1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1414 Table_Page 跟踪分析|计算机 证券研究报告 计算机行业计算机行业 行业放缓行业放缓，龙头公司和医疗网安等细分领域龙头公司和医疗网安等细分领域增势强劲增势强劲 核心观点核心观点：截止截止 2 月月 28 日，计算机股票池日，计算机股票池 184 家公司一共家公司一共 138 家披露业绩快报家披露业绩快报。行业整体增速放缓，或因并表数量减少和部分领域 19 年下游需求放缓所致，典型如安防、企业信息化软件等领域。19 年全年：中位数法：年全年：中位数法：营业收入增速的中位数为 11%，较 18 年下降 3pct。归母净利增速
2、的中位数为 17%，较 18 年增加 11pct。整体法整体法：收入同比增速为 6%，较 18 年下滑 23pct。归母净利同比增速为-52%，较 18 年下滑 6pct。计算机行业部分细分领域需求确定性较强，典型如信息安全、医疗信计算机行业部分细分领域需求确定性较强，典型如信息安全、医疗信息化、息化、IT 硬件领域，业绩增速表现突出硬件领域，业绩增速表现突出。上述领域未来 2-3 年受下游需求或政策驱动，行业景气度有望持续保持：医疗信息化医疗信息化（5 家）家）：收入同比增速的中位数为 30%，较 18 年高 14pct；归母净利润同比增速的中位数为 26%，较 18 年高 8pct。行业景
3、气度如预期继续提升、卫宁创新业务空间打开。信息安全信息安全（3 家）家）：收入同比增速的中位数为 30%，较 18 年高 14pct；归母净利润同比增速的中位数为 26%，较 18 年高 13pct。行业受益于等保 2.0 等政策推动，头部公司亦受益于安全可控推进。IT 硬件硬件（中新赛克、亿联网络）（中新赛克、亿联网络）：收入同比增速的中位数为 34%，较18 年略有下滑，下滑 1pct；归母净利润同比增速的中位数为 43%，较18 年低 7pct。受益于企业信息化升级、数据量激增等带来的需求增加。头部公司增长显著高于行业。头部公司增长显著高于行业。15 家头部公司业绩情况：营收增速的中位数
4、为 25%，较行业增速高 14pct，较 18 年提升 2pct。归母净利润增速的中位数为 30%，较行业增速高 13pct，较 18 年基本持平。头部公司相当部分拥有较强的创新能力，在传统业务上不断扩大领先差距、在新兴业务上的优势明显，竞争优势在新产业周期下会更为突出。市场向头部公司集中的态势早已难以撼动市场向头部公司集中的态势早已难以撼动。从 16 年 12 月 31 至 19 年12 月 31 日，12 家头部公司总市值（剔除数据缺失的 3 家公司）在行业总市值中占比从 11%提升至 17%。市场聚焦头部公司的趋势明显，头部公司未来有望继续引领计算机行情。重点公司重点公司：医疗信息化：卫
5、宁健康、创业惠康；信息安全：深信服、绿盟科技、安恒信息、启明星辰；IT 设备：浪潮信息、亿联网络、中新赛克；IDC：宝信软件、光环新网；车联网：中科创达、四维图新等。风险提示风险提示。疫情对公司各公司项目实施、验收有短期影响；疫情或导致后续下游支出减少或延迟；外部环境与市场风险偏好的不确定性；流动性风险，静态估值偏高等，行业比较优势的可能变化等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级前次评级 买入买入 报告日期报告日期 2020-03-04 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No.BNX004 021-60750605
6、分析师：分析师：庞倩倩 SAC 执证号：S0260519010004 021-60750605 请注意，庞倩倩并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：计算机行业:收缩标的应对风险偏好变化、中长期仍看好 2020-03-01 计算机行业:多地发布医保支付互联网+医疗服务政策 2020-02-24 计算机行业:流动性预期与风险偏好升温，或助推主题投资 2020-02-23 -10%2%13%24%35%46%03/1905/1907/1909/1911/1901/20计算机沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1414
