1、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告行业研究/专题研究 2019年07月17日 非银行金融 增持（维持）银行 增持（维持）沈娟沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 陶圣禹陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 021-28972217 蒋昭鹏蒋昭鹏 0755-82492038 联系人 1非银行金融非银行金融/银行银行:行业周报（第二十八周）行业周报（第二十八周）2019.07 2银行银行:信贷稳健增长，专项债助社融超预期信贷稳健增长，专项债助社融超预期2019.07 3非银行金融非银行
2、金融:业绩显著回暖，政策红利持续业绩显著回暖，政策红利持续2019.07 资料来源：Wind 科创板科创板首批发行首批发行核心特征解析核心特征解析 首批科创板公司发行结果综述从从科创板首批发行核心特征科创板首批发行核心特征解析科创板解析科创板机遇机遇 科创板首批 25 家上市公司均已完成定价和网下网上配售。首批企业发行结果中彰显出总体参与、报价、配售和定价估值等方面的特征，有望为机构投资者更好参与科创板提供有效借鉴。上交所将于 2019 年 7 月 22 日举行科创板首批 25 家公司上市仪式。我们认为，科创板将开启资本市场新时期，且市场化制度设计有望助力市场长期稳健运行。未来，机构投资者可精
3、选策略开展科创板网下打新，把握科创板企业上市的机遇。同时，直接融资大发展和股权时代开启为券商尤其是投行业务迎来腾飞契机，重点看好投行业务将崛起的券商。首批首批科创板科创板上市公司上市公司发行结果发行结果呈现核心特征呈现核心特征 首批企业发行结果呈现以下特征：从总体看，首批募资总额达 370 亿元，5-15 亿元中小项目为主，八成公司超募。网下平均获配 54%领先，且网下投资者数量稳步增长，A 类账户核心主导。从网下报价看，有效报价区间收敛，整体有效报价比例 75%，A 类投资者报价能力更强。从网下配售看，科创板中签率显著高于传统 A 股，单账户顶格申购金额集中于 0.6-2.5 亿元，顶格获配
4、集中于 25-55 万元，中国通号申购及获配金额分别高达 11.7亿元和 901 万元。此外，网下锁定股份数占网下比例主要在 8%-9%。从发行定价看，首批企业发行定价 P/E 整体合理适中，低于创业板初期水平。科创板开启资本市场新时期，市场化制度引导市场有效运行科创板开启资本市场新时期，市场化制度引导市场有效运行 科创板是资本市场重要增量改革和注册制改革的试验田，且在制度设计上向市场化方向靠拢。展望科创板正式开市后运行前景，我们认为科创板基于科创板上市公司特点和投资者适当性要求建立市场化交易机制，并创造性实施异常交易监控机制，同时完善融券机制将平衡多空双方、促进市场定价能力充分发挥。我们预计
5、，市场化制度设计有望引导科创板向有效市场深化发展。精选策略把握打新收益精选策略把握打新收益，关注优质金融配置机会，关注优质金融配置机会 机构投资者可通过开展网下打新，把握科创板企业上市的机遇，分享资本市场改革的红利。我们预计，“专业化询价+多账户打新+大金融底仓”策略下，3 亿元公募产品打新收益率可达 3.71%-8.53%。同时，直接融资大发展和股权时代开启为券商迎来腾飞契机，治理机制领先、资源禀赋占优和资源整合力扎实的券商有望率先崛起。银行股、保险股等金融蓝筹也有望迎来长线增量资金，利好估值提振。关注优质金融配置机会，保险板块推荐中国人寿、中国太保和新华保险。证券板块推荐中信证券、国泰君安
6、和招商证券。银行板块推荐平安银行、招商银行、农业银行、成都银行。风险提示：发行规模不及预期，新股涨幅不及预期。股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价(元元)投资评级投资评级 EPS(元元)P/E(倍倍)2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 601628 中国人寿 30.13 买入 0.4 0.67 0.97 1.32 75.33 44.97 31.06 22.83 600030 中信证券 23.43 买入 0.77 1.17 1.36 1.56 30.43 20.03 17.23 15.02 000001 平安银行 13.75 买
7、入 1.45 1.65 1.92 2.24 9.48 8.33 7.16 6.14 资料来源：华泰证券研究所(14)(1)13274018/0718/0918/1119/0119/0319/05(%)非银行金融银行沪深300重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级：行业研究/专题研究|2019 年 07 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 科创板首批企业核心特征解析.4 总体特征一：募资总额 370 亿元，5-15 亿元中小项目为主，八成超募.4 总体特征二：网下平均获配 54%领先，部分引入高管
