1、http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持）投资评级：推荐（维持）报告日期：报告日期：2019 年年 04 月月 23 日日 分析师：曲小溪 S1070514090001 010-88366060-8712 分析师：张如许 S1070517100002 0755-83559732 分析师：刘峰 S1070518080003 0755-83558957 联系人（研究助理）：王志杰 S1070118080003 021-31829812 行业表现 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2019-04-19 2019-03-27 2017-05-04 光纤激光器行
2、业跟踪：科创板标的创鑫激光光纤激光器行业跟踪：科创板标的创鑫激光 机械设备光纤激光器行业机械设备光纤激光器行业专题专题 激光器龙头之一，光学器件自制是核心竞争力：激光器龙头之一，光学器件自制是核心竞争力：公司是国内首批成立的光纤激光器制造商之一，2018 年国内市场占有率 12.3%。公司产品主要包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器和直接半导体激光器等，在高功率和超高功率光纤激光器领域加速追赶，已研发出 4000W 单模块连续光纤激光器和 25000W 多模块连续光纤激光器，技术水平处于国际先进行列。此外，公司还实现了泵源、合束器、光纤光栅、隔离器、激光输出头、剥模器、声光调制器、模式匹配器等光
3、学器件自主生产，有利于降低产品成本，增加竞争力。营业收入和净利润持续增长，经营稳健：营业收入和净利润持续增长，经营稳健：公司 2018 年实现营收 7.10 亿元，同比增长 17.6%；实现归母净利润 1.06 亿元，同比增长 39.5%，经营稳健。得益于原材料采购成本下降和光学器件自制能力不断提升，公司 2016 年至 2018 年主营业务毛利率分别为 23.76%、33.71%和 36.32%，呈逐年上升趋势。同时，公司期间费用率分别为 26.19%、21.07%和 20.12%，逐年下降，费用管理情况良好。募投项目达产后将新增产能募投项目达产后将新增产能 11143 台激光器：台激光器：
4、公司计划募集资金 7.64 亿元，主要围绕公司主营业务进行，用于苏州激光器产业基地建设项目和苏州研发中心建设项目。苏州激光器产业基地建设项目总投资 7.01 亿元，项目建设期 2 年，达产期 3 年。项目达产后公司产能将增加 11143 台激光器，满足国内市场对中功率、高功率和超高功率激光器的需求，助力国产激光器实现进口替代。激光行业发展迅速，高功率产品逐渐实现进口替代：激光行业发展迅速，高功率产品逐渐实现进口替代：全球激光器行业快速发展，根据 Strategies Unlimited5 发布的数据，2018 年全球激光器市场规模约为 137.5 亿美元，2009 至 2018 年复合增长率为
5、 11.14%。同时，激光设备需求正逐渐转向国内，众多汽车业、传统制造业和半导体行业，制造行业的升级换代激发了市场对光纤激光器的旺盛需求，2018 年我国激光设备销售收入达到 605 亿元，同比增长 22.2%。随着国内企业突破激光器核心技术，实现激光器和核心光学器件的规模化生产，推动光学原材料成本下降，在低功率产品上已经实现了进口替代，在中、高功率产品上随国内企业技术追赶，有望加速实现进口替代。风险提示：风险提示：下游需求下滑；行业竞争加剧引发价格战；重要进口原材料采购风险；技术未能形成产品或实现产业化的风险。-20%0%20%40%60%机械设备沪深300核心观点核心观点 分析师分析师 证
6、券研究报告 证券研究报告 行行业业专专题题报报告告 行行业业报报告告 机机械械设设备备行行业业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1.创鑫激光 vs.锐科激光.4 1.1 国内市占率前列，收入规模次于锐科激光.4 1.2 产品线和产品功率重合度高.5 1.3 客户集中度高于锐科激光.6 1.4 毛利率低于锐科激光.6 2.创鑫激光.6 2.1 国内首批实现激光器与光学器件自制的企业之一.6 2.2 业绩稳步增长，毛利率与期间费用率持续优化.8 2.3 充分受益于需求扩张和进口替代.11 2.4 多项优势巩固公司龙头地位.13 3.风险提示.15 行业专题报告
