1、兴业证券 汽车团队王冠桥 S0190515050004戴畅 S0190517070005翟伟 S0190518060002董晓彬2019.5.21证券研究报告报告日期：报告日期：2019年年8月月6日日汽车销售还能起来吗？从新增和更新需求视角解构车市增长密码2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 3投资摘要2 车市短期：库存以及优惠是核心变量，预计车市短期：库存以及优惠是核心变量，预计19Q419Q4同比同比回正。回正。我们认为短期影响车市增长的主要因素是库存和终端优惠我们认为短期影响车市增长的主要因素是库存和终端优惠，经济因素在短期变化
2、较慢属次要因素。主机厂短期根据库存压力调整月度批发情况，消费者短期会根据优惠（折扣、政策利好）调整购买决策。当前国五国六影响基本结束，当前国五国六影响基本结束，19H219H2面临的基数较低（面临的基数较低（18H218H2开始同比大规模开始同比大规模下滑）。批发下滑）。批发端端19H219H2开始开始补国六库补国六库存，预计同比增速后续逐步改善，零售端存，预计同比增速后续逐步改善，零售端5/65/6月透支，预计月透支，预计7/87/8月月同比下滑幅度较大，同比下滑幅度较大，19Q419Q4开始改善开始改善。车市整体。车市整体19Q419Q4同比同比回正回正。车市中长期：更新需求和新增需求综合
3、驱动，车市中长期：更新需求和新增需求综合驱动，20202020-20212021年行业弱回升。年行业弱回升。我们将汽车销售拆分为更新需求和新增需求。中期，更新需求的核心影响因子为汽车存量规模和经济因素，前者决定更新需求的释放规模，后者决定更新节奏的加速或延缓。车车市的更新需求在市的更新需求在20162016-20192019年因国内经济增速换挡，以及外围贸易战的冲击受到抑制，当换挡以及中美冲突常态化，预计年因国内经济增速换挡，以及外围贸易战的冲击受到抑制，当换挡以及中美冲突常态化，预计20202020年之后更新重启并加速年之后更新重启并加速。新增需求的核心影响因子为首购刚需人口数量和渗透率提升
4、速度，前者决定潜在首购汽车群体规模，后者决定转化率。因因19811981-19911991的的出生人口红利，更新需求的人口因素贡献在出生人口红利，更新需求的人口因素贡献在20062006-20162016年同比向上，年同比向上，20172017-20232023年同年同比向下，比向下，20242024-20252025年会因千禧年出生潮进入购车年龄而再次向上。年会因千禧年出生潮进入购车年龄而再次向上。综合考虑更新和新增需求未来的走势，我们预计2020-2021年行业整体弱复苏。投资建议：迎接行业好转，精选质优个股投资建议：迎接行业好转，精选质优个股。1）乘用车：预计行业19Q4反弹，20-21
5、年复苏，格局上分化加剧龙头受益。弹性品种推荐长安汽车、长城汽车长安汽车、长城汽车，稳健品种推荐华域汽车、上汽集团、广汽集团华域汽车、上汽集团、广汽集团。2）零部件：自下而上精选个股。推荐拓拓普集普集团（特斯拉弹性显著）团（特斯拉弹性显著）、三花智控、银轮股份、万里扬。风险提示风险提示：汽车更新需求恢复不及预期，汽车新增需求中渗透率提升不及预期，行业折扣扩大超预期。2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 33AGENDA目录一、车市短期：库存以及优惠是核心变量，预计一、车市短期：库存以及优惠是核心变量，预计19Q419Q4同比回暖同比回暖二
6、、车市中长期：更新和新增综合驱动，预计二、车市中长期：更新和新增综合驱动，预计20202020-20212021弱回升弱回升三、投资建议：迎接行业好转，精选质优个股三、投资建议：迎接行业好转，精选质优个股2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 31.1、短周期：库存以及优惠是核心变量，预计19Q4同比回暖（1）短周期（月度）：影响批发决策者（主机厂）的主要因素是库存情况，影响购买决策者（消费者）主要因素是购车优惠（终端优惠、政策优惠等），在短期月度维度上经济以及宏观等慢变量是次要因素。20192019下半年零售展望：下半年零售展望：国五国
7、六影响基本结束，国五国六影响基本结束，19H219H2低基数（低基数（18H218H2开始大规模下滑），开始大规模下滑），7/87/8月折扣回收且前期透支，预计月折扣回收且前期透支，预计同比较差（同比较差（7 7月零售同比预计月零售同比预计-26%26%），之后年末基数），之后年末基数效应，行业零售同比走效应，行业零售同比走强。强。数据来源：中汽协、兴业证券经济与金融研究院整理图、近三年狭义乘用车月度零售销量（上险）（单位：万辆）图、近三年狭义乘用车月度零售销量（上险）（单位：万辆）4图、近三年狭义乘用车月度零售销量（上险）同比增速（单位：图、近三年狭义乘用车月度零售销量（上险）同比增速（单位
