1、 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰建筑装饰 证券证券研究报告研究报告 2019 年年 11 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 唐笑唐笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030004 岳恒宇岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517040005 肖文劲肖文劲 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519040001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 天风证券设计行业半年报汇总点评：新签订单增速下滑，业绩增速放缓，基建设计
2、有望回暖 2019-09-10 2 天风证券设计行业年报及一季报汇总 点 评：高 增 速 是 否 持 续？2019-05-07 行业走势图行业走势图 行业行业营收增速放缓营收增速放缓，净利率有所下降净利率有所下降，关注龙头表现，关注龙头表现-设计行业设计行业三季报汇总分析三季报汇总分析 营收增速普遍放缓营收增速普遍放缓可能可能延延续全年续全年，未来或将有所回升，未来或将有所回升 2019 年前三季度设计行业营收增速为 2.76%，同比下降 26.26 个百分点。设计行业营收增速下滑，但营业收入仍保持正增长。在集中度提升、竞争格局改善、设计费用率增加的逻辑下，设计行业整体营收仍将保持增长，龙头公
3、司业绩增长将具有不错的可持续性。而随着设计行业未来整体集中度的提高，非龙头设计公司获取订单的难度将不断提高；需公司积极拓展新业务，拓宽获客渠道，不断提高公司业务核心竞争力，以期实现经营目标。整体毛利率有所提升，整体毛利率有所提升，未来未来 EPC 业务业务占比提高或拖累整体毛利率占比提高或拖累整体毛利率 2019 年前三季度设计板块毛利率为 32.8%，较 2018 年同期上升 1.7 个百分点。随着行业集中度的提升，靠低价中标的小设计公司的市场空间被进一步挤压，设计行业将从压价竞标的恶性竞争逐渐往良性竞争的方向发展虽然设计及 EPC 业务毛利率都有望提升，但由于 EPC 业务毛利率远低于设计
4、业务，EPC 业务占比的提升可能拖累公司的整体毛利率。期间费用率有所上升，期间费用率有所上升，其中其中研发费用率研发费用率显著显著提升提升 设计行业 2019 年前三季度期间费用率 17.29%，同比上升 1.27 个百分点，或因研发投入同期大幅度提高所致。销售费用率 2.41%，同比下降 0.08 个百分点，基本保持平稳。管理费用率为 10.08%，同比上升 0.11 个百分点，行业整体综合管理成本有所提升。研发费用率 4.15%，同比上升 1.22 个百分点，体现了设计板块公司注重研发创新投入的趋势。业内公司研发投入的方向主要在于信息化、大数据、智能建筑及建筑专业技术等。财务费用率 0.6
5、4%，同比上升 0.02 个百分点。减值损失小幅恶化，净利率因研发费用投入有所下降减值损失小幅恶化，净利率因研发费用投入有所下降 设计行业 2019 年前三季度设计行业资产减值损失/收入为 3.26%，相比 2018年前三季度同比下降 0.20 个百分点，或因公司应收账款回收较好，坏账风险得到一定控制。设计行业 2019 年前三季度净利率 11.0%，比 2018 年前三季度同比下降 0.40 个百分点。设计行业 2019 年前三季度归母净利润增速为6.5%，较 2018 年前三季度同比下降 22.3 个百分点，资产负债率资产负债率维持稳定维持稳定，经营性现金流流出情况有所好转，经营性现金流流
6、出情况有所好转 设计行业 2019 年前三季度资产负债率为 52.00%，较 2018 年同期上升 0.1个百分点。前三季度收现比 0.8521，较 2018 年前三季度同比上升 0.5 个百分点。前三季度付现比 0.6135，较 2018 年前三季度同比下降 1.6 个百分点。前三季度经营性现金流净额为-1807.27 亿元，较 2018 年前三季度少流出594.50 亿元。投资建议投资建议 2019 年前三季度基建投资增速相比去年同期有所下滑，公司更多需要关注区域性投资机会。设计行业集中度持续提升，但同时行业层面订单增速进入下滑期，收入增速全年可能难改下行趋势。行业整体毛利率或受 EPC