7、 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：激光器产业链.4 图 2：公司与主要竞争对手的营业收入（百万）.4 图 3：公司与主要竞争对手的归母净利润（百万）.4 图 4：公司连续光纤激光器发展历程.5 图 5：公司股权结构.7 图 6：公司营业收入和归母净利润.9 图 7：公司主营业务收入构成/亿元.9 图 8：公司毛利率和净利率.9 图 9：公司期间费用率.9 图 10：公司 ROE 与 ROA.10 图 11：公司营运能力.10 图 12：2009-2018 年全球激光器销售情况.11 图 13：2011-2019 年中国激光设备的销售情况.11 图 14：
8、2015-2018 年工业激光器销售收入情况/百万美元.12 图 15：光纤激光器市场规模区域分布.12 图 16：中国低功率光纤激光器销售数量情况（台）.12 图 17：中国中功率光纤激光器销售数量情况（台）.12 图 18：中国高功率光纤激光器销售数量情况（台）.12 图 19：2017 年高功率加工市场激光器应用情况.12 图 20：单模块连续光纤激光器原材料采购情况.14 表 1：公司与锐科激光的主要客户.6 表 2：公司与锐科激光毛利率对比.6 表 3：公司主要激光器产品.8 表 4：募投项目资金使用安排.10 表 5：苏州激光器产业基地建设项目.10 表 6：公司自制的核心光学器件
9、及其功能.13 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.创鑫激光创鑫激光 vs.vs.锐科激光锐科激光 4 月 2 日，上交所披露 6 家第六批科创板获受理企业名单，创鑫激光跻身其中。4 月 12日，获得上交所问询，公司登录科创板的进程进一步加快。锐科激光作为激光器行业的国内龙头，是公司的主要竞争，二者产品重合度较高，通过持续的研发，共同引领中、高功率激光器实现进口替代。图图 1：激光器产业链激光器产业链 资料来源：招股说明书，长城证券研究所 1.1 国内市占率国内市占率前列前列，收入规模，收入规模次次于锐科激光于锐科激光 创鑫激光目前是国产光纤激光器制造商的龙头之一，
10、国内市场占有率 12.3%。2018 年公司实现营业收入7.10亿元，同比增长17.6%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长39.5%。主营业务中，脉冲光纤激光器和连续光纤激光器分别实现收入 2.80 亿元和 4.11 亿元，占比 40.4%和 59.3%。国内企业中，公司主要竞争对手为锐科激光和杰普特。锐科激光是国内激光器龙头企业，主要产品包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器两大系列，2018 年实现营业收入 14.6 亿元，同比增长 54%。杰普特主要产品包括光纤激光器、激光智能装备和光纤器件，其自主研发的 MOPA 脉冲光纤激光器填补国内该领域的空白。2018 年实现营业收入 6.7 亿
11、元，同比增长 5.2%。IPG 是是全球最大的光纤激光器制造商，主要产品包括高、中、低功率光纤激光器及放大器，尤其是高功率光纤激光器拥有技术优势。2018 年 IPG 收入为 14.6 亿美元，较 2017 年上升 4%，但由于国内企业技术追赶，逐渐实现进口替代，中国市场收入下降 19%。图图 2：公司与主要竞争对手的营业收入（百万）公司与主要竞争对手的营业收入（百万）图图 3：公司与主要竞争对手的归母净利润（百万）公司与主要竞争对手的归母净利润（百万）行业专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 1.2 产
12、品线和产品功率重合度高产品线和产品功率重合度高 产品线基本重合：产品线基本重合：公司与锐科激光的主要产品包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器两大系列，用于激光制造如打标、切割、焊接、增材制造和激光医疗等多种工业、医疗和科研领域。公司产品类型与锐科激光重合度较高，由于锐科激光具有一定的先发优势，体量较大，连续光纤激光器产品的收入规模和利润优于公司。公司从初期的 ASE 光源，到第一台光纤放大器，到声光调 Q 脉冲光纤激光器和脉宽可调 MOPA 光纤激光器以及光学器件，再到中、高、超高功率连续光纤激光器和直接半导体激光器，公司发展步伐不断加快，服务客户能力不断增强。图图 4：公司连续光纤激光器发展历