8、：%）2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 31.1、短周期：库存以及优惠是核心变量，预计19Q4同比回暖（2）行业库存：行业库存：19Q219Q2国五强力国五强力去库，去库，19H219H2有望补库。分系别看库存压力：自主有望补库。分系别看库存压力：自主 合资合资 行业整体行业整体 进口进口数据来源：中国汽车流通协会、兴业证券经济与金融研究院整理图、近三年分月度汽车经销商整体品牌库存系数图、近三年分月度汽车经销商整体品牌库存系数5图、近三年分月度汽车经销商合资品牌库存系数图、近三年分月度汽车经销商合资品牌库存系数图、近三年分月度汽车经
9、销商进口车库存系数图、近三年分月度汽车经销商进口车库存系数图、近三年分月度汽车经销商自主品牌库存系数图、近三年分月度汽车经销商自主品牌库存系数2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 31.1、短周期：库存以及优惠是核心变量，预计19Q4同比回暖（3）20192019下半年批发展望：下半年批发展望：国五清库结束进入国六补库存阶段；国五清库结束进入国六补库存阶段；19H219H2低基数（低基数（18H218H2大规模下滑）；预计大规模下滑）；预计9 9月行业批售同月行业批售同比增速回正。比增速回正。数据来源：中汽协、兴业证券经济与金融研究院整
10、理图、近三年狭义乘用车月度批发图、近三年狭义乘用车月度批发销量（单位销量（单位：万辆）：万辆）6图、近三年狭义乘用车月度图、近三年狭义乘用车月度批发销量批发销量同比（单位：同比（单位：%）2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 37AGENDA目录一、车市短期：库存以及优惠是核心变量，预计一、车市短期：库存以及优惠是核心变量，预计19Q419Q4同比回暖同比回暖二、车市中长期：更新和新增综合驱动，预计二、车市中长期：更新和新增综合驱动，预计20202020-20212021弱回升弱回升三、投资建议：迎接行业好转，精选质优个股三、投资建议：
11、迎接行业好转，精选质优个股2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 38图、中国历年出生人数（单位：万人）图、中国历年出生人数（单位：万人）图图、历年、历年2626-3535岁人口数量以及同比增速（岁人口数量以及同比增速（单位：单位：%）2.1、中期：更新和新增需求综合驱动，2020-2021弱回升（1）中期（1-5年）：渗透率、购车主力年龄人口数量（驱动新增需求）、汽车存量（驱动更新需求）是主要因素中期车市需求=更新需求（经济因素+存量规模）+新增需求（渗透率+首购刚需人口）新增需求的增速由首购刚需人口数量增速以及渗透率（经济发展）决定新
12、增需求的增速由首购刚需人口数量增速以及渗透率（经济发展）决定。三波人口红利，2017-2023处于第二波（1981-1991）正人口红利的消退期，2024-2025将进入千禧年出生人口红利的受益期。4数据来源：统计局、兴业证券经济与金融研究院整理2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 39图、中国历年耐用消费品每百户家庭拥有量（单位：辆图、中国历年耐用消费品每百户家庭拥有量（单位：辆/台）台）图图、历年历年城镇居民家庭人均可支配收入和人均城镇居民家庭人均可支配收入和人均GDPGDP（单位单位：元）：元）2.1、中期：更新和新增需求综合驱动
13、，2020-2021弱回升（2）中期（0-5年）：经济因素、购车主力年龄人口数量（驱动新增）、汽车存量（驱动更新）是主要因素中期车市需求=更新需求（经济因素+存量规模）+新增需求（渗透率+首购刚需人口）渗透率由经济发展物质生活水平提高而提升，汽车的家庭渗透率将随着人均收入的进一步增长而增长。4数据来源：wind、统计局、兴业证券经济与金融研究院整理2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 310图、历年汽车销量中的新增需求销量及图、历年汽车销量中的新增需求销量及同比增速（同比增速（单位：万辆，单位：万辆，%）图、历年汽车销量中的新增需求销量
