1、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2525 本报告联系人：黄涛 021-6075-0604 Table_Page 行业专题研究|家用电器 2019 年 3 月 01 日 证券研究报告 家用电器行业家用电器行业 小米家电专题研究小米家电专题研究（5）：由由绿米绿米透视透视智能家居智能家居小组件小组件背后背后的的大生态大生态 分析师：分析师：曾婵 分析师：分析师：袁雨辰 分析师：分析师：王朝宁 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no:BNV293 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE.no:BNV055 SAC 执证号：S02605
2、18100001 0755-82771936 021-60750604 021-60750604 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。绿米联创：智能家居基础设备供应商绿米联创：智能家居基础设备供应商 绿米成立于 2009 年，2014 年成为小米生态链企业。绿米的创始人、现任 CEO 游延筠是资深的自动化和控制技术领域专家，绿米整体团队人数超过 300 人，其中产品研发和技术人员占比超过 2/3，公司具备浓厚的技术基因。绿米从事智能家居行业，产品主要是网关、插座等智能家居基础设备，并依托这些小设备实现家居智能化，目前拥有 SKU 数量已经超过
3、20 个。公司致力于打造“硬件连接+数据+服务平台”的商业模式，是小米 AIoT 战略下重要的生态链公司之一。发展历程：加入小米生态链转型发展历程：加入小米生态链转型 C 端完成崛起，发展自主品牌、线下渠道奠定长期竞争力端完成崛起，发展自主品牌、线下渠道奠定长期竞争力绿米成立时主攻 TOB 端楼宇智能化改造，2014 年嗅到智能家居行业技术门槛降低、行业关注度提升以及小米开启 IOT 战略的变化，果断转型 C 端主攻智能家居，并成为小米生态链企业。根据绿米官网数据，2015 年与小米联合发布的米家智能家居套装上市 1 年销售量即突破百万套，由此奠定了绿米的崛起。对绿米而言，过分依赖小米可能造成
4、市场空间受限、口碑无法积累、盈利乏力等问题。因此，绿米在 2016Q3开始发展自主品牌 Aqara，并从产品、渠道与服务、生态构建出发，构造更丰富的产品线，提供更完善的服务，实现更开放的生态以实现长期增长。绿米的现阶段的核心竞争力包括三方面：（1）技术：丰富的软硬件技术储备；（2）产品：功能全面且性价比突出；（3）渠道：依托小米的支持在线上 C 端优势明显，同时线下、B 端市场稳步推进。从绿米透视行业：基于海量多维度数据的衍生性，以小组件构建生态的模式将具备更大的发展潜力从绿米透视行业：基于海量多维度数据的衍生性，以小组件构建生态的模式将具备更大的发展潜力我们认为绿米作为相对低调的生态链公司，
5、其价值未被市场充分认识。从协同角度，基于 SKU 拓展、多硬件设备及核心技术支持，绿米是小米 AIoT 战略的重要组成部分。绿米及其模式从当下来看，随着产品技术成熟、价格降低、市场教育加速、B 端需求放量，行业有望迎来加速发展。而从长远来看，绿米可贡献的基础设备多，SKU 扩展性强，应用场景丰富，海量设备背后的海量且多层次的数据，使绿米及相同模式的企业在未来更有望成为平台型企业或平台型企业的核心支柱。投资建议投资建议通过绿米透视智能家居行业，我们认为家庭生态的构建将是智能家居的最大看点，我们认为绿米联创绿米联创的未来发展值得期待。我们关注以AIoT作为未来10年发展战略、目前设备连接数量领先的
6、小米集团小米集团（广发海外电子组覆盖）。我们同样关注现阶段在家电市场份额优势明显、对家庭场景理解更深入、已提出M-SMART双智战略的美的集团美的集团、U+战略的青岛海尔青岛海尔，两大龙头未来有望建成一个基于家庭场景的垂直应用平台以构建智能家居生态。风险提示风险提示轻量化无线智能家居组件产品稳定性较差影响销售；房地产市场下行，导致 B 端市场空间缩小，智能家居组件渗透速度不及预期；智能家居平台不能发展出明确的盈利模式。相关研究相关研究：小米家电专题研究（2）石头科技：极致产品打造扫地机器人新贵 2018-05-27 小米家电专题研究（3）智米科技：从利基到大众，创造环境与空气的新价值 2018
7、-07-17 小米家电专题研究（4）云米：从净水器到全屋互联网家电 2018-09-03 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2525 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 评级评级 货币货币 股价股价 合理价值合理价值（元（元/股）股）EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/02/28 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 青岛海尔 600690.SH 买入 人民币 16.48-1.19
8、 1.31 13.21 12.07 12.06 10.71 19.11 17.29 美的集团 000333.SZ 买入 人民币 47.78 46.24 3.11 3.39 15.39 14.11 12.67 11.01 24.23 23.53 新宝股份 002705.SZ 增持 人民币 10.63 10.54 0.62 0.73 17.10 14.60 7.38 6.05 12.80 14.05 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2525 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 目录索引目录索引 1.投资故事.5 2.