7、业务拖累。我们认为，大部分上市公司在经营过程中需要更加注重提高管理层的资源调配能力甚至资本运作能力。考虑到四季度专项债的持续发行，基建投资增速开始回暖，我们维持对设计子行业“强于大市”评级。风险风险提示提示：固定资产投资增速下行，基建政策落地不及预期。-9%-4%1%6%11%16%21%26%2018-112019-032019-07建筑装饰沪深300 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.营收增速普遍放缓可能延续全年，龙头公司业绩增长具有可持续性营收增速普遍放缓可能延续全年，龙头公司业绩增长具有可持续性.3 2.整体毛
8、利率有所提升，未来整体毛利率有所提升，未来 EPC 业务占比提高或拖累整体毛利率业务占比提高或拖累整体毛利率.4 3.期间费用率有所上升，其中研发费用率显著提升期间费用率有所上升，其中研发费用率显著提升.5 4.减值损失小幅恶化，净利率因研发费用投入有所下降减值损失小幅恶化，净利率因研发费用投入有所下降.8 5.资产负债率维持稳定，经营性现金流流出情况有所好转资产负债率维持稳定，经营性现金流流出情况有所好转.10 6.投资建议投资建议.13 7.风险提示风险提示.13 图表目录图表目录 图 1：2018Q3 及 2019Q3 设计行业及个股营业收入增速.3 图 2：2017Q2-2019Q3
9、设计板块收入增长情况.4 图 3：2018Q3 及 2019Q3 设计行业及个股毛利率情况.4 图 4：2016H1-2019Q3 设计板块毛利率情况.5 图 5：2018Q3 及 2019Q3 设计行业及个股期间费用率情况.5 图 6：2018Q3 及 2019Q3 设计行业及个股销售费用率情况.6 图 7：2018Q3 及 2019Q3 设计行业及个股管理费用率情况.6 图 8：2018Q3 及 2019Q3 设计行业及个股研发费用率情况.7 图 9：2018Q3 及 2019Q3 设计行业及个股财务费用率情况.7 图 10：2017Q2-2019Q3 设计行业期间费用率情况.8 图 11
10、：2018Q3 及 2019Q3 设计行业”资产+信用减值损失/收入”情况.8 图 12：2018Q3 及 2019Q3 设计行业及个股净利率情况.9 图 13：2018Q3 及 2019Q3 设计行业及个股归母净利润增速情况.9 图 14：2017Q2-2019Q3 设计行业归母净利润增长情况.10 图 15：2017Q2-2019Q3 设计行业及其个股收现比情况.11 图 16：2017Q2-2019Q3 设计行业及其个股付现比情况.12 图 17：2017Q2-2019Q3 设计行业现金流情况（百万元）.13 表 1：2018Q3 及 2019Q3 设计行业及个股营收增速.3 表 2：2
11、018Q3-2019Q3 设计行业及个股归母净利润增速情况.9 表 3：2018Q3-2019Q3 设计行业及其个股资产负债率情况.10 表 4：2018Q3-2019Q3 设计行业及其个股收现比情况.11 表 5：2018Q3-2019Q3 设计行业及其个股付现比情况.12 表 6：2018Q3-2019Q3 设计行业及其个股经营性现金流情况.13 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 本篇报告在营业收入、毛利率、归母净利润、资产负债率、收现比、付现比等指标分析中，选取设计板块本身包含的上市公司 14 家（苏交科、中设集团、设研院、勘设股份、
12、设计总院、中设股份、合诚股份、华建集团、启迪设计、中衡设计、杰恩设计、杭州园林、建研院、建科院）进行行业分析。营收增速普遍放缓营收增速普遍放缓可能延续全年可能延续全年，龙头公司业绩增长具有可持续龙头公司业绩增长具有可持续性性 2019 年前三季度设计行业营收增速为年前三季度设计行业营收增速为 2.76%，同比下降，同比下降 26.26 个百分点。个百分点。只有勘设股份、设研院、建研院 2019 年前三季度营收增速同比上升，其余公司营收增速均同比下降，其中下降幅度最大的公司为杭州园林，或因去年同期营收增速较高，基数较大；杭州园林整体营业收入增速仍处于行业首位。表表 1：2018Q3 及及 201
