1、竣工好转竣工好转+精装率提升双击，把握强精装率提升双击，把握强机会机会 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 建材研究团队建材研究团队 2019年年11月月 建材行业建材行业20202020年投资策略年投资策略 核 心 观 点 竣工好转+精装率提升双击，把握强机会：2019年四季度的单月增速回正即是竣工拐点，确定性高，考虑到此次竣工与预售面积背离大、背离时间久，后续竣工向上将是趋势性、大幅度、长期性（2年以上）的好转，竣工端建材如涂料、瓷砖、玻璃等有望迎来高景气阶段。同时，精装率提升是长期趋势，目前正处于快速提升阶段，房地产工程市场挤占部分零售市场空间，增速远高于行业平均水平。竣工改善和精
2、装率提升双击，竣工端工程市场将成为未来2年最亮眼的细分领域。考虑到2017年以来严格的环保要求日趋常态化，建材行业一系列低端产能面临淘汰，大企业不断占领低端产能退出带来的市场空间。同时，2018年TOP30房企市占率达到了45.2%，同比提升6.9个百分点，房地产集中度的提升加速着下游建材行业市占率的提高，龙头公司最为受益，此次强机会中选股策略为精选一线龙头。重点关注：蒙娜丽莎（002918）、帝欧家居（002798）、旗滨集团（601636）、北新建材（000786）。其他个股推荐防水领域持续领跑行业，市占率有望持续快速提升的东方雨虹（002271）。风险提示：竣工改善和精装率提升不及预期的
3、风险。1 目 录 2 2019年行业回顾 竣工好转+精装率提升双击，把握强机会 2020年重点推荐投资标的 2019年初截至11月23日申万建材指数上涨32.1%，跑赢沪深300指数约2.4个百分点。2019年初截至11月23日水泥、玻璃和其他建材分别上涨37.6%、19.2%和24.4%，水泥板块跑赢沪深300。不考虑2019年上市次新股，期间板块内涨幅最大的为三棵树（+224%）、坚朗五金（+188%）、上峰水泥（+92%）；跌幅最大的为韩建山河（-31%）、三圣股份（-30%）。3 2019年行业回顾：走势坚挺，个股异彩纷呈 数据来源：Wind，西南证券整理 建材指数相对沪深300走势
4、建材子行业二级市场涨跌幅 建材行业涨跌幅前五个股 3-10%0%10%20%30%40%50%60%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-11建筑材料(申万)沪深300-20-1001020304050607080食品饮料(申万)电子(申万)农林牧渔(申万)家用电器(申万)计算机(申万)水泥 医药生物(申万)非银金融(申万)建筑材料(申万)其他建材 国防军工(申万)玻璃 休闲服务(申万)银行(申万)综合(申万)电气设备(申万)机械设备(申万)化工(申万)通信(申万)轻工制造(申万)传媒(申万)房地产(申万)交通运输(申万)有色
5、金属(申万)汽车(申万)商业贸易(申万)采掘(申万)公用事业(申万)纺织服装(申万)钢铁(申万)建筑装饰(申万)-50%0%50%100%150%200%250%横向看：建材行业PE(TTM)为11倍，在申万行业中处于偏低水平。纵向看：建材行业PE和PB估值均处于历史低位。从子行业来看，水泥PE 8X，玻璃行业PE 22X，其他建材PE 25X。4 2019年行业回顾：整体估值处于历史低位 数据来源：Wind，西南证券整理 申万行业市盈率（TTM）申万建材市盈率变化 申万建材市净率变化 4 0102030405060计算机(申万)国防军工(申万)电子(申万)传媒(申万)医药生物(申万)通信(申
6、万)有色金属(申万)食品饮料(申万)休闲服务(申万)农林牧渔(申万)综合(申万)电气设备(申万)其他建材 机械设备(申万)纺织服装(申万)轻工制造(申万)玻璃 化工(申万)公用事业(申万)汽车(申万)交通运输(申万)家用电器(申万)非银金融(申万)商业贸易(申万)采掘(申万)建筑材料(申万)钢铁(申万)建筑装饰(申万)房地产(申万)水泥 银行(申万)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000收盘价 28.0X23.5X19.0X14.5X10.0X02,0004,0006,0008,00010,00012,000收盘价 3.0X2.6X2.2X1
7、.9X1.5X 2019年1-9月份建材行业68家上市公司实现主营业务收入4377亿元，同比增长20.4%；利润547亿元，同比增长17.0%。水泥板块前三季度营收2192亿元，同比增长27.4%，净利润402亿元，同比增长22.0%，贡献了建材板块约73%的净利润，基建和房地产开发韧性强，需求旺盛，板块维持高景气度。玻璃板块营收312亿元，同比增长4.8%，净利润24亿元，同比增长11.1%，相较于2018年-21.2%大幅改善，竣工改善下预计玻璃板块将持续回暖。剔除北新建材的非经常性损益影响，消费建材前三季度营收增速16%，利润增速48%，房地产新开工韧性和竣工好转影响下行业景气度高，其中