8、及其他战略配售.5 网下投资者：平均获配比例达 54%，A 类投资者获配数量占优.6 战略配售：平均获配比例达 22%，部分引入高管及其他战略配售.6 总体特征三：网下投资者数量稳步增长，A 类账户核心主导.8 网下报价特征一：有效报价区间收敛，主要集中于 50%-69%分位.9 网下报价特征二：整体有效报价比例 75%，A 类投资者报价能力更强.9 网下配售特征一：单账户顶格申购集中于 0.6-2.5 亿元，中国通号 11.7 亿元.10 网下配售特征二：单账户顶格获配集中于 25-55 万元，中国通号 901 万元.11 网下配售特征三：科创板中签率显著高于传统 A 股.12 网下配售特征
9、四：锁定股份数占网下比例主要在 8%-9%区间.12 定价特征：发行定价 P/E 整体合理适中.13 总结科创板首批定价估值水平：整体合理适中.13 回顾创业板发行定价估值水平：开板至 2012 年相对较高.15 科创板正式开市后运行前瞻.17 开启资本市场新阶段.17 市场化引导有效市场.17 建立市场化交易机制.17 实施异常交易监控.17 完善多空平衡机制.18 精选策略把握打新收益.19 关注优质金融配置机会.19 风险提示.21 行业研究/专题研究|2019 年 07 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录图表目录 图表 1：首批科创板项目各募资
10、规模区间对应的项目家数.4 图表 2：首批科创板项目各募资规模区间对应的项目合计募集资金规模占比.4 图表 3：首批科创板项目超募率.5 图表 4：首批项目网上、网下、战略配售最终获配股数占比对比.5 图表 5：首批项目各类投资者（获配数量/网下发行总量）比例.6 图表 6：首批项目中其他战略配售和高管及核心员工的最终获配比例.7 图表 7：中国通号其他战略投资者和管理层及核心员工跟投最终获配结果.7 图表 8：澜起科技其他战略投资者最终获配结果.8 图表 9：首批项目网下配售对象总数.8 图表 10：首批项目网下配售对象结构.9 图表 11：首批项目网下投资者有效报价占投价区间分位数.9 图
11、表 12：首批项目中（有效报价的网下投资者数量/总投资者数量）比例.10 图表 13：首批项目网下（报价中位数/报价加权平均数）比值.10 图表 14：首批项目网下发行单账户顶格申购市值分布.11 图表 15：首批项目单账户顶格申购金额.11 图表 16：首批项目网下发行单账户顶格获配金额.12 图表 17：首批项目网下各类投资者获配比例.12 图表 18：已披露上市发行结果的 18 家科创板公司锁定股份数比例.13 图表 19：首批项目发行价对应 2018PE（倍）-以发行前股本算.13 图表 20：首批项目发行价对应 2018PE（倍）-以发行后股本算.14 图表 21：首批项目 2018
12、 发行价 PE、行业 PE 和可比公司 PE（倍）对比.14 图表 22：创业板第一及第二批上市公司首发市盈率及上市后涨幅统计.15 图表 23：创业板各年度上市项目首发市盈率及上市后涨幅统计.16 图表 24：上海证券交易所科创板股票异常交易实时监控细则（试行）主要制度一览.18 图表 25：近一年（2018.6.7-2019.6.6）五大行平均股息收益率达 4.57%.19 图表 26：“专业化询价+多账户打新+大金融底仓+上证 50 对冲”策略全年综合收益率可达 3.71%-8.53%.19 图表 27：投行未来高阶竞争逻辑图.20 图表 28：上市券商参与科创板投资项目梳理.20 行业
13、研究/专题研究|2019 年 07 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 科创板首批企业核心特征解析科创板首批企业核心特征解析 科创板首批 25 家上市公司均已完成定价和网下网上配售。首批企业发行结果中彰显出总体参与、报价、配售和定价估值等方面的特征，有望为机构投资者更好参与科创板提供有效借鉴：总体特征一：募资总额总体特征一：募资总额 370 亿元，亿元，5-15 亿元中小项目为主，八成超募亿元中小项目为主，八成超募 首批募资总额首批募资总额 370 亿元，单项目募资金额集中于亿元，单项目募资金额集中于 5-15 亿元区间。亿元区间。首批 25 家科创板上市公司合
