1、SlackSlack的异军突起和微软的狙击的异军突起和微软的狙击刘玉萍刘玉萍S1090518120002海外巨头启示录系列（十三）海外巨头启示录系列（十三）证券研究报告证券研究报告|行业行业深度报告深度报告信息技术信息技术|计算机计算机招商证券招商证券 计算机及互联网计算机及互联网2021年年2月月8日日2 协作协作SaaSSaaS新星新星SlackSlack快速崛起，快速崛起，缘何缘何被被SalesforceSalesforce收购收购？协作办公是B端数字化桥头堡，近几年涌现出了Zoom、Slack、Twilio、Dropbox等新秀，其中团队沟通协作管理应用（TeamWork）是增长最快的
2、细分，创立于2014年的Slack即属此类，2019年DPO市值即近200亿美金，但此后持续下跌。Slack核心实现了两大功能：团队信息共享、打通办公应用间壁垒，以团队为单位构建信息交互机制颠覆传统邮箱，集成打通应用，将企业组织内用户的信息提取和交互方式从多路径优化为单路径，大幅提升办公效率。Slack持续创新产品设计，用户留存率和云特征财务数据都有不俗表现，但2019年以来日活日益被微软拉开差距，2020年7月Slack指控微软Teams捆绑Office套件出售存在不正当竞争行为的诉讼失败后，12月1日以277亿美元价格被Salesforce收购。微软微软TeamsTeams与与Office
3、365Office365深度绑定后的强势赶超，反映出深度绑定后的强势赶超，反映出“文档文档”在办公场景不可替代的在办公场景不可替代的“主应用主应用”地位。地位。微软于2016年底推出企业协作工具Teams，正式与Slack展开竞争，但Slack并未能以先发优势取胜。Teams相比Slack在第三方应用集成数量上还存在较大差距，但捆绑Office 365销售后，Teams日活增长曲线陡峭，快速超越Slack，2020年10月Teams日活达1.15亿。Slack以聊天群组切入办公市场，本身不具备办公场景必需工具应用，仅靠做打通连接应用的“粘合剂”未构筑起坚固的护城河。“附属型”应用相对容易被复制
4、，办公场景内所有商业行为最终均需落实到文档，而微软文档工具应用历经几十年的实践打磨，“时间的不可超越性”成为最强壁垒。金山办公凭借文档突出优势必将占据一席之地，金山办公凭借文档突出优势必将占据一席之地，“协作协作”战略打开战略打开B B端订阅端订阅TAMTAM。国内外科技巨头纷纷入局角力协作办公蓝海，2020年疫情加速这些产品的渗透和竞争，目前各家功能同质化程度高，唯有具备不可替代因素的厂商有望突围。国内巨头虽各有优势：钉钉背靠阿里完整的生态，云钉一体；华为WeLink强化安全和软硬协同；腾讯充分发挥微信导流价值；字节飞书见长于新颖极致的产品体验，但Slack与微软Teams的竞争反映文档“主
5、应用”在协作办公生态的关键性。2020年12月，金山办公宣布以“协作”为全新战略方向，同时发布5款协作办公产品，迈出连接协作关键一步，打开增量B端订阅空间。WPS文档和具体行业场景的融合应用（如金融行业与Wind集成）以及信创的助推将会是金山办公独特的竞争优势。我们测算金山办公长期总订阅TAM有望突破300亿元/年，强烈推荐。风险提示：风险提示：如若国内IaaS的渗透普及不达预期，或是企业级数字化应用出现数据安全或使用稳定性等问题，B端协作办公市场的发展可能放缓；金山办公如在人才激励、产品研发创新上出现落后，将不利于公司抓住企业数字化发展机遇。要点概览资料来源：Wind、招商证券推荐标的盈利预
6、测及估值表推荐标的盈利预测及估值表公司名称证券代码20EPS21EPS22EPS20PE21PEPB市值（亿元）投资评级金山办公688111.SH1.822.673.8323115829.741941强烈推荐-AsPqMnPxPyQ6MdN6MnPmMtRnMeRmMoMjMpPyQ8OoPsNuOpMuNwMqNmM3p Slack:Slack:万众瞩目的协作万众瞩目的协作SaaSSaaS新星新星信息共享信息共享+应用打通，应用打通，开辟协作新纪元开辟协作新纪元从企业聊天群组到不断完善的从企业聊天群组到不断完善的“应用门户应用门户”出色的出色的财务表现体现办公协作旺盛新需求财务表现体现办公协
