1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 东北固收进出口数据点评：出口回升进口下行，贸易环境走弱或刚开始 东北固收进出口数据点评：出口回升进口下行，贸易环境走弱或刚开始 报告摘要：报告摘要：事件事件:2019 年 6 月 10 日，海关总署公布 2019 年 5 月中国进出口数据。按美元计，我国 5 月进口同比-8.50%，前值 4%；5 月出口同比 1.10%，前值-2.7%；5 月贸易帐 416.60 亿，前值 138.40 亿。按人民币计，中国 5 月进口同比-2.50%，前值 10.30%；5 月出口同比 7.7%，前值3.10%；5 月贸易帐 2791.
2、20 亿，前值 935.70 亿，贸易差额大幅增长。点评：点评：出口增速低位微升，后期压力依旧较大出口增速低位微升，后期压力依旧较大。5 月以美元口径计量的出口增速收于 1.10%，较前值有所上涨，超出市场预期。我们预计出口增速上涨的原因有二，其一是由于中美贸易战波折四起，为了赶在报复性关税落地之前，各大出口行业出现了“抢出口”现象，这在一定程度上刺激了出口增速数据的小幅上涨。其二是欧日需求稳定，欧洲经济 4-5 月出现了一小波回暖，且对美国出口的部分商品逐步转向了欧日市场，尤其是对日本出口增速同比较快。进口增速全线下跌，受贸易战影进口增速全线下跌，受贸易战影响深远。响深远。5 月以美元计算进
3、口增速由4 月的 4%大幅跌落至-8.50，为 2017 年度以来同比增速的谷值。进口增速全线下跌因素预计有二：第一、受五月经济形势下行，内需偏弱影响拉低进口增速。内需数据方面，5 月我国 PMI 数据降至 49.4（前值 50.1），其中 PMI 进口分项数据更是降至 47.1（前值 49.7），反映了我国内需偏弱的局势；第二、大宗商品价格下跌，主要进口商品增速下跌。大宗商品价格 5 月 31 日的周数据已经跌至 138.56(前值142.25)，主要进口商品中除铁矿砂及精矿保持增速之外，其他所有商品增速全部下跌，带动了进口增速的下跌。展望：展望：出口回升难以持续，进口下行后将出口回升难以持
4、续，进口下行后将持稳持稳。出口方面：外部环境压力依旧极大，中美贸易战波折四起，美国作为中国出口占比靠前的国家，5 月份中美之间的报复性关税政策将直接影响到出口环境，因而出口的情况整体依旧并不乐观。预计上半年出口难有明显回暖。而进口方面：内需回暖力度相对较疲弱，6 月公布的 5 月经济数据（消费、生产以及社融）均有下行压力，但是政策托底的可能性也越来越大，18 年 6 月进口增速基数相对较低，6 月的进口增速更可能持稳而非下行。历史收益率曲线 收益率（%）10Y 1Y 收益率（%）10Y 1Y 国债国债 3.3116 2.6618 相关数据 品种 品种 2019/6/10 2019/6/10 国
5、债 1Y 国债 1Y 2.6661 3Y 3Y 2.9741 5Y 5Y 3.0765 7Y 7Y 3.2700 10Y 10Y 3.2251 相关报告 东北固收4 月进出口数据点评出口下行符合预期，外需疲弱尚不乐观 2019-04-14 东北证券 3 月进出口数据点评：出口回升略超预期，进口下行仍有动力 2019-03-14 Table_Author 证券分析师：刘辰涵 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 研究助理：邹坤 研究助理：邹坤 执业证书编号：S05505118010025 010-58034586 发布时间：发布时间：2019-
6、06-14 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/11 债债券研究报券研究报告告 目录 1.1.出口方面：出口增速低位微升，后期压力依旧较大出口方面：出口增速低位微升，后期压力依旧较大.3 1.1.从出口国家角度.3 1.2.从出口商品角度.5 2.2.进口方面：进口增速全线下跌，贸易战影响和内需疲弱进口方面：进口增速全线下跌，贸易战影响和内需疲弱.6 2.1.从进口国家角度.7 2.2.从进口商品角度.8 3.3.进出口数据展望：出口回升难以持续，进口下行后将持稳进出口数据展望：出口回升难以持续，进口下行后将持稳.9 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明
7、及说明 3/11 债债券研究报券研究报告告 事件：海关总署公布 5 月进出口数据 2019 年 6 月 10 日，海关总署公布 2019 年 5 月中国进出口数据。按美元计，我国 5 月进口同比-8.50%，前值 4%；5 月出口同比 1.10%，前值-2.7%；5月贸易帐 416.60亿，前值 138.40 亿。按人民币计，中国 5 月进口同比-2.50%，前值 10.30%；5 月出口同比 7.7%，前值 3.10%；5 月贸易帐 2791.20 亿，前值 935.70 亿，贸易差额大幅增长。对此对此，我们点评如下：，我们点评如下：1.1.出口方面：出口方面：出口出口增速增速低位微低位微升
