1、母婴行业专题报告母婴行业专题报告 母婴母婴 2018 财报点评：马太效应显著，关注头部企业确定性增长机会财报点评：马太效应显著，关注头部企业确定性增长机会 2019.05.09黄莞（分析师）黄莞（分析师）史玲林（研究助理）史玲林（研究助理）电话：020-88832319 邮箱： 执业编号：A1310517050001 A1310118080004 投资摘要：投资摘要：2018 年是母婴渠道资产证券化元年，爱婴室与宝宝树分别于年内在年是母婴渠道资产证券化元年，爱婴室与宝宝树分别于年内在 A 股、港股上市。股、港股上市。2018-2019 年初合计 7 家企业登陆公开市场，其中 A 股 1 家、港
2、股 2家、新三板 4 家，主要分布在母婴产品与母婴渠道领域。其中渠道领域的爱婴室与宝宝树备受瞩目。爱婴室作为首家母婴专卖店企业登陆国内 A 股，宝宝树则以国内最大的母婴垂直社区在港股上市。母婴渠道领域长期是母婴领域一级市场的投融资的聚集地，2018 年母婴渠道领域录得投资案例共 24 起，募资约23.26 亿元，占行业总投融资额的 56%。其中中后期轮次占比首次超过 50%，我们认为随着优质资产逐步成熟，将陆续选择合适的资本市场以进一步发展。整体来看，整体来看，2018 年母婴行业发展良好，公开市场企业实现总归母净利润年母婴行业发展良好，公开市场企业实现总归母净利润45.68 亿元，同比增长亿
3、元，同比增长 44.47%。我们整理公开市场母婴企业合计 121 家，其中已披露报告的 98 家。2018 年母婴行业实现总营业收入 747.96 亿元，同比增长19.60%；总归母净利润 45.68 亿元，同比增长 44.47%；平均营业收入 7.33 亿元，平均归母净利润 4661.04 万元。2018 年归母净利润大于 1 亿的企业有 10家，相比去年新增 1 家，占行业比 10.20%。建议关注优质母婴产品与渠道企业，建议关注优质母婴产品与渠道企业，2018 年公开市场母婴产品企业贡献了母婴行业年公开市场母婴产品企业贡献了母婴行业 88.43%的归母净利润；此外，随着爱婴室与宝宝树的上
4、市，预期优质母婴渠道资产将陆续登陆资本市场。的归母净利润；此外，随着爱婴室与宝宝树的上市，预期优质母婴渠道资产将陆续登陆资本市场。母婴产品企业贡献了母婴行业 88.43%的归母净利润，一方面是母婴产品企业数量最多，行业占比超 50%。另一方面是母婴产品企业平均业绩较好，2018 年母婴产品领域平均归母净利润 7621.24 万元，分别是母婴渠道与母婴服务的 2 倍、44 倍。此外，2018 年归母净利润大于1 亿的企业 70%属于母婴产品领域。而母婴渠道领域公开市场企业较少，随着头部企业爱婴室与宝宝树的崭露头角，开启了细分领域新的资产证券化阶段。关注头部企业确定性增长机会，关注头部企业确定性增
5、长机会，2018 年归母净利润年归母净利润 TOP10 的企业合计贡献的企业合计贡献 44 亿元，同比增长亿元，同比增长 21.28%，行业占比约，行业占比约 96%。其中森马服饰与澳优在自身业务发展的同时，兼收并购进一步扩大业务版图，2018 年归母净利润分别实现48.83%、106.11%的增长。宝宝树集团、爱婴室、亿童文教则主要依靠自身发展，2018 年归母净利润分别实现 29.73%、28.23%、5.19%的增长。综合相关母婴企业的年报业绩表现以及广证恒生对母婴行业的长期跟踪，本 期 我 们 一 共 筛 选 出综合相关母婴企业的年报业绩表现以及广证恒生对母婴行业的长期跟踪，本 期 我
6、 们 一 共 筛 选 出 5 家 细 分 领 域 头 部 企 业，建 议 关 注 森 马 服 饰（家 细 分 领 域 头 部 企 业，建 议 关 注 森 马 服 饰（002563.SZ）、爱 婴 室（）、爱 婴 室（603214.SH）、澳 优（）、澳 优（1717.HK）、宝 宝 树 集团（）、宝 宝 树 集团（1761.HK）、亿童文教（）、亿童文教（430223.OC）。）。风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧风险、母婴行业增长趋缓、母婴服务难以标准化风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧风险、母婴行业增长趋缓、母婴服务难以标准化 相关报告相关报告 1、母婴 2018 投融资专题：爱婴室、
