1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 行业 研 究 究 行业投资策略报告 行业投资策略报告 证券研究报告证券研究报告 industryIdindustryId农林牧渔农林牧渔推荐推荐 (维持 维持）重点公司重点公司 重点公司 19EPS 20EPS 评级 温氏股份 2.06 5.16 买入 牧原股份 2.22 7.1 买入 正邦科技 0.88 3.23 买入 圣农发展 2.85 3.47 买入 益生股份 2.60 3.20 审慎增持 relatedReportrelatedReport相关报告相关报告 猪价小幅上涨，建议持续关注养殖板块 201
2、9-05-05 猪价止跌回升，鸡苗创新高 2019-04-28 消费淡季叠加屠宰清查，猪价短期震荡不足为惧 2019-04-21 分析师：陈娇 S0190513070011 毛一凡 S0190518050002 assAuthor研究助理：闾亚 团队成员：投资要点投资要点 summary营收增长略微放缓，利润下滑明显。营收增长略微放缓，利润下滑明显。（1）18 年农业板块实现营业收入 4933亿元，同比增长 11%，营收增速略微放缓。板块整体实现扣非净利润 38亿元，同比下滑 77%。由于猪价下行以及部分其他农产品加工企业亏损严重，农业整体利润下滑明显。（2）19Q1 农业板块整体实现收入 1
3、150 亿，同比增速提升至 10%。节前猪价受行业集中抛售影响大幅下跌，养猪企业净利润下滑较多，导致农业板块整体业绩下滑。19Q1 板块扣非后净利润 8亿，同比下降 77%。猪价低迷盈利下滑，禽链景气超预期。猪价低迷盈利下滑，禽链景气超预期。18 年猪价跌至周期底部区间，非洲猪瘟爆发后生猪调运禁止，行业受影响盈利普遍下滑，19Q1 节前养殖户集中抛售，猪价再次探底急跌，养猪公司受到成本售价两端冲击亏损严重。养鸡方面，18 年行业供给处于低位，三季度起毛鸡、鸡苗价格持续高位运行，禽链上下游景气超预期，19Q1 鸡苗价格不断创新高，行业盈利暴增。饲料行业景气度不佳，龙头逆势增长。饲料行业景气度不佳
4、，龙头逆势增长。18-19Q1 饲料下游整体动荡，水产价格前高后低，猪价低迷且受非瘟冲击存栏加速下滑，禽价因存量收缩而由低走高，在此大环境下，全行业饲料销量同比略降。其中猪料显著下滑，水产饲料较为正常，蛋、禽料因盈利转好存栏回升，销量同比转增。上市公司整体业绩平稳，龙头业绩表现优于同行。疫苗行业处于低谷，玉米种子尚未持续向上。疫苗行业处于低谷，玉米种子尚未持续向上。养猪行业产能深度去化，存栏总量下滑影响招采、市场苗销售基数，疫苗行业全年低迷承压。玉米价格底部回升，行业略有回暖，但还未看到持续向上的动力。低价及优质稻比例提升，杂交水稻需种量下降。深加工行业标的众多，业绩表现分化。投资建议：投资建
5、议：（1）养猪行业低点已过、产能下降幅度超历史极值，下半年猪价有望涨超上一轮周期高点，养鸡行业供给低位，禽链价格预计将维持景气，建议持续关注相关标的：温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份、圣农发展、益生股份。（2）国内外糖价底部盘整，19/20 榨季全球减产预期升温，国内糖价有望实现牛熊转换，建议关注制糖行业相关标的。风险提示：风险提示：疫病风险、猪鸡价格波动、原料价格波动、自然灾害、政策变化。疫病风险、猪鸡价格波动、原料价格波动、自然灾害、政策变化。title养猪见底、养鸡景气，后周期板块承压养猪见底、养鸡景气，后周期板块承压 createTime120192019 年年 0505 月月
6、0909 日日2 0 6 7 5 0 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 0 1 0:5 0 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业投资策略报告行业投资策略报告 目目 录录 1、营收增长略微放缓，利润下滑明显.-3-2、单季度情况分析.-3-3、分板块.-4-3.1、养殖：猪价低迷盈利下滑，禽链景气超预期.-4-3.2、饲料：行业景气度不佳，龙头企业逆势平稳增长.-7-3.3、疫苗：行业处于低谷期，蓄力静待变化.-8-3.4、种子：玉米尚未持续向上，水稻集中度提升.-9-3.5、其他板块：分化较大.-10-4、投资建议.-1
7、1-5、风险提示.-11-图 1：农业板块收入增长略微放缓.-3-图 2：农业板块净利润下滑.-3-图 3：农业单季收入增速下降.-4-图 4：农业单季度净利润提升.-4-图 5、2018 年生猪价格跌至底部区间.-5-图 6、2018 年仔猪价格下跌.-5-图 7、白鸡价格景气上行.-5-图 8、鸡苗价格涨至历史高位.-5-图 9、部分饲料企业分季度销量增速情况估计.-7-图 10、饲料行业销售数据.-7-图 11、玉米价格反弹.-7-图 12、豆粕价格下跌.-7-图 13、国内玉米价格底部回升.-9-图 14、2018 年主要上市公司玉米业务毛利转增.-9-图 15、2018 国内稻谷平均
