1、证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业研究报告研究报告环保环保行业行业2019 年年 04 月月 29 日日 环保环保工作工作进入进入深化深化阶段阶段，未来未来将将释放更多治理需求释放更多治理需求 四四月月行业行业动态动态报告报告 环保环保行业行业 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点最新观点最新观点1）生态环境部近日发布了生态环境部近日发布了2018 年全国生态环境质量简况。年全国生态环境质量简况。报告显示，报告显示，2018年，全国生态环境质量持续改善，生态环境保护年度年，全国生态环境质量持续改善，生态环境保护年度目标任务圆满完成，达到“十三五”规
2、划序时进度要求。目标任务圆满完成，达到“十三五”规划序时进度要求。2）国务院对政府工作报告确定的重点工作出台了部门分工意国务院对政府工作报告确定的重点工作出台了部门分工意见，生态环境部牵头负责其中多项重点工作见，生态环境部牵头负责其中多项重点工作。包括蓝天保卫战、污染源治理、水/土壤污染防治等。3）多项政策出台，环境治理逐步深化多项政策出台，环境治理逐步深化。随着地下水污染防治实施方案、国家节水行动方案畜禽养殖废弃物资源化利用 2019年工作要点等政策出台，我国环境治理逐步转向源头防治的深化阶段。4）金融领域支持力度进一步加强，企业环保改造意愿提升金融领域支持力度进一步加强，企业环保改造意愿提
3、升。解决中小企业融资、绿色金融支持节能减排改造等政策陆续出台，未来行业融资情况将持续优化，污染排放企业主动治理意愿也会进一步提升。5）2018 年环保行业上市公司年报已经披露完成。年环保行业上市公司年报已经披露完成。超过 35%公司营收增速为负，超过 50%的上市公司净利润增速为负。个别几家上市公司大额亏损拉低行业平均盈利水平。6）环保行业细分领域所处周期差异大，市场空间和技术水平是决环保行业细分领域所处周期差异大，市场空间和技术水平是决定性因素。定性因素。预计未来三年非电烟气处理、流域治理、土壤修复、危废处理、环境监测等几大热门领域市场空间接近 2万亿。7）市场竞争不规范、技术成果转化率低、
4、过度依赖政府补贴是限市场竞争不规范、技术成果转化率低、过度依赖政府补贴是限制环保行业发展的三个重要因素。制环保行业发展的三个重要因素。8）环保环保行业相关上市公司行业相关上市公司 80家，占家，占 A股总市值股总市值 0.96%，年初至，年初至今板块表现弱于沪深今板块表现弱于沪深 300，估值，估值存在进一步修复的空间存在进一步修复的空间。投资建议投资建议目前融资环境逐步改善，环保需求持续释放，板块估值有望继续修复。结合当前需求来看，环境监测、垃圾无害化、非电烟气治理三个领域在未来 将维持高景气度。推荐网格 化监测龙头先河环保(300137.SZ)，拥 有 优 质 运 营 资 产，在 手 订
5、单 充 足 的 瀚 蓝 环 境(600323.SH)，非电烟气治理龙头企业龙净环保(600388.SH)。核心组合核心组合证券代码证券代码 证券简称证券简称 月涨幅月涨幅(%)市盈率市盈率 PE(TTM)市值市值(亿元亿元)核心组合300137.SZ 先河环保-11.82 20.1 57.53 600323.SH 瀚蓝环境-7.28 15.8 125.59 600388.SH 龙净环保-6.56 15.6 131.49 风险提示风险提示治理需求、政策力度不及预期；行业竞争加剧；公司合规问题。分析师分析师 周然：（8610）66568494： 执业证书编号：S0130518020001 特别鸣谢
6、 严明：yanming_ 行业数据行业数据 2019.04.26 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 核心组合表现核心组合表现 2019.04.26?资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究相关研究 2 0 5 5 9 5 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:3 7 行业研究报告行业研究报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 目目 录录 一、需求持续释放，行业景气度回升一、需求持续释放，行业景气度回升.3（一）环境治理需求持续增长，新市场空间逐步打开.3（二）环境治理持续深化，环保意识逐步提高.4 1.2018年