13、9Q3 设计行业及个股营收增速设计行业及个股营收增速 收入收入 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 差额差额 设计行业 29.0%22.7%8.2%2.4%2.8%-26.3%杭州园林 296.3%185.0%-46.6%7.0%43.1%-253.1%合诚股份 49.9%83.2%89.8%49.0%36.6%-13.4%设研院 19.4%21.7%34.8%37.1%33.7%14.3%建研院 13.5%11.4%9.2%24.0%21.2%7.7%启迪设计 89.4%115.2%40.3%24.7%19.8%-69.6%华建集团 22.5%12.7%20
14、.6%21.1%15.5%-7.1%勘设股份 10.5%11.7%-1.5%-9.8%13.3%2.8%中设股份 18.7%16.5%25.2%12.3%12.0%-6.6%中衡设计 25.3%28.3%10.4%13.9%10.6%-14.7%杰恩设计 32.1%36.8%33.2%6.1%9.3%-22.8%中设集团 63.4%51.2%34.8%12.5%4.1%-59.3%建科院 13.5%4.0%2.6%4.0%-3.1%-16.5%设计总院 43.9%20.0%-3.1%-11.4%-9.7%-53.6%苏交科 15.8%7.8%-19.4%-29.2%-25.2%-41.0%资料
15、来源：Wind，公司年报，天风证券研究所 在 2019 年 9 月 4 日召开的中国国务院常务会议确定，根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度；其实质是提前开始项目储备工作，基建投资或将提速，基建勘察设计或随之提前反映。通过专项债加大逆周期力度，同时叠加长三角一体化、通过专项债加大逆周期力度，同时叠加长三角一体化、粤港澳大湾区建设、雄安新区等国家战略，未来基建粤港澳大湾区建设、雄安新区等国家战略，未来基建勘察勘察设计增速将得到设计增速将得到支撑支撑。2019 年前三季度年设计板块营收增速为 2.76%，同比下降 26.26 个百分点，我们认为行业营收增速下滑主要基于两个
16、方面，一是一是设计板块基数较高，设计板块基数较高，今年今年设计咨询设计咨询业务业务需求有所下需求有所下降降，二是，二是在国家在国家隐性债务严监管下基建投资复苏较弱隐性债务严监管下基建投资复苏较弱，2019 年年固定资产增速固定资产增速整体整体下滑，下滑，9月固定资产月固定资产单月单月增速转负增速转负。分公司来看，设研院 2019 年前三季度营收增速为 33.68%，同比上升 14.29 个百分点；或因公司合并范围扩大，如果剔除并购部分，公司营业收入很有可能同期负增长。苏交科营收增速下滑较为严重，或因出售 TA（TestAmerica）减少美国工程承包业务，而公司境内工程咨询业务仍保持稳健增长，
17、业务结构整体优化，因此公司毛利率得到显著提升。中设集团 2019 年前三季度营收增速为 4.1%，同比下降 59.3 个百分点；而公司 2019 年前半年营收增速约为 12.48%，第三季度公司营业收入单季收入出现负增长。第四季度常为公司整年订单最高峰时期，2018 年第四季度公司营收约占全年营收的 37.18%，且同期提高39.33%。在同期营收表现亮眼的情况下，如果公司经营业务状况在第四季度仍未能得到有效改善，或直接导致 2019 年整体营收增速转负。图图 1：2018Q3 及及 2019Q3 设计行业及个股营设计行业及个股营业业收收入入增速增速 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究
18、 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：Wind，天风证券研究所（注：杭州园林 18Q3 营收增速 296.26%）2019 年基础设施建设投资增速相比 2018 年有所回升；且 9 月份交通强国建设纲要印发，基建空间需求释放，交通建设领域的基建项目落地速度或将加快。因此在集中度提升、竞争格局改善、设计费用率增加的逻辑下，我们认为未来基建设计业务营收仍将保持增长，龙头公司业绩增长将具有不错的可持续性。但营收增速也会受设计订单增速普遍下滑影响或将放缓，而随着设计行业未来整体集中度的提高，非龙头设计公司获取订单的难度将不断提高；需公司积极拓展新业务，拓宽获客渠道，不断提高公司业务核
19、心竞争力，以期实现经营目标。图图 2：2017Q2-2019Q3 设计板块设计板块收入增长收入增长情况情况 资料来源：wind，天风证券研究所 整整体毛利率有所提升，体毛利率有所提升，未来未来 EPC 业务占比提高或拖累整体毛利率业务占比提高或拖累整体毛利率 2019 年前三季度设计板块毛利率为年前三季度设计板块毛利率为 32.8%，较，较 2018 年同期上升年同期上升 1.7 个百分点。个百分点。行业中苏交科、勘设股份、中设集团、中设股份、中衡设计 2019 年前三季度毛利率分别较 2018 年前三季度增长 9.82、3.91、1.77、1.11、0.37 个百分点，或为拉动行业季度毛利率