7、 Table_PageText 跟踪分析|计算机 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 卫宁健康 300253 CNY 29.85 2019/11/17 买入 17.18 0.25 0.31 111.92 90.26 108.04 84.41 11.1 12.3 创业慧康 300451 C
8、NY 27.29 2020/03/01 买入 26.46 0.42 0.49 62.69 53.73 67.87 48.69 10.7 11.2 浪潮信息 000977 CNY 44.26 2020/01/17 买入 32.34 0.72 1.01 60.28 42.97 28.80 22.01 10.0 12.7 紫光股份 000938 CNY 46.6 2019/04/19 增持 45.15 1.37 1.65 34.25 28.44 28.21 22.84 11.3 12.2 宝信软件 600845 CNY 48.53 2019/08/20 买入 33.97 0.79 0.97 59.5
9、1 48.46 47.69 37.99 11.9 12.8 中科创达 300496 CNY 76.02 2020/02/27 买入 67.58 0.59 0.84 78.57 82.50 61.61 68.87 13.6 15.2 绿盟科技 300369 CNY 24.15 2020/01/23 买入 21.48 0.28 0.38 84.96 62.61 204.16 144.94 8.3 9.7 深信服 300454 CNY 211 2020/02/28 买入 234.58 1.68 2.41 120.24 83.82 246.58 171.38 16.5 19.2 安恒信息 688023
10、 CNY 241 2020/02/26 增持 259.48 1.28 1.87 174.45 119.41 374.93 413.57 7.1 9.5 广联达 002410 CNY 47.2 2020/03/02 买入 48.33 0.21 0.37 219.00 124.30 288.09 142.46 6.8%10.9%石基信息 002153 CNY 41.76 2020/03/01 增持 42.19 0.36 0.47 117.78 90.21 178.27 112.64 5.6%6.6%恒生电子 600570 CNY 103.56 2020/01/21 买入 115.50 1.42 1
11、.24 67.74 77.57 344.89 150.89 18.7 18.4 中新赛克 002912 CNY 190.54 2020/02/02 买入 148.00 2.74 3.70 69.54 51.50 97.76 67.56 18.5 19.9 启明星辰 002439 CNY 42.35 2020/03/01 买入 48.82 0.72 0.93 58.82 45.54 67.93 59.52 16.3 17.0 亿联网络 300628 CNY 104.29 2020/01/14 买入 90.21 2.06 2.58 50.63 40.42 40.16 32.20 28.1 26.0
12、 梦网集团 002123 CNY 18.15 2019/12/05 买入 26.80 0.47 0.67 38.62 27.09 53.56 21.29 7.7 9.9 光环新网 300383 CNY 27.22 2020/02/25 增持 32.94 0.54 0.68 50.41 40.03 26.88 21.60 9.8 10.9 四维图新 002405 CNY 18.28 2019/08/26 增持 17.00 0.17 0.21 107.53 87.05 69.76 65.67 4.2 4.8 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 mNnOs
13、MzQqRoOoRoNoRmQmN8ObP9PmOoOnPoOjMnNnOjMpPtO7NtRtQwMmOtMuOpOsR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/1414 Table_PageText 跟踪分析|计算机 目录索引目录索引 概要与要点.5 一、行业整体：收入增速下滑，利润增速大致企稳.6（一）收入增速.6（二）归母净利润增速.7（三）单季度利润增速.8 二、信息安全、医疗信息化、IT 硬件领域成长性突出.9（一）医疗信息化（卫宁健康、创业慧康、思创医惠、和仁科技、久远银海）.9（二）信息安全（启明星辰、绿盟科技、深信服）.9（三）IT 硬件（亿联网络、中新赛克）.
