1、降息潮继续全球资产价格(2019.7.1-2019.7.14)证券研究报告证券研究报告|宏观经济宏观经济谢亚轩86-755-S1090511030010刘亚欣86-755-S1090516100001林澍86-755-S1090518110002张一平86-755-S1090513080007高明S10905180100022019年年7月月19日日罗云峰86-10-S1090518110003张秋雨S2 1 6 4 3 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-2-核心观点：核心观点：美联储的货币政策宽松“身未动、心已远”。美联储的货币政策宽松“身未动、
2、心已远”。7月10日，美联储主席鲍威尔向众议院金融服务委员会发表半年度货币政策证词，在其中提到：美联储将“采取适当行动”，保护美国经济免受全球经济增长放缓等日益加剧的风险影响，向市场明确了7月降息的政策取向。纽约联储行长威廉姆斯、布拉德等其他官员的表态也进一步佐证了“预防性降息”的必要性。而较为密集的新兴市场降息潮自而较为密集的新兴市场降息潮自5月就已开启。月就已开启。今年以来采取了降息措施的国家包括印度、巴西、冰岛、新西兰、马来西亚、菲律宾、澳大利亚、俄罗斯、韩国、印尼、南非、乌克兰。本周韩国、印尼、南非、乌克兰也加入了降息的行列，7月18日，韩国央行意外降低基准利率25bp至1.5%，同时
3、下调经济增长和通胀预期，开启了自2016年以来的首次降息，超预期的降息可能受到了近日日本对韩国采取出口限制等不确定性因素的影响，2018年11月韩国曾采取加息举措；印尼央行宣布将7天期回购利率降低25bp至5.75%，为近两年来首次下调基准利率，且印尼行长认为还有更多的宽松政策空间，这符合低通胀预期以及进一步推动经济增长势头的需要；乌克兰央行宣布将主要利率下调至17%，但同时，乌央行将2019、2020年GDP增速预期从2.5%、2.9%上调至3%、3.2%；7月19日，南非央行将关键利率下调25个基点至6.50%，并将GDP增长预期由1%下调至0.6%，而2018年11月的上一次利率操作为加
4、息，南非央行行长表示，降息是在南非经济处于“持续不确定环境”下的决策。由此可见，第一，美联储的政策对新兴市场仍然有非常明显的引领作用，因此2018年美国处于加息周期中，其他国家在基本面恶化的情况下，仍然多数采取了加息措施，而2019年初美联储政策转松打开了新兴市场降息的时间窗口；第二，贸易摩擦的风险仍在加剧，中美谈判未有定论，美国与欧日、墨西哥的摩擦有所加剧，日韩之间又现冲突，更多的央行开始把这一因素纳入政策考虑；第三，今年发达国家和新兴市场的通胀压力都不大甚至有所下降，低通胀环境构成了降息的基础；第四，从全球资本市场表现看，商品价格有所下滑，新兴市场股熊债牛，显示经济基本面下行的风险加剧。2
5、 1 6 4 3 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-3-2.1%-1.7%-1.6%-0.6%-0.4%-0.2%0.1%0.4%0.5%0.6%0.9%1.1%1.2%1.9%2.4%2.8%2.9%3.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%韩国综合指数孟买SENSEX30上证综指德国DAX沪深300香港恒生指数泰国综指深证成指俄罗斯RTS法国CAC40台湾加权指数富时100澳洲标普200日经225标普500道琼斯工业指数巴西IBOVESPA纳斯达克指数纳斯达克指数涨幅居首纳斯达克指数涨幅居首美股再创新高美股再
6、创新高220023002400250026002700280029003000310010000120001400016000180002000022000240002018/122019/22019/42019/6德国DAX（左）日经225（左）标普500（右）资料来源：WIND，路透，招商证券发达国家上涨，新兴市场调整发达国家上涨，新兴市场调整-0.5%-0.4%-0.1%0.1%1.3%1.6%-1.0%0.0%1.0%2.0%MSCI欧盟MSCI新兴市场MSCI金砖四国MSCI亚洲MSCI全球MSCI发达市场发达国家股市上涨，新兴市场调整2 1 6 4 3 7 9 8/3 6 1 3
7、9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-4-MSCI中国指数风格偏向民企和成长创业板涨幅居首创业板涨幅居首资料来源：WIND，路透，招商证券-1.8%-1.7%-1.5%-1.0%-0.4%0.4%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%中证500中小盘沪股通上证50沪深300创业板指MSCIMSCI中国指数继续偏向民企和成长中国指数继续偏向民企和成长国内股债回报比小幅上升国内股债回报比小幅上升0.00.51.01.52.02.53.03.52007 2008 2009 2011 2012 2013 2015 2016 2017 2019股债回报比0.120
8、.130.140.150.160.170.180.190.200.60.70.70.80.80.90.91.01.02018/92018/112019/12019/32019/52019/7MSCI中国民企股/中国红筹股MSCI中国成长/中国价值外资恢复小幅净流入外资恢复小幅净流入(30)(20)(10)01020304050606/46/116/186/257/27/97/16深股通:当日资金净流入(人民币)亿元沪股通:当日资金净流入(人民币)亿元2 1 6 4 3 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-5-A股、港股、美股风格比较资料来源：WIND