14、计拟募集资金额达 370 亿元。其中，20 家公司募资规模处于 5-15 亿元区间，整体以中小型项目为主。此外，此外，中国通号规模中国通号规模遥遥遥遥领先领先。中国通号以 105 亿元募资规模傲居榜首，占募资总额 28%，且遥遥领先于第二名澜起科技。图表图表1：首批科创板项目各募资规模区间对应的项目家数首批科创板项目各募资规模区间对应的项目家数 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 图表图表2：首批科创板项目各募资规模区间对应的项目首批科创板项目各募资规模区间对应的项目合计募集资金规模占比合计募集资金规模占比 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 八成以上公司超额募集，平均超募率达八成以上公司超额
15、募集，平均超募率达 19%，各，各项目项目超募率分化超募率分化。首批 25 家科创板上市公司中有 21 家公司实现超额募集，平均超募率达 19.1%。实现超募的公司中，各项目超募率水平分化，最高为睿创微纳，实现 167%超募率；最低为中国通号，实现 0.3%超募率。此外，还有 4 家公司实际募集金额未及初始申报时拟募集金额，最低为容百科技，实际募集金额低于拟募集金额 25%。大型项目也可能实现超募，实际募集金额前两位的中国通号和澜起科技分别实现 0.3%和 22%的超募率。2031105101520255亿元,15亿元)15亿元,20亿元)20亿元,50亿元)50亿元及以上（家）募资规模区间项
16、目家数数量占比8080%数量占比1212%数量占比4 4%数量占比4 4%5亿元,15亿元)51%15亿元,20亿元)13%20亿元,50亿元)8%50亿元及以上28%金额合计187.52187.52亿元亿元金额合计105.3 105.3 亿元亿元金额合计28.0228.02亿元亿元金额合计49.3449.34亿元亿元 行业研究/专题研究|2019 年 07 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表图表3：首批科创板项目超募率首批科创板项目超募率 超募率超募率 拟募集金额拟募集金额（亿元）（亿元）实际将募集金额实际将募集金额（亿元）（亿元）华兴源创-3.6%10
17、.09 9.73 睿创微纳 166.7%4.5 12.00 天准科技 23.4%10 12.34 杭可科技 105.6%5.47 11.25 澜起科技 21.8%23 28.02 中国通号 0.3%105 105.30 容百科技-25.1%16 11.98 光峰科技 19.0%10 11.90 安集科技 71.7%3.03 5.20 福光股份 50.3%6.51 9.79 新光光电 8.7%8.76 9.52 乐鑫科技 23.8%10.11 12.52 中微公司 55.2%10 15.52 铂力特-5.7%7 6.60 心脉医疗 27.8%6.51 8.32 西部超导-17.1%8 6.63
18、南微医学 95.6%8.94 17.49 虹软科技 17.4%11.32 13.28 天宜上佳 51.0%6.46 9.75 交控科技 17.7%5.5 6.47 航天宏图 26.3%5.67 7.16 嘉元科技 68.6%9.69 16.33 瀚川智能 48.8%4.68 6.96 方邦股份 1.9%10.58 10.78 沃尔德 31.1%4.07 5.34 合计合计 19.1%310.89 370.18 注：根据发行时间先后排序 注：拟募集金额为向上交所初次申报时披露的拟募集资金额 资料来源：公司公告，上交所，华泰证券研究所 总体特征二：网下平均获配总体特征二：网下平均获配 54%领先领
19、先，部分部分引入高管及其他战略配售引入高管及其他战略配售 发行股份主要分配给网下投资者、网上投资者和战略配售投资者，从三类投资者获配比例看，网下、网上和战略配售获配占总发行股数平均比例分别为 54%、24%和 22%。图表图表4：首批项目网上、网下、战略配售最终获配股数占比对比首批项目网上、网下、战略配售最终获配股数占比对比 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 19%49%49%50%77%30%30%18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%华兴源创睿创微纳天准科技杭可科技澜起科技中国通号容百科技光峰科技安集科技福光股份新光光电乐鑫科技中微公司铂力特心脉医疗西部超导南微医学虹
20、软科技天宜上佳交控科技航天宏图嘉元科技瀚川智能方邦股份沃尔德网上网下战略配售 行业研究/专题研究|2019 年 07 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 网下投资者：网下投资者：平均获配比例平均获配比例达达 54%，A 类投资者获配数量占优类投资者获配数量占优 网下获配占总发行股数平均比例为网下获配占总发行股数平均比例为 54%，主要集中于，主要集中于 50%-70%区间区间，符合，符合科创板科创板制度设制度设计向计向机构投资机构投资者倾斜的引导趋势者倾斜的引导趋势。网下配售占总获配股数大体位于 50%-70%的区间，平均获配比例为 54%；网下获配比例高于网上
