1、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2828 Table_Page 投资策略半年报|资本货物 证券研究报告【广发海外】机械行业【广发海外】机械行业 2019 年中期年中期策略策略 子行业景气分化，子行业景气分化，寻找价值增长驱动的投寻找价值增长驱动的投资机会资机会 核心观点：核心观点：工程机械：挖掘机增速放缓，非挖机业务快速增长工程机械：挖掘机增速放缓，非挖机业务快速增长当前工程机械板块需求保持稳定，在宽货币的基调下，财政政策也更加积极，宏观环境有助于下游投资需求的复苏企稳，中观方面，行业更新需求为工程机械各项产品提供了较强的中期需求基础，微观方面，企业净利润率持续改善，市场份
2、额加速向龙头企业聚集。我们建议重点关注工程机械领域的龙头企业，2019 年重点关注非挖掘机产品业绩弹性较大的品种。油气设备和服务：国内需求旺盛油气设备和服务：国内需求旺盛国际油价走出底部区间，布伦特原油价格在 6080 美金/桶的区间震荡，全球油气在历经 3 年低迷期后迎来缓慢的复苏。而国内的油气投资则在能源安全的国家战略下呈现较快的行业景气度提升。中石油加快增储上产，提速非常规资源开发，并且在勘探生产资本开支上表现积极，油气设备行业景气度有望持续向上，相关公司有望获得较好的业绩表现。轨道交通：投资规模保持，关注车辆招标轨道交通：投资规模保持，关注车辆招标轨交设备需求主要由铁总投资和城轨投资两
3、部分构成，2019 年在宏观经济政策下，铁总投资呈总体平稳的格局，通车里程增加但总投资额计划持平。此外，由于公转铁政策影响，铁路车辆需求实际保持旺盛需求，建议关注 2019 下半年的车辆集中招标情况。在城轨需求方面，2019 年随着项目批复节奏回归正常，预计城轨项目投资和推进将恢复增长水平，发展速度将得到恢复。工业制造类：寻找反转信号工业制造类：寻找反转信号工业制造类的机械设备包括机床、自动化装备、注塑机等子行业。在2018 年，受宏观降杠杆和中美贸易争端的影响，多数机械产品需求出现了前高后低的需求走势。在 2019 年上半年，呈现进一步分化和回落的压力，企业将接受风险考验，更加依赖于内生性的
4、、创新性的发展模式。风险提示风险提示宏观需求波动带来需求波动；房地产投资和基建投资增速下滑；应收账款积压形成坏账风险；原油具有多重属性，其价格波动具有较高不确定性；毛利率受行业景气和原材料成本等影响波动较大；能源装备需求波动风险；汇率大幅波动风险影响相关公司业绩；铁路相关的政策计划和执行进度具有不确定性；海外市场开拓进展具有曲折波动的特点；贸易争端演化具有不确定性。行业评级 行业评级 买入买入 报告日期 2019-06-12 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：刘芷君 SAC 执证号：S0260514030001 SFC CE No.BMW928 021-60750802 分析师：分析师
5、：罗立波 SAC 执证号：S0260513050002 021-60750636 请注意，罗立波并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：-24%-17%-10%-3%4%11%06/1808/1810/1812/1802/1904/19资本货物恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2828 Table_PageText 投资策略半年报|资本货物 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/
6、EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国中车 01766.HK CNY 5.75 2019/4/30 买入 7.29 0.46 0.54 12.52 10.73 5.74 4.24 9.2 9.7 中集安瑞科 03899.HK CNY 5.55 2019/3/24 买入 9.55 0.52 0.69 10.73 8.02 5.10 3.93 14.3 16.5 三一国际 00631.HK CNY 2.43 2019/4/25 买入 4.29 0.28 0.3
7、8 8.58 6.44 4.93 3.91 12.1 14.5 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，收盘价已按汇率调整为人民币计价，合理价值也已随之调整为人民币计价 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2828 Table_PageText 投资策略半年报|资本货物 目录索引目录索引 一、工程机械：挖掘机增速放缓，非挖机业务快速增长.6 1.1 上半年回顾：多个产品销量创历史新高，国产品牌份额提升.6 1.2 下半年展望：挖机增速放缓，非挖继续保持高增长.9 1.3 投资建议.11 1.4 风险提示.11 二、油气设备和服务：国内需