9、绿米联创：家庭智能化的基础设备供应商.5 2.1 公司基本情况及中国智能家居行业概况.5 2.2 创始人及公司团队信息.7 2.3 融资情况.8 2.4 产品布局.8 3.绿米的崛起与核心竞争力.10 3.1 崛起：由楼宇转型家庭，投入小米生态链成为发展的转折点.10 3.2 进阶：发展自主品牌，产品、渠道、服务、生态多管齐下.11 3.3 核心竞争力：技术为本，产品性价比突出，线上渠道具备优势.14 4.透视绿米模式看行业发展：小组件背后是大生态.17 4.1 看协同：绿米是小米 AIOT 战略的重要组成部分.17 4.2 看当下：产品成熟、价格下降、市场教育充分.18 4.3 看未来：基础
10、设备数量大，场景多，可延展性强.21 5.投资建议.22 6.风险提示.23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2525 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 图表索引图表索引 图图 1：广义的智能家居是包含了基础、应用、场景、平台的一个系统性概念：广义的智能家居是包含了基础、应用、场景、平台的一个系统性概念.6 图图 2：2017 年中国智能家居渗透率仍然较低年中国智能家居渗透率仍然较低.6 图图 3：中国智能家居市场未来有望保持高速增长：中国智能家居市场未来有望保持高速增长.6 图图 4：智能家居家居产业链：智能家居家居产业链.7 图图 5：绿米联创创始
11、人、：绿米联创创始人、CEO 游延筠先生游延筠先生.8 图图 6：绿米团队中，产品研发及技术人员占比超过：绿米团队中，产品研发及技术人员占比超过 2/3.8 图图 7：绿米为实际供应商的米家智能家居套装：绿米为实际供应商的米家智能家居套装.10 图图 8：Aqara 智能家居硬件系列产品智能家居硬件系列产品.10 图图 9：进入小米生态链后的绿米，产品、技术优势得以更好发挥：进入小米生态链后的绿米，产品、技术优势得以更好发挥.11 图图 10：2017 年年 12 月绿米首家月绿米首家 4S 旗舰店落户深圳华强北旗舰店落户深圳华强北.13 图图 11：产品体验区为消费者提供全方位智能家居体验：
12、产品体验区为消费者提供全方位智能家居体验.13 图图 12：Aqara 适配适配 HomeKit 的网关已在的网关已在 2018 年年 9 月和月和 10 月登陆北美和欧洲市月登陆北美和欧洲市场场.15 图图 13：小米：小米 IoT 设备连接数（不包含手机和电脑）近年来快速增长设备连接数（不包含手机和电脑）近年来快速增长.18 图图 14：树莓派是智能家居爱好者实现自主：树莓派是智能家居爱好者实现自主 DIY 的主要工具的主要工具.19 图图 15：近：近 8 成受访者了解过全屋智能概念成受访者了解过全屋智能概念.20 图图 16：近：近 5 成受访者有明确意愿安装全屋智能系统成受访者有明确
13、意愿安装全屋智能系统.20 图图 17：实地地产是当下通过智能家居实现差异化竞争的代表性地产企业：实地地产是当下通过智能家居实现差异化竞争的代表性地产企业.21 图图 18：绿米智能家居设备未来应用场景广阔：绿米智能家居设备未来应用场景广阔.22 表表 1：绿米融资情况一览：绿米融资情况一览.8 表表 2：小米生态链家电企业提供全方位支持：小米生态链家电企业提供全方位支持.11 表表 3：Aqara 与米家同类型产品对比与米家同类型产品对比.12 表表 4：Aqara 自主品牌产品更为丰富（表中为相比于米家品牌自主品牌产品更为丰富（表中为相比于米家品牌 Aqara 独有的产品）独有的产品）.1
14、2 表表 5：绿米拟通过：绿米拟通过 4 种方式提供更开放的产品生态建设种方式提供更开放的产品生态建设.13 表表 6：绿米主要竞争对手基本信息一览：绿米主要竞争对手基本信息一览.14 表表 7：绿米产品与竞争对手能耗对比：绿米产品与竞争对手能耗对比.15 表表 8：绿米网关与竞争对手产品对比：绿米网关与竞争对手产品对比.16 表表 9：主流门锁测评对比：绿米、小米智能门锁性价比评分高：主流门锁测评对比：绿米、小米智能门锁性价比评分高.16 表表 10：绿米与竞争对手线下渠道布局对比：绿米与竞争对手线下渠道布局对比.17 表表 11：采用绿米智能家居产品改造采用绿米智能家居产品改造 92 平米
