1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师分析师：王仕进王仕进执业证书编号：S0740519020001 Email： 研究助理研究助理：卫辛卫辛 Email： 相关报告 相关报告 关注科创板首批受理公司的潜在受益标的 人民币汇率、外资流入与市场策略 风险资产与避险资产齐涨意味着什么 投资观点投资观点 蒙代尔不可能三角是指一个国家的独立的货币政策、完全开放的资本市场以及浮动的汇率政策是不可能同时实现，最多只能实现其中的两个。比如香港，它是一个完全开放的资本市场和自由浮动的汇率，所以香港的央行没有货币政策的独立性，也就是说，香港的货币政策完全是内生变量。那么延伸到国
2、内，我国的货币政策在多大程度上具有独立性呢？通过考察人民币信贷、短期人民币信贷、企业中长期人民币信贷以及社会融资总量余额同比增速三个指标与工业增加值当月同比指标（用以表征中国的宏观经济）的相关性，我们发现：（1）从相关系数的角度看，社融增速与宏观经济具有强相关性，并且几乎同步，这说明，社融数据具有明显的内生性特征。（2）人民币信贷增速与宏观经济具有明显的领先性，领先的幅度大概在半年左右，两者的相关性不是强相关。所以，我们认为信贷一方面表征央行是可以控制的，表现为货币政策的外生性，另一方面，信贷又是实体经济创造了，表现为货币政策的内生性。也就是说，中国央行的货币政策具有一定程度的独立性，但不完全
3、独立。（3）短期的企业信贷增速与宏观经济无关。市场展望：市场展望：3 月社融数据大超预期，短期我们持续看反弹，四月依旧积月社融数据大超预期，短期我们持续看反弹，四月依旧积极可为。极可为。市场行业与风格表现更多将由基本面因素驱动，更倾向于增长预期修复的行业优质龙头。四月份配置业绩超预期的版块，周期、蓝筹和一部分成长性的科技龙头白马。全年行业配置建议如下：全年行业配置建议如下：TMT（电子、通信、计算机），机械（工业自动化），医药（创新药和医疗器械国产化），公用事业（核电），电力设备新能源（燃料电池、能源互联网）、国防军工（航空航天领域的自主创新）、基础化工（与上述领域相关的新材料类）。风险提示：
4、风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，同时与美国贸易摩擦，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。证券研究报告/定期报告 证券研究报告/定期报告 2019 年 4 月 14 日 2019 年 4 月 14 日 货币政策是外生变量还是内生变量？货币政策是外生变量还是内生变量？2 0 3 3 5 6 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 0:3 5 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -2-专题专题报告报告 内容目录内容目录 内容目录内容目录.-2-图表目录图表目录.-3-本周话
5、题：本周话题：货币政策是外生变量还是内生变量？货币政策是外生变量还是内生变量？.-4-一、市场回顾与展望一、市场回顾与展望.-5-二、情绪指标跟踪二、情绪指标跟踪.-9-三、估值指标跟踪三、估值指标跟踪.-10-2 0 3 3 5 6 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 0:3 5 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -3-专题专题报告报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1：金融数据与经济数据的相关性：金融数据与经济数据的相关性.-4-图表图表 2：贷款余额、短期贷款与经济数据相关性：贷款余额、短期贷款与经济数据相关性.-5-图表图表
6、 3：中长期贷款与社融与中长期贷款与社融与经济数据相关性经济数据相关性.-5-图表图表 4 4：指数与大类行业表现：指数与大类行业表现.-7-图表图表 5 5：本周行业表现：本周行业表现.-8-图表图表 6 6：主题概念表现：主题概念表现.-8-图表图表 7 7：万得全：万得全 A A 换手率换手率.-9-图表图表 8 8：创业板指换手率创业板指换手率.-9-图表图表 9 9：融资余额变化：融资余额变化.-9-图表图表 1010：分级基金：分级基金.-9-图表图表 1111：涨停家数：涨停家数.-10-图表图表 1212：次新股指标：次新股指标.-10-图表图表 1313：风格转换指标：风格转