14、同比增速以及图、历年汽车销量中的新增需求销量同比增速以及2626-3535岁人口数量同比增速（单位：岁人口数量同比增速（单位：%）2.1、中期：更新和新增需求综合驱动，2020-2021弱回升（3）新增需求：新增需求：20172017-20232023年，新增需求的人口动能向下，主要年，新增需求的人口动能向下，主要靠经济收入靠经济收入增长增长带来带来的的渗透率提升。渗透率提升。随着出生人口红利的变迁，新增需求的人口驱动因素在2006-2016年向上，2017-2023年向下，2024-2025年会因为千禧年出生人进入26-35岁而增速再次向上。2017-2023新增需求的正向贡献主要靠经济收入
15、增长带来的渗透率提升。4数据来源：中汽协、兴业证券经济与金融研究院整理2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 311图、中国汽车历年销量及图、中国汽车历年销量及同比增速（同比增速（单位：万辆，单位：万辆，%）图、中国汽车历年销量中的更新需求数量及同比增速（单位：万辆，图、中国汽车历年销量中的更新需求数量及同比增速（单位：万辆，%）2.1、中期：更新和新增需求综合驱动，2020-2021弱回升（4）中期车市需求=更新需求（经济因素+存量规模）+新增需求（渗透率+首购刚需人口）更新需求的增速由十年（或换车周期长度）前历史销量增速决定，但会因宏
16、观环境的影响而拟制更新需求的增速由十年（或换车周期长度）前历史销量增速决定，但会因宏观环境的影响而拟制或提前。或提前。2016-2019，更新需求因内（经济增速换挡）外（贸易战）原因抑制，预计2020年之后随着增速换挡和中美冲突常态化而重启。4数据来源：中汽协、兴业证券经济与金融研究院整理2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 312图、中国历年汽车历年图、中国历年汽车历年销量销量、同比增速以及预测同比增速以及预测（单位：万辆，（单位：万辆，%）2.1、中期：更新和新增需求综合驱动，2020-2021弱回升（5）中期车市需求=更新需求（经
17、济因素+存量规模）+新增需求（渗透率+首购刚需人口）预计预计20202020-20212021年：更新需求同比增加（年：更新需求同比增加（0909-1010销售高峰的换车销售高峰的换车+宏观冲击影响的减弱），新增需求同比下滑（人口宏观冲击影响的减弱），新增需求同比下滑（人口因素拖累，渗透率稳步提升），前者力量更强，行业整体弱回升。因素拖累，渗透率稳步提升），前者力量更强，行业整体弱回升。4数据来源：中汽协、兴业证券经济与金融研究院整理2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 32.2、长期：中国车市从成长到成熟，总量仍有空间（1）15图、图
18、、20162016年各国千人汽车保有量（单位：辆年各国千人汽车保有量（单位：辆/千人）千人）图、我国汽车保有量（单位：亿辆）图、我国汽车保有量（单位：亿辆）图、我国汽车与载客汽车保有量（单位：亿辆）图、我国汽车与载客汽车保有量（单位：亿辆）数据来源：中汽协、OICA、国家统计局、罗兰贝格、兴业证券经济与金融研究院整理行业发展所处阶段的考量因素：渗透率、销售的需求结构渗透率角度：千人保有量横向比较有提升空间，中国年度汽车销售量仍有增长空间。渗透率角度：千人保有量横向比较有提升空间，中国年度汽车销售量仍有增长空间。目前我国千人汽车保有量在150-200之间，千人保有量与人口密度相关，国内人口密度与
19、欧洲相当，假设未来中国人口稳定值12亿，参考欧洲目前600辆/每千人的汽车保有量水平，中国由于限购城市的限购政策，中国峰值千人保有量预计在400辆左右，对应峰值4.8亿辆汽车保有量。按照通常车辆13年报废期（美国的汽车平均使用寿命约为13年），预计未来中国峰值年销量约为3700万辆。1.541.721.942.172.41.171.361.61.852.011.051.241.471.71.8900.511.522.520142015201620172018全国汽车保有量小型载客汽车保有量私家小客车保有量0.20.20.20.20.30.30.40.40.50.60.80.91.11.31.5
20、1.61.92.22.42.94.8012345620002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182020E远期2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 314图、中国历年汽车销量及图、中国历年汽车销量及同比增速（同比增速（单位：万辆，单位：万辆，%）图、中国新车销量按更新及新增需求占比（单位：图、中国新车销量按更新及新增需求占比（单位：%）2.2、长期：中国车市从成长到成熟，总量仍有空间（2）行业发展所处阶段的考量因素：渗透率、销售的需