9、，路透，招商证券-5.0%3.6%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%有色金属通信钢铁计算机传媒商业贸易综合采掘交通运输公用事业银行机械设备建筑装饰轻工制造纺织服装汽车建筑材料电气设备非银金融房地产休闲服务电子化工医药生物食品饮料国防军工家用电器农林牧渔A A股：农林牧渔、家电、国防军工涨幅较高股：农林牧渔、家电、国防军工涨幅较高美股：科技、消费服务涨幅居前美股：科技、消费服务涨幅居前港股：公用事业、消费服务涨幅较高港股：公用事业、消费服务涨幅较高-3.0%-1.3%-1.1%-1.0%-0.9%-0.8%-0.5%-0.5%0.7%2.5%2.5%-4.0%-2.0%0.
10、0%2.0%4.0%恒生原材料业恒生综合业恒生工业恒生电讯业恒生消费品制造业恒生资讯科技业恒生金融业恒生能源业恒生地产建筑业恒生消费者服务业恒生公用事业-0.6%-0.4%0.7%1.0%1.4%1.4%2.5%2.6%4.3%4.3%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%基础材料卫生保健电信服务石油和天然气工业公用事业生活消费品金融消费服务科技A股、港股海外表现股、港股海外表现-0.8%-0.8%-0.7%-0.7%-0.6%-0.4%-0.1%1.3%-1.0%0.0%1.0%2.0%MSCI中国(Local)MSCI中国全指(Local)MSCI中国A股国际(Loca
11、l)MSCI中国A股在岸实时(人民币)MSCI中国A股国际通实时(人民币)MSCI沪港深(Local)MSCI南下香港(Local)MSCI香港(Local)2 1 6 4 3 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-6-发达国家利率上行，新兴市场利率下行资料来源：WIND，路透，招商证券中美利差回落至中美利差回落至108BP0.20.71.21.72.22.73.22019-032019-042019-052019-062019-07%中美10年期国债利差美德10年期国债利差美国10年期国债收益率截至截至7月月12日各地日各地10年期国债收益率水平年期
12、国债收益率水平(0.3)(0.2)(0.0)0.4 0.7 0.8 1.3 2.0 2.1 2.2 2.5 3.3 6.9 7.4 7.5(1)012345678德国日本法国西班牙台湾英国澳大利亚美国意大利泰国希腊中国印度俄罗斯巴西系列1发达国家利率上行，新兴市场利率下行发达国家利率上行，新兴市场利率下行-39.1-35.7-19.0-13.0-11.2-9.0-5.0-3.0 0.4 4.4 7.1 8.1 10.6 13.1 17.5-50-40-30-20-100102030印度意大利巴西泰国希腊中国俄罗斯中国台湾英国日本法国德国美国澳大利亚西班牙2 1 6 4 3 7 9 8/3 6
13、1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-7-美债调整、美股上涨资料来源：WIND，路透，招商证券近两周美债收益率曲线上移近两周美债收益率曲线上移1Y,2.02Y,1.83Y,1.85Y,1.97Y,2.010Y,2.120Y,2.430Y,2.61.51.71.92.12.32.52.7美债收益率曲线美债收益率曲线美债调整、美股上涨美债调整、美股上涨1.02.03.04.05.06.01000600011000160002100026000310002013/42015/42017/42019/4美国:道琼斯工业平均指数 点美国:GDP:现价:折年数:季调:同比%美国:国债
14、收益率:10年%标普标普500VIX波动率进一步回落波动率进一步回落61116212631364146512010/112012/112014/112016/112018/11美国:标准普尔500波动率指数(VIX)6月美国通胀继续下行，长端利率大幅回落月美国通胀继续下行，长端利率大幅回落-0.500.000.501.001.502.002.503.003.501.001.502.002.503.003.502012/22013/22014/22015/22016/22017/22018/22019/2美国:国债收益率:10年:月%美国:CPI:当月同比%2 1 6 4 3 7 9 8/3 6
15、 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-8-5月外国投资者大幅增持美债资料来源：WIND，路透，招商证券港美利差持续回落，港元显著升值港美利差持续回落，港元显著升值-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.201.407.767.777.787.797.807.817.827.837.847.857.862017/112018/32018/72018/112019/3美元兑港元LIBOR:美元:3个月:-HIBOR:3个月%美国美国3M LIBOR维持低位维持低位0.000.501.001.502.002.503.0017/1218