13、程公司连续光纤激光器发展历程 资料来源：招股说明书，长城证券研究所 据创鑫激光招股说明书，公司据创鑫激光招股说明书，公司高功率产品略优于锐科激光：高功率产品略优于锐科激光：公司正在实施“超高功率弯道超车”的技术发展路线，持续加大高功率和超高功率连续光纤激光器领域的研发投入，目前已经研制并生产出单模块光纤激光器最高功率可达 4000W，多模块连续光纤激光器产品功率可达 25000W。4000W 单模块连续光纤激光器薄板材料切割速度是同功率多模块光纤激光器的 2 倍，但体积仅为同功率多模块光纤激光器的 40%；25000W 多模块连续光纤激光器可实现 70-100 毫米厚金属切割和高速钻孔，填补了
14、国内在高功率和超高功率光纤激光器领域的空白，达到国际先进技术水平。公司上市后，募集资金将用于扩充连续光纤激光器产能，巩固在高功率和超高功率激光器领域的技术优势，赶超国内外竞争对手。0500100015002000201620172018杰普特创鑫激光锐科激光-1000100200300400500201620172018杰普特创鑫激光锐科激光 行业专题报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.3 客户集中度高于锐科激光客户集中度高于锐科激光 激光器厂商的客户主要为激光加工设备生产企业。2018 年前五大客户合计占公司销售收入的比例为 36.5%。锐科激光客户相对分散，前五大客户合
15、计占其销售收入 24.2%。表表 1：公司与锐科激光的主要客户公司与锐科激光的主要客户 公司公司 客户名称客户名称 销售金额销售金额(万元）万元）占销售收入的比例占销售收入的比例 创鑫激光 济南邦德激光股份有限公司 12806 18.48%广州市海目星激光科技有限公司 4287 6.19%深圳市大鹏激光科技有限公司 3354 4.84%广东码清激光智能装备有限公司 2589 3.74%无锡雷博激光技术有限公司 2239 3.23%合计 25275 36.47%锐科激光 客户 A 8181 5.60%客户 B 7689 5.26%客户 C 7458 5.10%客户 D 6273 4.29%客户
16、E 5771 3.95%合计 35372 24.20%资料来源：公司公告，长城证券研究所 1.4 毛利率低于锐科激光毛利率低于锐科激光 公司产品毛利率整体低于锐科激光。分产品来看，公司脉冲光纤激光器毛利率与锐科激光相差不多，均呈上升趋势，主要得益于：（1）大部分核心光学器件实现自制，使脉冲光纤激光器的生产成本大幅下降；（2）规模效应显现，销量增加带来原材料采购量的增加，公司与供应商的议价能力增强，原材料采购价格整体逐年降低。公司连续光纤激光器产品毛利率低于锐科激光，主要原因为公司于 2016 年将主要资源和精力投入在脉冲光纤激光器产品上，巩固公司在脉冲光纤激光器市场的竞争优势。而锐科激光已将连
17、续光纤激光器产品投入市场，在中高功率连续光纤激光器市场取得一定的先发优势。表表 2：公司与锐科激光毛利率对比公司与锐科激光毛利率对比 产品类别产品类别 2018 2017 2016 脉冲光纤激光器 毛利率 创鑫激光 38.00%34.62%19.80%锐科激光 32.78%31.02%15.99%连续光纤激光器 毛利率 创鑫激光 35.05%32.20%31.18%锐科激光 49.46%51.12%43.40%资料来源：公司公告，长城证券研究所 2.创鑫激光创鑫激光 2.1 国内首批实现激光器与光学器件自制的企业之一国内首批实现激光器与光学器件自制的企业之一 行业专题报告 长城证券7 请参考最
18、后一页评级说明及重要声明 公司介绍公司介绍：公司是国内首批成立的国产光纤激光器制造商之一，也是国内首批研制、量产光纤激光器及实现光纤激光器、激光光学核心器件两类核心技术国产化并进行垂直整合的国家高新技术企业之一。公司目前是国内市场销售额排名第二的国产光纤激光器制造商，国内市场占有率 12.3%。公司产品包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器和直接半导体激光器等系列产品，并实现了泵源、合束器、光纤光栅、隔离器、激光输出头、剥模器、声光调制器、模式匹配器等光学器件自主生产。公司产品可广泛应用于打标、雕刻、切割、钻孔、熔覆、焊接、表面处理、快速成形及增材制造等加工工艺。采购模式直接采购为主 公司采购的主