7、宝宝树相继上市，母婴渠道马太效应初显20190201 2、“极致化”垂直服务发力，释放母婴渠道消费红利20180318 广证恒生广证恒生 做中国新三板研究极客做中国新三板研究极客 2 0 6 6 2 5 7 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 3:3 5 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第2页共19页 母婴母婴行业行业专题报告专题报告 目录 1 1、母婴行业公开市场、母婴行业公开市场 20182018 年财报情况概览年财报情况概览 .4 4 1.1 整体情况：2018 年实现总归母净利润 45.68 亿元，同比增长 44.47%.4 1.2 母婴产品：头部企业增长
8、显著，总归母净利润 40.39 亿元，同比增长 53.93%.5 1.3 母婴服务：企业体量较小，仅 39%的企业实现正利润.6 1.4 母婴渠道：新增 2 家头部企业，总归母净利润 4.72 亿元、同比增长近 90%.7 2 2、细分指标、细分指标 TOP10TOP10 .8 8 2.1 营业收入 TOP10.8 2.2 营业收入增长 TOP10.9 2.3 归母净利润 TOP10.9 2.4 归母净利润增长 TOP10.10 2.5 毛利率 TOP10.10 2.6 净利率 TOP10.11 3 3、明星企业、明星企业 TOP5TOP5 .1212 3.1 森马服饰（002563.SZ）：
9、国内童装龙头.12 3.2 爱婴室（603214.SH）：华东母婴零售巨头.13 3.3 澳优（1717.HK）：国内领先的婴幼儿奶粉企业.14 3.4 宝宝树集团（1761.HK）：母婴垂直社区龙头.14 3.5 亿童文教（430223.OC）：国内领军的幼教整体方案提供商.15 4 4、风险提示、风险提示 .1616 2 0 6 6 2 5 7 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 3:3 5 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第3页共19页 母婴母婴行业行业专题报告专题报告 图表目录 图表 1 母婴行业归母净利润分布（个）.4 图表 2 母婴行业归母净利润分布变
10、化（%）.4 图表 3 母婴企业细分领域分布.5 图表 4 母婴企业平均营收与归母净利润.5 图表 5 母婴产品企业归母净利润分布（个）.5 图表 6 母婴产品归母净利润分布变化（%）.5 图表 7 母婴产品企业细分领域分布.6 图表 8 母婴产品企业平均营收与归母净利润.6 图表 9 母婴服务企业归母净利润分布（个）.6 图表 10 母婴服务企业归母净利润分布变化（%）.6 图表 11 母婴服务企业细分领域分布.7 图表 12 母婴服务企业平均营收与归母净利润.7 图表 13 母婴行业归母净利润分布（个）.7 图表 14 母婴行业归母净利润分布变化（%）.7 图表 15 母婴渠道企业细分领域
11、分布.8 图表 16 母婴渠道企业平均营收与归母净利润.8 图表 172018 年营收规模 TOP10.8 图表 182018 年营收增速 TOP10（剔除 2017 年同期营业收入小于 1 亿的企业）.9 图表 192018 年归母净利润规模 TOP10.9 图表 202018 年归母净利润增速 TOP10（剔除 2017 年同期归母净利润小于 1000 的企业）.10 图表 212018 年毛利率 TOP10（剔除 2018 年营业收入低于 1 亿的企业）.10 图表 222018 年净利率 TOP10（剔除 2018 年归母净利润低于 1000 万的企业）.11 图表 23 森马服饰 2
12、018 年营收 157.19 亿元，同比增长 30.71%.12 图表 24 森马服饰 2018 年归母净利润 16.94 亿元，同比增长 48.83%.12 图表 25 爱婴室 2018 年营收 21.35 亿元，同比增长 18.12%.13 图表 26 爱婴室 2018 年归母净利润 4892.65 万元，同比增长 46.04%.13 图表 27 澳优 2018 财年营收 53.90 亿元，同比增长 37.26%.14 图表 28 澳优财年 2018 归母净利润 6.35 亿元，同比增长 106.11%.14 图表 29 宝宝树 2018 财年营业收入 7.6 亿，同比增长 4.18%.1