14、9 三、头部公司增长显著高于行业，市场亦逐步聚焦头部公司.11 四、重点公司.12 五、风险提示.12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/1414 Table_PageText 跟踪分析|计算机 图表索引图表索引 图 1：中位数法：收入增速下降 3pct.6 图 2：整体法：收入增速下降 23pct.6 图 3：2018 年收入增速分布.6 图 4：2019 年收入增速分布.6 图 5：中位数法：归母净利润增速提升 11pct.7 图 6：整体法：归母净利润增速下滑 6pct.7 图 7：2018 年归母净利润增速分布.8 图 8：2019 年归母净利润增速分布.8 图 9
15、：计算机行业单季度业绩增速情况.8 图 10：头部公司总市值在行业总市值中占比.11 表 1：医疗信息化、信息安全、IT 硬件细分领域增长情况.9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/1414 Table_PageText 跟踪分析|计算机 概要与要点概要与要点 截止到2月28日，计算机行业年度业绩预告全部披露完毕，我们计算机股票池184家公司中，一共138家公司披露了快报业绩。本文分别采用中位数法、整体法进行分析：中位数法增速为“增速的中位数”；整体法使用披露业绩快报的138家公司近5年可比数据。考虑到整体法下公司体量差异较大，大体量公司的变动对整体影响较大。中位数法对于概
16、括行业内公司整体变化更有意义。文中所指的头部公司，是我们根据各领域具有技术等核心竞争力和行业地位筛选出部分相对领先的头部公司，并选取已经发布快报或年报等相关公告数据的公司作比较分析。包括：石基信息、广联达、启明星辰、科大讯飞、光环新网、卫宁健康、四维图新、深信服、亿联网络、绿盟科技、创业慧康、中科创达、同花顺、金山办公、安恒信息。增速无特别说明的情况下均为同比增速。计算机行业部分细分领域需求确定性较强，典型如信息安全、医疗信息化、IT硬件领域，业绩增速表现突出。上述领域未来2-3年受下游需求或政策驱动，行业景气度有望持续保持：医疗信息化医疗信息化（5家）：19年收入同比增速的中位数为30%，较
17、18年高14pct；19年归母净利润同比增速的中位数为26%，较18年高8pct。行业景气度如预期继续提升、卫宁创新业务空间打开。信息安全信息安全（3家）：19年收入同比增速的中位数为30%，较18年高14pct；19年归母净利润同比增速的中位数为26%，较18年高13pct。行业受益于等保2.0等政策推动，头部公司亦受益于安全可控推进。IT硬件硬件（中新赛克、亿联网络）：19年收入同比增速的中位数为34%，较18年略有下滑，下滑1pct；19年归母净利润同比增速的中位数为43%，较18年低7pct。增速仍保持高位，延续18年的景气度。受益于企业信息化升级、数据量快速增长等带来的需求增加。短期
18、受NCP影响，部分细分领域仍会积极加速发展，如互联网医疗、远程办公与视频会议、支撑云计算、互联网与5G部分的IT基础设施。信息安全、金融IT、智能汽车等领域从半年至年内的时间跨度看需求受到影响的可能性微小。云ERP等企业云服务等领域所受影响可能会延续，但整体而言，短期疫情不改细分领域中长期成长逻辑，持续看好上述领域在未来的成长性和产业机遇。重点公司重点公司：医疗信息化：卫宁健康、创业惠康；信息安全：深信服、绿盟科技、安恒信息、启明星辰；IT设备：浪潮信息、亿联网络、中新赛克；IDC：宝信软件、光环新网；车联网：中科创达、四维图新等。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/1414
19、 Table_PageText 跟踪分析|计算机 一、一、行业整体：行业整体：收入增速下滑，利润收入增速下滑，利润增速增速大致大致企稳企稳 （一）（一）收入增速收入增速 1.中位数法：中位数法：19年营业总收入增速的中位数为11%，较18的14%年下降3pct。从增速分布上来看，收入增速大于等于30%的公司数量占比，由18的21%下降至14%；收入增加的公司数量占比，由18的78%降至67%。我们认为：高收入增速的公司数量占比同比下降可能是因为并表的数量减少和部分领域19年下游需求放缓所致，典型如安防、企业信息化软件等领域。安防投入存在周期性，企业信息化投入长期趋势向好，但中短期受下游景气度影
20、响较难避免。2.整体法：整体法：2019年行业收入同比增速为6%，较18年同期增速下滑23pct。图图1：中位数法：中位数法：收入增速下降收入增速下降3pct 图图2：整体法：收入增速：整体法：收入增速下降下降23pct 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 图图3：2018年年收入增速分布收入增速分布 图图4：2019年收入增速分布年收入增速分布 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 19%19%18%14%11%0%5%10%15%20%25%201520162017201820199%24%15%
21、29%6%0%5%10%15%20%25%30%201520162017201820190%5%10%15%20%25%(,100%)-100%,-90%)-90%,-80%)-80%,-70%)-70%,-60%)-60%,-50%)-50%,-40%)-40%,-30%)-30%,-20%)-20%,-10%)-10%,0%)0%,10%)10%,20%)20%,30%)30%,40%)40%,50%)50%,60%)60%,70%)70%,80%)80%,90%)90%,100%)100%,)0%5%10%15%20%25%(,100%)-100%,-90%)-90%,-80%)-80%