20、上升主因。其中苏交科毛利率增长较多或因出售 TA（TestAmerica），减少美国工程承包业务，公司聚焦境内工程咨询业务营收增长较快，归母净利润显著提升。总体而言设毛利率提高因行业公司在业务管理承包和经营成本控制的能力有了一定幅度的提高。建科院、合诚股份、设研院、建研院、启迪设计、设计总院 2019 年前三季度毛利率分别较 2018 年前三季度下降 11.46、5.41、3.88、2.17、1.66、1.23 个百分点，其其中建科院毛中建科院毛利率下降幅度较大主要系建筑设计业务项目结算不畅和建筑咨询业务受大客户业务波动利率下降幅度较大主要系建筑设计业务项目结算不畅和建筑咨询业务受大客户业务波
21、动影响，营收大幅下降所致；影响，营收大幅下降所致；合诚股份毛利率下降或因公司合并范围扩大，营业成本增幅大于营业收入增幅所致。图图 3：2018Q3 及及 2019Q3 设计行业及个股毛利率情况设计行业及个股毛利率情况 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：Wind，天风证券研究所 设计业务毛利率或将缓慢增长。设计业务毛利率或将缓慢增长。一方面原因是随着行业集中度的提升，靠低价中标的小设随着行业集中度的提升，靠低价中标的小设计公司的市场空间被进一步挤压，设计行业将从压价竞标的恶性竞争逐渐往良性竞争的方计公司的市场空间被进一步挤压，设计行
22、业将从压价竞标的恶性竞争逐渐往良性竞争的方向发展，向发展，另一方面是上市设计公司在 2019 前三季度基本已完成 BIM 技术的部署，可为客户提供更为直观、差错更少、工程量计算更为精确的设计产品，客户也可通过 BIM 技术对项目整体进行全方位了解，对项目细节进行细致化要求。而这种服务的精细化也让客户逐渐愿意花更多的设计费与龙头公司合作，以期获得更为优质的设计服务，节省建造成本，合同单价或迎来较快的增长。从公司整体毛利率的角度来看，虽然设计及虽然设计及 EPC 业务毛利率都有望提升，但由于业务毛利率都有望提升，但由于 EPC 业业务毛利率务毛利率或或低于设计业务，低于设计业务，EPC 业务占比的
23、提升可能拖累公司的整体毛利率。业务占比的提升可能拖累公司的整体毛利率。杭州园林、中衡设计、华建集团在半年报中提出要大力发展 EPC 业务模式，预计这几家公司未来业务结构中 EPC 业务或会持续提升，或会对公司整体毛利率造成一定影响。图图 4：2016H1-2019Q3 设计板块设计板块毛利率毛利率情况情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 期间费用率期间费用率有所上升，有所上升，其中其中研发费用率研发费用率显著显著提升提升 设计行业设计行业 2019 前三季度前三季度期间费用率期间费用率 17.29%，同比上升，同比上升 1.27 个百分点个百分点，因研发投入同期，因研发投入同期大幅度提高所
24、致大幅度提高所致。其中合诚股份、建研院、华建集团、启迪设计 2019 年前三季度期间费用率分别下降 4.03、1.83、0.38、0.35 个百分点。建科院、设研院、勘设股份、中衡设计2019 年前三季度期间费用率上升幅度较大，分别同比上升 5.91、5.50、3.53、2.92 个百分点，其中勘设股份期间费用率同比上升主要系新增股权激励费用和研发支出，而设研院的期间费用率同比上升主要由于公司范围合并以及利息费用增加所致。图图 5：2018Q3 及及 2019Q3 设计行业及个股设计行业及个股期间费用率期间费用率情况情况 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露
25、和免责申明 6 资料来源：Wind，天风证券研究所 设计行业设计行业 2019 年年前三季度前三季度销售费用率销售费用率 2.41%，同比下降，同比下降 0.08 个百分点，基本保持平稳。个百分点，基本保持平稳。建研院、启迪设计、杰恩设计 2019 年前三季度销售费用率分别同比下降 2.15、0.30、0.28个百分点，主因销售费用相对营业收入刚性较大而导致销售费用率有所降低。建科院、勘设股份 2019 年前三季度销售费用率分别同比上升 0.78、0.18 个百分点。建科院销售费用率提高主要因公司加大对新业务、新区域市场开拓，相关人力成本、业务费用增加所致；勘设股份销售费用率提升主要因销售人员
