1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|行业深度报告行业深度报告 工业工业|机械机械 推荐推荐（维持）（维持）利元亨：利元亨：专注于锂电检测等后道设备专注于锂电检测等后道设备 2019年年04月月07日日 科创板专题系列科创板专题系列之之二二 上证指数上证指数 3091 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）341 9.5 总市值（亿元）29363 5.3 流通市值（亿元）21374 4.8 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 8.7 18.6-2.1 相对表现 3.2 6.0-1.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、科创板专题系列一江苏北人：立足汽
2、车焊接，拓展航天等领域2019-03-31 2、增值税率下调对机械行业影响点评增厚公司业绩，提升市场信心2019-03-06 3、机械行业 2019 年 3 月报受益技 术 进 步 行 业 估 值 提 升 2019-02-28 3 月 22 日，第一批公司科创板上市企业申报材料披露。科创板不仅承载着注册制等资本市场制度改革的希望，其代表的高端装备、科技产业也是强国梦的助推剂，因而得到了资本市场的高度关注。从申报披露、网传名单来看，机械板块中的工业机器人、服务机器人、高端数控机床、半导体设备等高端智能装备板块是科创板的重要组成部分。在首批申报公司中，江苏北人、利元亨在列。我们也推出科创板系列专题
3、报告，深度分析拟上市公司基本情况，同时对比现有同类上市公司，展望工业机器人、锂电设备等高端装备前景，探索“装备强国”的发展之道。锂电后道设备龙头，专注于锂电后道设备龙头，专注于锂电池检测等领域。锂电池检测等领域。公司主要为锂电池、汽车零部件、精密电子等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案，自主研发的“动力电池制芯工艺全自动装配关键技术与成套装备”及“锂电池热冷压化成容量关键技术与成套装备”技术处于国际先进水平，锂电池制造行业是公司最重要下游 2017-2018 年锂电池制造下游收入占比均超 85%。公司实控人为周俊雄家族，预计上市后持股 58%。绑定核心大客户，拓展动力电池领域。绑定核心大客户
4、，拓展动力电池领域。公司核心客户包括新能源科技、宁德时代、比亚迪、力神等消费、动力电池领域一线企业，其中新能源科技是公司最大客户，收入占比常年高于 50%，新能源科技目前是全球第三大消费电池生产公司，市占率约 20%。在动力电池领域，公司也积极拓展新客户，与宁德时代、比亚迪、力神等动力电池龙头企业也有良好的合作关系，收入占比逐年增加。收入、利润高增长，利润率处于行业中游。收入、利润高增长，利润率处于行业中游。2016-2018 年，公司营业收入分别达 2.29、4.03、6.81 亿元，年复合增长率达 41%，同期归母净利润 1260万元、4158 万元、1.29 亿元，增幅更大。毛利率近几年
5、稳中有升，2017-2018年毛利率约 41%，在锂电设备同类公司中处于中游水平。将持续受益于行业红利。将持续受益于行业红利。在政策支持，技术突破等因素推动下，新能源车产销量增长迅猛，2018 年新能源车销量 125.6 万台，同比增长 61.67%，首次突破百万销量，预计未来几年仍将维持中高速增长。在下游销量带动下，电芯厂也积极扩产，18 年宁德时代合计设备招标 13 条线，18 年底启动了新一轮设备招标，19 年可能再次大规模招标。比亚迪扩产集中在青海南川，一期10GWh 已于 2018 年底达产，且 2018 年新增扩产 14GWh，将建成全球规模最大的智能化动力电池工厂。此外，国轩、孚
6、能电池等在 1819 年也有大规模扩产计划。我们认为，锂电设备行业将持续受益于行业红利。诸凯诸凯 S1090518070005 吴丹吴丹 S1090518090001 刘荣刘荣 S1090511040001 研究助理 时文博时文博 A A股股锂电设备板块梳理锂电设备板块梳理。A股锂电设备公司包括先导智能，赢合科技、科恒股份（收购浩能）、杭可科技（拟上市）等、星云股份等。随着利元亨、杭可科技等锂电设备公司的陆续上市，锂电设备上市公司已接近10家，锂电设备板块也越来越成为机械行业的重要子版块。风险提示：风险提示：动力电池企业扩产节奏低于预期，产品毛利率下滑。股价股价 17EPS 18EPS 19E
