1、证券研究报告行业研究汽车 汽车行业月报 1/11 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 疫情疫情+芯片影响有限，景气度持续向上芯片影响有限，景气度持续向上 增持（维持）投资要点投资要点 产销层面：产销层面：疫情疫情+芯片双重影响下，产批零数据依然靓丽芯片双重影响下，产批零数据依然靓丽 1 月狭义乘用车产量实现 184.8 万辆（同比+32.7%，环比-19.6%）。批发销量实现 202.8 万辆（同比+26.8%，环比-12.4%）。其中新能源乘用车批发 16.8 万辆（同比+290.6%，环比-20.5%）。交强险口径：狭义乘用车零售
2、销量实现 226.9 万辆（同比+22.8%，环比-11.6%），其中新能源零售实现 14.8 万辆，宏光 mini/Model 3/比亚迪汉分列前三，自主整体强于合资。1 月 SUV 市场德系/日系份额上升；轿车市场自主/日系份额下降。1 月消费结构变化中，中高端消费占比下降，低端消费占比显著提升。重点车企产销层面，长城+比亚迪+长安自主+长安福特表现较好。库存层面：库存层面：企业库存企业库存减少减少 14.9 万辆，渠道库存万辆，渠道库存减少减少 26.9 万辆万辆 1 月传统车企业库存减少 14.9 万辆，2015 年 1 月以来累计为-63 万辆（2015 年以来历史同期最低值）。渠道
3、库存减少 26.9 万辆，2015 年 1 月以来累计为 336 万辆，渠道库存系数为 1.8 月。新能源乘用车 1 月库存增加 3.8 万辆，2015 年 1 月以来累计为 52.9 万辆，历史高位。主流自主&合资品牌小幅去库。自主中奇瑞/比亚迪/上汽库存系数较高，合资中上汽大众库存系数较高。价格层面：价格层面：2 月折扣率月折扣率整体回稳整体回稳 2 月上旬乘用车价格监控结论：折扣率整体平稳。1）剔除新能源的乘用车整体折扣率 11.16%，环比 1 月下旬+0.01pct，变化较小。热门车型中价格变动幅度超 1000 元的车型仅别克 GL6 2021。2）大部分车企 2 月上旬折扣率保持平
4、稳，仅一汽捷达（全系车型降价）折扣率涨幅较大。投资建议：投资建议：全面全面看多汽车板块看多汽车板块 疫情影响有限，坚定全面看多汽车板块：疫情影响有限，坚定全面看多汽车板块：1）景气复苏逻辑正在验证！长期国内乘用车销量依然可创新高！2）从周期到成长股估值体系的变化。未来汽车是“电动+智能”共同定价，会成为下一个移动终端，软件持续收费成为主盈利模式。数据积累构建长期护城河，形成强者恒强的局面。3）新一轮自主崛起将成为未来 3 年整车股核心主线。电动智能车带动自主品牌进一步跨越 20 万价格带，市占率进一步提升。整车板整车板块（长城块（长城/吉利吉利/长安长安/比亚迪比亚迪/广汽广汽/上汽），零部件
5、板块优选核心赛道，智上汽），零部件板块优选核心赛道，智能化（华阳集团能化（华阳集团/德赛西威德赛西威/中国汽研）中国汽研）+特斯拉产业链（拓普集团特斯拉产业链（拓普集团+银轮银轮股份股份+旭升股份）旭升股份）+单一品类赛道（福耀玻璃单一品类赛道（福耀玻璃+星宇股份）星宇股份）。风险提示：风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、汽车行业周报：、汽车行业周报：2 月第一周月第一周零售环比零售环比+15%，全面看多，全面看多2021-02-21 2、汽车行业点评报告：疫情、汽车行业点评报告：疫情+芯片短缺背景下，芯片短缺背景下，1 月产批超预月产批
6、超预期期2021-02-09 3、汽车行业周报：、汽车行业周报：1 月第四周月第四周零售同比零售同比+168%，全面看多，全面看多2021-02-07 2021 年年 02 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证号：S0600520010001 021-60199793 -29%-14%0%14%29%43%57%2020-022020-062020-10汽车沪深300 2/11 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业月报 内容目录内容目录 1.产销层面：疫情产销层面：疫情+芯片双重影响下，产批零数据依然靓丽芯