26、增加，人工成本提高导致销售费用增加。图图 6：2018Q3 及及 2019Q3 设计行业及个股设计行业及个股销售费用率销售费用率情况情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 设计行业设计行业 2019 前三季度前三季度管理费用率管理费用率为为 10.08%，同比上升，同比上升 0.11 个百分点个百分点，行业整体，行业整体综合综合管理成本管理成本有所有所提升提升。个股来看，合诚股份、启迪设计 2019 年前三季度管理费用率分别同比下降 4.87、2.13 个百分点。合诚股份管理费用率较低或因公司本期未发生上年同期大额并购费用支出的影响。设研院、苏交科、中衡设计 2019 年前三季度管理费用率分
27、别同比上升 2.32、1.67、1.12 个百分点。设研院管理费用率增长或因设研院管理费用率增长或因业务增长及合并范围增加所致。图图 7：2018Q3 及及 2019Q3 设计行业及个股设计行业及个股管理费用率管理费用率情况情况 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%设计行业建科院建研院杰恩设计中设股份合诚股份设研院启迪设计苏交科华建集团中设集团勘设股份中衡设计杭州园林设计总院2018Q32019Q30.00%5.00%10.00%15.00%20.00%设计行业建科院建研院杰恩设计中设股份中设集团启迪设计设计总院设研院合诚股份
28、苏交科勘设股份华建集团杭州园林中衡设计2018Q32019Q3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源：Wind，天风证券研究所 设计行业设计行业 2019 前三季度研发费用率前三季度研发费用率 4.15%，同比上升，同比上升 1.22 个百分点，体现了设计板块公个百分点，体现了设计板块公司注重研发创新投入的趋势。司注重研发创新投入的趋势。业内公司研发投入的方向主要在于信息化、大数据、智能建业内公司研发投入的方向主要在于信息化、大数据、智能建筑及建筑专业技术等。筑及建筑专业技术等。设计板块个股中建科院、勘设股份、杭州园林 2019 年前
29、三季度研发费用提升率最高，分别同比上升 5.38、3.19、3.00 个百分点。建科院研发费用率提高主要由于持续加大研发费用投入，重视研究平台的建设，人工成本、课题研发经费有所增加。图图 8：2018Q3 及及 2019Q3 设计行业及个股研发费用率情况设计行业及个股研发费用率情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 在行业流动性环境并未显著好转的背景下在行业流动性环境并未显著好转的背景下，设计行业设计行业财务费用率略有提升，财务费用率略有提升，2019 年年前三前三季度财务费用率季度财务费用率 0.64%，同比上升，同比上升 0.02 个百分点个百分点。行业个股中，设研院 2019 年前三季
30、度财务费用率提升最为显著同比上升 1.77 个百分点，主要因银行贷款利息费用增加及合并范围增加所致。图图 9：2018Q3 及及 2019Q3 设计行业及个设计行业及个股股财务费用率财务费用率情况情况 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%设计行业设研院苏交科中衡设计设计总院中设股份建研院建科院中设集团杭州园林勘设股份杰恩设计华建集团启迪设计合诚股份2018Q32019Q30.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%设计行业建科院中设股份设研院启迪设计杰恩设计杭州园林中衡设计勘设股份建研院中设
31、集团合诚股份苏交科华建集团设计总院2018Q32019Q3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 10：2017Q2-2019Q3 设计行业设计行业期间费用率情况期间费用率情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 减值损失减值损失小幅恶化小幅恶化，净利率，净利率因研发费用投入有所下降因研发费用投入有所下降 设计行业设计行业 2019 年前三季度设计行业的信用减值年前三季度设计行业的信用减值+资产减值损失资产减值损失/收入为收入为 3.26%，相比，相比 2018年前三季度同比上升年前三季度同比上升 0.