7、作旺盛新需求p 微软的快速赶超及微软的快速赶超及SlackSlack的被收购的被收购p 群雄并起，逐鹿群雄并起，逐鹿B B端数字化桥头堡端数字化桥头堡p 投资建议：金山办公的投资建议：金山办公的B B端订阅潜力端订阅潜力41.1 加强信息共享，开辟企业协作新纪元SlackSlack的应用界面的应用界面SlackSlack创新信息聚合与分享机制，起初颠覆传统邮箱。创新信息聚合与分享机制，起初颠覆传统邮箱。Slack将人员、应用程序和数据聚集在一起，形成一个聚合型应用聚合型应用，使用户能够协作、访问数十万个关键应用程序和服务，以简化工作流程、提高工作效率。目前Slack已成功代替email，并且不
8、仅局限于email，成为一些企业级客户办公的主要通讯方式。全球150多个国家的66万个组织（截至2020年1月31日）、14.2万付费客户（截至2020年10月31日）将Slack作为交流、协作和工作的工具。资料来源：Slack官网、招股说明书、公司公告、招商证券SlackSlack助力团队更有效地沟通协作助力团队更有效地沟通协作SlackSlack解决电子邮件信息碎片化问题，优化办公协作效率。解决电子邮件信息碎片化问题，优化办公协作效率。电子邮件以个人为账户单位进行信息交流，造成了碎片式的、难以访问的信息孤岛，将有效信息隐藏在分散的收件箱中，完全忽略了信息共享对团队协作效率的重要性，而且新成
9、员加入团队后无法访问团队之前的信息交流历史。同时，静态的电子邮件无法提供与其他办公工具的直接集成，致使办公流程冗杂。Slack以团队为单位构建信息交互机制，团队可在Slack界面上方便地访问团队账户内已共享的历史对话、数据和内容，并能够从同一个地方访问各种软件应用程序，优化办公协作效率。5资料来源：Slack官网、招商证券SlackSlack作为中心化的平台打破不同应用之间壁垒作为中心化的平台打破不同应用之间壁垒办公场景涉及丰富多样应用，但应用间的壁垒阻碍企业高效办公场景涉及丰富多样应用，但应用间的壁垒阻碍企业高效运作，作为应用集成门户的运作，作为应用集成门户的SlackSlack的诞生是必然
10、的诞生是必然。SlackSlack高度集成第三方应用高度集成第三方应用。办公场景中丰富的应用软件满足不同功能需求，但不同应用产生大量碎片化信息。Slack作为高度集成的第三方应用中心平台，可连结多项应用、减少应用切换，赋能用户跨平台高效操作。SlackSlack还支持组织内部定制软件。还支持组织内部定制软件。截至2020年10月31日，Slack上的开发者通过Slack上开放的、文档化的API及开发工具平均每周创建超过79万个第三方应用或自定义程序。SlackSlack本质为企业资源调度的中央枢纽本质为企业资源调度的中央枢纽+强大的资源搜索引擎强大的资源搜索引擎。Slack的核心功能为群组聊天
11、、第三方工具集成、信息搜索。Slack中的所有内容（消息、帖子和文件的文本内容）均可搜索，实现资源的高效提取。SlackSlack将企业组织架构和企业信息流的将企业组织架构和企业信息流的传递路径进行优化。传递路径进行优化。Slack实质上优化了企业的组织架构、管理、交互的方式，将用户的信息提取和交互方式从多路径优化为单路径。客户客户类型类型待解决的问题待解决的问题SlackSlack解决方案解决方案客户常用集成软件客户常用集成软件Autodesk建筑设计软件供应商需要拆除公司内部团队信息孤岛，建立连接整个公司的协作工具平台将将Autodesk原本的原本的85个分裂个分裂的的Slack工作间合并
12、成同一工工作间合并成同一工作区间；帮助构建高频数据作区间；帮助构建高频数据管理管理GitHub、Jira Cloud、PagerDuty、JenkinsShopify电子商务平台需使用自定义机器人简化工作流程并使员工满意Shopify通过通过Slack自定义机器自定义机器人程序，如查阅商店、交通人程序，如查阅商店、交通量、员工内部订餐程序等量、员工内部订餐程序等Google Drive、Envoy、Guru、Zapier、ZoomZapier软件服务商需要可靠工具来确保全球分部组织的沟通提供交互式屏幕共享、快速提供交互式屏幕共享、快速调用集成软件调用集成软件Zoom、Google Drive、
13、GitHub、Jira CloudBBC公共服务广播公司传统IRC沟通软件不适合专业性较弱的多学科团队操作定制定制#operations通道管理事通道管理事件；通过件；通过Slack开发开发#help-locator专用定位器工具专用定位器工具GitHub、ConfluenceLyft消费者乘车共享业务传统的文档共享，电子邮件和消息传递应用程序无法跟上业务复杂化速度建立共享销售频道，代替邮建立共享销售频道，代替邮件群发的形式；实现产品、件群发的形式；实现产品、营销、营销、IT跨职能合作跨职能合作Salesforce、Zendesk、TroopsSlackSlack助力客户更智能地组织工作助力客
