1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告深度报告证券研究报告深度报告 机械设备机械设备 机械行业机械行业 2019 中报总结暨中报总结暨 9 月策略月策略 中性中性（维持评级）2019 年年 09 月月 16 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业投资策略行业投资策略 需求压力显现，经营韧性持续需求压力显现，经营韧性持续 寻找硬件端的自主可控产业机会寻找硬件端的自主可控产业机会 19 年中报回顾：营收放缓，盈利能力持续改善年中报回顾：营收放缓，盈利能力持续改善19Q2 需求端明显放缓：需求
2、端明显放缓：2019H1 机械行业营收同比+9.73%，归母净利润同比+14.51%；单季度看，2019Q1/Q2 行业营收同比+17.23%/5.03%，归母净利润同比+37.43%/3.67%，19Q2 出现明显放缓主要系宏观经济需求以及中美贸易摩擦的影响，PMI 2019 年来大都在枯荣线以下，中国对美进/出口金额前 8 月同比下滑 27.50%/8.90%。盈利能力稳中有升，经营持续改善：盈利能力稳中有升，经营持续改善：2019H1 机械行业毛/净利率同比提升0.60/0.31 个 pct，整体稳中有升；存货/应收账款周转率自 2016 年以来持续改善，19H1 同比提升 3%/2.3
3、3%，现金创造能力稳中有升，表现为经营性现金流占营收比重同比提升 1.16 个 pct。细分子行业周期机械景气持续，其他行业景气分化明显。细分子行业周期机械景气持续，其他行业景气分化明显。从增长速度和盈利能力等方面来看，工程机械、重型机械和仪器仪表等子板块营收快速增长，盈利能力持续改善，冷链设备、机床设备、船舶海工、锅炉设备等子板块营收稳健增长，盈利能力大幅提升，半导体设备、光伏设备、印刷包装机械、环保设备等营收稳健增长，盈利能力有所下降；激光设备、3C 设备、核电设备等子板块营收有所下降，盈利能力大幅下滑。行业重点推荐组合行业重点推荐组合9 月重点推荐组合：应流股份、华测检测、锐科激光、浙江
4、鼎力、杰克股份、捷佳伟创。应流股份、华测检测、锐科激光、浙江鼎力、杰克股份、捷佳伟创。8 月组合：华测检测、建设机械、三一重工、捷佳伟创、锐科激光、杰克股份。组合（等权重）8 月表现-2.63%，中信机械指数-3.92%，沪深 300-0.93%。行业投资策略：寻找结构性机会行业投资策略：寻找结构性机会宏观经济从增量逐步进入存量，装备端的投资机会更加具备结构性特征，我们始终专注于上游核心技术型公司和下游产品型公司投资机会的跟踪与挖掘。当前时点，全面国产化、全球化的背景之下，站在装备行业的角度我们建议关注硬件端具备进口替代、自主可控机遇的细分行业和公司。9 月份重点推荐的应流股份就符合我们当前的
5、投资思路与选股逻辑。油气：油气：国内需求确定性增加，受益于油价回升+国内政策大力支持，国内油服行业将迎来一轮景气周期，重点推荐杰瑞股份杰瑞股份。检测服务：检测服务：检测行业全球万亿空间，行业需求稳定性高、公信力护城河高、现金流极好。随着我国政策监管逐步放开，市场化进程加快，国内第三方检测市场有望持续快速增长，重点推荐华测检测华测检测。激光自动化：激光自动化：激光设备代替传统设备是行业主要驱动力，国内企业向高功率产品突破、逐步国产化是必然趋势。重点推荐锐科激光锐科激光。光伏：光伏：光伏平价上网政策出台带动行业景气度拐点向上，光伏技术迭代降本提效推动高效 PERC 扩产潮到来，推荐捷佳伟创捷佳伟创
6、。产品型龙头公司：浙江鼎力、杰克股份等产品型龙头公司：浙江鼎力、杰克股份等。风险提示：风险提示：宏观经济下行、中美贸易摩擦、汇率大幅波动。相关研究报告：相关研究报告：机械行业2019年 8月策略暨中报业绩前瞻：中报行情展开，寻找结构性机会 2019-08-05 机械行业 2019 年 7 月策略：制造服务业讨论之一：大空间、稳增长的好赛道，检测行业行稳致远 2019-07-16 机械行业 2019 年中期策略暨 6 月策略：寻找结构性机会 2019-06-19 机械行业 2018 年报、2019 一季报点评暨 5月策略：需求复苏延续，经营持续改善 2019-05-09 机械行业 2019 年
7、4 月策略：制造业回暖，关注通用设备机会之激光器专题研究 2019-04-04 证券分析师：贺泽安证券分析师：贺泽安 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 联系人：吴双联系人：吴双 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4S/18N/18J/19M/19M/19J/19上证综指机械设备每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报