16、/318/618/918/1219/319/6LIBOR:美元:3个月%美国:联邦基金利率(日)%5月美国短期国债净到期月美国短期国债净到期300亿美元亿美元(150)(100)(50)0501001502002503002017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/3美国:适销中长期国债:净发行额 十亿美元美国:适销短期国债:净发行额 十亿美元5月外国投资者大幅增持美债月外国投资者大幅增持美债1055亿美元亿美元(150)(100)(50)0501001508284868890929496981002017/122018/42018/82018/122
17、019/4美国:外国投资者持有美国国债:合计:环比增加 十亿美元美元指数 1973年3月=1002 1 6 4 3 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-9-国际大宗：工业原料、金属出现调整资料来源：WIND，路透，招商证券近两周国际大宗商品价格变化近两周国际大宗商品价格变化-8.2%-3.5%-3.0%-2.8%-1.8%-0.6%-0.3%-0.1%0.3%0.8%1.4%2.5%3.0%4.6%7.0%10.1%-10%-5%0%5%10%15%棉花锡锌咖啡活牛白银铜黄金BRENT原油大豆铝铅WTI原油镍玉米铁矿石工业原料、金属出现调整工业原料、
18、金属出现调整-2.9%-1.9%-1.5%-0.6%-0.1%0.0%0.8%0.8%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%金属纺织品工业原料综合伦敦黄金现货油脂食品家畜2 1 6 4 3 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-10-国内商品：能化、工业品指数上涨。资料来源：WIND，路透，招商证券近两周国内大宗商品期货价格变化近两周国内大宗商品期货价格变化-11.3%-9.0%-6.6%-5.9%-4.7%-3.7%-3.6%-3.1%-2.9%-2.5%-2.5%-1.5%-0.7%-0.7%-0.5%-0.4%-0.1%0.1%
19、0.3%0.5%2.3%2.6%3.5%5.5%-15%-10%-5%0%5%10%线材燃料油天然橡胶锡棉花锌动力煤豆粕热轧卷板棕榈油螺纹钢黄玉米阴极铜白银玻璃铝黄金豆油焦煤铅焦炭镍白砂糖鸡蛋国内能化、工业品指数上涨国内能化、工业品指数上涨-0.3%-0.2%0.2%0.4%0.4%0.5%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%南华贵金属南华金属南华农业品南华工业品指数南华综指南华能化2 1 6 4 3 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-11-煤钢价格调整资料来源：WIND，路透，招商证券焦炭期货价格上涨，现货价格下跌焦炭期货价格上涨
20、，现货价格下跌8001,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002019/12019/22019/32019/42019/52019/6元/吨期货结算价(活跃合约):焦炭到厂价(含税):二级冶金焦(A13.5%,0.7%S):唐山钢铁价格小幅调整钢铁价格小幅调整3,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4002019/12019/22019/32019/42019/52019/6元/吨价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海价格:热轧板卷:Q235B:3.0mm:上海动力煤期货价格上涨，现货价格持稳动力煤期货价格上涨，现货价
21、格持稳5005205405605806006206406602019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/7元/吨期货结算价(活跃合约):动力煤综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)秦皇岛港:平仓价:山西优混(Q5500K)焦煤期货价格上涨，现货价格下跌焦煤期货价格上涨，现货价格下跌8001,0001,2001,4001,6001,8002,0002019/12019/22019/32019/42019/52019/6元/吨期货结算价(活跃合约):焦煤京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产2 1 6 4 3 7
22、 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-12-黄金、油价均小幅震荡黄金、油价均小幅震荡1,1501,2001,2501,3001,3501,4001,4504045505560657075804/19 4/26 5/3 5/10 5/17 5/24 5/31 6/7 6/14 6/21 6/28 7/5 7/12BRENT原油黄金资料来源：WIND，路透，招商证券供需双弱，油价震荡BRENT原油上涨原油上涨0.3%，WTI原油上涨原油上涨3%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00858