8、价下跌.-10-图 16、2018 年主要上市公司水稻业务毛利变动不大.-10-表 1、农业板块各子行业扣非后净利润一览（亿元）.-4-表 2、养殖板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）.-6-表 3、饲料板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）.-8-表 4、疫苗板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）.-8-表 5、种子板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）.-10-表 6、水产和农产品加工板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）.-10-2 0 6 7 5 0 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 0 1 0:5 0 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和
9、重要声明 -3-行业投资策略报告行业投资策略报告 报告正文报告正文 1 1、营收增长略微放缓，利润下滑明显营收增长略微放缓，利润下滑明显 受养殖周期影响，受养殖周期影响，1818 年农业板块营收增长略微放缓，利润下滑。年农业板块营收增长略微放缓，利润下滑。18 年农业板块实现营业收入 4933 亿元，同比增长 11%，营收增速略微放缓。板块整体实现扣非净利润 38 亿元，同比下滑 77%。由于猪价下行，以及*ST 雏鹰、*ST 龙力、*ST南糖、天山生物、永安林业巨额亏损，农业整体利润下滑明显。剔除五者后农业板块整体实现扣非净利润 136 亿，同比下滑 18%。19Q119Q1 农业板块整体实
10、现收入农业板块整体实现收入 11501150 亿，同比增速提升至亿，同比增速提升至 10%10%。节前猪价受行业集中抛售影响大幅下跌，养猪企业净利润下滑较多，导致农业板块整体业绩下滑。19Q1 板块扣非后净利润 8 亿，同比下降 77%。图图 1 1：农业板块收入增长略微放缓：农业板块收入增长略微放缓 图图 2 2：农业板块净利润下滑：农业板块净利润下滑 资料来源：公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理（注：样本包括申万农林牧渔指数，新希望的扣非净利润剔除民生银行部分。下（注：样本包括申万农林牧渔指数，新希望的扣非净利润剔除民生银行部分。下同。
11、）同。）2 2、单季度情况分析、单季度情况分析 18Q418Q4-19Q119Q1，养殖板块盈利分化。，养殖板块盈利分化。18Q4 受*ST 雏鹰巨额亏损影响，养殖板块整体扣非净利润-12 亿元，同比下滑 154%，19Q1 板块扣非净利润-11 亿元，同比下滑 171%。19Q1 节前猪价再次跌入底部区间，养猪企业利润大幅下滑，毛鸡、鸡苗价格超预期景气，养鸡企业业绩暴增。其余板块利润分化。其余板块利润分化。动保板块受猪周期下行影响利润明显缩窄。其他加工板块的*ST 龙力、*ST 南糖维持亏损，18Q4 板块净利润大幅下滑。水产养殖板块 ST 东海洋、林业板块的永安林业出现巨额亏损，板块整体业
12、绩断崖式下跌。其余农业板0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500100015002000250030003500400045005000农林牧渔整体累计收入(亿元）YOY-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%-50050100150200250300 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q32016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1农林牧渔整体累计利润（亿元)YOY2 0
13、6 7 5 0 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 0 1 0:5 0 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业投资策略报告行业投资策略报告 块体量较小，其中种子、粮油加工、其他种植板块利润改善较大。图图 3 3：农业单季收入增速下降：农业单季收入增速下降 图图 4 4：农业单季度净利润提升：农业单季度净利润提升 资料来源：公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 1 1、农业板块各子行业扣非后净利润一览（亿元）、农业板块各子行业扣非后净利润一览（亿元）2018Q12018
