1、1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。投资摘要投资摘要2019 年下半年挑战与机遇并存。2019 年下半年挑战与机遇并存。2019H1 机械行业跑输大盘，行业估值依然偏贵。从下游需求来看，下半年的机遇与挑战并存。基建投资触底回升，房地产投资维持高位，而制造业投资依然在低位徘徊。工程机械：2019 年全年销量依然乐观，行业公司性价比高。工程机械：2019 年全年销量依然乐观，行业公司性价比高。2019 年挖掘机需求不悲观，工程机械后周期品种接力，工程机械全年销售依然乐观。国产龙头企业市场占有率持续提升，竞
2、争力得到验证。目前行业内主要公司估值都处于低位，公司性价高，MSCI 和回购都有望促进行业估值提升。半导体设备：行业景气持续，科创催化。半导体设备：行业景气持续，科创催化。半导体资本开支景气周期有望持续到 2020 年，2019 年中国将成为全球最大的半导体设备市场。中国先进制程不断突破，目前设备国产化率依然较低，国产设备持续实现从 0 到 1 的突破。外部事件冲击将加速半导体的自主可控，科创板映射有望催化板块的估值。关注已经在下游晶圆厂中实现突破的国产半导体设备龙头企业。自动化：下半年制造业投资有望触底回升。自动化：下半年制造业投资有望触底回升。工业机器人产量持续负增长，下半年有望边际改善；
3、光纤激光器行业 2019 年下半年将好于上半年；注塑机已经看到好转的迹象。2019 年下半年制造业投资有望触底回升，自动化行业下半年将好于上半年，重点关注自动化中细分子行业的龙头企业。其他：自下而上。其他：自下而上。关注工业气体和智能仪器仪表的龙头企业。投资建议投资建议证券代码 证券简称 股价 EPS(元）PE（倍）投资评级（元）18A 19E 20E 18A 19E 20E 601100 恒立液压 29.66 0.95 1.40 1.88 31 21 16 增持 300747 锐科激光 127.77 3.38 4.47 6.54 38 29 20 增持 002430 杭氧股份 12.70 0
4、.77 0.91 1.12 17 14 11 增持 300349 金卡智能 17.41 1.16 1.36 1.69 15 13 10 增持 数据来源：WIND 上海证券研究所预测 股价数据为2019年5月23日收盘价 风险提示。风险提示。1）、宏观经济需求放缓；2）、行业竞争加剧。中性中性 维持维持 日期：日期：2019 年年 5 月月 24 日日 行业：机械设备行业：机械设备 分析师分析师：倪瑞超倪瑞超 Tel：021-53686179 E-mail： SAC 证书编号：证书编号：S0870518070003 报告编号：报告编号：NRC19-IR04 首次报告日期：首次报告日期：2019
5、年年 5 月月 24 日日 相关报告：相关报告：无 挑战与机遇并存，聚焦核心公司 挑战与机遇并存，聚焦核心公司 机械行业 2019 年中期投资策略 机械行业 2019 年中期投资策略 2 0 8 6 4 3 1 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 4 1 7:0 3中期中期策略策略 2 2019 年年 5 月月 24 日日 目录目录 一、2019 年下半年挑战与机遇并存.4 1、机械行业 2019H1 表现回顾.4 2、从下游需求来看，下半年的机遇与挑战并存.5 二、工程机械:2019 年全年销售依然乐观，行业公司性价比高.6 1、工程机械销量乐观，国产龙头企业市场占有率持续扩
6、大.6 2、未来需求不悲观，行业内公司性价比高.7 3、投资建议.8 三、半导体设备:行业景气持续，自主可控和科创催化.8 1、半导体资本开支景气周期带来行业向上.8 2、设备国产化破冰，持续实现 0 到 1 的转变.11 3、投资建议.12 四、自动化:下半年制造业有望触底回升.13 1、下半年制造业投资有望触底回升.13 2、自动化行业下半年有望走出底部.13 3、投资建议.15 五、其他：自下而上.15 六、投资建议.16 七、风险提示.16 图表图表目录目录 图 1 机械行业 2019 年涨跌幅.4 图 2 机械行业估值.4 图 3 机械行业 2019 年涨幅前 10.4 图 4 机械