8、求旺盛.12 2.1 上半年回顾：油价起伏波动，不改国内需求旺盛.12 2.2 下半年展望：国际油价不确定性较高，国内需求保持旺盛.14 2.3 投资建议.17 2.4 风险提示.17 三、轨道交通：投资规模保持，关注车辆招标.18 3.1 铁路设备中期有望保持投资规模，车辆需求保持旺盛.18 3.2 城市轨道交通行业：方兴未艾，2019 有望加速.20 3.3 投资建议.22 3.4 风险提示.22 四、工业制造类：寻找反转信号.23 4.1 上半年回顾：制造业固定资产投资增速回落，机械设备需求下滑.23 4.2 下半年展望：关注 PMI 释放企稳信号.25 4.3 投资建议.25 4.4
9、风险提示.26 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2828 Table_PageText 投资策略半年报|资本货物 图表索引图表索引 图 1：挖掘机销量（台）.6 图 2：推土机销量（台）.6 图 3：装载机销量（台）.7 图 4：压路机销量（台）.7 图 5：汽车起重机销量（台）.7 图 6：叉车销量（台）.7 图 7：挖掘机单月销量（台）和增速.8 图 8：汽车起重机单月销量（台）和增速.8 图 9：三一重工的挖掘机销量与市场份额.8 图 10：汽车起重机行业集中度变化趋势.8 图 11：三一重工的挖掘机销量与市场份额.9 图 12：2018 年中国挖掘机出口销量品牌占
10、比.9 图 13：国内基础设施建设累计投资完成额同比增速.10 图 14：国内房屋新开工面积增速及同比增速.10 图 15：三一重工的非挖掘机业务的毛利率.10 图 16：日本工程机械出货额（百万日元）.11 图 17：近期国际油价.12 图 18：全球石油产销平衡（百万桶/天）.12 图 19：伊朗原油产量（千桶/天）.12 图 20：全球三大油服公司收入（百万美元）.13 图 21：石油与天然气开采业固定投资完成额（亿元）.13 图 22：煤炭开采与洗选业固定投资完成额（亿元）.13 图 23：美国原油产量（百万桶/天）.14 图 24：EIA 估计的 OPEC 剩余产能（百万桶/天）.1
11、4 图 25：我国石油表观消费量、进口量和对外依存度.15 图 26：我国天然气表观消费量、进口量和对外依存度.15 图 27：国内三桶油资本开支（亿元）.16 图 28：铁路固定资产投资和增速.18 图 29：铁路新投产项目和高铁新增里程.18 图 30：中长期铁路网规划图.19 图 31：中长期高速铁路网规划图.19 图 32：国铁货运量和增速.19 图 33：铁路机车和货车采购量.19 图 34：动车组客流和产量.20 图 35：城轨运营线路网总长度.20 图 36：城市轨道交通在建线路长度.21 图 37：城轨每年新增运营线路长度与预测（km）.21 图 38：国内制造业固定资产投资完
12、成额（亿元）.23 图 39：3C 制造业固定资产投资和增速.23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2828 Table_PageText 投资策略半年报|资本货物 图 40：汽车制造业固定资产投资和增速.23 图 41：工业机器人产量和增速.24 图 42：金属切削机床产量和增速.24 图 43：机械行业平均毛利率与钢材综合价格指数.24 图 44：机械行业平均毛利率与营收增速.24 图 45：中国 PMI.25 表 1：我国近期推出的关于天然气的政策.16 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2828 Table_PageText 投资策略半年报|资
13、本货物 一、一、工程机械：工程机械：挖掘机增速放缓，非挖机业务快速增长挖掘机增速放缓，非挖机业务快速增长 1.1 上半年回顾：多个产品销量创历史新高，国产品牌份额提升上半年回顾：多个产品销量创历史新高，国产品牌份额提升 2018年，工程机械主要产品均表现高速增长年，工程机械主要产品均表现高速增长：根据中国工程机械工业协会的数据，2018年共计销售挖掘机产品203420台，同比增长45%（其中国内市场销量184190台，同比涨幅41.1%。出口销量19100台，同比涨幅97.5%）；推土机、装载机、压路机、汽车起重机、叉车2018年的销量分别为7600台、119104台、18376台、32368
14、台和597252台，增速分别为33.2%、22%、7%、58%和20.23%2018年工程机械板块基本面保持强劲，主要在于以下几点：年工程机械板块基本面保持强劲，主要在于以下几点：第一，基建投资和房地产项目投资保持增长，工程机械产品满足了多样化的工程需求；第二，工程机械龙头企业国际化程度的持续提高拉动产品出口同比增加，“一带一路”进程带动工程机械产品海外市场持续复苏。第三：产品更新换代需求，一般来说，挖掘机保有年限为8-10年，则2018年的更新需求来源于2008-2010的挖掘机保有量；第四，产业技术升级带动更高配置的设备需求,环保趋严加速旧机淘汰。2019年工程机械年工程机械多个多个产品销
