1、行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 家用电器 2019 年 08 月 19 日 2019 冷年收官：空调内销下滑 6%、出口稳增 2.8%看好 2019 年 7 月家电零售和企业出货端数据解读 相关研究 联姻京东！格力生活电器预计 2021 年进入行业前四-2019/8/5-2019/8/11家电周报 2019 年 8 月 12 日“用改革办法扩大消费”+“稳定制造业 投 资”，家 电 消 费 仍 有 韧 性-2019/7/29-2019/8/5家电周报 2019 年 8 月 5 日 证券分析师 刘正 A0230518100001 周海晨 A0230511040036 研究支持 梁姝
2、雯 A0230119070001 联系人 史晋星(8621)23297818转 本期投资提示：空调出货端：2019 冷年收官，空调内销下滑 6%、出口稳增 2.8%。根据产业在线披露，2019 年 7 月空调行业实现产销量分别同比下滑 11.4%和 8.8%，其中内销下滑 12.3%，出口微增 0.17%；1-7 月产销量分别下降 2.3%和 2.4%，其中内销下滑 1.8%，外销下滑 3.4%。从出货端市占率观察，1-7 月美的内销量市占率提升 4.4 个 pcts 至 25.6%，格力略降 1.1个 pcts 至 32.6%，奥克斯和海尔一升一降分别排第三第四位，其余品牌市场份额进一步被挤
3、压 2.4 个 pcts，整体行业集中度进一步提高。从 2019 冷年（18 年 8 月-19 年 7 月）完成情况来看，空调 19 冷年实现产销量分部同比下滑 4.2%和 2.8%，其中内销 9169 万台，同比下滑 6.0%，出口 5674 万台，同比增长 2.8%。19 冷年空调行业出现的短期调整也在预期范围内，整体个位数的下滑主要来自于内销市场的萎缩，但我们看到年初至今在高库存基数下，内销出货并没有持续低迷，2019 年的 1-4 月还超预期出现了“小阳春”行情，这主要得益于企业目标导向和竞争诉求的刺激，叠加终端需求虽然不旺但也没有出现大幅下跌的稳定状态。空调零售端：7 月线上线下增速
4、分化、渠道库存进入去化周期。根据中怡康线下数据，7月份空调零售额和零售量分别同比下滑 25.2%和 20.3%，降幅环比大幅放宽；天猫淘宝数据显示，7 月份空调零售额和零售量分别同比上涨 16.2%和 15.3%。拉长到 1-7 月份数据看，线下零售量和零售额分别下降 12%和 14%，线上销售量、额保持 34%的增幅，整体空调线下零售数据整体表现较差，我们分析主要是去年基数高、地产拉动弱、夏季高温天气不及同期三方面因素影响。价格方面，1-7 月线下均价略降 2.5%，其中格力基本持平、美的和海尔线下零售价分别下滑 9%和 3%；线上行业零售均价整体持平，其中美的下滑5%，格力、海尔分别上涨
5、5%和 7%。渠道库存方面，根据产业在线，截止 2019 年 6 月底，空调库存累计 4823 万台，其中渠道库存约 4000 万台，渠道库存环比下降 1.8%，绝对值高于 15 年峰值水平（3682 万台），渠道库存销量比 48%，仍低于 15 年峰值 63%，整体风险相对可控。冰洗和厨小零售端：冰洗行业集中度提升，集成灶洗碗机领跑厨电。根据中怡康数据，冰箱 7 月线下零售量和零售额分别同比下滑 15.6%和 12.3%，洗衣机线下零售量和零售额分别同比下滑 14.8%/11.1%。重点公司方面，海尔洗衣机零售额和零售量市占率分别同比提升 4.6 和 3.8 个 pcts 达 39.1%和
6、34.9%；美的系洗衣机零售额和零售量市占率分别同比下降 1.6 和 1.7 个 pcts 达 24.0%和 26.7%。厨电方面，烟机、灶具 7 月线下零售额下滑15.6%和 13.1%，线上继续增长 28%和 33%。新兴厨电洗碗机、集成灶 1-7 月线上销售额分别增长 52%和 48%，继续领跑厨电行业。小家电升级品类拉动传统品类增长。我们认为下半年地产竣工交房仍然值得期待，后续有望对厨电需求释放构成支撑。投资建议：行业筑底过程中进一步加速行业落后产能出清，龙头企业的优势正在进一步放大，家电进入强者恒强阶段。投资组合方面，我们继续沿着两条主线推荐行业龙头个股：1）稳健组合：美的集团+格力