15、房屋所需的产品清单平米房屋所需的产品清单.19 表表 12：智能家居概念相关公司估值表智能家居概念相关公司估值表.23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2525 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 1.投资故事投资故事 我们在智能家居专题系列（2）：智能门锁，爆发在即的现象级智能家居单品的报告中，将主题聚焦于物联智能家居时代的爆品智能门锁，而当下的智能门锁市场最热门的产品无疑是功能完备且性价比超群、众筹价仅为999元（包安装，正常售价1299元）的米家智能门锁，而米家智能门锁的实际供应商是小米生态链企业绿米联创。仔细剖析绿米之后我们可以发现，智能门锁并非
16、绿米这家生态链企业的唯一主攻方向，更准确的说，智能门锁是其产品生态矩阵下的自然延伸。绿米的主要产品是轻量化智能家居控制组件，绿米试图通过网关、智能插座、智能开关等几个简单的组件，在无需重新布线、无需更换原有家电的基础上，低成本实现家居环境的智能化，是现阶段最为可行的家庭智能化路径。我们可以将绿米视作实现家居自动化生态的基础设备供应商。智能家居控制系统的出现其实已经由来已久，但早期的有线产品布线复杂、价格昂贵且不具备拓展性，近期的无线产品则面临稳定性不足、功耗损失大、市场认知度有限等缺陷。而绿米依托于团队技术积淀及小米在供应链、渠道、品牌上的支持，已经打造出了“人人都能用的平价智能家居”，并且随
17、着其在线下渠道拓展积极切入B端客户与前装市场，我们认为绿米在智能家居市场争夺中已经占得先机。市场对于绿米模式的质疑主要在于产品单价较低，相比依托爆款单品的公司弹性有限。但我们认为现阶段依然“小而美”的绿米，背后孕育着生态潜力。基于生态下自洽的多品类扩张路径、多组件协同采集的多维度海量家庭生活数据，以及监测、控制功能在应用场景端的可延展性，绿米不仅是小米AIoT战略的重要组成部分，其自身的发展也具备了充分的想象空间。本篇报告作为小米家电研究专题系列报告的第5篇，主要聚焦于物联智能家居时代的一家具有代表性的初创公司绿米联创。见微知著，从这家目前仍然“小而美”生态链公司的产品与商业模式出发，透视我们
18、近期积极关注的智能家居领域所孕育的生态潜力。2.绿米联创绿米联创：家庭家庭智能化的基础设备供应商智能化的基础设备供应商 2.1 公司基本公司基本情况情况及及中国智能家居中国智能家居行业概况行业概况 绿米成立于2009年，原名为深圳绿拓科技有限公司，成立初期的业务主要是TOB的楼宇控制系统和公共建筑的节能改造、智能化改造等。2014年，创始人游延筠敏锐地察觉到智能家居市场的潜力，在与小米接洽后，加入小米成为其生态链企业。2015年，公司与小米联合发布智能家居产品“小米智能家庭套装”，一年内销售量即突破百万套。公司的产品目前涵盖两大品牌：与小米合作的米家以及自主品牌Aqara。公司所从事的智能家居
19、行业是近年来市场焦点之一。广义的智能家居是以家庭 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2525 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 居住场景为载体，融合自动控制技术、计算机技术以及新兴发展的大数据、人工智能、云计算、通信技术等；将家电控制、环境监控、影音娱乐、信息管理等功能有机结合，通过对家居设备的集中管理，提供更具有安全性、节能性、便捷性、舒适安全性、节能性、便捷性、舒适性、智能化性、智能化的家庭生活场景。真正的智能家居应具备物物相连物物相连、自动化自动化、可学习可学习三大特征。图图1：广义广义的的智能家居是包含了基础、应用、场景智能家居是包含了基础、应用
20、、场景、平台平台的的一个系统性概念一个系统性概念 数据来源：广发证券发展研究中心 虽然近几年智能家居概念始终有一定关注度，但中国智能家居普及率仍然较低，与发达国家差距显著。根据Statista统计数据，2017年中国智能家居家庭渗透率仅为2.6%，其预测2020年中国智能家居市场规模有望达到95.1亿美元。图图 2：2017 年年中国智能家居渗透率仍然较低中国智能家居渗透率仍然较低 图图 3：中国智能家居市场未来中国智能家居市场未来有望保持高速增长有望保持高速增长 数据来源：Statista，广发证券发展研究中心 数据来源：Statista，广发证券发展研究中心 注：Statista统计智能家