19、要原材料包括光学及光纤材料、部分光电元器件、结构件、化学品等。公司外购的主要原、辅材料以直接采购为主；少部分非核心加工工序则进行委外加工。生产模式自主生产与委托加工 公司生产模式主要为自主生产和委托加工。（1）自主生产：公司所生产的产品大部分为标准化产品，少量为定制化非标产品。对于标准化产品，公司根据年度和季度的销售预测制定生产计划，实行“备货式”生产。对于定制的非标产品，由技术部门进行合同评审，确定可行性和交货期，签订合同后直接按订单安排生产。（2）委托加工：对于少部分非核心加工工序，公司通过委托加工的模式进行，主要包括五金件表面处理、光纤头镀膜、电路板贴装等。销售模式直销为主 公司产品销售
20、绝大部分通过直销方式进行，客户主要为激光设备集成商。从销售额看，公司产品 90%以上在国内销售，采用直销模式直接销售给激光设备集成商；公司产品出口国外比例不足 10%，采用直销模式为主，代理分销为辅的销售模式。公司股权架构：公司股权架构：公司控股股东和实际控制人为蒋峰先生，其直接持有公司股份 33.90%，并分别持有华鑫公司35.21%股份和新鑫合伙9.63%股份，两者占创鑫激光股份比例为5.56%和 6.20%。目前蒋峰先生担任公司董事长和总经理。图图 5：公司股权结构公司股权结构 资料来源：招股说明书，长城证券研究所 公司主要产品公司主要产品：公司主要产品为光纤激光器和直接半导体激光器，包
21、括声光调 Q 脉冲光纤激光器、脉宽可调 MOPA 光纤激光器、单模块连续光纤激光器、多模块连续光纤激光器、准连续光纤激光器、直接半导体激光器等系列产品；同时，公司在脉冲光纤激光 行业专题报告 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 器基础上集成了打标软件、工控机、电源等部件，自主开发出具备智能化、小型化、轻量化特点的智能光纤激光器。表表 3：公司主要激光器产品公司主要激光器产品 产品分类产品分类 产品系列产品系列 产品名称产品名称 产品展示产品展示 应用领域应用领域 脉冲光纤激光器 声光调 Q 脉冲光纤激光器系列 5W-50W 声光调 Q 精细打标、精细切割、激光打孔、激光划线、激光清洗
22、、激光蚀刻、深雕等 100W-300W 声光调 Q 激光除漆、激光除锈、激光清洗、表面杂质、激光深雕等 脉宽可调 MOPA光纤激光器系列 100W-300W 脉宽可调MOPA 精细打标、精细切割、激光打孔、激光划线、激光清洗、激光蚀刻、深雕等 智能光纤激光器系列 智能光纤激光器 主要适用于民用及工 业自动化生产线集成，如：电子通讯、手机外壳、旅游礼品 饰品等产品的打标、雕刻 连续光纤激光器 单模块连续光纤激光器系列 700W-1000W 单模块连续 钣金切割、精密焊接、表面处理 1200W-1500W 单模块连续 精细切割、精密焊接、激光钎焊、表面处理 2000W 单模块连续 激光切割、激光焊
23、接、激光熔覆、激光钎焊、激光表面热处理等 3000W-4000W 单模块连续 多模块连续光纤激光器系列 2000W-4000W 多模块连续 激光切割、激光焊接、激光熔覆、激光钎焊、激光表面热处理等 6000W 多模块连续 8000W-10000W 多模块连续 12000W-15000W 多模块连续 20000W-25000W 多模块连续 准连续光纤激光器系列 150W/1500W 准连续 3C 材料切割、动力电池极片焊接、手机天线焊接、精细焊接、长脉冲钻孔 直接半导体激光器 半导体激光器系列 1000W-3000W 半导体 激光熔覆、激光钎焊、表面热处理等 资料来源：招股说明书，长城证券研究所
24、 2.2 业绩业绩稳步增长，毛利率与期间费用率持续优化稳步增长，毛利率与期间费用率持续优化 财务分析财务分析 行业专题报告 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 营收和归母净利润稳步增长：营收和归母净利润稳步增长：得益于国内激光器市场需求庞大且增长迅速和进口替代趋势加快，2014 年-2018 年公司营业收入和归属于母公司股东的净利润持续增长，公司盈利能力逐年增强，2018 年实现营收 7.10 亿元，同比增长 17.6%；实现归母净利润 1.06 亿元，同比增长 39.5%。图图 6：公司营业收入和归母净利润公司营业收入和归母净利润 图图 7：公司主营业务收入构成公司主营业务收入构成