7、行业市值前十公司涨幅.4 图 5 基础设施投资增速.5 图 6 房地产开发投资增速.5 图 7 制造业固定资产投资额累计同比.6 图 8 工业机器人累计产量及同比增速.6 图 9 挖掘机月度销量及增速.7 图 10 主要品牌挖掘机市场占有率.7 图 11 汽车起重机月度销量及增速.7 图 12 随车起重机月度销量及增速.7 图 13 挖掘机需求的三重推动力.8 图 14 晶圆厂的投资节奏.9 图 15 中芯国际历年收入.10 2 0 8 6 4 3 1 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 4 1 7:0 3中期中期策略策略 3 2019 年年 5 月月 24 日日 图 16 中
8、芯国际晶圆厂资本开支维持高位.10 图 17 准备上科创板的半导体公司.10 图 18 全球半导体设备市场规模（十亿美元）.11 图 19 全球半导体设备市场增速.11 图 20 制造业固定资产投资额累计同比.13 图 21 工业机器人产量及增速.14 图 22 IPG 光电销售额及增速.14 图 23 IPG 光电中国销售额及增速.14 图 24 海天国际收入及增速.15 图 25 伊之密收入及增速.15 表 1 中国主要在建半导体晶圆厂.9 表 2 国内主要半导体设备公司产品布局.12 表 3 上海华力集成电路项目中主要国产设备.12 表 4 重点公司盈利预测.16 2 0 8 6 4 3
9、 1 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 4 1 7:0 3中期中期策略策略 4 2019 年年 5 月月 24 日日 一、一、2019 年下半年年下半年挑战与机遇并存挑战与机遇并存 1、机械行业机械行业 2019H1 表现回顾表现回顾 机械行业机械行业跑输跑输大盘，估值依然偏贵。大盘，估值依然偏贵。2019H1（截止到 2019/5/17）上证综指上涨15.57%，深证成指上涨24.32%，中小板指上涨17.93%，创业板指上涨 18.25%，沪深 300 指数上涨 21.19%，申万机械行业指数上涨 17.61%，机械行业跑输大盘。板块估值（历史 TTM-整体法）市盈率为
10、45.13 倍，板块估值处于历史中低位，但是相对于整个 A 股估值，以及今年机械行业整体盈利增速会下降来看，机械行业估值依然偏贵。图图 1 1 机械行业机械行业 20192019 年涨跌幅年涨跌幅 图图 2 2 机械行业估值机械行业估值 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 机械行业个股表现不一机械行业个股表现不一。2019H1（截止到 2019/5/17）机械行业涨幅前十的股票总体较为分散，主要是部分概念股表现较好。而从市值前十的股票涨跌幅来看，表现较好的有三一重工（涨幅 38.97%）、中联重科（涨幅 43.54%）、徐工机械（涨幅 34.98%）、恒立液
11、压（涨幅 41.49%）。主要集中于 2018 年业绩大幅度增长的工程机械行业。图图 3 3 机械行业机械行业 20192019 年涨幅前年涨幅前 1010 图图 4 4 机械行业市值前十公司涨幅机械行业市值前十公司涨幅 0%5%10%15%20%25%30%涨跌幅 020406080100120140160SW机械设备 0%50%100%150%200%250%300%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2 0 8 6 4 3 1 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 4 1 7:0 3中期中期策略策略 5 2019 年年 5 月月 24 日日 数据来源：WIND
12、 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 2、从下游需求来看，从下游需求来看，下半年的机遇与挑战并存下半年的机遇与挑战并存 基建投资触底回升，房地产投资维持高位基建投资触底回升，房地产投资维持高位。2019 年 1-4 月份基础设施投资同比增长 4.4%，增速与 1-3 月份持平；基础设施投资增速自2018 年 10 月份触底以来回升趋势不变。2019 年 1-4 月份，全国房地产开发投资 34217 亿元，同比增长 11.9%，增速比 1-3 月份提高 0.1个百分点，房地产投资持续维持高位。从全国主要城市房地产开发商拿地的情况来看，预计未来房地产投资依然会维持高位。图图 5 5