7、电器+海尔智家+苏泊尔，其中关注美的中报超预期可能。2）低估值反弹：浙江美大+老板电器+华帝股份。推荐最具成长性的大厨电板块，年初至今地产成交回暖、下半年竣工修复对基本面的拉动有望在下半年兑现。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 1空调冷年收官战，7 月内销继续下滑、外销企稳 1.1 出货端：7 月空调内销同比下滑 12.3%，出口同比微升0.17%根据产业在线披露，2019 年 7 月空调行业实现产量 1253 万台，同比下滑 11.4%，销量 1250 万台，同比下滑 8.8%，其中
8、内销 868 万台，同比下滑 12.3%，出口 382 万台，同比微升 0.17%。累计来看，空调行业 1-7 月产销量分别下降 2.3%和 2.4%，其中内销下滑 1.8%，外销下滑 3.4%。我们分析 5-7 月份内销连续三个月出货增速下滑，主要原因是空调难逃靠天吃饭的命运，今年入伏高温天气不多导致零售市场惨淡，高企的库存水位使得龙头厂商把重点转向终端销售。7 月的零售市场在经过 618 惨烈竞争后，7 月中上旬全国大面积的雨水天气导致终端市场销售表现惨淡，所幸 7 月下旬一波热浪才使得空调行业的销售不至于下滑太多，这对库存消化起到积极作用。出口方面，经过前 5 个月的波动后，6、7 月开
9、始企稳，北美市场受到关税影响去年下半年订单前移，欧洲市场、东南亚市场的需求比较稳定。图 1：7 月空调行业内销同比下滑 12.3%（单位：万台，%）资料来源：产业在线，申万宏源研究 图 2：7 月空调行业出口同比微升 0.17%（单位：万台，%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008009001月2月3月4月5
10、月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 资料来源：产业在线，申万宏源研究 2019 冷年收官！空调内销下滑 6%、出口稳增 2.8%。从 19 冷年（18 年 8 月-19 年7 月）得完成情况来看，空调 19 冷年实现产量 1.48 亿台，同比下滑 4.2%，销量 1.48 亿台，同比下滑 2.8%，其中内销 9169 万台，同比下滑 6.0%，出口 5674 万台，同比增长2.8%。相比 18 冷年较高基数（销量 YOY+13%、内销 YOY
11、+19）基础上，19 冷年空调行业出现的短期调整也在预期范围内，整体个位数的下滑主要来自于内销市场的萎缩，但我们看到年初至今在高库存基数下，内销出货并没有持续低迷，2019 年的 1-4 月还超预期出现了“小阳春”行情，这主要得益于企业目标导向和竞争诉求的刺激，叠加终端需求虽然不旺但也没有出现大幅下跌的稳定状态。分品牌看，主力品牌中美的是最大的亮点，积极主动的市场策略让美的收获了更多的市场份额，奥克斯空调也是如此，成为冷年逆势增长的品牌。长期来看，空调行业并未透支需求，未来成长确定性依然较高。图 3：19 冷年空调行业销量同比下降 2.8%（单位：万台、%）资料来源：产业在线，申万宏源研究 图
12、 4：19 冷年空调行业内销同比下降 6%（单位：万台、%）资料来源：产业在线，申万宏源研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%020004000600080001000012000140001600018000销量-万台YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020004000600080001000012000内销-万台YOY 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 重点公司：格力控制出货意图明显，美的内销一骑绝尘，奥克斯高增戛然而止。重点公司方面，截至 7 月份格力、美的、海尔
13、、奥克斯内销增速分别为-5.0%、18.5%、-14.1%和 2.9%，其中格力 5-7 月连续三个月内销出货下滑，控制出货意图明显，美的整体促销效果领跑行业，奥克斯双寡头夹击下高速增长态势戛然而止。格力 7 月销量同比下滑 11.8%，其中内销同比下滑 12.0%，出口同比下滑 11.1%；美的 7 月销量同比增长 4.1%，其中内销增长 0.0%，出口同比增长 13.0%；海尔 7 月份销量同比下滑 16.0%，其中内销同比下滑 11.9%，出口同比下滑 40.0%；奥克斯 7 月份销量同比下滑 1.7%，其中出口同比大幅增长 21.7%，内销下滑 7.2%。图 5：7 月格力空调内销出货