21、居市场包括家庭自动化、安防、家庭娱乐、生活辅助与节能控制，统计范围不包括白色家电 布线网络照明电器控制管理安防线下平台基础应用场景能源厨房客厅卧室卫浴环境云端平台控制构建依托32.5%15.0%13.1%11.2%2.6%0%5%10%15%20%25%30%35%美国挪威英国德国中国智能家居家庭渗透率7.011.820.736.361.095.168%75%75%68%56%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.02015201620172018E2019E2020E中国智能家居市场（亿美元）
22、YoY（右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2525 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 图图4：智能智能家居家居家居家居产业链产业链 数据来源：亿欧，广发证券发展研究中心 智能家居产业链包含了上游硬件零部件及软件技术，中游智能家居产品生产商、方案解决商，下游客户以及云平台。绿米的业务目前以中游智能家居产品及解决方案为主，主要从事包括网关、智能插座、门锁等在内的智能家居基础硬件产品的研发、销售与服务，致力于打造价格亲民、使用便捷的无线智能家居轻量化系统。此外，公司也提供以ZigBee技术为核心的连接解决方案，并正在完善自身云平台建设。2.2 创始人创始
23、人及公司及公司团队信息团队信息 绿米的创始人、现任CEO游延筠先生是资深的自动化和控制技术领域专家、是华南理工大学自动化专业硕士以及犹他大学电器工程硕士，曾就职于美国力拓集团、Enocean、Trulite、RioTinto等知名公司，获得过5项美国发明专利授权，2011年正式回国创业。截至2018年11月，绿米整体团队人数超过300人，其中包括200余名研发及技术人员。从创始人到团队，绿米都具备了浓厚的技术基因。硬件零部件软件技术上游上游通信技术AI技术芯片模组传感器控制器中游中游智能家居产品及方案解决商家电安防照明节能控制系统智能化方案提供商集成软硬件的智能化方案下游下游B端房地产商公寓酒
24、店C端线上渠道线下渠道数据储存数据传输数据分析统一控制平台 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2525 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 图图5：绿米绿米联创创始人联创创始人、CEO游延筠游延筠先生先生 图图6：截至截至2018年年11月，月，绿米绿米团队中团队中产品产品研发研发及及技术技术人人员占比员占比超过超过2/3 数据来源：绿米官网，广发证券发展研究中心 数据来源：亿欧，广发证券发展研究中心 2.3 融资情况融资情况 绿米2014年引入小米科技与顺为资本的投资后，成为最早一批小米生态链企业之一。伴随着智能家居行业爆发时点的来临，以及公司自主品牌A
25、qara产品在线下渠道的顺利拓展，2018年后公司进入密集融资期，先后于1月、10月、12月完成数千万美元的B轮融资、战略轮以及数千万美元的B+轮融资，参与机构包括凯辉基金、远翼投资以及全球小家电巨头SEB旗下的联合基金。表表1：绿米融资绿米融资情况情况一览一览 轮次轮次 时间时间 融资金额融资金额 主要机构主要机构 A 轮 2014 年 数千万美元 小米科技、顺为资本、高榕资本 B 轮 2018 年 1 月 数千万美元 凯辉基金领投，澜亭资本跟投 战略融资 2018 年 10 月 未透露 赛博（SEB）联合基金领投，云沐资本跟投 B+轮 2018 年 12 月 数千万美元 凯辉基金、远翼投资
26、联合领投 数据来源：绿米官网，广发证券发展研究中心 2.4 产品布局产品布局 绿米的产品主要是以智能控制、智能安防为核心的小型智能硬件单品及连接设备。通过这些看似简单的小型设备，可以实现大家电之间的智能连接、远程控制等相对复杂的功能，在无需新购置智能化家电、无需重新布线的情况下实现家居智能化并构建智慧家庭生活场景。绿米的产品早期主要包括米家智能家庭套装中的网关、无线控制器、传感器等，目前已延伸至更重安装属性的墙壁开关及智能门锁等产品。（1）网关类产品）网关类产品 多功能网关多功能网关（米家（米家、Aqara）：智能家庭套装的控制中心，搭配人体传感67%33%产品研发及技术人员其它人员 识别风险