7、PS 18PE 19PE PB 评级评级 先导智能 36.68 0.61 0.84 1.18 44 31 18 强烈推荐-A 赢合科技 26.17 0.59 0.86 1.15 30 23 11 强烈推荐-A 科恒股份 21.80 0.58 0.30 0.81 73 27 5.2-星云股份 21.80 0.46 0.15 0.59 145 37 5.6-40-30-20-10010Apr/18Jul/18Nov/18Mar/19(%)机械沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、利元亨-深耕消费锂电领域，绑定新能源科技.3 1.1 锂电池、汽车零部件工厂
8、自动化解决方案提供商.3 1.2 锂电池后道设备龙头.3 1.3 收入利润高增长，毛利率超 40%.6 二、深耕锂电后道设备，绑定消费电池全球龙头.9 2.1 新能源科技是公司最大客户.9 2.2 掌握锂电池后端环节整线技术，沉淀标准化工艺平台.10 2.3 重视技术团队建设，研发体系健全.11 2.4 利润率处于行业中游，各项财务指标较为健康.11 三、募投智能装备项目，布局前瞻技术.13 3.1前瞻性科研和技术创新，提高综合竞争力.13 3.2 智能协作机器人项目预计 19 年投产.14 3.3 拟投资 6.95 亿元建设智能装备生产和研发中心.14 四、锂电设备行业红利将继续释放.15
9、4.1 锂电池制造产业链概述.15 4.2 新能源汽车销量突破百万辆，带动产业链发展.16 4.3 消费锂电池趋于稳定，大客户市占率上升.18 五、A 股锂电设备公司梳理.18 1、先导智能卷绕绝对龙头，技术最领先.18 2、赢合科技整线领军企业.20 3、科恒股份收购浩能.21 4、杭可科技锂电池后道设备龙头.22 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、利元亨-深耕消费锂电领域，绑定新能源科技 1.1 锂电池、汽车零部件工厂自动化解决方案提供商 公司主营业务为智能制造装备的研发、生产及销售，为锂电池、汽车零部件、精密电子、公司主营业务为智能制造装备的研发、生产及销售，为
10、锂电池、汽车零部件、精密电子、安防等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案安防等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案。在锂电池制造设备领域，公司自主研发的“动力电池制芯工艺全自动装配关键技术与成套装备”及“锂电池热冷压化成容量关键技术与成套装备”技术处于国际先进水平。在汽车零部件制造设备领域，自主研发的“汽车 VVT 相位器自动组装及高精高效检测技术与装备”技术处于国内领先水平，部分指标达到国际先进水平。深耕消费锂电池检测领域，绑定新能源科技深耕消费锂电池检测领域，绑定新能源科技，积极拓展动力电池领域，积极拓展动力电池领域。公司电池检测设备主要客户为新能源科技，单个客户收入占比 50%以上，新能
11、源科技的主要方向为消费锂电池，是全球主要移动终端苹果、华为、VIVO 和 OPPO 等企业的优质电池供应商。公司的电芯装配和电池组装设备的主要客户为动力锂电池生产企业，包括宁德时代、比亚迪、力神等，近几年发展增速更快。公司于公司于 2014 年成立，实际控制人年成立，实际控制人为为周俊雄周俊雄家族家族。利元亨的前身为利元亨精密，设立于2009 年，主要从事精密自动化设备、模具的生产销售，利元亨精密实控人为周俊豪。2014 年周俊雄、卢家红和周俊杰出资设立了利元亨，收购利元亨精密与生产相关的主要资产，承接了两个注册商标，主要业务和全部 504 名人员。周俊豪，周俊雄，周俊杰为兄弟，周俊雄和卢家红
12、为夫妻。上市前实际控制人周俊雄、卢家红夫妇合计控制公司77.09%股权，发行上市后，实际控制人周俊雄、卢家红夫妇合计控制公司 57.82%的股权。图图 1：利元亨利元亨股权结构股权结构 资料来源：公司公告、招商证券 1.2 锂电池后道设备龙头 利元亨的主营业务品包括锂电池制造设备、汽车零部件制造设备等。在锂电池制造领域，公司是国内锂电池制造装备行业领先企业之一，已与新能源科技、宁德时代、比亚迪、行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 力神等知名厂商建立了长期稳定的合作关系。在电池检测环节，公司容量化成测试一体设备达到行业领先水平。同时，公司是具备动力电池电芯装配、电池模组组装及