7、片双重影响下，产批零数据依然靓丽.3 1.1.行业概览：产批零数据表现靓丽.3 1.2.车企层面：长城+比亚迪+长安自主+长安福特表现优秀.5 1.3.新能源车企产销：蔚来表现较好，自主整体强于合资.6 2.库存层面：企业库存减少库存层面：企业库存减少 14.9 万辆，渠道库存减少万辆，渠道库存减少 26.9 万辆万辆.7 2.1.行业整体：1 月企业库存&渠道库存减少.7 2.2.车企层面：1 月自主&合资渠道均去库.8 3.价格层面：价格层面：2 月折扣率整体平稳月折扣率整体平稳.9 4.投资建议：全面看多汽车板块投资建议：全面看多汽车板块.10 5.风险提示风险提示.10 图表目录图表目
8、录 图图 1：2021/1 狭义乘用车产量同比狭义乘用车产量同比+32.7%（万辆）（万辆）.3 图图 2：2021/1 狭义乘用车批发同比狭义乘用车批发同比+26.8%（万辆）（万辆）.3 图图 3：2021/1 狭义乘用车零售同比狭义乘用车零售同比+22.8%（万辆）（万辆）.4 图图 4：2021/1 新能源乘用车批发同比新能源乘用车批发同比+290.6%（万辆）（万辆）.4 图图 5：轿车市占率变化情况：轿车市占率变化情况.4 图图 6：SUV 市占率变化情况市占率变化情况.4 图图 7：城市消费内部结构变化：城市消费内部结构变化.4 图图 8：乘用车各价格带消费占比变化趋势：乘用车各
9、价格带消费占比变化趋势.4 图图 9：自主品牌：自主品牌 1 月产量月产量/批发批发/零售（单位：万辆）零售（单位：万辆）.5 图图 10：自主品牌：自主品牌 1 月产量月产量/批发批发/零售同比变化情况零售同比变化情况.5 图图 11：合资品牌：合资品牌 1 月产量月产量/批发批发/零售（单位：万辆）零售（单位：万辆）.5 图图 12：合资品牌：合资品牌 1 月产量月产量/批发批发/零售同比变化情况零售同比变化情况.5 图图 13：2021 年年 1 月传统乘用车企业库存减少月传统乘用车企业库存减少 14.9 万辆万辆.7 图图 14：2021 年年 1 月企业累计库存为月企业累计库存为-6
10、3 万辆万辆.7 图图 15：2021 年年 1 月传统乘用车渠道库存减少月传统乘用车渠道库存减少 26.9 万辆万辆.7 图图 16：2021 年年 1 月渠道累计库存为月渠道累计库存为 336 万辆万辆.7 图图 17：自主品牌：自主品牌 1 月月渠道库存渠道库存/渠道累计（单位：万辆）渠道累计（单位：万辆）.8 图图 18：自主品牌：自主品牌 1 月渠道库存系数（单位：月）月渠道库存系数（单位：月）.8 图图 19：合资品牌：合资品牌 1 月渠道库存月渠道库存/渠道累计（万辆）渠道累计（万辆）.8 图图 20：合资品牌：合资品牌 1 月库存系数（单位：月）月库存系数（单位：月）.8 表表
11、 1：1 月主要车企月主要车企&明星车型新能源零售销量明星车型新能源零售销量.6 表表 2：2 月上旬核心车企折扣率变化月上旬核心车企折扣率变化.9 pOnOpRwPoPrRrOpMrOmQqRbRcMaQoMnNtRnMjMqQmOlOtRtQ8OsQnOwMqNoMxNmOqM 3/11 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业月报 1.产销层面：产销层面：疫情疫情+芯片双重影响下，产批零数据依然靓丽芯片双重影响下，产批零数据依然靓丽 1 月狭义乘用车产量实现狭义乘用车产量实现 184.8 万辆（同比万辆（同比+32.7%，环比环
12、比-19.6%）。批发销量实现批发销量实现202.8万辆（同比万辆（同比+26.8%，环比，环比-12.4%）。其中新能源乘用车批发其中新能源乘用车批发16.8万辆（同比万辆（同比+290.6%，环比环比-20.5%）。交强险口径）。交强险口径：狭义乘用车：狭义乘用车零售销量实现零售销量实现 226.9 万辆（同比万辆（同比+22.8%，环比，环比-11.6%），其中新能源），其中新能源零售零售实现实现 14.8 万辆万辆，宏光 mini/Model 3/比亚迪汉分列前三，自主整体强于合资。1 月 SUV 市场德系/日系份额上升；轿车市场自主/日系份额下降。1 月消费结构变化中，中高端消费占比