8、升，后期压力依，后期压力依旧旧较较大大 5 月以美元口径计量的出口增速收于 1.10%，较前值有所上涨，超出市场预期。我们预计出口增速上涨的原因有二，其一是由于中美贸易战波折四起，为了赶在报复性关税落地之前，各大出口行业出现了“抢出口”现象，这在一定程度上刺激了出口增速数据的小幅上涨。其二是欧日需求稳定，欧洲经济 4-5 月出现了一小波回暖，且对美国出口的部分商品逐步转向了欧日市场，尤其是对日本出口增速同比较快。1.1.从出口国家角度从出口国家角度 5 月中国的主要出口国中美国、欧盟、东盟依旧维持前三面的排序，三个经济体的占比总和将近 50%：但从增速上来看，5 月中国对各大经济体出口增速呈涨
9、跌互现趋势。对发达经济体出口的情况：中国对美国出口增速有所回升但是仍然保持着负增长，从-13.09%增长到了-4.16%，但是对于欧盟的出口增速依然维持着下行趋势，已经跌至 6.08%。对发展中国家来说：对东盟的出口增速有所回升，由四月份的 0.71%回升到了3.54%；对金砖四国（印度、俄罗斯、巴西、南非）增速分别收于-4.52%、-13.07%、-27.09%以及 4.14%，对金砖四国的增速数据中，除了印度与南非有小幅的回升，对俄罗斯与巴西的出口增速大幅下行，尤以巴西为甚，跌幅达到 38.04%。造成这一同比数据跌幅的原因是 18 年 5 月中国对巴西出口金额为今年来的最高峰。请务必阅读
10、正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/11 债债券研究报券研究报告告 图图 1 1：进出口当月同比：进出口当月同比%（美元（美元口径）口径）图图 2 2：进出口当月同比：进出口当月同比%（人民币口径）（人民币口径）数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 3 3：进口金额与贸易差额（亿美元：进口金额与贸易差额（亿美元）图图 4 4：美日欧及全球制造业：美日欧及全球制造业 PMIPMI 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 分分国国别具体来看，别具体来看，发达国家 PMI 整体下行：整体摩根大通全球综合 PMI 指数也由 52.10 下
11、行至 51.20；三大经济体中：美国 PMI 水平由 4 月的 52.80 下落至 5 月的 52.10。欧洲 PMI 水平由 4 月 47.90 下行至 5 月的 47.70。日本制造业 PMI 由 4月的 50.20 下落至 5 月的 50.10。从出口国角度具体看：发达国家占比顺序有所调 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/11 债债券研究报券研究报告告 换，5 月份中国主要的出口国占比中美国跃升第一，占比达 17.62%（高于 4 月16.21%），欧盟则跌落至第二位收于 16.69%（低于 4 月的 17.45%），日本占比由 4月的 5.31%上涨至 5
12、月的 5.58%。增速表现较 4 月而言比较平稳，除欧盟有小幅下跌之外，对美日同比增速均有所回升。表表 1:1:对主要经济体出口数据（对主要经济体出口数据（美元口径美元口径，单月值，单月值）经济体经济体 20192019 年年5 5 月月出出口金额口金额（亿美（亿美元）元）20192019 年年5 5 月月（%）20192019 年年4 4 月月（%）20192019 年年3 3 月（月（%）20192019 年年2 2 月（月（%）2 2019019 年年1 1 月（月（%）20182018 年年1212 月月（%）20182018 年年1111 月月（%）20182018 年年1010 月
13、月（%）20201818 年年9 9 月（月（%）20182018 年年8 8 月（月（%）美国美国 376.80 -4.16%-13.09 3.70 -39.69 -2.77 -3.54 9.79 13.16 14.04 13.22 欧盟欧盟 356.93 6.08%6.48 23.74 -22.95 14.49 -0.33 6.02 14.61 17.40 8.39 东盟东盟 295.65 3.54%0.71 24.75 -34.64 11.50 4.34 5.08 13.72 14.14 15.92 日本日本 119.30 0.47%-16.33 9.61 -24.59 5.64 -1.