8、；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 8 月行情回顾月行情回顾.4 8 月机械板块重点推荐组合表现.4 8 月机械板块下跌 3.92%，跑输沪深 300 2.99 个点.4 8 月机械板块 TTM 市盈率上行.5 8 月机械子行业中半导体设备、通用航空&无人机、船舶海工涨幅靠前.5 本月专题：本月专题：2019 年中报分析年中报分析.8 行业增速显著放缓.8 需求复苏延续，经营持续改善
9、.10 周期机械景气持续，行业 Q2 增速放缓.15 风险提示风险提示.18 国信证券投资评级国信证券投资评级.19 分析师承诺分析师承诺.19 风险提示风险提示.19 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图表表目录目录 图图 1：机械行业（中信分类）单月涨跌幅：机械行业（中信分类）单月涨跌幅.4 图图 2：机械行业（中信分类）单年：机械行业（中信分类）单年/月涨跌幅全行业排名月涨跌幅全行业排名.4 图图 3：中信一级行业：中信一级行业 8 月单月涨跌幅排名月单月涨跌幅排名.5 图图 4：机械
10、行业（中信分类）近：机械行业（中信分类）近 10 年年 PE（TTM）/PB.5 图图 5：机械行业（中信分类）近：机械行业（中信分类）近 2 年年 PE（TTM）/PB.5 图图 6：机械子行业：机械子行业 8 月单月涨跌幅排名月单月涨跌幅排名.6 图图 7：机械子行业机械子行业 2019 前前 8 月涨跌幅排名月涨跌幅排名.6 图图 8：机械行业：机械行业 2019 年全年涨跌幅前后五名年全年涨跌幅前后五名.7 图图 9：机械行业：机械行业 8 月涨跌幅前后五名月涨跌幅前后五名.7 图图 10：机械行业收入：机械行业收入 2019H1+9.73%.8 图图 11：机械行业净利润：机械行业净
11、利润 2019H1+14.51%.8 图图 12：中国：中国 PMI 指数指数 2019 年大都在枯荣线以下年大都在枯荣线以下.8 图图 13：中国对美国进出口金额同比增速自：中国对美国进出口金额同比增速自 19 年大幅下滑年大幅下滑.8 图图 14：毛利率：毛利率 2019H1 同比同比+0.60pct.9 图图 15：净利率：净利率 2019H1 同比同比+0.31 个个 pct.9 图图 16：2019H1/2018H1 机械行业各子板块营收增速机械行业各子板块营收增速.11 图图 17：2019H1 机械行业各子板块盈利情况机械行业各子板块盈利情况.11 图图 18：2019H1 机械
12、行业重点子板块毛利率变化（绝对值）情况机械行业重点子板块毛利率变化（绝对值）情况.12 图图 19：2019H1 机械行业重点子板块净利率变化（绝对值）情况机械行业重点子板块净利率变化（绝对值）情况.12 图图 20：机械行业存货周转率同比变化趋势机械行业存货周转率同比变化趋势.13 图图 21：2019H1 机械行业重点子板块存货周转率变化情况机械行业重点子板块存货周转率变化情况.13 图图 22：机械行业应收账款周转率同比变化趋势机械行业应收账款周转率同比变化趋势.14 图图 23：2019H1 机械行业重点子板块应收账款周转率情况机械行业重点子板块应收账款周转率情况.14 图图 24：机
13、械行业当期与前一期（经营性现金流机械行业当期与前一期（经营性现金流/营业收入）之差趋势营业收入）之差趋势.15 图图 25：2019H1 机械行业重点子板块经营性现金流机械行业重点子板块经营性现金流/营业收入情况营业收入情况.15 表表 1：国信机械月度组合收益情况：国信机械月度组合收益情况.4 表表 2：国信机械行业重点子板块划分明细：国信机械行业重点子板块划分明细.10 表表 3：重点子板块景气度划分：重点子板块景气度划分.16 表表 4：2019H1 国信机械行业重点子板块情况汇总国信机械行业重点子板块情况汇总.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧
14、Page 4 8 月月行情行情回顾回顾 8 月月机械机械板块板块重点推荐组合重点推荐组合表现表现 我们今年 8 月份的重点推荐组合为：华测检测、建设机械、三一重工、锐科激光、浙江鼎力、杰克股份。组合（等权重）8 月表现-2.63%，中信机械指数-3.92%，沪深 300-0.93%。9 月份的重点推荐组合包括：应流股份应流股份、华测检测华测检测、锐科激光、浙江鼎力、杰锐科激光、浙江鼎力、杰克股份克股份、捷佳伟创、三一重工、捷佳伟创、三一重工。表表 1：国信机械月度组合收益情况国信机械月度组合收益情况 年年月月 月度组合月度组合 月度收益月度收益率率 组合收益率组合收益率 沪深沪深 300 收益