25、/亿元亿元 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 连续光纤激光器快速增长，产品结构向更高功率优化连续光纤激光器快速增长，产品结构向更高功率优化：分产品来看，公司主营业务收入主要来自于脉冲光纤激光器和连续光纤激光器，受公司将业务重心由脉冲光纤激光器逐步向中高功率连续光纤激光器转移影响，连续光纤激光器占比逐年提升，2018 年达到59.3%。2018 年，公司连续光纤激光器产品实现销量 4203 台，较 2017 年增加 1608 台，增幅高达 61.97%。其中多模块连续光纤激光器 2018 年实现销量由 2017 年的 29 台增加至 554 台，增长达 18
26、 倍，由于公司多模块连续光纤激光器均为高功率产品，产品结构向更高功率优化。毛利率持续提升，期间费用逐渐下降：毛利率持续提升，期间费用逐渐下降：2016 年至 2018 年，公司主营业务毛利率分别为 23.76%、33.71%和 36.32%，呈逐年上升趋势。造成毛利率上升的主要原因有：（1）优化研发设计，提升光学器件自制能力，持续降低成本；（2）随着规模效应和议价能力的增强，公司原材料采购价格均能持续下降；（3）产品结构优化，高毛利率产品占比持续上升。受益于产品毛利率提升，2016 年至 2018 年公司净利率由-0.86%提升至 14.99%（2016 年，公司归属于母公司 股东的净利润为负
27、，主要受当年股份支付、研发投入等费用较高影响所致。）。2016 年至 2018 年，公司期间费用率分别为 26.19%、21.07%和 20.12%，呈逐年下降趋势，公司费用管理情况良好。图图 8：公司公司毛利率毛利率和和净利率净利率 图图 9：公司公司期间费用率期间费用率 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 2.743.64.246.047.100.180.25-0.040.761.0631%18%42%18%0%10%20%30%40%50%(2.00)0.002.004.006.008.0020142015201620172018营业收入（亿元）归母净
28、利润（亿元）营收增速0.001.002.003.004.005.006.007.0020182017201620152014脉冲光纤激光器连续光纤激光器其他23.76%33.71%36.32%-0.86%12.64%14.99%-10%0%10%20%30%40%201620172018主营业务毛利率净利率20.12%21.07%26.19%0%5%10%15%20%25%30%201820172016销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率合计 行业专题报告 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 2018 年年净资产收益率净资产收益率和固定资产收益率略有下降：和固定资产收益率略有下
29、降：2016 年至 2018 年，公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为-0.86%、29.28%、27.66%。本次发行后,公司净资产将在目前的基础上大幅增加。由于募集资金投资项目需要一定的建设周期，在短期内难以全部产生效益，预计本次发行后，公司加权平均净资产收益率与 2017 年和 2018年相比将出现一定幅度的下滑:2018 年公司固定资产周转率为 7.34，同比略有下降。图图 10：公司公司 ROE 与与 ROA 图图 11：公司公司营运能力营运能力 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 募投项目介绍募投项目介绍：公司申请登陆科创板，拟发行
30、股份数不超过 2,459 万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），募集资金 7.64 亿元，主要围绕公司主营业务进行，用于苏州激光器产业基地建设项目和苏州研发中心建设项目。苏州激光器产业基地建设项目将增加公司中功率、高功率、超高功率光纤激光器以及直接半导体激光器的产能，满足国内市场对中功率、高功率和超高功率激光器的需求，助力国产激光器实现进口替代。苏州研发中心建设项目将新建研发中心，借助长三角地区的人才优势，围绕高功率、高亮度、窄脉宽和智能化的行业发展方向，进一步加强 6000W 单模块连续光纤激光器、50000W 多模块光纤激光器等高功率激光器、400W 泵源等激光器产品和配套光学器件