8、B、C端业务出现分化，B端业务在精装率提升下增速亮眼，龙头公司增速多超60%。5 建材行业主营收入及增长率（亿元）建材行业净利润及增长率（亿元）数据来源：Wind，西南证券整理 2019年行业回顾：水泥景气依旧，B端消费建材表现亮眼-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年Q1-3 营业收入 同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006007002013年 2014年 20
9、15年 2016年 2017年 2018年 2019年Q1-3 净利润 同比增速 目 录 6 2019年行业回顾 竣工好转+精装率提升双击，把握强机会 2020年重点推荐投资标的 1：竣工有望拐点性、长期性、大幅度改善 理由一：从新开工看，2000-2016年期间，每一个新开工增速峰值在其后的2-3年中均有竣工增速峰值与之对应。2017年以来宏观紧信用，造成房企资金压力，在预售竣工这一资金纯投入阶段，房企动力不足，开工竣工周期拉长。出现了2016年的新开工增速峰值以及2016年-2019年6月期间的新开工高增速在竣工端不仅没有得到对应反而剪刀差持续扩大的现象。竣工峰值滞后但并不会缺席，2019
10、年8、9、10三个月单月竣工增速分别为2.8%、4.8%和19.2%，向上拐点确认。7 房屋新开工面积和竣工面积（万平方米）房屋新开工月累计增速和竣工月累计增速（%）数据来源：Wind，西南证券整理 竣工好转+精装率提升双击，把握强机会 050,000100,000150,000200,000250,000房屋新开工面积 房屋竣工面积-40-20020406080100房屋新开工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 1：竣工有望拐点性、长期性、大幅度改善 理由二：有持续性披露竣工计划的地产公司中，竣工计划的完成度较高，平均值超过95%，万科、保利等龙头公司超过100%，各公司竣工计划对竣工趋
11、势判断有参考性。有数据的9家上市公司2017-2019年竣工计划的增速分别为8.8%、24%和40%，2019年加速竣工态势明显。8 多家房企2019年竣工计划增速提升 数据来源：上市公司公告，西南证券整理 竣工好转+精装率提升双击，把握强机会-20%0%20%40%60%80%100%120%2016年 2017年 2018年 2019年 万科A 保利地产 新城控股 招商蛇口 龙湖地产 北辰实业 1：竣工有望拐点性、长期性、大幅度改善 理由三：电梯和玻璃主要应用于下游地产行业，且在竣工前即需安装完毕，可以作为竣工数据的先验指标。2018年以来电梯主营业务收入开始回暖，且增速持续提升，增速峰值
12、超过20%。同期平板玻璃销量增速也开始回升，2019年1-9月增速9.9%，佐证未来竣工面积拐点后持续向上。9 电梯企业主营业务收入增速和竣工增速（%）平板玻璃销量增速和竣工增速 数据来源：Wind，西南证券整理 竣工好转+精装率提升双击，把握强机会-20-100102030405012-0212-0512-0812-1113-0213-0513-0813-1114-0214-0514-0814-1115-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-08电梯、
13、自动扶梯及升降机制造:主营业务收入:累计同比 房屋竣工面积:累计同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%平板玻璃:销量:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 1：竣工有望拐点性、长期性、大幅度改善 此次竣工改善将是大幅度、长期性改善：拿地开工预售竣工交房结算的预售模式目前占整个销售面积的约85%，是主流销售模式，预售面积和竣工面积应基本对应。2015年以前，房地产竣工面积绝对值均高于预售面积，与房地产开发流程的逻辑链条相匹配，2016年以来房地产预售房面积绝对值开始高于竣工面积，且在之后绝对值差持续扩大。考虑到预售竣工交房存在合同强约束，排除地产商发生大面积违约的极端情况，竣工面积将