7、全国生态环境质量简况发布，全国生态环境质量持续改善.4 2.政府工作报告确认生态环境部今年多项重点工作.5 3.多项政策出台，污染防治走向深化阶段.5 4.金融领域支持力度进一步加强，企业环保改造意愿提升.6 5.化工企业安全事故引起社会关注，关停园区打开场地修复市场.6（三）环保行业上市公司财务分析.6 1.企业费用上涨可控，盈利能力有所下滑.6 2.资产负债率不断攀升，短期偿债能力需关注.7 3.增加回款减少支出，行业现金流情况有所好转.8 4.杜邦分析.8 二、细分领域成长性差异明显，技术与市场空二、细分领域成长性差异明显，技术与市场空间是关键因素间是关键因素.9（一）火电烟气治理进入尾
8、声，非电烟气治理加速释放.9（二）农村污水存量巨大，工业废水标准提高.10（三）生活垃圾无害化成为趋势，危废处理缺口亟待补充.11（四）土壤污染防治相关法规陆续出台，土壤修复市场潜力巨大.13（五）环境监测需求维持高位，行业未来成长可期.13 三、行业面临的问题及建议三、行业面临的问题及建议.14（一）现存问题.14 1.竞争秩序混乱，市场信息不对称.14 2.技术缺乏超前性，科研成果转化难.14 3.自身造血能力差，过度依赖政府补贴.15（二）建议及对策.15 1.加强政府监管，维护市场健康.15 2.培养具有核心竞争力的企业.15 3.改善商业模式，打造综合化服务.15 四、环保行业在资本
9、市场中的表现四、环保行业在资本市场中的表现.16（一）环保行业在国民经济中的地位.16（二）环保行业估值修复，静待进一步调整回归.16（三）年初至今板块表现弱于沪深 300.18 五、投资建议及股票池五、投资建议及股票池.18（一）投资建议.18 1.看好盈利能力强、需求稳定的垃圾焚烧、非电烟气治理、环境监测领域.18 2 0 5 5 9 5 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:3 7 行业研究报告行业研究报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 2.投资策略：寻找技术水平领先、运维经验丰富的细分领域龙头.19（二）核心组合表
10、现.19 六、六、风险提示风险提示.20 七、附录七、附录.20 2 0 5 5 9 5 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:3 7 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 一一、需求持续释放需求持续释放，行业景气度回升，行业景气度回升（一）环境治理需求持续增长，新市场空间逐步打开 十八大以来，我国环保重视程度不断提高，环境治理投资也稳定增长，但与发达国家相比，我国环境污染投资占 GDP 的比例仍处于较低水平。十九大报告中我国主要矛盾的变化表明我国已由过去的盼温饱、求生存转变为盼环保、求生态，环保高度得到
11、大幅提升。根据 2020年前要坚决打好污染防治的攻坚战，结合 2035年生态环境根本好转的目标，我们判断未来十年我国环保行业仍是我国重点工作。环保环保投资与国际差距明显，依然存在提升空间。投资与国际差距明显，依然存在提升空间。2000-2017年，我国环境治理投资总额从1014.9 亿元增长至 9539 亿元，年复合增长率为 13.2%，2017 年环境治理投资总额占 GDP 的1.15%。根据国际经验，当治理环境污染的投资占 GDP 达 1%1.5%时，可以控制环境恶化的趋势，当该比例达到 2%3%时，环境质量可有所改善。发达国家在 20 世纪 70 年代环境保护投资占 GDP 的比例已达
12、2%，全国城市生态保护与建设规划（2015-2020年）提出，到 2020年，我国环保投资占 GDP 的比例不低于 3.5%，环保投资仍有很大提升空间。图图 1.2010-2017年年我国我国环境污染治理投资情况环境污染治理投资情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 治理需求依然强劲，环保产业仍治理需求依然强劲，环保产业仍保持快速发展态势。保持快速发展态势。根据中国环境保护产业协会发布的中国环保产业发展状况报告(2018)，未来几年环保产业投资需求超过 4万亿，用于购买环保产品和服务的投资接近两万亿元。其中大气污染防治领域，打赢蓝天保卫战投资需求约为10178 亿元，环保产品和服务需求约