15、率收益率 机械板块机械板块收益率收益率 19 年年 8 月月 浙江鼎力-12.42%-2.63%-0.93%-3.92%建设机械-4.67%三一重工-4.60%杰克股份 0.52%华测检测 8.32%锐科激光-2.94%19 年年 7 月月 浙江鼎力 6.25%12.39%0.26%0.16%建设机械 24.27%三一重工 10.08%捷佳伟创 20.10%锐科激光 1.26%19 年年 6 月月 捷佳伟创-8.78%8.37%5.39%2.33%锐科激光 6.07%华测检测 18.68%浙江鼎力 17.54%三一重工 8.37%资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 8 月月机械机械板块
16、板块下跌下跌 3.92%，跑输沪深跑输沪深 300 2.99 个点个点 8 月份市场整体维持震荡。机械行业（中信分类）指数整体下跌 3.92%，跑输沪深 300 指数 2.99 个百分点。从全行业看，机械行业 8 月涨幅在 30 个行业（中信分类）中排第 24 位。图图 1：机械行业（中信分类）单月涨跌幅机械行业（中信分类）单月涨跌幅 图图 2：机械行业（中信分类）单年机械行业（中信分类）单年/月涨跌幅全行业排名月涨跌幅全行业排名 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理-15%-10%-5%0%5%10%15%20%201212192222158
17、1824191414171512111611121716181124051015202530 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 图图 3：中信一级行业中信一级行业 8 月单月涨跌幅排名月单月涨跌幅排名 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 8 月月机械板块机械板块 TTM 市盈率市盈率上行上行 从市盈率看，机械行业 8 月底 TTM 市盈率约为 65.39 倍。从市净率看，机械行业 8 月底市净率约为 2.13 倍，仍处于历史较低位置。图图 4：机械行业（中信分类）近机械行业（中信分类）近 10 年年 PE（TTM）/PB 图图 5：机械
18、行业（中信分类）近机械行业（中信分类）近 2 年年 PE（TTM）/PB 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 8 月机械子行业中半月机械子行业中半导体设备、通用航空导体设备、通用航空&无人机、船舶海工无人机、船舶海工涨幅靠前涨幅靠前 从我们分类的 23 个机械子行业（各子行业按等权重加权）来看，8 月份半导体设备、通用航空&无人机、船舶海工涨幅靠前，3C 设备、冷链设备、环保设备涨幅靠后；2019 年前 8 月激光设备、船舶海工、半导体设备涨幅靠前，环保设备、3C 设备、印刷包装机械涨幅靠后。8.68%-0.93%-3.92%-5.99%-8
19、%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%01234567020406080100120140160市盈率(PE)市净率(LF)00.511.522.533.54020406080100120140160市盈率(PE)市净率(LF)请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 6：机械子行业机械子行业 8 月单月涨跌幅排名月单月涨跌幅排名 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 图图 7：机械子行业机械子行业 2019 前前 8 月涨跌幅排名月涨跌幅排名 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 从个股表现来看，从个股表现来看，2019 年
20、至今（截止 9 月 6 日）涨跌幅排名前五位的公司分别为：龙溪股份、南华仪器、中船科技、钢研高纳、安车检测，排名后五位的公司分别为：*ST 瑞德、*ST 中捷、紫天科技、*ST 科林、*ST 仁智；8 月单月涨跌幅排名前五位的公司分别为：宝塔实业、深中华 A、长川科技、精准信息、紫天科技，涨跌幅排名后五位的公司分别为：君禾股份、亚威股份、冀凯股份、上海临港、慈星股份。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 图图 8：机械行业机械行业 2019 年全年涨跌幅前后五名年全年涨跌幅前后五名 图图 9：机械行业机械行业 8 月涨跌幅前后五名月涨跌幅前后五名