15、量再创历史新高产品销量再创历史新高：目前，中国工程机械工业协会已披露前14月的产品销量数据，数据显示，2019年14月挖掘机挖机累计销量10.32万台，同比增长19.13%；推土机、装载机、压路机、汽车起重机、叉车2019年14月的累计销量分别为2429台、44043台、6782台、17567台和209783台，同比增速分别为-22%、0%、-12%、69%和7%。挖掘机、汽车起重机、叉车的销量持续创历史新高，显示出工程机械的相关需求在上半年依然保持稳定。图图1：挖掘机销量（台）挖掘机销量（台）图图2：推土机销量（台）推土机销量（台）数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 数据来源：
16、工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 -10,000 20,000 30,000 40,000 50,00013年14年15年16年17年18年19年0200400600800100012001400160013年14年15年16年17年18年19年 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2828 Table_PageText 投资策略半年报|资本货物 图图3：装载机销量（台）装载机销量（台）图图4：压路机销量（台）压路机销量（台）数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 图图5：汽车起重机销量（台）汽车起重机销量（台
17、）图图6：叉车销量（台）叉车销量（台）数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 14月工程机械表现增速逐步放缓，行业波动性减弱月工程机械表现增速逐步放缓，行业波动性减弱：从2019年的挖掘机的销量表现来看，工程机械行业普遍存在2019年增速的回落，其中最具代表性的挖掘机前4个月的单月销售同比增速分别为10%、69%、16%和7%。这其中由于春节时间错位的影响，在2月形成相对高增速，而在4月和5月出现同比增速数据上的回落，是进一步观察行业波动性减弱的过程。其它工程机械品种，如装载机、叉车等也有类似表现。此外，一些具有后周期特点的品种，如汽
18、车起重机的需求，则依然保持快速增长，14月累计销量增速达到58%。05,00010,00015,00020,00025,00030,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13年14年15年16年17年18年19年05001,0001,5002,0002,5003,0003,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13年14年15年16年17年18年19年-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,00013年14年15年16年17年18年19年 15,000 25,000 35,000 45,000 55,000 65
19、,000 75,000 85,00013年14年15年16年17年18年19年 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2828 Table_PageText 投资策略半年报|资本货物 图图7：挖掘机单月挖掘机单月销量（台）销量（台）和增速和增速 图图8：汽车起重机单月销量（台）和增速汽车起重机单月销量（台）和增速 数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 国产品牌份额维持高位，行业龙头强者恒强国产品牌份额维持高位，行业龙头强者恒强：随着市场成熟度提高，传统机械领域的优秀企业通过产品质量、销售渠道、售后服务等形成正向循环的
20、份额提升。以挖掘机市场为例，三一重工的市场份额从2011年的10.6%，提升至2018年的23.1%，平均每年接近1.8个百分点。2019年14月，三一重工1-4月累计销量2.63万台，市场份额为25.51%，相比去年全年提高2.44个百分点。而同期，外资龙头卡特彼勒、小松、日立的市场份额分别下降2.08、0.92和0.72个百分点。起重机上，徐工、三一重工和另一家企业形成了三足鼎立的格局，2018年分别占据45.7%、22.4%和23.1%的市场份额。2019年14月，三家的市占率分别为40.3%、28.0%和24.9%。2015年以来起重机行业集中度持续提升，CR3从86.2%提升至201
21、8年的91.2%，提高5个百分点，产品加速向龙头集中。图图9：三一重工的挖掘机销量与市场份额三一重工的挖掘机销量与市场份额 图图10：汽车起重机汽车起重机行业集中度变化趋势行业集中度变化趋势 数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 出口销量创历史新高出口销量创历史新高：自2016年工程机械复苏的第三轮周期以来，工程机械出口金额增速提升明显。根据中国工程机械工业协会数据，2018年中国挖掘机出口销量达19100台，同比增长97.5%，较2017年出口销量几乎翻倍，实现明显增长。-30%-10%10%30%50%70%90%110%130