14、户更智能地组织工作1.1 打通连接多应用，解决办公效率痛点61.1 强化内容和社交，提升粘性和网络效应资料来源：Nir Eyal、公司公告、36Kr、招商证券打通应用间壁垒打通应用间壁垒+创新产品设计实现高用户留存率：创新产品设计实现高用户留存率：SlackSlack实现大量应用集成、形成单一入口方便用户检实现大量应用集成、形成单一入口方便用户检索并使用索并使用。Slack不仅解决了团队信息共享的问题，而且有力解决了办公场景多应用协作效率的痛点。用户免受Slack之外应用通知的干扰，信息提取和交互方式从多路径优化为单路径。“有趣有趣”的产品设计理念强化粘性：的产品设计理念强化粘性：与其他办公协
15、作软件不同，Slack采取活泼界面设计及类游戏的使用方法来吸引客户：Slack中经常设置用表情符号代替文字交流的场景，形成有趣的emoji文化；Slack中交互细节亦富有趣味，例如Logo载入时会伴随多彩的动画；融入具有社会认同的间歇性奖励，加强社交属性等。SlackSlack基于基于“钩状模型钩状模型”提高用户留存提高用户留存171%152%143%132%123%100%110%120%130%140%150%160%170%180%FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021Q1-Q3Net Dollar Retention Rate 净收入留存率净收入留存率(Net D
16、ollar Retention Rate)反映出续约客户客单价值的变化情况，Slack该指标一直保持在100%以上，说明客户订阅服务量持续提升。当然随着客户付费基数的提升，Slack的NDRR自然在下降，但最新指标依旧实现123%。客户粘性和网络效应的客户粘性和网络效应的“钩状模型钩状模型”：将所有办公应用整合在Slack平台后，用户高频使用，Slack增加内容强化办公社交，在加强用户使用粘性的同时发挥网络效应拓展新增用户。净收入留存率表现优异，客单价不断提升净收入留存率表现优异，客单价不断提升71.2 Slack发展成长的4个阶段 2013-20142013-2014年，孵化、成型阶段。年，
17、孵化、成型阶段。Slack软件初步应用于创始人团队内办公与交流，公开发布后首日吸引8000用户注册，产品定位办公即时通讯软件。2014-20162014-2016年，口碑驱动用户快速增长，由即时通讯软件向办公协作平台转型。年，口碑驱动用户快速增长，由即时通讯软件向办公协作平台转型。产品发布后，吸引BuzzFeed、Medium等一众媒体和科技重量级公司成为用户，Slack名声大噪。同时，Slack大力开发集成功能，与Salesforce、Google等巨头建立战略合作关系，转型为集成能力强大的办公协作平台。20162016至今，集成平台初具规模，大力进军企业级市场，迈入至今，集成平台初具规模，
18、大力进军企业级市场，迈入AIAI时代时代。陆续展开与ServiceNow、Atlassian的战略合作，集成应用程序达到2200个；推出企业版本产品，发展直销团队以拓展市场；成立Slack Fund并收购11家机器人公司、成立“搜索、学习和智能”的AI部门，主要目的为减少“信息过载”带来的问题，并进一步拓展Slack在搜索、整合信息等方面能力边界。20202020年，以年，以277277亿美元的价格被亿美元的价格被SalesforceSalesforce收购。收购。资料来源：招商证券整理SlackSlack发展的发展的4 4个阶段个阶段8以企业即时通讯为入口集成丰富应用，逐步发展为以企业即时通
19、讯为入口集成丰富应用，逐步发展为“应用门户应用门户”。Slack作为协同办公软件，核心竞争优势之一就是对其它应用的集成性。近年来Slack积极向外寻找战略合作机会，与Salesforce、Google、ServiceNow等公司建立战略合作关系，在产品功能持续升级迭代的同时，逐步扩大自身产品的集成、聚合作用，巩固核心竞争力，铸就竞争壁垒。资料来源：招股说明书、招商证券SlackSlack产品体系及战略合作发展历程产品体系及战略合作发展历程20142014年推出以来，年推出以来，SlackSlack紧随市场需求，不断完善产品体系、拓展产品边界。紧随市场需求，不断完善产品体系、拓展产品边界。Sla