21、资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 238.55%227.70%162.52%110.44%109.48%-40.26%-43.38%-44.29%-45.68%-52.04%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%龙溪股份南华仪器中船科技钢研高纳安车检测*ST瑞德*ST中捷紫天科技*ST科林*ST仁智46.15%31.24%28.18%23.58%20.26%-17.61%-18.21%-20.30%-24.14%-33.59%-40%-20%0%20%40%60%宝塔实业深中华A长川科技精准信息紫天科技君禾股份
22、亚威股份冀凯股份上海临港慈星股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 本月专题：本月专题：2019 年年中中报分析报分析 行业增速显著放缓行业增速显著放缓 机械行业分析样本选择机械行业分析样本选择 我们的机械行业分析样本以中信行业划分标准为基础，进行部分扩充，总计包括 407 家公司，分析周期从 2013 年初至今（注：因增加新上市公司历史数据统计略有变动，但不影响整体分析；分析过程中剔除了总体数据中的异常数据）。19Q2 营收放缓，盈利能力稳中有升营收放缓，盈利能力稳中有升 2019 年上半年行业营收业绩增速整体放缓。年上半年行业营收业绩增速整
23、体放缓。2019H1 行业营业收入为 7495.20亿元，同比增长 9.73%，归母净利润为 457.11 亿元，同比增长 14.51%。单季度看，2019Q1/Q2 行业营业收入分别为 3368.97/4126.23 亿元，同比增长17.23%/5.03%，归 母 净 利 润 分 别 为 199.33/257.78 亿 元，同 比 增 长37.43%/3.67%，2019 年二季度营收业绩增速出现明显放缓，这个主要受到宏这个主要受到宏观经济需求以及中美贸易摩擦的影响。观经济需求以及中美贸易摩擦的影响。从 PMI 指数来看，2019 年基本都在枯荣线以下，2019 年 8 月为 49.5；从中
24、国对美进出口金额来看，自 2019 年以来出现大幅下滑，2019 年前 8 月中国对美国出口金额同比下滑 8.90%，对美国进口金额同比下滑 27.50%。图图 10：机械行业收入：机械行业收入 2019H1+9.73%图图 11：机械行业净利润机械行业净利润 2019H1+14.51%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图图 12：中国中国 PMI 指数指数 2019 年大都在枯荣线以下年大都在枯荣线以下 图图 13：中国对美国进出口金额同比增速自中国对美国进出口金额同比增速自 19 年大幅下滑年大幅下滑 资料来源：Wind，国信证券经济研
25、究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从利润率水平来看，2019 年上半年机械行业毛利率水平为 22.07%，同比提升-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000营业收入（亿元）营业收入同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600700800归母净利润（亿元）归母净利润同比增速47484950515253PMI-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%美国:出口金额:累计同比美国:进口金额:累计
26、同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 0.60 个 pct，稳中有升；净利率水平为 6.10%，同比提升 0.31 个 pct，持续改善且为近三年来的高点。图图 14：毛利率：毛利率 2019H1 同比同比+0.60pct 图图 15：净利率净利率 2019H1 同比同比+0.31 个个 pct 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 19.68%19.53%19.53%19.93%19.87%19.77%19.87%20.45%19.35%19.94%20.19%20.43%21.03%21.