13、下降，低端消费占比显著提升。重点车企产销层面，长城长城+比亚迪比亚迪+长安自主长安自主+长安福特长安福特表现较好。1.1.行业概览：行业概览：产批产批零零数据数据表现靓丽表现靓丽 疫情疫情+芯片短缺芯片短缺背景下背景下，1 月产批月产批表现靓丽表现靓丽。乘联会口径：狭义乘用车产量实现。乘联会口径：狭义乘用车产量实现 184.8万辆（同比万辆（同比+32.7%，环比，环比-19.6%）。批发销量实现批发销量实现 202.8 万辆（同比万辆（同比+26.8%，环比，环比-12.4%）。其中其中新能源乘用车产量新能源乘用车产量 18.0 万辆（同比万辆（同比+368.5%，环比，环比-11.2%）；
14、批发）；批发 16.8 万辆（同比万辆（同比+290.6%，环比，环比-20.5%）。）。交强险口径交强险口径：狭义乘用车：狭义乘用车零售销量实现零售销量实现 226.9 万辆（同比万辆（同比+22.8%，环比环比-11.6%），其中新能源），其中新能源零售零售实现实现 14.8 万辆万辆（同比同比+240.2%，环比，环比-35.3%）。中汽协口中汽协口径径：乘用车总产销分别实现 191.0、204.5 万辆，分别同比+32.4%、+26.8%；传统乘用车产量、批发分别为 172.4、187.3 万辆，分别同比+26.3%、+20.8%；新能源乘用车产量、批发分别为 18.6、17.2 万辆
15、，分别同比+431.4%、+341.0%。国内疫情反弹国内疫情反弹+芯片短缺双芯片短缺双重因素影响下，重因素影响下，产批同比涨幅产批同比涨幅较大，表笑较好。较大，表笑较好。其核心驱动为年前消费旺季来临导致的终端需求回暖+去年同期基数较低；环比小幅缩减，核心原因为疫情反弹+芯片短缺。1月传统乘用车企业库存-14.9 万辆，企业累计库存为-63 万辆，渠道当月库存-33.9 万辆，渠道累计库存 336 万辆。展望展望 2021 年年 2 月：春节期间工作日天数减少月：春节期间工作日天数减少+疫情鼓励就地过疫情鼓励就地过年以及去年同期疫情导致的低基数等多重因素作用下，预计产批零同比增速超过年以及去年
16、同期疫情导致的低基数等多重因素作用下，预计产批零同比增速超过300%，恢复恢复至至 2019 年年 2 月水平月水平的概率的概率较大较大。图图 1：2021/1 狭义乘用车产量同比狭义乘用车产量同比+32.7%（万辆）（万辆）图图 2：2021/1 狭义乘用车批发同比狭义乘用车批发同比+26.8%（万辆）（万辆）数据来源：乘联会，东吴证券研究所 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 4/11 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业月报 图图 3：2021/1 狭义乘用车零售同比狭义乘用车零售同比+22.8%（万辆）（万辆）图图 4：20
17、21/1 新能源乘用车批发同比新能源乘用车批发同比+290.6%（万辆）（万辆）数据来源：交强险，东吴证券研究所 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 1 月月轿车轿车市场市场日系日系/自主自主份额下降，份额下降，SUV 市场市场日系日系/德系德系份额份额上升上升。1 月轿车日系、德系、自主品牌占比分别为 26.6%、30.5%、30.0%，环比-1.0pct、+4.8pct、-0.5pct；美系下滑较大，1 月份额 10.9%，环比-2.3pct。SUV 市场日系、德系、自主品牌占比分别为 21.6%、15.8%、53.8%，环比+0.5pct、+0.4pct、-1.1pct。图图 5：轿车轿车