20、ck在核心功能的基础上，紧随市场需求不断开发新功能，平均一年就会有至少一项全新功能模块或新订阅计划推出：陆续推出Plus订阅计划、Slack应用程序目录、企业网格计划、国际语言版本（对接海外客户需求）、共享渠道功能（拓宽产品功能边界）、企业核心管理产品等。整体产品体系的演化趋势积极顺应公司长期发展战略及协同办公软件市场的发展方向。1.2 Slack的产品及战略发展9SlackSlack创立之初就备受资本青睐，十年经历近十轮融资，共融约创立之初就备受资本青睐，十年经历近十轮融资，共融约1212亿美元。亿美元。风投界很多明星公司和个人十分青睐Slack，包括Social Capital、Accel
21、、谷歌风投、Trive Capital、软银、KPCB、DST、Index、GGV、斯道资本等。资料来源：公司公告、招商证券整理SlackSlack融资及业务发展历程融资及业务发展历程时间时间发展历程发展历程2010年年公司前身Tiny Speck 完成 500 万美元 A 轮融资，由 Accel Partners 领投2011年年Tiny Speck 完成 1070万美元 B 轮融资，由 Accel Partners 和 A16Z 领投。同年 9 月 上线 Glitch（一款大型多人在线角色扮演游戏）。11 月下旬，Glitch 下线“回炉重造”。2013年年Tiny Speck 将重心转为
22、 Slack；5 月份，Slack 被大约 45 家公司使用；年底，Slack 登陆台式机，iOS 和 Android。2014年年Slack 于 2 月份公开发布4月，Slack 完成 4280 万美元 C 轮融资，由 Social Capital 领投8 月，Tiny Speck 正式更名为 Slack Technologies10月，完成 1.2 亿美元 D 轮融资，由 Google Ventures 和 KPCB 领投公司估值于年底达到公司估值于年底达到11.2亿美元，成为独角兽企业亿美元，成为独角兽企业2015年年完成 1.6 亿美元 E 轮融资，由Social Capital领投公
23、司估值公司估值27.6亿美元亿美元2016 年年完成 2 亿美元 F 轮融资，由 Thrive Capital 领投；与 IBM 合作，引入IBM 超级计算机 Watson 的机器学习等功能，宣布收购11家机器人公司2017 年年完成 2.5 亿美元 G 轮融资，由 SoftBank 领投公司估值达到公司估值达到51亿美元亿美元2018年年完成4.27亿美元H轮融资，Dragoneer投资集团和General Atlantic领投公司估值达到公司估值达到71亿美元亿美元2019年年通过直接上市的方式，正式挂牌纽交所公司市值超过公司市值超过200亿美元亿美元2020年年收购软件服务公司Rimet
24、o1.2 Slack星光熠熠的融资历程10190.9%127.7%97.5%136.4%95.4%-40%10%60%110%160%210%024681012FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021Q1-Q3研发费用（左轴）销售费用（左轴）管理费用（左轴）销售+研发费用与总营收之比（右轴）1.052.214.016.36.52109.74%81.62%57.11%45.21%0%20%40%60%80%100%120%02468FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021Q1-Q3SlackSlack营收营收保持高速增长保持高速增长营业总收入（亿美元）增速
25、1.3 营收高速增长，费用率稳步下降营收高速增长，毛利率稳定在较高水平。营收高速增长，毛利率稳定在较高水平。Slack营收一直保持在50%以上高速增长，反映出办公协作旺盛的新需求。FY2021Q1-3略有降速，一方面是基数提高，另一方面或受Teams入局竞争影响。Slack历年毛利率稳定在85%左右的较高水平。数据来源：公司公告、招商证券；注：Slack财年截至每年的1月31日，例如FY2021代表2020年1月31日-2021年1月31日。费用率稳步下降。费用率稳步下降。发展初期，公司销售投入和研发费用维持在高位，甚至大幅超过营收水平，伴随营收规模的不断增长，三费费率均大体呈现下降趋势。FY