13、 2530 亿元；水污染防治领域，打好碧水保卫战投资约为1.8万亿，环保产品和服务需求约 9200亿元；土壤污染防治领域，打好净土保卫战投资需求约为 6600亿元，环保产品和服务需求约 4158亿元；危废领域，预计直到 2020年处理空间约在3000 亿元左右，若产废企业自行处置率按 50%测算，市场空间约 1500 亿元；环境监测领域，预计“十三五”期间环境监测设备销售增速大约在 25%左右，市场空间超过 1000亿元。2 0 5 5 9 5 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:3 7 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证
14、券股份公司免责声明。4 表表 1.未来三年环保产业各领域需求未来三年环保产业各领域需求 治理领域治理领域 投资需求投资需求(亿元亿元)用于购买环保产品和服务的投资用于购买环保产品和服务的投资(亿元亿元)大气大气 10178 2530 水水 18000 9200 土壤土壤 6600 4158 危废危废 3000 1500 环境监测环境监测 1500 1000 资料来源：中国环保产业发展状况报告(2018),中国银河证券研究院 PPP 清库存完成，污染防治与绿色低碳项目清库存完成，污染防治与绿色低碳项目占项目库比例占项目库比例过过半半。根据全国 PPP 综合信息平台项目管理库发布的信息，今年以来管
15、理库项目净增 126个、投资额 1480亿元，管理库项目累计 8780 个、投资额 13.3 万亿元。其中今年以来新增污染防治与绿色低碳项目 76 个，投资额 397 亿元，管理库项目中污染防治与绿色低碳项目累计 4842 个、投资额 4.7 万亿元，分别占管理库的 55.1%、35.7%，而已经落地的项目 2,643个、投资额 2.6万亿元。环保相关建设仍然是目前 PPP 项目的主力。2019年 3月社会资本共中标 11个固废项目，7个为垃圾焚烧项目，2个餐厨垃圾和污泥处置项目，1 个工业固废项目，1 个建筑垃圾项目，总投资额超 53 亿元。3 月共中标 35 个水相关 PPP 项目，其中市
16、政污水处理项目占比超过 1/3,水环境项目占比为 1/5，其余项目则散落在市政供水、村镇污水、村镇供水、污泥、管廊等水务细分领域，投资额总计超过 160亿元。3月新中标项目明细见附录。图图 2.2019 年年 3月新增水处理相关项目类型占比月新增水处理相关项目类型占比 图图 3.2019 年年 3月新增固废处理相关项目类型占比月新增固废处理相关项目类型占比 资料来源：中国水网,中国银河证券研究院 资料来源：中国水网,中国银河证券研究院（二）环境治理持续深化，环保意识逐步提高 1.2018 年全国生态环境质量简况发布，全国生态环境质量持续改善年全国生态环境质量简况发布，全国生态环境质量持续改善
17、2018 年，全国生态环境质量持续改善，生年，全国生态环境质量持续改善，生态环境保护年度目标任务圆满完成，达到“十态环境保护年度目标任务圆满完成，达到“十三五”规划序时进度要求三五”规划序时进度要求。生态环境部近日发布了2018 年全国生态环境质量简况，报告显示，2018年，全国 338个地级及以上城市平均优良天数比例为 79.3%，同比上升 1.3个百分点；PM2.5浓度为 39微克/立方米，同比下降 9.3%。京津冀及周边地区、长三角、汾渭平原2 0 5 5 9 5 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:3 7 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务
18、必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 PM2.5浓度同比分别下降 11.8%、10.2%、10.8%。全国地表水类类水质断面比例为 71.0%，同比上升 3.1个百分点；劣类断面比例为 6.7%，同比下降 1.6个百分点。在生态环境质量方面，2017 年监测的 2591 个县域中，生态环境质量为“优”“良”“一般”“较差”和“差”的县域分别有 519个、1042个、714个、288个和 28个。“优”和“良”同比上升 2.4个百分点。2018年单位国内生产总值二氧化碳排放同比下降 4.0%，超过年度预期目标 0.1个百分点。2018年度生态环境目标圆满完成。2.政府工作报告确认生态
19、环境部今年多项重点工作政府工作报告确认生态环境部今年多项重点工作 国务院对政府工作报告确定的重点工作出台了部门分工意见，生态环境部牵头负责国务院对政府工作报告确定的重点工作出台了部门分工意见，生态环境部牵头负责其中多项重点工作。其中多项重点工作。污染防治要聚焦打赢蓝天保卫战等重点任务，统筹兼顾、标本兼治，使生态环境质量持续改善。巩固扩大蓝天保卫战成果，今年二氧化硫、氮氧化物排放量要下降3%，重点地区细颗粒物(PM2.5)浓度继续下降。持续开展京津冀及周边、长三角、汾渭平原大气污染治理攻坚，加强工业、燃煤、机动车三大污染源治理。强化水、土壤污染防治，今年化学需氧量、氨氮排放量要下降 2%。改革创