13、箱体 Pack 整线智能成套装备研发制造能力的少数厂商之一。主营主营锂电制造锂电制造后段后段设备。设备。从产品分类看，锂电池制造设备 18 年营收占比达 88.64%，且近三年来营收占比逐步提升，是公司的核心业务。汽车零部件制造设备 18 年营收占比 7.54%，其他业务占比 3.81%。公司具备为客户提供工厂自动化整体解决方案的能力，相关产品在下游组装、装配、检测、包装等工业制造环节达到先进水平，能满足多行业、跨领域客户的需求。在消费锂电池领域，利元亨是新能源科技设备供应商中唯一一家战略合作供应商。在动力锂电池领域，公司与龙头企业宁德时代、比亚迪、力神建立了长期友好合作关系。表表 1：主营业
14、务收入按产品分类：主营业务收入按产品分类 项目项目 2018 年年 2017 年年 2016 年年 金额（万元）比例（%）金额（万元）比例（%）金额（万元）比例（%）锂电池制造设备 60365.44 88.64 34799.77 86.44 16666.9 72.79 汽车零部件制造设备 5137.51 7.54 3180.36 7.9 2361.1 10.31 其他领域制造设备 1023.53 1.50 1319.08 3.28 3083.06 13.46 配件及服务 1571.61 2.31 958.42 2.38 786.2 3.43 合计合计 68098.0968098.09 1001
15、00 40257.6340257.63 100100 22897.2622897.26 100100 资料来源：公司公告、招商证券 利元亨的锂电设备主要产品集中在锂电池制造的后道环节，包括电芯装配、电池检测和利元亨的锂电设备主要产品集中在锂电池制造的后道环节，包括电芯装配、电池检测和电池组装，以电池检测设备为主。电池组装，以电池检测设备为主。2018 年，公司的电池检测设备总营收占比 63%，占锂电设备收入的 71%；电芯装配和电池组装设备总营收占比 25%，占锂电设备收入的29%。公司电池检测设备主要客户为新能源科技，属于消费锂电池领域公司电池检测设备主要客户为新能源科技，属于消费锂电池领域
16、，是全球主要移动终端苹果、华为、VIVO 和 OPPO 等企业的优质电池供应商。公司的电芯装配和电池组装设备的主要客户为动力锂电池生产企业。表表 2：锂电设备收入按产品分类：锂电设备收入按产品分类 项目项目 20182018 20172017 20162016 金额（万元）占比 金额（万元）占比 金额（万元）占比 电池检测设备 43095.03 71%30037.4 86%9434.05 57%电芯装配和电池组装设备 17270.42 29%4762.37 14%7232.85 43%合计合计 60365.4460365.44 100%100%34799.7734799.77 100%100%
17、16666.916666.9 100%100%资料来源：公司公告、招商证券 动力锂电池发展迅速，主要客户销售额增长。动力锂电池发展迅速，主要客户销售额增长。动力电池行业发展迅速，尚未形成稳定的市场格局，电芯装配和电池组装工艺仍处于更新优化阶段，产品技术路线尚未形成行业标准，导致上游设备厂商的竞争较为激烈。因此公司的电芯装配和电池组装设备收入存在一定波动。2018 年，公司电芯装配和电池组装设备收入较上年收入增长较高，主要原因是公司向力神、宁德时代和中航锂电的销售额大幅增长。表表 3：动力锂电池主要客户销售额：动力锂电池主要客户销售额 客户客户 20182018 20172017 金额（万元）增
18、长额 金额（万元）力神 7564.1 7256.41 307.69 宁德时代 5427.96 5241.64 186.32 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 中航锂电 2410.26 2410.26 0 合计合计 15402.3215402.32 14908.3114908.31 494.01494.01 资料来源：公司公告、招商证券 锂电设备产品不断升级，自动化程度提高。锂电设备产品不断升级，自动化程度提高。公司的电池检测设备从单层半自动热冷压化成容量测试机、单层全自动热冷压化成容量测试机、双层全自动热冷压化成容量测试机到三层全自动热冷压化成容量测试机，能够完成注液后锂
19、电池自动上下料，化成、充放电及容量测试工艺，单台设备的生产效率、稳定性、产能、兼容性等指标逐年显著提升。三层全自动热冷压化成容量测试机总体技术处于国际先进水平。此外，方形动力电池电芯装配线能够全自动完成方形动力电池的电芯装配的一系列工序，经广东省机械工程学会鉴定总体处于国际先进水平。表表 4：主要锂电产品：主要锂电产品 主要产品主要产品 示意图示意图 性能及特点性能及特点 三层全自动热冷压化成容量测试机 完成注液后锂电池自动上下料，化成、充放电及容量测试工艺，含测试通道 3024 个，实现一键换型柔性兼容所有型号电芯 方形动力电池电芯装配线 全自动完成方形动力电池裸电芯烘烤、热压、检测、配对、