13、5 图表 30 宝宝树 2018 财年经调整后的归母净利润 2.01 亿，同比增长 29.73%。.15 图表 31 亿童文教 2018 年营业收入 6.40 亿，同比增长 5.77%.16 图表 32 亿童文教 2018 年归母净利润 1.33 亿，同比增长 5.19%。.16 2 0 6 6 2 5 7 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 3:3 5 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第4页共19页 母婴母婴行业行业专题报告专题报告 1、母婴行业母婴行业公开市场公开市场 2018 年财报年财报情况概览情况概览 截至 2019 年 5 月 5 日，A 股、港股、中
14、概股、新三板等公开市场各公司 2018 年报已基本披露完毕。根据广证恒生母婴行业的分类标准，为大家筛选出母婴行业公开市场企业总计 121 家，其中 98 家母婴企业已披露 2018 年报（剔除了大额资产减值的奥飞娱乐）。我们通过多角度对比分析以探究 2018 年母婴板块概况及最新变化。同时按照营收规模及同比增长率、归母净利润及同比增长率等指标排名选出 10 强明星企业，并综合根据相关母婴企业的年报业绩表现以及广证恒生对母婴行业的长期跟踪，筛选出 5 家细分领域头部母婴企业，对其核心竞争力进行剖析，一探这些明星母婴企业的风采。1.1 整体情况：整体情况：2018 年实现年实现总归母净利润总归母净
15、利润 45.68 亿元亿元，同比增长，同比增长 44.47%2018 年年母婴行业母婴行业实现总归母净利润实现总归母净利润 45.68 亿元，同比增长亿元，同比增长 44.47%。已披露报告的 98 家母婴企业2018 年实现总营业收入 747.96 亿元，同比增长 19.60%；总归母净利润 45.68 亿元，同比增长 44.47%；平均营业收入 7.33 亿元，平均归母净利润 4661.04 万元。2018 年归母净利润大于 1 亿的企业有 10 家，相比去年新增 1 家，占行业比 10.20%。（由于奥飞娱乐 2018 年提取 14.95 亿的大额资产减值，为了保持行业数据的可参考价值，
16、因此暂时剔除奥飞娱乐）。图表图表 1 母婴行业归母净利润分布（个）母婴行业归母净利润分布（个）图表图表 2 母婴行业归母净利润分布变化（母婴行业归母净利润分布变化（%）资料来源：Wind、广证恒生 资料来源：Wind、广证恒生 母婴产品企业贡献了母婴行业母婴产品企业贡献了母婴行业 88.43%的归母净利润的归母净利润。从企业数量来看，母婴产品企业数量最多，其次是母婴服务与母婴渠道，分别为 53、33、12 家。从平均水平来看，2018 年母婴产品领域平均营收11.83 亿元，平均归母净利润 7621.24 万元；母婴渠道领域平均营收 7.06 亿元，平均归母净利润 3932.66万元；母婴服务
17、领域平均营收 1.10 亿元，平均归母净利润 171.65 万元。从头部企业来看，2018 年归母净利润大于 1 亿的企业 70%属于母婴产品领域。051015202530352017年2018年033%0-1000万元32%1000-5000万元21%5000-10000万元4%1-5亿元7%5亿元以上3%+3.24pct+2.20pct-1.12pct-2.78pct+0.28pct+1.10pct2 0 6 6 2 5 7 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 3:3 5 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第5页共19页 母婴母婴行业行业专题报告专题报告 图表图
18、表 3 母婴企业母婴企业细分领域分布细分领域分布 图表图表 4 母婴企业平均营收与归母净利润母婴企业平均营收与归母净利润 资料来源：公司公告、广证恒生 资料来源：公司公告、广证恒生 1.2 母婴产品：母婴产品：头部企业增长显著头部企业增长显著，总归母净利润总归母净利润 40.39 亿元，同比亿元，同比增长增长 53.93%母婴产品企业母婴产品企业发展发展稳健，稳健，实现总营业收入实现总营业收入 626.73 亿亿元，元，同比增长同比增长 19.52%；总归母净利润总归母净利润 40.39 亿元，亿元，同比增长同比增长 53.93%。已披露报告的母婴产品企业合计 53 家，占母婴行业 54.08
19、%。2018 年母婴产品企业实现总营业收入 626.73 亿元、同比增长 19.52%；总归母净利润 40.39 亿元，同比增长 53.93%；其中 2018年归母净利润大于 1 亿的企业有 7 家，与去年持平，占比母婴产品企业的 13.21%。其中，澳优完成了 4个并购项目，归母净利润同比增长 106.11%至 6.35 亿元。森马童装业务超预期发展，归母净利润增长48.83%至 16.94 亿元。图表图表 5 母婴产品企业母婴产品企业归母净利润分布（个）归母净利润分布（个）图表图表 6 母婴母婴产品产品归母净利润分布变化（归母净利润分布变化（%）资料来源：Wind、广证恒生 资料来源：Wi