14、Q1 2018Q22018Q2 2018Q32018Q3 2018Q42018Q4 2019Q12019Q1 2018YOY2018YOY 18Q4YOY18Q4YOY 19Q1YOY19Q1YOY 农林牧渔整体 35.8-13.9 64.5-49.0 8.0-77%-349%-78%饲料 7.0 7.3 15.8 7.4 8.4-27%-18%20%畜禽养殖 15.0-26.0 31.2-12.4-10.7-90%-154%-171%水产养殖 0.7 2.6 1.8-11.1 0.0-288%-1133%-100%种子 1.0-0.8-2.4 2.9 0.9-10%53%-10%动物保健 6
15、.4 3.7 7.9 1.2 4.3-10%-73%-33%粮油加工 0.8 1.2 1.0 0.6 0.9 200%111%13%粮食种植 5.0 2.3 4.2 0.6 4.6 10%-14%-8%其他种植-3.2-2.6 0.2-1.4 0.0 20%66%100%海洋捕捞-0.3 0.2 1.8-0.2-0.5 10%-140%-67%林业-0.9-0.1-0.5-12.6-1.0-510%-6200%-11%果蔬加工 2.9-1.3 2.9-6.1 1.7-130%-421%-41%其他加工 1.2-0.5 0.8-18.2-1.0-390%-61%-183%农业综合 0.5 0.0
16、 0.0 0.4 0.5 10%-20%0%资料来源：公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 3 3、分板块、分板块 3.13.1、养殖：猪价低迷盈利下滑，禽链景气超预期、养殖：猪价低迷盈利下滑，禽链景气超预期 （1）猪价跌至周期底部区间，养猪盈利普遍下滑。猪价跌至周期底部区间，养猪盈利普遍下滑。18 年上半年猪价跌入周期底部，下半年受非洲猪瘟影响回升，全年均价约 12.50 元/kg，按自繁自养平均 13元/kg 成本计算，头均亏损 55 元，行业整体盈利不佳。上市公司出栏量继续保持快速成长，但受猪价下跌及生猪调运限制影响，利润大幅收窄甚至由盈转亏。19Q10%10%20%30%40%50%
17、60%70%020040060080010001200140016002010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1农林牧渔整体单季度收入（亿元）YOY-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%-60-40-20020406080100农林牧渔整体扣非后净利润（亿元）YOY2 0 6 7 5 0 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 0 1 0:5 0 请务必阅读
18、正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业投资策略报告行业投资策略报告 春节前行业集中抛售，猪价再次探底，养猪公司一季度销售均价不到 12 元/kg，普遍大幅亏损。图图 5 5、20182018 年生猪价格跌至底部区间年生猪价格跌至底部区间 图图 6 6、20182018 年仔猪价格下跌年仔猪价格下跌 资料来源：猪 e 网,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：猪 e 网，兴业证券经济与金融研究院整理 （2 2）1818 年三季度起毛鸡、鸡苗价格高位运行，禽链上下游景气超预期。年三季度起毛鸡、鸡苗价格高位运行，禽链上下游景气超预期。17 年禽流感去产能后行
19、业供给处于历史低位，叠加今年祖代、父母代疫病情况超预期导致生产效率低等利好因素的驱动下，三季度起禽链上下游价格景气，四季度毛鸡价格最高突破 5.6 元/斤，鸡苗价格最高达到 8.4 元/羽的历史极值。全年毛鸡均价 4.26 元/斤，同比上涨 26%，鸡苗均价 4.23 元/羽，大幅上涨 132%。19Q119Q1 禽链价格继续强势，鸡苗价格不断创新高，行业盈利暴增。禽链价格继续强势，鸡苗价格不断创新高，行业盈利暴增。受供给短缺驱动，19Q1 上游鸡苗价格创历史新高，节后逼近 10 元/羽，季度均价较去年同期大幅上涨约 170%。下游毛鸡、产品价格继续维持高位，毛鸡季度均价 4.6 元/斤，同比
20、增 25%，行业整体盈利大幅转好。图图 7 7、白鸡价格景气上行、白鸡价格景气上行 图图 8 8、鸡苗价格涨至历史高位、鸡苗价格涨至历史高位 资料来源：鸡病专业网,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：鸡病专业网,兴业证券经济与金融研究院整理 8101214161820222010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-11生猪价格生猪价格生猪均值生猪均值元/kg1020304050607020
21、07-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-1222个省市个省市:平均价平均价:仔猪仔猪元/kg2 0 6 7 5 0 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 0 1 0:5 0 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业投资策略报告行业投资策略报告 重点公司重点公司