27、，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2525 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 器、门窗传感器、无线开关等设备，可实现警戒、感应夜灯、懒人闹钟等功能；空调伴侣空调伴侣（米家（米家、Aqara）：通过无线技术控制空调的智能产品，基于WiFi、红外和ZigBee无线传输技术，用户可以通过手机APP、智能家庭组合产品实现空调的远程控制。（2）控制器控制器 智能智能插座插座（米家米家、Aqara）：基于ZigBee无线通讯技术的智能插座，搭配多功能网关能实现远程APP或本地联动控制家电的开关；开关（米家、开关（米家、Aqara）：包括包括传统的传统的86式式墙壁开关与无线
28、墙壁开关与无线开关开关，墙壁墙壁开关开关只需要更换传统开关即可快速完成照明智能改造，实现灯具的远程控制、定时开关、无人关灯等实用功能。无线开关无线开关可以作为搭配使用，通过ZigBee传输到网关中，使得在家中的任何地点都可以通过开关实现自由控制（米家品牌目前仅有无线开关产品）；魔方（魔方（Aqara）：）：能够精准识别用户的动作，包括甩动、摇晃、翻转、平面旋转、敲击等多种运动状态。配合多功能网关和其他小米智能家庭产品一起使用，能够实现多种不同的联动控制；窗帘控制器窗帘控制器（Aqara）：实现远程开关窗帘、无线开关一键开关窗帘等功能，配合传感器感应人体移动或光照强度等多种场景下开关窗帘。（3）
29、传感器传感器 所有传感器都可通过ZigBee与小米多功能网关通讯，用户可以通过APP查看当前温湿度和历史记录。温湿温湿度传感器度传感器（米家、米家、Aqara）：实时检测并记录室内温湿度；门窗传感器门窗传感器（米家、米家、Aqara）：通过主体和附件的感应距离判断门窗的开关状态。主体核心部件为干簧管和ZigBee无线模块，附件是小型磁铁；人体传感器人体传感器（米家、米家、Aqara）：由热释电红外传感器、菲涅尔透镜和ZigBee模块组成，利用热释电红外传感器通过菲涅尔透镜探测人体移动；烟雾烟雾、天然气天然气（米家）米家）、水浸水浸传感器传感器（Aqara）：当感应到一定浓度烟雾、水浸时，探测器
30、会发出声光报警，同时将信号通过ZigBee传输到网关，网关再联动其他提醒类设备或灭火设备工作，用户手机也能第一时间收到报警信号。（4）智能门锁智能门锁（米家、米家、Aqara）：可实现指纹开锁、远程开锁、APP开锁等功能。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2525 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 图图 7：绿米为绿米为实际供应商的米家智能家居套装实际供应商的米家智能家居套装 图图 8：Aqara 智能家居硬件系列产品智能家居硬件系列产品 数据来源：绿米官网，广发证券发展研究中心 数据来源：绿米官网，广发证券发展研究中心 目前绿米的SKU已经超过20个
31、，是小米AIoT战略中重要的生态链公司之一。公司致力于打造“硬件连接“硬件连接+数据数据+服务平台”服务平台”的商业模式，以完成产业链整合。3.绿米的绿米的崛起崛起与核心竞争力与核心竞争力 3.1 崛起崛起：由由楼宇楼宇转型转型家庭家庭，投入小米，投入小米生态链生态链成为成为发展发展的的转折点转折点 绿米的前身绿拓科技主要从事无线楼宇控制系统的研发和应用，早期主要着力于B端商业和公共建筑的节能和智能化改造。公司成立初期并未选择智能家居作为主攻方向主要有以下三方面考量：产品使用产品使用体验差：体验差：安装、配置、使用、维护及拓展均存在较大难度；行业行业缺乏规范化缺乏规范化的的标准与细则标准与细则
32、；认知度认知度低，低，格局格局混乱：混乱：行业准入门槛低，产品鱼目混杂，质量参差不齐。到了2014年，虽然智能家居市场整体依然不成熟，但行业边际变化已经显现，具体来看：核心技术核心技术门槛降低门槛降低：ZigBee、蓝牙、WIFI等模组价格已逐渐达到家庭消费产品可接受范围内；行业关注行业关注度提升度提升：GOOGLE收购NEST引爆智能家居行业，行业认知度显著提升；小米小米IOT生态链战略生态链战略：小米开始采用投资生态链企业的方式扩张品类，智能家居是其重要战略方向，小米正积极寻求相关专业企业进行合作。公司在察觉到变化后果断转型C端主攻智能家居，加入小米成为其生态链企 识别风险，发现价值 请务