14、03 4.77 7.91 14.30 3.79 韩国韩国 100.31 1.80%-7.63 6.71 -21.01 14.03 13.17 -3.59 7.68 2.74 -4.06 印度印度 66.56 -4.52%-9.07 7.97 -27.08 10.27 -1.93 0.06 24.23 20.03 12.74 俄罗斯俄罗斯 37.95 -13.79%2.60 26.28 -28.99 11.19 12.19 2.89 16.05 6.65 -3.08 巴西巴西 29.94 -27.09%10.95 14.42 -26.63 11.23 -4.58 -8.72 22.76 3.59
15、 -5.86 南非南非 14.27 4.14%-0.94 20.83 -34.98 13.78 -11.20 -2.77 8.67 11.44 19.93 数据来源：东北证券，Wind 表表 2:2:主主要出口国家的要出口国家的出口金额占比出口金额占比(美元口径，单月值美元口径，单月值)经济体经济体 2019/2019/5 5/1/1 2019/4/12019/4/1 2019/3/12019/3/1 2019/2/12019/2/1 2019/1/12019/1/1 2018/12/12018/12/1 2018/11/12018/11/1 202018/10/118/10/1 2018/9
16、/12018/9/1 2018/8/12018/8/1 美国美国 17.62%16.21%16.02%16.76%19.09%18.21%20.32%19.66%20.60%20.41%欧盟欧盟 16.69%17.45%16.65%19.22%16.52%17.01%15.80%16.12%16.52%17.02%东盟东盟 13.83%14.34%15.41%12.78%12.11%13.31%13.39%12.76%12.09%12.40%日本日本 5.58%5.31%6.42%6.94%5.79%5.79%6.15%5.81%5.97%5.33%韩韩国国 4.69%4.83%4.78%5.
17、03%4.02%4.81%4.24%4.14%4.02%3.81%印度印度 3.11%2.76%3.02%3.29%3.05%2.90%2.73%2.91%3.05%3.24%俄罗斯俄罗斯 1.77%1.92%1.80%2.04%2.02%2.06%1.83%1.88%1.78%1.96%巴西巴西 1.40%1.36%1.24%1.42%1.32%1.29%1.11%1.35%1.22%1.22%南非南非 0.67%0.73%0.62%0.66%0.60%0.60%0.57%0.69%0.67%0.71%数据来源：东北证券，Wind 1.2.从从出口商品出口商品角度角度 5 月主要出口产品增速
18、均呈回暖态势，主要出口商品上，服装及衣着附件产品增速相对较低，增速仅为-0.11%。除此之外主要商品增速均为正直值，其中以塑料制品同比增速最为明显。主要出口商品中，除玩具外，其他商品类别出口同比增速均有一定程度的回升，从产品性质来看，5 月机电产品以及高技术产品的数据对出口金额仍然维持着相当大的影响力，二者占比将近 85%。劳动密集型产品出口有所回暖，但占比相对较小。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/11 债债券研究报券研究报告告 表表 3 3：出口商品数据增速（美元口径，单月值）：出口商品数据增速（美元口径，单月值）商品类别商品类别 20192019 年年 5 5
19、月月出口金出口金额（亿美额（亿美元）元）5 5 月月同同比增速比增速 （%）4 4 月月同同比增速比增速（%）3 3 月同月同比增比增速速（%）2 2 月同月同比增速比增速（%）1 1 月同月同比增速比增速（%）1212 月同月同比增速比增速（%）1111 月同月同比增速比增速（%）1010 月同月同比增速比增速（%）9 9 月同月同比增速比增速（%）8 8 月同月同比增速比增速（%）机电产品机电产品 1235.072 0.50-3.68 10.62-19.02 6.72-6.84 3.02 15.29 14.08 9.8 高新技术高新技术产品产品 584.767 0.48-5.89 1.8-
20、11.71 2.54-10.29 2.77 19.52 15.89 10.63 服装及衣服装及衣着附件着附件 121.872-0.11-11.33 20.51-37.71 4.03-4.48-2.93 8.12 8.31 1.1 纺织纱纺织纱线、织物线、织物及制品及制品 116.435 3.55-6.74 36.45-33.17 14.29-2.74 3.25 6.09 18.2 6.06 鞋类鞋类 40.565 5.60 4.2 23.41-39.06 6.84-5.07-0.11 6.92 4.22-1.57 家具及其家具及其零件零件 49.474 3.34 2.86 29.34-31.7
21、8 12.09 2.42 17.7 13.73 10.49 8.58 塑料制品塑料制品 43.606 12.44 8.17 40.13-27.72 20.4 2.89 18.55 20.39 18.59 12.51 箱包及类箱包及类似容器似容器 26.558 2.59 1.61 21.51-36.83 12.88-0.89 5.85 13.27 4.67 4.56 数据来源：东北证券，Wind 表表 4 4：主要出口商品占比数据（美元口径，单月值：主要出口商品占比数据（美元口径，单月值）商品类别商品类别 2019/2019/5 5/1/1 2019/4/12019/4/1 2019/3/120
22、19/3/1 2019/2/12019/2/1 2019/1/12019/1/1 2018/12/12018/12/1 2018/11/12018/11/1 2018/10/12018/10/1 2018/9/12018/9/1 2018/8/12018/8/1 机电产品机电产品 57.75%58.20%59.52%60.36%57.14%58.74%59.75%60.32%59.29%57.23%高新技术高新技术产品产品 27.34%28.41%30.60%31.68%27.20%5.98%31.73%33.15%31.39%28.48%服装服装及衣及衣着附件着附件 5.70%5.00%4.