14、同比下滑 12.0%（单位：万台，%）资料来源：产业在线，申万宏源研究 图 6：7 月美的空调内销出货同比增长 0.0%（单位：万台，%）资料来源：产业在线，申万宏源研究 图 7：7 月海尔空调内销出货同比下滑 11.9%（单位：万台、%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11
15、月12月2017201820192018 yoy2019 yoy 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 资料来源：产业在线，申万宏源研究 寡头垄断行业集中度持续提高，7 月 CR4 内销市占率同比提 4.3 个 pcts、环比提升5.3 个 pcts。从各品牌出货端的内销市占率观察，7 月份美的内销量市占率环比再度提升3.5 个 pcts 至 29.4%，主要得益于“T+3”产销模式引领下渠道库存低，年初至今原材料价格下降带来的成本优势从生产端及时传导至终端，得以先发制人降价抢占市场份额；格力 7 月市占率环比恢复 4 个 pcts
16、 至 35.5%；奥克斯和海尔 7 月市占率均有所下滑分别排第三第四位（10.4%和 8.9%），其余品牌的市场份额进一步被挤压，寡头垄断行业集中度持续提高。从价格层面看，行业均价虽然有所下跌，但企业之间的竞争还在理性范围内，只是龙头企业的份额快速上涨，给中小品牌带来盈利压力。图 8：7 月 CR4 空调内销市占率 84.2%（单位：%）资料来源：wind，申万宏源研究 1.2 零售端：7 月终端零售线上线下表现分化，渠道库存进入去化阶段 7 月终端零售线上、线下表现分化，零售均价持平略降。根据中怡康线下数据，7 月份空调零售额和零售量分别同比下滑25.2%和20.3%，降幅环比扩大（6月份-
17、6.9%和-4.2%）；天猫淘宝数据显示，7 月份空调零售额和零售量分别同比上涨 16.2%和 15.3%。拉长到 1-7-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018 yoy2019 yoy0102030405060708090100格力美的海尔奥克斯 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 月份数据看，线下零售量和零售额分别下降 12%和 14%，线上销售量、额保持 34%的增幅，线上线下价差 27%。价
18、格方面，1-7 月线下均价略降 2.5%，其中格力基本持平（-0.4%）、美的和海尔线下零售价分别下滑9%和3%；线上行业零售均价整体持平，其中美的下滑5%，价格带看齐奥克斯，格力、海尔分别上涨 5%和 7%。1-7 月空调线下零售数据整体表现较差，我们分析主要是去年基数高、地产拉动弱、夏季高温天气不及同期三方面因素影响。图 9：7 月份全国重要城市（238 个）平均最高气温略低于去年同期（单位：）资料来源：wind，申万宏源研究 厂商控制出货节奏，渠道进入库存去化周期。根据产业在线，截止 2019 年 6 月底，空调库存累计 4823 万台，其中渠道库存约 4000 万台，工业库存约 823
19、 万台。渠道库存环比再度下降 1.8%，绝对值高于 15 年峰值水平（3682 万台），渠道库存销量比 48%，仍低于 15 年峰值 63%，整体风险相对可控。信号较好的一面是：进入 6 月份以后，旺季终端促销力度加大，龙头厂商出货节奏控制下渠道库存进入快速去化周期。图 10：7 月终端销售增速低于出货端（单位：%）资料来源：产业在线，中怡康，申万宏源研究 图 11：6 月底渠道库存 4000 万台，环比减少 1.8%（单位：万台）051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019-80%-60%-40%-20%0%20%40%6