23、78991939597991012018-052018-082018-112019-022019-05美元指数BRENT原油 IEA下调了2019年全球原油需求增速预期至110万桶/日，此前预期为120万桶/日，因国际贸易形势拖累全球经济增速放缓。7月18日伊朗国家电视台援引伊朗伊斯兰革命卫队的话说，伊朗已经在海湾地区查获了一辆走私燃料的外国油轮。这可能意味着美伊紧张形势升级和原油供给形势恶化。6月金月金油比油比大幅上升，大幅上升，7月初小幅回落月初小幅回落0510152025303540452003 2005 2006 2007 2009 2010 2011 2013 2014 2015 2
24、017 2018金油比2 1 6 4 3 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-13-原油库存连续三周大幅下降7月美国日均产量下降至月美国日均产量下降至1200万桶万桶05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002016/102017/42017/102018/42018/102019/4产量:原油:欧佩克 千桶/天产量:原油:DOE:月 千桶/日资料来源：WIND，路透，招商证券3月全球钻机数大幅减少月全球钻机数大幅减少(150)(100)(50)05010015005001000150020002500201
25、7/52017/8 2017/11 2018/22018/52018/8 2018/11 2019/2钻机数量:全球:环比增减 部钻机数量:美国:环比增减 部钻机数量:全球:当月值 部钻机数量:美国:当月值 部7月北美钻机数小幅下降月北美钻机数小幅下降02004006008001000120014002018/42018/72018/102019/12019/4钻机数量:美国:当周值 部钻机数量:加拿大:当周值 部原油库存连续三周大幅下降原油库存连续三周大幅下降-2500-2000-1500-1000-50005001000150020002019-03-152019-04-152019-05
26、-152019-06-15库存量:商业原油:全美:环比增减 万桶库存量:原油:API:环比增减 万桶2 1 6 4 3 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-14-5月OPEC日均产量小幅下降据估算，据估算，2019年年Q1印度原油进口量同比降至印度原油进口量同比降至0.5%资料来源：WIND，路透，招商证券0100200300400500600700800010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002010/122012/022013/042014/062015/082016/102017/12印度:主要进口
27、商品类别:矿产品:累计值:环比增加百万美元印度矿产品进口量估算(10)(5)0510152025303505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/03进口数量:原油:当月值 万吨进口数量:原油:当月值:同比%6月中国原油进口量增速回升月中国原油进口量增速回升6月月OPEC日均产量小幅下降至日均产量小幅下降至2983万桶万桶02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00028,00029,00030,00031,000
28、32,00033,00034,0002016/102017/42017/102018/42018/102019/4产量:原油:欧佩克 千桶/天产量:原油:DOE:月 千桶/日2 1 6 4 3 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-15-TIPS利率持平，金价震荡资料来源：WIND，路透，招商证券TIPSTIPS利率下行利率下行0.00.20.40.60.81.01.21.41,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3501,4001,4501,5002018-022018-062018-102019-022019-06
29、伦敦现货黄金:以美元计价美元/盎司美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年%TIPSTIPS显示的通胀预期显著显示的通胀预期显著0.50.70.91.11.31.51.71.92.12.32.58001,0001,2001,4001,6001,8002,0002012/102014/102016/102018/10伦敦现货黄金:以美元计价 美元/盎司美国:国债收益率:5年:-美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美元指数走弱，金价上涨美元指数走弱，金价上涨94949595969697979898991,1001,1501,2001,2501,3001,3501,4001,45
30、02018/112019/12019/32019/5伦敦现货黄金:以美元计价 美元/盎司美元指数 1973年3月=1002 1 6 4 3 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-16-美国经济数据提振美元指数资料来源：WIND，路透，招商证券 受美国家庭加大了汽车和商品的购买力度影响，6月美国零售销售环比增长0.4%，大幅好于市场预期的0.1%，缓解了对美国经济的担忧。6月美国工业产出同比增长1.3%，小幅不及预期，制造业产出环比增长0.4%，好于市场预期的0.2%。6月美国CPI同比1.6%，核心CPI同比2.1%，好于预期，是近一年半以来的最高水平