20、新环境治理方式，对企业既依法依规监管，又重视合理诉求、加强帮扶指导，对需要达标整改的给予合理过渡期，避免处置措施简单粗暴、一关了之。坚持源头治理，加快火电、钢铁行业超低排放改造，实施重污染行业达标排放改造。此外，生态环境部还与其他部门分工负责优化环保、消防、税务、市场监管等执法方式;因地制宜开展农村人居环境整治，推进“厕所革命”、垃圾污水治理，建设美丽乡村；加快治理黑臭水体，防治农业面源污染，推进重点流域和近岸海域综合整治;加强固体废弃物和城市垃圾分类处置，促进减量化、资源化、无害化；加大城市污水管网和处理设施建设力度等工作。3.多项政策出台，污染防治走向深化阶段多项政策出台，污染防治走向深化
21、阶段 地下水污染防治实施方案地下水污染防治实施方案，地下水治理地下水治理提上日程提上日程。根据中国环境状况公报披露的数据，我国 5100个地下水质监测点位中，优良级、良好级、较好级、较差级和极差级点位分别占 8.8%、23.1%、1.5%、51.8%和 14.8%，地下水质较差和极差级占比达到 66.6%，而我国还有相当数量的地区仍以地下水为饮用水源，因此，地下水污染防治刻不容缓。4月初，生态环境部等 5部位联合发布了地下水污染防治实施方案，方案规划，到 2020年初步建立地下水污染防治法规标准体系、全国地下水环境监测体系，全国地下水质量极差比例控制在 15%左右；到 2025年地级及以上城市
22、集中式地下水型饮用水源水质达到或优于类比例总体为 85%左右；2035年力争全国地下水环境质量总体改善,生态系统功能基本恢复。国家节水行动方案通过价格杠杆倒逼企业节水。国家节水行动方案通过价格杠杆倒逼企业节水。我国人多水少，水资源供需矛盾突出，正常年份总缺水量达 500亿立方米；全社会节水意识不强、用水粗放，水资源利用效率与国际先进水平存在较大差距。国家发改委、水利部联合发布关于印发 国家节水行动方案(以下简称行动方案)的通知，并提出明确要求。即到 2020年万元国内生产总值用水量、万元工业增加值用水量比 2015 年分别降低 23%和 20%，节水效果初步显现；到 2022 年用水总量控制在
23、 6700亿立方米以内，节水型生产和生活方式初步建立；到 2035年用水总量严格控制在 7000亿立方米以内，水资源节约和循环利用达到世界先进水平。此外，还将进一步深化水价改革。建立健全充分反映供水成本、激励提升供水质量、促进节约用水的城镇供水价格形成机制和动态调整机制，适时完善居民阶梯水价制度，全面推行城镇非居民用水超定额累进加价制度，进一步拉大特种用水与非居民用水的价差。2 0 5 5 9 5 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:3 7 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 畜禽养殖废弃物资源化利用
24、畜禽养殖废弃物资源化利用 2019 年工作要点年工作要点出台，出台，加快推进畜禽粪污资源化利用加快推进畜禽粪污资源化利用。农业农村部办公厅印发畜禽养殖废弃物资源化利用 2019年工作要点，坚持源头减量、过程控制、末端利用的治理途径，以畜禽粪污肥料化和能源化利用为方向，聚焦扩大终端产品利用途径，完善工作思路，突出工作重点，全面开展畜牧大县整县治理，扎实深入推进各项工作，确保各项关键任务如期完成。2019 年，规模养殖场粪污处理设施装备配套率达到 80%，大型规模养殖场粪污处理设施装备配套率达到 100%；整省推进省（市）畜禽粪污综合利用率达到 75%以上，规模养殖场粪污处理设施装备配套率达到 9
25、5%以上。4.金融领域支持金融领域支持力度进一步加强力度进一步加强，企业环保改造意愿提升，企业环保改造意愿提升 关于促进中小企业健康发展的指导意见关于促进中小企业健康发展的指导意见出台，出台，破解融资难融资贵问题破解融资难融资贵问题。中共中央办公厅、国务院办公厅印发了关于促进中小企业健康发展的指导意见，对去年以来各项惠及小微和民营企业的支持政策，进行了总结和深化，意味着支持中小微、民营企业的发展创新作为深化对内改革的重要内容，已经上升到国家战略层面。此次扶持的对象覆盖面更广，更有利于激发实体经济的活力。尤其是环保行业，创新能力强的中型小微企业将获得更多支持。绿色金融助力工业绿色发展，企业主动环