20、nd、广证恒生 母婴产品企业中，主要有玩具母婴产品企业中，主要有玩具/教具、母婴家纺、婴儿车床椅、母婴食品四个分类，其中母婴家纺与教具、母婴家纺、婴儿车床椅、母婴食品四个分类，其中母婴家纺与母婴食品整体利润情况较好。母婴食品整体利润情况较好。母婴产品企业合计 53 家，其中玩具/教具最多、占比 43.44%，其次是母婴7125333120102030405060产品服务渠道归母净利润大于1亿的企业数量企业数量总额118251.36 11048.15 70644.62 7621.24 171.65 3932.66 020,00040,00060,00080,000100,000120,00014
21、0,000产品服务渠道平均营收（万元）平均归母净利润（万元）05101520252017年2018年018%0-1000万元37%1000-5000万元26%5000-10000万元6%1-5亿元7%5亿元以上6%+1.85pct+12.96pct0pct-7.41pct-1.85pct-5.56pct2 0 6 6 2 5 7 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 3:3 5 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第6页共19页 母婴母婴行业行业专题报告专题报告 家纺、婴儿车床椅、母婴食品，分别占比 16.98%、15.09%、9.43%。2018 年平均归母净利润最高
22、的细分领域为母婴食品与母婴家纺，归母净利润分别达到 3.14 亿元、2.24 亿元。图表图表 7 母婴产品企业母婴产品企业细分领域分布细分领域分布 图表图表 8 母婴产品企业平均营收与归母净利润母婴产品企业平均营收与归母净利润 资料来源：公司公告、广证恒生 资料来源：公司公告、广证恒生 1.3 母婴服务：母婴服务：企业体量较小企业体量较小，仅，仅 39%的企业实现正利润的企业实现正利润 母婴服务企业母婴服务企业体量较小体量较小，仅仅 39%的企业实现正的企业实现正利润。利润。已披露报告的母婴服务企业合计 33 家，占母婴行业 33.67%。2018 年母婴服务企业实现总营业收入 36.46 亿
23、元，同比增长 7.17%；总归母净利润 0.57 亿元，同比减少-78.94%；其中 2018 年归母净利润大于 1 亿的企业仅 1 家，与去年持平，占比母婴服务企业的 3.03%。母婴服务领域中有 61%的企业利润为负，相比去年增加 24.24pct 的企业。图表图表 9 母婴母婴服务企业服务企业归母净利润分布（个）归母净利润分布（个）图表图表 10 母婴母婴服务企业服务企业归母净利润分布变化（归母净利润分布变化（%）资料来源：Wind、广证恒生 资料来源：Wind、广证恒生 母婴母婴服务服务主要有主要有早幼教服务、娱乐服务早幼教服务、娱乐服务、护理服务三、护理服务三类，类，企业整体体量较小
24、，企业整体体量较小，其中其中早教幼服务早教幼服务 2018年利润表现年利润表现相对相对较好。较好。母婴服务企业合计 33 家，其中早幼教服务企业最多、占比 39.39%；其次是娱乐服务与护理服务，分别占比 33.33%、9.09%。2018 财年，早幼教服务平均营收 2.30 亿元、平均净利润1147.45 万元。母婴食品,9.43%纸尿裤,1.89%母婴家纺,16.98%玩具/教具,43.40%婴儿车/床/椅,15.09%哺育用品,5.66%医疗/医药产品,5.66%洗护用品,1.89%42.08 5.52 21.51 4.02 10.24 1.04 11.15 6.31 3.14 0.03
25、 2.24 0.25 0.22 0.01 0.41(4.31)(10)01020304050平均营收（亿元）平均归母净利润（亿元）061%0-1000万元24%1000-5000万元12%5000-10000万元0%1-5亿元3%+24.24pct-21.21pct-3.03pct0pct0pct05101520252017年2018年2 0 6 6 2 5 7 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 3:3 5 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第7页共19页 母婴母婴行业行业专题报告专题报告 图表图表 11 母婴服务企业母婴服务企业细分领域分布细分领域分布 图表图表