22、%150%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-04挖掘机销量（台）同比增长-30%20%70%120%170%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-04汽车起重机销量（台）同比增长75%80%85%90%95%
23、100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018CR4CR3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2828 Table_PageText 投资策略半年报|资本货物 2019年14月，我国挖掘机出口销量达到7487台，同比增速32.54%，出口销量再创有数据记录以来的历史新高，主机厂中的龙头企业正在初步显现其海外市场竞争力和长期发展潜力。图图11：三一重工的挖掘机销量与市场份额三一重工的挖掘机销量与市场份额 图图12：2018年中国挖掘机出口销量品牌占比年中国挖掘机出口销量品牌占比 数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心
24、 数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心 1.2 下半年展望：挖机增速放缓，非挖继续保持高增长下半年展望：挖机增速放缓，非挖继续保持高增长 需求：挖掘机增速继续放缓，非挖继续保持高增长需求：挖掘机增速继续放缓，非挖继续保持高增长。工程机械下游行业的需求主要来自于国家基建和房地产投资领域。2018年以来，国内基建投资增速逐步放缓，展望2019年，在宽货币的信用背景下，信贷投放有望恢复，基建投资增速有望企稳回升；2019年14月，基础设施建设投资累计同比增长2.97%。地产投资方面，根据国家统计局数据显示，2018年7月份以来，国内地产新开工面积持续保持20%以上单月增长趋势；2019年
25、1-4月，房地产新开工面积，同比增长13.1%。因此，从当前的需求来看，下游地产和基建端的投资有望保持积极稳健的增速。挖掘机挖掘机产品展望产品展望：保有量有所提升，新机销量增速：保有量有所提升，新机销量增速逐步逐步放缓放缓：随着保有量迅速积累，预计挖掘机增速将继续放缓，我们按照10年期保有年限进行测算，2018年底国内挖掘机保有量约为141万台。从单月销量增速看，2018H2挖掘机单月销量增速平均值已回落至30.0%，并在2019H1进一步回落。在高基数的背景下，2019年挖掘机销量增速回落，逐步放缓，但是绝对销量依然会维持在较高水平。非挖掘机产品增速持续保持高增长非挖掘机产品增速持续保持高增
26、长：在工程机械产品序列中，除了挖掘机之外，混凝土机械和起重机是两项重要的产品，目前三一重工、徐工机械等在这两个领域有着较高的市场份额。由于混凝土机械产品复苏的步伐略晚于挖掘机，2019年非挖掘机产品的增速有望继续保持高增长。2019年混凝土机械行业的供需矛盾进一步缓解，产能利用率大幅度提升。存量设备产能利用率提升，有助于提高新机销量。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500010000150002000025000挖掘机出口销量（台）同比增速三一重工34%卡特彼勒32%徐工6%柳工8%其他20%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/
27、2828 Table_PageText 投资策略半年报|资本货物 非挖掘机业务逐步贡献毛利和净利非挖掘机业务逐步贡献毛利和净利，成为业绩成为业绩重要增量因子。重要增量因子。混凝土机械、起重机械的毛利率呈现稳步上升的态势，其中，起重机械的毛利率已回升至2010-2011年的水平；而混凝土机械因还有少量二手机销售，毛利率离2010-2011年的水平仍有较大差距。随着二手机处理完毕，混凝土机械的盈利能力提升值得期待。2019年，我们认为是观察混凝土机械、起重机械毛利率恢复的重要时间窗口。图图13：国内基础设施建设累计投资完成额同比增速国内基础设施建设累计投资完成额同比增速 图图14：国内房屋新开工面
28、积增速及同比增速国内房屋新开工面积增速及同比增速 数据来源：国家统计局，wind，广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局，wind，广发证券发展研究中心 图图15：三一重工的非挖掘机业务的毛利率三一重工的非挖掘机业务的毛利率 数据来源：三一重工年报，广发证券发展研究中心 市场份额继续向龙头企业倾斜：市场份额继续向龙头企业倾斜：2018年国内工程机械行业体现出了比较明显的强者恒强的趋势，市场份额向龙头集中。随着本轮需求迅速扩张，各家企业对于产能备货更加充足，终端代理商之间的价格战已经有所体现；行业可能也面临着比较明显的竞争加剧。此时，更加考验企业的现金流状况、产品能力和服务能力，龙头企业优势