21、配售平均占比 24%和战略配售平均 22%比例。部分公司部分公司网下获配比例网下获配比例与整体与整体水平水平存在差异存在差异，部分公司网下获配比例较高，其中天宜上佳网下占比达 77%；而部分网下配售比例相对较低的公司，主要系战略配售占比较高相对较高影响，典型项目如心脉医疗、澜起科技和中国通号。从从网下各类投资者获配比例网下各类投资者获配比例看，看，A 类投资者获配数量占绝类投资者获配数量占绝对优势，符合科创板对优势，符合科创板引导引导预期。预期。从获配数量占网下发行总量的比例来看，A 类投资者平均占比 85%，占据绝对优势，B类投资者为 0.2%，C 类投资者约为 14.8%。网下分配比例符合
22、科创板行业倡导建议要求的安排不低于网下发行股票数量的 70%优先向 A 类和 B 类对象配售，但目前外资参与度仍较低。图表图表5：首批项目首批项目各类投资者（获配数量各类投资者（获配数量/网下发行总量）比例网下发行总量）比例 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 战略配售：战略配售：平均获配比例平均获配比例达达 22%，部分引入高管及其他战略配售部分引入高管及其他战略配售 战略配售投资者包括保荐机构相关子公司跟投、高级管理人员和核心员工跟投和其他战略战略配售投资者包括保荐机构相关子公司跟投、高级管理人员和核心员工跟投和其他战略配售三类。配售三类。根据科创板制度安排，保荐机构相关子公司必须参与跟投
23、，高管及核心员工可自主决定是否跟投，首次公开发行股票数量低于 8000 万股且预计募集资金总额不足 15亿元的项目不安排其他战略配售。首批科创板项目战略配售首批科创板项目战略配售占总发行股数占总发行股数平均平均比例达比例达 22%，各家战略配售获配比例主要集中在各家战略配售获配比例主要集中在 4%-10%区间，部分引入高管及其他战略配售的项目占区间，部分引入高管及其他战略配售的项目占比较高。比较高。首批首批 25 家科创板企业中，仅有澜起科技、中国通号安排其他战略家科创板企业中，仅有澜起科技、中国通号安排其他战略配售配售，且其他战略配售，且其他战略配售获配股数分别占总获配股数分别占总发行发行股
24、数股数 27%、22%，战略配售比例较高。此外，此外，首批企业中首批企业中有有 8 家家向高管及核心员工战略配售，向高管及核心员工战略配售，获配股数占总发行股数比例在 3%-7%区间。81%79%83%93%83%87%81%81%86%78%81%80%83%78%83%77%81%78%77%86%74%85%80%81%75%19%21%17%7%16%12%19%18%14%22%19%20%17%22%17%23%19%22%23%14%26%15%20%18%25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%华兴源创睿创微纳天准科技杭可科技澜起科技中国通号容百
25、科技光峰科技安集科技福光股份新光光电乐鑫科技中微公司铂力特心脉医疗西部超导南微医学虹软科技天宜上佳交控科技航天宏图嘉元科技瀚川智能方邦股份沃尔德A类B类C类 行业研究/专题研究|2019 年 07 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表图表6：首批项目中其他战略配售和高管及核心员工的首批项目中其他战略配售和高管及核心员工的最终获配比例最终获配比例 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 图表图表7：中国通号其他战略投资者和管理层及核心员工跟投最终获配结果中国通号其他战略投资者和管理层及核心员工跟投最终获配结果 投资者投资者 序号序号 投资者简称投资者简称 获配数量
26、获配数量 获配金额获配金额 限售期限售期 类型类型(万股)(百万元)(月)管理层及核心员工跟投管理层及核心员工跟投 1 丰众 1 号资管计划 1890 110.57 12 2 丰众 2 号资管计划 4471 261.57 12 3 丰众 3 号资管计划 3423 200.23 12 4 丰众 4 号资管计划 162 9.48 12 5 丰众 5 号资管计划 927 54.23 12 管理层及核心员工跟投管理层及核心员工跟投小计小计 10873 636.08 其他战略投资者其他战略投资者 6 国新投资 8547 500 12 7 中国铁投 3419 200 12 8 国机资本 2368 138.