18、市占率变化情况市占率变化情况 图图 6：SUV 市占率变化情况市占率变化情况 数据来源：交强险，东吴证券研究所 数据来源：交强险，东吴证券研究所 1 月月传统乘用车传统乘用车消费结构消费结构小幅变动小幅变动：中中高端高端消费占比消费占比下降下降，低端低端消费占比消费占比上升上升。从分城市维度看，1 月一二线城市销量占比 44.71%，环比-2.05pct。从分价格维度看，1 月10 万元以下乘用车销量占比 28.51%，环比+9.63pct，主要由上期基数过低所致；10-15万元、15-20 万元、20-30 万元、30 万元以上各区间销量占比环比分别为-3.22%、-0.80%、-3.50%
19、、-2.12%。图图 7：城市消费内部结构变化：城市消费内部结构变化 图图 8：乘用车各价格带消费占比变化趋势：乘用车各价格带消费占比变化趋势 5/11 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业月报 数据来源：交强险，东吴证券研究所 数据来源：交强险，thinkcar，东吴证券研究所 1.2.车企层面车企层面：长城长城+比亚迪比亚迪+长安长安自主自主+长安福特长安福特表现优秀表现优秀 根据乘联会产量/批发，交强险零售，三个层面数据比较分析：自主品牌层面：自主品牌层面：产销绝对值上，吉利汽车表现最佳，广汽乘用车表现最差；产批零同比增速上
20、，长城+比亚迪+长安表现较好，产批零均同比涨幅较大；上汽乘用+广汽乘用表现较差。合资品牌层面：合资品牌层面：产销绝对值上，一汽大众表现最佳，长安福特表现最差；产批零同比增速上，长安福特增速最高，上汽大众表现较差。图图 9：自主品牌：自主品牌 1 月产量月产量/批发批发/零售（单位：零售（单位：万万辆）辆）图图 10：自主品牌：自主品牌 1 月产量月产量/批发批发/零售同比变化情况零售同比变化情况 数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所 数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所 图图 11：合资品牌：合资品牌 1 月产量月产量/批发批发/零售（单位：零售（单位：万万辆）辆）图图 12：合资品牌
21、：合资品牌 1 月产量月产量/批发批发/零售同比变化情况零售同比变化情况 01020产量批发零售 6/11 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业月报 数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所 数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所 1.3.新能源车企产销新能源车企产销：蔚来表现较好蔚来表现较好，自主整体强自主整体强于于合资合资 交强险口径：2020 年 12 月份新能源汽车零售销量 22.9 万辆，同比+145.8%。其中宏光 mini/特斯拉 model3/欧拉黑猫分列前三。重点跟踪车企中，上汽通用五菱绝对值表现最佳，蔚来&理
22、想&小鹏三大新势力持续突破，合资品牌以一汽大众绝对值表现最佳，自主整体强于合资。表表 1：1 月主要车企月主要车企&明星车型明星车型新能源零售销量新能源零售销量 车企车企 2020 年年 12 月月 同比变动同比变动 环比变动环比变动 自主 上汽乘用车 8454+250%-10%上汽通用五菱 30055+1055%-29%宏光 mini 25870 -25%比亚迪 20090+185%-33%汉 7207 -7%长城汽车 8370+489%-33%欧拉黑猫 5582 -40%长安汽车 3302 629%-59%广汽埃安 4059+56%-61%吉利汽车 2670+21%-63%新势力 特斯拉
23、合计 16763 -34%Model 3 14554 -38%Model Y 1967 -3%小鹏汽车 小鹏 G3 1988 -3%小鹏 P7 3581 -4%蔚来汽车 蔚来 EC6 2864 +18%蔚来 ES6 2679 +6%蔚来 ES8 1651 -17%理想汽车 理想 ONE 4972 -25%合资 上汽大众 2760-1%-43%7/11 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业月报 上汽通用 1247+362%-56%长安福特 2-99%-80%广汽丰田 871+9%-28%广汽本田 269+57%-46%数据来源：交强