22、 温氏股份：温氏股份：18 年公司出栏商品猪 2230 万头（+17%），增速较上年有所提升，受行业周期触底及疫情等影响，全年养猪盈利大幅下滑，黄鸡方面行业反转销价增长，公司全年业绩下滑 41%。19Q1 市场抛售打压生猪价格，黄鸡价格偏弱，公司一季度归母净利润亏损 4.6 亿，同比下滑 133%。牧原股份：牧原股份：公司 18 年出栏量达到 1101 万头（+52%）,受疫情影响出栏增速下滑明显，销售均价跌至 11.6 元/kg，全年净利润同比减少 78%。19Q1 受猪价急跌及养殖完全成本上升影响，亏损 5.4 亿元，同比下滑 498%。正邦科技：正邦科技：公司 18 年生猪出栏 554
23、万头（+62%），公司产能布局分散，出栏受疫情影响较小，净利润受猪价下跌影响大幅下滑 63%。19Q1 公司加大防疫支出，成本售价两端冲击，单季度亏损 4.1 亿元，同比下滑 743%。天邦股份：天邦股份：18 年公司生猪出栏 217 万头（+114%），出栏量大幅提速。养殖完全成本前三季度改善明显，四季度受禁运影响上升，加上猪价低迷、大额资产减值计提等因素，公司净利润大幅下滑 318%。19Q1 正值行业低点，公司生猪售价与成本倒挂，业绩同比下滑 1142%。圣农发展：圣农发展：18 年下半年起鸡价景气上行，公司出栏白鸡 4.5 亿羽，养鸡业务大幅盈，食品新建产能投产，快餐渠道拓展顺利，订单
24、快速增长，公司全年业绩增幅达 378%。19Q1 鸡价继续高位运行，养殖盈利同比大幅回暖，公司利润同比增长414%。益生股份：益生股份：由于引种持续偏低，18 年上游鸡苗价格持续上涨，加上 17 年公司业绩低基数影响，18 年公司利润大幅增长 217%。19Q1 鸡苗价格淡季屡创新高，长期维持在 9 元/羽以上，公司业绩暴增 3504%。表表 2 2、养殖板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）、养殖板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）2018Q12018Q1 2018Q22018Q2 2018Q32018Q3 2018Q42018Q4 2019Q12019Q1 2018YOY2018YOY 18
25、Q4YOY18Q4YOY 19Q1YOY19Q1YOY 温氏股份 13.37-4.58 19.31 11.03-7.38-41%-60%-155%牧原股份 1.39-2.41 4.20 1.43-5.60-81%-74%-503%正邦科技 0.69-2.42 2.37 1.59-3.59-57%33%-620%天邦股份 0.29-0.83 0.37-6.44-2.82-409%-15%371%新五丰-0.05-0.53 0.09 0.03-0.27-235%118%-440%福成股份 0.36 0.46 0.58 0.19 0.38 9%-37%6%*ST 雏鹰-5.71-0.08-3.70-
26、29.29-11.21-1171%-258%-96%圣农发展 1.23 1.82 4.72 7.04 6.50 1510%1430%428%民和股份-0.17 0.23 1.20 2.40 3.86 228%23900%2371%仙坛股份 0.18 0.49 1.20 1.69 1.49 439%576%728%2 0 6 7 5 0 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 0 1 0:5 0 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业投资策略报告行业投资策略报告 益生股份 0.07 0.24 1.00 2.32 3.82 213%
27、300%5357%华英农业 0.12 0.11 0.31 0.12 0.10 43%71%-17%资料来源：公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 3.23.2、饲料：行业景气度不佳，龙头企业逆势平稳增长、饲料：行业景气度不佳，龙头企业逆势平稳增长 1818-19Q119Q1 饲料下游整体动荡，行业景气度不佳。饲料下游整体动荡，行业景气度不佳。18 年水产价格前高后低，猪价低迷且受非瘟冲击，禽价因存量收缩而由低走高，在此大环境下，全行业饲料销量同比略有下滑。其中猪料显著下滑，水产饲料较为正常，蛋、禽料因盈利转好存栏回升，销量同比转增。公司整体业绩平稳，龙头逆势增长。公司整体业绩平稳，龙头逆势增