23、36%5.26%6.27%5.98%5.60%6.22%7.06%7.71%纺织纱纺织纱线、织物线、织物及制品及制品 5.44%5.06%4.79%4.41%5.25%4.47%4.54%4.48%4.68%4.73%鞋类鞋类 1.90%1.82%1.46%1.71%2.37%1.98%1.60%1.64%1.80%2.03%家具及家具及其其零件零件 2.31%2.33%2.09%1.99%2.54%2.35%2.44%2.06%1.91%1.99%塑料制品塑料制品 2.04%1.98%1.78%1.64%1.99%1.90%1.89%1.68%1.72%1.74%箱包及类箱包及类似容器似容器
24、 1.24%1.18%0.84%0.92%1.20%1.16%1.09%1.05%1.02%1.04%玩具玩具 0.97%1.05%0.96%0.91%1.05%0.94%1.04%1.41%1.31%1.30%数据来源：东北证券，Wind 2.2.进口方面：进口方面：进口增速进口增速全线下跌全线下跌，贸易战贸易战影响影响和内需疲弱和内需疲弱 进进口增口增速速全全线下跌线下跌，受贸易战，受贸易战影响影响深远深远。进口增速下行进口增速下行与我们的预测一致与我们的预测一致。5 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/11 债债券研究报券研究报告告 月以美元计算进口增速由 4
25、月的 4%大幅跌落至-8.50，为 2017 年度以来同比增速的低谷值。进口增速全线下跌因素预计有二：第第一一、受五月经济形势下行受五月经济形势下行，内需偏弱，内需偏弱影响影响拉低进口拉低进口增速增速。内需数据方面，5 月我国 PMI 数据降至 49.4（前值 50.1），其中 PMI 进口分项数据更是降至 47.1（前值 49.7），反映了我国内需偏弱的局势；第二、大宗商品价格下跌，主要进口商品增速下跌。大宗商品价格 5 月 31 日的周数据已经跌至 138.56(前值 142.25)，主要进口商品中除铁矿砂及精矿保持增速之外，其他所有商品增速全部下跌，带动了进口增速的下跌。2.1.从进口从
26、进口国家角度国家角度 占比方面占比方面没有没有大的变动，大的变动，中国对欧盟的进口依旧是最多的。中国对欧盟的进口依旧是最多的。而从增速上来看，中国对主要经济体的进口增速全部下跌，除了对美国进口依旧保持低位（-26.78%）之外，中国对南非的进口增速创造了 5 月内的最大跌幅，高达 46.81%，与此同时，中国对巴西的进口增速也是近年来首次出现负值，从 4 月的 20.41%跌至-17.81%。表表 5 5：对主要经济体进口增速（美元：对主要经济体进口增速（美元口径，单月值）口径，单月值）经济体经济体 5 5 月月进进口金额口金额（亿美（亿美元）元）2012019 9年年5 5月（月（%）201
27、2019 9 年年4 4 月（月（%）20192019 年年3 3 月（月（%）20192019 年年2 2 月（月（%）20192019 年年1 1 月（月（%）20182018 年年1212 月月（%）20182018 年年1111 月月（%）20182018 年年1010 月月（%）20182018 年年9 9 月（月（%）美国美国 107.87 -26.78-25.73-25.8-26.15-41.08-35.78-25.04-1.76-1.25 欧洲欧洲 243.41 1.85 4.41-4.93 2.53 8.51-2.69 5.88 12.3 9.11 日本日本 131.76 -
28、15.95 1.41-14.06 0.2-1.14-11.4-1.3 11.37 3.15 南非南非 21.70 -18.06 28.75-21.84 41.56-14.78-10.02-11.72 15.3 3.82 东盟东盟 228.34 3.35 10.36 0.38-9.9-7.34-15.2-5.03 19.34 19.13 俄罗斯俄罗斯 53.49 6.77 15.59 1.35 4.98 11.85 28.62 48.09 91.01 46.79 韩国韩国 147.63 -18.19-2.37-13-27-11.48-17.99 16.87 19.53 15.16 巴西巴西 66
29、.33 -17.81 20.41 7.62 22.59 50.15 41.8 94.43 40.84 28.22 印度印度 15.22 -7.10 6.6-12.85-3.22 8.3 4.21 31.61 6.73 22.36 数据来源：东北证券，Wind 表表 6 6：对主要经济体进口金额占：对主要经济体进口金额占比数据（美元口径，单月值）比数据（美元口径，单月值）经济体经济体 20201919-0 05 5 20201919-0 04 4 2 2019019-0303 20192019-0202 20192019-0101 20182018-1212 2012018 8-1111 201