27、47%21.29%20.77%21.10%21.25%21.73%22.22%21.70%21.47%21.63%21.40%21.49%22.07%18%18%19%19%20%20%21%21%22%22%23%5.42%5.72%5.52%5.65%4.62%5.07%4.93%4.91%3.00%4.23%4.23%3.49%3.46%3.96%3.97%3.09%4.56%5.36%5.54%5.23%5.05%5.79%5.70%2.54%5.92%6.10%0%1%2%3%4%5%6%7%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 需求需
28、求复苏复苏延续延续，经营持续改善经营持续改善 行业板块分类：划分成行业板块分类：划分成 23 个子板块个子板块 我们将机械行业上市公司选取并划分了 23 个重点子板块，子板块划分明细如下表所示。表表 2：国信机械行业重点子板块划分明细国信机械行业重点子板块划分明细 序号序号 子板块名称子板块名称 公司数公司数 包括公司包括公司 1 通航/无人机 9 四川九洲、海特高新、威海广泰、川大智胜、航新科技、中直股份、洪都航空、国睿科技、四创电子 2 智能装备 41 京山轻机、天奇股份、巨轮智能、软控股份、华明装备、科远股份、双环传动、新时达、亚威股份、博实股份、埃斯顿、机器人、智云股份、汇川技术、锐奇
29、股份、瑞凌股份、华中数控、佳士科技、三丰智能、华昌达、南通锻压、蓝英装备、新元科技、东杰智能、金自天正、上海机电、永创智能、海得控制、胜利精密、巨星科技、楚天科技、劲拓股份、田中精机、拓斯达、金银河、黄河旋风、信捷电气、克来机电、宇环数控、佳力图、海川智能 3 铁路设备 22 轴研科技、天马股份、远望谷、辉煌科技、新筑股份、鼎汉技术、世纪瑞尔、佳讯飞鸿、永贵电器、太原重工、时代新材、晋西车轴、内蒙一机、晋亿实业、中国中车、康尼机电、思维列控、华铁股份、神州高铁、众合科技、金盾股份、祥和实业 4 工程机械 21 徐工机械、柳工、山推股份、河北宣工、精功科技、山河智能、新光圆成、林州重机、三一重工
30、、ST 常林、安徽合力、冀东装备、天业通联、达刚路机、北方股份、建设机械、上海沪工、杭叉集团、浙江鼎力、*ST 厦工、中联重科 5 油气装备 25 石化机械、*ST 准油、神开股份、杰瑞股份、惠博普、仁智股份、冀凯股份、宝德股份、海默科技、恒泰艾普、通源石油、富瑞特装、吉艾科技、安控科技、中泰股份、厚普股份、海油工程、派思股份、道森股份、杭氧股份、天沃科技、蓝科高新、如通股份、兰石重装、*ST 墨龙 6 仪器仪表 34 威尔泰、雪迪龙、三川智慧、万讯自控、先河环保、天瑞仪器、聚光科技、新天科技、远方信息、开元股份、金卡智能、东华测试、安控科技、汇中股份、康斯特、上海临港、川仪股份、先锋电子、东
31、方中科、威星智能、三晖电气、香山股份、苏试试验、南华仪器、耐威科技、赛摩电气、友讯达、集智股份、理工光科、安车检测、海兴电力、汉威科技、美亚光电、光力科技 7 船舶海工 16 中集集团、潍柴重机、润邦股份、宝鼎科技、天海防务、太阳鸟、中船科技、振华重工、中船防务、杭齿前进、亚星锚链、中国重工、江龙船艇、瑞特股份、江苏国信、中国船舶 8 煤炭机械 10 山东矿机、林州重机、精准信息、梅安森、天地科技、郑煤机、光力科技、创力集团、航天工程、赛摩电气 9 农业机械 6 一拖股份、新研股份、吉峰农机、新界泵业、智慧农业、星光农机 10 电梯设备 10 康力电梯、长江润发、新时达、远大智能、上海机电、广
32、日股份、快意电梯、梅轮电梯、沪宁股份、展鹏科技 11 机床设备 15*ST 沈机、秦川机床、*ST 东数、华明装备、日发精机、亚威股份、智云股份、华中数控、南通锻压、青海华鼎、*ST 昆机、中航高科、海天精工、宁波精达、上机数控 12 锅炉设备 7 海陆重工、川润股份、金财互联、杭锅股份、华西能源、龙源技术、科融环境 13 冷链设备 11 大冷股份、冰轮环境、汉钟精机、雪人股份、隆华节能、双良节能、盾安环境、微光股份、东富龙、银都股份、四方冷链 14 重型机械 19 泰尔股份、润邦股份、天桥起重、华东重机、中科电气、通裕重工、太原重工、金自天正、*ST 一重、中信重工、金通灵、科达洁能、陕鼓动
