1、 研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 1 研究源于数据 研究挖掘机会 研究呈现价值 1 Table_Summary快速、可靠、低成本的支付平台 快速、可靠、低成本的支付平台 Stellar 首次评级首次评级 BiQuan Choice 区块链评级报告 区块链评级报告 评级报告 2019.03.11 通证通通证通评级评级团队团队 项目 Stellar 价格（美元）0.086 美元 市值（美元）16.45 亿美元 排名 8 24 小时流通量 1.67 亿美元 30 日波动-21.9%流通量 192 亿 总量 1047 亿 平台 Stellar 更多研究请关注公众号获取更多研究请关注公众号获取
2、 通证通研究院通证通研究院 BiQuan Choice 请阅读本文最后的请阅读本文最后的 BiQuan Choice评级框架评级框架 请务必阅读最后特别声明与免责条款请务必阅读最后特别声明与免责条款 主要优势 主要优势 Stellar 致力于搭建人们与银行和支付系统之间的桥梁，支持多种资产，具有一定创新性，市场空间广阔。创始团队实力强劲，项目由非营利组织运营，合规方面较为完善，通证机制合理，投资人及顾问情况优秀。主要风险主要风险 面临较大的竞争压力，项目启动相对较晚，市场热度、社区热度等方面相比于 Ripple 有一定差距。BICS 区块链行业分类区块链行业分类：银行服务（BICS 211）标
3、签标签：跨境支付 0.00.51.01.52.02.50.000.040.080.1202-0702-1002-1302-1602-1902-2202-2502-2803-0303-0624小时成交额（亿美元，右）价格（美元）22212726241823202418项目前景技术分析团队评定生态建设项目表现价值风险120价值得分价值得分102风险得分风险得分BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 2 2 目录目录 1 Project Outlook 项目前景.4 1.1 跨境支付市场空间广阔，效率成本问题有待解决.4 1
4、.2 已发布 2019 年路线图，竞争压力较大.5 2 Technical Analysis 技术分析.5 2.1 搭建人们与银行和支付系统之间的桥梁.5 2.2 代码更新频率及质量较高，不及 Ripple.6 3 Project Team 团队评定.6 3.1 创始团队实力强劲，投资人及顾问情况优秀.6 3.2 有成型组织架构，团队结构合理.7 4 Ecological Construction 生态建设.7 4.1 通证机制合理，社区热度较高.7 4.2 合作机构众多，合规较为完善.8 5 Project Performance 项目表现.9 5.1 市场热度较高，流动性支持良好.9 5.
5、2 市值规模适中，波动水平较为稳定.9 BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 3 3 图表目录图表目录 图表 1：2017 年全球跨境支付规模和收入.4 图表 2：Stellar 与 Ripple 代码更新对比（数据截至 2019.02.23）.6 图表 3：Stellar 通证分配.8 图表 4：Ripple 与 Stellar 关注度对比（数据截至 2019.02.23）.8 图表 5：XLM 波动性水平较为稳定.9 BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈
6、现价值研究呈现价值 4 4 1 Project Outlook 项目前景项目前景 1.1 跨境支付市场空间广阔，效率成本问题有待解决跨境支付市场空间广阔，效率成本问题有待解决 全球跨境支付市场空间广阔。全球跨境支付市场空间广阔。根据麦肯锡发布的全球支付报告，2017 年全球跨境支付总规模达到 126.9 万亿美元，全球跨境支付总收入约为 2230 亿美元，同比分别增长 6%和 5%，预计未来几年还将保持每年 5%-10%的增长。图表1：2017 年全球跨境支付规模和收入 资料来源：McKinsey，通证通研究院 传统的银行电汇等跨境支付方式在效率、成本和可靠性等方面存在着不同程度的问题，区块链
7、的诞生为解决跨境支付问题提供了更优的解决方案。1210126市场空间市场痛点与应用场景发展计划评估竞争格局价值风险BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 5 5 1.2 已发布已发布 2019 年路线图，竞争压力较大年路线图，竞争压力较大 Stellar 于 2019 年 2 月发布了 2019 年路线图，主要目标包括：更新Horizon（Stellar生态系统面向客户的API服务器），优化Horizon管理员和开发人员体验；更新 Stellar Core（网络上的节点用于实现共识和验证事务的软件），提升系统效率；继续