33、必阅读末页的免责声明 1111/2525 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 业，并改名为绿米联创。小米小米在资金在资金、品牌、渠道、设计等、品牌、渠道、设计等多方面多方面的的支持支持，使绿米使绿米前期丰厚的技术储备前期丰厚的技术储备有了真正有了真正用武之地。用武之地。2015年绿米与小米共同研发的米家无线智能家居套装（包括多功能网关、人体传感器、门窗传感器、无线开关）上市，1年内销售量即突破百万套。图图9：进入小米进入小米生态链后的绿米，生态链后的绿米，产品、产品、技术优势得以更好技术优势得以更好发挥发挥 数据来源：小米生态链战地笔记（小米生态链谷仓学院著）、广发证券发展研
34、究中心 表表2：小米：小米生态生态链家电企业提供全方位支持链家电企业提供全方位支持 支持类型支持类型 主要内容主要内容 品牌支持品牌支持 智能家居、消费类硬件、“生活中的艺术品”方向产品开放“米家”品牌；科技类、极客类产品开放“小米”品牌 供应链支持供应链支持 小米发挥自身产业链整合能力，为生态链公司提供供应链背书 渠道支持渠道支持 开放 PC 端小米网、移动端小米商城和米家商城以及线下小米之家门店四大渠道 投融资支持投融资支持 小米领投,并邀请一线投资机构为生态链公司提供投融资支持 产品定义产品定义 小米与生态链企业在产品定义上深度合作，所有上小米平台产品均需双方团队共同决策 ID 设计设计
35、 小米指导生态链企业，70%生态链公司产品出自小米 ID 部门，且拥有一票否决权，保证米家和小米品牌产品风格一脉相承 品质要求品质要求 所有产品登陆小米平台均需通过小米内测 数据来源：小米生态链战地笔记（小米生态链谷仓学院著）、广发证券发展研究中心 3.2 进阶进阶：发展自主发展自主品牌，品牌，产品、产品、渠道、服务、生态多管齐下渠道、服务、生态多管齐下 以智能家居基础硬件产品为主攻方向的绿米，如果只是单纯依靠小米及米家智能家居套装来发展，长期来看可能会面临三大瓶颈：市场空间市场空间：线上C端用户尝鲜需求占比大导致该市场空间较小，对具备前装属性的智能家居产品而言，线下及B端市场长期来看更具潜力
36、；口碑口碑积累：积累：智能家居与传统产品可直接贩售不同，设计、安装、服务属性小米智能小米智能手机手机移动电源移动电源（紫米电子）音箱音箱平板平板笔记本笔记本电脑电脑电饭煲电饭煲（纯米电子）旅行箱旅行箱（开润股份）背包背包（开润股份）扫地机器人扫地机器人（石头科技）净水器净水器（云米科技）数据线数据线（紫米电子）充电器充电器（紫米电子）耳机耳机（万魔声学）插线板插线板（青米科技）智能摄像头智能摄像头（小蚁科技）平衡车平衡车（ninebot）智能手环智能手环（华米科技）空气净化器空气净化器（智米科技）运动鞋运动鞋（开润/华米）牙刷牙刷（贝医生/素士）床垫床垫（8H）枕头枕头（8H）智能手机智能手机
37、手机配件手机配件智能硬件智能硬件生活消费品生活消费品小米自营小米自营智能家居、门锁智能家居、门锁（绿米联创）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2525 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 突出，以米家智能家居套装的形式进行销售无法真正为公司打造口碑，长期发展受限；盈利盈利能力能力：小米的性价比策略使其硬件销售毛利率较低，若完全依赖小米，未来极有可能陷入“有收入、无利润”的窘境。为了突破过分依赖小米可能造成的发展瓶颈，绿米开始推广自主品牌，从产品、渠道与服务、生态构建出发，力图实现再成长。3.2.1 发展发展自主自主品牌品牌，构造构造更丰富、立体的产品线更
38、丰富、立体的产品线 绿米自2016年3季度开始导入自主品牌Aqara系列产品。自主品牌相较于米家产品主要有两重突破：同品类同品类提升功能提升功能和售价和售价：对于网关、插座等与米家智能家居套装相同类型的产品，Aqara产品功能更强大，售价更高，盈利空间也更充足；表表3：Aqara与与米家同类型产品对比米家同类型产品对比 产品类别产品类别 价格价格 核心差异核心差异 Aqara 米家米家 智能网关 299 149 Aqara 多功能网关能够接入 Homekit 空调伴侣 199 169 Aqara 具有待机节能模式，自动判断空调待机状态并断电 温湿度传感器 79 49 Aqara 温湿度传感器具
