1、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告金工研究/量化投资月报 2019年08月30日 林晓明林晓明 执业证书编号：S0570516010001 研究员 0755-82080134 黄晓彬黄晓彬 执业证书编号：S0570516070001 研究员 0755-23950493 源洁莹源洁莹 0755-82366825 联系人 韩晳韩晳 0755-82493656 联系人 张泽张泽 0755-82366825 联系人 1金工金工:股指双周期底部共振警示风险股指双周期底部共振警示风险2019.08 2金工金工:金油比警示风险，金油比警示风险，7 月效应或有反弹月
2、效应或有反弹2019.06 3金工金工:大周期拐点的黄金中长线配置机会大周期拐点的黄金中长线配置机会2019.05 美元大美元大周期警惕新兴市场货币风险周期警惕新兴市场货币风险 华泰金工大类资产配置 8 月月报 黄金大幅上涨，全球股市走弱，美欧利率下行黄金大幅上涨，全球股市走弱，美欧利率下行 2019 年 8 月全球避险情绪升温，黄金大幅上涨，截至 8 月 28 日，近一个月伦敦金现涨幅超过 8%，上海金涨幅达 12%。中国、美国、欧盟长债利率下行，债券指数近一个月收涨。全球股市走弱，A 股承压，上证综指跌幅超过 1%，中小板和创业板指表现较优。全球大宗商品震荡下行，美元指数在 98 附近略有
3、震荡。美元强势区域易出现新兴市场货币与金融危机美元强势区域易出现新兴市场货币与金融危机 美元指数经历了三轮长周期，前两轮周期强势区域分别爆发了拉美债务危机以及墨西哥、亚洲、俄罗斯金融危机和土耳其、阿根廷货币贬值。美元第三轮周期开启以来，主要的新兴市场国家，包括俄罗斯、埃及、委内瑞拉、尼日利亚、土耳其、阿根廷、俄罗斯、巴西、南非等国的货币均出现不同程度贬值。目前美元仍处于第三轮周期的顶部强势区域，叠加新兴市场国家政治、经济的不稳定性因素，特别是外汇储备不足、发债过多导致经济乏力等现状，应继续关注新兴市场国家货币风险。华泰周期进取策略华泰周期进取策略全收益策略全收益策略近期近期表现表现 华泰周期进
4、取策略基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型。根据定价模型外推预测的资产表现排序结果构建了资产配置策略。该策略指数于 2018 年 10 月在 Wind（代码 CI001801.WI）与 Bloomberg（代码 WI001801）金融终端上线以来屡创新高，截至 2019 年 8 月 29 日，策略指数近七日收益 0.38%，最近 3 个月收益 4.43%，最近一年收益 10.28%。风险提示：本文基于系列研究对全球各类经济金融指标长达近百年样本的实证检验结果，确定使用的市场周期长度。然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法判断具体长度。基于历史规律的总结存在失效风险。相关
5、研究相关研究 金工研究/量化投资月报|2019 年 08 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 境内外大类资产近期表现回顾.3 全球股市走弱，A 股持续承压.3 美欧利率下行，美国长债利率大幅下跌.4 黄金大涨，大宗商品有所下跌.6 当前美元处于大周期强势区域，新兴市场易出现货币风险.7 美元周期以 ICE 美元指数划分，目前处于第三轮周期.7 采用 ICE 美元指数划分美元周期.7 美元指数历经三轮长周期，目前正处于第三轮周期.7 美元强周期下新兴市场货币危机多发.11 第一轮美元周期内拉美债务危机爆发.11 第二轮美元周期内新兴市场多国爆发金