28、长。饲料公司大多进行产业链多环节布局，18 年养猪饲料双双承压，参与养猪的金新农、唐人神、大北农、新希望业绩受到拖累，猪料毛利率下滑明显。海大集团、禾丰牧业保持平稳增长，业绩表现优于同行。图图 9 9、部分饲料企业分季度销量增速情况估计部分饲料企业分季度销量增速情况估计 图图 1010、饲料行业销售数据、饲料行业销售数据 资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1111、玉米价格、玉米价格反弹反弹 图图 1212、豆粕价格下跌、豆粕价格下跌 资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融
29、研究院整理 -20%-10%0%10%20%30%40%金新农金新农海大集团海大集团禾丰牧业禾丰牧业大北农大北农唐人神唐人神1000120014001600180020002200240026002800现货价:玉米:大连元/kg100015002000250030003500400045005000现货价:豆粕:大连元/吨2 0 6 7 5 0 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 0 1 0:5 0 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业投资策略报告行业投资策略报告 重点公司重点公司 海大集团：海大集团：18 年公司在行业
30、整体承压的情况下，销量突破千万大关。水产料结构优化，猪料销量逆势增长，禽料量利均有突破，公司全年利润增长 19%。19Q1 受禽行业景气影响，饲料继续维持强势增长，生猪业务平稳，整体业绩增长 22%。大北农：大北农：一季度销量增速在 20%左右，环比前期有所提升，但受制于原材料成本上升和养猪负贡献以及股权激励费用的计提，利润同比明显下滑。禾丰牧业：禾丰牧业：18 年公司业绩平稳增长 17%，核心品猪料受到冲击，禽料、水产增长较好，饲料业务整体稳中有增。肉禽业务已成显著规模，禽链景气带动板块利润大幅提升。19Q1 禽链继续发力，带动利润大增。表表 3 3、饲料板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）
31、、饲料板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）2018Q12018Q1 2018Q22018Q2 2018Q32018Q3 2018Q42018Q4 2019Q12019Q1 2018YOY2018YOY 18Q4YOY18Q4YOY 19Q1YOY19Q1YOY 通威股份 3.07 5.83 6.78 3.41 4.75 -3%-29%55%海大集团 0.93 4.83 6.61 1.57 1.20 20%241%29%唐人神 0.49 0.31 0.63 -0.02 -0.01 -52%-102%-102%金新农-0.12 -0.45 -0.23 -2.04 -0.19 -607%-580%-
32、58%大北农 1.70 -1.33 0.63 0.17 -0.50 -88%-93%-129%新希望-0.21 -3.49 -1.69 -0.69 0.57 -409%-15%371%禾丰牧业 0.88 0.69 2.41 1.44 1.34 39%3%52%天马科技 0.13 0.30 0.19 -0.01 0.13 -25%-105%0%傲农生物 0.11 -0.02 0.14 0.03 0.13 -68%-79%18%资料来源：公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 3.33.3、疫苗：行业处于低谷期，蓄力静待变化、疫苗：行业处于低谷期，蓄力静待变化 18 年对养猪投入品行业而言十分艰难
33、，猪价在二季度跌入深亏区间，全年低位运行，均价仅 12.7 元/kg，农户对高端苗需求意愿不佳。三季度遭遇非洲猪瘟冲击，产能下滑加速，调运受阻，部分外销大省产能去化或达 40%，行业产能深度去化。存栏总量下滑影响招采、市场苗销售基数，行业全年低迷承压。表表 4 4、疫苗板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）、疫苗板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）2018Q12018Q1 2018Q22018Q2 2018Q32018Q3 2018Q42018Q4 2019Q12019Q1 2018YOY2018YOY 18Q4YOY18Q4YOY 19Q1YOY19Q1YOY 生物股份 2.95 0.51 3
34、.17 0.69 1.56 -15%-66%-47%中牧股份 1.24 0.67 1.44 0.73 0.87 37%-30%-30%瑞普生物 0.35 0.26 0.33 0.07 0.40 25%333%14%天康生物 0.54 0.43 1.50 0.43 0.27 -27%-49%-50%金河生物 0.25 0.53 0.42 0.32 0.36 60%146%44%普莱柯 0.30 0.26 0.29 0.02 0.04 28%0%-87%海利生物 0.19 0.09 0.14 -0.33 0.06 -89%-513%-68%2 0 6 7 5 0 7 2/3 6 1 3 9/2 0