20、极耳超声波焊接、包膜、入壳、连接片激光焊接、壳体激光焊接、外观尺寸检测、正压氦检 资料来源：公司公告、招商证券 公司积极开拓汽车零部件客户，主要客户销售额增长。公司积极开拓汽车零部件客户，主要客户销售额增长。公司的汽车零部件制造设备面向汽车零部件生产厂商提供自动化装配和检测设备，主要涉及的汽车零部件有快插接头、发动机相位器、车门限位器和车门锁等。2018年公司对爱信精机销售额增加1236.26 万元，主要是车门锁组装检测设备；2017 年公司新开拓了加拿大客户 Multimatic，为客户设计、生产的车门限位器装配检测设备，已于 2018 年实现终验收。表表 5：汽车零部件制造设备主要客户销售
21、额：汽车零部件制造设备主要客户销售额 客户客户 20182018 20172017 金额（万元）金额（万元）增长额增长额 金额（万元）金额（万元）爱信精机 1414.75 1236.26 178.5 富临精工 1199.15 1199.15 0 Multimatic 1059.3 1059.3 0 太平洋电控 435.9 202.22 233.68 永恒汽配 186.32 186.32 0 合计合计 4295.424295.42 3883.253883.25 412.17412.17 资料来源：公司公告、招商证券 从销售分布来看，从销售分布来看，公司公司优势集中于华东地区，优势集中于华东地区，
22、2016-2018 年华东地区销售占比分别为年华东地区销售占比分别为 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 65%、85%、77%。根据订单变化，华北和华南地区占比有增有减，总体占比较低。华东地区占比较高的原因是华东地区电池制造厂商较为集中，公司主要客户新能源科技、宁德时代、中航锂电等产能较多布局在华东区域。2018 年公司海外实现的销售额 1101.7万元来自于为 Multimatic 生产的车门限位器装配检测设备。表表 6：主营业务收入按销售区域划分：主营业务收入按销售区域划分 地区地区 2018 年年 2017 年年 2016 年年 金额(万元)占比（%）金额(万元)占
23、比（%）金额(万元)占比（%）华东地区 52509.95 77%34187.12 85%14906.50 65%华南地区 4474.31 7%4660.30 12%4546.71 20%华北地区 8515.98 13%586.74 1%2096.59 9%华中地区 132.71 0%314.21 1%0.45 0%西北地区-0.27 0%24.34 0%西南地区 1363.43 2%446.23 1%1322.67 6%国内小计国内小计 66996.39 66996.39 98%98%40194.87 40194.87 100%100%22897.26 22897.26 100%100%国外
24、1101.70 2%62.76 0%-合计合计 68098.09 68098.09 100%100%40257.63 40257.63 100%100%22897.26 22897.26 100%100%资料来源：公司公告、招商证券 1.3 收入利润高增长，毛利率超 40%收入利润双双高增长收入利润双双高增长，收入年复合增速，收入年复合增速 41%，利润增速更高，利润增速更高。2016-2018 公司营业收入分别达 2.29、4.03、6.81 亿元，年复合增长率达 41%。同期归母净利润分别达 1260万元、4158 万元、1.29 亿元，增幅更大。主营业务突出，主营业务突出，近两年毛利率稳
25、定近两年毛利率稳定。从产品结构看，锂电设备是毛利主要来源，公司毛利率变化主要受锂电设备销售收入占比和毛利率变动的影响。公司近三年主营业务的毛利率分别为30.69%、41.79%、41.71%。2017年锂电设备营收占比从73%提升至86%，毛利率较上年上升 13.95个百分点，其中电池检测设备毛利率上升11.98pct至46.84%，电芯装配和电池组装设备毛利率下降 3.41pct 至 17.74，综合导致 17 年公司毛利率大幅上升。分产品看，毛利率变化的原因如下：（1）电池检测设备毛利率受电池检测设备毛利率受产品技术更迭和批量销售产品技术更迭和批量销售订单订单影响。影响。电池检测设备毛利率