39、有大气压强检测功能 人体传感器 89 59 Aqara 人体传感器具有光照度检测功能 无线开关 79 39 Aqara 具有四种控制方案，米家无线开关只有三种 数据来源：绿米官网，广发证券发展研究中心 拓展拓展品类：品类：进一步推出了墙壁开关等更“重安装属性”的产品，使产品线更加丰富，也更匹配前装客户的需求。表表4：Aqara自主品牌自主品牌产品产品更为更为丰富（表中为丰富（表中为相比于相比于米家米家品牌品牌Aqara独有的独有的产品）产品）产品名称产品名称 价格价格（元）（元）功能功能 Aqara 墙壁开关（单火版）179 定时开关灯，远程开关灯 Aqara 墙壁开关（零火版）139 定时开
40、关灯，远程开关灯 Aqara 墙壁插座 149 定时开关 电量统计 独立安全门 86 型规格 水浸传感器 99 浸水监测 本地远程同步报警 联动关闭水阀、智能窗帘电机 599 自定义停位点，一键开关，轻触即动 Aqara 动静贴 79 震动检测，远程推送 Aqara 魔方控制器 79 6 种控制动作，智能联动控制 数据来源：绿米官网，广发证券发展研究中心 3.2.2 发展自有发展自有渠道渠道，提供更完善的提供更完善的服务服务 除了推出更为丰富的产品线，绿米也在积极拓展线下渠道，以便更充分地挖掘 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2525 Table_PageText 行业
41、专题研究|家用电器 前装市场。2017年12月23日，绿米首家4S旗舰店在深圳华强北广场开业。基于智能家居的定制化销售属性，绿米拓张线下渠道时注重以服务为内核，与普通企业存在以下三点不同：理念理念：体验店需要包含Solution(方案展示方案展示)、Sales(产品销售产品销售)、Service(用户服务用户服务)、Survey(交流反馈交流反馈)四大功能，将场景交予用户；截至2019年1月官网显示，绿米4S旗舰店目前有13家，体验店35家，公司正引导所有服务商积极向4S转型；盈利模式盈利模式：产品的线上线下价格保持统一性，线下的盈利模式力争由赚取赚取批零差转变为赚取服务收入批零差转变为赚取服
42、务收入；标准标准高，重高，重培训培训：绿米对服务商的准入门槛较高，成为正式服务商需要3个月预备期。公司会对服务商进行统一服务、安装、营销等全方位的培训，但后期不会对服务商有太多限制，服务商重点发力B端还是C端依服务商的能力而定。截至2018年10月，根据绿米官网显示，绿米线下服务商数量已经达到290家，拥有超过2000人的专业服务团队。绿米计划在2020年之前将线下服务商拓展到500家，服务人员3000人，以完善的线下服务体系加速对B端及前装客户的渗透。此外，近期绿米已经与国美实现合作，国美将提供全国近2000家线下门店资源及线上平台支持。图图 10：2017 年年 12 月绿米首家月绿米首家
43、 4S 旗舰店旗舰店落户深圳华强北落户深圳华强北 图图 11：产品体验区为产品体验区为消费者消费者提供全方位提供全方位智能家居体验智能家居体验 数据来源：绿米官网，广发证券发展研究中心 数据来源：绿米官网，广发证券发展研究中心 （3）依托依托多种手段，实现多种手段，实现更更开放的开放的生态生态 针对智能家居市场上产品标准不统一导致不同产品间产品无法联动的问题，绿米推出了开放平台系统，通过四种连接方式实现连接，以更开放的方式构建智能家居生态。表表5：绿米拟：绿米拟通过通过4种种方式提供更开放的产品生态建设方式提供更开放的产品生态建设 方式方式 方式方式 详述详述 1 API 连接 基于绿米的 A
44、IOT 云平台对接，通过 API 实现绿米云与第三方云之间的对接。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/2525 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 2 网关连接 开放绿米网关的 SDK，可以将绿米的网关接入第三方云，实现对绿米设备的控制。3 网网连接 开放局域网协议，实现网关与网关之间的对接。4 ZigBee 模块连接（兼容蓝牙）提供 ZigBee 模块，通过集成绿米 ZigBee 模块，可以接入米家多功能网关，完善产品生态。最新的 ZigBee3.0 可实现与蓝牙的兼容 数据来源：绿米官网，广发证券发展研究中心 总的来说，在米家智能家居套装销售稳定的情况