29、比较明显。0%5%10%15%20%25%30%2013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-12-30%-20%-10%0%10%20%30%050,000100,000150,000200,000250,0002013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02房屋新开工面积（万平方米）累计同比0.0%5
30、.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%11H1 11H2 12H1 12H2 13H1 13H2 14H1 14H2 15H1 15H2 16H1 16H2 17H1 17H2 18H1混凝土机械起重机械桩工机械 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2828 Table_PageText 投资策略半年报|资本货物 出口持续贡献增量，龙头企业塑造国际品牌出口持续贡献增量，龙头企业塑造国际品牌：从发达国家工程机械行业发展历程来看，20世纪80年代以来，随着西方发达国家大规模基础设施建设项目的不断完善，工程机械产品市场需求
31、增长开始减缓，市场趋于饱和。而海外市场将成为新的盈利支撑点。2003年日本工程机械国外出货额超过国内出货额，并成为需求主导力量。展望2019年下半年，我们认为产品实际需求具备持续增长的潜在条件，未来海外业务利润率的提升，与规模扩张、渠道管理、产品结构等具有紧密关系。图图16：日本工程机械出货额（百万日元）日本工程机械出货额（百万日元）数据来源：日本建设机械工业会，广发证券发展研究中心 1.3 投资建议投资建议 当前工程机械板块需求保持稳定，在宽货币的基调下，财政政策也更加积极，宏观环境有助于下游投资需求的复苏企稳，中观方面，行业更新需求为工程机械各项产品提供了较强的中期需求基础，微观方面，企业
32、净利润率持续改善，市场份额加速向龙头企业聚集。2019年重点关注非挖掘机产品业绩弹性较大的品种，建议重点关注工程机械领域的龙头企业，港股机械个股中关注中国龙工（03339.HK）。1.4 风险提示风险提示 宏观需求波动带来工程机械需求波动；房地产投资和基建投资增速下滑；行业竞争加剧导致毛利率下滑；应收账款积压形成坏账风险。050000100000150000200000250000199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017
33、2018日本工程机械国内出货额（百万日元）日本工程机械:国外出货额（百万日元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2828 Table_PageText 投资策略半年报|资本货物 二、油气设备和服务：二、油气设备和服务：国内需求旺盛国内需求旺盛 2.1 上半年上半年回顾：油价起伏波动，不改国内需求旺盛回顾：油价起伏波动，不改国内需求旺盛 国际油价整体表现震荡国际油价整体表现震荡：自2017年下半年以来，国际油价一路走强，2018年10月，布伦特油价达最高点触及86.74美金/桶，WTI油价最高点到76.72美元/桶。油价的一路上涨，主要原因包括：1、OPEC减产效果良好，且
34、全球原油需求持续上涨，供需格局不断优化；2、全球原油库存数据下降显示原油日需求超过供给，对金融定价的原油给予正面刺激；3、委内瑞拉经济危机、伊朗制裁等事件不断发酵，使得油价上涨预期不断升温。2018年下半年，基于对全球原油需求不足的担忧以及地区事件影响（伊朗制裁效果不及预期、沙特记者事件导致沙特迎合美国中期选举增产），国际油价从四年高点滑落，回吐2018年涨幅。2019年上半年，国际年上半年，国际油价再现先升后跌的震荡走势油价再现先升后跌的震荡走势，主要影响因素包括：伊朗制裁事件再次发酵、opec实际减产执行达到150%（来源OPEC的4月月报）、美国商业原油库存达到2017年7月以来最高水平
35、、贸易争端和全球经济增长的担忧。图图17：近期国际油价近期国际油价 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 图图18：全球石油产销平衡（百万桶全球石油产销平衡（百万桶/天）天）图图19：伊朗原油产量（千桶伊朗原油产量（千桶/天天）数据来源：EIA 官网（最新更新 2019 年 5 月 7 日），广发证券发展研究中心 数据来源：OPEC 月度数据，wind，广发证券发展研究中心 30.70 54.87 46.37 69.08 80.63 57.67 71.63 63.24 020406080100WTI（美金/桶）Brent（美金/桶）(2.00)(1.50)(1.00)(0.50)0.000