6、融危机.12 美元仍处于强势区间，需警惕新兴市场国家汇率波动.15 当前美元强势周期下新兴市场货币面临贬值压力.15 资本外流与负债过高等问题导致新兴市场风险加大.16 华泰大类资产周期进取策略表现.17 策略简介.17 策略指数收益表现回顾.17 风险提示.18 金工研究/量化投资月报|2019 年 08 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 境内外大类资产近期表现回顾境内外大类资产近期表现回顾 近三个月以来（2019/5/28-2019/8/28），避险资产债券、黄金大幅上涨，特别地，8 月以来黄金涨幅高达 8%；美元指数呈现震荡行情，6 月底创下近个三月低点
7、 95.8423 后波动上行，8 月初到达近三个月高点 98.9418；股指整体震荡并在 8 月回落，商品略微下行。图表图表1：近近 3 个月全球个月全球主要资产主要资产主要走势（主要走势（2019/5/28-2019/8/28）资料来源：Wind，华泰证券研究所 全球股市全球股市走弱，走弱，A 股持续承压股持续承压 全球股市在 2019 年一二季度经历了上涨与震荡行情后，在 8 月开始回调，除 A 股深证成指、中证 500、中小板指以及创业板小幅上涨外，上证综指、标普 500、恒生指数、日经225、富时 100、法国 CAC40、德国 DAX、澳洲标普 200 等股指均在 8 月跳水，截至
8、8月 28 日，恒生指数近一月跌幅达 9.80%，富时 100 近一月跌幅达 5.75%。从净值走势来看，8 月首周下行幅度较大，随后持续震荡，虽然 8 月底出现了小幅反弹，但大部分股指仍然收跌。0.9900.9951.0001.0051.0101.0151.0201.0250.900.951.001.051.101.151.201.252019/5/282019/6/42019/6/112019/6/182019/6/252019/7/22019/7/92019/7/162019/7/232019/7/302019/8/62019/8/132019/8/202019/8/27MSCI全球CR
9、B综合现货美元指数SHFE黄金中债-新综合财富(总值)指数(右)金工研究/量化投资月报|2019 年 08 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表图表2：全球主要股指近期表现（全球主要股指近期表现（截至截至 2019/8/28）名称名称 现价现价 近一月涨跌近一月涨跌 近三月涨跌近三月涨跌 本年以来涨跌本年以来涨跌 近一年涨跌近一年涨跌 中国 上证综指 2893.76-1.72%0.05%16.03%4.06%深证成指 9414.00 0.70%4.84%30.03%7.85%上证 50 2867.03-2.46%5.32%25.03%13.67%沪深 300
10、 3802.58-1.45%4.55%26.30%11.62%中证 500 4928.19 0.61%-0.70%18.24%-0.64%中证 1000 5256.18 0.76%-1.84%18.65%0.51%中小板指 5916.33 2.09%7.68%25.80%-1.74%创业板指 1625.19 4.05%8.93%29.96%8.82%中证全指 4210.11-0.50%1.78%22.66%6.79%美国 道琼斯 26036.10-4.25%1.76%11.61%-0.05%纳斯达克 7856.88-5.68%2.88%18.41%-2.01%标普 500 2887.94-4.