7、换指标.-10-图表图表 1414：主要指数估值：主要指数估值.-11-图表图表 1515：主要行业估值：主要行业估值.-11-图表图表 1616：股债相对配置价值：股债相对配置价值.-11-2 0 3 3 5 6 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 0:3 5 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -4-专题专题报告报告 本周话题：本周话题：货币政策是外生变量还是内生变量？货币政策是外生变量还是内生变量？货币政策是外生变量还是内生变量？金融数据是全市场最关心的一系列数据之一。每个月的月初，全市场的分析师都会预判包括人民币信贷、M2、社会
8、融资总量等数据，然后讨论中国的货币政策是在宽松还是在收紧等等一系列非常重要的问题。蒙代尔不可能三角是指一个国家的独立的货币政策、完全开放的资本市场以及浮动的汇率政策是不可能同时实现，最多只能实现其中的两个。比如香港，它是一个完全开放的资本市场和自由浮动的汇率，所以香港的央行没有货币政策的独立性，也就是说，香港的货币政策完全是内生变量。那么延伸到国内，我国的货币政策在多大程度上具有独立性呢？我们用一个简单的模型来试图回答这个问题。我们考察人民币信贷、短期人民币信贷、企业中长期人民币信贷以及社会融资总量余额同比增速三个指标与工业增加值当月同比指标（用以表征中国的宏观经济）的相关性，用于说明中国的货
9、币政策哪些是外生性哪些是内生性。图表图表 1 1：金融数据与经济数据的相关性：金融数据与经济数据的相关性 人民币贷人民币贷款余额款余额 短期贷款短期贷款余额余额 中长期贷中长期贷款余额款余额 社会融资总社会融资总量余额量余额 T+3T+3 16.6%6.9%45.3%65.2%T+2T+2 21.8%7.8%49.0%67.4%T+1T+1 28.0%9.2%52.2%52.2%69.4%T+0T+0 34.1%9.8%54.3%54.3%71.2%71.2%T T-1 1 39.1%8.5%55.1%55.1%71.8%71.8%T T-2 2 43.6%7.4%55.6%55.6%72.2
10、%72.2%T T-3 3 47.3%5.8%55.3%55.3%72.3%72.3%T T-4 4 50.0%50.0%3.6%54.1%54.1%72.7%72.7%T T-5 5 51.6%51.6%1.7%52.7%72.9%72.9%T T-6 6 52.2%52.2%-1.1%51.0%72.0%T T-7 7 51.9%51.9%-4.1%49.3%71.1%T T-8 8 50.8%50.8%-7.1%47.3%69.9%T T-9 9 48.5%-10.7%45.2%68.8%来源：wind,中泰证券研究所 图表 1 很明确的显示三个非常重要的结论：（1）企业中长期贷款余额增
11、速、社会融资总量余额增速几乎与宏观经济具有同步性，从相关系数的角度看，社融增速与宏观经济具有强相关性，并且几乎同步，这说明，社融数据具有明显的内生性特征。社融数据具有明显的内生性特征。也就是说，宏观经济企稳，企业对于融资的需求上升了，导致社融增速增加了。而不是，各大金融机构把钱放给了企业，流动性供给增加了说明慢慢的经2 0 3 3 5 6 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 0:3 5 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -5-专题专题报告报告 济就好了。（2）人民币信贷增速与宏观经济具有明显的领先性，领先的幅度大概在半年左右，两者的相
12、关性不是强相关。所以，我们认为信贷一方面表征我们认为信贷一方面表征央行是可以控制的，表现为货币政策的外生性，另一方面，信贷又是实央行是可以控制的，表现为货币政策的外生性，另一方面，信贷又是实体经体经济创造了，表现为货币政策的内生性。也就是说，中国央行的货币济创造了，表现为货币政策的内生性。也就是说，中国央行的货币政策具有一定程度的独立性，但不完全独立。政策具有一定程度的独立性，但不完全独立。（3）短期的企业信贷增速与宏观经济无关。图表图表 2：贷款余额、短期贷款与经济数据相关性贷款余额、短期贷款与经济数据相关性 图表图表 3：中长期贷款与社融与经济数据相关性中长期贷款与社融与经济数据相关性 来
13、源：wind,中泰证券研究所 来源：wind,中泰证券研究所 一一、市场回顾市场回顾与展望与展望 一周回顾：一周回顾：市场持续回调，全周上证综指收跌 1.78%，创业板指收跌4.59%。全市场日均成交额环比大幅下滑；北向资金 5 个交易日持续净流出。赚钱效应持续回落，20 日平滑后，涨停个股连续三周下滑，本周涨停数量较上周减少 7 家。风格方面，创业板指、中小板指领跌。行业与主题方面，钢铁、房地产、建材领涨，建筑、煤炭、纺织服装领跌，受通胀数据好转的影响，本周鸡产业指数、猪产业指数表现活跃，卫星导航指数、去 IOE 指数走势低迷。市场展望：市场展望：3 月月社融数据社融数据大大超预期超预期，短