13、 基础设施投资增速基础设施投资增速 图图 6 6 房地产开发投资增速房地产开发投资增速 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 制造业投资低位徘徊制造业投资低位徘徊。机械公司订单是下游制造公司的需求二阶导。中美贸易摩擦影响最大的是一般制造业,如纺织行业、消费电子行业,这些行业未来信心的减弱，会影响其未来的资本开支，从而导致机械行业公司未来订单的减少。例如纺织服装受贸易摩擦影响较大，今年以来缝制机械设备订单下滑较多。3C 自动化、注塑机、工业机器人下游面临的消费电子、汽车等行业，这些行业今年以来面临的需求压力依然较大。2019 年 1-4 月份制造业投资累计同比增
14、长 2.5%，较 1-3 月份的 4.6%下降较多，制造业投资持续承压。2019 年 1-4 月份工业机器人产量为 45258 台，同比下降 10.2%。金属切削机床产量15 万台，同比下降 7.1%。从以上制造业投资和部分设备的销售数据来看，压力已经显现。制造业等行业现行 16%的税率降至 13%，有望带来 8000 亿元的减税额。下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降至 16%，已经从 2019 年 5 月份开始实施。这两个减税降费的措施将实实在在为制造企业带来利润的增厚，预计制造业在下半年有望迎来复苏。0510152025302016-032016-052016-072016-0
15、92016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03基础设施投资yoy（%）024681012142017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04房地产开发投资完成额:累计同比（%）2 0 8 6 4 3 1 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 4 1 7:0 3中期中期策略
16、策略 6 2019 年年 5 月月 24 日日 图图 7 7 制造业固定资产投资额累计同比制造业固定资产投资额累计同比 图图 8 8 工业机器人累计产量及同比增速工业机器人累计产量及同比增速 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 二、二、工程机械工程机械:2019 年年全年销售依然乐观，行业公司全年销售依然乐观，行业公司性性价比高价比高 1、工程机械销量乐观，工程机械销量乐观，国产龙头企业市场占有率持续扩大国产龙头企业市场占有率持续扩大 2019 年年 4 月份挖掘机销量增速放缓，但是依然为正。月份挖掘机销量增速放缓，但是依然为正。2019 年 4月，共计销售
17、各类挖掘机械产品 28410 台，同比涨幅 7.0%。国内市场销量26342台，同比涨幅5.2%。出口销量2037台，同比涨幅34.2%。2019 年 1-4 月纳入统计的 25 家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品 103189 台，同比涨幅 19.1%。国内市场销量 95626 台，同比涨幅 18.1%；出口销量 7487 台，同比涨幅 32.5%。我们预计 2019 年挖掘机全年销量增速在 10%15%之间，销量预计在 2223 万台。国产龙头企业市场占有率持续扩大。国产龙头企业市场占有率持续扩大。2019 年 1-4 月份，三一重工挖掘机累计销售 26326 台，市场占有率 25.
18、5%，相比于 2018 年提升2.4pct。徐工机械累计销售 14137 台，市场占有率 13.7%，相比于 2018年提升 2.2pct。柳工累计销售 7199 台，市场占有率 7.0%，相比于 2018年持平。而国外的龙头企业小松、斗山、卡特彼勒市场占有率下降。0204060801001202004-022005-032006-042007-052008-062009-072010-082011-092012-102013-112014-122016-012017-022018-032019-04固定资产投资完成额:制造业:累计同比(20)020406080050,000100,00015
19、0,000200,0002015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-04工业机器人累计产量（台）工业机器人产量累计同比（%）2 0 8 6 4 3 1 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 4 1 7:0 3中期中期策略策略 7 2019 年年 5 月月 24 日日 图图 9 9 挖掘机月度销量及增速挖掘机月度销量及增速 图图 1010 主要品牌挖掘机市场占有率主要品牌挖掘机市场占有率 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 工程机械后周期品种