31、的研究，增强公司在激光器领域的科技创新能力，提升核心技术优势，强化在高端激光器领域的发展，全面提升公司竞争力。表表 4：募投项目资金使用安排募投项目资金使用安排 序号序号 项目名称项目名称 实施主体实施主体 投资总额投资总额/万元万元 拟投入募集资金拟投入募集资金/万元万元 特点特点 1 苏州激光器产业基地建设项目 苏州创鑫 70,097.50 70,097.50 内容 2 苏州研发中心建设项目 苏州创鑫 6,265.80 6,265.80 内容 合计-76,363.30 76,363.30 资料来源：招股说明书，长城证券研究所 募投项目达产后将新增产能募投项目达产后将新增产能 11143 台
32、激光器：台激光器：苏州激光器产业基地建设项目总投资 7.01 亿元，项目建设期 2 年，达产期 3 年。项目达产后公司产能将增加 11143 台激光器，预计年均收入为 12.5 亿元，税后动态投资回收期为 7.95 年（含建设期），税后项目内部收益率为 23.21%。表表 5：苏州激光器产业基地建设项目苏州激光器产业基地建设项目-0.86%29.28%27.66%-0.92%16.81%16.39%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%201620172018ROEROA6.217.987.341.982.412.114.044.243.840.002.004.006.008.00
33、10.00201620172018固定资产周转率存货周转率应收票据及应收账款周转率 行业专题报告 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 产品类型产品类型 产品型号产品型号 达产产能达产产能 连续光纤激光器 500W 367 台 800W 646 台 1000W 135 台 1500W 375 台 2000W 1106 台 3000W 910 台 4000W 629 台 6000W 361 台 8000W 80 台 10000W 及以上 134 台 直接半导体激光器 1000W 1920 台 1500W 1920 台 准连续光纤激光器 150W/1000W 2560 台 资料来源：招股
34、说明书，长城证券研究所 2.3 充分受益于需求扩张和进口替代充分受益于需求扩张和进口替代 全球激光器行业快速发展，国内激光器和激光设备的容量呈现爆发式增长全球激光器行业快速发展，国内激光器和激光设备的容量呈现爆发式增长：激光器是激光应用设备的核心器件，伴随着激光行业整体的高速发展，激光器行业发展空间广阔。根据Strategies Unlimited5发布的数据，2018 年全球激光器市场规模约为 137.5 亿美元，2009 至 2018 年复合增长率为 11.14%。我国激光市场整体起步较晚，但随着国内企业突破激光器核心技术，实现激光器和核心光学器件的规模化生产，推动光学原材料成本下降，国内
35、激光器和激光设备的容量呈现爆发式增长。2018 年我国激光设备销售收入达到 605 亿元，同比增长 22.2%。图图 12：2009-2018 年全球激光器销售情况年全球激光器销售情况 图图 13：2011-2019 年中国激光设备的销售情况年中国激光设备的销售情况 资料来源：Strategies Unlimited，长城证券研究所 资料来源：招股说明书，长城证券研究所 工业激光器中光纤激光器占比高，亚太区是主要市场：工业激光器中光纤激光器占比高，亚太区是主要市场：2018 年全球工业激光器销售收入为 50.6 亿美元，其中光纤激光器销售收入为 26.0 亿美元，占比为 51.4%。受益于半导