22、,-70%)-70%,-60%)-60%,-50%)-50%,-40%)-40%,-30%)-30%,-20%)-20%,-10%)-10%,0%)0%,10%)10%,20%)20%,30%)30%,40%)40%,50%)50%,60%)60%,70%)70%,80%)80%,90%)90%,100%)100%,)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/1414 Table_PageText 跟踪分析|计算机 （二）（二）归母净利润增速归母净利润增速 1.中位数法：中位数法：19年归母净利润增速的中位数为17%，较18年的6%增加11pct。19年营业利润增速的中位数为17%
23、，与净利润增速水平较一致。从增速分布上来看，归母净利润增速大于等于30%的公司数量占比，由18的30%提升至36%；归母净利润增加的公司数量占比，由18的57%提升至62%。整体来看，整体来看，盈利盈利增速企稳增速企稳。2.整体法：整体法：2019年行业归母净利润同比增速为-52%，增速较去年同期下滑6个百分点。部分体量较大的公司业绩大幅波动会给整体表现带来较大扰动，典型如：神州泰岳18、19年归母净利润分别为0.8亿元、-4.5亿元；万达信息18、19年归母净利润分别为2.3亿元、-2.7亿元；威创股份18、19年归母净利润分别为1.6亿元、-12.3亿元；合众思壮18、19年归母净利润分别
24、为1.9亿元、-9.5亿元 润和软件18、19年归母净利润分别为3.1亿元、-17.6亿元 汉邦高科18、19年归母净利润分别为0.1亿元、-4.6亿元。图图5：中位数法：归母：中位数法：归母净利润增速净利润增速提升提升11pct 图图6：整体法：归母净利润增速：整体法：归母净利润增速下滑下滑6pct 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 17%21%16%6%17%0%5%10%15%20%25%2015201620172018201917%28%5%-46%-52%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20
25、152016201720182019 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/1414 Table_PageText 跟踪分析|计算机 图图7：2018年归母净利润增速分布年归母净利润增速分布 图图8：2019年归母净利润增速分布年归母净利润增速分布 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 （三）（三）单季度单季度利润增速利润增速 19年Q4单季度收入增速中位数为10%，增速环比下滑1pct，同比下滑2pct。19年Q4单季度归母净利润增速中位数为-7%，增速环比下滑8pct，同比下滑8pct。从已披露快报来看，Q4单季度业绩增速承压，
26、需等年报披露后对全年业绩有更全面准确的评判。图图9：计算机行业单季度计算机行业单季度业绩增速业绩增速情况情况 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 0%2%4%6%8%10%12%14%(,100%)-100%,-90%)-90%,-80%)-80%,-70%)-70%,-60%)-60%,-50%)-50%,-40%)-40%,-30%)-30%,-20%)-20%,-10%)-10%,0%)0%,10%)10%,20%)20%,30%)30%,40%)40%,50%)50%,60%)60%,70%)70%,80%)80%,90%)90%,100%)100%,)0%2%4%6%8%10%
27、12%14%16%18%20%(,100%)-100%,-90%)-90%,-80%)-80%,-70%)-70%,-60%)-60%,-50%)-50%,-40%)-40%,-30%)-30%,-20%)-20%,-10%)-10%,0%)0%,10%)10%,20%)20%,30%)30%,40%)40%,50%)50%,60%)60%,70%)70%,80%)80%,90%)90%,100%)100%,)-10%-5%0%5%10%15%20%2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4营业总收入增速中位数归母净利增速中位数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页
28、的免责声明 9 9/1414 Table_PageText 跟踪分析|计算机 二二、信息安全、医疗信息化、信息安全、医疗信息化、IT 硬件硬件领域领域成长性突出成长性突出 计算机行业部分细分领域需求确定性较强，典型如信息安全、医疗信息化、IT硬件领域，业绩增速表现突出：（一一）医疗信息化）医疗信息化（卫宁健康、创业（卫宁健康、创业慧慧康、思创医惠、和仁科技、久远康、思创医惠、和仁科技、久远银海）银海）19年收入同比增速的中位数为30%，较18年高14pct；19年归母净利润同比增速的中位数为26%，较18年高8pct。其中卫宁健康、创业慧康、思创医惠的提速明显。（二二）信息安全信息安全（启明星
29、辰、绿盟科技、深信服）（启明星辰、绿盟科技、深信服）19年收入同比增速的中位数为30%，较18年高14pct；19年归母净利润同比增速的中位数为26%，较18年高13pct。（三）（三）IT 硬件硬件（亿联网络、中新赛克）（亿联网络、中新赛克）19年收入同比增速的中位数为34%，较18年略有下滑，下滑1pct；19年归母净利润同比增速的中位数为43%，较18年低7pct，但增速仍保持高位，延续18年的景气度。上述领域未来2-3年受下游需求或政策驱动，行业景气度有望持续保持：1.医疗信息化：行业景气度如预期继续提升、卫宁创新业务空间打开。2.信息安全：受益于等保2.0等政策推动。头部公司亦受益于