36、.501.001.502.0080859095100105产销平衡产量消费量05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-04 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2828 Table_PageText 投资策略半年报|资本货物 国际油服工作量国际油服工作量温和复苏温和复苏：按照一般行业规律，6070美金/桶的油价会
37、使得陆上石油开采进入活跃期，国际油价中枢提升也带动固定资产投资的回暖。从国际油服公司的收入上看，2017年2018年上半年油服公司的工作量加速回升，而2018年下半年2019年上半年总体工作量保持温和的小幅同比正增长，而三大油服公司（斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯）在2019年1季度的收入增速为1.39%。总体来看，国际油服需求有一定复苏，但受油价影响，行业需求并没有进一步积极涌现。图图20：全球三大油服公司收入（百万美元）全球三大油服公司收入（百万美元）数据来源：各公司公告，wind，广发证券发展研究中心 国内需求表现旺盛国内需求表现旺盛：虽然国际油价表现震荡，但是国内旺盛的能源需求保证了油服
38、和设备行业快速的同比增长。根据国家统计局数据，2018年我国石油与天然气开采固定投资完成额达到2630亿元，同比增长-0.70%；2019年14月，我国石油与天然气开采固定投资完成额达到771亿元，同比增长47.60%。不只是石油与天然气的开采，煤炭行业固定投资完成额14月累计同比增速也达到了13.20%（2018年全年增速为5.90%）。显示能源需求驱动下，上游投资的积极增长。图图21：石油与天然气开采业固定投资完成额（亿元）石油与天然气开采业固定投资完成额（亿元）图图22：煤炭开采与洗选业固定投资完成额（亿元）煤炭开采与洗选业固定投资完成额（亿元）数据来源：国家统计局，wind，广发证券发
39、展研究中心 数据来源：国家统计局，wind，广发证券发展研究中心 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050001000015000200002500030000 2013 Q1 2013 Q2 2013 Q3 2013 Q4 2014 Q1 2014 Q2 2014 Q3 2014 Q4 2015 Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1斯伦贝谢哈利伯顿贝克
40、休斯三大公司收入增速（右）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,5002014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02固定投资完成额累计值（亿元）累计同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3
41、,000 3,500 4,000 4,500 5,0002014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02固定投资完成额累计值（亿元）累计同比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/2828 Table_PageText 投资策略半年报|资本货物 2.2 下半年展望：下半年展望：国际油价不确定性较高，国际油价不确定性较高，国内需求保持旺盛国内需求保持旺盛 国际油价依然面对较高不确定性国际油价依然面对较高不
42、确定性：与2018年底，对全球需求的悲观预期形成鲜明对比的是2019年以来，中美均呈现经济韧性。同时美欧货币政策态度转鸽改善了整体金融环境。但同时，国际油价依然面临着地区风险事件不确定性和产油国增加供给的风险。整体上，国际油价在震荡过程中，受各种因素影响，未来走势不确定性较高。图图23：美国原油产量（百万桶美国原油产量（百万桶/天）天）图图24：EIA估计的估计的OPEC剩余产能（百万桶剩余产能（百万桶/天）天）数据来源：OPEC，广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局，wind，广发证券发展研究中心 国内能源安全战略下，油气开发具有较高确定性国内能源安全战略下，油气开发具有较高确定性：随
43、着我国经济的不断发展，对油气能源的需求增大，对外依存度（进口量/表观消费量）持续攀升。2018年我国原油的对外依存度为70.83%，同比提升1.8个百分点；天然气的对外依存度为43.16%，同比提升4.7个百分点。能源安全战略在国际贸易形势出现新变化的能源安全战略在国际贸易形势出现新变化的2018年被再次强调和提出年被再次强调和提出：2018年能源工作会议上提出要“切实提升油气保障和能源安全生产水平”；2018年8月，中石油、中海油集团分别召开党组召开扩大会议，专题研究部署提升国内油气勘探开发力度，努力保障国家能源安全等工作。8月14日，中石化集团党组召开会议，审议通过大力提升油气勘探开发力度