26、2020各项费用激增主要与2019年6月公司直接上市及股权激励等费用有关。85%88%87%85%87%-140%-64%-35%-90%-32%-150%-100%-50%0%50%100%FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021Q1-Q3毛利率净利率0%20%40%60%80%100%120%FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021Q1-Q3研发费用率销售费用率管理费用率SlackSlack三费费率整体稳步下降三费费率整体稳步下降SlackSlack毛利率较高、净利率有改善毛利率较高、净利率有改善SlackSlack营业成本构成，单位：亿美元营业成本
27、构成，单位：亿美元111352985758931080121%93%55%32%0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001,0001,200FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021Q1-Q3ARRARR超过超过1010万美元的客户数量及增速万美元的客户数量及增速付费客户数量YoY增速66%66%64%63%62%34%34%36%37%38%0%20%40%60%80%100%FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021Q1-Q3美国市场收入占比国际市场收入占比SlackSlack在美国之外市场占比接近在美国之外市场占比
28、接近4 4成成37000590008800011000014200059%49%25%35%0%10%20%30%40%50%60%70%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021Q1-Q3付费客户数量YoY增速1.3 海外收入已近4成，大客营收占比近半SlackSlack国际市场收入稳步提升，付费用户数持续增长。国际市场收入稳步提升，付费用户数持续增长。Slack目前在150多个国家使用，美国地区营收依旧在60%以上，持续的国际市场开拓使得海外收入占比稳步提升。公司付费
29、用户数已超过14万，保持30%以上的增速稳步增长。ARRARR超过超过1010万美元的用户数量及营收贡献比例持续攀升万美元的用户数量及营收贡献比例持续攀升。Slack年度经常性收入(ARR=MRR*12)大于10万美元的付费客户数量增速快于整体付费用户数的增长，截至FY2021Q3，Slack拥有1080个ARR超过10万美元的客户，且该部分客户的收入贡献占比达到49%，呈现持续提升的态势。大客户通常有更强的付费能力和稳定性，利于公司业绩成长的稳定性。数据来源：公司公告、招商证券22%32%40%46%49%0.36%0.51%0.65%0.81%0.76%0.0%0.2%0.4%0.6%0.
30、8%1.0%0%10%20%30%40%50%60%FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021Q1-Q3ARRARR超过超过1010万美元的客户收入占比及数量占比万美元的客户收入占比及数量占比ARR10万美元客户收入占比(左轴)ARR10万美元客户数量占比(右轴)SlackSlack付费用户数持续稳健增长付费用户数持续稳健增长12p SlackSlack:万众瞩目的协作万众瞩目的协作SaaSSaaS新星新星p 微软的微软的快速赶超及快速赶超及SlackSlack的被收购的被收购微软推出微软推出TeamsTeams与与SlackSlack直接竞争直接竞争TeamsTeams绑定
31、绑定OfficeOffice，日活快速赶超，日活快速赶超SlackSlackSalesforceSalesforce以以277277亿美元收购亿美元收购SlackSlackp 群雄并起，逐鹿群雄并起，逐鹿B B端数字化桥头堡端数字化桥头堡p 投资建议：金山办公的投资建议：金山办公的B B端订阅潜力端订阅潜力13MicrosoftMicrosoft于于20162016年底推出基于年底推出基于Office 365Office 365的企业协作工具的企业协作工具TeamsTeams，正式与，正式与SlackSlack展开竞争展开竞争。为吸引小企业、小团队客户，Teams于2018年发布免费版。凭借与