27、51 12 9 中电电子 2368 138.51 12 10 广东恒健 2368 138.51 12 11 湖南轨交 2368 138.51 12 12 山东铁投 2368 138.51 12 13 国铁天津 1184 69.26 12 14 中国铁建 1184 69.26 12 15 中远海运 1184 69.26 12 16 中国电建 1184 69.26 12 17 中信兴业 1184 69.26 12 18 四川交投 1184 69.26 12 19 四川成渝 1184 69.26 12 20 新华保险 1184 69.26 12 21 中国人寿 1184 69.26 12 22 华夏
28、基金 1184 69.26 12 23 博时基金 1184 69.26 12 24 上海国际 1160 67.87 12 25 中银金融 604 35.32 12 26 南方电网 580 33.94 12 27 五矿资本 355 20.78 12 其他战略投资者其他战略投资者获配小计获配小计 39529 2312.32 注：投资者名称采用简称 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 27%22%9%9%7%6%5%4%4%3%0%5%10%15%20%25%30%澜起科技中国通号交控科技心脉医疗光峰科技中国通号睿创微纳虹软科技乐鑫科技安集科技其他战略配售其他战略配售占总发行股数比例占总发行股数比例
29、管理层及核心员工跟投管理层及核心员工跟投占总发行股份数比例占总发行股份数比例 行业研究/专题研究|2019 年 07 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表图表8：澜起科技澜起科技其他战略投资者最终其他战略投资者最终获配结果获配结果 投资者类型投资者类型 序号序号 投资者简称投资者简称 获配股数获配股数 获配金额获配金额 限售期限售期(万股)（万股）(百万元)(月)其他战略投资者其他战略投资者 1 英特尔大连 1130 28.02 12 2 中网投基金 1542 38.24 12 3 徐汇国投 200 4.96 12 4 静水投资 179 4.43 12 合计
30、合计 3051 75.65 注：澜起科技无管理层及核心员工战略跟投 注：投资者名称采用简称 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 总体特征三：网下投资者数量总体特征三：网下投资者数量稳步稳步增长，增长，A 类账户核心主导类账户核心主导 投资者市场参与度投资者市场参与度稳步稳步提升。提升。从参与网下配售的投资者总数来看，投资者数量整体随科创板推进呈现上升趋势，由 1752 个稳步上升至最多 2433 个申购对象，表明投资者参与度持续提升。图表图表9：首批项目网下首批项目网下配售对象总数配售对象总数 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 A 类投资者为主力军类投资者为主力军，A 类及类及 C 类投资者
31、数量均稳步上涨类投资者数量均稳步上涨。从投资者内部结构来看，从投资者内部结构来看，A 类投资者（包括公募产品、社保基金、养老金、保险资金和企业年金）数量最多，除沃尔德外其余 24 家公司 A 类投资者数量占比均逾 70%；C 类投资者（其他配售对象）次之，占比主要在 20%-30%区间；B 类投资者（QFII）数量最低，基本保持在个位数，平均占比不足 0.3%，参与度偏低。从各类投资者从各类投资者数量趋势数量趋势看，看，伴随科创板推进 A 类和 C 类投资者数量均呈上涨趋势，但 B 类投资者数量始终稳定于个位数，未见明显增长。而截至 2019年 5 月底，我国获批的 QFII 机构数量已达 3
32、09 家，外资对科创板整体参与度相对较低。24331,5001,8002,1002,4002,700华兴源创睿创微纳天准科技杭可科技澜起科技中国通号容百科技光峰科技安集科技福光股份新光光电乐鑫科技中微公司铂力特心脉医疗西部超导南微医学虹软科技天宜上佳交控科技航天宏图嘉元科技瀚川智能方邦股份沃尔德（个）行业研究/专题研究|2019 年 07 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表图表10：首批项目网下首批项目网下配售对象配售对象结构结构 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 网下报价特征一：有效报价区间收敛，主要集中于网下报价特征一：有效报价区间收敛，主要集中于