32、20 个百分点。个百分点。其中设计总院、苏交科的信用减值+资产减值损失/收入上升幅度较大，同比上升 2.60、1.80 个百分点，因公司计提的应收账款信用减值损失因公司计提的应收账款信用减值损失高于上年同期所致。高于上年同期所致。图图 11：2018Q3 及及 2019Q3 设计行业设计行业”资产资产+信用减值损失信用减值损失/收入收入”情况情况 资料来源：wind，天风证券研究所 设计行业设计行业 2019 年前三季度净利率年前三季度净利率 11.0%，比，比 2018 年前三季度同比下降年前三季度同比下降 0.40 个百分点个百分点，-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1
33、.50%2.00%2.50%设计行业合诚股份设研院启迪设计苏交科勘设股份建科院中设集团中衡设计华建集团杰恩设计杭州园林建研院中设股份设计总院2018Q32019Q3-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%设计行业设计总院勘设股份苏交科中设集团合诚股份中设集团杰恩设计设研院杭州园林启迪设计建研院华建集团建科院中衡设计2018Q32019Q3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 行业公司整体毛利率有所提高，但因研发费用投入较大，行业整体净利率有所下降。图图 12：2018Q3 及及 2019Q3
34、 设计行业及个股净利率情况设计行业及个股净利率情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 设计行业设计行业 2019 年前三季度归母净利润增速为年前三季度归母净利润增速为 6.5%，较，较 2018 年前三季度同比下降年前三季度同比下降 22.3 个个百分点百分点，整体来看，整体来看设计行业因政策、成本控制原因归母净利润增速有所下滑设计行业因政策、成本控制原因归母净利润增速有所下滑。其中建科院净利润下滑较严重，主因公司在战略性区域市场开拓和新业务孵化的持续投入，造成人工成本、办公场所的租赁物业支出增长，以及资产折旧摊销等刚性支出增长。而设计总院净利润增长为-18.9%，较 2018 年前三季度同
35、比下降 121.0 个百分点。主因当前安徽省内交通行业暂因土地、环保等审批要求约束，高速、路网和水运投资有所暂缓，公司正处各方寻求解决路径阶段。表表 2：2018Q3-2019Q3 设计行业及个股归母净利润增速设计行业及个股归母净利润增速情况情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 13：2018Q3 及及 2019Q3 设计行业及个股归母净利润增速情况设计行业及个股归母净利润增速情况-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%设计行业设计总院杰恩设计中设股份设研院勘设股份启迪设计苏交科中衡设计中设集团合诚股份建研院杭州园
36、林华建集团建科院2018Q32019Q3 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源：Wind，天风证券研究所（注：建科院 19Q3 归母净利润增速为-758.8%）图图 14：2017Q2-2019Q3 设计行业归母净利润增长情况设计行业归母净利润增长情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 从 2019 年公司归母净利润目标来看，中设集团、设计总院目标同比增速在 15%-35%，勘设股份、合诚股份、中设股份目标同比增速分别为 20%-40%、10%-30%、20%-35%。设计行设计行业订单业订单整体整体增速下滑、行业环境处于整合优化
37、阶段增速下滑、行业环境处于整合优化阶段。中设集团中设集团、中设股份中设股份归母前三季度净归母前三季度净利润利润增速增速与目标同比增速较为与目标同比增速较为匹配匹配，其他公司其他公司距离目标增速还有一定距离距离目标增速还有一定距离，我们认为这些我们认为这些公司完成目标的挑战较大，需要调配更多资源公司完成目标的挑战较大，需要调配更多资源。资产负债率资产负债率维持维持稳定稳定，经营性现金流流出情况有所好转经营性现金流流出情况有所好转 设计行业设计行业 2019 年年第三季度末第三季度末资产负债率为资产负债率为 52.00%，较，较 2018 年年同期同期上升上升 0.1 个百分点个百分点，公司整体财
38、务风险控制较好公司整体财务风险控制较好。其中，杭州园林、中衡设计、勘设股份资产负债率增长较快，同比增长 28.1、6.1、6.0 个百分点，或因公司应付账款提高所致。杰恩设计、苏交科资产负债率下降较快，同比下降 3.8、3.8 个百分点.，或因公司应收账款大幅的提高所致。表表 3：2018Q3-2019Q3 设计行业及其个股资产负债率情况设计行业及其个股资产负债率情况-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%设计行业启迪设计杭州园林合诚股份中设集团苏交科中衡设计中设股份勘设股份华建集团杰恩设计建研院设研院设计总院建科院2018Q32019Q3 行业报告行