8、实施类似闪电网络的继续实施类似闪电网络的支付渠道支付渠道 Starlight（Stellar2018 年的路线图就包括这一目标，但在年的路线图就包括这一目标，但在2018 年仅推出了预览版本）；年仅推出了预览版本）；以及生态系统和组织建设等。Stellar 面临来自传统跨境支付机构和同类产品的竞争。面临来自传统跨境支付机构和同类产品的竞争。传统跨境支付机构已深耕这一领域多年，体系相对成熟并且积累了相当多的资源，短时间内地位较难被撼动。同时随着竞争的逐步激化以及技术的不断发展，SWIFT 以及像摩根大通这样的大型银行都开始探索区块链技术的应用，着手解决跨境支付的效率和成本问题。此外，Stella
9、r 还面临来自 Ripple 等同类项目的竞争，相比于 Ripple，Stellar创建较晚，在规模和资源支持等方面都具有一定劣势。2 Technical Analysis 技术分析技术分析 2.1 搭建人们与银行和支付系统之间的桥梁搭建人们与银行和支付系统之间的桥梁 Stellar 致力于提升跨界支付的速度和可靠性，同时降低摩擦成致力于提升跨界支付的速度和可靠性，同时降低摩擦成本。本。Stellar 网络除支持原生资产外，还支持多种类型的资产。Stellar在全球各地存在众多的 Anchor（锚点），锚点是不同货币和 Stellar网络之间的桥梁。锚点根据用户的存款发放信用积分，进而用户能够
10、基于 Stellar 网络进行交易，收到信用积分的用户可以将信用积分兑换为法币。共识创新度较高，在谷歌学术上被多次引用。共识创新度较高，在谷歌学术上被多次引用。Stellar 采用了基于联邦拜占庭协议（Federated Byzantine Agreement）的恒星共识协议（Stellar Consensus Protocol），具有分散控制、灵活信任、低延迟和渐进安全的特点。在该共识下，不需要完整节点集合一致同意，整个系统便可达成一致。运行这种共识协议对于算力的要求极低，由特定的可信节点对交易进行验证，理论 TPS 能够达到 1000。关于该共识的白皮书在谷歌学术上列出，截至 2019 年
11、 2 月 23 日，已被引用 119 次。2018 年 Stellar 推出了去中心化交易所 StellarX，在 StellarX 上交易免费，用户能够与其他交易者点对点交易，支持多种法币及通11111112结构形态与创新度区块链与项目相关性技术研究难度代码更新频率与质量价值风险BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 6 6 证，并且由用户自行控制自身的资产。2019 年 2 月 14 日，StellarX由加拿大通证交易所 Coinsquare 收购。2018 年，Stellar 宣布构建 Stellar 网络上的
12、闪电网络，以提升隐私性、可扩展性和互操作性，2018 年 10 月，Stellar 发布 Starlight 演示版本。2.2 代码更新频率及质量较高，不及代码更新频率及质量较高，不及 Ripple 目前目前 Stellar 的主要开发工作已经完成，项目已经开源，代码更的主要开发工作已经完成，项目已经开源，代码更新频率与质量较高。新频率与质量较高。截至 2019 年 2 月 23 日，Stellar 主要代码仓库core 和 go 共有 2448 个 Star、848 个 Fork、118 位 Contributors（可能有重叠），以及 6585 个 Commits，较 Ripple 有一定
13、差距（Ripple数据包括主要代码仓库 rippled 和 ripple-lib）。图表2：Stellar 与 Ripple 代码更新对比（数据截至 2019.02.23）项目项目 Stellar Ripple Star 2448 3930 Fork 848 1275 Contributors 118 128 Commits 6585 14710 资料来源：Github，通证通研究院 3 Project Team 团队评定团队评定 3.1 创始团队实力强劲，投资人及顾问情况优秀创始团队实力强劲，投资人及顾问情况优秀 Jed McCaleb，联合创始人，创建了文件共享网络 eDonkey2000
14、和全球第一个 BTC 交易所 Mt.Gox，也是 Ripple 的创始人之一。David Mazires，首席科学家，斯坦福大学计算机科学教授。Stellar 的董事会成员分别为前 PayPal 高管 Keith Rabois、InVenture 的 CEO Shivani Siroya 和曾任知名支付公司 Stripe CTO 的Greg Brockman。1414911技术与运营团队投资人与投资顾问团队基础团队结构价值风险BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 7 7 Stellar 的顾问团队包括 Stripe