14、期短期我们我们持续看反弹，四月依旧积持续看反弹，四月依旧积极可为极可为。市场行业与风格表现市场行业与风格表现更多将由基本面因素驱动，更多将由基本面因素驱动，更倾向更倾向于于增长增长预期修复的行业优质龙头。预期修复的行业优质龙头。（1）在宏观经济方面，3 月份社融数据大超市场预期，人民币新增贷款1.69 万亿，大超市场预期 1.28 万亿，规模创历史新高；M2 同比增速8.6%，大超市场预期 8.2%，除了总量数据的好转，社融结构也出现明显改善，企业中长期新增贷款占比为 61.7%，连续 3 个月环比上升。随着 4 月份经济数据的逐步落地，市场将逐步修正对于宏观经济走势的看法，从偏悲观至少逐步修
15、复到中性。我们也发现目前也有不少分析师已经开始上 调 2019 年全年的宏观经济预期，预期的修复将逐步体现在市场对于周期股的看法上，对于短期周期股的走势构成利好。2 0 3 3 5 6 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 0:3 5 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -6-专题专题报告报告 （2）在流动性方面，我们认为流动性持续宽松的格局不发生变化。虽然4 月 13 日，全球最大指数公司明晟公司宣布，把 MSCI 全中国指数转换为MSCI中国全股票指数的时间将由原定的6月1日推迟至11月26日，但是考虑到 MSCI 中国全股票指数并不
16、等同于市场关注的 MSCI 新兴市场指数，并不会对 MSCI 纳入 A 股的节奏产生明显影响，不会影响外资配置 A 股的趋势。（3）在风险偏好方面，仍然有进一步提升的空间，首先，中美两国宏观经济对比看，市场认为中国的经济相对于美国是好的，两国宏观经济的相对增速预期差，将体现在人民币对美元的汇率上，从年初至今人民币汇率已经从 6.88 上升到了现在的 6.7 左右，从最高点的 6.98 开始算的话，已经升值了 4%。我们认为人民币汇率在未来仍然具备进一步升值的空间。人民币汇率的升值预期将逐步推升外资的加速流入 A 股，只有外资的加速流入才对 A 股市场形成重大影响。这在全年来看也是利好 A股的，
17、尤其是价值股和科技龙头白马股。其次，从目前中美贸易代表团的表述看，双方更多的向着积极的一面发展，4 月初刘鹤副总理应邀访美，进行第九轮磋商，有利于提升风险偏好；最后，4 月份开始降低增值税率，政策红利释放，也有助于提升市场风险偏好。因此因此，宏观经济预期修复，流动性宽松不变，风险偏好有望进一步提升，宏观经济预期修复，流动性宽松不变，风险偏好有望进一步提升，四月份积极可为。四月份积极可为。四月份四月份配置业绩超预期的版块，周期、蓝筹和一部分配置业绩超预期的版块，周期、蓝筹和一部分成长性的科技龙头白马。成长性的科技龙头白马。全年全年行业配置建议如下：行业配置建议如下：TMT（电子、通信、计算机），
18、机械（工业自动化），医药（创新药和医疗器械国产化），公用事业（核电），电力设备新能源（燃料电池、能源互联网）、国防军工（航空航天领域的自主创新）、基础化工（与上述领域相关的新材料类）。风格指数：风格指数：本周市场明显回调，中小板指、创业板指领跌。活跃度方面，各板块换手率普遍回落，其中，沪深 300、中证 100 换手率下滑最为明显。大类行业：大类行业：本周各大类行业指数普涨，其中，材料、能源指数表现强势，活跃度方面，能源指数、金融指数的换手率增加明显。2 0 3 3 5 6 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 0:3 5 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要
19、声明重要声明部分部分 -7-专题专题报告报告 图表图表 4 4：指数与大类行业表现指数与大类行业表现 来源：Wind,中泰证券研究所 一级行业：一级行业：本周房地产、建材、钢铁指数表现强势，建筑、煤炭、纺织服装走势相对较弱，环保及公用事业、机械、计算机行业的换手率明显回升，电力设备、纺织服装、建筑换手率则大幅下滑。主题概念：主题概念：本周各概念板块指数分化明显，其中，共享汽车指数、核电指数、鸡产业指数领涨。卫星导航指数、去 IOE 指数、近端次新股指数领跌，从活跃度看，垃圾发电指数、抗癌指数、维生素指数换手率上升明显，共享单车指数、3D 传感指数、西藏振兴指数换手率大幅下滑。周涨跌幅周涨跌幅(
20、%)(%)上周涨跌幅上周涨跌幅(%)(%)年初至今涨年初至今涨跌幅(%)跌幅(%)最新换手率历最新换手率历史分位（史分位（10年年6月至今）月至今）上证50-1.074.0027.360.3%0.4%79.5%中证100-1.124.4630.600.5%0.6%84.6%上证综指-1.785.0427.861.2%1.3%87.8%沪深300-1.814.9032.480.7%0.9%85.2%中证1000-2.545.9037.723.2%3.4%91.6%中证500-2.685.8437.102.4%2.7%83.2%深证成指-2.725.1439.955.4%5.9%47.2%中证20