26、保改造意愿提升绿色金融助力工业绿色发展，企业主动环保改造意愿提升。近日，工业和信息化部办公厅、国家开发银行办公厅发布关于加快推进工业节能与绿色发展的通知，强调要发挥绿色金融手段，重点支持长江经济带冶炼渣、尾矿等工业固体废物综合利用，废钢铁、废塑料等再生资源综合利用，钢铁等行业实施超低排放改造等。通知还提到，对已取得国家开发银行贷款承诺，且符合生态环保领域 PSL 资金，运用标准的工业污染防治重点工程，给予低成本资金支持，主要包括节能环保技术改造升级、工业废气、废水和固体废物治理、资源再生及综合利用、工业企业环保搬迁改造及环境整治等。5.化工企业安全事故引起社会关注，关停园区打开场地修复市场化工
27、企业安全事故引起社会关注，关停园区打开场地修复市场 随着化工园区整改关闭，环境修复需求将得到进一步释放。随着化工园区整改关闭，环境修复需求将得到进一步释放。2019 年 3 月，江苏响水化工园区爆炸引起全国关注。随后，盐城市委常委会决定彻底关闭响水化工园区，江苏省出台江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿），提出未来将进一步压减化工园区至 20个左右。目前全国已有多个省市出台文件禁止新增化工园区，对已有园区也要挨排查、逐步整改，强制关闭。关停化工园区必须经过场地修复才能投入使用，未来环境修复市场需求将进一步提升。（三）环保行业上市公司财务分析 1.企业企业费用上涨费用上涨可控可控，盈利能力，盈
28、利能力有所有所下滑下滑 2018 年年营收营收增速下降明显增速下降明显，部分公司大额亏损导致行业整体净利润增速转为负增长部分公司大额亏损导致行业整体净利润增速转为负增长。我们共统计了 80 家环保相关上市公司业绩情况，2018 年这些环保行业公司营业收入共计 2500亿元，较去年同期增长 8.24%，与前三年相比，收入增长率首次低于 20%，80家上市公司中，有 31 家营业收入同比减少。实现净利润共计 214.63 亿元，同比下降 48.03%，多年来首次出现负增长，在 80家上市公司中，有 44家净利润同比降低。其中盛运环保、神雾环保、科林环保、天翔环境、兴源环境、三维丝、菲达环保、神雾节
29、能、科融环境等 9家企业去年共计亏损超 94 亿元，而扣除这些亏损公司业绩后，其余环保行业公司 2018 年度共实现净利润 308.98亿元，同比增长 13.60%。部分公司巨额亏损拉低了行业平均盈利能力。2 0 5 5 9 5 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:3 7 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 图图 4.2014-2018环保板块营收与归母净利润环保板块营收与归母净利润 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2018年度环保行业毛利率 25.05%，同比减少 1.42pct，毛利率下滑
30、主要是由于行业内市场竞争程度加剧所致；净利率 8.59%，同比减少 3.08%。本期销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别为 2.76/7.76/3.69%，同比增加 0.30/0.21/0.53pct，费用率涨幅不大，未对行业盈利能力造成大的影响，因此，净利润的下滑主要是几家公司的大额亏损所致。图图 5.2014-2018环保板块毛利率与净利率环保板块毛利率与净利率 图图 6.2014-2018环保板块费用率环保板块费用率 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 2.资产负债率不断攀升资产负债率不断攀升，短期短期偿债能力偿债能力需需关注关注
31、环保企业环保企业资产负债率逐年资产负债率逐年增加增加，长期、短期债务偿还能力还需关注，长期、短期债务偿还能力还需关注。2018 年环保行业资产负债率已达到 56.71%，同比增加 1.16pct，行业特点决定了大部分企业会有大量的工程建设类业务，需要很高的前期资金投入。而且行业内与市政相关的业务回款周期也较长，两者叠加导致行业资产负债率逐年升高。从偿债能力来看，环保企业 2018年现金流利息保障倍数为 2.61，同比去年增长 55%，经营性现金流对债务覆盖能力变强，这是由于去年行业整体收入下降明显，大部分企业积极收回账款，现金流情况好转。速动比率 2018年为 0.99，近几年首次低于1，企业