30、安全可控推进。3.IT硬件：受益于企业信息化升级、数据量快速增长等带来的需求增加。表表1：医疗信息化、医疗信息化、信息安全、信息安全、IT硬件细分领域增长情况硬件细分领域增长情况 证券证券简称简称 18 年营业总收入年营业总收入增速增速 19 年营业总年营业总收入增速收入增速 18 年归母净利润年归母净利润增速增速 19 年归母净利润年归母净利润增速增速 卫宁健康 20%32%21%32%创业慧康 12%14%23%47%思创医惠 16%23%6%14%和仁科技 42%12%16%4%久远银海 25%18%23%33%均值均值 23%20%18%26%启明星辰 11%22%56%33%深信服
31、30%42%-4%26%绿盟科技 7%24%2%33%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/1414 Table_PageText 跟踪分析|计算机 均值均值 16%30%18%31%亿联网络 31%37%44%45%中新赛克 39%31%56%41%均值均值 35%34%50%43%数据来源：wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/1414 Table_PageText 跟踪分析|计算机 三、三、头部公司增长显著高于行业，头部公司增长显著高于行业，市场亦逐步聚焦头市场亦逐步聚焦头部公司部公司 我们整理了13家质地优秀且已披露快
32、报或年报的头部公司数据，与行业作对比。15家头部公司包括石基信息、广联达、启明星辰、科大讯飞、光环新网、卫宁健康、四维图新、深信服、亿联网络、绿盟科技、创业慧康、中科创达、同花顺、金山办公、安恒信息。头部公司表现出高于行业成长性：19年营业总收入增速的中位数为25%，较行业增速高14pct，较18年提升2pct。19年归母净利润增速的中位数为30%，较行业增速高13pct，较18年基本持平。恒生电子预告归母净利润增速在100%-108%。扣非后归母净利润增速为50%-58%。头部公司相当部分拥有较强的创新能力，在传统业务上不断扩大领先差距、在新兴业务上的优势明显，在新的产业周期下，头部公司的竞
33、争优势会更为突出。市场向头部公司集中的态势早已难以撼动市场向头部公司集中的态势早已难以撼动。从16年12月31至至19年12月31日，12家头部公司总市值（剔除上市较晚的深信服、金山办公、安恒信息）在行业总市值中占比从11%提升至17%。市场聚焦头部公司的趋势明显，头部公司未来有望继续引领计算机行情。图图10：头部公司总市值在行业总市值中占比头部公司总市值在行业总市值中占比 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声
34、明 1212/1414 Table_PageText 跟踪分析|计算机 四、四、重点公司重点公司 医疗信息化：卫宁健康、创业惠康；信息安全：深信服、绿盟科技、安恒信息、启明星辰；IT设备：浪潮信息、亿联网络、中新赛克；IDC：宝信软件、光环新网；车联网：中科创达、四维图新等。五五、风险提示风险提示 疫情对公司各公司项目实施、验收有短期影响；疫情或导致后续下游支出减少或延迟；外部环境与市场风险偏好的不确定性；流动性风险，静态估值偏高等，行业比较优势的可能变化等。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/1414 Table_PageText 跟踪分析|计算机 广发计算机行业研究小组
35、广发计算机行业研究小组 刘 雪 峰：首席分析师，东南大学工学士，中国人民大学经济学硕士，1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术、运营与全球项目管理工作。2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作，2014 年 1 月加入广发证券发展研究中心。王 奇 珏：资深分析师，上海财经大学信息管理学士，上海财经大学资产评估硕士，2015 年进入广发证券发展研究中心。郑 楠：资深分析师，北京邮电大学计算机专业学士，法国巴黎国立高等电信大学移动通信硕士，2010 年起就职于外资企业软件公司从事研发、咨询顾问等工作，2015 年加入广发证券发展研究中心。庞 倩 倩：资
36、深分析师，华南理工大学管理学硕士，曾就职于华创证券，2018 年加入广发证券发展研究中心。钱 砾：高级分析师，东南大学信息工程学士、生物医学工程医学电子影像方向硕士，先后在电子信息行业和医疗影像设备行业工作超过 6 年，2017 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以
37、上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26号广发证券大厦 35楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心 14 楼1401-1410 室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 法律主
38、体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究
39、人员姓名处披露。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/1414 Table_PageText 跟踪分析|计算机 重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证
40、券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本
41、报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损
42、失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工
43、可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。