26、 12 母婴服务企业平均营收与归母净利润母婴服务企业平均营收与归母净利润 资料来源：公司公告、广证恒生 资料来源：公司公告、广证恒生 1.4 母婴渠道：母婴渠道：新增新增 2 家家头部企业，头部企业，总归母净利润总归母净利润 4.72 亿元亿元、同比增同比增长近长近 90%母婴渠道母婴渠道头部企业拉动细分迅速增长，头部企业拉动细分迅速增长，2018 实现总营业收入实现总营业收入 84.77 亿元，同比增长亿元，同比增长 26.85%；总归母；总归母净利润净利润 4.72 亿元亿元，同比增长近同比增长近 90%。已披露报告的母婴渠道企业合计 12 家，占母婴行业 12.24%。2018年母婴产品
27、企业实现总营业收入 84.77 亿元，同比增长 26.85%；总归母净利润 4.72 亿元，同比增长89.84%；其中 2018 年归母净利润大于 1 亿的企业有 2 家，相比去年增加 1 家，占比母婴渠道企业的16.67%。其中，爱婴室归母净利润跨越亿元规模，同比增长 28.23%至 1.20 亿元。宝宝树调整后归母净利润同比增长 29.73%至 2.01 亿元。图表图表 13 母婴行业归母净利润分布（个）母婴行业归母净利润分布（个）图表图表 14 母婴行业归母净利润分布变化（母婴行业归母净利润分布变化（%）资料来源：Wind、广证恒生 资料来源：Wind、广证恒生 母婴渠道领域企业仅母婴渠
28、道领域企业仅 12 家。受益于新增的头部企业爱婴室与宝宝树，家。受益于新增的头部企业爱婴室与宝宝树，细分细分领域平均业绩表现较好。领域平均业绩表现较好。2018 财年母婴专卖店与垂直社区分别实现平均营收 18.93 亿元、4.35 亿元，实现平均净利润 0.75 亿元、1.16 亿元。护理服务,9.09%早幼教服务,39.39%娱乐服务,33.33%健康管理咨询服务,3.03%其他服务,15.15%3639.66 23025.43 4018.45 2347.18 1557.88(546.67)1147.45(119.64)37.03(1266.64)(5,000)05,00010,00015,
29、00020,00025,000平均营收（万元）平均归母净利润（万元）025%0-1000万元25%1000-5000万元25%5000-10000万元8%1-5亿元17%+8.33pct+8.33pct0pct0pct-16.67pct01234562017年2018年2 0 6 6 2 5 7 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 3:3 5 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第8页共19页 母婴母婴行业行业专题报告专题报告 图表图表 15 母婴渠道企业细分领域分布母婴渠道企业细分领域分布 图表图表 16 母婴渠道企业平均营收与归母净利润母婴渠道企业平均营收与归母净
30、利润 资料来源：Wind、广证恒生 资料来源：Wind、广证恒生 2、细分指标、细分指标 TOP10 根据已经披露 2018 年财报的 98 家 A 股、港股、中概股、新三板等公开市场母婴企业数据，我们按照营收规模、营收同比增长率、归母净利润、归母净利润同比增长率、毛利率、净利率指标进行排名，选出各个指标的 TOP10 明星企业。2.1 营业收入营业收入 TOP10 98 家母婴企业总营收 776.36 亿元，平均营业收入 7.61 亿元。其中营收规模超 1 亿元的有 49 家企业。营收规模 TOP10 的榜单包括森马服饰、H&H 国际控股、好孩子国际、澳优、茂宸集团、德林国际、雅士利国际、贝
31、因美、健民集团、爱婴室。其中，森马服饰以 157.19 亿元问鼎营收规模榜首，H&H 国际控股以 101.32 亿元紧随其后。图表图表 172018 年年营收规模营收规模 TOP10 排名排名 公司代码公司代码 公司简称公司简称 营业收入（亿营业收入（亿元）元）营收同比营收同比%所属板块所属板块 1 002563.SZ 森马服饰 157.19 30.71%A 股 2 1112.HK H&H 国际控股 101.32 25.16%港股 3 1086.HK 好孩子国际 75.61 20.81%港股 4 1717.HK 澳优 53.90 37.26%港股 5 0273.HK 茂宸集团 31.34 21