14、快速反弹，并逐步超过前期预售房面积。定量看，2016年-2019年10月期间房屋竣工面积与预售面积的绝对值差额累计达到了14.6亿平方米，若在未来三年补足差额的话，平均年新增竣工面积近5亿平方米，将带动竣工增速在未来2-3年快速提升。10 房屋预售面积与竣工面积对比（万平方米）房屋预售面积与竣工面积月累计增速(%）数据来源：Wind，西南证券整理 竣工好转+精装率提升双击，把握强机会 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000房屋竣工面积 期房销售面积-30-20-10010203040506006-0207-0208-0209-
15、0210-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-02商品房销售面积:期房:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 2：精装率快速提升 目前我国精（全）装房整体占比约28%，建筑业发展十三五规划提出到2020年新开工全装修成品住宅面积将达到30%，多省市出台了全（精）装修政策，新建住宅精装要求高，将较大推动精装房面积快速提升。考虑到目前二三线精装率低，同时对比欧美发达国家80%的高占比，国内精装率有很大提升空间。根据奥维云网大数据统计，2019年上半年全国共574家开发商，开盘1448个精装房商品住宅项目，开发商及项目增速分别为42%和28%，精装修
16、商品住宅开盘130万套，同比提升17%，增长势头猛。11 2019年上半年房企精装房增长情况 数据来源：奥维云网，西南证券整理 竣工好转+精装率提升双击，带来强机会 房企房企 精装套数精装套数（万套）（万套）增速增速 TOP10 55.9 2.9%TOP11-30 15.8 19.6%TOP31-50 10.3 25.3%TOP51-100 7.7 70.2%其他 40 3.2%竣工改善叠加精装率提升，竣工端工程市场将成为未来2年最亮眼的细分领域，重点把握此次强机会：2019年四季度的单月增速回正即是竣工拐点，确定性高，考虑到此次竣工与预售面积背离大、背离时间久，后续竣工向上将是趋势性、大幅度
17、、长期性（2年以上）的好转，竣工端建材如涂料、瓷砖、玻璃等有望迎来高景气阶段。同时，精装率提升是长期趋势，目前正处于快速提升阶段，房地产工程市场挤占部分零售市场空间，增速远高于行业平均水平。竣工改善和精装率提升双击，竣工端工程市场将成为未来2年最亮眼的细分领域。12 竣工好转+精装率提升双击，把握强机会 房地产集中度提升和环保去产能，此次强机会中重点把握龙头公司：2017年以来严格的环保要求日趋常态化，建材行业一系列低端产能面临淘汰，大企业不断占领低端产能退出带来的市场空间。同时，2018年TOP30房企市占率达到了45.2%，同比提升6.9个百分点，房地产集中度的提升加速着下游建材行业市占率
18、的提高，龙头公司最为受益。2014-2018年TOP10-30房企市占率 数据来源：Wind，西南证券整理 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20142015201620172018top10top20top30 精选组合：重点关注蒙娜丽莎、帝欧家居、旗滨集团和北新建材。目 录 13 2019年行业回顾 竣工好转+精装率提升双击，把握强机会 2020年重点推荐投资标的 蒙娜丽莎（002918）：B端放量在即，C端渊远流长 业绩预测和估值指标 指标 2018A 2019E 2020E 营业收入（百万元）3208.40 3761.51 5045.84 营业收入增长率 1
19、1.02%17.24%34.14%净利润（百万元）362.38 423.31 550.60 净利润增长率 20.11%16.81%30.07%EPS（元）0.90 1.05 1.37 P/E 20 17 13 股价表现 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券 投资逻辑：1）新开工韧性和存量房密集进入装修期能够保证瓷砖行业市场空间长期保持稳定，同时竣工数据改善能够带动未来2-3年瓷砖需求上行，叠加精装率的快速提升又带动了工程市场快速放量，工程瓷砖成为瓷砖行业最亮眼的细分领域；2）公司地产客户基础良好，此次抓住机遇计划扩产7500万方/年，2020年即进入产能翻倍放量阶段，