30、82018-1010 20182018-0909 美国美国 6.26%5.76%6.82%6.06%5.18%6.34%5.84%5.97%6.44%欧盟欧盟 14.14%13.23%13.25%12.91%14.50%13.69%13.35%11.80%12.68%日本日本 7.65%8.65%8.48%8.46%7.71%8.55%8.37%8.32%8.34%南非南非 1.26%1.60%1.16%1.49%1.17%1.20%1.13%1.25%1.10%东盟东盟 13.26%12.90%13.04%12.06%12.46%12.56%12.59%13.45%13.52%俄罗斯俄罗斯
31、3.11%2.89%2.73%3.12%2.74%3.19%3.15%3.25%2.87%韩国韩国 8.57%8.81%8.90%7.50%8.33%8.60%8.98%9.79%10.51%巴西巴西 3.85%3.75%3.13%4.23%3.90%3.90%4.17%4.15%4.03%印度印度 0.88%0.96%0.89%0.92%1.00%1.05%0.89%0.89%0.73%数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/11 债债券研究报券研究报告告 图图 5 5：工业增加值（：工业增加值（%）图图 6 6：制造业：制造业 PMIPM
32、I（%）数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 2.2.从进口商品角度从进口商品角度 5 月除了铁矿砂及精矿（24.00%）的同比增速有小幅回升之外，原油（5.55%）、农产品（-7.05%）、汽车底盘（4.36%）、初级形状的塑料（-12.80%）、未锻造的铜及铜材（-28.33%）、煤及褐煤（0.54%）、钢材（-22.52%）的增速全部下跌。铁矿砂的回升主要是铁矿砂价格抬升导致。产品单价方面，产品单价方面，5 月 RJ/CRB 商品价格指数均值收于 175.32，较 4 月 184.25 有所下跌，预计与 5 月以来的原油价格连续下跌相关。5 月份原油价格的数据从 7
33、2 美元跌至 5 月 31 日 64.15 美元。从单价来看，5 月产品单价有所下跌，也是进口增速全线下跌的诱因之一。图图 7 7：大宗商品价格指：大宗商品价格指数数 图图 8 8：RJ/CRBRJ/CRB 商品价格指数商品价格指数 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/11 债债券研究报券研究报告告 表表 7 7：进口商品单月增速（美元口径，单月值）：进口商品单月增速（美元口径，单月值）商品类别商品类别 5 5 月月进口进口金额（亿金额（亿美元）美元）20192019年年 5 5月月（%）20192019年年
34、 4 4月月（%）20192019年年 3 3月（月（%）20192019年年 2 2月（月（%）20192019年年1 1月（月（%）20182018年年1212 月（月（%）20182018年年1 11 1 月（月（%）20182018年年1010 月（月（%）20182018年年9 9月（月（%）原油原油 210.714 5.55%15.08 1.48 9.14-0.48 42.71 57.58 89.04 46.62 农产品农产品 128.146-7.05%16.12-0.07 2.16 16.55-7.61-8.41 19.3 10.77 铁矿砂及精铁矿砂及精矿矿 77.646 24
35、.00%23.08 17.52 3.91-2.06 20.22 3.32 11.64-8.85 汽车和汽车汽车和汽车底盘底盘 46.632 4.36%10.04-23.04-17.66-5.97-29.85-11.67-16.05-11.1 初级形状的初级形状的塑料塑料 46.357-12.80%8.38-12.38 7.72-4.43-6.51-0.56 21.78 11.88 未锻造的铜未锻造的铜及铜材及铜材 24.8-28.33%-13.74-19.68-22.91-5.05-14.25-11.34 19.99 14.56 煤及褐煤煤及褐煤 20.339 0.54%8.17-20.79-
36、33.26 20.46-63.95-12.29 15.39 4.12 钢材钢材 11.297-22.52%-12.73-21.86-21.88-5.88-18.08-3.75 19.06 3.19 数据来源：东北证券，Wind 表表 8 8：主要进口商品占比数据（美元口径，单月值）：主要进口商品占比数据（美元口径，单月值）商品类别商品类别 2019/2019/5 5/1/1 2019/4/12019/4/1 2019/3/12019/3/1 2019/2/12019/2/1 2019/1/12019/1/1 2018/12/12018/12/1 2018/2018/11/111/1 2018/