32、的短期债务偿还能力在减弱，行业短期债务压力值得关注。2 0 5 5 9 5 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:3 7 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 图图 7.2014-2018环保环保行业企业行业企业资产负债率资产负债率 图图 8.2014-2018环保板块企业偿债能力环保板块企业偿债能力 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 3.增加回款减少支出增加回款减少支出，行业现金流情况有所好转行业现金流情况有所好转 2018 年受金融去杠杆的影响，环保行业企
33、业融资成本上升且融资较为困难，筹资活动现金流净额同比减少 38%。针对这一变化，行业内企业一方面加大回款力度，另一方面减缓对外投资，2018 年经营活动现金流净额同比增长超过 96%，而投资活动现金流净额同比增长仅12%，双管齐下保障公司经营的稳定性与安全性。图图 9.2013-2018环保板块现金流情况环保板块现金流情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 4.杜邦分析杜邦分析 2018 年环保行业的净资产收益率 ROE 为 6.74%，同比减少 1.1pct。根据杜邦分析，ROE变化主要受权益乘数、销售净利率和总资产周转率三者影响，除销售净利率外，另两个指标均增长。权益乘数逐年增加说明
34、行业负债率在逐步升高，这是由于受 PPP 影响企业依靠外部融资拓展业务所致。总资产周转率的提升行业运营状况良好，资产利用效率提升。2018 年度环保行业 ROE的下降主要是销售净利率大幅下降，部分亏损企业拉低了整个行业的盈利水平。2 0 5 5 9 5 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:3 7 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 表表 2.环保行业杜邦分析环保行业杜邦分析 ROE 权益乘数权益乘数 销售净利率销售净利率 总资产周转率总资产周转率 2015 8.63%2.16 14.36%27.80%
35、2016 7.24%2.20 12.29%26.78%2017 7.84%2.33 11.67%28.91%2018 6.74%2.42 8.59%32.45%资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、二、细分细分领域领域成长性差异明显成长性差异明显，技术技术与与市场市场空间是空间是关键关键因素因素 我们统计了环保相关的 80家上市公司，按照主营业务拆分成 5大板块 9个细分领域，选取产值增速、毛利率、行业集中度、技术成熟度等指标判断细分领域所处的周期。通过以下指标可以看出，环保行业不同领域成长性差异较为明显。表表 3.环保细分领域所处生命周期判断环保细分领域所处生命周期判断 板块板块 细分
36、领域细分领域 技术成熟度技术成熟度 行业集中度行业集中度 毛利率毛利率 18 年营收增速年营收增速 所处阶段所处阶段 大气大气 火电烟气治理 成熟 较高 21%-18%成熟期 非电烟气治理 不成熟 较低 萌芽期 水水 工业水处理 不成熟 较低 27%12%成长期 市政污水处理 成熟 较高 成长期 固废固废 生活垃圾处理 成熟 较高 22%13%成长期 危险废物 不成熟 较低 成长期 土壤修复 不成熟 较低 萌芽期 节能节能 节能 较成熟 较高 50%-1%萌芽期 环境监测环境监测 监测行业 不成熟 较低 34%79%成长期 资料来源：Wind，中国产业信息网，中国银河证券研究院（一）火电烟气治
37、理进入尾声，非电烟气治理加速释放 表表 4.常用常用大气治理方法大气治理方法 方法方法 优点优点 缺点缺点 脱硫 湿法烟气脱硫 反应速度快，脱硫效率高，技术成熟，适用面广 生成物较难处理，设备易腐蚀，能耗高，占地面积大，投资和运行费用高 干法烟气脱硫 设备腐蚀程度较轻，无污水废酸排出，生成物便于处置 反应速度慢，脱硫率低，设备维护难度较大 半干（半湿）法烟气脱硫 反应速度快，脱硫效率高，生成物便于处置 脱硝 选择性非催化还原脱硝（SNCR）无需催化剂，设备运行费用低 产生二次污染，难保证反应温度和停留时间 选择性催化还原脱硝（SCR）二次污染小，净化效率高，技术成熟 设备投资高，关键技术难度大