24、险，东吴证券研究所 2.库存层面：库存层面：企业库存企业库存减少减少 14.9 万辆，渠道库存万辆，渠道库存减少减少 26.9 万辆万辆 1 月传统车企业库存减少 14.9 万辆，2015 年 1 月以来累计为-63 万辆（2015 年以来历史同期最低值）。渠道库存减少 26.9 万辆，2015 年 1 月以来累计为 336 万辆，渠道库存系数为 1.8 月。新能源乘用车 1 月库存增加 3.8 万辆，2015 年 1 月以来累计为 52.9 万辆，历史高位。主流自主&合资品牌小幅去库。自主中奇瑞/比亚迪/上汽库存系数较高，合资中上汽大众库存系数较高。2.1.行业整体：行业整体：1 月月企业企
25、业库存库存&渠道库存渠道库存减少减少 1 月传统车企业库存减少 14.9 万辆，2015 年 1 月以来累计为-63 万辆（2015 年以来历史同期最低值）。渠道库存减少 26.9 万辆，2015 年 1 月以来累计为 336 万辆，渠道库存系数为 1.8 月。新能源乘用车 1 月库存增加 3.8 万辆，2015 年 1 月以来累计为 52.9 万辆，历史高位。图图 13：2021 年年 1 月传统乘用车企业库存月传统乘用车企业库存减少减少 14.9 万辆万辆 图图 14：2021 年年 1 月企业累计库存为月企业累计库存为-63 万辆万辆 数据来源：中汽协，东吴证券研究所 数据来源：中汽协，
26、东吴证券研究所 图图 15：2021 年年 1 月传统乘用车渠道库存月传统乘用车渠道库存减少减少 26.9 万辆万辆 图图 16：2021 年年 1 月渠道累计库存为月渠道累计库存为 336 万辆万辆 8/11 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业月报 数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所 数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所 2.2.车企层面：车企层面：1 月月自主自主&合资合资渠道渠道均均去去库库 主流自主品牌主流自主品牌 1 月月整体整体渠道库存渠道库存去去库库。根据我们自建车企库存数据库（2017 年 1 月为起点
27、）：1 月仅广汽乘用渠道库存增加，为+2247 辆；其余渠道库存均减少：上汽乘用（-43147 辆），上汽通用五菱（-49477 辆），长安汽车（-534 辆），长城汽车（-13340 辆），吉利汽车（-8676 辆），比亚迪（-8399 辆）。从库存系数看，奇瑞/比亚迪/上汽乘用排前三。图图 17：自主品牌：自主品牌 1 月渠道库存月渠道库存/渠道累计（单位：渠道累计（单位：万万辆）辆）图图 18：自主品牌：自主品牌 1 月月渠道渠道库存系数库存系数（单位：月）（单位：月）数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所 数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所 主流合资品牌主流合资品牌 1 月整体
28、渠道库存月整体渠道库存小幅小幅去去库库。1 月份合资品牌渠道库存减少的企业为：上汽大众（-94754 辆），上汽通用（-42453 辆），长安福特（-460 辆），北京奔驰（-12241辆），东风本田（-23892 辆），东风日产（-14416 辆），华晨宝马（-1811 辆），一汽大众（-11873 辆）；渠道库存增加的企业为：广汽丰田（+9504 辆），广汽本田（+5530 辆），一汽丰田（+7445 辆）。渠道库存系数整体低于自主品牌，合资中最高是上汽大众。图图 19：合资品牌：合资品牌 1 月渠道库存月渠道库存/渠道累计（渠道累计（万万辆）辆）图图 20：合资品牌：合资品牌 1 月库存