11、56%2.19%15.20%-0.30%欧洲 富时 100 7114.71-5.75%-2.24%5.75%-6.11%法国 CAC40 5368.80-4.30%0.61%13.49%-2.01%德国 DAX 11701.02-5.79%-3.07%10.82%-6.68%亚太 日经 225 20479.42-5.44%-3.32%2.32%-10.18%恒生指数 25615.48-9.80%-6.13%-0.89%-9.39%孟买 SENSEX30 37451.84-1.14%-5.62%3.84%-3.21%澳洲标普 200 6500.64-4.31%0.76%15.13%3.70%全球
12、 MSCI 全球 502.58-5.35%0.07%10.30%-4.19%资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表3：全球股指近期净值走势（全球股指近期净值走势（2019/8/1-2019/8/28）资料来源：Wind，华泰证券研究所 美欧利率下行，美欧利率下行，美国长债利率大幅下跌美国长债利率大幅下跌 美欧利率持续下行，2019 年 8 月，美国与欧盟十年期国债利率下降幅度较大，分别下降44BP，27BP，美债 3 个月/10 年期利率倒挂，中国 5 年期、10 年期国债利率持续下行。0.900.920.940.960.981.001.021.042019/8/12019/8/2201
13、9/8/32019/8/42019/8/52019/8/62019/8/72019/8/82019/8/92019/8/102019/8/112019/8/122019/8/132019/8/142019/8/152019/8/162019/8/172019/8/182019/8/192019/8/202019/8/212019/8/222019/8/232019/8/242019/8/252019/8/262019/8/272019/8/28上证综指标普500富时100法国CAC40德国DAX日经225恒生指数孟买SENSEX30澳洲标普200 金工研究/量化投资月报|2019 年 08 月
14、 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表图表4：全球全球债券市场债券市场近期表现（近期表现（截至截至 2019/8/28）名称名称 现价现价 近一月涨跌近一月涨跌 近三月涨跌近三月涨跌 本年以来涨跌本年以来涨跌 近一年涨跌近一年涨跌 巴 克 莱 债券指数 美国 2235.10 2.94%4.88%9.07%10.43%泛欧 251.44 2.45%5.40%8.89%10.13%中国 217.06-3.11%-1.32%-1.32%1.72%名称名称 当前利率（当前利率（%）近一月涨跌近一月涨跌（BP）近三月涨跌近三月涨跌（BP）本年以来涨跌本年以来涨跌（BP）近
15、一年涨跌近一年涨跌（BP）中 国 国 债利率 3 个月期限 2.4759 20.72 8.12-4.78 32.82 5 年期限 2.9568-6.78-18.65 1.02-44.98 10 年期限 3.0520-13.16-25.80-12.14-55.81 美 国 国 债利率 3 个月期限 1.9900-13.00-38.00-43.00-14.00 5 年期限 1.4000-44.00-66.00-109.00-137.00 10 年期限 1.4700-59.00-79.00-119.00-141.00 欧 盟 公 债利率 3 个月期限-0.7864-12.85-22.66-15.94
16、-17.18 5 年期限-0.8780-16.65-35.20-54.82-68.10 10 年期限-0.6424-27.24-55.73-87.02-105.92 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表5：中美中美欧欧十年期国债利率走势十年期国债利率走势（截至（截至 2019/8/28）图表图表6：巴克莱债券指数净值巴克莱债券指数净值（截至（截至 2019/8/28）资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 -1.0%-0.5%0.0%0.5%0%1%2%3%4%2019/1/22019/1/232019/2/132019/3/62019/3/272019
17、/4/172019/5/82019/5/292019/6/192019/7/102019/7/312019/8/21中国十年期国债利率美国十年期国债利率欧盟十年期国债利率（右轴）0.981.001.021.041.061.081.102019/1/22019/1/162019/1/302019/2/132019/2/272019/3/132019/3/272019/4/102019/4/242019/5/82019/5/222019/6/52019/6/192019/7/32019/7/172019/7/312019/8/14巴克莱美国债券总指数巴克莱泛欧债券总指数巴克莱中国债券总指数 金工研