21、0-3.255.8336.671.6%1.9%79.4%中小板指-3.774.4336.3210.6%11.8%91.6%创业板指-4.594.9435.6011.0%12.1%94.1%公用事业指数0.793.3419.511.0%1.0%70.2%日常消费指数0.253.6649.492.2%2.2%82.0%可选消费指数-0.655.6332.382.3%2.6%86.4%医疗保健指数-1.333.4733.883.2%3.0%96.0%房地产指数-1.745.0736.301.6%1.8%71.3%能源指数-1.756.5223.600.7%0.8%90.9%工业指数-1.986.05
22、32.862.2%2.4%88.1%金融指数-2.345.1132.860.6%0.8%82.2%材料指数-2.778.2534.982.7%2.6%88.7%电信服务指数-2.953.8435.641.4%1.5%80.8%信息技术指数-4.315.1442.803.2%4.0%81.6%资料来源：Wind，中泰策略最近两周换手率最近两周换手率风格指数风格指数大类行业大类行业指数与大类行业指数与大类行业(按周涨跌幅排序)(按周涨跌幅排序)2 0 3 3 5 6 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 0:3 5 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明
23、部分部分 -8-专题专题报告报告 图表图表 5 5：本周本周行业表现行业表现 来源：Wind,中泰证券研究所 图表图表 6 6：主题概念表现主题概念表现 来源：Wind,中泰证券研究所 本周涨跌幅本周涨跌幅（%）（%）上周涨跌幅上周涨跌幅（%）（%）年初至今涨跌年初至今涨跌幅（%）幅（%）最新换手率历最新换手率历史分位史分位钢铁1.581.9961.081.6%1.9%87.5%房地产1.215.0243.592.1%2.3%81.3%综合1.203.1117.800.8%0.8%67.5%建材0.942.4247.181.9%2.0%86.8%银行0.897.0430.002.3%2.0%9
24、0.8%环保及公用事业0.402.0429.231.9%1.9%82.0%餐饮旅游0.263.6621.701.3%1.3%82.0%医药-0.343.8736.392.5%2.4%86.4%机械-0.756.5157.302.9%2.6%87.0%轻工制造-0.815.3523.681.6%1.8%82.4%电力设备-2.925.6746.071.8%2.7%86.4%电力及公用事业-3.105.3436.282.4%2.8%76.5%家电-3.295.5338.043.3%3.8%89.5%汽车-3.305.2630.472.8%3.9%78.9%基础化工-3.323.8322.682.3
25、%2.5%82.4%其他饮料-3.737.4026.992.1%2.5%77.1%通信-3.798.3729.961.6%1.8%90.8%纺织服装-4.666.4436.111.8%2.9%74.1%煤炭-4.834.2440.432.5%3.4%78.2%建筑-5.157.0649.573.4%4.8%83.1%最近两周换手率最近两周换手率资料来源：中泰策略主题概念(按换手率主题概念(按换手率历史分位排序)历史分位排序)周涨跌幅(%)周涨跌幅(%)上周涨跌幅上周涨跌幅(%)(%)年初至今涨跌年初至今涨跌幅(%)幅(%)最新换手率历最新换手率历史分位（史分位（10年年6月至今）月至今）新能源
26、汽车指数1.335.8635.162.67%2.25%98.8%抗癌指数0.566.1548.323.93%3.09%97.4%垃圾发电指数1.726.3230.153.96%2.92%87.6%生物育种指数0.435.7246.893.83%4.21%87.3%风力发电指数0.743.3453.712.29%2.42%86.9%合同能源管理指数0.464.9447.383.13%3.23%86.5%核电指数3.507.5654.041.66%1.76%86.3%新能源指数-0.504.8046.940.00%0.00%84.3%通用航空指数-3.907.3643.922.93%3.40%83
27、.5%新三板指数-1.524.5944.533.34%3.85%82.5%共享单车指数-3.484.3638.862.74%4.19%15.1%无线充电指数-3.656.1349.622.54%3.03%14.7%装配式建筑指数-2.953.3631.801.02%1.13%14.6%维生素指数2.767.9836.882.62%2.14%14.5%3D传感指数-5.661.8537.873.93%5.52%13.7%钛白粉指数-3.329.3838.364.06%3.65%13.4%360概念指数-2.383.9336.231.71%2.24%12.7%西藏振兴指数-4.246.9128.5