31、。商品货币表现相对强劲商品货币表现相对强劲-1.8%-0.8%-0.8%-0.3%-0.21%-0.1%0.2%0.3%0.4%0.4%0.5%0.6%0.7%0.9%1.2%1.4%2.1%3.1%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%韩元泰铢哈萨克斯坦坚戈新台币人民币港币菲律宾比索缅甸元俄罗斯卢布越南盾马来西亚林吉特印度卢比南非兰特印尼盾墨西哥比索土耳其新里拉阿根廷比索巴西雷亚尔美元指数上涨美元指数上涨0.7%，欧洲货币表现疲软，欧洲货币表现疲软-1.02%-0.95%-0.87%-0.81%0.0%-0.01%0.5%0.71%-1.5%-1.0%-0.5
32、%0.0%0.5%1.0%瑞典克朗英镑欧元瑞士法郎澳元日元加元美元指数2 1 6 4 3 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-17-6月美欧基本面PMI差异收敛。资料来源：WIND，路透，招商证券7月贸易加权美元指数小幅回落月贸易加权美元指数小幅回落808590951001051101151202017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/12019/5贸易加权美元指数名义美元指数:广义 1997年1月=1006月美欧月美欧制造业制造业PMIPMI差异继续收敛差异继续收敛859095100105110115120(
33、4)(2)02468102016/32016/92017/32017/92018/32018/92019/3美欧制造业PMI差异美元指数:月6月美欧核心通胀差距缩小月美欧核心通胀差距缩小75808590951001050.00.20.40.60.81.01.21.41.62014/102015/82016/62017/42018/22018/12美、欧核心通胀差异美元指数:月美德利差持平，美元指数小幅走强美德利差持平，美元指数小幅走强909192939495969798991.802.002.202.402.602.803.002018/52018/82018/112019/22019/5美德
34、利差美元指数2 1 6 4 3 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-18-人民币汇率较为平稳资料来源：WIND，路透，招商证券离岸、在岸汇率维持小幅负汇差离岸、在岸汇率维持小幅负汇差(500)(300)(100)1003005007006.806.826.846.866.886.906.926.946.962019/5/302019/6/132019/6/272019/7/11在岸、离岸汇差在岸人民币汇率离岸人民币汇率人民币贬值人民币贬值0.2%，新兴货币指数上升，新兴货币指数上升0.1%6.506.556.606.656.706.756.806.8
35、56.906.957.001,5201,5401,5601,5801,6001,6201,6401,6601,6802018/82018/102018/122019/22019/42019/6MSCI新兴市场货币指数人民币汇率人民币汇率和汇率指数保持平稳人民币汇率和汇率指数保持平稳91.091.592.092.593.093.594.094.595.095.596.06.656.706.756.806.856.906.955/35/10 5/17 5/24 5/316/76/14 6/21 6/287/57/12中间价:美元兑人民币Wind人民币汇率预估指数美元指数回落，人民币中间价小幅上升美
36、元指数回落，人民币中间价小幅上升95.095.596.096.597.097.598.06.806.826.846.866.886.906.926.946/46/116/186/257/27/9中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币美元指数2 1 6 4 3 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-19-6月三线房价指数环比涨幅扩大。2019年一季度欧洲房价涨势放缓年一季度欧洲房价涨势放缓90951001051101151202013/122014/102015/82016/62017/42018/22018/12欧元区:房价指数 2010年=100
37、欧盟:房价指数 2010年=100资料来源：WIND，路透，招商证券6月韩国房价同比继续回落月韩国房价同比继续回落(15)(10)(5)051015202014/92015/52016/12016/92017/52018/12018/92019/5印尼:住宅物业价格指数:16座复合城市:所有:同比%韩国:公寓购买价格(首尔):同比%马来西亚:房屋价格:同比%加拿大:成屋销售:平均售价:当月同比%6月三线房价指数环比涨幅扩大月三线房价指数环比涨幅扩大(2)(1)01234562012/92013/92014/92015/92016/92017/92018/9%70个大中城市二手住宅70个大中城市