20、接力工程机械后周期品种接力。起重机、混凝土机械等工程机械后周期品种今年有望接力挖掘机销量的增速。2019 年 1-3 月份汽车起重机销售 12415 台，同比增长 69.7%，继续保持着高增长的态势。混凝土机械也保持着高增长。图图 1111 汽车起重机汽车起重机月度销量及增速月度销量及增速 图图 1212 随车起重机月度销量及增速随车起重机月度销量及增速 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 2、未来需求不悲观，行业内公司性价比高未来需求不悲观，行业内公司性价比高 三重因素支撑三重因素支撑 2019 年挖掘机的需求。年挖掘机的需求。农村振兴战略，农村振兴战略，
21、挖掘机挖掘机在农村建设中对人力的替代正在摆脱周期的影响成为刚性支出在农村建设中对人力的替代正在摆脱周期的影响成为刚性支出。2018年 9 月 26 日国务院发布乡村振兴战略，其中提到改善农村交通物流设施条件、加强农村水利基础设施网络建设。而农村建设中轻壮劳力寻找困难，挖掘机替代人力成为选择。环保要求提升下的更新换代环保要求提升下的更新换代需求。需求。大气污染攻坚行动，挖掘机等非道路移动机械环保标准升级，有望推动旧机器的加速淘汰。出口出口成为新的推动力成为新的推动力。随着国内挖掘机竞争力的提升以及国内优势企业海外布局的成熟，行业的出口依然能够保持高速增长。2019 年挖掘机全年销量增速在 10%
22、15%之间，-100%0%100%200%300%400%010000200003000040000500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019201820172019YOY2018YOY2017YOY0%5%10%15%20%25%30%小松中国 斗山 卡特彼勒 三一 徐工 柳工 0%50%100%150%200%250%300%020004000600080001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019201820172019YOY2018YOY2017YOY-20%0%20%40%60%80%
23、05001000150020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019201820172019YOY2018YOY2017YOY2 0 8 6 4 3 1 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 4 1 7:0 3中期中期策略策略 8 2019 年年 5 月月 24 日日 销量预计在 2223 万台。图图 1313 挖掘机需求的三重推动力挖掘机需求的三重推动力 数据来源：上海证券研究所 行业内公司性价比高行业内公司性价比高。龙头工程机械公司市场占有率持续提升，竞争力得到验证。行业内多家公司入选 MSCI 指数，外资配置有望提升估值。目
24、前主要工程机械公司估值都处于低值，以三一重工和中联重科为首的龙头工程机械公司都发布了回购预案，行业内公司性价比极高。3、投资建议投资建议 建议持续关注工程机械板块的核心液压零部件公司恒立液压（601100）。三三、半导体设备、半导体设备:行业景气持续，行业景气持续，自主可控和科创催自主可控和科创催化化 1、半导体资本开支景气周期带来行业向上、半导体资本开支景气周期带来行业向上 中国迎来晶圆制造产能投资周期。中国迎来晶圆制造产能投资周期。新的晶圆产能建设规划不断出现，而且以 12 寸为主，根据我们的汇总，单期的 12 寸晶圆厂产能投资都在 100 亿元以上，如华虹集团在无锡的一期晶圆厂月产能 4
25、 万片/月，投资额大约 165 亿元，中芯国际在深圳的 12 寸晶圆厂月产能 4万片/月，投资额 106 亿元。根据我们的统计，目前中国已经建成、在建、计划建设的 8 寸、12 寸晶圆厂合计达 45 座，其中 12 寸 30 座，8 寸 15 座。而据根据 SEMI 预估，2017 年至 2020 年之间，全球将有62 个晶圆厂或产线投入生产，其中以地区而言，中国将有 26 座厂房及生产线开始营运，占比达 42%。参考晶圆厂的投资节奏，以及目前国内在建和规划建设的晶圆厂，半导体晶圆投资的高峰将持续到 2020年。其中 2018、2019 年将是投资的高峰，整个行业的资本开支向上有望维持到 20