28、61.91%2.63%12.2%小金属指数-3.327.2535.262.28%2.74%10.2%房屋租赁指数-4.945.9339.211.17%1.48%8.9%最近两周换手率(%)最近两周换手率(%)资料来源：Wind，中泰策略2 0 3 3 5 6 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 0:3 5 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -9-专题专题报告报告 二二、情绪指标跟踪情绪指标跟踪 全市场活跃度：全市场活跃度：2010 年以来，全 A 日均换手率区间大致为 0.4%-1.4%。20 日平滑后的全 A 换手率震荡下滑，单日换
29、手率持续下滑。截止 4 月12 日，单日换手率达到 1.33%，较上周减少 0.65%，处于历史分位的84.5%。创业板指换手率区间大致为 2%-8%，20 日平滑后创业板指换手率持续下滑，单日指标处于震荡回落的态势，截止2019年4月12日，创业板单日换手率为 10.93%，处于历史分位的 82.9%。场内融资：场内融资：本周融资余额持续大幅回升，截止 4 月 11 日，融资余额为9599 亿，较上周增加 228.9 亿（前值 238.9 亿），5 日平滑后融资买入额占全市场成交额小幅下滑，本周较上周回落 0.2%。分级基金：分级基金：10 日平滑后，分级 B 与分级 A 成交额的比值持续上
30、升，单日指标前半周震荡上升，周五大幅下滑，截止 4 月 12 日单日指标回落至 5.35，下滑至历史分位 89%。涨停数量：涨停数量：20 日平滑后，本周涨停个股连续三周下滑。截止 4 月 12 日，图表图表 7 7：万得全万得全 A A 换手率换手率 图表图表 8 8：创业板指换手率创业板指换手率 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表 9 9：融资余额变化融资余额变化 图表图表 1010：分级基金分级基金 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 0.50%0.50%1.00%1.00%1.50%1.50%2.00%2.00%2.50
31、%2.50%3.00%3.00%2017201720172017201820182018201820192019万得全万得全A A换手率换手率万得全万得全A A换手率（换手率（20MA20MA）0.00%0.00%2.00%2.00%4.00%4.00%6.00%6.00%8.00%8.00%10.00%10.00%12.00%12.00%14.00%14.00%16.00%16.00%18.00%18.00%20.00%20.00%2012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019创业板指创业板指创业板指创业板指(
32、20MA)(20MA)6.5%6.5%7.5%7.5%8.5%8.5%9.5%9.5%10.5%10.5%11.5%11.5%12.5%12.5%-60-60-40-40-20-200 0202040406060808017/0317/0317/0617/0617/0917/0917/1217/1218/0318/0318/0618/0618/0918/0918/1218/1219/0319/03融资净买入额融资净买入额(亿元，亿元，10ma)10ma)融资买入额融资买入额/全全A A成交额成交额(%(%，5ma)5ma)0 02 24 46 68 8101020152015201620162
33、01720172018201820192019分级分级B B成交额成交额/分级分级A A成交额成交额分级分级B B成交额成交额/分级分级A A成交额成交额(10MA)(10MA)2 0 3 3 5 6 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 0:3 5 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -10-专题专题报告报告 涨停数量达到 75 家，较上周减少 7 家，仍在历史均值之上。次新股指标：次新股指标：5 日平滑后次新股换手率持续下滑，截止 4 月 12 日，换手率回落至 5.44%，下滑至历史分位的 25.3%。风格转换指标风格转换指标：全市
34、场市盈率中位数与上证 50 市盈率中位数的比值可以用来刻画市场风格转换情况：该比值下跌表明大盘股强于中小盘股，反之亦然。从 2010 年以来，该指标在 2-3 区间比较夯实，本周该指标较上周增加 0.2。未来一段时间该指标在 2-3 区间内震荡的概率较大。图表图表 1313：风格转换指标风格转换指标 来源：Wind,中泰证券研究所 三三、估值指标跟踪估值指标跟踪 指数估值指数估值：上证 50、中证 100 估值持续维持在历史分位 50%以上。中小板指、中证 200 处于历史分位 20%以下。主要行业估值：主要行业估值：PE 估值处在历史低位的行业：钢铁、商业贸易、传媒、0 01 12 23 3