26、的变化的原因一方面来自于产品升级，2017 年主要销售产品由单层半自动热冷压化成容量测试机升级为单层全自动热冷压化成容量测试机，自动化程度提高，型号切换周期缩短，毛利率提高。而 18 年销售的双层全自动热冷压化成容量测试机技术更迭较小，导致产品毛利率下降。另一方面来自于电池检测设备销量的变动，批量机的销售额提高，成本更可控从而提高毛利率。（2）电芯装配和电池组装设备电芯装配和电池组装设备成本降低导致成本降低导致毛利率提高。毛利率提高。2017 年公司为比亚迪生产的电池模组装配焊接线因为首次研发生产、成本造价较高，且投标激烈而毛利率较低，18年毛利率提高主要原因是公司生产的方形动力电池电芯装配线
27、在 17 年已生产过类似设备，积累了相似的工艺经验从而降低装配调试环节成本。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图 2：营业收入及归母净利润逐年递增（百万元）：营业收入及归母净利润逐年递增（百万元）图图 3：营业利润与净利润接近（百万元）营业利润与净利润接近（百万元）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图 4：近两年近两年主营业务毛利率主营业务毛利率稳定稳定（%）图图 5：期间费用占比基本稳定期间费用占比基本稳定（百万元）（百万元）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 销售费用、管理费用占比稳定，研发费用占比较高。销售费用、
28、管理费用占比稳定，研发费用占比较高。2016-2018 年公司销售费用占比稳定在 3.7%-4.8%左右，维持在较低水平，略低于行业平均。管理费用占比 17 年上升较多，主要受 2017 年公司实施股权激励，一次性计提管理费用 2668 万元所致，排除股权激励费的影响，17 年管理费用占比 10.6%。公司管理费用率高于行业平均。2016-2018年公司研发费用分别投 2264.52 万元、5294.38 万元和 7838.72 万元，占同期营业收入比重分别为 9.89%、13.15%和 11.50%。公司研发费用营收占比高于先导智能、赢合科技、杭可股份，一方面是公司重视研发，专注于工艺技术开
29、发和设计，另一方面也于公司目前仍处于发展阶段，产品技术更迭快，营收规模较小有关。经营活动现金流逐年上升，处在成长期。经营活动现金流逐年上升，处在成长期。2016-2018 年，公司经营活动现金流量逐年上升趋势，2018 年经营现金流净额 6429 万元，虽然与净利润 1.29 亿元，仍有差距，但作为处于扩张期的企业，现金流低于净利润也是常态。总体来看，公司经营活动现金流由负转正，增速上升，固定资产投资增加，筹资活动现金流为正，正处于成长扩张阶段。应收款项应收款项规模大，规模大，以应收票据为主以应收票据为主，受大客户影响大，受大客户影响大。公司 2016-2018 年应收账款及应收票据合计金额分
30、别为 1.34 亿、2.69 亿、3.06 亿元，占总资产的比重分别达 41%、33%、23%。应收款项以应收票据为主，占应收账款及应收票据的 80%左右，主要是银行承兑汇票。应收账款的规模相对较小，但客户集中度高，前五大客户应收账款占比达到 87%，而应收账款周转率较为稳定。公司应收账款账龄以一年内为主，报告期内一年内应收账款占比分别达 96%、99%、70%。2018 年一年以内应收账款占比下降系应收大客户新能源科技的质保金到期后因新能源科技资金预算原因未能及时收回，已在2019 年 1 月收回。5.5%10.3%18.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0200400600
31、800201620172018归母净利润营业收入净利率0501001502000%5%10%15%20%25%201620172018营业利润率净利率营业利润归母净利润30.6941.7941.7101020304050201620172018锂电池制造设备汽车零部件制造设备主营业务毛利率0%5%10%15%20%050100150200201620172018销售费用管理费用研发费用销售费用率管理费用率研发费用率 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 总体来看，公司应收账款及应收票据规模较大，以应收票据为主，应收账款账龄集中在一年期以内，客户集中度较高。以 17%的增值税税