36、体激光器泵源技术和有源光纤制作工艺的发展，光纤激光器性能不断提升，在工业应用领域表现出强大的市场竞争力，市场规模逐年增长。由于中国、日本、印度为代表的亚太地区聚集了众多汽车业、传统制造业和半导体行业，制造行业的升级换代激发了市53186858815187338967956297141074513066137540%5%10%15%20%25%30%35%0500010000150002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018销售收入(百万美元)增速1171691952603453854956057560%10%20%30%40%50%02
37、004006008002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E激光设备销售收入（亿元）增速 行业专题报告 长城证券12 请参考最后一页评级说明及重要声明 场对光纤激光器的旺盛需求。2017 年，亚太地区光纤激光器市场规模占全球市场比例为42.9%，成为全球最大的光纤激光器应用市场。图图 14：2015-2018 年工业激光器销售收入情况年工业激光器销售收入情况/百万美元百万美元 图图 15：光纤激光器市场规模区域分布光纤激光器市场规模区域分布 资料来源：Strategies Unlimited，长城证券研究所 资料来源：招股说明书，长城证券研究
38、所 低功率光纤激光器已实现进口替代，低功率光纤激光器已实现进口替代，高功率光纤激光器加速发展：高功率光纤激光器加速发展：国产低功率光纤激光器产品技术成熟，已步入国际先进行列。国产低功率光纤激光器出货量由 2013 年的 1.3 万台上升至 2018 年的 11.0 万台，国产化率高达 98.2%，已实现进口替代。中功率光纤激光器年销售量从 2013 年的 0.12 万台上升至 2018 年的 2.40 万台，本土化产品市场占有率达到 52.1%。国外激光器制造商由于技术优势，在高功率激光器方面仍占据主导地位。但随着国内厂商完成部分高功率光纤激光器产品的自主研发并投入市场使用，国产化率稳步提升，
39、2018 年国产高功率光纤激光器占有率上升至 34.5%，预计未来中、高功率光纤激光器将快速实现进口替代。公司目前国内市场占有率 12.3%，市场销售额在国内企业中排名第二，将充分受益于进口替代。图图 16：中国低功率光纤激光器销售数量情况（台）中国低功率光纤激光器销售数量情况（台）图图 17：中国中中国中功率光纤激光器销售数量情况（台）功率光纤激光器销售数量情况（台）资料来源：招股说明书，长城证券研究所 资料来源：招股说明书，长城证券研究所 图图 18：中国高中国高功率光纤激光器销售数量情况（台）功率光纤激光器销售数量情况（台）图图 19：2017 年高功率加工市场激光器应用情况年高功率加工
40、市场激光器应用情况 116815242453260301000200030004000500060002015201620172018气体激光器固态激光器半导体/准分子激光器光纤激光器42.90%33.20%22.60%1.20%亚太地区欧洲地区北美地区其他地区72%63%68%89%97%98%0%20%40%60%80%100%020000400006000080000100000120000201320142015201620172018国产进口国产低功率光线激光器占有率17%27%42%58%52%52%0%20%40%60%80%100%05000100001500020000250
41、0030000201320142015201620172018国产进口国产中功率光线激光器占有率 行业专题报告 长城证券13 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：招股说明书，长城证券研究所 资料来源：招股说明书，长城证券研究所 2.4 多项优势巩固公司龙头地位多项优势巩固公司龙头地位 核心光学器件的自制是公司核心竞争力之一：核心光学器件的自制是公司核心竞争力之一：光纤激光器各组成部分均由多个核心光学器件制作而成，核心光学器件的技术水平直接决定了光纤激光器输出的激光功率水平和性能参数。目前公司已完全掌握泵源、合束器、光纤光栅、激光输出头、隔离器、剥模器、声光调制器、模式匹配器等核心光学器
42、件自主生产技术，核心光学器件的自制是公司核心竞争力之一。表表 6：公司自制的核心光学器件及其功能公司自制的核心光学器件及其功能 1%1%4%7%21%34%0%20%40%60%80%100%01000200030004000500060007000201320142015201620172018国产进口国产高功率光线激光器占有率7%18%20%55%气体激光器固态激光器半导体/准分子激光器光纤激光器 行业专题报告 长城证券14 请参考最后一页评级说明及重要声明 器件名称器件名称 器件展示器件展示 功能功能 泵源 可作为工业半导体激光器直接光源输出激光，也可作为泵浦光源，为光纤激光器提供高功率