39、业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源：Wind，天风证券研究所 设计行业设计行业 2019 年年前三季度前三季度收现比收现比 0.8521，较，较 2018 年年前三季度前三季度同比上升同比上升 0.5 个百分点个百分点，收现能力同比提高。收现能力同比提高。其中，启迪设计，建科院、设研院，中衡设计收现比增长较快，同比增长 21.6、21.3、19.8、18.9 个百分点。勘设股份收现比下降最后，同比下降 18.4 个百分点，或因公司支付项目保证金提高所致。表表 4：2018Q3-2019Q3 设计行业及其个股收现比情况设计行业及其个股收现比情
40、况 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 15：2017Q2-2019Q3 设计行业及其个股收现比情况设计行业及其个股收现比情况 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 资料来源：Wind，天风证券研究所 设计行业设计行业 2019 年前三季度付现比年前三季度付现比 0.6135，较，较 2018 年前三季度同比下降年前三季度同比下降 1.6 个百分点。个百分点。其中，杭州园林、设研院付现比降幅为 11.5、11.1 个百分点，因为主要 EPC 项目占比提高，付现情况同比好转；建科院、中衡设计、合诚股份付现比增幅为 33.8、17.4、13
41、.5 个百分点，或因付现销售、管理费用同比提高。表表 5：2018Q3-2019Q3 设计行业及其个股付现比情况设计行业及其个股付现比情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 16：2017Q2-2019Q3 设计行业及其个股付现比情况设计行业及其个股付现比情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 0.9185 0.91560.89941.11390.83800.84670.86961.18580.86030.852160.0%70.0%80.0%90.0%100.0%110.0%120.0%130.0%2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4
42、2019Q12019Q22019Q3收现比（销售商品现金/营业收入）行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 设计行业设计行业 2019 年年前三季度前三季度经营性现金流净额经营性现金流净额共计共计为为-1807.27 亿元，较亿元，较 2018 年年前三季度前三季度少流出少流出 594.50 亿元亿元，经营性现金流情况整体优化，经营性现金流情况整体优化。其中苏交科，设研院、华建集团、启迪设计经营性现金流流出量减少，同比少流出 332.68、179.88、175.16、145.29 亿元；其中苏交科主要因剔除美国公司后回款增幅大于支出增幅所致。设
43、计行业 2019 年前三季度经营性现金流流出量减少或因 2019 年前三季度经营性回款情况普遍好转所致。表表 6：2018Q3-2019Q3 设计行业及其个股经营性现金流情况设计行业及其个股经营性现金流情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 17：2017Q2-2019Q3 设计行业现金流情况（百万元）设计行业现金流情况（百万元）资料来源：Wind，天风证券研究所 投资建议投资建议 2019 年前三季度基建投资增速相比去年同期有所下滑，公司更多需要关注区域性投资机会。设计行业集中度持续提升，但同时行业层面订单增速进入下滑期，收入增速全年可能难改下行趋势。行业整体毛利率或受 EPC 业务
44、拖累。我们认为，大部分上市公司在经营过程中需要更加注重提高管理层的资源调配能力甚至资本运作能力。考虑到四季度专项债的持续发行，基建投资增速开始回暖，我们维持对设计子行业“强于大市”评级。风险提示风险提示 固定资产投资增速下行，基建政策落地不及预期。-1025-1862-2516-956-1095-1818-845-600-660-1422-3000-2500-2000-1500-1000-50002017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3经营现金流净额 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的
45、信息披露和免责申明 14 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风
46、证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及
47、/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的
48、情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益
49、-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 武汉武汉 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱： 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱： 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料