26、20 年。农村振兴战略、挖掘机人力替代 环保要求提升下的更新换代需求 出口 2 0 8 6 4 3 1 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 4 1 7:0 3中期中期策略策略 9 2019 年年 5 月月 24 日日 图图 1414 晶圆厂的投资节奏晶圆厂的投资节奏 数据来源：上海证券研究所 表表 1 1 中国主要在建半导体晶圆厂中国主要在建半导体晶圆厂 公司公司 城市城市 晶圆尺寸晶圆尺寸 制程制程 产能产能 （万片（万片/月）月）投资额投资额 （亿元）（亿元）中芯国际 天津二期 8 10.5 100 中芯国际 上海 12 14nm-10/7nm 7 675 华虹无锡一期 无
27、锡 12 9065nm 4 158.75 华力华虹六厂 上海 12 2820/14nm 4 387 长江存储 武汉 12 30 1524 长鑫 合肥 12 19nm 12.5 457 晋华 福建 12 32nm 6 370 紫光 南京 12 10 635 德科码 淮安 12 2 150（3 个厂）德科码南京一期 南京 8 4 43.18 晶合一期 合肥 12 4 64 宇宙 大连 8 2 24 台积电 南京 12 16nm 2 190.5 联电 厦门一期 12 28nm 0.6 25.62 联电 厦门二期 12 4.4 187.88 SK 海力士 无锡二厂 12 10nm 20 546.1 格
28、罗方德 成都一期 12 635 成都二期 12 三星 西安二期 12 8 444.5 万代 重庆一期 12 2 17.15 重庆二期 12 5 42.86 数据来源：上海证券研究所综合整理 国内国内先进制程不断突破先进制程不断突破。中芯国际第一代 FinFE14nm 技术进入客户验证阶段，产品可靠度与良率进一步提升，12nm 工艺研发取得进展。2 0 8 6 4 3 1 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 4 1 7:0 3中期中期策略策略 10 2019 年年 5 月月 24 日日 图图 1515 中芯国际历年收入中芯国际历年收入 图图 1616 中芯国际晶圆厂资本开支维持高
29、位中芯国际晶圆厂资本开支维持高位 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 华为事件和科创板有望持续催化科技板块华为事件和科创板有望持续催化科技板块。美国商务部 2019 年 5月 15 日发表声明称，正将华为及其 70 个关联企业列入美方“实体清单”，禁止华为在未经美国政府批准的情况下从美国企业获得元器件和相关技术。华为此前每年采购高通 5000 万套芯片，本次事件让我们更加认识到半导体自主可控的重要性，未来的催化点包括国家政策支持和下游制造业为了保障未来供应链安全，加速国产化试用。半导体是科创板中重要的板块：设计、制造、设备等半导体公司。下半年科创板正式投入运
30、行，有望映射和催化半导体板块。图图 1717 准备上科创板的半导体公司准备上科创板的半导体公司 数据来源：WIND 上海证券研究所 0%2%4%6%8%10%262728293031323334201620172018中芯国际收入（亿美元）yoy0510152025302017A2018A2019E晶圆厂运作资本开支（亿美元）2 0 8 6 4 3 1 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 4 1 7:0 3中期中期策略策略 11 2019 年年 5 月月 24 日日 2、设备国产化破冰，持续实现、设备国产化破冰，持续实现 0 到到 1 的转变的转变 2018、2019 年中国成
31、为全球增速最快的半导体设备市场，年中国成为全球增速最快的半导体设备市场，2019年成为全球最大的半导体设备市场。年成为全球最大的半导体设备市场。根据 SEMI 的数据，2018 年全球半导体设备市场为 627.3 亿美元，同比增长 10.8%；2019 年全球半导体设备市场为 678.5 亿美元，同比增长 8.2%。再来看中国，2018年中国半导体设备市场预计为 118.1 亿美元，同比增长 43.5%，是全球增速最快的半导体设备市场；2019 年中国半导体设备市场预计为173.2 亿美元，同比增长 46.7%，是全球增速最快的半导体设备市场，同时也超过韩国成为全球最大的半导体设备市场。图图