20、0%80%100%120%140%Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19产业在线内销量同比中怡康内销量同比 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 资料来源：产业在线，申万宏源研究 2冰洗 7 月线下零售额由增转跌，海尔领跑行业 2.1 零售
21、：冰洗 7 月线下零售额由增转跌，海尔市占率持续提升 根据中怡康数据，冰箱 7 月线下零售量和零售额分别同比下滑 15.6%和 12.3%，洗衣机线下零售量和零售额分别同比下滑 14.8%/11.1%，龙头表现优于行业、海尔市占率持续提升。分品牌看，1）冰箱：海尔零售额和零售量同比下跌 8.5%和 10.8%，零售额市占率同比提升 1.9 个 pcts 达 37.3%，零售量市占率同比提升 1.8 个 pcts 达 30.9%；美的零售额和零售量同比下滑 11.1%和 14.6%，零售额市占率同比提升 0.1 个 pcts 达 11.0%，零售量市占率同比下滑 0.1 个 pcts 为 11.
22、2%；2）洗衣机：海尔零售额和零售量同比下滑 2.3%和 6.9%，零售额市占率同比提升 4.6 个 pcts 达 39.1%，零售量市占率同比提升 3.8 个 pcts达 34.9%；美的系（美的+小天鹅）零售额和零售量同比下滑 23%和 24%，零售额市占率同比下降 1.6 个 pcts 至 24.0%，零售量市占率同比下降 1.7 个 pcts 至 26.7%。图 12：冰箱零售量额 7 月同比下滑 15.6%/12.3%图 13：洗衣机零售量额 7 月同比下滑 14.8%/11.1%资料来源：中怡康，申万宏源研究 资料来源：中怡康，申万宏源研究 0%10%20%30%40%50%60%
23、70%80%0100020003000400050006000May-14Aug-14Nov-14Feb-15May-15Aug-15Nov-15Feb-16May-16Aug-16Nov-16Feb-17May-17Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Nov-18Feb-19May-19渠道库存-万台工业库存-万台库存销量比-右轴-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2018零售额YOY2018零售量YOY2019零售额YOY2019零售量YOY-4
24、0.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2018零售额YOY2018零售量YOY2019零售额YOY2019零售量YOY 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 图 14：7 月份冰箱分品牌零售额由增转跌 图 15：7 月份洗衣机分品牌零售额美的小幅增长 资料来源：中怡康，申万宏源研究 资料来源：中怡康，申万宏源研究 2.2 零售均价：容声冰箱、松下洗衣机均价增幅领跑行业 冰洗市场整体均价提升，容声冰箱、松下洗衣机均价提升幅度领跑行
25、业。根据中怡康数据，零售均价方面，2019 年 7 月冰箱市场整体均价为 4277 元/台，同比增长 5.3%，其中美的冰箱均价 4068 元/台，同比增长 8.2%，海尔冰箱均价 3884 元/台，同比增长 2.5%，容声冰箱均价 3672 元/台，同比增长 9.3%。洗衣机市场整体均价 3253 元/台，同比增长16.3%，其中美的洗衣机均价 1955 元/台，同比增长 3.5%，小天鹅洗衣机均价 3121 元/台，同比增长 7%，海尔洗衣机均价 3217 元/台，同比增长 3.5%，松下洗衣机均价 3865元/台，同比增长 12.1%，海尔洗衣机均价 3217 元/台，同比增长 3.5%
26、，容声冰箱、松下洗衣机的均价提升幅度领跑行业。图 16：容声冰箱 7 月零售均价同比增幅最高（左轴元）图 17：松下洗衣机 7 月零售均价同比增幅最高（左轴元）资料来源：中怡康，申万宏源研究 资料来源：中怡康，申万宏源研究 -50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19海尔西门子容声美的-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.