21、求结构销售需求结构角度：对标美日韩新车销售结构，中国汽车销售仍有成长空间。销售需求结构角度：对标美日韩新车销售结构，中国汽车销售仍有成长空间。从新车销售的更新和新增需求占比看，目前我国每年新车销量中80%是新增，20%是更新。韩国、日本、美国车市当前年度销量中更新销售占比为50%、80%、90%。4数据来源：CEIC、兴业证券经济与金融研究院整理2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 3图、韩国历年汽车销量及同比（单位：万辆，图、韩国历年汽车销量及同比（单位：万辆，%）2.2、长期：中国车市从成长到成熟，总量仍有空间（3）15-60%-4
22、0%-20%0%20%40%60%80%020406080100120140160180销量（更新需求）销量（新增需求）销量（国内）同比/右轴图、日本历年汽车销量及同比（单位：辆，图、日本历年汽车销量及同比（单位：辆，%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,000销量（更新需求）销量（新增需求）销量（国内）同比/右轴图、美国历年汽车销量及同比（单位：万辆，图、美国历年汽车销量及同比（单位：万辆，%）-25%-20%-15%-10%-5%0%
23、5%10%15%20%25%(500)05001,0001,5002,000销量（更新需求）销量（新增需求）销量同比图、韩国新车销量按更新及新增需求占比（单位：图、韩国新车销量按更新及新增需求占比（单位：%）图、日本新车销量按更新及新增需求占比（单位：图、日本新车销量按更新及新增需求占比（单位：%）图、美国新车销量按更新及新增需求占比（单位：图、美国新车销量按更新及新增需求占比（单位：%）45.1%54.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%更新占比新增占比88.6%11.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%更新占比新增占比-2
24、0%0%20%40%60%80%100%196319651967196919711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015更新占比新增占比数据来源：CEIC、兴业证券经济与金融研究院整理2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 316AGENDA目录一、车市短期：库存以及优惠是核心变量，预计一、车市短期：库存以及优惠是核心变量，预计19Q419Q4同比回暖同比回暖二、车市中长期：更新和新增综合驱动，预计二、车
25、市中长期：更新和新增综合驱动，预计20202020-20212021弱回升弱回升三、投资建议：迎接行业好转，精选质优个股三、投资建议：迎接行业好转，精选质优个股2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 33.1、总量：2018-2019筑底，2020-2021回升表、汽车表、汽车短、中、短、中、长期驱动长期驱动因素总结以及未来演变和预测因素总结以及未来演变和预测4数据来源：中汽协、兴业证券经济与金融研究院整理主要驱动因素影响方式驱动因素后续表现车市后续发展预计批发：库存库存主机厂短期月度根据库存压力调整批发情况国五去库存结束，7/8月加国六
26、库存零售：优惠优惠消费者短期会因优惠（折扣、政策利好）调整购买决策国五促销透支销售，7/8月折扣环比回收更新需求：存量规存量规模、宏观经济模、宏观经济汽车存量规模决定更新需求的释放规模，宏观经济决定更新节奏的加速或延缓1）随存量的增加，2007-2015更新需求绝对额持续向上，但2016-2019更新需求绝对额向下，考虑2009-2010的销售高峰，更新需求在2016-2019年的下滑反常，我们认为主要是国内GDP增速换挡，外围2018-2019贸易战冲突加剧了居民对自身当前以及未来现金流的担忧，从而延缓了更新。2）经济换挡、中美冲突的新常态逐步被接受，若没有新的预期外冲击，之前延缓的更新需求
27、预计在2020年及以后逐步释放并加速。新增需求：渗透率渗透率、首购刚需人口、首购刚需人口首购刚需人口数量决定潜在首购汽车群体规模，渗透率决定适龄人口数量到销量的转化率1）人口：受益于1981-1991出生人口高峰，26-35岁人口在2006-2016年同比增速向上，在2017-2023年同比向下。2024-2025年因千禧年间的新生儿进入26-35岁，新增需求再次向上。2）渗透率：百户汽车保有量随经济条件（人均GDP、可支配收入）的提升而提升，耐用消费品横向比较看汽车渗透率仍有空间长期渗透率、需求构成渗透率（千人保有量或者百户保有量）、需求构成（新增需求的占比）可以很好表征行业处于的发展阶段（