32、率计算，报告期内公司营业收入的现金含量分别为 62%、96%、93%，总体较为健康。图图 6：经营活动现金流逐年上升：经营活动现金流逐年上升（百万元）（百万元）图图 7：应收款项以应收票据为主应收款项以应收票据为主（百万元）（百万元）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 表表 7：应收账款客户集中度高：应收账款客户集中度高 序号 客户名称 金额 占期末应收账款余额 1 新能源科技 4,457.59 55.37%2 力神 885 10.99%3 宁德时代 879.44 10.92%4 中航锂电 451.2 5.60%5 爱信精机 334.94 4.16%合计 7,008.1
33、77,008.17 87.05%87.05%资料来源：公司公告、招商证券 存货以发出商品为主，周转率较低存货以发出商品为主，周转率较低，营业周期长，营业周期长。2016-2018 年公司存货账面价值分别为 1.23 亿元、3.48 亿元、4.81 亿元，占总资产比重分别达 37%、43%、36%，占比较高。存货构成以发出商品为主，占比较大且持续增长。发出存货主要为已发货在客户现场安装调试的产品，与订单相关性大。公司的原材料主要为生产用的机加钣金件、传感器、多轴机器人、伺服电机及伺服驱动器等，占比逐年降低。存货周转天数分别为 280、362、376 天，存货周转率较低。结合应付账款、应收账款周转
34、天数，公司的营业周期较长，2918 年营业周期达 404 天。图图 8：存货：存货以发出商品为主以发出商品为主 图图 9：存货周转率存货周转率较低较低 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 -15.95 9.68 64.29 14.92-43.77-94.54 6.79 59.70 317.69 0%50%100%-100100300500201620172018经营活动现金流量净额投资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额营业收入的现金含量108.54 232.85 233.34 25.56 36.42 72.36 0510150100200300400123应收账款应收
35、票据应收账款周转率应收账款及应收票据周转率0%10%20%30%40%50%0%20%40%60%80%100%201620172018原材料在产品发出商品存货占总资产比重123 348 481 229 403 681 58 240 384 280 362 376 01002003004000200400600800201620172018存货规模营业收入发出商品存货周转天数 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 产能产能相对相对不足不足，亟需扩大生产规模，亟需扩大生产规模。目前公司通过租赁厂房方式组织生产，受生产面积和生产环境、安装和调试人员的数量制约。公司的产品均为定制化
36、设备，不同设备差异大，无法按照产品的台数来衡量公司的产能利用率。从安装调试人员利用率的角度，公司产能相对不足，2018 年安装调试人员利用率达到 118%。2016-2018 年公司产销率分别为 116%、72%和 117%，三年累计产销率约 95%，产能问题较为严重，亟需扩大生产规模。表表 8：人员利用率及产品产销率人员利用率及产品产销率 项目项目 2016 2017 2018 安装和调试人员利用率 96%98%118%产量（台）185 428 254 销量（台）215 308 298 产销率 116%72%117%资料来源：公司公告、招商证券 随着设备产品生产节拍、自动化程度等功能和性能的
37、升级、提升，锂电设备和汽车零部件设备的平均销售价格也均保持上升趋势，2018 年锂电池设备单价较 2016 年增长一倍以上，随着一体机等产品的推出，预计产品单价将继续上升。表表 9：主要产品价格：主要产品价格 单位：万元单位：万元 20162016 20172017 20182018 锂电池设备 96.34 123.84 217.14 汽车零部件设备 118.05 187.08 342.5 其他设备 140.14 131.91 204.71 资料来源：公司公告、招商证券 二、深耕锂电后道设备，绑定消费电池全球龙头 2.1 新能源科技是公司最大客户 公司公司优先为行业龙头提供设备，优先为行业龙头
38、提供设备，锂电设备下游客户包括新能源科技、宁德时代、力神锂电设备下游客户包括新能源科技、宁德时代、力神、比亚迪、比亚迪、中航锂电中航锂电等，汽车零部件设备客户包括等，汽车零部件设备客户包括爱信精机爱信精机、富临精工、富临精工等，客户质量等，客户质量均均较较高。高。新能源科技是消费锂电池领域的龙头企业，是全球主要移动终端的电池供应商，其销售量和市场份额不断增长，固定资产投资需求不断上升。公司是新能源科技设备供应商中唯一一家战略合作供应商，与其建立了长期良好的合作关系，业务具有较强的持续性和稳定性。客户集中度很高，绑定新能源科技。客户集中度很高，绑定新能源科技。2016-2018 年公司前五名客户