33、50%-69%分位分位 报价分位数逐渐收敛报价分位数逐渐收敛。从有效报价占投价区间分位数来看，整体呈现逐渐收敛趋势，说明投资者对价格把握度提升。从目前已有 25 家公司定价情况看，大部分公司的报价处于投价报告定价区间的 50%分位至 69%分位时，报价均有效。同时部分公司可能会出现异常投价区间，如南微医学和心脉医疗，其有效报价分位数分别为 34%-50%和 69%-77%。图表图表11：首批项目网下投资者首批项目网下投资者有效报价占投价区间分位数有效报价占投价区间分位数 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 网下报价特征二：整体有效报价比例网下报价特征二：整体有效报价比例 75%，A 类投资者报
34、价能力更强类投资者报价能力更强 有效报价比例总体较高，有效报价比例总体较高，A 类投资者有效报价率相对领先类投资者有效报价率相对领先。从有效报价比例来看，总体平均有效报价比例达 75%，其中，A 类投资者较为平稳，大体分布在 70%-90%之间，且基本在 80%以上；B 类投资者因数量过少不具有参考意义；C 类投资者波动较大，大致在45%-75%范围，有效报价比例总体低于 A 类投资者。1828 928 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000华兴源创睿创微纳天准科技杭可科技澜起科技中国通号容百科技光峰科技安集科技福光股份新光光电乐鑫科技中微公司铂
35、力特心脉医疗西部超导南微医学虹软科技天宜上佳交控科技航天宏图嘉元科技瀚川智能方邦股份沃尔德（个）A类B类C类55%50%64%52%37%51%34%59%50%61%48%58%66%56%69%53%34%37%58%56%28%60%67%63%55%99.8%87%85%76%71%68%71%75%74%71%70%75%79%76%77%75%50%72%68%69%55%70%79%70%67%0%20%40%60%80%100%120%华兴源创睿创微纳天准科技杭可科技澜起科技中国通号容百科技光峰科技安集科技福光股份新光光电乐鑫科技中微公司铂力特心脉医疗西部超导南微医学虹软科技天
36、宜上佳交控科技航天宏图嘉元科技瀚川智能方邦股份沃尔德 行业研究/专题研究|2019 年 07 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表图表12：首批项目中（首批项目中（有效报价有效报价的网下投资者数量的网下投资者数量/总投资者数量）比例总投资者数量）比例 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 C 类投资者相对激进，报价略高于类投资者相对激进，报价略高于 A 类、类、B 类投资者，或影响其报价有效性类投资者，或影响其报价有效性。我们采取报价中位数/报价加权平均数作为衡量网下A类、B类、C类三类投资者报价区间差异的指标，包含 A 类投资者与 B 类投资者报价的相关比
37、值指标整体相近，而且相比包含 C 类投资者的全部网下投资者报价计算的比值波动较小，可见 C 类私募投资者报价较为激进，略高于A 类、B 类投资者。其中，睿创微纳、天准科技、杭可科技、安集科技 C 类投资者报价远高于 A 类、B 类投资者。图表图表13：首批项目网下（报价中位数首批项目网下（报价中位数/报价加权平均数）比值报价加权平均数）比值 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 网下配售特征一：单账户顶格申购网下配售特征一：单账户顶格申购集中于集中于 0.6-2.5 亿元，中国通号亿元，中国通号 11.7 亿亿元元 25 家项目家项目单账户单账户顶格申购市值金额主要顶格申购市值金额主要集中于集中
38、于 0.6-2.5 亿元区间。亿元区间。受首批公司募资规模较为集中、且多为中小项目影响。但也存在部分公司因募集规模体量较大，所需顶格申购金额偏高，如中国通号的顶格申购金额需要达 11.7 亿元。77%83%67%62%90%74%87%79%87%62%80%87%81%81%62%84%88%84%67%85%67%70%56%73%89%0%20%40%60%80%100%120%华兴源创睿创微纳天准科技杭可科技澜起科技中国通号容百科技光峰科技安集科技福光股份新光光电乐鑫科技中微公司铂力特心脉医疗西部超导南微医学虹软科技天宜上佳交控科技航天宏图嘉元科技瀚川智能方邦股份沃尔德A类B类C类合计