28、萌芽、成长、成熟、衰退等）1）渗透率中外比较，中国仍有空间。2）需求结构方面，中国更新需求占比20%对比欧美80%，中国市场仍有空间。中国车市由成长到成熟，未来大概率相当长时间年复合增速0-5%之间。批发销量7/8之后同比逐步改善，零售销量7/8月较差，Q4开始改善。车市整体19Q4同比回正中期预计2020-2021年：更新需求同比增加（09-10销售高峰的换车+宏观冲击影响的减弱），新增需求同比下滑（人口因素拖累，渗透率稳步提升），前者力量更强，行业整体弱回升。短期2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 318图、中国近三年分系别份额变
29、化，以及图、中国近三年分系别份额变化，以及2019H12019H1销量同比销量同比增速（单位：万辆，增速（单位：万辆，%）3.2、格局：行业从成长到成熟，格局加速分化龙头更优汽车从成长进入成熟期汽车从成长进入成熟期，更加，更加考验主机厂的产品、营销、渠道。品牌分化考验主机厂的产品、营销、渠道。品牌分化加剧，龙头加剧，龙头更强。更强。4数据来源：中汽协、兴业证券经济与金融研究院整理2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 33.3、二级市场：市场表现过于悲观，行业配置价值提升（1）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理19图、年初以
30、来汽车和沪深图、年初以来汽车和沪深300300指数绝对涨幅以及汽车指数的相对指数绝对涨幅以及汽车指数的相对涨幅（截至涨幅（截至07310731）（）（%）宏观产业多因素扰动，板块跌宕起伏，当前处于宏观产业多因素扰动，板块跌宕起伏，当前处于低位。低位。2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 33.3、二级市场：市场表现过于悲观，行业配置价值提升（2）20资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图、图、A A股股20192019年初至今（年初至今（2019073120190731）各板块涨幅）各板块涨幅图、图、A A股股2018201
31、8年各板块涨幅年各板块涨幅图、汽车各子版块分年度涨跌幅情况图、汽车各子版块分年度涨跌幅情况 汽车板块涨幅居中，与汽车板块涨幅居中，与1818年比较，年比较，1919年行业排名进一步年行业排名进一步下滑，市场对行业发展预期进一步悲观。下滑，市场对行业发展预期进一步悲观。-32.8%-50%-40%-30%-20%-10%0%SW银行SW休闲服务SW食品饮料SW采掘SW农林牧渔SW公用事业SW建筑材料SW计算机SW房地产SW建筑装饰SW化工SW非银金融SW钢铁SW医药生物SW通信SW国防军工SW交通运输SW纺织服装SW家用电器SW商业贸易SW汽车SW机械设备SW电气设备SW轻工制造SW传媒SW有色
32、金属SW电子2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 33.3、二级市场：市场表现过于悲观，行业配置价值提升（3）21图、股基和偏股基金汽车配置比例以及超配比例（单位：图、股基和偏股基金汽车配置比例以及超配比例（单位：%）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理行业行业19Q219Q2减仓，板块配置处于历史底部。减仓，板块配置处于历史底部。2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 33.4、迎接行业好转，精选质优个股22 车市短期：库存以及优惠是核心变量，预计车市短期：库存以及优
33、惠是核心变量，预计19Q419Q4同比回正。同比回正。我们认为短期影响车市增长的主要因素是库存和终端优惠我们认为短期影响车市增长的主要因素是库存和终端优惠，经济因素在短期变化较慢属次要因素。主机厂短期根据库存压力调整月度批发情况，消费者短期会根据优惠（折扣、政策利好）调整购买决策。当前国五国六影响基本结束，当前国五国六影响基本结束，19H219H2面临的基数较低（面临的基数较低（18H218H2开始同比大规模下滑）。批发端开始同比大规模下滑）。批发端19H219H2开始补国六库开始补国六库存，预计同比增速后续逐步改善，零售端存，预计同比增速后续逐步改善，零售端5/65/6月透支，预计月透支，预