32、Office365套件的紧密衔接以及免费的策略，Teams在推出后即快速跃居市占率前列。在在TeamsTeams之前，微软于之前，微软于20152015年推出年推出SkypeSkype商业版，开始涉足企业即时通讯领域。商业版，开始涉足企业即时通讯领域。Skype for Business的前身是Lync，最早推出于2010年，是当时企业中应用最广泛的即时通讯软件，主要提供即时消息、音频、视频、多人会议等通信功能。微软从2018年开始逐渐将Skype for Business的功能迁移到Teams，目前Teams平台已实现完全整合。2.1 微软凭借两大产品进军协作市场资料来源：Microsoft
33、、Slack、招商证券SlackSlack与微软近年竞争态势与微软近年竞争态势14Microsoft TeamsMicrosoft Teams是目前市面上从产品定位到功能体系各方面与是目前市面上从产品定位到功能体系各方面与SlackSlack最为相近的有力竞争者。最为相近的有力竞争者。Teams的优势在于与Office 365的深度集成，以及更大的存储空间和更好的视频通话功能，为任何规模的企业提供了强大的办公便利，目前Teams付费版均与Office 365系列捆绑出售。Teams相比Slack，目前在第三方应用集成数量上还存在差距：Teams集成250+应用，而Slack已经实现2200+应
34、用的集成。SlackSlack的特别之处在于其的特别之处在于其强大的集成列表、强大的集成列表、精心设计的精心设计的UI(UI(布局和设计布局和设计)等。等。除了集成应用更丰富，Slack的启动、部署、管理和扩展相较于Teams更轻松、简易。Slack在新功能的探索上也更激进，于2017年底重点推出跨公司共享渠道，而Teams目前还不具备这项跨公司协作的功能。但Slack偶尔存在数据溢出等问题，比如使用时有可能产生通知量过大的情况，企业需要时间和精力对内置信息过滤器进行微调。资料来源：公司官网、招商证券SlackSlack与与TeamsTeams不同版本产品功能不同版本产品功能详情对比详情对比
35、SlackTeams计划类型计划类型免费版免费版标准版标准版升级版升级版企业网格企业网格免费版免费版Microsoft 365 商业基础版商业基础版Microsoft 365 商业标准版商业标准版Office365 E3价格（美元价格（美元/每个用户每个用户/每月，为包年价）每月，为包年价）06.6712.50未披露0512.520集成集成10个应用程序集成无限制无限制无限制250+应用集成250+应用集成250+应用集成250+应用集成可搜索信息可搜索信息最近10,000条无限制无限制无限制无限制无限制无限制无限制存储空间存储空间5GB/团队10GB/用户20GB/用户1TB/用户10GB/
36、团队10GB/用户，1TB/团队10GB/用户，1TB/团队10GB/用户，1TB/团队正常运行时间保证正常运行时间保证无无SLA达99.99%SLA达99.99%无SLA达99.99%SLA达99.99%SLA达99.99%视频及通话视频及通话一对一通话15人以下15人以下15人以下300人以下（直至2021.6.30）300人以下300人以下300人以下共享屏幕共享屏幕无自定义用户群组自定义用户群组无未提及企业移动管理集成企业移动管理集成无无无未提及与本地部署的服务器与本地部署的服务器连接连接未提及无无无共享频道共享频道除免费版外均提供单个、多个跨组织的共享邀请频道尚未推出跨组织共享频道功
37、能2.2 Microsoft Teams正面竞争Slack15TeamsTeams日活增长曲线陡峭，绑定日活增长曲线陡峭，绑定OfficeOffice助其发展迅猛，快速超越助其发展迅猛，快速超越SlackSlack。2019年Teams日活已超过Slack，2020年10月Teams日活达1.15亿，相较于2020年4月公布的日活0.75亿增幅超过50%。2019年10月，Slack日活仅1200万，预计目前和Teams的差距仍在加大。凭借微软Office系列在办公市场的绝对优势，Teams正加速发展成为办公场景应用的核心交互枢纽。资料来源：Microsoft、招商证券；注：Teams和Sla