38、二手住宅：一线城市70个大中城市二手住宅：二线城市70个大中城市二手住宅：三线城市美国美国住房市场指数震荡住房市场指数震荡-29192939495969791001201401601802002202402013/92014/82015/72016/62017/52018/42019/3美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市美国:标准普尔/CS房价指数:10个大中城市美国:全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数2 1 6 4 3 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-20-6月欧日服务业PMI改善资料来源：WIND，招商证券19/0
39、219/0319/0419/0519/0619/0219/0319/0419/0519/06美国美国54.255.352.852.151.759.756.155.556.955.1日本日本48.949.250.249.849.352.352.051.851.751.9欧元区欧元区49.347.547.947.747.652.853.352.852.953.6英国英国52.155.153.149.448.051.348.950.451.050.2法国法国51.549.750.050.651.950.249.150.551.552.9德国德国47.644.144.444.345.055.355.4
40、55.755.455.8意大利意大利47.747.449.149.748.450.453.150.450.050.5西班牙西班牙49.950.951.850.147.954.556.853.152.853.6澳大利亚澳大利亚54.051.054.852.749.444.544.846.552.552.2中国中国49.250.550.149.449.453.553.653.353.553.4俄罗斯俄罗斯50.152.851.849.848.655.354.452.652.049.7巴西巴西53.452.851.550.251.052.252.749.947.848.2印度印度54.352.651
41、.852.752.152.552.051.050.249.6中国台湾中国台湾47.449.151.748.248.147.853.355.654.052.0越南越南51.251.952.552.052.5韩国韩国47.248.850.248.447.5印尼印尼50.151.250.451.650.6南非南非50.248.850.349.349.7沙特沙特56.656.856.857.357.4马来西亚马来西亚47.647.249.448.847.8土耳其土耳其46.447.246.845.347.9捷克捷克48.647.346.646.645.9埃及埃及48.249.950.848.249.2
42、全球全球50.650.550.449.849.453.353.752.751.651.9制造业制造业PMI服务业服务业PMI2 1 6 4 3 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-21-6月亚洲新兴市场消费者信心稳中偏弱7月澳大利亚消费者信心下降月澳大利亚消费者信心下降36384042444680901001101201302017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/12019/5美国:密歇根大学消费者信心指数中国消费者信心指数澳大利亚:西太平洋_墨尔本消费者信心指数:季调日本:消费者信心指数资料来源：WIND，
43、路透，招商证券6月欧日服务业月欧日服务业PMI回升回升44464850525456586062642017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/6美国:ISM:非制造业PMI欧元区:服务业PMI日本:服务业PMI澳大利亚:PSI中国服务业PMI6月亚洲新兴市场消费者信心稳中偏弱月亚洲新兴市场消费者信心稳中偏弱01020304050607080607080901001101201301402017/1 2017/5 2017/9 2018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5韩国:全部:消费者信心指数墨西哥:消费者信心指数
44、中国台湾:消费者信心指数巴西:消费者信心指数印尼:消费者信心指数土耳其:消费者信心指数6月主要国家制造业月主要国家制造业PMI延续回落延续回落464850525456586062642016/42016/92017/22017/7 2017/12 2018/5 2018/10 2019/3美国ISM制造业PMI欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI澳大利亚:PMI中国:制造业PMI2 1 6 4 3 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-22-6月新兴市场通胀压力有所下降资料来源：WIND，招商证券19/0219/0319/0419/0519/0619
45、/0219/0319/0419/0519/06美国美国1.51.92.01.81.62.12.02.12.02.1日本日本0.20.50.90.70.70.80.90.8欧元区欧元区1.51.41.71.21.21.00.81.30.81.1英国英国1.91.92.12.01.81.81.81.7法国法国1.61.31.51.11.40.60.30.50.30.7德国德国1.71.42.11.31.51.61.02.00.91.3意大利意大利1.11.11.10.90.80.40.30.70.50.4澳大利亚澳大利亚1.3加拿大加拿大1.51.92.02.41.51.61.52.1中国中国1.