38、 除尘 静电除尘 维护费用低，设备运行阻力小，除尘效率高 易受煤、飞灰等成分变化的影响 袋式除尘 正常情况下出口烟尘浓度低且稳定 运行阻力较高，滤袋使用寿命受烟尘浓度、烟气温度、烟气成份等因素的影响 电袋复合除尘 适应性较高，运行阻力较小，滤袋负荷较低 易受臭氧腐蚀影响，运行阻力较高，投资大 资料来源：中国产业信息网，中国银河证券研究院 2 0 5 5 9 5 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:3 7 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 2014 年 6 月，国务院办公厅首次发文要求新建燃煤发电机
39、组大气污染物排放接近燃气机组排放水平，由此拉开了中国燃煤电厂超低排放的序幕。2015年 12月，环境保护部、国家发改委等出台了燃煤电厂在 2020 年前全面完成超低排放改造的具体方案。根据国家能源局最新公布的数据，截至 2018年三季度末，我国煤电机组累计完成超低排放改造 7亿千瓦以上，占全部煤电机组的 75%以上，加上新建的超低排放燃煤发电机组，我国超低排放限值煤电机组已达 7.5亿千瓦以上，提前两年超额完成 5.8亿千瓦总量的改造目标，火电尾气治理进入尾声。图图 10.2010-2017分行业大气污染物排放量分行业大气污染物排放量 图图 11.2013-2017火电机组脱硫脱硝改造情况火电
40、机组脱硫脱硝改造情况 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：中电联,中国银河证券研究院 当前火电烟气治理的潜力有限，当前火电烟气治理的潜力有限，工作工作重点重点逐步逐步转向转向非电行业。非电行业。目前非电行业烟气治理还存在许多问题，仍处在萌芽阶段。首先，由于非电行业自身范围广、细分行业多，不同行业之间生产工艺差异大，导致排放的污染物特性各不相同。其次，非电行业烟气成分和工况更加复杂，超低排放技术要求更高，目前还没有一种技术得到大规模应用推广。最后，非电领域在经济性方面更敏感，需要注重性价比，开发适用于具体行业的小机组。（二）农村污水存量巨大，工业废水标准提高 水处理主要分为生活水处
41、理和工业水处理两大类。目前我国的污水处理以生活污水为主，占废水总排放的 60%以上，生活污水处理的技术要求较低，下游客户以政府为主，区域垄断性强，企业比拼的是拿单能力。而工业污水的下游客户以石油、煤化工等工业企业为主，市场化程度更高，但是技术要求严格，企业的竞争核心是污水处理技术。表表 5.常用常用水治理方法水治理方法 处理等级 处理方法 优点 缺点 一级处理 物理法 占地面积少，抗冲击负荷能力强，脱色效果好，操作简单，便于自动控制 对高浓度、毒性较大的有机物去除效果较差 化学法 处理迅速，能有效地去除废水中多种剧毒和高毒污染物，设备容易操作，便于回收利用 用药量大，处理费用高，易产生化学污泥
42、 物化法 出水水质好，运行比较稳定，对废水水量、水温和浓度变化适应性强，可去除有害的重金属离子，除磷脱氮脱色效果好 设备费和日常运转费较高 二级处理 活性污泥法 处理效率高，运行成本较低，规模灵活 容积负荷低，抗冲击能力差，剩余污泥量大 2 0 5 5 9 5 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:3 7 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 生物膜法 对污水水质、水量变化有较强的适应性，不会发生污泥膨胀 操作灵活性差，空间效率较低，基建投资较高 厌氧生物处理法 无需充氧，运行能耗低，污泥产生量少，规模
43、灵活，能承受较大的浓度变化和水质变化 出水 COD较高，对有毒物质较为敏感，反应器初次启动过程较慢 三级处理 混凝沉淀法、砂滤法、气浮法、膜法 可去除水中营养物(氮和磷)及其他难降解物质 资料来源：中国产业信息网，中国银河证券研究院 当前我国城市的当前我国城市的生活生活污水处理率较高，污水处理率较高，而而县城及乡村还有较大空间县城及乡村还有较大空间。根据城乡建设部最新公布的数据，我国 2017 年城市污水处理能力 15743 万立方米/日，处理率 94.54%；县城污水处理能力 3218 万立方米/日，处理率 90.21%。根据中国产业信息网数据，我国农村污水处理率仅为 20%，未来我国农村污
44、水处理市场空间巨大。此外，随着治理标准的提高，污水管网配套设施、旧设备改造需求都会增加，未来市政污水处理需求将稳定增长，目前该领域仍处于成长期阶段。图图 12.2011-2017我国城市污水处理情况我国城市污水处理情况 图图 13.2011-2017我国县城污水处理情况我国县城污水处理情况 资料来源：中国城乡建设统计年鉴,中国银河证券研究院 资料来源：中国城乡建设统计年鉴,中国银河证券研究院 环保督察常态化，企业违法成本大增环保督察常态化，企业违法成本大增，废水治理意愿提升，废水治理意愿提升。2016 年 7 月以来，中央进行了四次环保督察，对全国范围内的工业企业进行了严格审查，责改、重罚、关