29、系数月库存系数（单位：月）（单位：月）9/11 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业月报 数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所 数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所 3.价格层面：价格层面：2 月折扣率月折扣率整体平稳整体平稳 根据抽样调查原理，我们建立了乘用车终端成交价格的监控体系，每月进行分析。2 月上旬乘用车价格监控结论：折扣率整体平稳。1）剔除新能源的乘用车整体折扣率11.16%，环比 1 月下旬+0.01pct，变化较小。热门车型中价格变动幅度超 1000 元的车型仅别克 GL6 2021。2）大部分车企 2 月
30、上旬折扣率保持平稳，仅一汽捷达（全系车型降价）折扣率涨幅较大。表表 2：2 月月上上旬核心车企折扣率变化旬核心车企折扣率变化 车企车企 2020 年年 2 月月上上 下旬变动下旬变动 上旬变动上旬变动 豪华车 北京奔驰 11.94%0.00 pct 0.05pct 华晨宝马 27.40%0.00 pct-0.23pct 一汽奥迪 16.83%0.01 pct-0.24pct 合资 一汽大众 3.08%0.02 pct-0.03pct 一汽捷达 12.30%0.21 pct 0.21pct 上汽大众 18.66%0.02 pct 0.19pct 上汽通用 7.94%0.03 pct 0.43pc
31、t 长安福特 5.89%0.04 pct 0.35pct 广汽丰田 12.09%0.00 pct 0.11pct 广汽本田 8.20%0.00 pct 0.15pct 东风本田 11.54%0.00 pct 0.46pct 东风日产 9.37%0.00 pct 0.00pct 自主 吉利汽车 9.07%0.02 pct 0.29pct 长城汽车 12.53%0.00 pct 0.46pct 上汽集团 7.27%0.01 pct-0.04pct 广汽乘用车 4.18%0.00 pct 0.52pct 长安汽车 0.00%0.00 pct-0.01pct 10/11 东吴证券研究所东吴证券研究所
32、请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业月报 数据来源：thinkcar，东吴证券研究所 4.投资建议：投资建议：全面全面看多汽车板块看多汽车板块 疫情影响有限，坚定全面看多汽车板块疫情影响有限，坚定全面看多汽车板块：1）景气复苏逻辑正在验证！长期国内乘用车销量依然可创新高！2）从周期到成长股估值体系的变化。未来汽车是“电动+智能”共同定价，会成为下一个移动终端，软件持续收费成为主盈利模式。数据积累构建长期护城河，形成强者恒强的局面。3）新一轮自主崛起将成为未来 3 年整车股核心主线。电动智能车带动自主品牌进一步跨越 20 万价格带，市占率进一步提升。整车板块（长
33、整车板块（长城城/吉利吉利/长安长安/比亚迪比亚迪/广汽广汽/上汽），零部件板块优选核心赛道，智能化（华阳集团上汽），零部件板块优选核心赛道，智能化（华阳集团/德德赛西威赛西威/中国汽研）中国汽研）+特斯拉产业链（拓普集团特斯拉产业链（拓普集团+银轮股银轮股份份+旭升股份）旭升股份）+单一品类赛道（福单一品类赛道（福耀玻璃耀玻璃+星宇股份）星宇股份）。5.风险提示风险提示 疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。11/11 免责及评级说明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管
34、理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出
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