18、究/量化投资月报|2019 年 08 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 黄金黄金大涨，大涨，大宗商品有所大宗商品有所下跌下跌 8 月国际局势动荡，具备避险资产属性的黄金大幅上涨，截至 8 月 28 日，伦敦金现近一月涨幅达 8.53%；CRB 综合现货指数在 3 月底达到 426 点位后掉头向下，呈下行趋势；美元指数 2019 年以来在 97 点附近波动。图表图表7：全球全球大宗商品大宗商品近期表现（截至近期表现（截至 2019/8/28）名称名称 现价现价 近一月涨跌近一月涨跌 近三月涨跌近三月涨跌 本年以来涨跌本年以来涨跌 近一年涨跌近一年涨跌 CRB 指
19、数 CRB 食品现货 323.07-7.75%-7.17%-0.36%1.71%CRB 食用油现货 374.45-1.94%0.80%4.76%0.73%CRB 家禽现货 401.18-4.47%-4.23%1.21%5.00%CRB 金属现货 731.18-2.79%-10.00%-11.89%-13.29%CRB 工业现货 443.99-1.25%-5.12%-7.58%-10.26%CRB 综合现货 390.36-3.96%-5.97%-4.69%-5.54%CRB 纺织现货 266.13-3.44%-6.23%-7.25%-11.76%黄金 伦敦金现 1539.20 8.53%19.8
20、0%20.04%27.08%SHFE 上海金 358.85 12.65%23.32%25.01%34.40%原油 ICE 布油 59.84-5.57%-12.99%11.23%-21.78%NYMEX 原油 55.90-0.53%-4.66%23.10%-18.83%资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表8：CRB 综合现货、美元指数、伦敦金现净值走势综合现货、美元指数、伦敦金现净值走势（截至（截至 2019/8/28）资料来源：Wind，华泰证券研究所 0.900.951.001.051.101.151.201.252019/1/22019/1/162019/1/302019/2/13
21、2019/2/272019/3/132019/3/272019/4/102019/4/242019/5/82019/5/222019/6/52019/6/192019/7/32019/7/172019/7/312019/8/14伦敦金现CRB综合现货美元指数 金工研究/量化投资月报|2019 年 08 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 当前美元处于大周期强势区域，新兴市场易出现货币风险当前美元处于大周期强势区域，新兴市场易出现货币风险 1971 年 8 月 15 日，布雷顿森林体系解体，金本位制让渡于美元本位制，美元成为当今世界占据绝对主导地位的国际货币。美元
22、作为国际交易与储备货币的主要角色，其周期波动对国际经济和金融有着重要影响，尤其是金融稳定性较低的新兴市场，本节将探讨美元周期与新兴市场货币危机之间的联系。美元周期美元周期以以 ICE 美元指数划分，目前处于第三轮周期美元指数划分，目前处于第三轮周期 采用采用 ICE 美元指数划分美元周期美元指数划分美元周期 ICE 美元指数作为一种综合反映美元汇率变动的指数，衡量了美元对一篮子货币的汇率变化情况。美元汇率走势受多种因素影响，一方面美国国内宏观经济增长与政策变动会对资本市场造成影响；另一方面，美国作为国际经济重要影响者，国内经济状况与国际市场联系紧密。美元指数的“大周期”形态，是研究美国经济与全
23、球经济关系的窗口。美元走势与全球资本流动联系紧密，美元指数与美国经济相对于全球经济的表现呈现相同走势，以美元指数划分的美元周期对全球经济波动有较好的表征作用。其中美国经济相对于全球经济的表现以美国 GDP/全球 GDP 以及美国工业增加值/全球工业增加值两个变量进行表示。由于美元指数是由货币篮子中的多种货币加权得到，当加权货币对美元贬值时，美元指数走高，这一计算方式决定了美元指数不单由美元汇率决定，美国经济周期、利率周期以及政策变动均会对非美国家资本市场造成影响，非美国家汇率反过来决定美元指数，全球经济指标之间相互联动。因此，美元指数能较好地反映美国相对全球经济走势。下图显示，在两次美元指数的