44、行动计划。要求进一步提升勘探开发力度，坚定不移保障国家能源安全。9月5日，新华社报道显示，国务院日前印发关于促进天然气协调稳定发展的若干意见，已经下发给各大油气主管部门。意见中，国务院明确提出三条方案需立刻执行。一、加大国内勘探开发力度；二、要深化油气勘查开采管理体制改革，尽快出台相关细则；三、抓紧出台油气管网体制改革方案。2019年能源工作会议上，国家能源局局长章建华提出要加快推进油气产业年能源工作会议上，国家能源局局长章建华提出要加快推进油气产业22.9323.3724.5225.1325.1524.9625.9126.76212223242526272818Q118Q218Q318Q41
45、9Q119Q219Q319Q43.783.983.052.122.162.071.461.152.031.481.932.120.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/2828 Table_PageText 投资策略半年报|资本货物 发展，将加大政策支持和改革力度，大力提升油气勘探开发力发展，将加大政策支持和改革力度，大力提升油气勘探开发力度度。总体上来看，在国际油价依然波动的背景下，国内油气勘探开发在能源安全的国家战略下依然保持了快速的回暖，尤其在三桶油资本开支计划的印证下，预计国内油气设备相关需求有望在2019年延
46、续2018年以来持续复苏的景气周期。图图25：我国石油表观消费量、进口量和对外依存度我国石油表观消费量、进口量和对外依存度 图图26：我国天然气表观消费量、进口量和对外依存度我国天然气表观消费量、进口量和对外依存度 数据来源：海关总署、wind，广发证券发展研究中心 数据来源：海关总署、wind，广发证券发展研究中心 三桶油积极的资本开支计划三桶油积极的资本开支计划：2018年，国内三桶油在勘探生产上的资本开支共计2995亿元，同比增长27.4%。在2019年，根据各家公司年报的披露，在勘探生产资本开支计划上，三家总支出计划达到3471亿元，在高基数的情况上同比增长15.9%。中国石油中国石油
47、：2018年勘探与生产的资本开支为勘探与生产的资本开支为1961亿元，同比增长亿元，同比增长21.05%。（包括地质与地球物理勘探费用在内的勘探开发资本开支为2063亿元，同比增长16.91%。）而在2018年初，中国石油对勘探生产资本开支的预算仅1676亿元，即2018年全年年全年勘探勘探生产资本开支超预算完成生产资本开支超预算完成了了285亿元亿元。2019年计划油气产量当量1541.2百万桶，同比增长3.3%，将创历史新高。勘探与生产板块计划完成支出2282亿元，（包括地质与地球物理勘探费用的预算支出为2392亿元）。其预算规模超过了行业在其预算规模超过了行业在2014年景气高点时的资本
48、开支预算，如年景气高点时的资本开支预算，如2019年的资本开支预算完成或者超年的资本开支预算完成或者超支，那么中石油将迎来历史最高的全年勘探开发资本支出支，那么中石油将迎来历史最高的全年勘探开发资本支出。中国石化：中国石化：2018年勘探开发板块资本开支完成422亿元，同比增长34.82%；相比年初485亿的预算，完成幅度大约为87%，对比2017年的完成幅度（62%）有明显的提高。2019年，中国石化的勘探开发的资本开支预算为596亿元，如按如按100%完成幅度计算，预计将有完成幅度计算，预计将有41%的同比增的同比增长。长。中中国海洋石油国海洋石油：在勘探开发方面，2018年中海油勘探开发
49、资本开支实际年中海油勘探开发资本开支实际支出支出612亿元，同比增长亿元，同比增长23.10%，完成情况符合年初的预算状况，完成情况符合年初的预算状况。2019年中海油的资本开支预算与2018年持平。与2018年一样维持总预算700800亿，其中勘探、开发和生产资本化支出分别占总支出预算的-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01234567原油表观消费量（亿吨）原油进口量（亿吨）原油对外依存度（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,000天然气表观消费量（亿立方米）天然气进口量（亿立方米）天然气
50、对外依存度 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/2828 Table_PageText 投资策略半年报|资本货物 20%、59%和19%，对应勘探开发的资本开支为553亿632亿。总体上，中海油资本开支在回落3年后，在2018年呈现了一定回暖，但从从2019和和2020年的规划上看，大概率将保持目前的投资强度年的规划上看，大概率将保持目前的投资强度。图图27：国内：国内三桶油资本开支三桶油资本开支（亿元）（亿元）数据来源：各公司公告，wind，广发证券发展研究中心 中游中游天然气天然气储运设备前景依然看好储运设备前景依然看好：从行业规律上，普遍认为，油价在60美金/桶以上时