43、、高亮度的泵浦光 泵浦合束器 能够将多个泵源的激光耦合入光纤，实现更高功率的泵浦激光输出 能量合束器 能将多个高功率光纤激光器模块能量叠加，是实现多模激光合束输出的核心器件 光纤光栅 激光器谐振腔的必要构成部件，决定激光器的输出波长与带宽，可控制激光模式与光束质量 激光输出头 能够将高功率激光在应用场地实现远距离柔性输出的重要部件，与加工系统进行兼容配合，从而将激光器产生的激光传输至加工材料上完成激光加工应用 隔离器 能够有效保护激光器，有效的防止回返光损伤其他光学部件 剥模器 可以有效的剥除激光器中的包层光，保护相关器件，提高输出激光光束质量 声光调制器 主要用于谐振腔内部，并通过射频驱动调
44、制技术调制所需的激光脉冲，是调 Q 脉冲光纤激光器核心部件 模式匹配器 用于连接两个不同类型光纤的核心器件，可以使得不同类型光纤的连接损耗降到最低，优化激光器模式模场的匹配性 资料来源：招股说明书，长城证券研究所 部分实现光纤国产化采购，不断提高光纤光栅的自制比例部分实现光纤国产化采购，不断提高光纤光栅的自制比例：激光器主要原材料中的芯片、光纤、高功率光纤光栅、热沉等光学器件是公司生产激光器产品的重要原材料，但由于国内相关产业起步较晚，技术不够成熟，质量及稳定性难以满足，公司通过境外厂商或其在国内的代理商进行采购。2016 年至 2018 年，公司进口原材料的采购金额分别为 1.58亿元、1.
45、68亿元和2.46亿元，占同期采购总额的比例分别为48.7%、48.2%和46.9%。目前，公司通过多年的自主研发，逐步向高端激光技术领域探索，并在部分领域取得了突破。公司打破国际垄断，掌握光纤光栅刻写工艺，实现光纤光栅的研发和量产，逐步减少对进口光栅的依赖，成为国内少数掌握光栅技术的激光器企业之一，提升了公司垂直整合能力。图图 20：单模块连续光纤激光器单模块连续光纤激光器原材料采购情况原材料采购情况 行业专题报告 长城证券15 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：招股说明书，长城证券研究所 产品线丰富，产品线丰富，区位优势明显区位优势明显：公司生产的各类脉冲光纤激光器、连续光纤激光
46、器和直接半导体激光器等能满足客户多样化需求。此外，此外，公司还推出了一体化智能激光器产品，丰富的产品线有利于产品向更多应用领域渗透。公司总部位于深圳市，辐射整个珠三角市场，在辽宁鞍山建有生产基地，并且此次募集资金将用于在苏州筹建新的中、高功率光纤激光器生产基地和研发中心，形成辐射我国激光产业主要市场的销售及服务网络，市场区位优势明显。3.风险提示风险提示 下游需求下滑；行业竞争加剧引发价格战；重要进口原材料采购风险；技术未能形成产品或实现产业化的风险。行业专题报告 http:/ 研究员研究员承诺承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信
47、、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。免责声明免责
48、声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见
49、及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明 公司评级公司评级：强烈推荐预期未来 6 个
50、月内股价相对行业指数涨幅 15%以上;推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间;中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业评级行业评级：推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究所长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 17 层 邮编：518034 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