33、力、法兰泰克、天业通联、三一重工、振华重工、ST 常林、*ST 厦工 15 基础零部件 81*ST 宝实、中核科技、山东威达、巨轮智能、轴研科技、天马股份、新光圆成、宁波东力、大连重工、川润股份、泰尔股份、东山精密、胜利精密、江苏神通、新筑股份、宝馨科技、宝鼎科技、申科股份、钢研高纳、易成新能、科新机电、昌红科技、四方达、通裕重工、黄河旋风、中发科技、龙溪股份、中航重机、晋亿实业、恒立液压、杭齿前进、应流股份、纽威股份、时代新材、长盛轴承、振江股份、东宏股份、大业股份 16 印刷包装 10 京山轻机、达意隆、东方精工、智慧松德、长荣股份、普丽盛、华源控股、新美星、中亚股份、*ST 京城 17
34、核电设备 10 中核科技、海陆重工、江苏神通、南风股份、科新机电、应流股份、纽威股份、浙富控股、台海核电 18 环保设备 14 菲达环保、龙净环保、雪浪环境、科林环保、雪迪龙、汉威电子、先河环保、天瑞仪器、聚光科技、兴源环境、神雾环保、天保重装、华宏科技、中坚科技 19 3C 设备 7 智云股份、正业科技、联得装备、精测电子、快克股份、智慧松德、科森科技 20 半导体设备 6 北方华创、晶盛机电、长川科技、至纯科技、中发科技、天龙光电 21 新能源汽车设备 6 科达利、科恒股份、先导智能、赢合科技、星云股份、金银河 22 光伏设备 5 捷佳伟创、晶盛机电、拓日新能、迈为股份、罗博特科 23 激
35、光设备 5 锐科激光、大族激光、华工科技、金运激光、京华激光 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 行业景气情况：行业景气情况：工程机械工程机械景气持续，景气持续，铁路铁路/油气装备油气装备景气度提升景气度提升 从营收情况看，从营收情况看，2019H1 大部分细分子行业营收增速均出现了明显的放缓。大部分细分子行业营收增速均出现了明显的放缓。其中印刷包装机械维持了 30%以上的营收增速，仪器仪表、工程机械和半导体设备仍保持了 20%以上的营收增速，光伏设备、重型机械、通航&无人机及油漆设备保持了 15%以上的营收增速。另外值得注意的是，铁路设备营收增速10.40%，同比去年提升 10.66
36、 个 pct，行业景气度显著提升；新能源汽车设备、煤炭机械、冷链设备及基础零部件等营收增速同比去年出现了大幅放缓。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 图图 16：2019H1/2018H1 机械行业各子板块营收增速机械行业各子板块营收增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从盈利情况来看，2019 年上半年机械行业中农业机械弹性最大，农业机械主要系部分公司扭亏为盈带来业绩增速大幅增长；冷链设备、工程机械、重型机械仪器仪表、锅炉设备等归母净利润增速超过了 50%；机床设备、船舶海工、铁路设备等也取得了不错的增长。另外，智能装备、激光设备
37、、印刷包装机械、3C 设备、环保设备归母净利润出现较大幅度的下滑，同比下滑超过 30%。图图 17：2019H1 机械行业各子板块盈利情况机械行业各子板块盈利情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 行业盈利水平：行业盈利水平：19H1 盈利能力盈利能力稳中有升稳中有升 2019H1 机械行业整体毛利率机械行业整体毛利率提升提升 0.51 个个 pct，明显改善，明显改善。细分子行业毛利率差异显著，8个行业毛利率同比提升，其余 15个子行业均出现不同程度的下滑。行业毛利率出现明显改善主要系工程机械、重型机械、仪器仪表等权重较大的板块盈利能力改善显著。另外，激光设备、印刷包装机械、光伏设
38、备及 3C 设备等板块毛利率出现较大幅度下滑。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 图图 18：2019H1 机械行业重点子板块毛利率变化（绝对值）情况机械行业重点子板块毛利率变化（绝对值）情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从净利率水平来看，从净利率水平来看，2019H1 行业净利率水平同比增长行业净利率水平同比增长 0.25 个个 pct，稳中有升。，稳中有升。改善较显著的包括冷链设备、锅炉设备、仪器仪表、工程机械、重型机械、机床设备和船舶海工等，3C 设备、激光设备、印刷包装机械、环保设备、智能装备、光伏设备、半导体设备、基础