46、52.32.52.72.71.81.81.71.61.6俄罗斯俄罗斯5.25.35.25.14.7巴西巴西3.94.64.94.73.4印度印度7.07.78.38.7韩国韩国0.50.40.60.70.71.30.90.90.80.9印尼印尼2.62.52.83.33.3泰国泰国0.71.21.21.20.90.60.60.60.50.5马来西亚马来西亚-0.40.20.20.2新加坡新加坡0.50.60.80.9菲律宾菲律宾3.83.33.03.22.73.93.53.43.53.3越南越南2.62.72.92.92.2土耳其土耳其19.719.719.518.715.7南非南非4.14.
47、54.44.4CPI核心核心CPI2 1 6 4 3 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-23-。6月亚洲国家月亚洲国家CPI普遍下滑普遍下滑(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.08.02016/122017/62017/122018/62018/122019/6马来西亚:CPI:同比越南:CPI:当月同比泰国:CPI:同比韩国:CPI:同比菲律宾CPI同比6月欧美核心通胀小幅回升资料来源：WIND，路透，招商证券6月俄罗斯、巴西通胀回落月俄罗斯、巴西通胀回落(0.5)0.51.52.53.54.55.56.57.58.
48、59.52016/122017/52017/102018/32018/82019/12019/6巴西IPCA指数同比南非:CPI:同比印度:CPI:产业工人:同比俄罗斯:CPI:同比6月欧美核心通胀小幅回升月欧美核心通胀小幅回升0.801.602.101.10(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02016/122017/62017/122018/62018/122019/6日本:核心CPI:当月同比中国核心CPI美国:核心CPI:当月同比欧元区:核心HICP6月主要国家通胀压力不大月主要国家通胀压力不大1.201.602.70(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03
49、.52017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/12019/5欧元区HICP同比日本:CPI:当月同比美国:CPI:当月同比中国CPI同比2 1 6 4 3 7 9 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 9 1 6:3 3-24-6月全球PMI综述资料来源：WIND，招商证券数据显示，6月新兴制造业、服务业PMI再度全面低于前值；发达方面，虽然制造业PMI继续走弱，但服务业带动综合PMI改善；综合来看，受服务业带动，全球综合PMI与前值持平。根据Markit的数据，在新兴经济体中，中国表现较弱，制造业、服务业PMI全面低于前值、其中制造业PM
50、I再度跌破50，中采则是制造业PMI与前值持平、服务业拖累综合PMI小幅走弱；在发达经济体中，美国则表现较好，Markit制造业、服务业PMI全面高于前值，但ISM则全面低于前值。18/0618/09 18/12 19/03 19/06变动时间变动时间利率水平利率水平美国美国2.93.03.03.22018-12-202.50欧盟27国欧盟27国2.31.91.51.52016-03-160.00日本日本1.50.10.30.92016-02-16-0.10中国中国6.76.56.46.42015-10-241.50欧元区17国欧元区17国2.31.71.41.02016-03-160.00中