27、0%Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19海尔西门子三洋美的0%2%4%6%8%10%01020304050607080海尔西门子容声美菱美的市场均价2018年7月2019年7月2019年7月均价YOY-15%-10%-5%0%5%10%15%20%051015202530354045502018年7月2019年7月2019年7月均价YOY 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 3厨电：7 月烟机、灶具零
28、售量/额略有下滑 3.1 零售：烟机、灶具 7 月零售量/额双位数下滑，海尔烟灶表现亮眼 根据中怡康数据，7 月份油烟机线下零售量和零售额分别同比减少 12.6%和 15.6%，相比 6 月份量额同比 1.8%和 2.9%左右的降幅扩大；燃气灶零售量和零售额分别同比减少11.5%和 13.1%，下滑幅度同样有所加大，但考虑到中怡康线下数据采样偏一二线 KA 渠道，可能有失偏颇。我们认为 2019 年初至今地产回暖对厨电行业业绩拉动有望在下半年兑现。短期看随着渠道下沉和品类扩充，厨电龙头集中度有待提高；长期看厨电产品渗透率仍未饱和，厨电市场仍有较大增长空间。图 18：油烟机零售量额分别同比减少
29、12.6%和 15.6%图 19：燃气灶零售量额同比减少 11.5%/13.1%资料来源：中怡康，申万宏源研究 资料来源：中怡康，申万宏源研究 专业厨电增速大幅下滑、海尔表现靓眼。重点公司方面，老板、方太、华帝和美的 7月份烟机零售额分别同比下滑 20.4%、21.5%、14.4%和 3.3%，海尔同比增长 2.5%；老板、方太、华帝和美的灶具零售额分别同比下滑 16.1%、14.7%、18.8%和 10.5%，海尔同比增长 0.9%。图 20：油烟机 7 月零售额增速海尔表现稳健 图 21：燃气灶 7 月零售额增速海尔表现稳健 资料来源：中怡康，申万宏源研究 资料来源：中怡康，申万宏源研究-
30、50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2018零售额yoy2018零售量yoy2019零售额yoy2019零售量yoy-50%0%50%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2018零售额yoy2018零售量yoy2019零售额yoy2019零售量yoy-50%0%50%18/04 18/06 18/08 18/10 18/12 19/02 19/04 19/06老板方太华帝海尔美的-50%0%50%18/04 18/0618/08 18/1018/1219/02 19/0419/06老板方太华帝海
31、尔美的 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 市场均价小幅下滑、美的海尔逆势提升。零售均价方面，2019 年 7 月市场均价同比下滑 5.8%，美的油烟机价格逆势提升 9.3%，海尔均价小幅增长 4.0%，专业厨电厂商老板、方太下滑4.3%和5.4%；燃气灶美的均价提升5.3%，老板/华帝均价小幅下滑3.2%和3.7%。图 22：美的烟机 7 月零售均价同比增幅最高 图 23：美的燃气灶 7 月均价同比增幅最高 资料来源：中怡康，申万宏源研究 资料来源：中怡康，申万宏源研究 厨电线上景气度高，低价策略更受欢迎。从淘数据监测线上数据
32、来看，烟灶整体仍然保持较高景气度，7 月份零售额分别增长 28%和 33%；竞争格局角度看，线上低价销售品牌更受欢迎，其中定价 1500 元左右的美的烟机市占率 13%，苏泊尔 500 元的灶具线上零售额市占率 29%。图 24：烟机 7 月零售量/额同比增长 55%和 28%图 25：燃气灶 7 月零售量/额同比增长 57%和 33%资料来源：淘宝网，申万宏源研究 资料来源：淘宝网，申万宏源研究 图 26：天猫烟机零售额市占率美的领先 图 27：天猫燃气灶零售额市占率苏泊尔领跑 4291 4337 3420 2933 2636 2210 3055-10%0%10%20%02,0004,000
33、6,000元2018年7月2019年7月油烟机均价yoy2140 2219 1712 1218 1084 1019 1527-5%0%5%10%01,0002,0003,000元2018年7月2019年7月燃气灶均价YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%销量同比销额同比-20%0%20%40%60%80%100%120%销量同比销额同比 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 资料来源：淘宝网，申万宏源研究 资料来源：淘宝网，申万宏源研究 新兴厨电线上表现良好，洗碗机、集成灶领跑。根据淘宝