39、销售收入占比分别为88%、89%、93%，报告期内第一大客户均为新能源科技，占比分别达到 50.14%、77.29%、6.19%，新能源科技是全球消费电池市占率第三名。2018 年公司前五名客户的销售收入 6.3 亿，其中新能源科技的订单贡献 4.51 亿。优质大客户能为公司带来稳定的收入和盈利，但在经营规模相对较小的情况下导致客户集中度高，与之对应，应收账款等集中度也较高。公司的生产经营对新能源科技存在一定的依赖性，若新能源科技自身经营业务变化或与公司合作关系发生重大不利变化，将对公司业绩造成影响。另一方面客户粘性较高，未来收入和盈利有一定保障。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Pa
40、ge 10 表表 10：前五大客户（：前五大客户（2018 年）年）序号序号 客户名称客户名称 销售金额（万元）销售金额（万元）占比（占比（%）1 新能源科技 45098.27 66.19 2 力神 7657.32 11.24 3 宁德时代 6438.36 9.45 4 中航锂电 2410.26 3.54 5 爱信精机 1435.65 2.11 合计合计 63039.86 92.52 资料来源：公司公告、招商证券 2.2 掌握锂电池后端环节整线技术，沉淀标准化工艺平台 目前公司的核心技术优势包括掌握锂电后道整线技术，沉淀标准化工艺平台等。（1）掌握掌握锂电后道设备锂电后道设备整线技术整线技术：
41、产品涉及锂电池生产的电芯装配、电池检测和电池组装三大环节。目前，公司已掌握电芯装配、电池检测和电池组装三大环节的整线技术，可以为客户提供集成多工序的生产线，产品的技术工艺更加复杂。（2）沉淀标准化工艺平台沉淀标准化工艺平台，实现技术，实现技术跨领域跨领域灵活运用灵活运用。核心技术主要体现在跨领域应用和产品的技术工艺方面，包括智能控制技术、机器视觉与人工智能技术、激光加工技术、机电联合仿真技术和力与位移精准控制技术。这些技术是其产品设计和生产的基础。公司拥有多个领域的非标定制化项目经验，致力于积累可以在不同下游行业应用的标准化技术，从而实现同一技术或模块在不同下游领域的灵活运用。目前已掌握 14
42、 类标准化工艺平台。自成立以来一直重视研发投入自成立以来一直重视研发投入，2016-2018 年研发费用全部费用化，营收占比较高且相年研发费用全部费用化，营收占比较高且相对稳定。对稳定。通过自主研发和合作研发，公司已经在机器人智能装备相关的部分核心技术取得一定进展，包括智能控制技术、机器视觉与人工智能技术、激光加工技术、机电联合仿真技术和主动力控技术。目前，公司拥有 44 件发明专利，81 件实用新型专利和 3 件外观设计专利，54 件软件著作权。未来随着研发中心项目的实施，公司研发投入将大幅增长，有利于保障在行业中的技术研发优势。表表 11：利元亨核心技术储备：利元亨核心技术储备 核心技术类
43、别核心技术类别 核心技术名称核心技术名称 技术来源技术来源 应用领域应用领域 智能控制技术 多轴可编程自动控制技术 自主研发 应用于所有的多轴控制智能装备 基于模型的自学习智能控制技术 自主研发 应用于过程控制系统、先进制造系统 机器视觉与人工智能技术 视觉检测技术 自主研发 应用于触摸屏、FPD、激光加工、太阳能、半导体、PCB、SMT、机器人与工厂自动化、食品饮料、制药、消费电子产品加工、汽车制造等行业 视觉伺服控制技术 合作研发 应用于加工轨迹自动规划，及通过加工质量反馈信息，自动调整加工工艺路线及方法，实现闭环控制 视觉导航技术 合作研发 应用于智能仓储、智能物流中物料运输、货物转运等
44、工业自动化和物流运输领域 激光加工 激光焊接技术 自主研发 应用于锂电池顶盖焊接、极片成型 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 技术 激光切割技术 自主研发 等工艺；汽车零部件生产工艺 激光打码技术 自主研发 激光检测技术 自主研发 机电联合 仿真技术 产线层联合仿真技术 自主研发 应用于自动化产线的研究开发阶段 工厂层联合仿真技术 自主研发 力与位移 精准控制 技术 主动柔顺力控制技术 自主研发 应用于自动化行业中打磨抛光、压合包装、毛刺飞边、张力控制等工艺 机器人离线编程技术 自主研发 应用于机器人搬运、焊接、打磨抛光、喷涂、铣削等 资料来源：公司公告、招商证券 2.