32、1818 全球半导体设备市场规模（十亿美元）全球半导体设备市场规模（十亿美元）图图 1919 全球半导体设备市场增速全球半导体设备市场增速 数据来源：SEMI 上海证券研究所 数据来源：SEMI 上海证券研究所 设备国产化率依然较低，但是部分设备已经具备优势。设备国产化率依然较低，但是部分设备已经具备优势。根据 SEMI的数据，2016 年中国自制半导体设备达到 12 亿元美元，占比 16%，逐步逐渐上升，但是占比依然较低，按照中国 2016 年 64.6 亿美元的市场规模，其中 52.6 亿美元的设备需要进口。但是部分国产设备已经具备优势，在下游客户处持续获得突破。例如中微半导体在刻蚀设备实
33、力突出，是唯一打入台积电 7 纳米制程蚀刻设备的大陆本土设备商。2017 年 11 月 21 日由中电科电子装备集团有限公司研发的国内首台拥有完全自主知识产权的 200mm CMP（化学机械抛光）设备，进入中芯国际 8 寸大生产线进行产线验证。北方华创 28nm 制程的刻蚀机、PVD、氧化炉、清洗机等设备已处于产业化初期阶段，相关产品已交付客户，14nm 制程设备进入客户端开展工艺研发。晶盛的硅片长晶炉已经供应给郑州合晶，上海新昇采购了南京晶能的 3 台长晶炉设备。我们以上海华力集成电路项目为例，其中多个国产设备厂家都有订单斩获，包括中微半导体的刻蚀机、拓荆科技的 PECVD 设备、盛美半导体
34、的清洗设备、北方华创为刻蚀机、溅射、氧化炉、退火设备、清洗机等。这些厂家未来在下游厂家先进制程的验证下，具备先进制程的设备供应能力也会不断满足 0510152020142015201620172018F2019FchinaEuropeJapanKoreaNorth AmericaSEA/ROWTaiwan-50%0%50%100%150%2015201620172018F2019FchinaEuropeJapanKoreaNorth AmericaSEA/ROWTaiwan2 0 8 6 4 3 1 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 4 1 7:0 3中期中期策略策略 12
35、2019 年年 5 月月 24 日日 表表 3 3 上海华力集成电路项目中主要国产设备上海华力集成电路项目中主要国产设备 厂家厂家 设备设备 中微半导体 多晶硅等离子刻蚀机 中微半导体 光阻回刻等离子机台（光阻刻蚀、铜互连沟槽刻蚀）中微半导体 氧化膜等离子体刻蚀机（钝化膜刻蚀、通孔刻蚀）拓荆科技有限公司 等离子体增强方式氮化硅薄膜化学气相沉积设备 拓荆科技有限公司 等离子体增强方式二氧化硅薄膜化学气相沉积设备 盛美半导体设备（上海）有限公司 前段控档片回收设备(前段 Oxide 盛美半导体设备（上海）有限公司 单片式清洗设备 盛美半导体设备（上海）有限公司 铝刻蚀后清洗及机械研磨后清洗设备 上
36、海至纯洁净系统科技股份有限公司 半导体设备特气及 GDS 二次配管项目 上海至纯洁净系统科技股份有限公司 特气供给及分配系统集成项目 华海清科机电科技有限公司 硅研磨设备 沈阳芯源微电子设备有限公司 防反射层涂胶机 北方华创微电子装备有限公司 多晶硅等离子刻蚀机 北方华创微电子装备有限公司 钛、氮化钛溅射设备 北方华创微电子装备有限公司 氮化钛、钽、铝溅射设备 北方华创微电子装备有限公司 常压中温氧化炉设备 北方华创微电子装备有限公司 烘烤/合金退火设备 北方华创微电子装备有限公司 部件清洗槽/机 北方华创微电子装备有限公司 炉管清洗装置（水平式）数据来源：中国招标网 上海证券研究所 3、投资
37、建议、投资建议 半导体资本开支景气周期有望持续到 2020 年，国产设备持续实现从 0 到 1 的突破，华为事件将加速半导体的自主可控，科创板映射表表 2 2 国内主要半导体设备公司产品布局国内主要半导体设备公司产品布局 公司公司 设备设备 北方华创 刻蚀机 PVD 单片退火设备 氧化炉 退火炉 LPCVD 清洗机 中微半导体 刻蚀机 北京中科信 离子注入机 上海盛美 镀铜设备 清洗机 腐蚀机 拓荆科技 PECVD 沈阳芯源 匀胶机 华海清科 CMP 中国电科 CMP 离子注入机 切割设备 上海微电子 光刻机 晶盛机电 长晶炉 南京晶能 长晶炉 数据来源：上海证券研究所综合整理 2 0 8 6