34、网数据监控，2019 年 7 月洗碗机全网（天猫+淘宝）销售量/额分别同比增长 57%/52%，均价下滑 3.35%；集成灶天猫销售量/额分别同比下滑 24%/3%，均价提升 28%。受垃圾分类政策推动，7 月新兴品类厨余垃圾处理器价格同比下跌，但销售量/额仍保持高速增长，全网销量/额同比增长206.36%/158.79%，均价同比降低 15.53%。图 28：7 月洗碗机销量同比增长 57%图 29：7 月集成灶均价同比增长 28%资料来源：淘宝网，申万宏源研究 资料来源：淘宝网，申万宏源研究 3.2 厨房小家电：传统新兴表现分化，升级品类增速领先 根据淘宝网数据监控，2019 年 7 月全
35、网（天猫+淘宝，下同）厨房小家电品类间差异继续扩大。其中，代表品类榨汁机全网销售量/额分别同比增长 193%/161%，均价下跌10.8%；豆浆机全网销售量/额同比下跌 15.3%/增长 5.46%，均价提升 24.5%。我们分析7 月上述品类增势差异的原因在于：榨汁机品类低价高频，均价走低带动消费者尝鲜，有利线上销量增长；豆浆机销量受均价提升因素压制，大促难改低迷趋势。图 30：7 月榨汁机全网销量同比增长 193%图 31：7 月豆浆机全网均价同比增长 25%0%5%10%15%20%25%Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Ju
36、n-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19老板方太华帝美的苏泊尔海尔0%10%20%30%40%50%苏泊尔美的华帝老板方太海尔-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%012345678918/0618/0818/1018/1219/0219/0419/06万台洗碗机销量集成灶销量洗碗机yoy集成灶yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00018/06 18/08 18/10 18/12 19/02 19/04 19/06元洗碗
37、机均价集成灶均价洗碗机yoy集成灶yoy 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 资料来源：淘宝网，申万宏源研究 资料来源：淘宝网，申万宏源研究 线上以厨小汇总为例（电饭煲、破壁机、豆浆机、原汁机、榨汁机、养生壶、多士炉、电烤箱 8 个品类）：厨小 8 品类线上持续高增长。根据淘宝网数据，2019 年 7 月厨小汇总线上零售量同比增长 74.8%，线上零售额同比增长 56.0%。从累计来看，2019 年 1-7月厨小汇总累计零售量同比增长 33.9%，累计销售额同比增长 41.3%。图 32：2019 年 7 月厨小线上零售量同比增
38、长 74.8%（左轴单位：万台）资料来源：淘宝网，申万宏源研究 3.3 环境小家电：品类分化，扫地机下滑吸尘器向上 A线下零售端：根据中怡康 7 月线下数据，分品牌看，戴森零售额同比下滑 34%，大幅领跌行业；科沃斯零售额同比增加 20.5%，继续领跑行业；莱克零售额同比减少 24.7%。市场份额方面，戴森零售额份额（27.2%）/零售量份额（12.8%）同比有较大下滑，莱克零售额份额（13.9%）/零售量份额（10.7%）同比有所下降；科沃斯零售额份额同比增长47.3 个 pcts 至 21.5%，零售量份额同比增长 53.4 个 pcts 至 20.1%，零售量/额份额分别均居市场第一/第
39、二。图 33：2019 年 7 月吸尘器线下零售额同比下滑 14%-100%-50%0%50%100%150%200%05010015020025030035040018/0218/0418/0618/0818/1018/1219/0219/0419/06万台豆浆机销量榨汁机销量豆浆机yoy榨汁机yoy-20%0%20%40%60%010020030040050060018/0218/0418/0618/0818/1018/1219/0219/0419/06元豆浆机均价榨汁机均价豆浆机yoy榨汁机yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500
40、6007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018 yoy2019 yoy 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 资料来源：中怡康，申万宏源研究 B线上零售端：7 月扫地机器人全网（天猫+淘宝）销售量/额分别同比增加/减少1.56%/1.09%，均价降低 2.61%；吸尘器天猫销售量/额分别同比增长 2.29%/7.8%，均价提升 5.38%。今年上半年吸尘器行业整体增速大幅下降,市场表现远不及预期，主要是过去两年以推杆+立式吸尘器和规划式扫地机器人产品结构加速升级放量，今年上半年新
