指数2020年初至今累计涨跌幅（绝对收益）：4月企稳并上行，5月延续上攻趋势 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2020-
37、01-022020-01-062020-01-082020-01-102020-01-142020-01-162020-01-202020-01-222020-02-032020-02-052020-02-072020-02-112020-02-132020-02-172020-02-192020-02-212020-02-252020-02-272020-03-022020-03-042020-03-062020-03-102020-03-122020-03-162020-03-182020-03-202020-03-242020-03-262020-03-302020-04-012020-
38、04-032020-04-082020-04-102020-04-142020-04-162020-04-202020-04-222020-04-242020-04-282020-04-302020-05-07中证军工沪深300上证指数创业板指受新冠疫情影响，年后开盘快速出现下跌缺口科技板块拉动创业板上涨。中证军工在红外、卫星互联网、国产发动机等热点驱动下持续上涨国外疫情加重，国际市场影响。以及3月份板块新热点较少国内疫情控制有力，卫星互联网纳入新基建等热点频出中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 5 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要
39、法律声明 8 图表8:2020年以来周度涨跌幅与成交额：4月各周均为上涨，周度成交额400500亿元 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：第5周为农历春节；使用中证军工指数 图表9:行业板块4月周度涨幅排行：波动较大 图表10:行业4月份涨幅排名8 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：采用SW一级28个行业划分 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：采用SW一级28个行业 图表11:4月份共25个行业取得正收益，各板块全面上涨：国内疫情控制得力是主要的驱动因素 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：采用SW一级28个行业 4.1%1.2%0.1%-0.8%-0.1%0.9%12.1
40、%-7.8%6.1%-3.3%-6.3%-3.2%-0.8%4.1%0.9%0.9%1.1%3.1%(1,000)(500)05001,0001,500-10%-5%0%5%10%15%1周(1/3)3周(1/17)6周(2/7)8周(2/21)10周(3/6)12周(3/20)14周(4/3)16周(4/17)18周(4/30)成交额/亿元涨跌幅101514415172251541824112255199051015202530第1周第2周第3周第4周第5周第6周第7周第8周第9周第10周第11周第12周第13周第14周第15周第16周第17周第18周第19周2020年周度涨幅排名一月二月三
41、月四月5132080510152025301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月月度涨跌幅排名-25-20-15-10-50510152025休闲服务电子电气设备食品饮料建筑材料家用电器计算机国防军工传媒医药生物机械设备化工房地产银行非银金融交通运输钢铁综合有色金属公用事业通信汽车轻工制造商业贸易建筑装饰农林牧渔采掘纺织服装3月4月(%)在3月份出现回撤后，4月份出现明显反弹中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 5 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 企业盈利：企业盈利：1Q20 营收营收/
42、利润增速利润增速-4%/26%（去除造船企业），受疫情影响较小（去除造船企业），受疫情影响较小 企业盈利：企业盈利：1）营收端，受体制改革等因素，20162017 年增速下降，2018 年开始回升，2019 年增速 7%（去除造船企业）。我们维持此前预测，2020 全年增速 10%15%左右；2）利润端：）利润端：20162018 年同比增速持续下滑，2019 年同比增速 11%（去除造船企业），我们维持此前预测，2020 全年 10%15%左右。图表12:中证军工指数2016年以来的营收及增速情况 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：框标颜色为年度增速数据；2019和1Q20数据均去除造
43、船业务 图表13:中证军工指数2016年以来的归母净利润及增速情况 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：框标颜色为预测的增速；2019和1Q20数据均去除造船业务 9.54.54.02.22.40.10.11.8-2.55.24.96.412.58.84.37.0-4.01015-6-4-20246810121405001,0001,5002,0002,5003,0003,5002016-3-312016-6-302016-9-302016-12-312017-3-312017-6-302017-9-302017-12-312018-3-312018-6-302018-9-302018-1
44、2-312019-3-312019-6-302019-9-302019-12-312020-3-312020-6-302020-9-302020-12-31中证军工（营收及增速）中证军工（营收及增速）中证军工中证军工(亿元)(亿元)(亿元)(亿元)(%)60.739.049.429.6-13.2-3.41.91.225.820.316.3-9.936.831.413.411.026.01015-20-100102030405060700204060801001201401602016-3-312016-6-302016-9-302016-12-312017-3-312017-6-302017-
45、9-302017-12-312018-3-312018-6-302018-9-302018-12-312019-3-312019-6-302019-9-302019-12-312020-3-312020-6-302020-9-302020-12-31中证军工（归母净利润及增速）中证军工（归母净利润及增速）中证军工中证军工(亿元)(%)中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 5 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 估值位置：目前处于近三年估值中枢以下位置估值位置：目前处于近三年估值中枢以下位置 行业估值位置：行业估值位置：1）
46、按照 P/E 整体法（去除负值和造船企业），行业 PE/TTM 为 47X（2020/4/30），低于行业近三年（2017/3/312020/3/31）估值中枢 58.7X P/E。2）按照 P/B 整体法（去除负值），行业 P/B 为 2.6（2020/4/30），低于行业近三年估值中枢2.7X P/B。子板块估值位置，地面兵装最低，船舶最高：子板块估值位置，地面兵装最低，船舶最高：4 月份各子板块普遍上涨，仅船舶制造板块下跌 0.4%。航空装备板块领涨，单月涨幅 9.6%，航天装备（+9.2%）紧随其后。从 PE/ttm 数据看，4 月份各子板块估值有所上升。其中，船舶制造板块 4 月末P
47、E/ttm 80 x，估值一直较高。航空板块 PE/ttm 49x，估值较低。图表14:中证军工指数近10年PE/TTM及估值中枢位置 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：近3/5/10年为2020/4/30日期往前推算 图表15:中证军工指数近10年P/B及估值中枢位置 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：近3/5/10年为2020/4/30日期往前推算 0204060801001201401601802002008-05-082008-09-082009-01-082009-05-082009-09-082010-01-082010-05-082010-09-082011-01-0
48、82011-05-082011-09-082012-01-082012-05-082012-09-082013-01-082013-05-082013-09-082014-01-082014-05-082014-09-082015-01-082015-05-082015-09-082016-01-082016-05-082016-09-082017-01-082017-05-082017-09-082018-01-082018-05-082018-09-082019-01-082019-05-082019-09-082020-01-082020-05-08P/E整体法，整体法，TTM，剔除负值
49、剔除负值中证军工指数成分(剔除船舶企业）近3年估值中枢近5年估值中枢近10年估值中枢0246810122008-05-082008-09-082009-01-082009-05-082009-09-082010-01-082010-05-082010-09-082011-01-082011-05-082011-09-082012-01-082012-05-082012-09-082013-01-082013-05-082013-09-082014-01-082014-05-082014-09-082015-01-082015-05-082015-09-082016-01-082016-05-0
50、82016-09-082017-01-082017-05-082017-09-082018-01-082018-05-082018-09-082019-01-082019-05-082019-09-082020-01-082020-05-08P/B整体法，最新报告期，剔除负值整体法，最新报告期，剔除负值中证军工成分近3年估值中枢近5年估值中枢近10年估值中枢中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 5 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图表16:细分板块4月涨跌幅（左）：航空航天上涨幅度较大；板块估值（右）：航空具有估值优势