24、相对强势区域，美国经济较全球经济均呈现走强态势。图表图表9：美元指数与美国相对全球经济走势趋势对比美元指数与美国相对全球经济走势趋势对比 资料来源：Wind，华泰证券研究所 美元指数历经三轮长周期，目前正处于第三轮周期美元指数历经三轮长周期，目前正处于第三轮周期 美元周期不仅影响主要货币的汇率，更影响着全球资产价格和资本在全球范围内的流动。因此，在分析美元周期性波动对新兴市场货币危机的影响之前，我们先对美元指数的历轮周期进行回顾。采用傅里叶变换对美元指数进行周期频谱分析，可以看出，美元指数存在三个较为明显的周期。其中，200 个月左右的周期振幅最强，是美元指数的主导周期。02040608010
25、01201401600.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%1970年1972年1974年1976年1978年1980年1982年1984年1986年1988年1990年1992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年美元指数（右轴）美国GDP/全球GDP美国工业增加值/全球工业增加值 金工研究/量化投资月报|2019 年 08 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表图表10：ICE 美元指数频谱分析图美元指数频谱分析图 资料来源：Wind，华泰证
26、券研究所 进一步通过高斯滤波提取美元指数的三周期（华泰金工周期系列研究论证的 42 个月短周期、100 个月中周期和 200 个月长周期）运行状态，我们发现美元指数主要受长周期驱动，短、中周期影响较小，因此下文主要关注美元指数长周期情况。ICE 美元指数的三轮长周期可以划分为：第一轮美元周期（1977 年 2 月-1993 年 1 月）、第二轮美元周期（1993年 2 月-2009 年 9 月）、第三轮美元周期（2009 年 10 月-至今）。当前美元指数处于第三轮周期顶部拐点区域附近，图中粉色区域代表和当前周期状态相似的的区间。图表图表11：ICE 美元指数周期滤波图美元指数周期滤波图 资料
27、来源：Wind，华泰证券研究所 考察美元指数、三周期滤波以及回归拟合曲线可以发现，在前两轮周期中，上行周期美元指数持续走高，表现稳定；下行周期美元指数出现震荡波动，表现反复。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001262112162212幅度周期（单位：月）195,879597,3046143,4301(4)(3)(2)(1)012341971年1月1973年1月1975年1月1977年1月1979年1月1981年1月1983年1月1985年1月1987年1月1989年1月1991年1月1993年1月1995年1月1997年1月
28、1999年1月2001年1月2003年1月2005年1月2007年1月2009年1月2011年1月2013年1月2015年1月2017年1月2019年1月短周期中周期长周期第一轮美元周期第二轮美元周期第三轮美元周期1973年3月=100 金工研究/量化投资月报|2019 年 08 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表图表12：ICE 美元指数周期拟合美元指数周期拟合 资料来源：Wind，华泰证券研究所 下面简单回顾每一轮周期内全球的主要经济表现。在第一轮美元长周期中：（1）1977 年 2 月-1984 年 9 月，美元指数经历了上升期。1978 年第二次石
29、油危机冲击了发达国家经济，引发市场恐慌，美国经济陷入滞涨。里根政府采取紧缩的货币政策和扩张的财政政策，联邦基金利率由 8%提高到 20%，美元指数突破 160 点，上涨幅度超过80%。（2）1984 年 10 月-1993 年 1 月，美元指数经历下跌。这主要是由于 1985 年起，为应对美国的巨额贸易赤字，美国与英法德日四国签订广场协议，五国联合干预汇市，引导美元贬值。广场协议签署后，日元汇率逐步自由化，实现日元对美元升值，从 1985 年到 1987年日元对美元升值超过 50%，大量资本开始涌入日本的股市与房市，日本泡沫经济逐渐偏离实体经济。图表图表13：1977 年年-1992 年美国联
30、邦基金日年美国联邦基金日利率利率 图表图表14：1977 年年-1992 年年美元兑日元美元兑日元 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 在第二轮美元长周期中：（1）1993 年 2 月-2001 年 5 月，美元指数持续上涨。相较下行期（2001 年 6 月-2009年 9 月），上升期的美国经济持续增长，通货膨胀水平较为温和。这一区间正处克林顿政府时期，财政赤字得到有效改善，互联网经济的全面爆发为美国经济提供新的增长动力。大量国际资金流回美国资本市场，在第一轮美元下行周期累积的资产泡沫加速破灭，1997-1998 亚洲金融危机爆发。708090100110