41、进低价品牌睿米、追觅等吸尘器定价在 2000-价格段，成熟品牌小狗、美的、苏泊尔、惠而浦为规避戴森、莱克高端强势段位也多将重点价格定位在中低端；而扫地机前期低端产品负面口碑发酵阶段性影响品类销售。图 34：7 月吸尘器/扫地机全网销量同比增长 2%图 35：7 月吸尘器天猫均价同比小幅增长 5%资料来源：淘宝网，申万宏源研究 资料来源：淘宝网，申万宏源研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%莱克戴森飞利浦科沃斯整体市场-40%-20%0%20%40%60%010203040
42、5060708018/02 18/04 18/06 18/08 18/10 18/12 19/02 19/04 19/06万台吸尘器销量扫地机销量吸尘器yoy扫地机yoy-50%0%50%100%150%05001,0001,5002,00018/02 18/04 18/06 18/08 18/10 18/12 19/02 19/04 19/06元吸尘器均价扫地机均价吸尘器yoy扫地机yoy 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 表 1：家用电器行业重点公司估值表 代码 名称 评级 8 月 16日收盘价 净利润（百万元）股本（亿）
43、每股收益（元/股）PE 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 000333 美的集团 买入 50.32 22042 24528 27778 69.39 3.18 3.53 4.00 16 14 13 000651 格力电器 买入 51.25 28767 31828 35364 60.16 4.78 5.29 5.88 11 10 9 600690 青岛海尔 买入 14.92 8282 9604 11147 63.68 1.30 1.51 1.75 11 10 9 002508 老板电器 买入 23.71 1606 1769
44、1979 9.49 1.69 1.86 2.09 14 13 11 002035 华帝股份 买入 9.76 664 735 892 8.82 0.75 0.83 1.01 13 12 10 002677 浙江美大 买入 12.59 478 583 695 6.46 0.74 0.90 1.08 17 14 12 002032 苏泊尔 买入 69.40 2001 2380 2763 8.21 2.44 2.90 3.36 28 24 21 603868 飞科电器 增持 36.64 956 1068 1168 4.36 2.20 2.45 2.68 17 15 14 603355 莱克电气 增持
45、19.57 514 627 721 4.01 1.28 1.56 1.80 15 13 11 002242 九阳股份 买入 21.39 874 1051 1284 7.67 1.14 1.37 1.67 19 16 13 603515 欧普照明 增持 28.22 1004 1177 1412 7.56 1.33 1.56 1.87 21 18 15 002050 三花智控 增持 10.11 1291 1490 1720 27.66 0.47 0.54 0.62 22 19 16 600060 海信电器 增持 7.52 614 767 920 13.08 0.47 0.59 0.70 16 13
46、 11 资料来源：Wind、申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能
47、持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 陈陶 021-23297221 13816876958 华北 李丹 010-66500631 13681212498 华南 谢文霓 021-23297211 18930809211 海外 胡馨文 021-23297753 18321619247 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买
48、入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现20以上；：相对强于市场表现520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的
49、实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联
50、络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会