39、零部件等出现不同程度的下滑。图图 19：2019H1 机械行业重点子板块净利率变化（绝对值机械行业重点子板块净利率变化（绝对值）情况情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 行业经营效率：行业经营效率大幅提升，周期性机械改善显行业经营效率：行业经营效率大幅提升，周期性机械改善显著著 传统周期性机械的存货周转率持续改善传统周期性机械的存货周转率持续改善，19Q2 有所放缓有所放缓。机械行业整体存货周转率自 2017 年以来受益于工程机械等权重较大的板块获得持续改善，2019H1 同比继续提升 3%。单季度看 19Q2 环比 19Q1 有较大幅度放缓。各子板块中，2019 年上半年通航&无
40、人机、印刷包装机械、工程机械、煤炭机械等板块的存货周转率改善最为显著，船舶海工、铁路设备、锅炉设备及重型机械等板块也取得不错的改善。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 图图 20：机械行业存货周转率机械行业存货周转率同比同比变化趋势变化趋势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图图 21：2019H1 机械行业重点子板块存货周转率变化机械行业重点子板块存货周转率变化情况情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 传统周期性机械的传统周期性机械的应收账款应收账款周转周转率持续改善率持续改善，19Q2 有所放缓有所放缓。机械行业整体应
41、收账款周转率自 2017 年以来受益于工程机械等权重较大的板块获得持续改善，2019H1 同比继续提升 2.33%。单季度看 19Q2 环比 19Q1 有较大幅度放缓。各子板块中，2019 年上半年重型机械、铁路设备、仪器仪表、通航&无人机、工程机械等板块存货周转率改善最为显著，印刷包装机械、油气装备、煤炭机械等板块也取得不错的改善。-19.22%-14.47%-13.31%-4.75%-6.83%-3.70%-4.79%-8.72%-13.12%-13.78%-13.44%-8.07%-5.94%-15.25%-11.53%-2.79%8.51%15.05%12.95%4.16%3.85%5
42、.62%2.29%6.86%9.31%3.00%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 14 图图 22：机械行业应收账款周转率机械行业应收账款周转率同比同比变化趋势变化趋势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图图 23：2019H1 机械行业重点子板块应收账款周转率情况机械行业重点子板块应收账款周转率情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 行业经营质量：现金创造能力持续提升行业经营质量：现金创造能力持续提升 机械行业现金创造能力稳中有升，表现为经营性现金流占营收比重的持
43、续增加机械行业现金创造能力稳中有升，表现为经营性现金流占营收比重的持续增加。经营性现金流占营业收入的比重自 2016 年来持续提升，2019H1 同比提升 1.16个 pct。各子板块中，2019H1 新能源汽车设备、农业机械、环保设备改善最为显著，油气装备、煤炭设备、印刷包装机械、光伏设备等也取得了不错的改善。-23.86%-20.99%-18.07%-14.29%-10.11%-1.94%-1.73%-8.46%-11.86%-9.85%-9.58%-6.26%-3.31%-10.38%-8.33%-1.19%10.63%17.60%17.77%9.82%8.93%10.76%21.33%
44、8.77%22.58%2.33%-30%-20%-10%0%10%20%30%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 15 图图 24：机械行业机械行业当期与前一期（当期与前一期（经营性现金流经营性现金流/营业收入营业收入）之差）之差趋势趋势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图图 25：2019H1 机械行业重点子板块经营性现金流机械行业重点子板块经营性现金流/营业收入情况营业收入情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 周期机械景气周期机械景气持续持续，行业行业 Q2 增速放缓增速放缓 整体来看，机械行业上市公司在 19Q2 营收增