39、0.9900.9951.0001.0051.0101.0151.0201.0251.030华兴源创睿创微纳天准科技杭可科技澜起科技中国通号容百科技光峰科技安集科技福光股份新光光电乐鑫科技中微公司铂力特心脉医疗西部超导南微医学虹软科技天宜上佳交控科技航天宏图嘉元科技瀚川智能方邦股份沃尔德全部网下投资者公募、社保、养老金产品公募、社保、养老金产品、保险、年金、QFII 行业研究/专题研究|2019 年 07 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 图表图表14：首批项目网下发行单账户顶格申购市值分布首批项目网下发行单账户顶格申购市值分布 资料来源：公司公告，华泰证券研
40、究所 图表图表15：首批项目首批项目单账户顶格申购金额单账户顶格申购金额 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 网下配售特征二：单账户顶格获配集中于网下配售特征二：单账户顶格获配集中于 25-55 万元，中国通号万元，中国通号 901 万元万元 A 类投资者类投资者单账户顶格获配金额主要分布在单账户顶格获配金额主要分布在 25-55 万元区间。万元区间。部分公司因募集规模影响与主体分布区间差异较大，如最高的单账户顶格获配金额为中国通号 901 万元，最低的为安集科技 17 万元。A、B、C 类投资者整体相近类投资者整体相近，部分公司，部分公司 A 类顶格获配金额显著高于类顶格获配金额显著高于 C
41、类。类。由于三类投资者整体呈相近趋势，因此对应单账户顶格获配金额趋同。部分项目受申购规模、承销商分配风格等多因素影响，A 类投资者获配金额显著领先，诸如中国通号、杭可科技、安集科技 A 类投资者获配金额是 C 类投资者近两倍。=2.5亿元4%2亿元，2.5亿元)12%1.6亿元，2亿元)16%1.3亿元，1.6亿元)28%1亿元，1.3亿元)12%6000万元，1亿元)28%1家3家4家7家3家7家1.5 1.4 1.6 1.7 2.5 11.7 1.6 1.4 0.6 1.3 1.3 1.4 2.3 1.0 0.9 1.0 2.1 1.7 1.4 0.8 0.9 2.0 0.8 1.4 0.
42、7 02468101214华兴源创睿创微纳天准科技杭可科技澜起科技中国通号容百科技光峰科技安集科技福光股份新光光电乐鑫科技中微公司铂力特心脉医疗西部超导南微医学虹软科技天宜上佳交控科技航天宏图嘉元科技瀚川智能方邦股份沃尔德（亿元）行业研究/专题研究|2019 年 07 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 图表图表16：首批项目网下发行单账户顶格首批项目网下发行单账户顶格获配金额获配金额 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 网下配售特征三：网下配售特征三：科创板中签率显著高于科创板中签率显著高于传统传统 A 股股 从中签率看，从中签率看，科创板中签率显著高于科创
43、板中签率显著高于传统传统 A 股，三类投资者整体呈相近趋势股，三类投资者整体呈相近趋势，A 类投资类投资者在部分项目领先者在部分项目领先。从整体上来看，科创板中签率显著高于 A 股水平，具体来看，目前25 家科创板公司三类投资者的平均中签率分别为 0.3345%、0.3158%和 0.2799%，约为2018 年 A 股整体中签率的 6 倍。从内部结构来看，大部分公司三类投资者的中签率较为相近，相差约为 0.1%左右，且 A 类投资者的中签率最高，C 类最低；也有部分项目 A 类和 B 类投资者的中签率显著高于 C 类，如中国通号 C 类投资者的中签率比其他两类约低了 0.3 个百分点，其原因
44、或与承销商的分配风格有关。图表图表17：首批项目首批项目网下各类投资者获配比例网下各类投资者获配比例 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 网下配售特征四：锁定股份数占网下比例主要在网下配售特征四：锁定股份数占网下比例主要在 8%-9%区间区间 各家科创板公司网下抽签锁定股份数占比。各家科创板公司网下抽签锁定股份数占比。目前已有 18 家科创板公司在上市发行结果公告中公布网下抽签情况，股票限售账户均按参与网下配售摇号账户总数的 10%抽取，对应的股份锁定数占网下发行总量的比例主要在 8%-9%区间，最高的杭可科技达 9.31%。01002003004005006007008009001,000华