32、.32%港股 6 1126.HK 德林国际 30.99 22.11%港股 7 1230.HK 雅士利国际 30.11 33.55%港股 8 002570.SZ 贝因美 24.91 -6.38%A 股 9 600976.SH 健民集团 21.61 -20.28%A 股 10 603214.SH 爱婴室 21.35 18.12%A 股 资料来源：wind、广证恒生 母婴专卖店,25.00%垂直电商,58.33%垂直社区,16.67%18.93 2.75 4.35 0.75 0.02 1.16 05101520母婴专卖店垂直电商垂直社区平均营收（亿元）平均归母净利润（亿元）2 0 6 6 2 5 7
33、 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 3:3 5 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第9页共19页 母婴母婴行业行业专题报告专题报告 2.2 营业收入营业收入增长增长 TOP10 58 家企业营收同比正增长，其中 17 家增速超过 30%。为了保持榜单的合理性及排除极端值的影响，我们剔除 2017 年营业收入小于 1 亿元的企业。营收同比增长率 TOP10 榜单包括宝贝格子、渝欧股份、美吉姆、澳优、雅士利国际、康芝药业、森马服饰、博阅科技、高乐股份、H&H 国际控股。图表图表 182018 年年营收营收增速增速 TOP10（剔除（剔除 2017 年同期营业收入小于年
34、同期营业收入小于 1 亿的企业）亿的企业）排名排名 公司代码公司代码 公司简称公司简称 营收同比营收同比%营业收入（亿营业收入（亿元）元）所属板块所属板块 1 834802.OC 宝贝格子 94.99%4.10 新三板 2 873017.OC 渝欧股份 53.11%15.49 新三板 3 002621.SZ 美吉姆 49.78%2.65 A 股 4 1717.HK 澳优 37.26%53.90 港股 5 1230.HK 雅士利国际 33.55%30.11 港股 6 300086.SZ 康芝药业 32.12%8.83 A 股 7 002563.SZ 森马服饰 30.71%157.19 A 股 8
35、 833004.OC 博阅科技 28.90%1.87 新三板 9 002348.SZ 高乐股份 25.58%8.30 A 股 10 1112.HK H&H 国际控股 25.16%101.32 港股 资料来源：wind、广证恒生 2.3 归母净利润归母净利润 TOP10 98 家企业总归母净利润 29.38 亿元，平均归母净利润 2967.31 万元。其中盈利企业 66 家，占 67%，相比去年同期减少 3 家。35 家企业归母净利润超过了 1000 万元，其中森马服饰以 16.94 亿元的归母净利润勇夺第一，成为母婴行业最赚钱的公司。归母净利润 TOP10 榜单包括森马服饰、H&H 国际控股、
36、澳优、德林国际、起步股份、威创股份、宝宝树集团、好孩子国际、亿童文教、爱婴室。图表图表 192018 年归母净利润年归母净利润规模规模 TOP10 排名排名 公司代码公司代码 公司简称公司简称 归母净利润（亿归母净利润（亿元）元）归母净利润同比归母净利润同比%所属板块所属板块 1 002563.SZ 森马服饰 16.94 48.83%A 股 2 1112.HK H&H 国际控股 8.43 -9.62%港股 3 1717.HK 澳优 6.35 106.11%港股 4 1126.HK 德林国际 2.91 -18.17%港股 5 603557.SH 起步股份 2.01 -7.05%A 股 6 002
37、308.SZ 威创股份 1.81 -16.57%A 股 7 1761.HK 宝宝树集团 1.58 157.76%港股 8 1086.HK 好孩子国际 1.43 -8.69%港股 9 430223.OC 亿童文教 1.33 5.19%新三板 10 603214.SH 爱婴室 1.20 28.23%A 股 资料来源：wind、广证恒生 2 0 6 6 2 5 7 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 3:3 5 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第10页共19页 母婴母婴行业行业专题报告专题报告 2.4 归母净利润归母净利润增长增长 TOP10 52 家企业同比下降，相对
38、去年增加 10 家。为了保持榜单的合理性及排除极端值的影响，我们剔除2017 年归母净利润小于 1000 万元的企业。归母净利润同比增长率 TOP10 榜单包括澳优、美吉姆、爱立方、欢乐动漫、森马服饰、宝宝树集团、爱婴室、博阅科技、荣信教育、渝欧股份。较高净利增速主要原因：（1）主营业务高速增长带动利润大增；（2）规模效应导致净利增速快于营收增速；（3）前值基数较低。图表图表 202018 年归母净利润增速年归母净利润增速 TOP10（剔除（剔除 2017 年同期归母净利润小于年同期归母净利润小于 1000 的企业）的企业）排名排名 公司代码公司代码 公司简称公司简称 归母净利润同比归母净利润