31、1201301401501601701971年1月1973年1月1975年1月1977年1月1979年1月1981年1月1983年1月1985年1月1987年1月1989年1月1991年1月1993年1月1995年1月1997年1月1999年1月2001年1月2003年1月2005年1月2007年1月2009年1月2011年1月2013年1月2015年1月2017年1月2019年1月美元指数回归拟合曲线1973年3月=1000%5%10%15%20%25%1977年2月1978年1月1978年12月1979年11月1980年10月1981年9月1982年8月1983年7月1984年6月1985
32、年5月1986年4月1987年3月1988年2月1989年1月1989年12月1990年11月1991年10月1992年9月0501001502002503001977年2月1978年1月1978年12月1979年11月1980年10月1981年9月1982年8月1983年7月1984年6月1985年5月1986年4月1987年3月1988年2月1989年1月1989年12月1990年11月1991年10月1992年9月 金工研究/量化投资月报|2019 年 08 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10（2）2001 年 6 月-2009 年 9 月，美元指数大幅
33、下跌。可能的原因在于，其一，互联网泡沫破裂后，美国实行减息政策；其二，受到 911 恐怖袭击事件影响，美国 13 次减息政策使得联邦基金利率骤降。尽管 2005 年-2008 年美国开展加息周期，缓解了美元指数下跌，但加息过程中次贷危机爆发，并引发全球金融危机；其三，美国与阿富汗、伊拉克的战争使得政府赤字与对外负债攀升。这一阶段各种因素叠加使得人们对美国经济与币值稳定的信心不足，资本大量流出美国，美元指数持续下降。图表图表15：1993 年年-2009 年美国年美国 GDP、CPI 同比同比（%）图表图表16：1993 年年-2009 年年美国联邦基金日利率美国联邦基金日利率 资料来源：Win
34、d，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 在第三轮美元长周期中：2009 年 10 月起，美元指数处于上升期。这一阶段次贷危机不断延续深化，欧洲主权债务危机爆发，美元再度成为避险资产。美国 10 年期国债经过 2011 年-2013 年的调整逐步稳定，欧元区 10 年期公债收益率自 2011 年不断下跌，美元的避险需求上升。同时，美联储采取三轮量化宽松政策刺激经济复苏，美元指数进入上升阶段。图表图表17：20092019 年年美国、欧元区：美国、欧元区：10 年期国（公）债收益率（年期国（公）债收益率（%）图表图表18：2009 年年-2019 年年美国联邦基金美国联邦基金目标利
35、率、目标利率、日利率日利率（%）资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 当前美元指数的中周期下行至负值区间，长周期与短周期仍处于顶部区域，此周期状态与历史上 1986 与 2002 年类似，因此我们判断美元当前处于顶部拐点区域，仍属于强势范围。(5)(3)(1)135791993年1月1994年1月1995年1月1996年1月1997年1月1998年1月1999年1月2000年1月2001年1月2002年1月2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月美国:CPI:当月同比美国:GDP:不变价:折年数:同比0
36、2468101993年1月1994年1月1995年1月1996年1月1997年1月1998年1月1999年1月2000年1月2001年1月2002年1月2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月(1)0123452009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月美国:国债收益率:10年
37、欧元区:公债收益率:10年QE1QE2QE3退出QE0.00.51.01.52.02.53.02009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月美国:联邦基金目标利率美国:联邦基金利率(日)金工研究/量化投资月报|2019 年 08 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 美元强周期下新兴市场货币危机多发美元强周期下新兴市场