34、计7/87/8月同比下滑幅度较大，月同比下滑幅度较大，19Q419Q4开始改善。车市整体开始改善。车市整体19Q419Q4同比回正同比回正。车市中长期：更新需求和新增需求综合驱动，车市中长期：更新需求和新增需求综合驱动，20202020-20212021年行业弱回升。年行业弱回升。我们将汽车销售拆分为更新需求和新增需求。中期，更新需求的核心影响因子为汽车存量规模和经济因素，前者决定更新需求的释放规模，后者决定更新节奏的加速或延缓。车车市的更新需求在市的更新需求在20162016-20192019年因国内经济增速换挡，以及外围贸易战的冲击受到抑制，当换挡以及中美冲突常态化，预计年因国内经济增速换
35、挡，以及外围贸易战的冲击受到抑制，当换挡以及中美冲突常态化，预计20202020年之后更新重启并加速年之后更新重启并加速。新增需求的核心影响因子为首购刚需人口数量和渗透率提升速度，前者决定潜在首购汽车群体规模，后者决定转化率。因因19811981-19911991的出生人口红利，更新需求的人口因素贡献在的出生人口红利，更新需求的人口因素贡献在20062006-20162016年同比向上，年同比向上，20172017-20232023年同年同比向下，比向下，20242024-20252025年会因千禧年出生潮进入购车年龄而再次向上。年会因千禧年出生潮进入购车年龄而再次向上。综合考虑更新和新增需求
36、未来的走势，我们预计2020-2021年行业整体弱复苏。投资建议：迎接行业好转，精选质优个股投资建议：迎接行业好转，精选质优个股。1）乘用车：预计行业19Q4反弹，20-21年复苏，格局上分化加剧龙头受益。弹性品种推荐长安汽车、长城汽车长安汽车、长城汽车，稳健品种推荐华域汽车、上汽集团、广汽集团华域汽车、上汽集团、广汽集团。2）零部件：自下而上精选个股。推荐拓拓普集普集团（特斯拉弹性显著）团（特斯拉弹性显著）、三花智控、银轮股份、万里扬。风险提示风险提示：汽车更新需求恢复不及预期，汽车新增需求中渗透率提升不及预期，行业折扣扩大超预期。2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0
37、1 9 0 8 0 7 1 1:3 323分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明信息披露信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。免责声明免责声明DISCLAIMERDISCLAIMER投资建议的评级标准投资建议的评级标准类别类别评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级
38、（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关
39、证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 324使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况
40、以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可
41、升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一
42、致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司(香港证监会中央编号：AYE823)于香港提供。
43、香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。免责声明免责声明DISCLAIMERDISCLAIMER2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1
44、 1:3 325特别声明特别声明在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。免责声明免责声明DISCLAIMERDISCLAIMER上上 海海北北 京京深深 圳圳地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编：200135邮箱：地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605邮编：100033邮箱：地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编：518035邮箱：联系方式联系方式2 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 32 1 9 1 1 5 2 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 1:3 3扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料