38、 4 3 1 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 4 1 7:0 3中期中期策略策略 13 2019 年年 5 月月 24 日日 有望带来板块估值的重估。建议持续关注已经在下游晶圆厂中实现突破的国产半导体设备龙头企业。四四、自动化自动化:下半年制造业有望触底回升下半年制造业有望触底回升 1、下半年制造业投资有望触底回升下半年制造业投资有望触底回升 2019 年 1-4 月份制造业投资累计同比增长 2.5%，较 1-3 月份的4.6%下降较多，制造业投资持续承压。2019 年 1-4 月份工业机器人产量为 45258 台，同比下降 10.2%。金属切削机床产量 15 万台，同比下
39、降 7.1%。从以上制造业投资和部分设备的销售数据来看，制造业压力已经显现。制造业等行业现行 16%的税率降至 13%，有望带来 8000 亿元的减税额。下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降至 16%，已经从 2019 年 5 月份开始实施。这两个减税降费的措施将实实在在为企业带来利润的增厚，我们预计下半年制造业投资有望触底回升。图图 2020 制造业固定资产投资额累计同比制造业固定资产投资额累计同比 数据来源：WIND 上海证券研究所 2、自动化行业、自动化行业下半年有望下半年有望走出底部走出底部 工业机器人：产量持续负增长工业机器人：产量持续负增长，下半年有望迎来边际改善，下半年
40、有望迎来边际改善。2019年 1-4 月份工业机器人产量为 45258 台，同比下降 10.2%。从 2018年下半年以来工业机器人行业销量增速放缓，今年以来持续负增长。工业机器人下游的两大行业汽车和电子行业今年以来需求持续面临挑战，导致行业需求不振。但从 4 月份单月的数据来看，2019 年 4月份销售 12928 台，同比下降 4.2%，降幅收窄。下半年随着去年同期基数的变低以及宏观需求的边际改善，工业机器人行业下半年有望迎来边际改善。而行业需求和热度的下降更加有利于国产机器人行业的健康发展，未来国产机器人龙头企业有望率先走出低谷。0204060801001202004-022004-12
41、2005-102006-082007-062008-042009-022009-122010-102011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-042019-02固定资产投资完成额:制造业:累计同比 2 0 8 6 4 3 1 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 4 1 7:0 3中期中期策略策略 14 2019 年年 5 月月 24 日日 图图 2 21 1 工业机器人产量及增速工业机器人产量及增速 数据来源：WIND 上海证券研究所 光纤激光器行业：光纤激光器行业：2018 年下半年年下半年以来以来
42、持续走弱，持续走弱，2019 年下半年年下半年将好于上半年将好于上半年。IPG 光电公司作为全球光纤激光器的龙头企业，其在中国的销售额在 2017 年迎来大增，实现销售额 6.21 亿美元，同比增长73.5%。但是到2018年下半年以来持续走弱，2018Q3同比增长-9%，2018Q4 为-19%，2019Q1 为-24%。销售负增长持续扩大。但是 IPG光电认为 2019 年下半年有望迎来改善，主要在于潜在市场的复苏，以及新产品和解决方案的加强。公司已看到中国商业环境进一步改善的迹象。公司表示：中国是我们最大的市场，第一季度订单连续增长，第二季度前三周势头良好。总体来看，光纤激光器行业 20
43、19 年下半年将好于上半年。图图 2222 IPGIPG 光电销售额及增速光电销售额及增速 图图 2323 IPGIPG 光电中国销售额及增速光电中国销售额及增速 数据来源：WIND上海证券研究所 数据来源：WIND上海证券研究所 注塑机：已见到好转迹象注塑机：已见到好转迹象。注塑机的下游包括汽车、家电、通用塑料、包装饮料等行业，行业在 2017 年迎来较好的发展，行业里龙头企业都获得收入和利润的高增长。其中海天国际收入为 101.86 亿元，同比增长 25.80%；伊之密收入 20.08 亿元，同比增长 39.20%。2018 年随着下游需求放缓，行业迎来挑战，到了 2018 年下半年行业(
44、20)020406080050,000100,000150,000200,0002015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03工业机器人累计产量（台）工业机器人产量累计同比（%）-40%-20%0%20%40%60%80%0246810121416销售额（亿美元）yoy-50%0%50%100%150%200%012345672009201020112012201320142015201620172018Q12018Q22018Q32018Q42