38、货币危机多发 观察 ICE 美元指数周期变化与重大金融危机事件发生的时间点，我们发现，除次贷危机发生在美元弱周期内外，大部分新兴市场货币危机都发生在美元上升期及顶部拐点附近。我们将重点关注在美元强周期背景下发展中国家受到的冲击。图表图表19：ICE 美元指数周期与新兴市场危机美元指数周期与新兴市场危机 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表20：部分重大金融危机事件梳理部分重大金融危机事件梳理 事件名称事件名称 发生时间发生时间 所处美元周期所处美元周期 美元周期强弱美元周期强弱 拉美债务危机 1982 年 8 月 第一轮（1977.02-1993.01）强 墨西哥金融危机 1994 年
39、 12 月 第二轮（1993.01-2009.09）强 亚洲金融危机 1997 年 7 月 第二轮（1993.01-2009.09）强 俄罗斯金融危机 1997 年 10 月 第二轮（1993.01-2009.09）强 土耳其货币贬值 2001 年 2 月 第二轮（1993.01-2009.09）强 阿根廷货币贬值 2002 年 1 月 第二轮（1993.01-2009.09）强 次贷危机 2007 年 8 月 第二轮（1993.01-2009.09）弱 欧债危机 2009 年 10 月 第三轮（2009.10-至今）强 俄罗斯卢布贬值 2014 年 12 月 第三轮（2009.10-至今）强
40、 埃及、委内瑞拉、尼日利亚货币贬值 2016 年 第三轮（2009.10-至今）强 土耳其、阿根廷、俄罗斯、巴西、南非货币贬值 2018 年-2019 年 第三轮（2009.10-至今）强 资料来源：Wind，华泰证券研究所 第一轮美元周期内拉美债务危机第一轮美元周期内拉美债务危机爆发爆发 在第一轮美元周期（1977 年 2 月-1993 年 1 月）内，美联储的货币政策由宽松转为紧缩，美元升值，大宗商品价格下跌。依靠初级产品出口的拉美国家贸易条件恶化，资本大量流出。墨西哥、阿根廷等国外汇储备不足，无力继续偿还债务，发生债务危机。受债务危机的影响，墨西哥、阿根廷和巴西的 GDP 在 1980
41、年后集中迅速下跌，各国失业率和通胀上升，货币贬值。60801001201401601971年1月1973年1月1975年1月1977年1月1979年1月1981年1月1983年1月1985年1月1987年1月1989年1月1991年1月1993年1月1995年1月1997年1月1999年1月2001年1月2003年1月2005年1月2007年1月2009年1月2011年1月2013年1月2015年1月2017年1月2019年1月第一轮美元周期第二轮美元周期第三轮美元周期拉美债务危机1982.08墨西哥金融危机1994.12亚洲金融危机俄罗斯金融危机1997.07土耳其货币贬值2001.02阿根
42、廷货币贬值2002.01次贷危机2007.08欧债危机2009.10俄罗斯货币贬值2014.12埃及、委内瑞拉等国货币贬值2016土耳其、阿根廷等国货币贬值2018 金工研究/量化投资月报|2019 年 08 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 图表图表21：1977-1993 年阿根廷、巴西和墨西哥年阿根廷、巴西和墨西哥 GDP 同比（同比（%）资料来源：Wind，华泰证券研究所 第二轮美元周期内新兴市场第二轮美元周期内新兴市场多国爆发金融危机多国爆发金融危机 第二轮美元周期（1993 年 10 月-2009 年 9 月）内，分别爆发了 1994 年 12
43、月的墨西哥金融危机、1997 年 7 月的亚洲金融危机、1997 年 10 月的俄罗斯金融危机、2001 年土耳其货币贬值以及 2002 年阿根廷货币贬值。1994 年 12 月 20 日，刚刚执政的墨西哥墨西哥新政府宣布，比索对美元的汇率浮动范围将扩大到 15%，远超前届政府规定的每日贬值 0.0004 比索的下限，这一政策引发了墨西哥金融市场的剧烈动荡。两天后墨西哥政府又被迫宣布允许比索自由浮动，使得金融危机进一步加剧，比索大幅贬值。图表图表22：1993 年年-1995 年美元兑比索汇率年美元兑比索汇率 资料来源：Wind，华泰证券研究所 随着美元步入第二轮强周期，亚洲各国由于固定汇率制
44、被迫升值，出口竞争力削弱，经常账户加速恶化。1997 年泰铢泰铢、菲律宾比索菲律宾比索、韩元韩元等先后放弃固定汇率制，货币大幅贬值。印度尼西亚印度尼西亚在亚洲金融危机中受到的冲击最为严重，一直持续到 1998 年年中才暂告平静。(15)(10)(5)051015201977年1月1978年1月1979年1月1980年1月1981年1月1982年1月1983年1月1984年1月1985年1月1986年1月1987年1月1988年1月1989年1月1990年1月1991年1月1992年1月1993年1月阿根廷:GDP:不变价:同比巴西:GDP:不变价:同比墨西哥:GDP:不变价:同比3.03.54