20、带动业绩拐点快速向上；3）公司零售业务基础扎实，品牌力持续增强。业绩预测与投资建议：预计2019-2020年净利润分别为4.2亿、5.5亿，对应PE分别为17倍、13倍，“买入”评级。风险提示：竣工改善不及预期风险，产能消化困难风险。14-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%18-11 18-12 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10蒙娜丽莎 沪深300 东方雨虹（002271）：势不可挡的防水领跑者 业绩预测和估值指标 指标 2018A 2019E 2020E 营业收入（百万元）1
21、4045.71 19385.20 25765.04 营业收入增长率 36.46%38.02%32.91%净利润（百万元）1508.22 1938.22 2478.08 净利润增长率 21.74%28.51%27.85%EPS（元）1.01 1.30 1.66 P/E 23.87 18.58 14.53 股价表现 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券 投资逻辑：1）防水行业壁垒持续提高，CR5市占率目前14%，正快速提升，龙头企业地位稳固且护城河日益加深；2）公司生产基地遍布全国，防水市占率9%，遥遥领先，且在产能扩张、渠道拓展等助力下市占率5年有望突破20%；3）公司
22、纵向产业链延伸加深护城河，横向品类扩张也有望打开更大发展空间。业绩预测与投资建议：预计2019-2020年净利润分别为19.4亿、24.8亿，对应PE分别为19倍、15倍，“买入”评级。风险提示：房地产新开工大幅下滑风险，销售扩张不及预期风险，应收账款坏账风险。15-20%0%20%40%60%80%100%18-11 18-12 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10东方雨虹 沪深300 部分公司估值表 数据来源：Wind，西南证券（截止2019/11/25）16 代码 公司 股价 EPS PE 投资评级 201
23、8A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002918 蒙娜丽莎 17.56 0.90 1.05 1.37 20 17 13 买入 000786 北新建材 22.54 1.46 0.31 1.60 15 71 14 买入 002271 东方雨虹 25.35 1.01 1.30 1.66 24 19 15 买入 601636 旗滨集团 4.51 0.45 0.48 0.54 12 9 8 买入 603737 三棵树 81.97 1.19 2.16 2.87 69 38 29 买入 分析师：沈猛 执业证号：S1250519080004 电话：021-58351679 邮箱：
24、 西南证券研究发展中心 西南证券投资评级说明西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 分析师承诺分析师承诺 报告署名分析师具有中国证券
25、业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。重要声明重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司
26、客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含
27、信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者
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29、销售副总监 021-68411030 15900516330 张方毅 高级销售经理 021-68413959 15821376156 王慧芳 高级销售经理 021-68415861 17321300873 杨博睿 销售经理 15558686883 15558686883 吴菲阳 销售经理 021-68415020 16621045018 金悦 销售经理 021-68415380 15213310661 北京 张岚 高级销售经理 18601241803 18601241803 王梓乔 销售经理 13488656012 13488656012 广深 王湘杰 销售经理 0755-26671517 13480920685 余燕伶 销售经理 0755-26820395 13510223581 谭凌岚 销售经理 13642362601 13642362601 陈霄（广州）销售经理 15521010968 15521010968 西南证券研究发展中心 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料