45、下，热门单品米家智能门锁将有力支撑公司收入规模扩大，而自主品牌产品及线下渠道的发展则为公司更长期的发展积聚了新的动力。3.3 核心竞争力核心竞争力：技术为本，技术为本，产品性价比突出，产品性价比突出，线上线上渠道具备优势渠道具备优势 3.3.1 绿米绿米的主要的主要竞争竞争对手：对手：欧瑞博欧瑞博、BroadLink博联、云起、南京物联博联、云起、南京物联 绿米目前的主打产品是智能家居硬件，主要竞争对手包括欧瑞博、Broadlink（博联）、南京物联与Lifesmart（云起）。表表6：绿米主要竞争绿米主要竞争对手对手基本基本信息信息一览一览 成立时间成立时间 主要产品及服务主要产品及服务 融
46、资情况融资情况 主要主要投资方投资方 绿米联创 2009 开关、插座、摄像头、智能门锁等 A 轮：4000 万 小米、顺为、高榕 B 轮：数千万美元 凯辉基金领投，澜亭资本跟投 战略融资：未透露 赛博联合基金(SEB Alliance)领投，云沐资本跟投 B+轮：数千万美元 凯辉基金、远翼投资联合领投 欧瑞博 2011 开关、插座、控制面板、摄像头、智能门锁等 A 轮：2000 万 软银赛富 A+轮：7800 万元 联想之星、虎童基金、MTK B 轮融资：1.1 亿元 拓邦股份领投，软银赛富（SAIF）、润航资本跟投 Broadlink 2013 WIFI 模组、开关、插座、控制面板、摄像头、
47、智能门锁以及智能化解决方案 A 轮：具体金额未透露 京东 B 轮：1000 万美元 奇虎 360、京东 C 轮：7000 万元 招商局创投领投，创新工场跟投 D 轮：3.43 亿 中信产业基金领投，百度、立白集团跟投 南京物联 2007 开关、插座、控制面板、摄像头、智能门锁等 A 轮：6000 万美金 不详 Lifesmart（云起）2011 开关、插座、控制面板、摄像头、智能门锁等（基于 CoSS 连接协议）A 轮：6000 万元 富士康、海尔赛富、海尔资本 B 轮：8000 万元 华登国际、道合投资 数据来源：投资界，各公司官网，广发证券发展研究中心 与与竞争对手竞争对手相比相比，我们我
48、们认为认为绿米的绿米的核心核心竞争力竞争力主要在于技术、主要在于技术、产品产品价格价格以及以及作作为为小米小米生态链企业所拥有的生态链企业所拥有的线上线上渠道与品牌渠道与品牌优势优势。3.3.2 技术：硬件技术：硬件、软件、软件技术储备丰富技术储备丰富 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/2525 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 创始人为技术专家出身，产品、技术人员60%以上的占比使绿米在软硬件上均有丰富的技术储备。在硬件端，绿米有三大核心技术：以以ZigBee连接连接技术技术为基础，为基础，去中心去中心化且化且断网断网不断连不断连：绿米创始人深耕Zi
49、gBee技术10年，充分发挥了ZigBee可自组网的优势，在路由器断网或者网关临时失效的情况下，设备间依然可以实现联动，保证系统运行稳定；除此之外，绿米也通过提供ZigBee技术成为小米AIoT蓝图中的重要力量；超低超低功耗技术功耗技术：由于智能家居硬件都相对较小，若插电使用将极大影响使用便利性，故多采用电池控制，因此功耗成为重要影响因素。绿米在ZigBee技术本身低功耗的基础上，继续对传感控制设备进行更深层次的优化，使得绿米产品在功耗上表现突出；表表7：绿米产品与绿米产品与竞争对手能耗对比竞争对手能耗对比 产品产品 电池电池使用使用 可用可用时长时长 绿米产品 1 颗 CR1632（或 CR
50、2032）2 年以上 竞争对手产品 2 节 AAA 甚至 AA 电池 1 到 2 年水平 数据来源：绿米官网，广发证券发展研究中心 单火线单火线技术：技术：无需改动原有灯具，无需重新布线，直接替换传统墙壁开关，同时基本可解决单火线开关接小负载灯具出现“微闪烁”现象的问题。在软件端，绿米开发了自主的物联网管理平台，已实现与小米语音、Amazon Echo、Apple HomeKit的对接，还整合了多个开源大数据工具。总的来说，绿米在硬件、软件端的技术储备，是构建其核心竞争力的基础所在。图图12：Aqara适配适配HomeKit的网关的网关已已在在2018年年9月和月和10月登陆北美和欧洲市场月登