45、3 重视技术团队建设，研发体系健全 经过数年的人才培养和团队建设，公司拥有一支超过经过数年的人才培养和团队建设，公司拥有一支超过 512 人的人的研发人员队伍，占公司研发人员队伍，占公司员工人数的比例为员工人数的比例为 34.48%，拥有核心技术人员，拥有核心技术人员 9 名。名。研发体系健全，在机械设计。硬件研发、软件研发、设备研发等各环节均有布局。研发部门包括研究院和工程中心，前者负责针对新产品新技术进行工艺纵深研究和基础开发，后者负责日常订单产品的研发设计。公司董事长兼总经理、实际控制人周俊雄毕业于计算机科学与技术专业，曾任香港亚美磁带有限公司工程研发部主管、装配部主管等，具有研发背景。
46、公司核心技术人员除副总经理兼工程中心总监周俊杰、研究院院长杜义贤外，其余七名核心技术人员均为 85后甚至 90 后，核心研发队伍年轻化。主要研发人员通过持股平台间接持有公司股份，有利于保持研发团队的稳定性，核心技术人员中有 6 名系 2017 年以前入职。重视人才引进和培养，继续扩大研发队伍。重视人才引进和培养，继续扩大研发队伍。截至 2018 年，公司共有员工 1485 人，大学本科及以上学历的人数占 29.5%。未来三年，公司将将陆续从外部引进人才，公司智能协作机器人及成套装备生产项目将承接公司现有员工和设备，预计工业机器人智能装备生产项目全部达产时，将新增招聘员工1200人，研发中心项目
47、新增招聘员工200人。2.4 利润率处于行业中游，各项财务指标较为健康 利元亨深耕锂电设备领域，产品以电池检测为主，电芯装配和电池组装为辅，竞争对手利元亨深耕锂电设备领域，产品以电池检测为主，电芯装配和电池组装为辅，竞争对手包括先导智能、赢合科技、科瑞技术、包括先导智能、赢合科技、科瑞技术、杭可科技、星云股份等。杭可科技、星云股份等。先导智能以卷绕、叠片等中、前道设备为主，赢合科技主打整线及涂布等中、前道设备，科瑞技术、星云股份、杭可科技的产品以电池检测等后道为主。从下游客户结构来看，利元亨与杭可科技的主要客户为消费锂电池企业，其他竞争对手客户主要为动力锂电池行业。表表 12：竞争对手产品对比
48、：竞争对手产品对比 锂电池生产环节锂电池生产环节 电芯制造电芯制造 电芯装配电芯装配 电池检测电池检测 电池组装电池组装 主要工艺 搅拌、涂布、辊压 封装、卷绕、极耳焊接 氦检、分容、化成 焊接、组装、外观检 测 同行业可比公司 赢合科技 先导智能、赢合科技、利元亨 杭可科技、科瑞技术、利元亨、星云股份 先导智能、赢合科 资料来源：公司公告、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 同行业上市公司对比来看，锂电池检测环节中，星云股份的主营业务毛利率最高，主要得益于公司锂电池成品检测系统、保护板检测系统和工况模拟系统超高的毛利率，而公司 2017 年锂电池充放电监测系统
49、的毛利率在 41.22%左右。主营充放电设备的杭可科技主营业务毛利率与星云股份接近。毛利率毛利率处于行业中游水平处于行业中游水平。2016 年毛利率显著低于同行业平均水平，2017 年毛利率略高于行业平均。同时，毛利率低于主营电池检测设备的杭可科技、星云股份。主要原因是公司主要产品的技术发展阶段与同行业公司存在差异，但通过技术提升和产品升级，2017 年公司毛利率有所提高，2018 年基本稳定，整体毛利率处于行业中游水平。表表 13：主营业务毛利率与同行业上市公司：主营业务毛利率与同行业上市公司 公司名称公司名称 2016 年年 2017 年年 2018 年年 先导智能 42.56%41.14
50、%39.08%赢合科技 35.87%32.45%32.80%科瑞技术 42.80%41.32%-杭可科技 45.11%49.82%46.66%星云股份 50.09%51.89%-同行业上市公司均值 41.26%41.20%-本公司本公司 30.69%41.75%41.67%资料来源：公司公告，招商证券（“/”表示在截止日期时数据尚未披露，下同）应收账款周转率高于同行业竞争对手。应收账款周转率高于同行业竞争对手。公司应收账款周转率高于行业平均水平，主要原因一是公司给予客户的信用期相对更短，二是由于公司应收账款及应收票据中，以应收票据为主，应收账款占比较小。2016-2018 年，公司应收账款占总