38、ck日活数据分别更新至2020年10月、2019年10月。SlackSlack率先入局，率先入局，TeamsTeams日活后来居上日活后来居上疫情之下，不完善的在线视频会议功能或为疫情之下，不完善的在线视频会议功能或为SlackSlack发展的掣肘。发展的掣肘。疫情背景下音视频会议需求激增，Teams所有版本视频及通话功能人数上限从之前的80人扩大至300人。Slack免费版支持1对1音视频通话，即便付费版本也仅支持15人同时视频或通话。屏幕共享是视频会议重要辅助功能，Slack仅付费版本支持屏幕共享，而Teams所有版本均支持屏幕共享。用户不能邀请自己Slack账户以外的用户参加会议亦被诟病
39、。2.2 微软Teams日活快速反超Slack162.3 二者股价表现悬殊，Slack被收购资料来源：Wind、招商证券SlackSlack上市后股价几近腰斩，而微软股价表现强势上市后股价几近腰斩，而微软股价表现强势SlackSlack指控微软指控微软TeamsTeams捆绑捆绑OfficeOffice套件出售存在不正当竞争行为，套件出售存在不正当竞争行为，但诉讼最终以但诉讼最终以SlackSlack失败告终失败告终。2020年7月，Slack指出微软利用Office系列在办公软件市场的绝对领先地位，非法捆绑出售Teams以强制用户使用。Slack指出微软将Teams与Office套件捆绑的行
40、为有向用户隐瞒Teams真实成本之嫌，要求微软将Teams作为独立产品出售并单独定价，但最终Slack败诉。股价相对表现折射竞争态势。股价相对表现折射竞争态势。2019年6月Slack在纽交所DPO，上市半年股价几近腰斩，而同期微软股价持续上涨，两者悬殊的股价表现一定程度上是竞争相对态势的反映：Teams凭借文档的核心不可替代性，在日活跃用户数上快速赶超并保持绝对优势。20202020年年1212月月1 1日，日，SalesforceSalesforce以以277277亿美元收购亿美元收购SlackSlack，是软件行业有史以来规模最大的收购之一。，是软件行业有史以来规模最大的收购之一。Sla
41、ck以聊天群组切入办公市场，仅靠打通连接应用未构筑起坚固的护城河，缺乏留住客户的不可替代的主应用。微软Teams与office365深度绑定后的强势赶超反映出文档在办公场景不可替代且难超越的文档在办公场景不可替代且难超越的“主应用主应用”地位地位，附属型应用相对容易被复制，在办公生态中地位稍弱。SalesforceSalesforce与与SlackSlack相互借力，加强与微软竞争力。相互借力，加强与微软竞争力。Salesforce从CRM切入管理应用领域，产品边界不断拓展：在2016年收购了移动和Web的协作生产力软件套件Quip，但相比微软Office和谷歌Docs悬殊；2019年收购Ta
42、bleau，强化在BI领域竞争力。企业管理应用和办公协作应用边界越来越模糊，Slack借力Salesforce的CRM入口强化市场地位的同时也助Salesforce完善了生态。130150170190210230051015202530354045502019-06-212019-07-212019-08-212019-09-212019-10-212019-11-212019-12-212020-01-212020-02-212020-03-212020-04-212020-05-212020-06-212020-07-212020-08-212020-09-212020-10-212020
43、-11-212020-12-21Slack（左轴）微软（右轴）SlackSlack可直接与可直接与SalesforceSalesforce进行集成进行集成17p SlackSlack:万众瞩目的协作万众瞩目的协作SaaSSaaS新星新星p 微软的快速赶超及微软的快速赶超及SlackSlack的被收购的被收购p 群雄并起，逐鹿群雄并起，逐鹿B B端端数字化桥头堡数字化桥头堡TeamworkTeamwork类应用领跑云协作市场类应用领跑云协作市场海内外科技巨头纷纷入局，各具特色海内外科技巨头纷纷入局，各具特色群雄逐鹿，如何突围？群雄逐鹿，如何突围？p 投资建议：金山办公的投资建议：金山办公的B B
44、端订阅潜力端订阅潜力183.1 云协作应用快速增长，Teamwork类领跑资料来源：Synergy Research Group、招商证券企业协作应用领域，团队沟通协作管理软件（企业协作应用领域，团队沟通协作管理软件（TeamWorkTeamWork）是增长最快的细分。）是增长最快的细分。根据Synergy Research Group数据，TeamWork细分市场在2019年同比增长近60%，微软Teams和Slack属于该类代表。CPaaS(通信平台即服务，允许开发人员将实时通信功能集成到应用中，无需创建后端基础设施和接口)和VaaS(视频即服务，通过网络提供视频会议服务的解决方案)分别增