15、的 CEO Patrick Collison、Apache软件基金会主席Greg Stein及WordP创始人Matt Mullenweg等。2014 年，Stellar 以 20 亿 XLM 从知名支付初创公司 Stripe 获得300 万美元资金。Stripe 于 2018 年 9 月完成 2.45 亿美元的融资，融资后估值达 200 亿美元，Stripe 能够为 Stellar 提供技术和资源等方面的帮助。另外据 SDF（Stellar Development Foundation，恒星发展基金会，是注册于美国特拉华州的非营利组织）官网披露，此前的捐赠者包括 BlackRock、Goog
16、le.org 和 FastForward。3.2 有成型组织架构，团队结构合理有成型组织架构，团队结构合理 有成型的组织架构，团队结构较为合理。有成型的组织架构，团队结构较为合理。SDF 具有成型的组织架构，根据 SDF 官网披露，目前 Stellar 的团队主要由开发人员构成，运营、社区、合作伙伴等岗位都有经验较为丰富的人选。4 Ecological Construction 生态建设生态建设 4.1 通证机制合理，社区热度较高通证机制合理，社区热度较高 初始供应的初始供应的 XLM 有有 95%通过各种途径免费发放，以促进通过各种途径免费发放，以促进Stellar 的发展的发展。Stell
17、ar 的通证 lumens（简写：XLM）初始供应量 1000亿枚，之后每年增发 1%，截至 2019 年 2 月 23 日共有约 1047 亿枚XLM。初始供应的 XLM 中，50通过直接注册计划免费发放，已发放 10.66%；25通过合作伙伴计划发放，已发放 4.50%；20通过 BTC 计划发放（向 BTC 和 XRP 持有者分发 XLM，BTC 持有者为 19，XRP 持有者为 1），已发放完毕；5作为 SDF 运营费用。14121114通证机制社区热度合作机构合规与资金监管价值风险BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研
18、究呈现价值 8 8 图表3：Stellar 通证分配 资料来源：stellar.org，通证通研究院 Stellar 社区热度较高，不及社区热度较高，不及 Ripple。Stellar 的 Facebook、Twitter及 Reddit 关注人数分别为 15.2 万、26.3 万和 9.9 万。整体来看，Stellar 在社交媒体的关注度较高，但远不及 Ripple。图表4：Ripple 与 Stellar 关注度对比（数据截至 2019.02.23）社交媒体关注数社交媒体关注数 Stellar Ripple Facebook 15.2 万 14.2 万 Twitter 26.3 万 91.
19、2 万 Reddit 9.9 万 19.7 万 资料来源：Facebook，Twitter，Reddit，通证通研究院 4.2 合作机构众多，合规较为完善合作机构众多，合规较为完善 Stellar 的合作伙伴包括的合作伙伴包括 IBM、德勤、德勤、KlickEx、Bext Holdings、SatoshiPay 等，侧面也表明了等，侧面也表明了 Stellar 凭借其技术的合理性和良好的凭借其技术的合理性和良好的产品性能赢得了市场的认可。产品性能赢得了市场的认可。此外此外 Stellar 还开展了合作伙伴计划以促进还开展了合作伙伴计划以促进 Stellar 的应用和发的应用和发展展。作为依照美
20、国特拉华州法律注册的非营利组织，SDF 在合规方面较为完善。直接注册计划50.0%合作伙伴计划25.0%BTC计划20.0%运营费用5.0%BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 9 9 5 Project Performance 项目表现项目表现 5.1 市场热度较高，流动性支持良好市场热度较高，流动性支持良好 Stellar 市场热度在同类项目中处于中上水平，但相比于 Ripple仍有一定差距。主流通证交易所都提供 XLM 的交易对，流动性水平较好。5.2 市值规模适中，波动水平较为稳定市值规模适中，波动水平较为稳
21、定 XLM 的市值目前在全市场排名第八位，的市值目前在全市场排名第八位，在同类项目中处于中在同类项目中处于中上水平上水平。过去一年间，XLM 的波动性水平较为稳定，月波动率多数时间处于 20%-40%之间。图表5：XLM 波动性水平较为稳定 资料来源：CoinMarketCap，通证通研究院 10%20%30%40%50%60%18-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-01XLMXRP121299市场热度流动性估值波动价值风险BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈
22、现价值研究呈现价值 1010 BiQuan Choice 评级框架评级框架 BiQuan Choice 的评级模型区分区块链项目的价值和风险，尊重基本常识，分别进行独立评价，价值得分衡量的是价值增长的可能性，风险得分衡量的是本金损失的可能性，投资者一定要在重视区块链项目风险的前提下，再去看价值增长的潜力。BiQuan Choice 评级框架的精义是：1分离项目评级的价值和风险评价，客观评估项目的价值成长潜力和风险大小；2用数字分数和星级评价的方式直观反映专业评级结果，减少投资者认知难度；3对各项目在其所属类别内部进行排序，在可比基础上，揭示相对价值和风险；4运用定量方法检测评级模型质量，推动模
23、型迭代。BiQuan Choice 评级框架的指标体系：评级框架的指标体系：BiQuan Choice评级框架从价值和风险两个维度，评级框架从价值和风险两个维度，5个一级指标和个一级指标和20个二级指标对项目进行评价。个二级指标对项目进行评价。每个二级指标为每个二级指标为 15 分制，各维度总分分别为分制，各维度总分分别为 150 分，价值得分和风险得分均是越高越好。分，价值得分和风险得分均是越高越好。1.项目前景项目前景 在价值维度，对项目的市场空间进行测算，考察项目对应的市场痛点和应用场景。在风险维度，对项目的发展计划进行评估，判断发展计划的合理性和可能性，对项目面临的竞争格局进行评估。2
24、.技术分析技术分析 在价值维度，考虑区块链与项目的相关性，探查区块链与项目在各方面的联系是否紧密，对项目的结构形态和创新度进行评估，辨别平台结构的适用性。在风险维度，评测项目的技术研发难度和进度，跟踪代码更新频率和质量，若项目产品已经上线，则是对已出产品体验评测。3.团队评定团队评定 大多数的区块链项目在当前仍处于非常早期的阶段，因而区块链项目团队的评估尤为重要。在价值维度，对团队的技术和运营实力进行评估，这里定义的项目团队还包括项目方的外部资源，具体来讲有项目顾问、外部投资机构等，我们将对外部资源进行合理的评估。在风险维度，对项目的团队基础做基本的评估，看团队所在组织是否成熟，是否有过募资经
25、验，看团队结构是否合理，人员是否齐备，进一步看团队成员经历与项目的关联度。4.生态建设生态建设 在价值维度，评定项目是否有良好的通证机制，包括通证的激励机制、回购机制、增发、解禁等，从而判断通证的内在使用价值，考察项目社区的数量和质量，包括各个社交平台活跃度（twitter、facebook、telegram 等），判断社区热度。在风险维度，从项目与已有商业机构、公共部门的合作情况来评估业务和市场进度，评估项目对监管与合规的重视程度，对监管和合规重视程度越高，项目正规化运营的愿景越大。5.项目表现项目表现 在价值维度，通过主要媒体对项目的引用量、搜索量与浏览量，反映市场对项目的接受程度，作为市
26、场热度的判断标准，通过项目通证的交易量（换手率）以及交易所支持数量等二级市场指标，来测度项目的流动性。在风险维度，比较项目与同类项目通证的市值规模，判断项目通证的估值水平，比较项目与同类项目通证的的价格波动幅度，直接判断项目通证的风险水平。BiQuan Choice 评级报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 1111 免责声明免责声明 本报告由通证通研究院（以下简称“本公司”）提供，仅供本公司客户使用。本公司已通过合法途径获得“BiQuan Choice”品牌授权。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，所提供信息均来自公开渠道。本公司尽可能保证信息的
27、准确、完整，但不对其准确性或完整性做出保证。本报告的完整观点应以本公司发布的完整报告为准，任何微信订阅号、媒体、社交网站等发布的观点和信息仅供参考，本公司不会因为关注、收到或阅读到报告相关内容而视相关人员为客户。本公司（包括本公司项目组成员以及评审委员会成员）与本次评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。本评级报告中所载所有内容由本公司分析师通过访谈、市场调查、信息调研整理及其他方式方法获得，并结合本公司独有的数据和分析资源，建立相关预测模型估算而得，为区块链行业从业者提供基本参考，受研究方法和数据获取渠道所限，本评级报告仅作参考使用，不构成任何投资建议。如果访问者依据本评级报告进行投资或交易买卖而遭受损失，本公司不承担任何赔偿责任。对于访问者根据本公司出具的评级报告做出的其他行为，除非有本公司明确的书面承诺，否则本公司不承担任何形式的责任。本公司对本免责声明条款具有修改和最终解释权。