35、 1 9 0 5 1 0 1 0:5 0 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业投资策略报告行业投资策略报告 资料来源：公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 重点公司重点公司 生物股份：生物股份：18 年公司销售承压，市场苗估计小幅下滑，招采下滑 10%以上，圆环等其他品种销售基本无增长，辽宁益康并表丰富品类，但利润角度相比中期转为亏损，公司业绩下滑 12%。19Q1 行业情况进一步恶化，全国生猪存栏下滑幅度超历史极值，猪价节前再次探底，行业盈利较差影响春防购买意愿，加之春季本是行业淡季，公司利润下滑达 61%。3.43.4、种子：玉米尚未持
36、续向上，水稻集中度提升、种子：玉米尚未持续向上，水稻集中度提升 玉米价格底部回升，行业略有回暖。玉米价格底部回升，行业略有回暖。2017 年至今，国内玉米产供需结构逐步改善，价格触底回升，涨幅最高达到近 20%，带动玉米种子行业略有回暖。但从格局来看，一方面国内外生产成本差异巨大，存在较强的进口替代预期，另一方面国内杂交玉米缺乏创新性的新品种、非法转基因玉米种子冲击市场等原因，行业尚未看到持续向上的机会。图图 1313、国内玉米价格底部回升、国内玉米价格底部回升 图图 1414、20182018 年主要上市公司玉米业务毛利转增年主要上市公司玉米业务毛利转增 资料来源：Wind,兴业证券经济与金
37、融研究院整理 资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 低价及优质稻比例提升，杂交水稻需种量下降。低价及优质稻比例提升，杂交水稻需种量下降。总量来看，稻谷平均收购价的下调边际削弱农民种植积极性，市场对优质稻需求显现，综合导致水稻“双改单”“杂交改常规”的面进一步扩大，杂交水稻需种量出现下降。反馈到种企则体现为销售乏力。行业格局角度，随产业整合进行到一定阶段，龙头企业面临上行天花板，中小企业则承担较大压力。1300150017001900210023002500元/吨050100150200250300350登海种业隆平高科荃银高科农发种业20172018百万元2 0 6 7 5 0 7
38、 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 0 1 0:5 0 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 1515、20182018 国内稻谷平均价下跌国内稻谷平均价下跌 图图 1616、20182018 年主要上市公司水稻业务毛利变动不大年主要上市公司水稻业务毛利变动不大 资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 重点公司重点公司 隆平高科：隆平高科：18 年公司杂交稻市占率超过三分之一，收入 21.25 亿（+9.4%），但因收购价下行等因
39、素毛利率下滑。玉米行业有一定回暖，板块因联创并表收入跃增。但受前期快速扩张影响，公司面临并购整合挑战，全年净利润增长 2%。一季度经营方面增长乏力，加上公允价值变动和投资收益拖累，业绩下滑 40%。表表 5 5、种子板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）、种子板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）2018Q12018Q1 2018Q22018Q2 2018Q32018Q3 2018Q42018Q4 2019Q12019Q1 2018YOY2018YOY 18Q4YOY18Q4YOY 19Q1YOY19Q1YOY 登海种业 0.17 0.17 -0.31 0.24 0.03 -83%-51%-82%
40、隆平高科 1.16 0.02 -1.21 3.29 0.95 -47%-27%-18%万向德农 0.13 0.15 0.08 0.11 0.12 -16%-52%-8%敦煌种业-0.42 -0.42 -0.41 -1.02 -0.40 31%11%5%神农基因-0.08 -0.19 -0.08 -0.44 -0.13 -103%-132%-63%荃银高科 0.04 -0.22 -0.27 1.00 0.05 4%18%25%丰乐种业 0.15 -0.17 -0.23 -0.34 0.35 44%-62%133%农发种业-0.15 -0.10 0.03 0.03 -0.11 94%101%27%
41、资料来源：公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 3.53.5、其他板块：分化较大其他板块：分化较大 其他板块较为零散，业绩分化较大。其他板块较为零散，业绩分化较大。深加工行业个股间差异巨大，糖价全年低迷下跌，中粮糖业业绩下滑，ST 南糖出现巨额亏损。水产方面海参、扇贝价格上涨，加上低基数因素獐子岛业绩大幅回暖，好当家稳步增长。表表 6 6、水产和农产品加工板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）、水产和农产品加工板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）2018Q12018Q1 2018Q22018Q2 2018Q32018Q3 2018Q42018Q4 2019Q12019Q1 2018YOY201