45、019Q1中国销售额（亿美元）yoy2 0 8 6 4 3 1 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 4 1 7:0 3中期中期策略策略 15 2019 年年 5 月月 24 日日 内主要公司收入都明显放缓。海天和伊之密都只有个位数的增长，其中海天国际 2018 年销售收入 108.51 亿元，同比增长 6.5%；伊之密收入 20.15 亿元，同比增长 0.33%。进入 2019 年以来行业面临的需求挑战依然存在，但是行业在 3、4 月份已经看到好转的迹象，预计行业下半年将好于上半年。图图 2424 海天国际收入及增速海天国际收入及增速 图图 2525 伊之密收入及增速伊之密收入
46、及增速 数据来源：WIND上海证券研究所 数据来源：WIND上海证券研究所 3、投资建议、投资建议 2019 年下半年制造业投资有望触底回升，自动化行业下半年将好于上半年，有望迎来边际改善。重点关注自动化中的工业机器人、激光、注塑机等细分子行业的龙头企业。五五、其他：自下而上、其他：自下而上 工业气体工业气体-杭氧股份杭氧股份（002430002430）：空分设备在手订单充足，工业气体空分设备在手订单充足，工业气体产能不断扩充产能不断扩充 空分设备：设备收入高增长，在手订单充足空分设备：设备收入高增长，在手订单充足。2018 年公司空分设备实现收入 28.4 亿元，同比增长 52.53%；毛利
47、率 24.85%，毛利率下降 1.14pc；设备毛利率下降主要是收入确认结构导致。公司目前在大型空分设备优势明显，市场占有率高。2018 年公司获得空分设备及石化设备订单 45.47 亿元，公司目前空分设备在手订单充足，充足的订单保证了公司未来设备业务的收入稳定。气体销售：气体产能不断扩充，零售气体价格回暖。气体销售：气体产能不断扩充，零售气体价格回暖。2018 年公司气体销售实现收入 44.64 亿元，同比增长 14.12%，毛利率 23.50%。公司管道气业务规模日益扩大，零售气体销量和收入均同比显著提升。未来公司的气体产能将不断扩充，2017 年公司新建江西杭氧二套 8万 m3/h；20
48、18 年新建山西杭氧二期 6.5 万 m3/h，萍钢杭氧二期 2 万m3/h，河南杭氧三期 3 万 m3/h 空分项目；2019 年又通过受让新增广-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120200720082009201020112012201320142015201620172018营业收入（亿元）yoy0%10%20%30%40%50%05001000150020002500营业收入（百万元）营业收入yoy 2 0 8 6 4 3 1 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 4 1 7:0 3中期中期策略策略 16 2019 年年 5 月月 24
49、 日日 西杭氧 8 万 m3/h，山东钢铁新增 4 万 m3/h。随着这些产能的陆续投入，公司的气体产能规模不断增长。从零售气体市场来看，2019 年工业气体价格回落，但是进入 3 月份价以来价格持续回暖，零售气体业务迎来边际改善。智能仪器仪表智能仪器仪表-金卡智能（金卡智能（300349300349）：业绩稳）：业绩稳定增长，定增长，NBNB-IOTIOT 智能智能燃气表持续放量燃气表持续放量 产品升级和市场开拓产品升级和市场开拓促进促进业绩增长业绩增长。公司 2018 年和 2019Q1 收入和利润均实现增长，2018 年净利率为 24.31%，2019Q1 为 23.98%，维持在高位。
50、公司通过产品的升级和市场的开拓来实现业绩增长，2018 年物联网智能燃气实现收入 6.27 亿元，yoy+42.81%；子公司天信仪表实现收入 8.31 亿元，yoy+22.43%。在市场开拓方面，除了传统优势市场外，公司在湖南和西南等地区均实现收入高增；海外市场开拓成效显著，海外收入 2961 万元，yoy+208.89%。NBNB-IOTIOT 智能燃气表持续放量智能燃气表持续放量。未来趋势看，燃气消费的占比有望逐步提高。燃气公司有降本增效的诉求，以及各地政府政策的推动，物联网燃气表迎来发展机遇，NB-IOT 相对于其他技术优势明显，是目前发展最快的技术。2018 年公司物联网智能燃气表销