45、兴源创睿创微纳天准科技杭可科技澜起科技中国通号容百科技光峰科技安集科技福光股份新光光电乐鑫科技中微公司铂力特心脉医疗西部超导南微医学虹软科技天宜上佳交控科技航天宏图嘉元科技瀚川智能方邦股份沃尔德(万元)A类B类C类0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%0.9%华兴源创睿创微纳天准科技杭可科技澜起科技中国通号容百科技光峰科技安集科技福光股份新光光电乐鑫科技中微公司铂力特心脉医疗西部超导南微医学虹软科技天宜上佳交控科技航天宏图嘉元科技瀚川智能方邦股份沃尔德A类B类C类 行业研究/专题研究|2019 年 07 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评
46、级标准 13 图表图表18：已披露上市发行结果的已披露上市发行结果的 18 家科创板公司锁定股份数比例家科创板公司锁定股份数比例 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 定价特征：发行定价定价特征：发行定价 P/E 整体合理适中整体合理适中 总结科创板首批定价估值水平：总结科创板首批定价估值水平：整体合理适中整体合理适中 发行价发行价 P/E 分布较为合理适中分布较为合理适中。定价中枢受公司所处行业、公司自身基本面及承销商风格等多种因素影响。从发行价及发行前股本对应的 2018 年扣除非经常性损益前的 P/E 来看，主要分布在 30-40 倍区间，发行后股本对应的 2018P/E 主要分布在 35
47、-50 倍区间，整体处于较为合理水平，大部分均高于所处行业整体 2018 年静态市盈率，但低于可比公司市盈率。部分公司部分公司估值估值呈差异化呈差异化。定价较高的公司中，中微公司最为突出，2018 年 P/E（发行前股本）高达 154 倍，同时公司投价报告中也给出 PS 估值法，或相较 PE 估值法更加适用。定价较低的公司中，中国通号 2018 年 P/E（发行前股本）为 15 倍，较为典型。图表图表19：首批项目首批项目发行价对应发行价对应 2018PE（倍）（倍）-以发行前股本算以发行前股本算 注：2018 发行价 PE 为以发行前股本、扣除非经常性损益前的 2018 年净利润、发行价计算
48、的市盈率 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 8.16%7.91%8.16%9.31%8.50%8.57%8.12%8.21%8.61%7.85%8.14%8.07%8.28%7.82%8.36%7.78%8.28%7.87%7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%9.5%华兴源创睿创微纳天准科技杭可科技澜起科技中国通号容百科技光峰科技安集科技福光股份新光光电乐鑫科技中微公司铂力特心脉医疗西部超导南微医学虹软科技36623935 34155038353239 40154352844276631293428302824020406080100120140160180华兴源创睿创微纳天准科技杭可科
49、技澜起科技中国通号容百科技光峰科技安集科技福光股份新光光电乐鑫科技中微公司铂力特心脉医疗西部超导南微医学虹软科技天宜上佳交控科技航天宏图嘉元科技瀚川智能方邦股份沃尔德 行业研究/专题研究|2019 年 07 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 图表图表20：首批项目首批项目发行价对应发行价对应 2018PE（倍）（倍）-以发行以发行后后股本算股本算 注：2018 发行价 PE 为以发行后股本、扣除非经常性损益前的 2018 年净利润、发行价计算的市盈率 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 图表图表21：首批项目首批项目 2018 发行价发行价 PE、行业、行业
50、 PE 和可比公司和可比公司 PE（倍）（倍）对比对比 公司名称公司名称 2018 发行价发行价 PE（发行（发行前前股股本本）2018 发行价发行价 PE（发行后股（发行后股本本）行业平均行业平均 PE（最近一个月平均静态（最近一个月平均静态 PE）可比公司平均可比公司平均 PE（2018 年静态年静态 PE）所属证监会行业所属证监会行业 华兴源创 35.99 39.99 31.11 114.90 专用设备制造业 睿创微纳 61.52 79.09 30.58 126.71 计算机、通信和其他电子设备制造业 天准科技 39.19 52.26 31.26 49.68 专用设备制造业 杭可科技 3