35、4 45 56 620102010201120112012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019全市场全市场PEPE中位数中位数/上证上证50PE50PE中位数中位数图表图表 1111：涨停家数涨停家数 图表图表 1212：次新股指标次新股指标 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 0 040408080120120160160200200200620062007200720082008200920092010201020112011201220122013201320142014201
36、5201520162016201720172018201820192019涨停家数（涨停家数（20MA20MA）100011001200130014001500160017001800190020003.00%6.00%9.00%12.00%15.00%18.00%17/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/04次新股换手率（5MA）创业板指2 0 3 3 5 6 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 0:3 5 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -11-专题专题报告报告 建筑材料、轻工制造、电
37、子、化工；PB 估值处在历史低位的行业：传媒、综合、有色金属、医药生物、银行、商业贸易；PE 估值、PB 估值均处在历史低位的行业：传媒、商业贸易、化工、有色金属、采掘。股债股债 相对配置价值相对配置价值：股票市盈率的倒数与国债收益率比较，可以刻画股市的相对配置价值，历史上，股指的每一次阶段性底部都对应着两者利差的阶段性顶部，反之亦然。本周沪深 300 成分股 PE 估值中位数下滑至 22.7 倍，市盈率倒数为 4.41%，相对 10 年国债收益率的溢价水平走阔至 133BP。图表图表 1616：股债相对配置价值股债相对配置价值 来源：Wind,中泰证券研究所 风险提示：风险提示：经济增速大幅
38、下行不及预期风险。中美贸易摩擦继续升温，政策制度安排发生逆转，科创板落地低于预期等。0.001.002.003.004.005.006.007.00沪深300PE倒数10年国债收益率图表图表 1414：主要指数估值主要指数估值 图表图表 1515：主要行业估值主要行业估值 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 17.7 17.7 13.9 13.9 30.7 30.7 35.4 35.4 35.7 35.7 30.7 30.7 26.6 26.6 23.6 23.6 37.3 37.3 27.1 27.1 31.5 31.5 0%0%10%10%20%20%30%30
39、%40%40%50%50%60%60%70%70%0 010102020303040405050PEPE估值中位数估值中位数(本周本周)PEPE估值中位数（上周）估值中位数（上周）所处历史分位，右轴所处历史分位，右轴0.00.00.20.20.40.40.60.60.80.81.01.0食品饮料食品饮料家用电器家用电器非银金融非银金融农林牧渔农林牧渔通信通信交通运输交通运输钢铁钢铁建筑材料建筑材料休闲服务休闲服务机械设备机械设备国防军工国防军工计算机计算机万得全万得全A A纺织服装纺织服装轻工制造轻工制造电子电子电气设备电气设备房地产房地产汽车汽车采掘采掘化工化工建筑装饰建筑装饰公用事业公用事
40、业商业贸易商业贸易银行银行医药生物医药生物综合综合有色金属有色金属传媒传媒PEPE估值所处分位数估值所处分位数PBPB估值所处分位数估值所处分位数2 0 3 3 5 6 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 0:3 5 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -12-专题专题报告报告 重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到
41、本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建
42、议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。2 0 3 3 5 6 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 0:3 5扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料