39、同比%归母净利润（万元）归母净利润（万元）所属板块所属板块 1 1717.HK 澳优 106.11%63510.00 港股 2 002621.SZ 美吉姆 71.90%3155.15 A 股 3 836859.OC 爱立方 68.16%2053.03 新三板 4 835622.OC 欢乐动漫 63.10%2516.81 新三板 5 002563.SZ 森马服饰 48.83%169362.85 A 股 6 1761.HK 宝宝树集团 29.73%20123.20 港股 7 603214.SH 爱婴室 28.23%11999.31 A 股 8 833004.OC 博阅科技 23.65%1691.3
40、8 新三板 9 833632.OC 荣信教育 22.89%4084.30 新三板 10 873017.OC 渝欧股份 21.55%1441.90 新三板 资料来源：wind、广证恒生 2.5 毛利率毛利率 TOP10 2018 年上半年 36 家企业毛利率提升，占比 36.36%。不同母婴细分领域的毛利率有一定的差距，这里暂不展开讨论。毛利率 TOP10 榜单一共包括朗朗教育、宝宝树集团、中国育儿网络、H&H 国际控股、亿童文教、安奈儿、威创股份、金易科技、美吉姆、贝因美。图表图表 212018 年毛利率年毛利率 TOP10（剔除（剔除 2018 年营业收入低于年营业收入低于 1 亿的企业）亿
41、的企业）排名排名 公司代码公司代码 公司简称公司简称 毛利率毛利率%净利率净利率%所属板块所属板块 1 834729.OC 朗朗教育 79.31%13.03%新三板 2 1761.HK 宝宝树集团 78.86%69.23%港股 3 1736.HK 中国育儿网络 71.13%28.85%港股 4 1112.HK H&H 国际控股 66.52%8.31%港股 5 430223.OC 亿童文教 65.61%20.94%新三板 6 002875.SZ 安奈儿 55.25%6.88%A 股 7 002308.SZ 威创股份 54.15%14.52%A 股 8 838050.OC 金易科技 52.82%1
42、1.03%新三板 9 002621.SZ 美吉姆 52.58%14.71%A 股 10 002570.SZ 贝因美 52.51%2.03%A 股 2 0 6 6 2 5 7 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 3:3 5 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第11页共19页 母婴母婴行业行业专题报告专题报告 资料来源：wind、广证恒生 2.6 净净利率利率 TOP10 2018 年上半年 42 家企业净利率提升、占比 42.42%，近半数企业在 2018 年实现了费用优化。净利率TOP10 榜单一共包括宝宝树集团、中国育儿网络、欢乐动漫、亿童文教、光华教育、爱立方、
43、美吉姆、威创股份、朗朗教育、起步股份。图表图表 222018 年净利率年净利率 TOP10（剔除（剔除 2018 年归母净利润低于年归母净利润低于 1000 万的企业）万的企业）排名排名 公司代码公司代码 公司简称公司简称 毛利率毛利率%净利率净利率%所属板块所属板块 1 1761.HK 宝宝树集团 78.86%69.23%港股 2 1736.HK 中国育儿网络 71.13%28.85%港股 3 835622.OC 欢乐动漫 45.01%27.28%新三板 4 430223.OC 亿童文教 65.61%20.94%新三板 5 838468.OC 光华教育 57.67%17.79%新三板 6 8
44、36859.OC 爱立方 48.84%17.05%新三板 7 002621.SZ 美吉姆 52.58%14.71%A 股 8 002308.SZ 威创股份 54.15%14.52%A 股 9 834729.OC 朗朗教育 79.31%13.03%新三板 10 603557.SH 起步股份 35.60%12.90%A 股 资料来源：wind、广证恒生 2 0 6 6 2 5 7 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 3:3 5 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第12页共19页 母婴母婴行业行业专题报告专题报告 3、明星企业、明星企业 TOP5 综合根据相关母婴企业的年