37、12018/10/10/1 2018/9/12018/9/1 原原油油 12.24%11.96%11.18%13.14%10.47%13.22%13.22%12.52%10.53%农产品农产品 7.44%7.43%6.38%6.49%8.39%5.61%5.61%5.78%6.23%铁矿砂及铁矿砂及其精矿其精矿 4.51%4.03%4.46%4.91%3.79%3.57%3.57%3.50%3.48%汽车和汽汽车和汽车底盘车底盘 2.71%2.49%2.10%2.39%2.26%2.41%2.41%1.93%2.10%初级形状初级形状的塑料的塑料 2.69%2.65%2.74%2.64%2.6
38、7%2.53%2.53%2.54%2.64%未锻未锻造的造的铜及铜材铜及铜材 1.44%1.56%1.59%1.55%1.75%1.66%1.66%1.54%1.83%煤及褐煤煤及褐煤 1.18%1.15%1.08%0.91%1.57%0.90%0.90%1.07%1.14%钢材进口钢材进口 0.66%0.64%0.73%0.75%0.79%0.73%0.73%0.73%0.79%数据来源：东北证券，Wind 3.3.进出口进出口数据展望：数据展望：出口出口回升难以持续，进口下行后将回升难以持续，进口下行后将持稳持稳 展望后期：展望后期：出口方面：出口方面：外部环境压力依旧极大，中美贸易战波折
39、四起，美国作为中国出口占比靠前的国家，5 月份中美之间的报复性关税政策将直接影响到出口环境，因而出口的情况整体依旧并不乐观。预计上半年出口难有明显回暖。而进口而进口方面：方面：内需回暖力度相对较疲弱，6 月公布的 5 月经济数据（消费、生产以及社融）均有下行压力，但是政策托底的可能性也越来越大，18 年 6 月进口增速基数相对较低，6 月的进口增速更可能持稳而非下行。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/11 债债券研究报券研究报告告 分析师简介：分析师简介：刘辰涵，南开大学经济学硕士，现任东北固收分析师。邹坤，北京大学数学系硕士，现任东北固收研究助理。重要声明重要声
40、明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所
41、引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。本报告及相关服务属于中风险（R3）等级金融产品及服务，包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权
42、保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财产品及相关服务。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15
43、%以上。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 在未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/11 债债券研究报券研究报告告 东北证券股份有限公司东北证券股份
44、有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：400400-600600-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 729 号 200127 中国深圳市南山区大冲商务中心 1 栋 2 号楼 24D 518000 机构销售联系方机构销售联系方式式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 华东地区华东地区机机构销构销售售 阮敏（副总监）021-20361121 13564972909 吴肖寅 021-20361229 17717370
45、432 齐健 021-20361258 18221628116 陈希豪 021-20361267 13956071185 chen_ 李流奇 021-20361258 13120758587 L 孙斯雅 021-20361121 18516562656 李瑞暄 021-20361112 18801903156 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 颜玮 010-58034565 18601018177 安昊宁 010-58034561 18600646766 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（副总监）0755-33975865 18938029743 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 林钰乔 0755-33975865 13662669201 周逸群 0755-33975865 18682251183 王泉 0755-33975865 18516772531 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料