45、停了许多非法排污企业。随着环保督察“回头看”及督查高压常态化，使得企业偷排现象得到一定程度遏制，伴随着排污许可证制度和环保税的实施，企业违法排污成本大增，为减少停产限产带来的损失，企业将主动实现达标排放，工业废水市场空间有望进一步拓展。（三）生活垃圾无害化成为趋势，危废处理缺口亟待补充 资源化、无害化是生活垃圾处理的未来方向资源化、无害化是生活垃圾处理的未来方向。固废处理行业可以简单归类为生活垃圾处理、一般工业固废处理、危险废物处理。当前我国城市生活垃圾无害化处理率已达 97%以上，县城生化垃圾无害化处理率也接近 90%。然而在无害化处理方式中，仍有六成采用卫生填埋。我国发改委与住建部共同编制
46、的 “十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理建设规划 中提出，到 2020年底，城市生活垃圾无害化处理率达到 95%以上，焚烧处理能力达到无害化总能力的50%以上，其中中东部地区要达到 60%以上。未来生活垃圾的无害化焚烧将逐步取代卫生填埋，生活垃圾焚烧处理处在快速成长期 2 0 5 5 9 5 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:3 7 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12 表表 6.常用常用生活垃圾处理生活垃圾处理方法方法 方法 特点 焚烧法 无害化处理充分，减容减量明显，节约土地资源，资源化利用率高
47、 填埋法 占用大量土地，有害成分会对大气、土壤、尤其是地下水资源造成严重二次污染 堆肥法 减量比例低，需对垃圾进行分拣、要求垃圾的有机含量高，容易造成土壤板结和地下水质变坏；周期长 资料来源：中国产业信息网，中国银河证券研究院 2017年，我国一般工业固废同比增长 7%，近几年随着供给侧改革、淘汰过剩产能，我国一般工业固废新增量稳定在 32亿吨上下，市场增量有限，行业处于成熟稳定期。图图 14.2010-2017我国城市与县城垃圾处理情况我国城市与县城垃圾处理情况 图图 15.2017 我国我国生活垃圾无害化处理生活垃圾无害化处理方法占比方法占比 资料来源：中国城乡建设统计年鉴,中国银河证券研
48、究院 资料来源：中国城乡建设统计年鉴，中国银河证券研究院 危废处理危废处理能力缺口依然存在能力缺口依然存在，未来继续保持高增长未来继续保持高增长。2017 年我国新产生危废 6937 万吨，与去年同期相比增长了 29.74%。近两年危废增长量维持在 30%上下，较之前有明显增加，这主要是由于 2016年国家加大了环保监管力度，过去瞒报、偷排的企业都开始按照规定处理危废，导致统计口径中的危废产生量大幅上涨。此外，我国危废处理行业处置能力长期错配，新增的处理能力主要针对易处理的危废品种，而技术要求较高，处理过程复杂的难处理危废种类的处理能力又不足，因此存在巨大缺口。危废处理行业整体处在高速成长期。
49、图图 16.2011-2017我国我国一般固体废物新增一般固体废物新增量量 图图 17.2011-2017我国我国危废危废新增新增量量 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 2 0 5 5 9 5 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:3 7 行业行业研究研究报告报告/环保环保行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13（四）土壤污染防治相关法规陆续出台，土壤修复市场潜力巨大 根据 2014年发布的全国土壤污染状况调查公报，中国土壤环境状况总体不容乐观，全国土壤污染超标率达 16.1%，在工矿业废弃地土
50、壤环境问题突出的同时，耕地土壤环境质量更加堪忧。面对土壤污染的严峻局面，国家立法速度明显加快。环保部除了在新 环境保护法中增加了土壤修复的内容外。2018年 8月 31日，全国人大通过土壤污染防治法，这是我国首次制定专门的法律来规范防治土壤污染，法律于 2019年 1月 1日起施行。土壤大范围污染超标加上国家立法的推动，土壤修复行业必将迎来巨大的市场空间，行业规模将加速扩张。表表 7.常用常用土壤修复方法土壤修复方法 方法方法 优优 点点 缺缺 点点 生物修复 植物修复 成本低、不改变土壤性质、没有二次污染 耗时长、污染程度不能超过修复植物的正常生长范围 微生物修复 降解较为完全、成本低、不改