45、.04.55.05.56.06.57.07.58.01993年1月1993年4月1993年7月1993年10月1994年1月1994年4月1994年7月1994年10月1995年1月1995年4月1995年7月1995年10月墨西哥:美元兑比索 金工研究/量化投资月报|2019 年 08 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 图表图表23：1994 年年-2000 年美元兑泰铢、菲律宾比索、韩元汇率年美元兑泰铢、菲律宾比索、韩元汇率 图表图表24：1990-2010 年菲律宾、印尼、韩国和和泰国年菲律宾、印尼、韩国和和泰国 GDP 同比（同比（%）资料来源：Wi
46、nd，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 1997 年 10 月，俄罗斯俄罗斯金融危机爆发。1996 年俄罗斯金融开始对外资开放，外资流入股市和债市，在 1997 年亚洲金融危机的冲击下，外资开始撤离。1998 年俄罗斯大笔债务陆续到期，财政赤字扩大。1998 年 9 月 4 日，俄罗斯政府被迫宣布允许卢布自由浮动，卢布汇率迅速大幅下跌至 17：1，大量企业和银行倒闭、物价大幅上涨，俄罗斯经济陷入严重衰退之中。图表图表25：1996 年年-1999 年年美元兑美元兑俄罗斯俄罗斯卢布卢布 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表26：1992 年年-1999 年俄罗斯外汇储备
47、（百万美元）年俄罗斯外汇储备（百万美元）图表图表27：1996 年年-1999 年俄罗斯年俄罗斯 RTS 指数指数 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 05,00010,00015,00020,00001020304050601994年1月1994年6月1994年11月1995年4月1995年9月1996年2月1996年7月1996年12月1997年5月1997年10月1998年3月1998年8月1999年1月1999年6月1999年11月2000年4月2000年9月美元兑泰铢（左轴）美元兑菲律宾比索（左轴）美元兑韩元（右轴）美元兑印尼卢比（右轴）(15)(
48、10)(5)051015201990年1月1991年1月1992年1月1993年1月1994年1月1995年1月1996年1月1997年1月1998年1月1999年1月2000年1月2001年1月2002年1月2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月菲律宾:GDP:不变价:同比印尼:GDP:不变价:同比马来西亚:GDP:不变价:同比韩国:GDP:不变价:同比泰国:GDP:不变价:同比0510152025301996年1月1996年3月1996年5月1996年7月1996年9月1996年11月1997年1月1997年3月19
49、97年5月1997年7月1997年9月1997年11月1998年1月1998年3月1998年5月1998年7月1998年9月1998年11月1999年1月1999年3月1999年5月1999年7月1999年9月1999年11月05,00010,00015,00020,00025,0001992年12月1993年5月1993年10月1994年3月1994年8月1995年1月1995年6月1995年11月1996年4月1996年9月1997年2月1997年7月1997年12月1998年5月1998年10月1999年3月1999年8月01002003004005006001996年1月1996年4月
50、1996年7月1996年10月1997年1月1997年4月1997年7月1997年10月1998年1月1998年4月1998年7月1998年10月1999年1月1999年4月1999年7月1999年10月 金工研究/量化投资月报|2019 年 08 月 30 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 2000 年 1 月 1 日，土耳其土耳其政府宣布实施新的汇率机制，将里拉同美元和欧元组成的一篮子货币挂钩，导致里拉实际汇率上升。随后土耳其爆发了严重的银行业危机，83 家银行多数经营不善，大规模挤兑发生，银行间市场流动性迅速枯竭，隔夜拆借利率一度涨至接近 200%。2001 年