45、报业绩表现以及广证恒生对母婴行业的长期跟踪，筛选出 5 家细分领域头部母婴企业，对其核心竞争力进行剖析，一探这些明星母婴企业的风采。3.1 森马服饰（森马服饰（002563.SZ）：国内童装龙头）：国内童装龙头 森马服饰是国内休闲服饰、儿童服饰的龙头企业。森马服饰是国内休闲服饰、儿童服饰的龙头企业。目前形成了以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉为代表的儿童服饰两大品牌集群。森马市占率位列休闲装第五，巴拉巴拉市占率位居童装第一。公司共有门店 8864 家，深入全国一二三四线城市。2018 年实现营收年实现营收 157.19 亿元、同比增长亿元、同比增长 30.71%，归母净利润归母净利润
46、16.94 亿元、同比增长亿元、同比增长 48.83%。图表图表 23 森马服饰森马服饰 2018 年年营收营收 157.19 亿元，同比增亿元，同比增长长 30.71%图表图表 24 森马服饰森马服饰 2018 年年归母净利润归母净利润 16.94 亿元，亿元，同比增长同比增长 48.83%资料来源：wind、广证恒生 数据来源：wind、广证恒生 我们认为公司的主要亮点在于：我们认为公司的主要亮点在于：（1）多品牌战略分散业务风险，注重研发与供应链、加速产品迭代。）多品牌战略分散业务风险，注重研发与供应链、加速产品迭代。公司以休闲装和童装为支点，已实现了高中低端全层次、0-17 岁全年龄段
47、覆盖的多品牌矩阵。公司重视研发，并新建快反柔性供应链，通过期货+现货模式提升供应链效率，休闲装从 4 批次订货提升至 4+4 批次，童装从 4 批次提升至 6 批次。（2）专卖店网络构建多层次渠道体系，进军海外拓宽主业天花板。）专卖店网络构建多层次渠道体系，进军海外拓宽主业天花板。一方面，公司深入三四线城市，打通了包括专卖店、百货、购物中心等渠道，截至 2018 年 H1，共有 8,864 家线下门店，并结合电商打造产品、内容、品牌高度融合的 O2O 新零售生态；另一方面，布局海外寻求业绩突破口。以跨境电商与海外实体门店为途径打入中东及香港市场。截至 2018 年底，公司共有海外门店 16 家
48、，2018Q4 收购的Kidiliz 集团在全球拥有 829 家门店。（3）加码儿童市场延伸业态高度，“产品）加码儿童市场延伸业态高度，“产品+服务”强化品牌影响力。服务”强化品牌影响力。森马集团计划利用童装领域的渠道、客户、资本等优势切入母婴童服务，公司旗下拥有天才宝贝、小小地球两个早教品牌及儿童综合体梦多多小镇。未来，公司将继续加码儿童产业，以“产品+服务”形成高黏性用户群体。0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200201620172018营业收入（亿元）营业收入同比-40%-20%0%20%40%60%05101520201620172018归母净利润（亿元）
49、归母净利润同比2 0 6 6 2 5 7 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 3:3 5 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第13页共19页 母婴母婴行业行业专题报告专题报告 3.2 爱婴室（爱婴室（603214.SH）：）：华东母婴零售巨头华东母婴零售巨头 爱婴室是为孕前至爱婴室是为孕前至 6 岁婴幼儿家庭提供一站式母婴用品采购及孕婴童健康服务的零售服务商。岁婴幼儿家庭提供一站式母婴用品采购及孕婴童健康服务的零售服务商。公司扎根上海，辐射江沪浙闽等地区，截至 2018 年 12 月，公司拥有直营门店 223 家。在面向中高端客户消费者，在提供奶粉类、用品类、棉纺类
50、等母婴零售产品的基础上，发展线上电商业务、商品批发业务和附加值的服务作为辅助。包括为个人消费者提供的婴儿抚触、孕期培训服务等和为供应商客户提供的促销管理、推广展示等营销服务。2018 公司实现营收公司实现营收 21.35 亿元、亿元、同比增长同比增长 18.12%，归母净利润归母净利润 4892.65万元、万元、同比增长同比增长 46.04%。图表图表 25 爱婴室爱婴室 2018 年年营收营收 21.35 亿元，同比增长亿元，同比增长18.12%图表图表 26 爱婴室爱婴室 2018 年年归母净利润归母净利润 4892.65 万元，万元，同比增长同比增长 46.04%资料来源：招股说明书、广