45、速出现明显放缓，带动业绩增速同步放缓，不过业绩增速明显优于营收增速，行业盈利能力增强。从增长速度、盈利能力、营运能力和现金创造能力等方面来看，各子板块仍然存在较为明显的分化情况。我们主要依据营收增长速度和盈利能力，将 23 个子板块分为景气较好、景气变化一般和景气较差三大类（划分标准：营收/净利润增速均超过 25%或其中之一超过 50%或净利润增速超过营收增速 25%以上为景气度较好，营收增速和净利润增速超过 10%、低于 25%或其中之一超过 25%或净利润增速超过营收增速 10%以上为景气度一般，其余为较差）。2019 年上半年以工程机械和重型机械为代表的传统周期机械为代表，这些子板块营业
46、收入、净利润都有较好表现，盈利能力稳中有升。景气度环比出现显著提升的有仪器仪表、铁路设备、冷链设备、锅炉设备、船舶海工和农业机械，景气度环比出现显著下滑的有半导体设备、光伏设备和煤炭机械。-0.40%2.30%0.23%0.83%3.95%0.98%1.11%0.48%-3.37%-4.86%-3.43%-1.57%3.01%3.01%3.99%2.34%-1.42%1.28%0.86%0.87%2.43%1.67%1.65%0.21%6.13%1.16%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 16 表表 3：重点子
47、板块景气度划分重点子板块景气度划分 景气度景气度 2018A 2019H1 景气度上升板块景气度上升板块 景气度下降板块景气度下降板块 景气度较好景气度较好 煤炭机械 半导体设备 工程机械 重型机械 机床设备 仪器仪表 工程机械 重型机械 冷链设备 锅炉设备 农业机械 机床设备 仪器仪表 冷链设备 锅炉设备 农业机械 景气度一般景气度一般 新能源汽车设备 光伏设备 通航&无人机 通航&无人机 铁路设备 新能源汽车设备 船舶海工 机床设备 煤炭机械 铁路设备 船舶海工 煤炭机械 景气度较差景气度较差 印刷包装机械 智能装备 冷链设备 基础零部件 3C 设备 行业总计 核电设备 电梯设备 仪器仪表
48、 船舶海工 油气装备 锅炉设备 环保设备 激光设备 铁路设备 农业机械 印刷包装机械 半导体设备 光伏设备 油气装备 行业总计 环保设备 电梯设备 基础零部件 机床设备 智能装备 核电设备 3C 设备 激光设备 半导体设备 光伏设备 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 17 表表 4：2019H1 国信机械行业重点子板块情况汇总国信机械行业重点子板块情况汇总 序号序号 子板块名称子板块名称 营业收入营业收入同比增速同比增速 净利润同净利润同比增速比增速 毛利率变化毛利率变化 净利率变化净利
49、率变化 存货周转率存货周转率同比变化同比变化 本期与去年同期（经营性净本期与去年同期（经营性净现金流现金流/营业收入）之差营业收入）之差 应收账款周转应收账款周转率同比变化率同比变化 1 通用航空&无人机 17.91%10.10%-1.36%-0.21%13.86%-12.61%9.09%2 智能装备 0.46%-32.93%-0.42%-2.68%-13.01%2.55%-10.75%3 铁路设备 10.40%20.58%-0.35%0.43%5.31%-2.09%11.36%4 工程机械 22.04%76.22%2.56%2.43%9.39%1.96%7.36%5 油气装备 15.11%7
50、.55%-0.97%-0.44%-2.42%9.21%6.23%6 仪器仪表 29.11%64.76%3.50%3.32%-8.40%4.65%10.58%7 船舶海工-2.56%31.72%-0.27%1.09%7.54%-7.17%-7.56%8 煤炭机械 5.86%17.29%0.15%0.62%-11.72%8.24%3.54%9 农业机械-8.22%277.02%2.76%0.96%-15.13%17.09%-9.17%10 电梯设备 5.59%9.54%-0.85%0.21%-2.75%-1.98%-2.30%11 机床设备 1.42%31.85%1.98%1.53%-9.50%3