45、长30%，Zoom和Cisco分别属于CPaaS新势力和传统势力的代表，Twilio和Vonage则分别属于VaaS新势力和传统势力的代表。20192019年企业协作细分市场年企业协作细分市场TeamWorkTeamWork增长率领跑增长率领跑企业在协作办公领域的支出向云应用倾斜企业在协作办公领域的支出向云应用倾斜协作办公应用市场持续增长，产品形态从本地部署快速向云转化。协作办公应用市场持续增长，产品形态从本地部署快速向云转化。根据Synergy Research Group 2020年调查研究结果，过去十年企业在协作工具的年度支出翻倍，2019年全球市场突破450亿美元，主要厂商包括Cisc
46、o,Microsoft,Slack,Twilio,Zoom,Fuze,Dropbox,RingCentral,LogMeIn(Jive)等。其中托管和云协作市场增长超过4倍，而本地部署平均每年下降4%，越来越多云端协作工具应用的出现是这一市场加速扩充的主要驱动力。193.2.1 Google Chat和Meet的生态优势资料来源：谷歌、36Kr、福布斯、招商证券谷歌基于谷歌基于Google HangoutsGoogle Hangouts分拆出群聊应用分拆出群聊应用Google Google ChatChat和和视频会议应用视频会议应用Google MeetGoogle Meet：Google
47、Hangouts是于2013年发布的视频群聊应用，整合Google Talk、Google+Messenger和Hangouts视频聊天服务等产品。2017年开始Hangouts定位逐渐转向企业协作工具并进行重大翻新：原来的产品被拆分为提供群聊功能Hangouts Chat和提供视频会议服务的Hangouts Meet（二者于2020年4月分别更名为Google Meet和Google Chat）。免费版免费版Google Workspace 基本版基本版Google Workspace 企业版企业版价格（美元价格（美元/用户用户/月）月）免费8未披露会议时长上限会议时长上限1 小时（2020
48、 年 9 月 30 日前为 24 小时）300 小时300 小时会议参与者人数（上会议参与者人数（上限）限）100 位参与者150 位参与者250 位参与者会议数会议数无限制无限制无限制保存在保存在 Google 云端硬云端硬盘中的会议录制内容盘中的会议录制内容不允许允许允许云端硬盘云端硬盘 每位用户 15 GB每位用户 100 GB（2 TB 共用存储空间）无限制Google MeetGoogle Meet定价及部分功能定价及部分功能谷歌协同办公生态：谷歌协同办公生态：Google WorkspaceGoogle Workspace套件套件GoogleGoogle协作类应用的生态优势：协作类
49、应用的生态优势：Google ChatGoogle Chat与与GoogleGoogle系列其他办公应用的集成打造谷系列其他办公应用的集成打造谷歌协作办公生态歌协作办公生态。类似Teams与Office 365的关系，Google Chat与Google Docs及Sheets的集成亦帮助用户无缝协作，依靠谷歌协作办公生态优势吸附并留住客户。谷歌云为谷歌云为Google Google MeetMeet在疫情期间提供服务保障，多重在疫情期间提供服务保障，多重方案保证方案保证MeetMeet应用内信息安全。应用内信息安全。疫情期间大量用户转移到线上办公，Google Cloud是Meet稳健运行的
50、重要基础设施保障。Zoom因用户隐私问题受诟病，但Meet的账户安全性极高：Meet作为Workspace的套件之一，拥有基于谷歌云的安全保障；Meet的所有数据加密并支持两步验证，以防止网络钓鱼帐户劫持。203.2.2 Facebook Workplace偏重社交属性资料来源：Workplace官网、招商证券Facebook WorkplaceFacebook Workplace用户界面用户界面从专注沟通、生活分享到迈入协作办公领域，从专注沟通、生活分享到迈入协作办公领域，Workplace具有清晰的具有清晰的Facebook印记，偏重社交属性而协作功能印记，偏重社交属性而协作功能略显不足略