42、8YOY 18Q4YOY18Q4YOY 19Q1YOY19Q1YOY 水产水产 500100015002000250030003500元/吨02004006008001000隆平高科荃银高科20172018百万元2 0 6 7 5 0 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 0 1 0:5 0 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业投资策略报告行业投资策略报告 好当家 0.08 0.17 0.16 0.05 0.06 28%-50%-25%国联水产 0.20 0.74 0.57-0.06 0.06 4%-122%-70%百洋股
43、份 0.11 0.34 0.82-2.03 0.06-178%-463%-45%ST 东海洋 0.01 0.75 0.08-8.27-0.02-1226%-3346%-300%獐子岛-0.13 0.23-0.02-0.02-0.45 105%99%-246%创新医疗 0.36 0.34 0.25-0.73 0.21-79%-556%-42%大湖股份 0.07 0.01-0.02-0.01 0.07 150%0%0%开创国际-0.25 0.45 1.04 0.12-0.25 19%-87%0%中水渔业-0.04-0.22 0.73-0.31-0.21-50%30%-425%农产品加工农产品加工
44、国投中鲁 0.02 0.03 0.00-0.03 0.00 110%85%-100%中粮糖业 3.07-0.62 3.27-1.88 1.75-51%-187%-43%朗源股份-0.05 0.06 0.00 0.01 0.08 109%110%260%ST 中基-0.10-0.75-0.33-4.24-0.09-299%-5400%10%安琪酵母 2.64 2.17 1.57 1.81 2.29 3%-19%-13%华资实业-0.20-0.27-0.20-0.56 0.64-669%-12%420%佳沃股份 0.01-0.14-0.06 0.23 0.01 300%156%0%量子高科 0.0
45、9 0.40 0.55 0.46 0.24 206%475%167%晨光生物 0.42 0.42 0.28 0.08 0.45 4%-62%7%*ST 龙力-0.20-1.34-1.03-11.23-0.97-17%12%-385%保龄宝 0.10 0.15 0.05-0.10 0.06-44%-600%-40%天宝食品 0.05 0.19 0.02-1.96-1.39-228%-952%-2880%中粮生化 0.48 1.27 1.38 0.22 0.53 4686%-12%10%*ST 南糖-2.24-3.32-1.77-7.14-2.88-415%-549%-29%金健米业 0.01-0
46、.04-0.28-0.47 0.01-7700%-1467%0%*ST 东凌-0.08 0.02 0.04 0.01 0.01 100%100%113%西王食品 0.84 1.21 1.23 1.04 0.85 32%-17%1%雪榕生物 1.00 -1.50 0.65 0.27 1.24 -63%-41%24%资料来源：公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 4 4、投资建议、投资建议 养猪行业低点已过、产能下降幅度超历史极值，下半年猪价有望涨超上一轮周期高点，养鸡行业供给低位，禽链价格将维持景气，我们建议持续关注猪、鸡板块。此外糖价已跌至底部区间，国内增产周期即将结束，糖市有望于 19/2
47、0 榨季实现牛熊转换，建议加强关注制糖行业相关标的。5 5、风险提示、风险提示 疫病风险、猪鸡价格波动、原料价格波动、自然灾害、政策变化。2 0 6 7 5 0 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 0 1 0:5 0 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业投资策略报告行业投资策略报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到
48、任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性
49、指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称
50、“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本